钠离子电池材料产业化指日可待

1、宁德时代加码布局，钠电有望加速发展、宁德时代加码，钠离子电池化可期钠离子电池是一“摇椅式二次电池其工作原理与锂离子电池类似利用离子在电极之间的反复脱嵌迁移进行充放电钠离子电池在充电过程中电池内部钠离子从正极材料中脱出经过电解液迁移到负极在外电路中电子从正极迁移到负极，从而保证电荷平衡。此时正极处于贫钠态，负极处于富钠态放电过程则与之相反电池内部钠离子从富钠态的负极中脱出经过电解液迁移到正极；在外电路中，电子从负极迁移到正极。图1：钠离子电池工作原理资料来源《钠离子电池阻燃电解液研究（喻妍，整理宁德时代布局钠离子电池钠电产业化未来可期宁德时代在021年发布第一代钠离子电池后，致力于推进钠离子电池在023年形成基本产业链。2年7月30日中科海钠首条钠离子生产线落成，一期产能1GWh，预计22年底实现钠电池产能Wh龙头企业加速钠电产业化布局未来钠电产业链有望加速发展。已知钠在地壳中丰度远远高于锂（锂在地壳中丰度为0.0065，在地壳中丰度为2.74%且地域分布上钠分布更为广泛易（地域分布上3%的锂资源集中在南美洲而钠资源呈现广泛分布随着市场对锂电需求进一步扩大，原材料碳酸锂盐价格持续上涨，截至022年11月7日，碳酸锂价格涨至9万元/吨由于锂电池成本大幅上升给产业链带来较大压力钠离子电凭借天然的成本优势有望在未来成为锂电池的补充。图2：地壳元素丰度对比 图3：锂资源分布图eeemen, 整理 资料来源《高效率高安全钠离子电池研究及失效分析（周权，整理图4：金属钠价格走势（元吨） 图5：金属锂和碳酸锂价格走势（万元吨）ifin，整理数据截至202211.07 ifin，整理数据截至202211.07图6：锂离子电池和钠离子电池成本对比

钠电成本下降空间大生产工艺类同锂电有望快速发展钠离子电池工作原理及电池结构与锂离子电池相似且钠电和锂电的电池工艺也较为接近前期研产投入比较小多个制造环节技术相似如三元锂电池和钠电的层状氧化物正极材料均为烧结工艺生产线之间转换成本低国内多家锂电龙头已加码布局钠电全球锂离子电池发展数十余年，行业技术较为成熟，可为钠电发展保驾护航。资料来源：中科海钠官网，整理、钠离子电池成充电倍率高低性能和安性能良好锂电钠电的材料有所区别钠电降本空间大钠离子电池主要由正极负极电解液隔膜等构成正（负极包含活性物质导电剂粘结剂等均匀涂布在集流体上其中钠离子电池的正负极材料以及集流体的降本空间较大而电解液、隔膜则与锂离子电池相似，有一定的成本压降空间。钠离子电池正负极的材料成本相较于锂电更低正极方面传统锂电行业正极材料通常为三元锂盐和磷酸铁锂钠离子电池的正极除了层状金属氧化物聚阴离子化合物路线外还增加了普鲁士蓝类化合物路线其中层状金属氧化是最为主流的正极材料钠离子的电池负极材料则多以硬碳软碳为主硬碳在钠离子负极材料中占据主要地位硬碳层间微孔较多石墨化难度较高也具可逆容量较高低电压等优势商业化可实现度大另外中科海钠创新性地用无烟煤作为负极前驱体替代石墨，进一步降低生产成本。钠离子电池中电解液隔膜集流体等关键辅材的成本也更低电解液方面由于钠电的电解液构成和锂电较为相似溶质有所不同由钠盐代替锂盐浓度也有所降低有成本压降空间隔膜方面钠离子电池可以沿用传统锂离子电池隔膜更换成本较低另外钠电适配的玻纤隔膜的价格更加低廉集流体方面，锂离子电池中的负极集流体必须使用价格更高的铜箔而在钠离子电池中由于在集流体部分钠离子并不会和铝发生合金反应因此可以用价格更为低廉的铝箔替换铜箔，同时铝箔由于不易在低电压氧化，因此可以实现V运输降低电池运输的安全风险。同时钠离子电池支持双极结构，节约连接成本。表1：钠离子和锂离子电池构成对比钠离电池锂离电池材料成本算材料成本算正极 普鲁蓝白类 普鲁蓝18万/吨三元系盐磷酸过渡状属化物材料 聚阴子合物

