电力设备行业点评报告：IRA加速北美布局

海外电池企业2年3盈利提升，产能再加速海外电池企业2022年3业绩同比稳增扩产加速202年3LG新能源电池板块营业收入同环比9%/+51；三星I电池板块营业收入同环比561%/+13.2；I电池板块营业收入同环比169%/+70，表现亮眼；松下能源板块营业收入同环比+29.0/+6.%，海外电池厂商营收整体平稳增长。盈利方面，2022年，LG新能营业利润2652亿元人民币同比108三星I营业利润28.7亿元人民币同环+51.5/+319I营业利润6.8亿元人民币亏损环比减少9%松下营业利润6.1亿元人民币同比307从各公司规划看LG新能源三星松下都将加速产能扩产，提高5年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。表：海外电池企业2年3经营情况数据来：司公告注国业G新能三星I全文相据均用2年0月1日汇率.韩元1元民币日业松下文关数据用2年0月1日率22日元1元人民币图：海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（）1123421Q123412-10%-20%-30%-40%

G新能源 三星I SKI 松下 宁德时代数据来：司公告LG新能源公司2022Q3收入约38.5亿（按1换算同环比+90/+51；受价格联动销售增长双重影响223营业利润6.52亿元营业利润率2.5同环3.8pct/+0.7pt本季度属价格联动机制显成效增厚公司盈利但本季度末韩元贬值带来非经营性外汇损失，净利润增速不及营业利润增速。公司2年收入预计达到1269亿元同比增长48机量方面公司2年19月装机量达48.1增14.1，全球动力电池装机市占率为14.1，累计同比下降7.5pc，仍排名第二。产能方面，公司预计2年底产能达195Wh其中亚洲欧洲北美产能分别达14h/68Wh/13G；25年底产能达522GW其中与通用汽车在密歇根州俄亥俄州田纳西州设厂划产能145G，与本田在俄亥俄州设厂，规划产能40G，与llntis合作，在安大略州规划产能45，合资项目增加共计230GWh；支撑北美市场高增长。三星2022年3收入约为272.7亿元人民币同环比56.1%/+132营业利润28.7亿元人民币，同环比51.5%/+319%；净利润约32.4亿元人民币，同环比+51.8/+560%，盈利能力显著提升，盈利主要由高附加值产品的销售扩大拉动。公司开发的4680电池计划明年确定具体设计并投入量产除4680外公司还同时开发了种高度的6系列电池。此外公司目前正在开展回收价值链计划，以镍、锂和钴为中回收报废动力电池以期保证原材料供应并降低成本今年韩国本土马来西亚和匈利工厂实现已闭环系统未来计划在中国和美国建立相同系统在产能方面公司计在欧洲追加投资扩大匈牙利工厂产能美国基地方面密歇根工厂将增加一条电池包产线，印第安纳州工厂提前开工以迎合《通胀削减法案》中的补助政策。I电池量利表现亮眼隔膜3年减缓产能建设2022年3电池板块营收1.47亿元人民币，同环比169%/+70；营业利润6.4亿元人民币，同环比3%/+59；营业利润率6同环比+6ct/+19pt营收增长主要由于美国和欧洲新工厂稳定投产以原材料价格上涨营业亏损减少源于转嫁了原材料价格上涨的成本目前已开始本土应链布局计划与贝特瑞福特建北美正极厂公司预计2023年电池子公司KN收翻倍增长隔膜板块3营收2.9亿元人民币同比-31营业利润1.4亿元人民币，同比68源于产品更新影响销售和一次性费用公司预计4随着销售增加盈利力将有所改善2023年隔膜产能规划下修2.1亿平米至18.7亿平米45年维持之规划不变。松下222年3能源板块营收198亿元人民币同环比290/+6.2实现营业利润6.1亿元人民币同环比307%/239营业利润率5.1同环比4.pct/2.pc；主因原材料及物流价格上涨以及销售额增加带来的开发费用和固定成本增加产能面，日本和歌山工厂10Gh4680大圆柱电池产线，于22年5月底起开始试生产，前和歌山工厂正在进行改造预计将于3年开始量产供货北美特斯拉此外0月31日松下宣布在堪萨斯州建设21700圆柱电池产线计划使用7月批准的州激励计划进行投资，预计2年1月开工，25财年开始大规模量产，初始产能预计约30Gh。