哪些“研究精选”产品反映了研究部集体智慧

一、研究精选产品与研究员激励 、不是所有名字带“研究”的都是“研究精选”市场大分动股金产主体出金理在资理面人意有类更偏于映基金公研团“智就研选类究队度参“究产基经理以究模组或研究推个组为础，建资合产。目前市中有2名字带“究的品，为动股品股票基、股合基金灵置型基不是团队度与研选类有基称含研由金经担公司“研总研管务了显金理的个研能基理个主的品名研究x”（研精选研优智究动。、“研究精选”产品筛选为了选研团深参与研精类品本从性定方面行先产品研纪品传绍字材寻对品管理式介其产品任金理职来的值势与同一基经管的他产进比。定性筛选：由“究产在投管方富特金金司介绍传品往会开介产品的体理基金理研团的作方及自投决流程承的研究精”产的绍传会聚基经的资风与好。在调交时经理介不产的资策差有则言不产投策基一投资组差主来于品规与仓点异。定量筛：基于往一金经管的同如果资略为重仓业股较一值相关性能到095以。而果品有重比如只市投产与一行主产，净值关性往在09下本将“究x产与经理“究x代品计净相性据推测产品是策一否“研精”品。、“研究精选”产品筛选结果以定性筛选为主辅以量筛选本文筛选出了下11只大概率“研究选产品的基金如有漏随着调研了解，将不断扩充清。1以徐荔蓉管理的国富研究精选为例徐荔蓉旗下5只产品值走势与行业配置高度一致在调研中也介绍各产品在投资策略和方法上本保持一致，因此国富研究精选主要体现了徐荔蓉的“个人意志”，产品名称中含有“研究”可能是因为产品发行时徐荔蓉正在担任国海基金研究分析部总经理。2对于仅管理1只产品的基金理，无法用这一方法推测产品管理策略。表：“研究精选”代码简称基金经理发行日期现任基金经任职日期22Q3规（亿元701.F嘉实研究精选A肖觅,陈永,刘俣豪-0-1--1914.00.OF嘉实研究阿尔法张露,肖觅1--17--11.20.OF诺安研究精选王创练,邓心怡1--1--.2175.F嘉实研究增强冷传世1-1-1-1-171.148.F华夏研究精选刘文成17---1-.40.OF鹏华研究精选梁浩,王海青17-1-17-1-1.957.F海富通研究精选A王金祥1-1-1-1-.31.OF诺安研究优选A王创练,黄友文-0--0-1.4111.F广发研究精选A孙迪-11--11-1.71441.F泰康研究精选A陆建巍1-1-1-1-1.0114.F博道研究恒选A何晓彬-0--0-.7资料来源：Wind、研究精选”产品特点与投资建议投资建议：行间，展出资式熟超额益点“究精”合为F底基持有，取标证股金指的益。业绩表现：过往“究选品组表得中偏基金数相到中偏基指优的收表现“究选产合展出较的益力研精相对基证基金数胜率高不与公主动股品位业相比率般跑同比跑同更困。嘉实究尔安精选鹏研精综现出218021连跑赢证股208021年连跑中偏指的主偏产仅本6右）。投资特点：为了显品色“究精品往焦取股aha益择时从益位看分时段保在809的票产权仓范围。业置例面，研精”往贴某些基市宽指如证80数配置非究产品部“精产品选覆面更加衡换不一更研精品益源要配具超额收的业个，过交也得益强。、研究团队激励及思考主动益品理模十基公对究的理结、励况要几点异：从投资、研究团队整体结构来看，汇添富、富国、华夏、工银瑞信等基金公司采用投研一体的结构，易方广发中、实景长城兴全金司采研部投部开管的构。各家金司于究队的组同异差之处于观策略研究员的设置和港股专职研究员的设置。为了衡究工中中短投需与长研究备关金司往结考投贡与研成果点荐模组合励究积服中短投需规工完度基经打分励研究深行，好长期究但家核侧有不。此于究工限对浅研员考核作与究对资的究则偏考核资贡献以励深究做好资对的究为后承投工做多的备。二、“研究团队精选”产品业绩情况 、整体业绩情况从2008年5月实精选仓来过往14年研精”品合相中偏基指及沪深0、中证00等基数收益为著208年8月底来至222年0月研精组合益率，化益近95相对证股金数超益180相沪深30、证00超收益为2175及184。图：“研究精选”产品组合收益率情况（-222.）注：图中偏股基金为中证偏股指数（93090.CSI）。