铜铁层氧3元/吨

铁锂 磷酸锂1.5万/吨负极无定碳料硬材料 软碳复碳

25元吨 石墨 53元吨电解 六氟酸钠 电解：0元吨锂盐六磷锂） 电解7元液隔膜常用膜为PP、PPE及PP/P膜陶隔、涂胶膜。计在1元平。

干法艺5元平米集流 正负均使铝箔 铝箔38万/吨 正极体 负极

铜箔93万/吨ifin,《室温钠离子电池技术经济性分析》方铮等，整理钠离子电池充电倍率高于锂离子电池，具有宽工作温度的优势。钠离子电池展示出比锂离子电池更好的低温充电性能根《高效率高安全钠离子电池研究及失效分析（周权钠离子电池高温放（°C和0°C容量超过额定容量00低温-°C放电容量超过0额定容量且可实现在低温-°C下0.1C充放电，其充放电效率接近00。在高功率方面，钠离子电池同样具备优势实验室层面目前已经实现钠离子电池在C~10C倍率下的快速持续充电以及0C~15C倍率下的快速持续放电并达到051W/L的超高功率密度钠离子电池可满足-°C~°C的工作温度范围且C/5C循环寿命超过500周超过了商业化同等规格型号的磷酸铁锂电池的循环及倍率性能根据宁德时代提供的数据钠离子电池能够在1min内充电至0而中科海纳制造的钠离子电池则能够在min内充电至90，其充电速度远远优于锂离子电池在3min充电%的速度。锂离电池钠离锂离电池钠离电池质量力度120180/kg100150/kg体积力度200350/L180280/L循环命500左右200左右平均作压3.2V3.2V-20C容保低于70%88以上耐过电差可放至0V安全性 优 优环保性 优 优数据来源《钠离子电池：从基础研究到工程化探索（荣晓辉等，整理钠离子电池安全性能高循环寿命和能力密度低等缺陷有待改进从安全性角度分析由于钠离子电池选用的正极材料钠盐和负极材料碳类均展示出较强的稳定性使得钠离子嵌入脱出时不会发生反应同时能避免产生枝晶在安全性测（加热过充短路跌落针刺海水浸泡等中钠离子电池能做到不起火爆炸展示出良好的安全性能钠离子电池目前存在的短板在于循环寿命较短相较于磷酸铁锂电池超0次循环寿命钠离子电池目前整体的循环寿命在000次左右。另外钠离子电池能量密度较低，磷酸铁锂电池能量密度为120180W/kg钠离子电池能量密度仅为100~150W/kg近期同兴环保联合中国科学技术大学签署合作协议，双方共同建立“中国科大-同兴环保储能电池材料及器件联合实验室面向高性能钠离子电池储能系统开发计划两年内提升钠离子电池循环寿命至50次以上宁德时代第二代钠离子电池能量密度有望追赶上磷酸铁锂电池，达到W/kg。提高钠离子电池的能量密度有望进一步降本低能量密度的电池需要消耗更多的辅材和制造成本从而会增加电池每瓦时的价格因此提高钠离子电池的量密度能够在一定程度上提升其成本优势根钠离子电池机遇与挑战（曹余良只有当钠离子电池的能量密度达到120W/kg时其成本才能与110Ah的磷酸铁锂电池的电芯相当。图7：不同能量密度的钠离子电池预估成本图资料来源《钠离子电池机遇与挑战（曹余良，整理注：红色虚线为110Ah的磷酸铁锂电池电芯成本1.3、钠离子电池应景广泛储能低电动车等业多点开花储能船舶电动车需求加码钠电应用场景广阔中国已明“双碳标并推出能源制造业等各行各业行动意见未来风力发电光伏发电的占比将大幅提升2021年我国风电光伏发电量约占全社会用电量的1％根发改委预测到0年仅光伏发电就将占到全社会用电量的约％随着风电水电光电的占比不断增加发电量受季节等影响加大而储能系统通过充放电对发电端的输出进行调节平滑发电曲线中国能源研究会储能专委会等发布的数据显示，中国及全球储能尤其新型储能保持高速增长态势。2021年，全球新增投运电力储能项目装机规模3GW，同比增长5％。EVTank预测钠离子电池将在2025年之后实现产业化发展，乐观情况下，预计26年在中市场空间可达到369.5GWh，其理论市场规模或将达到0亿元。图8：钠离子电池的应用场景 图9：钠离子电池应用于大规模储能的必要技术特征示意图资料来源：中科海钠官网，整理 资料来源：中科海钠官网，整理钠离子电池性能成本等优势显著在储能领域的应用前景广阔储能技分为电气式储能机械式储能电化学储能以及热能式储能电化学的项目数量居首其中占比最大的又是锂离子电池钠离子电池作为最接近锂离子电池的电化学储能技术凭借其低温的稳定性能以及安全性可作为锂离子电池在大规模储能领域的重要补充技术，有望得到广泛应用。与此同时钠离子电池的全生命周期度电成本远低于锂离子电池优势明显一方面随着锂离子电池上游原材料价格高企和成本传导钠离子低廉的材料成本为其起量创造了巨大空间另一方面在储能系统总的投资成本中除材料成本等初始投资成本以外循环寿命也是影响储能度电成本的关键因素根据中科海纳官网，当初始容量投资在-700元/kW、循环次数在6000次时，钠离子电池储能系统度电成本可实现0.21-0.285元/kWh当循环次数在8000次时，该成本可下探至2元/kWh以内。若钠离子电池能够进一步改进电池结构和工艺提高其循环寿命则可进一步降低储能电站的度电成本以满足大规模储能商业化应用的要求。图10：全球储能技术项目数量（单位：项） 图11：单位容量成本和循环次数对储能度电成本的影响资料来源《储能技术发展现状及应用前景分析（吴皓文等）0年，整理

