个人养老金投资公募基金降低纳入门槛预留投顾空间

CONTENTS目录个人养老金制度落地个人养老金投资公募基金：降低纳入门槛，预留投顾空间公募养老目标基金发展概况展望：预计养老目标基金规模将稳步增长，长期来看目标日期基金或更为受益风险因素11.

个人养老金制度落地2个人养老金制度是我国社会保障体系建设顶层设计中的重要制度安排。2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，实现养老保险补充功能。个人养老金制度的特点1.1

个人养老金：社会保障体系建设的顶层设计3资料来源：国务院办公厅，中信证券研究部绘制1.2

相关政策密集出台，个人养老金制度进入实质性落地阶段资料来源：国务院办公厅，人社部，财政部，国家税务总局，银保监会，证监会，中信证券研究部绘制个人养老金制度相关政策框架2022年11月4日，人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合印发《个人养老金实施办法》；财政部、国家税务总局联合发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》；银保监会起草了《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》；证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。41.3

个人养老金投资流程资料来源：中信证券研究部绘制个人养老金投资流程参加人：中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者自愿参加。开立账户：在信息平台开立个人养老金账户，选择一家商业银行开立或者指定本人唯一的个人养老金资金账户。缴费：参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，可以按月、分次或者按年度缴纳，缴费额度按自然年度累计，次年重新计算。享受税收优惠（EET），个人养老金账户是参加人享受税收优惠政策的基础。投资：参加人自主决定购买个人养老金产品的品种和金额，账户内未进行投资的资金按照存款利率及计息方式计算利息。个人养老金资金账户封闭运作，交易所涉及的资金往来，从个人养老金资金账户发起，并返回个人养老金资金账户。领取：参加人达到领取基本养老金年龄，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。领取个人养老金时，资金划转至参加人本人社会保障卡银行账户。参加人身故的，其个人养老金资金账户内的资产可以继承。52.

个人养老金投资公募基金：降低纳入门槛，预留投顾空间62.1

《暂行规定》相比于征求意见稿的主要变动资料来源：证监会，中信证券研究部《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》相比于征求意见稿的主要调整个人养老金投资公募基金具体细则正式落地。2022年11月4日，为推进多支柱、多层次养老保险体系建设，规范个人养老金投资基金业务，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》）。《暂行规定》已于2022年6月24日至7月24日向社会公开征求意见，证监会根据征求意见情况对规则进行了进一步修订完善。《暂行规定》包括总则、基本要求、产品管理、销售管理、基金行业平台、监督管理、附则，共7章35条。章节

章节名称

条数

主要调整7第三章

产品管理

第十条优先纳入部分新增“上一季度规模不低于2亿的养老目标基金”；适时逐步纳入部分新增“风格稳定、策略清晰、运作稳健的FOF”。第四章销售管理第十八条新增“向客户提示个人养老金每年缴费额度上限及相关税收政策”的表述。第十九条删除了“投资人在

30

个工作日内未通过个人养老金资金账户购买个人养老金的，应当及时提示”的表述。第二十条新增“推介基金时不得承诺或者宣传产品保本保收益，不得宣传产品预期收益率”的表述。第二十一条新增“基金销售机构在有效核实投资人身份及交易意愿、确保资金安全的前提下，可以将投资人赎回其他基金份额的销售结算资金转入投资人个人养老金资金账户，转入金额应当符合个人养老金制度关于缴费额度上限的规定。基金销售结算资金监督机构应当依法对相关销售结算资金划转流程进行监督”的表述。第二十二条新增“基金销售机构为投资人办理个人养老金基金专用交易账户开立后，投资人长期未购买个人养老金基金的，基金销售机构应当予以适当提示”的表述。第二十四条新增“基金销售机构应当及时处理投资人提出的个人养老金投资基金业务相关投诉、咨询及意见建议”的表述。第五章基金行业平台第二十五至二十八条新增章节，主要内容包括：基金行业平台按照相关要求与各平台及机构做好系统连接与数据交互。妥善保管相关数据，确保业务数据的完整性、准确性、安全性、及时性。建立健全数据统计分析制度，定期向相关部门报送业务运行情况。第七章

附则第三十三条新增“基金管理人及其销售子公司办理该基金管理人募集的个人养老金基金销售相关业务的，应当符合本规定第十八条至第二十四条的要求”的表述。第三十四条新增“个人养老金投资基金业务的投资顾问服务管理规范，由中国证监会另行制定”的表述。2.1