从往5年益况“研精选产组表现与证股金数不上虑中偏股金数优秀的益现“研究选”产品组合展现了强的收益能力。图：“研究精选”产品组合收益率情况（-202.10）、单只产品业绩分单产来各大部年均跑宽指市下的01222年分品输基指与中证偏基指则有负、率高相中偏股超收表3橙色。其中实究尔安研精鹏研选综表出208221连跑中偏208201年连跑中偏指的主偏产仅占样本6左右。表：各“研究精选”产品业绩收益情况（-22.1）代码 简称 5 6 7 8 9 0 22.1044.031.7-10.0-7.1-7.627.944.031.7-10.0-7.1-7.627.925.55.724.5-39.9-22.4-19.1-37.0-19.8-20.637.344.373.051.446.158.249.152.261.252.635.90.010.414.63.41.013.113.219.5-1.2-26.8-16.9-21.2-17.5-20.1-22.5-17.7-26.4-32.7-23.291.663.2000082.OF 嘉实研究阿尔法320022.OF 诺安研究精选001758.OF 嘉实研究增强004686.OF 华夏研究精选005028.OF 鹏华研究精选006557.OF海富通研究精A008185.OF 诺安研究优A010112.OF 广发研究精A014416.OF 泰康研究精A015104.OF 博道研究恒A-20.9-21.7-23.34.1-0.8-5.251.525.827.243.733.736.1-24.6-27.4-25.3-20.9-21.7-23.34.1-0.8-5.251.525.827.243.733.736.1-24.6-27.4-25.312.615.221.8-17.0-13.3-11.337.514.95.6000906.SH 中证800指数000300.SH 沪深300指数注：2022年业绩数据至202/10/1。、相对公司其他产品业绩情况下图展示了“研究精选”产品与同公司主动偏股3中位数业绩比较，跑赢同公司中位数业绩产品标橙色，可以出胜不：赢事跑赢业加难。由“究选产对行配较均重获股apa益这个果展了资行业置大类资产置重性牛中研精选产以通聚部行板追求高益熊中“研精选产品可通降规一风险。表：“研究精选”产品与同公司主动偏股产品中位数业绩比较（5-202）代码简称中位数中位数中位数中位数中位数中位数070013.OF嘉实研究精A 44.0 50.1000082.OF嘉实研究阿尔法 31.7 50.1320022.OF 诺安研究精选001758.OF 嘉实研究增强004686.OF 华夏研究精选005028.OF 鹏华研究精选006557.OF海富通研究精选A008185.OF诺安研01011

-10.8-10.0-7.1-7.6--10.0-7.1-7.6-10.9

17.6 -39.9-26.5 37.3 47.427.925.55.724.517.6-22.4-26.5 427.925.55.724.57.3 -19.13本文选用的主动偏股基金样本为，年初成立半年以上、建结束以来（成立未满1年）过往一年（成立满1年）仓均在60%以的主动投资股票型或混合型基金。三、“研究团队精选”产品投资情况 、投资思路嘉实研究精选、嘉实研究阿尔法、嘉实研究增强嘉实研究精选行于208年是内一名中带“究的品产品行初在金同中介其“研究精选”的管理形：“本基金由多个基金理共同管理，各基金经独立决策，对各自管理资产部分负责通过一式保基业绩稳性长一性。”嘉实研究阿尔法基合同更细绍组构建式：“本金股投组构建以究队模组合蓝拟合构建法下研团的模组分为三结，上下别为究组重置组内业置行内股配。在第个次中公究小在体究队拟组中配比直参考小所自然权重要原因于究队拟合的念通自而的精个创超收而依大行间轮动取收益。在第个次内业的置例小会讨论定各组内业的重比该业流通值占比为基础，根据研究员对组内行业基本面前景的比较和判断做一定的调整。