资料来源：中科海钠官网，整理表3：4种电化学储能形式的全生命周期度电成本项目铅蓄池磷酸锂三元电池钠离电池计及力耗的电本元）0.50~.340.39~.731.70~.900.12~.90不计力耗的电本弃光消（）0.50~.300.00~.341.04~.600.65~.43不计力耗折为0时度成本元）0.29-.060.69-.430.20~09800.20~.66资料来源：中科海钠官网，整理政策加码，储能市场大有可为。8月5日，工信部公开征求对《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》的意见。《征求意见稿》要求加强新型储能电池产业化技术攻关研究突破超长寿命高安全性电池体系大规模大容量高效储能交通工具移动储能等关键技术加快研发固态电池钠离子电池、氢储能/燃料电池等新型电池。随着技术的突破和产业链不断完善，钠离子电池的成长潜力巨大，有望在储能领域大放异彩。日期 政策称 来源 具体容表日期 政策称 来源 具体容国家展革、家推动元技开展离池型离电炭池流电压202年3月《十五型能展施案

能源局

缩空、（）能热冷能等键心术装和成设计，集中关导超电等能。国家展革、家加强再能前技和心装备关重开研储钠电池液态202年6月十五可生源展划》能源等9部门《关推能电产发的导

金属态离电金气电锂电等能密储技快大容、密、安、成型储装研。加强型能池业技攻研究破长命安性池大模大容量效通具动能关键快发态子电氢202年8

意见征意》 工信部

储能燃电等型池在子电方，焦池成和全性加强硬碳极料正极料电等主和关材研发模块系统集成术加钠子池术和规化资料来源：工信部，国家发展改革委，整

钠离子电池也可广泛运用于低速电动车市场电动船舶市场中低速电动汽车的主要类型有电动高尔夫球车电动个人多功能车电动低速越野车和电动低速重型车辆。根据《全球低速车市场202》（GI发布）预测，到6年，低速电动车市场预计将达到2亿美元，022-6年年复合增长率为12.0。据国际市场研究公司Researhandarkets发布的《54全球电动船舶小型潜艇及自动水下船舶的市场报告预测到2024年全球电动船舶市场的规模将达到3亿美元，市场前景相当可观。钠离子电池在低速车领域有逐步替代铅酸电池与锂电池互补的趋势目传统的电动两轮车等低速车领域大部分均使用铅酸电池但由于废旧铅酸电池含铅及铅酸液等物质对环境污染严重循环寿命远低于锂电和钠电且铅酸电池重量相对较大，工信部于018年修订的《电动自行车安全技术规范（GB17761-201中对电动两轮车的整车重量续航里程连续输出功都做出了规定，两轮电动车的整车质量不得高于55kg。因此，在我国电动两车不断发展的当下钠电作为锂电的重要补充技术有望逐步替代低速电车领域铅酸电池。图12：中国电动两轮车销量资料来源《2022年中国两轮电动车行业白皮书，艾瑞咨询，整理2、正极材料各有所长，层状过渡金属氧化物路线最为成熟钠离子电池的电化学性能主要取决于电极材料的结构和性能通常认为正极材料的性能(如比容量电压和循环性)是影响钠离子电池的能量密度安全以及循环寿命的关键因素目前研究的钠离子电池正极材料主要是过渡金属化物、普鲁士蓝类化合物和聚阴离子化合物等。、钠离子电池正极成本显著低于池正极部生产工艺设备电重合钠和锂有相似的物理化学特性因此钠离子电池的结构原理与锂离子电池基本相同目前钠离子电池的单位能量原料成（9元/W显著低于锂离子电池单位能量原料成本（0.43元/W），因而更适用于低成本的规模储能领域钠电正极材料的生产工艺设备与三元锂电正极材料产线有一定重合在设计时针对个别工序考虑一定的冗余厂房空间和设备即可根据市场需求将三元锂电材料产能灵活切换为钠离子电池正极材料的产能。表5：钠离子电池与铅酸、锂离子电池性能比较电池型 质量量度 单位量料成本循环命 耐过电性（/k） （元/） （次）铅酸池30-0.4300500差锂离电池1201800.3>300差钠离电池1001500.9>200可至0V资料来源《钠离子电池正极材料研究进展（游济远等，整理表6：三种主要钠离子电池正极材料比较正极料过渡属化物普鲁蓝化合物聚阴子化合物分类层状化和道氧物过渡属饰类物橄榄型、SON等相对熟已现产成本低更稳的化性能优点低成、艺单较高电和逆量工作压高可以用电生线能量度高使用命长缺点结构定差循环数低氰化原剧毒循环稳定造价高能量度低循环 约200次 约200次 约200稳定性资料来源《钠离子电池正极材料研究进展（游济远等，整理、过渡金属氧化物层状氧化物技对成熟循性能有待提高过渡金属氧化物结构式为NaxeO2，其中e为过渡金属，包括n、Fe、Ni、C、V、Cu、Cr等元素中的一种或几种。过渡金属氧化物可分为隧道型氧化物和层状氧化物当钠含量较高时一般以层状结构为主主要由eO6八面体组成共边的片层堆垛而成钠离子位于层间形成交替排布的层状结构而当氧化物中钠含量较低时主要以三维隧道结构的氧化物为主隧道型氧化物具有独特的S型和五角形隧道。图13：不同钠离子电池正极材料实际容量与电压图 图14：钠离子正极简介资料来源《eentevopmensinCthoeMerilsforNaIonaeries（FANGYon-Jin等，整理