我们预计2025年公司全球电池产能将达229h。客户方面，公司客户多元化趋势明显，除特斯拉外，公司与美国电动汽车公司Canoo达成合作，预计于23财年开始供货。此外还拓展了福特、丰田等多家知名车企为稳定客户，逐渐摆脱对特斯拉的单一依赖装机量比亚迪装机量超越LG新能源位列第二L松下位列三四据数据，22年3全球装机量头部集中度高，全球装机量140h，其中宁德时代512占比36.5环比提升28p位居第一LG新能源18.2占比13.0，环比下降11pc位列三松下9h占比6.8环比下降26pI7.4，占比5.3，环比下降11pc；三星I6.5，占比46，环比微降03pc。表：全球主要电池厂商装机量（GW）及装机量市占率（）季度变化情况数据来：N，G新能源：价格联动+销售增长双重影响，三季度盈利增长2022年3金属价格联动显现叠加销售增长，盈利大幅增长。公司2022年3收入约388.5亿元人民币，同环比90%/+51；02年3营业利润26.52亿元人民币，营业利润率2.5同环比3.8pct/0.7p本季度金属价格联动机制显成效增厚公司盈利但本季度末韩元贬值带来非经营性外汇损失净利润增速不及营业利润增速公技术多样化布局，22年全年产能指引突破200h，到25年预计540Gw。同时铁产能进度加快，23年预计在南京基地生产磷酸铁锂，并于4年密歇根州同步建设一铁锂新产线；另外LG不断加速480单晶+硅基体系建设，多维度实现业绩增量。图：G新能源电池板块季度营收及营业利润（亿元人民币）数据来：司公告图：G新能源电池板块季度营业利润率(数据来：司公告注：1年2及3数据扣了I专利费通召回损等次性损因素发力软包+圆柱电池，继续上调全年营收目标指引：公司2年19月装机量达481GW同增14.1球动力电池装机市占率为14.1计同比下降7.5pc仍排名第二。随着搭载软包电池的新车型的推出，叠加圆柱电池和储能电池贡献稳定增长公司预计2H22营收较1H22增长656对应全年营收指引较2再次上调14至1270亿元。远期产能规划庞大，上调5年产能规划至50GWh：公司预计22年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达14h/68Gh/13Gh；5年底产能达550GWh其中与通用汽车在密歇根州俄亥俄州田纳西州设厂规划产能145GW，与本田在俄亥俄州设厂，规划产能40h，与llantis合作，在安大略州规划产能45，合资项目增加共计230GW，支撑北美市场高增长。图：LGS北美产能布局数据来：司公告表：G产能规划（G）数据来：N，配合A法案，提出未来5年材料本地化目标。公司着力于发展美国地区业务，根《降低通胀法案提出本公司未来5年材料本地化目标其中正极材料未来5年现63本化生产、负极材料4、核心矿物2、电解液100。图：LGS未来5年材料本地化目标100%80%60%40%20%0%正极 负极 核心矿物 电解液数据来：司公告22年资本开支维持5亿元。公司22Q3资本开支约72.0亿元人民币，同比增长21公司预计2年资本开支355亿元主要用于通用合资工厂美国密歇根工厂及国工厂建设。图：G新能源电池板块季度资本开支（亿元人民币）及同比情况（）数据来：司公告三星S：22年3电池盈利大幅提升，季度营收再创新高2022年3电池盈利情况大幅提升：总营收约272.7亿元人民币，同环比+56.1/+13%，再次刷新季度营收记录，前三季度累计营收已超过2021年全年营收；营业利润287亿元人民币同环比515%/31.9为迄今为止最高季度业绩净利润约32.4亿元人民币同环比51.8+56.0营业利润率105%同比下降0.3pct环比增加15pc电池业务营收约245.6亿元人民币同环比76.4+18.7营业利润约24.6亿元人民币，同环比140.2/980，营业利润率0.0，同比增加2.pc，环比增加4.pc盈利能力显著提升主要原因为公司高附加值产品拉动具体为扩大第五代电池电动工具用大功率电池芯、住宅用、ES和偏光片等产品的销售。