各小组通过对组内行业进行标、配来现究对行之做的较判断；在第个次个究员据其管业及上公基面研和判做的立策行业的个股置例行分师建、小组及究总核后定”嘉实研究增强基没有体“究投方过嘉实金理流程解以三只产差前模组合从210年2开始团重模组合将作研输工具每讨论组合且求一换大分业数约6只对中证80指各之呈中内一定偏模建中换手作入交成模空和间因的考嘉实研究阿尔完全制组合按中证800指行业置行业不进行偏嘉实究增会行业嘉实研究精选从子行中选3只进行置。诺安研究精选、诺安研究优选诺安研究精选诺安研优基合中提究团对行配的体参方“于团队行短中长期评和行业置比各研究对负行提超配配建金理根据究建确和整各业产置例”在过与安金理流过中了到诺研究精具管方及诺基对究的核方：诺安研究精选成研员集合的果基将全场动票和股混型金前大仓股属业按规进加平来定行配比并行偏离出业的股则靠究的议行配，重要业集多研员的见减误。品是票基，位调整仅8095，金经基多年宏研经，现系性险进减。诺安研究精指产转型来设的衷打破究投之的沟究推股并入考核研水也核股资业卖分师有市定比新等但方究比制于基金经理的服务和关系维护，推荐的绩优股票基金经理不一定参与/重仓，便觉得研究员贡献较少。实盘机制是为了客公地价究员基经也要究员投角度去推荐股票，因为好公司不一定是好股票。4200年资料，仅供参考。5209、201年资料，仅供考因研员要推荐票应在盘合中点好股就应重还讲度告。强调度是给基经做基金是究要说重买是过够深熟虑的对有素足详尽考。研究可在己责究的23行中行动仓期面要求少有个如果到买入设的出准可以刻出止与控方，对仓的损进控，如现120下跌会要究重报释跌新评投价和来间如对本保好认为目前值低那可继续有如基面化，要究考止和调。针对验少研员公司要用拟考机制针资的究诺安研究精选载进行盘考核，研究员在个股选择上具有较大的决策权，以该产品的业绩考核研究员，绝对收益和相对收益权重各占50在安究选表现好研员被拔为金理。诺安研究优选过安官微在品行段的绍料推管方式为致。广发研究精选基于十世报基经理访，以解广发研究精选投方：“产将是个队秀研实和究果体现根研小内研究果行资淡基金理人的作更是研组的究果示保证只仓个都过深研和分在行配上对标证0对配置做大价值成保中位运因中证80有行配均衡、利速稳估相对低优。在选上该金研究选贯到底一发究选借研究队力研小组过性和定分方及它资分工选自中具良成性投潜力质业入票选库第，基金理依个对观经和场境判覆行的业与见对业置适度同时，过备股库的推股进全深研判精优个。”华夏研究精选、鹏华研究精选、海富通研究精选、泰康研究精选、博道研究精选华夏研究精选基金合同绍本基金核心投资策在于坚持研究驱动投资理念，充分发挥基金管人的研究优势采用自下上的选策，由各业的深研精选具投资值的构建投组合本基突出基面研究精个的力在业配上本持业性配。鹏华研究精选公产发行绍料以到观略面宏略分师擅周的助提观，研究队供股的量化析将资念型化加究盖、高跟频。海富通研究精选经介，他将坚持自上而下分析和行业横向比较相结合的投研策略，参考市场基金的配置情况及业气组合行的配低股择则分专业究的股共享究的研究成。泰康研究精选方信绍任金理建的职一是据司CT注供宏信息研的行业信息，进行市场风和各个行业的配置。其，是充分发挥作为研究监了解研究员的优势，好“配合战以研员供票为础，研员行论根据身于场格理解从选合的票。博道研究精选官方微，产品将用量化策，核心策略在公司竞争力推荐票池中精选个股卫星策是化略择景气行业多子业选。其他非“研究精选”产品通过理“究x产品公资可现部其产也模拟组合研究团队于金投的献，6海富通基金官方微在产品发行阶段的介绍材料。但并未描述产品具体管方式中模拟组合与研究推荐标的的直接作用，强调基金经理对研究员股结果的倚重因此将作选“究精”品依。比景顺长城研究精选同中“分据股票究行研员拟组利基管股票究据库（D对业在进行入致分进一挖出有争势的市司票行资汇丰晋信研究精选农银汇研究精精兴银研究精选产同中绍金理考业研员点确定行资配比。、大类资产配置综上述“究选产了显品色往往焦取股lpa收益弱择品择时面用三种投决模：持仓位作由金断减以宏策分师判减。保持高仓位运于显产特时低时操对资合影得用考研员收益据更为观粹弊则于产可在场幅跌阶收回明，响投者有验。