资料来源：中科海钠官网，整理图15：层状过渡金属氧化物正极相变过程 图16：隧道型过渡金属氧化物示意图资料来源《eenteveopmensinCthoeMerilsforNaIonaeries（FANGYon-Jin等，整理

资料来源《eenteveopmensinCthoeMerilsforNaIonaeries（FANGYon-Jin等，整理性能与硬组性能与硬组全电实际量度平均作压比容/逆容量

层状过渡金属氧化物技术相对成熟已实现量产但循环性能有待提高中科海纳的钠铜铁锰氧化物即采用了层状过渡金属氧化物技术，现已实现145W/kg能量密度是铅酸电池的三倍左右但是层状氧化物的电化学性能由相结构的特点所决定而相结构又与原始态的钠含量层的稳定性钠原子周围的环境等因素相关同时由于钠离子半径较大在电化学过程中伴随着一系列相结构转变的发生相结构转变一方面存在能垒影响离子在体相的扩散另一方面复合的相变过程存在较大的结构变化造成循环过程结构的瓦解影响循环性能。隧道型氧化物结构稳定循环性能较好隧道结构的氧化物由于存在八面体的相互支撑分子结构从平面的层状结构转为立体的隧道结构大大提了材料的循环稳定性钠离子在嵌入脱出过程中材料结构仍然能够保持相对定然而这种材料初始钠含量过低造成可逆容量较低同时还存在材料首充电容量较低的问题，目前该技术多还处在研究阶段。三维道（a.4）比量10/g 2.8V 106