《暂行规定》相比于征求意见稿的主要变动8养老目标基金纳入门槛降低：在个人养老金制度试行阶段，征求意见稿的可投产品为“近4个季度末规模不低于5000万的养老目标基金”，最终稿的可投产品新增了“上一季度末规模不低于2亿的养老目标基金”，部分成立时间较短但规模较大的养老目标基金可以快速纳入，有利于进一步丰富个人养老金投资者的可选范围。适时纳入品种新增FOF：在试行阶段后，会适时纳入投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的其他基金。征求意见稿的其他基金包括股票基金、混合基金、债券基金，最终稿新增了FOF，意味着普通型FOF（除养老目标FOF外）也有望纳入个人养老金的可投范围，能够让更多符合要求的公募基金成为养老投资的新选择。强化投资者权益保护，做好销售服务管理：基金销售机构应当向投资人充分解释说明个人养老金相关制度，向客户提示个人养老金每年缴费额度上限及相关税收政策；在开展个人养老金基金的宣传推介活动时，不得承诺或者宣传产品保本保收益，不得宣传产品预期收益率；及时处理投资人提出的个人养老金投资基金业务相关投诉、咨询及意见建议。提升业务便利性：基金销售机构在有效核实投资人身份及交易意愿、确保资金安全的前提下，可以将投资人赎回其他基金份额的销售结算资金转入投资人个人养老金资金账户，转入金额应当符合个人养老金制度关于缴费额度上限的规定。预留投顾业务空间：最终稿表示，个人养老金投资基金业务的投资顾问服务管理规范，由中国证监会另行制定，相关规范出台前，暂不允许开展相关业务。投资顾问能够提供定制化资产配置解决方案，有望更好地服务个性化养老需求，最终稿为相关业务模式预留了政策空间。2.2

稳妥起步、循序渐进、动态拓展9《暂行规定》秉承“稳妥起步、循序渐进、动态拓展”的原则，对参与机构主体运作落实高标准、严要求，稳慎确定参与机构及产品，加强投资者权益保护、提升业务便利性，落实行业平台管理，加强与相关部委的监管协调。① 长周期考核与评价。1）业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。2）业绩评价期限不短于5年，不使用单一指标排名、不进行短期收益和规模排名。② 优先纳入养老目标基金，后续适时逐步纳入其他基金。1）试行阶段，优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万或者上一季度末规模不低于2亿的养老目标基金。2）后续及时总结经验，适时逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金。③ 设置单独份额，让利养老投资。针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额类别，该类份额不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用，可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠。2.2

稳妥起步、循序渐进、动态拓展10《暂行规定》秉承“稳妥起步、循序渐进、动态拓展”的原则，对参与机构主体运作落实高标准、严要求，稳慎确定参与机构及产品，加强投资者权益保护、提升业务便利性，落实行业平台管理，加强与相关部委的监管协调。④ 鼓励长期投资、长期领取。1）为鼓励投资人在个人养老金积累期长期投资，将分红方式设置为红利再投资。2）为鼓励投资人在个人养老金领取期长期领取，设置定期分红、定期支付、定额赎回等机制。3）在运作方式、持有期限、投资策略、估值方法、申赎转换等方面做其他安排。⑤

对基金销售机构提出更高要求。1）经营状况良好，财务指标稳健，具备较强的公募基金销售能力；公司治理健全，内部控制完善，具备较高的合规管理水平。2）最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200

亿元，其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元。3）允许基金管理人及其销售子公司办理该管理人募集的个人养老金基金销售相关业务。⑥

个人养老金基金、基金销售机构实施名录管理。1）个人养老金基金名录由中国证监会确定，每季度通过中国证监会网站、基金业协会网站、基金行业平台等向社会发布。2）中国证监会根据相关要求确定可以开展个人养老金基金销售相关业务的基金销售机构名录，并每季度通过中国证监会网站、基金业协会网站、基金行业平台等向社会发布。3.

公募养老目标基金发展概况11资料来源：，中信证券研究部目标日期基金与目标风险基金的规模对比（单位：亿）资料来源：，中信证券研究部；注：数据截至2022年11月4日。目标日期基金的目标日期分类（数量占比）资料来源：，中信证券研究部；注：数据截至2022年11月4日。目标风险基金的风险类型分类（数量占比）3.1

产品数量近192只，管理规模945亿截至11月4日，已成立的养老目标基金合计192只，包括84只目标日期基金以及108只目标风险基金。截至22Q3，养老目标基金管理规模合计945亿，目标风险基金占比81%。目标日期基金中以目标日期2035、2040为主，目标风险基金中以稳健型为主。满足个人养老金基金要求的共141只，规模合计928亿。其中，目标日期基金53只，规模合计168.5亿；目标风险基金88只，规模合计759.8亿。12资料来源：，中信证券研究部目标日期基金的季度收益中枢（%）3.2

TDF表现与股市相关性高，TRF呈现绝对收益特征目标风险基金的季度收益中枢（%）目标日期基金初期权益中枢较高，业绩表现与股市相关性较高，各季度收益中枢的中位数约2.7%。目标风险基金以稳健型为主，权益仓位较低，体现了一定的绝对收益特征，各季度收益中枢的中位数约1.7%。资料来源：，中信证券研究部13143.2