由基金经理判断仓用于金理资验富的“究金理往究总等研究领常中更重究定具多投经果基经投经丰产品可以益基经的场判，避些统风险来净回。由宏观策略分析师断可将观略析的考也“究与金理比宏观策略析的仓度限往较，品位动可介前种理式之。从权仓来，然1产有5只票4偏混型2活配型品但部时间均持在的票产权仓位围。图：“研究精选”产品权益仓位比例（建仓以来）注：海富通研究精选20201由于大额赎回季末仓位较低，已剔除。其诺安研究精选嘉实研究精选在2053幅度鹏华研究精在2184降幅较明显其产品权益位例本持定。、行业配置对标基准与对标同业行业置例面“究精往近些准，准能市宽指数也能同配比例。宽基数，证00数最合。深00数、证00数有为明的值格中证8、中证指更全均于募金规值小受管殊理股募产品能投资证80数合公基投关的股范。嘉实研究阿尔广发究精选均证80为基，此础进偏离。同业配置比例可以通过对指数进行归因以及观察季报披露持仓情况两种情况进行了解。归因分析时效性更准确稍而析确性效较由于资合行配比例能季调为同业配比时持分为主归分为更合理。诺安研究精全场动股型偏混型金的十重股属业按模行权均来确行业配比。从半报年披的仓来证00指为基嘉实研究阿尔板块离度小广研究精选022年板偏幅有提。对同诺安研究则持配融产块。图：中证00行业板分布 图：嘉实研究阿尔法相对中证80板块超低配（全仓）资料来源：Wind 资料来源：图：广发研究精选相对中证0板块超低配（全仓） 图：诺安研究精选相对中证0板块超低配（全仓）资料来源： 资料来源：嘉实“研究精选”系列基于研通嘉实研阿尔完复模组，按中证00数业配实行中，进行业离；嘉实研究增强进行偏离嘉实研究精选行业再选3组行配。从半报年披的仓来只品业块配差也为著嘉实研究增强业块离幅最嘉实研究阿尔法嘉实研精选209以逐同外嘉实研究增行业块向与外两产有所差异如220下与221年半阶择显增金地板。图：嘉实研究阿尔法相对中证80板块超低配（全仓） 图：嘉实研究精选相中证800板块超低配（仓）资料来源： 资料来源：图：嘉实研究增强相对中证0板块超低配（全仓）资料来源：诺安研究精选与诺安研究优选从行板偏幅来诺安究选诺研优选展出一投策略的异。图1：诺安研究精选相对中证0板块超低配（全仓） 图1：诺安研究优选相对中证0板块超低配（全仓）资料来源： 资料来源：其他“研究精选”产品其他行间长“究精品中华夏究精行配比贴中证00指数基合介绍“行业配置基维行中配置，该以中证80指数为准鹏华究精则对中证800数行板配置比偏较海富通研究精选离度于者之。图：华夏研究精选相对中证0板块超低配（全仓） 图：海富通研究精选相对中证80板块超低配（全仓）资料来源： 资料来源：图：鹏华研究精选相对中证0板块超低配（全仓）资料来源：“研究精选”产品与非研究精选产品与非究选实研究增强诺安研究研精产三行板集行业中均低于样平，现“究精”品股盖更广配更均分的特。嘉实研究增强02042212之重配了银金行2014来则点置军行诺安研究优选20204、0214别仓配了药机行。表：“研究精选”产品前三行业板块集中度（表中数字为样本中分位数）T板块集中度2142122142122142122142122142122142222242222242250501010101010202050101010101020202010101050501010101010202050101010101020202010101010101020502020201010202030402040608060407050501010609050902030402040207040403050401020304020708010090101020203010302030302020403020101010表：“研究精选”产品前五行业集中度（表中数字为样本中分位数）行业T5 21421221421221421221421221421221422222422222422901006090101030203030504070303040102030102020901006090101030203030504070303040102030102020202010202020809010080101010102020506060401010101030101010202050101010101010101010101010101010202020201010101010303050506060407030802010、个股选与投资操作个股择产行业个数持期买条方也定要为促研果转为资业绩往设个数限设一的仓入件置深告推以研员研究分有中期长投机的股对个深研并研成果理现投人。