在空中构定热定好易于成是种常想的储正材。而材属充电，在周电容量低问，通材改或化方改进P2层

M） 比量10/g 3.4V 114/kg 具有宽层距钠子层梭时构化，循过.67

程中构定好容保率高O3型状材

) 可逆量140/g 2.9V 123/k， O3型状料循稳性佳需要一改善现通过、Ti等素杂提其环定性资料来源《钠离子电池机遇与挑战（曹余良，整理图17：铜基富钠层状氧化物的合成方法及所需原料资料来源《一种铜基富钠氧化物材料及其制备方法和用途（中科院物理所，整理并绘制、普鲁士蓝类化成本低廉发展间广阔但晶水问题是产难点与无机金属化合物和聚阴离子化合物相比，有机材料在结构多样性、成本灵活性、安全性和可回收等方面有着不可替代的优势。其中普鲁士蓝类化合物(Bs)具有较大的金属离子通道,可实现Na+的快速嵌脱而不发生晶格畸变，同时其成本低且毒性小，又可在室温下合成，因而被广泛研究。普鲁士蓝类化合物具有三维通道结构，具有较高的电压和可逆容（155mA/g）分子式Naxa[M(CN)6](a为Fe、n或Ni等元素，b为Fe或n)并且成本较低前驱体价格低廉简单易制具有潜在的应用前景但是原料中包含氰化物氰化钠等)有剧毒基于环保和安全考量目前我国对氰化物相关的生产和销售管制严格，国内具备氰化物生产资质企业有限。图18：一种普鲁士蓝类化合物的结构和充放电曲线eenteveomensinathoeMaerilsforNaIonaeries（FANGYong-Jin等，整理但是普鲁士蓝类化合物中的结晶水会对分子结构造成影响这也是该材产业化的壁垒所在普鲁士蓝类化合物的制备方法主要包括共沉淀法梯度取共沉淀法和单一热源法沉淀法制备普鲁士蓝通常在水溶液中合成在最终样品中会存在微量的晶格水这些晶格水在充放电过程中可能会脱出与电解液中的钠盐反应产生F，从而腐蚀材料，影响材料的电化学性能。宁德时代最新专利可将Na2nFe(CN)6正极活性材料层的水含量控制在一定范围内可以避免结晶水对于充放电和晶格结构的影响使普鲁士蓝类正极材料电池兼具良好的充放电性能和循环性能同时通过选用不同的过渡金属离子如Ni2+、C2+、Fe2+、n2+、C2+等，可以获得丰富的结构体系，表现出不同储钠性能。另外普鲁士蓝类化合物也有倍率性能差循环不稳定库伦效率低(等问题主要原因是化合物结构中的空位会导致电化学性能降低结构退化2O会与电解质发生副反应。武汉大学最新文献《RcentDevelomensinCathdeaterialsfrNaInBateries报道普鲁士蓝类化合物正极材料循环0周，容量保持率为80，仍有较大的提升空间，且材料高温受热易分解，存在一定的安全隐患。图19：结晶水对普鲁士蓝类化合物结构的影响资料来源《钠离子电池正极材料研究进展（游济远等，整理、聚阴离子类化：更好的循环与安全性能成本降低后未期聚阴离子类化合物具有多面体框架框架十分稳固可以获得更高的循环性与安全性。同时多面体还可以产生诱导效应，提升充放电的电压。表达式为NaMy(XOm)n-]zM为可变价态的金属离子X为PSVSi等元素阴离子类化合物也较普鲁士蓝类化合物和过渡金属氧化物使用寿命长。表8：常见的聚阴离子类正极材料和循环性能结构代表质工作压（）首次电容量（/）循环能橄榄石aFO@Th2.~4014201）以.C环00次容保为93%SON双碳化护a32O432.~39831（5） 以5C循环500的量持为220C循环600的容为78/g容量持为9.9%四方a32P423RO2.~4012.502）以C环00的容为4/容保率为7.5%斜方a2eO@C2.~3810.601）以C环00次比为7.8/，量持为8.1%三斜a2e27RO2.~4078（）以C环00次比为6./容保率为83%正交a2CPO7实际量低可略计资料来源《钠离子电池正极材料的研究现状（方学周等，整理聚阴离子类化合物主要分为橄榄石型钠快离子导体(NSCON)焦磷酸盐和硫酸盐型。橄榄石型NaFeO4在水溶液中稳定，可以搭配水溶液电解液，具有成本低、环境友好和处理简单等优势。NSCON（Na3V2(O43）中钠离子位于框架空隙中拥有更快的钠离子迁移速率同时可以作为正负极材料组装成对称的钠快离子导体电池经导电碳纤维包覆后30C倍率下循环20000周容量保持率为54具有非常优良的应用前景但因其使用价格高昂的金属钒，目前造价偏高。武汉大学文献《RecentDevelomentsinCatoeaterialsfrNanBateries报道通过g掺杂可以取代V的位点继而提高材料的倍率性能和循环稳定性，降低生产成本。硫酸盐体系，Na2.4Fe1.8(SO4)3材料具有较高的工作电压以及合适容量加之铁基材料价格低廉环境适应性好通过寻找适合大规模合成的方法，具有潜在的应用前景。图20：橄榄石型聚阴离子类化合物和电化学性能eenteveomensinathoeMerilsforNaIonaeries（FANGYon-Jin等，整理聚阴离子类化合物的产业实践相对较少目前工业化合成成本较高产业程度相比普鲁士蓝类化合物和过渡金属氧化物低同时这类化合物存在着电子导率和体积能量密度低的问题相比于层状氧化物正极聚阴离子正极具有更的热稳定性从而具有更好的安全性但是其最大的缺陷是电子导电率低无法在大电流下充放电所以常通过包覆掺杂提高其电导率从而改善电化学性能。图21：钠离子电池产业链