养老目标基金的长期业绩表现较为稳健资料来源：，中信证券研究部；注：数据截至2022年11月4日。部分成立满3年的养老目标基金的业绩表现长期业绩表现较为稳健，以成立满3年的样本为例：目标日期基金：近3年年化收益中枢约6.5%，年化波动中枢约13.4%，最大回撤中枢约-19.9%。平衡型目标风险基金：近3年年化收益中枢约6%，年化波动中枢约10.3%，最大回撤中枢约-15.3%。稳健型目标风险基金：近3年年化收益中枢约4.7%，年化波动中枢约5.1%，最大回撤中枢约-6.1%。007255.OF 华宝稳健养老一年胡颖臻,孙梦祎2.236.3%5.1%-4.6%1.23007090.OF 海富通稳健养老一年朱赟2.605.6%4.6%-4.5%1.22基金代码基金简称基金经理最新规近3年年近3年年近3年最近3年夏基金代码基金简称基金经理最新规近3年年近3年年近3年最近3年夏模化收益化波动大回撤普比率模化收益化波动大回撤普比率006290.OF南方养老2035三年A黄俊,鲁炳良9.0510.3%10.9%-14.7%0.95006580.OF 兴全安泰平衡养老(FOF)林国怀15.888.6%9.1%-12.8%0.94006321.OF 中欧预见养老2035 桑磊 12.29 10.3% 11.0% -16.0% 0.93

006306.OF 泰达宏利泰和养老(FOF) 张晓龙 1.43 7.2% 10.3% -13.0% 0.71

三年A

006872.OF 长信颐天平衡养老 杨帆 3.76 6.0% 10.5% -15.3% 0.57006620.OF华夏养老2045三年A许利明10.2014.1%17.3%-18.7%0.81(FOF)A006245.OF嘉实养老2030三年张静,唐棠1.959.5%12.7%-17.1%0.75007249.OF广发均衡养老目标三年曹建文2.626.2%11.1%-16.3%0.56

006289.OF 华夏养老2040三年 许利明 10.56 10.9% 15.0% -17.2% 0.72

007221.OF 上投摩根锦程均衡养老 杜习杰 1.41 5.0% 10.1% -18.2% 0.49007188.OF嘉实养老2050五年张静,唐棠2.5411.2%15.5%-22.0%0.72(FOF)006307.OF嘉实养老2040五年张静,唐棠2.3811.1%15.4%-21.8%0.72

007238.OF 平安养老2035A 高莺 7.52 9.4% 13.2% -18.7% 0.71

基金代码 基金简称 基金经理 最新规 近3年年 近3年年 近3年最 近3年夏006295.OF 工银养老2035三年 蒋华安 4.52 8.9% 12.6% -20.2% 0.70模化收益化波动大回撤普比率

007271.OF 鹏华养老2045三年 孙博斐 2.81 8.6% 14.6% -15.0% 0.58 007241.OF 中欧预见养老2050 桑磊 2.34 9.4% 16.2% -23.6% 0.58006861.OF招商和悦稳健养老一年A章鸽武35.747.9%4.7%-5.7%1.68五年A易方达汇诚养老006880.OF交银安享稳健养老一年蔡铮154.584.7%3.0%-4.3%1.55006859.OF

007407.OF 2033三年农银养老2035 汪玲周永冠 2.541.04 5.0%6.5% 8.7%11.6% -13.2%-16.5% 0.580.56

006297.OF富国鑫旺稳健养老一年张子炎12.494.0%2.7%-3.0%1.49

006305.OF 银华养老2035三年 肖侃宁,熊侃 2.56 7.1% 13.1% -19.8% 0.54 易方达汇诚养老三年(FOF)006292.OF 汪玲 5.26 5.7% 10.6% -16.3% 0.53006860.OF易方达汇诚养老2038三年汪玲 2.09 5.2% 10.3% -15.4% 0.50目标日期基金的策略核心是下滑轨道设计，代表性方法包括生命周期模型、时变风险厌恶系数的效用最大化模型、负债驱动模型、相对期限风险模型等。目标风险基金的策略核心是组合风险控制，通常包括固定股债比的“无模型”方法和波动率/VaR/ES约束的“有模型”方法。基于蒙特卡洛模拟法的下滑轨道模型，可以在投资者需求多样、考虑资金流入流出等条件下，设计定制化下滑轨道，可参考《资产配置专题系列之十五—定制化财富配置方案设计：以养老场景为例》

（2021-07-20）

。资料来源：中信证券研究部绘制；注：详细内容请参考《资产配置专题系列之十五—定制化财富配置方案设计：以养老场景为例》（2021-07-20）

。资