与非究选品比研究选品仓为散嘉实研究精选嘉研究阿尔华夏研究选海富通研究精选换率低诺安究精鹏华研究精选诺安研究优选广发研精等品保较手频可与不同品研员拟合个持周要有。表：“研究精选”持股集中度情况（表中数字为样本中分位数）嘉实研究精选9050403040303020202020201010嘉实研究阿尔法1010101010101010101010101010诺安研究精选40202020201050303010101030嘉实研究增强50202010101010608050华夏研究精选2010202020202030鹏华研究精选5030304040404050海富通研究精选8010101010诺安研究优选7070广发研究精选1010泰康研究精选前十大持股集中度2122142嘉实研究精选9050403040303020202020201010嘉实研究阿尔法1010101010101010101010101010诺安研究精选40202020201050303010101030嘉实研究增强50202010101010608050华夏研究精选2010202020202030鹏华研究精选5030304040404050海富通研究精选8010101010诺安研究优选7070广发研究精选1010泰康研究精选表：“研究精选”产品换手率情况（表中数字为样本中分位数） 、收益来源整体看“究选产品益源要高具有额益行与股，过易获收增强。表：“研究精选”产品业绩归因情况（等权）资产配置收益 仓位择时收益 行业配置收益 个股选择收益 行业择时收益 交易及其他收益-------------------------------拆分嘉实研增资产置益位时益波较明从能看的07下与218年年减和08下的加分带了益失和益强020上年从报以出金位操位测算模捕到位动其带的额益。表：资产配置收益+仓位择时收益行业益产获超负额季较一比如2201于融产块涨一性低配金地带一性负超此行偏度更投更聚鹏华研究精选诺安研精选嘉实研究增强行超波更。表：行业配置收益行业择时收益 表：“研究精选”产品行业配置收益行业择时收益嘉实研究精选嘉实研究阿尔诺安研究精选嘉实研究增强鹏华研究精选华夏研究精选海富通研究精诺安研究优选广发研究精选6.1% -3.5% -0.2% -7.0% 1.3%5.3% 0.1% 0.8% -4.9% -2.7%9.9% 0.9% 1.0% -5.2% -4.0%0.3% -5.8% 0.7% 0.0%-0.4% 0.4% 1.3% 2.6% 嘉实研究精选嘉实研究阿尔诺安研究精选嘉实研究增强鹏华研究精选华夏研究精选海富通研究精诺安研究优选广发研究精选6.1% -3.5% -0.2% -7.0% 1.3%5.3% 0.1% 0.8% -4.9% -2.7%9.9% 0.9% 1.0% -5.2% -4.0%0.3% -5.8% 0.7% 0.0%-0.4% 0.4% 1.3% 2.6% -3.5% 1.8% 0.2%-0.9% -4.4% 1.1% -5.0% -0.4% 1.7%0.9% 1.1% 0.1%-2.5% 1.9% 3.6% 1.1% -2.3% 2.4% 3.5% 1.4% -5.3% 6.4% 7.0% 0.9% -2.5% -6.0% -0.1% -5.8% -3.7% 4.7% 7.8% -0.8% -1.6% 2.9% 4.4% -0.7% -5.0% 5.9% 7.7% -0.4% 10.2% -0.7% 1.8%-0.1% 1.8%1.8%1.7%7.9%1.9%12.6%2.7%11.6%个股股交收益各品得额、额季较一。