3、钠离子电池产业链公司梳理钠离子电池企业里，宁德时代等企业加快布局钠离子电池产业，鹏辉能源星空钠电等企业的多条生产线均已投入运行中科海钠也在近日落成全球首条1GWh钠离子生产线，钠创新能源预计022年投产正极材料与电解液。中游四大材料初步产业布局也已形成正极材料方面容百科技在正极材料方面已具备初步量产能力当升科技振华新材钠创新能源也紧随其后积极推进产业化进程负极材料方面中科海钠与华阳集团合作开发无烟煤负极贝特瑞杉杉股份中科电气等具有生产硬碳的丰富经验已实现为钠离子硬碳方面进行大批量供货电解液方面钠创新能源已有50万吨电解液投产多氟多已商业化量产电解液新宙邦瑞泰新材等均已推出相关电解液样品铝箔企业中鼎盛新材云南铝业等均开展新能源动力电池用铝箔项目为各大电池生产厂商提供助力原材料方面主要是二氧化锰钒矿氰基氧化物多家国内公司具有成熟生产经验，其中湘潭电化已和宁德时代达成合作供给电解二氧化锰。资料来源：各公司公告，各公司官网，整理表9：钠离子电池产业链相关标的梳理布局节公司称布局况是否市红星展拥有内量大矿司现纯硫锰能3万/年在来推进系品产。是是是电解氧锰业最的业解二化产能12吨年下游池商德、比亚等持密作公密注锰材在离电的用积极接研。湘潭化攀钢钛 公司钒域于钛域于地位国最的制生企。 是河钢河钢团 钒钛铁炼钒品产术处于界先位钒品能2吨。 是原材料

建龙团 公司对矿勘、发产工、售一。 否河北信 国内统化及衍物产。 否另有15亿 湿隔产即投产是三聚氯氰龙头企业，掌握世界上氰化钠、三聚氯氰行业最前河北信 国内统化及衍物产。 否另有15亿 湿隔产即投产是三聚氯氰龙头企业，掌握世界上氰化钠、三聚氯氰行业最前沿工艺技术，拥有多项相关发明和实用新专技。公安美力于法膜发产有.5亿 湿法膜能，美联材鸿生工 主产为化及系产，氰化专包钢生车。 否否否安徽光工 国内统化生厂。中科纳

一家注新代能系钠子池研与产高技型业司聚国领的术开发团队，现拥有以中国科学院物理研究所陈立泉院士，胡勇胜研究员为技术带头人的研究开团队。企业拥有多项钠离子电池核心专利，是国际少有拥有钠离子电池核心专利与技术的电池企 否是公司已发布第一代钠离子电池。在正极材料方面，采用了克是公司已发布第一代钠离子电池。在正极材料方面，采用了克容量较高的普鲁士白材料，创新性地对材体结进电重，了普士在环程容快减这核难。宁德代振华材 钠离电正材、钴状镍锰元已现级出销。 是正极料

容百技 公司极展离电正材技术代产建到223层状化正材产 能.6万/，05产为0吨/否钠创能源 21年6百级驱体正材合作产地21年10建万吨正材生基，否传艺技 旗下公江传钠新料公司离电中线将产传艺技 旗下公江传钠新料公司离电中线将产。 是是七彩学 公司多年持续研发钙钛矿电池并拥有自己的专利，参股公司拥有普鲁士蓝生产能力和配合下游用拥的些术窍。是公司采用特殊微晶结构前驱体以及材料结构调控解决了钠电池正极材料关键技术瓶颈，并推出了当升格林美

新一代钠电正极材料，目前已完成工艺定型并向国内大客户送样，产品性能指标优于市场同类产 是品。公从219年始动离电材料技攻普士和氧化等离电材料两大技术路线均已积累了实验室技术，随着钠离子的产业化进程，公司将适时推出量产技术，以 跟上离电的场要。是是公司关注到钠电池行业的市场应用前景，并组织相关技术人员开展部分前期的研究工作，公司将持续注电行的续展。百合花华阳团

华阳团与科纳同打的1瓦时（）离储能统山转型合改示区投运。该系统核心钠离子电池利用阳泉市储量丰富的无烟煤为前驱体（无烟煤是钠离子电池碳基负 极材的佳料，用科碳基极料产术正廉料加工生。贝特瑞 公司深耕负极行业，布局天然、人造、硅碳等多种负极技术，硬碳负极材料开发到第五代，已经 实现碳软量。杉杉份 201在离硬方进百斤级供。碳料现有产业。 是负极料

中科气 生产经营锂离子电池正极材料和负极材料；经营进出口业务，普通货运。持续进行钠离子电池所 需的碳料发。上海璞泰来新能源科技股份有限公司主营业务为新能源电池的负极材料及石墨化加工、隔膜及涂璞泰来