图：三星DI电池板块季度营收及营业利润（亿元人民币）数据来：司公告图：三星DI电池板块季度营业利润率（）数据来：司公告2022年3大型电池营收持续增长：大型电池营收约1333亿元人民币，同环比+85.7/+66%。大型电池中的电动汽车电池销售增长主要得益于强劲的高端电动汽车需求与欧洲销量的提升高端电动车需求带动公司高附加值产品销量增长使得公司223市场情绪悲观需求低迷的情况下仍获得了收入和利润的高速增长。随着年底季性需求的增加、采用n.5电池的新车上市以及美国公共事业销售的扩大，预计大型电池销售将进一步上升。图：三星DI大型电池营收（亿元人民币）数据来：司公告2022年3小型电池营收继续保持快速增长：小型电池营收约123亿元人民币同环比66.5%/+251%虽然223电动工具总体需求转为低迷但公司在大功率电池方面的竞争优势使得高压电动工具收入和利润有所改善同时电动汽车电池收入和利润的增长对小型电池业务的利润做出了很大贡献4公司销售将围绕电动汽车应用展开并继续优化组合提升电动汽车应用销售收入此外预计电动工具需求低迷将持续到23年但公司与战略合作伙伴签订的长期协议将会将此影响降到最低同时公司还将积极寻求高附加值工具如有线电动工具、割草机等合作机会。图：三星DI小型电池营收（亿元人民币）数据来：司公告大圆柱电池进展：三星I开发的680圆柱电池将于明年确定具体设计并投入量产公司负责人首次透露电池具体规格该电池将采用镍含量9以上的高镍正极材和硅负极材料能量密度为520hL为第五代菱形电池的8除4680电池外三星也在开发高度低于80m和高于0m的多种不同高度的6m电池。A法案利好：RA法案中的税收抵免等政策预计对公司进入美国计划产生利好同时，RA之后公司与EM合作更加积极，公司高能量密度电池的优势也高度贴合美国长续航里程的偏好。公司将积极抓住RA法案推动美国业务进一步增长的机会。回收价值链计划：三星I将通过回收报废的电动汽车电池实现回收价值链计划该计划既可以实施ESG业务管理并响应全球环境法规，同时可以确保关键原材料的稳定供应降低成本目前回收价值链计划以镍锂和钴为中心今年已在韩国本土马来西亚和匈牙利工厂实现了闭环系统。未来计划在中国和美国建立相同的系统。产能三星续扩张电池产能三星I今年在电池产能方面的扩张支出预计接近3万亿韩元而去年约2万亿韩元同比增长近5我们预计公司大型电池产能在2022年达到50Wh其中韩国1GW中国13欧洲26Wh圆柱形电池产能2022年将达到225亿支。）美国基地：公司计划投入000万美元对密歇根工厂进行升级新增一条电池包生产线以提升产能公司与ellntis合资建设的印第安纳州电池工厂开工时间提前两个月到0月初，以迎合《通胀削减法案》中对装有美国产电池的电动汽车每辆补助50美金的补助政策欧洲基地公司计划在欧洲追加2万亿韩元的投资对匈牙电动车电池工厂进行扩建以确保每年为00万量电动汽车供应电池的产能。表：三星DI产能规划（G）数据来：司公告SI：电池量利表现亮眼，隔膜3年减缓产能建设电池收入同环高增，营业亏损显著减少，预计电池子公司023年营收翻倍增长2022年3电池板块营收1.47亿元人民币同环比16%/+0营业利润6.4亿元人民币同环比6%+59营业利润率6同环比6pct+19p营业收入增长主要由于美国和欧洲新工厂稳定投产以及原材料价格上涨营业亏损减少源于转嫁了原材价格上涨的成本，EBIA首次转正，达到4亿韩元（折合.48亿人民币，汇率按196.84计算由于美国第二工厂和盐城工厂产能有序增加公司预计224销量继续长，预计2023年电池子公司KN营收翻倍增长。图：SKI电池板块季度营收和营业利润（亿元人民币）111.4764.065.4314.717.224.724.326.754.41.532.020(20)-5.3-5.8-5.0-5.5-9.0-5.0 -5.0-15.7-13.9-6.84-16.59(40)123412321Q412收入 营业利润数据来：司公告图：SKI电池板块季度营业利润率（）-10%