221年以个超下降能是于期超额较明、募注的股现调。表：个股选择收益交易及其他收益 表：“研究精选”产品个股选择收益交易及其他收益12121212121212嘉实研究精选嘉实研究精选嘉实研究阿尔诺安研究精选嘉实研究增强鹏华研究精选华夏研究精选海富通研究精诺安研究优选广发研究精选1.7%2.4%6.5%12.7% -8.0%12.0% 6.4% -7.7% -4.8% 3.0% 3.3% 4.2% -0.8% 9.3% 9.5% 2.5% -0.4% 4.0% 7.6%10.7%2.6% 0.5% -0.7% 3.6% 4.2% 2.3%12.1%23.0%20.9%-7.6% -2.4% 4.4%12.4%10.5%0.6% 8.0%17.1%37.1%0.9% 3.1%10.6% 9.6%3.3%14.2%14.5%8.4%21.8%8.9%13.5%0.5%4.5% -8.3%8.1% -2.4%5.7% -2.9%1.3% 9.6%-5.3% 9.0%7.4%-11.1%6.9%-4.9%-4.6%-1.8%-5.7%3.9%-2.1%0.0%0.5%-3.9%-8.4%-3.7%-0.5%0.1%-1.6%-0.6%-2.6%-0.2%-0.9%-3.7%四、研究员激励机制 为了了解公募基金对主动权益研究员的激励机制，本文基于公开资料与调研材料7，总结了主动权益产品管理规模前十基金公司8对研究员的管理结构、激励情况。主要有几点差异：投研部门分开与投研一体两种制度、研究团队设置差异研导与套励。由于金司理激励况断介绍况能基公最新构所更新息迎交流沟。、投研部门分开与投研一体从投研团整构来部基公用投一的基金司用究与资部理的结构。投研部门分开公募金司规用投究员织资监理金与投经所的资门研总管理研员在研部易方达、广发、中欧嘉实、景顺长城、证球等金采这的组形。投研部门分开的长在，研究组长等研究管理能由资深的研究人员担，投资人员精力聚焦投；短处则在于需要立好投联机制通工流与励导加基经与究员沟然究果可与需求出偏。制度中基例中的究采双组进资与研成对由略组资监与资深究担双由投总负研方的指侧于资经验输由深员承小的辅导、理沟协工。投研一体投研体按业分研长行基理担带行研开展一较组织他基金（市投金经可分成价衡策等投资也能事形式汇添富、富国、华夏、银信等金司用样组织式。投研体长在基经理为究直接向资则在需平中投资求中长期研储，然能重研中期行的业与股忽暂没行情行。汇添的究分了司在励究备面出的盖媒戏等域研员乐嘲汇富“运最人后的年业现“瘠他常自己研对司献有限但司一直予大包容励我这行钻深透”209中传股出拐时郑乐速地住当中比较的会。7参考资料基金公司宣传材基金经理调研纪要《易达研究主管如何成为一名合格的研究员221年11月30日021中国分析师大会暨第三届金麒麟最佳分析师颁奖盛典上中欧基金总经理刘建平就投研领域的人才培养的主题演讲《汇添富TMT团队直一体化投研模式是如何研究、分享与输出的？》、《华夏基金朱熠：打造优秀基金经理的研究“中台”》、《兴证全球基金董理研究要对基本面负责，企业的成长空间比短期股价更重要》、《一线基金公司的研究“秘密”——工银瑞信投研团队崛起之路》。8样本主动偏股产品定义为股票型及混合型产品中过往一年仓位较高的产品过往一年权益仓位平均高于30%或最高仓高于50%取基金公司为202年3季排名前十的易方达、广发、中欧、汇添富、富国、华夏、嘉实、景顺长城、兴证全球、工银瑞信。、研究团队设置各家金司于究队的同异差之处于观略究的设和股职究的设。宏观策略研究易方达、广发、富国、工银瑞信等基金公司设置有宏观策略研究团队；中欧将“宏观金融周期”设为一组，组内银行地、银建材料究嘉实将、地、期业究整合大期债合研战。港股研究广发、富国、华嘉、工银瑞信基公专职港研中、景顺长研将A股港一进行研覆专港究员果量好地盖资员港的投需如数少也对主题品供针性投研究员A股一研覆有于宽研视更面与把行投资机会但于免重A股，可会港主产品究持足。行业分组：受限于资料时效性，仅供参考易方达设费、业组医化及TT组；广发设了T组制组消组医组新能组周