覆加自化PVF及粘剂铝包膜光纳氧铝及姆的产和销售。公司主要产品为负极材料、涂布机、涂覆隔膜、软包电池用包装膜、纳米氧化铝粉。硬 是翔丰华 公司碳极料在翔丰华 公司碳极料在行关测试已发高能碳极。 是中科城 公司续发硬负、碳材料其能于业茅。 否否否中科院物理所和中科海钠的研发团队自主研发了高温裂解无烟煤作为钠离子电池负极材料，其电化学能分秀具较的比容和异循性。中科钠是多氟多 已商化产应于离电电解六磷（00池样正进中验证，来离电一将约H产。是钠创钠创能源 未来有8万正材加5吨解液生规，能计2526。 否电解液

中欣

目前的战略发展致力于钠离子电池等新能源电池相关电解液产品的研发、设计、制造和销售，未来公将绕略展标子高宝技福省流济发划有产0000吨氟 磷酸和500双磺亚锂氟系解材生线。天赐料 公于202年8月30日露关于资设产550t电材料设目公》， 是项目包年一吨六磷产线。新宙邦 公司有产离电电液术储，前于品段。 是是是公司钠离子电池材料目前处于中试阶段，公司的电解液生产体系可应用于钠离子电池电解液的生产。瑞泰材中材技公司膜品适于离电。是恩捷份中材技公司膜品适于离电。是隔膜星源质 公司锂池膜术用钠电池。 是山东南山铝业股份有限公司形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完南山业铝箔 鼎盛

整的铝产业链生产线，主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品铝板带箔、挤 是压型延造及型深加结件201年9公尼宾南工园10万吨氧铝目体产202年半年现438.0元。江苏鼎胜新能源材料股份有限公司一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，主要产品为空箔、零、零、板、源电箔。司产5万动池电用合箔目总投额606.81万入度5.1板箔产技改升项目入度2.6， 总投额59363万元公铝已进中海产链公最告计产20万电池是炭素产销售主产有是炭素产销售主产有化铝阳极素重用铝杆合金铝带、铝焊等公全子司南铝箔限司.6万铝产主以双箔品主35万吨能动电用箔目正处试产段。云南业云南铝业股份有限公司是一家主营业务是铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用阳极中科钠

中科院物理所和中科海钠的研发团队自主研发了高温裂解无烟煤作为钠离子电池负极材料，其化学性能十分优秀，具有较高的可逆比容量和优异的循环性能，同时也研制了具有自主知识产不使用贵金属的层状氧化物钠铜铁锰作为正极材料，并可直接利用现有的锂离子电池生产线进行 否生产。是宁德代 公司在进023年现离池产司能先技研与应项产1.4。提出锂混电包应方。钠创能源 预计202内产300正料和500电液来35年期建。 否鹏辉源 201钠子池行批生公投了碳极料业佰思在正材料 电池 企业密作。公司参股的喀什安德主要致力于新型半固态、固态电解质膜的开发和应用。喀什安德，他们的锌 是山东鼓