12341234123412-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%

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-% --

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-数据来：司公告产能建设有序推进目标与1维持一致目新增产能为美国一号工厂欧洲匈牙利二号工厂与中国盐城工厂，预计022年新工厂将全面投产，服务于福特、大众车等新客户。其中美国一号工厂10Gh于22年1投产，二号工厂12Gh年底投产，拟建129Wh将于225年1投产，已开始本土供应链布局，计划与贝特瑞、特建北美正极厂。匈牙利三号工厂于2024年1开始投运。公司预计2022年底全球厂实现77Wh产能，225年产能规划提升至220Wh以上。表：SKI电池基地产能规划（W）2019202020212022E2023E2025E0727444475000102294088181848555555520407789222数据来：司公告表：SKI电池基地投建进度 图：SKI电池基地布局和进展国家工厂进度国家工厂进度一号完工投产匈牙利二号开工投产三号开工，预投产常州完工投产中国惠州开工投产盐城（一期）开工投产盐城（二期）开工，预投产一号开工投产美国二号开工，预投产BvSK开工，预投产数据来：司公告 数据来：司公告隔膜业务3营业亏损扩大3年产能建设进度减缓222年3公司隔膜业务营业收入2.9亿元人民币同比1营业利润1.4亿元人民币同比168源于产品更新影响销售和一次性费用。公司预计4随着销售增加，盈利能力将有所改善。公隔膜产能2021年底实现136亿平米由于波兰和中国新产能扩建公司预计2022年现15.3亿平米产能2023年产能规划下修21亿平米至18.7亿平米45年维持之前规划不变，至2025年实现40.2亿平米产能。表：SKI隔膜基地产能规划（亿平方米）数据来：司公告表：SKI隔膜基地投建进度 图：SKI隔膜基地产能规划及进展国家阶段规模（亿平米）进度国家阶段规模（亿平米）进度韩国52已投产一期342020年11月投产中国二期172021年4月投产三期172022年1月投产一期342021年10月投产波兰二期三期3443计划2023年投产计划2024年投产四期43计划2024年投产数据来：司公告 数据来：司公告松下：业绩环比下降，美国基地扩产加速能源板块业绩环比下降，受原材料及物流价格上涨影响利润端承压。公司2022年3能源板块实现营收19.8亿元人民币同环比290%/6.2实现营业利润61亿元人民币同环比307%/239营业利润率51同环比4.pc/2.0pc资本支出6.9亿元人民币环比提升9.5利下滑主因原材料及物流价格上涨以及销售额增带来的开发费用和固定成本增加动力电池需求强劲伴随公司能源板块资本支出增及北美新生产线运营动力电池销售有望增加叠加定价调整未来利润端压力有望解。图：松下能源板块营收及营业利润（亿元人民币）

60.7

37.6

能源板块-营收 营业利润92.1 92.9 96.2 58.6 57.7 56.0

112.8

119.8-8.60

-4.7

2.5

-1.5

9.1

8.8

8.9

8.1

6.1

8.1

6.1(20)

1234123412数据来：司公告图：松下能源板块营业利润率情况（） 图：松下能源板块资本支出情况（亿元人民币）16.2%9.5%9.5%8.4%5%10%15%4.3%6.3%7.2%5.1% -2.6% -14.2%12.%----20%

营业利润率

0 能源板块-资本支出985.95.65.95.64.94.74.03.63.91.51.76543210

6.9数据来：司公告 数据来：司公告发力北美市场日本0大圆柱工厂预计3年供货北美美国堪萨斯州100产线预计5财年量产止2021年底公司电池产能已经达到89日本222年2月28日公司宣布日本西部和歌山新建两条4680大圆柱电池产线，预计总投资为800亿日元规划年产能约为10足以供给5万辆电动汽车于22年5月底起开始试生产，向客户交付样品，目前和歌山工厂正在进行改造，预计将于3年开始量供货北美产能将首先供给特斯拉未来考虑供给特斯拉以外的公司美国松下美国内华达工厂的39Wh产线也具备扩充至54Gh的能力0月31日松下宣布堪萨斯州建设21700圆柱电池产线计划使用7月批准的州激励计划进行投资预计年1月开工，25财年开始大规模量产，初始产能预计约0Wh。）欧洲：松下计划进军欧洲在挪威建立第一家电池工厂产能约38中国在大连公司现9GWh方形电池产线，未来计划扩充至12G；无锡基地未来也计划扩充至30Gh）合资：2