离子电池技术和钠离子电池技术均为自有技术，目前生产固态电池膜的生产线，对于锂离子，钠离子锌子池固膜为生产目的能每天100平米固膜且经少量订单。否否201，6Mh系盐池系统内古兰布光一化地示项；02中标外20Mh系盐池合同202国力室厂0K/15Kh储体化示项。安源2h规离子能料业地设在正式动。贲安源否星空电 辽宁星空钠电电池有限公司是一家电池研发生产公司。其自主研发的钠离子电池近日进入量产阶否段世首钠子池产投行。资料来源：各公司公告，整理4、投资建议宁德时代中科海纳等龙头企业加码布局钠离子电池产业链钠离子电池产业化进程有望加速钠离子电池具有成本低低温性能及安全性能好充电倍率高等优势可以广泛应用于储能低速电动车等领域发展空间广阔我们看好钠离子电池产业发展建议关注布局正极材料的七彩化学百合花美联新材振华新材布局电解液的多氟多中欣氟材天赐材料新宙邦布局隔膜的恩捷股份、星源材质。4.1、振华新材锂电极材料快速扩张钠电稳步推增量可期振华新材成立于004年，并于021年9月4日在上交所科创板挂牌上市公司自设立以来专注于锂离子电池正极材料的研发生产及销售主要提供新能源汽车、消费电子及储能领域产品所用的锂离子电池正极材料。2022年前三季度公司实现营业收入约9亿元同比0%实现归母净利润10亿元，同比+286%Q3单季度实现营业收入约5亿元同比06环56现归母净利润4亿元，同比1，环比+5.1。受益于下游客户需求释放，正极材料量价齐升公司业绩有所增厚公司聚焦锂电材料单一主业锂离子电池正极材料业务贡献几乎所有的营收和毛利。图22：振华新材营业收入及同比 图23：振华新材归母净利润及同比in，整理 in，整理图24：振华新材历年毛利率 图25：振华新材历年净利率in，整理 in，整理三元正极产能建设加速，稳步丰富锂电产品布局。1年末，公司义龙期项目投产，公司锂电正极总产能增至5万吨/年，其中高镍三元正极材料生产能力6万吨/年2年公司对贵阳沙文一期项目进行技改预计03年Q1技改完成并投产，技改后的产能将达1.6万吨；年产2万吨沙文二期项目预计022年Q4进入设备调试阶段；此外，公司年产0万吨义龙三期项目主要产品为高镍、中高镍以及中镍三元正极（兼容钠离子电池正极材料生产项目总投资2亿元据公司在投资者互动平台披露2年底公司正极材料产能预计达7.6万吨3年Q1达到2万吨5年公司整体产能预计达18.20万吨截至2年Q公司中高镍6系低钴单晶材料已实现批量销售超高镍9系三元单晶材料已实现吨级产出并销售，公司锂电产品体系逐渐丰富。积极推进钠电技术布局产线兼容凸显规模优势公钠离子电池正极材料选择层状氧化物路线，截至2年Q，公司钠离子电池正极二代产品处于吨级送样阶段，预计在2年Q4完成主要客户初步评估，进入小批量试用阶段。二代产品相较于一代产品在克容量首效等方面具有一定改善在钠离子电池正极材料领域公司已形成多元素协同掺杂技术晶体结构调控技术低pH值及低游离钠控制技术形貌尺寸及颗粒粒径调控技术等多项核心技术可有效提高钠电正极材料的结构稳定性空气稳定性改善钠离子电池的高低温性能循环稳定性及倍率性能针对上述核心技术公司已提交4项钠离子电池正极材料相关的专利申请形成初步专利布局此外钠离子电池正极材料生产线与公司三元锂电池产线兼容规模优势较为显著公司三元材料生产工艺为三次烧结工艺经过适当调整可兼容钠离子电池正极材料生（两次烧结工艺公司积极推进钠离子电池正极材料技术研发以及专利布局锂电钠电产线兼容性强公司钠电业务发展可期。主营务况2020主营务况202020212022E2023E2024E锂电极料 营收亿）1036547813.4718.0623.28OY-57%429%14.0%400%300%毛利率5.%146%180%160%150%其他务 营收亿）0.00.70.10.50.9OY——100%100%100%毛利率—189%189%189%189%营业收入 营收亿）1036551513.8818.5123.77OY-57%432%139%40%30%毛利率5.%146%180%160%150%

盈利预测、估值与评关键假设及盈利预测锂电正极材料产能方面2021年底公司正极材料产能5万吨2年底公司正极材料产能预计达7.6万吨，同比1年增长52；价格方面，2022年以来锂电正极材料价格大幅上涨根据百川盈孚数据截至2年11月4日，国内三元材料平均价格较2021年增长90我们预计2年锂电正极材料均价较1年同比大幅增长综合公司产能增速及产品价格增长情况，我们预计公司锂电正极材料022年营业收入增长率为4%据公司在投资者互动平台披露，-5年间公司正极材料产能将增加10.6万吨，2025年公司整体产能预计达18.20万吨，我们假设-2025年公司锂电正极材料产能均匀投放，因此预计公司-4年锂电正极材料产能增速分别为46%、32，-4年随着国内锂电正极材料产能快速扩张价格或将高位逐步回落因此我们预计公司电正极材料营业收入增长率分别为0%0%毛利率方面2年锂电正极材料价格大幅上涨公司产能快速扩张因此公司2年锂电正极材料毛利率较年大幅提高-4年随着公司产能快速扩张公司锂电正极材料成本有望持续下降，在锂电正极材料价格回落背景下我们保守预计公司2-2024年锂电正极材料毛利率分别为%、6、1%。其他业务：公司其他业务收入和毛利占比较小，因此我们预计公司-2024年其他业务营业收入增长率分别为010毛利率与1年持平，分别为19、18.9%、9%。资料来源：振华新材公司公告，预测表11：振华新材可比公司估值

根据以上假设，我们预计公司-4年公司营收分别为131.88、1239.77亿元归母净利润分别为12.815.178亿元对应ES为、2、7元。相对估值采用相对估值法进行估值公司为国内锂电池正极材料龙头企业我们选具有代表性的新能源各子行业龙头容百科（锂电池正极材料当升科（锂电池正极材料璞泰来(锂电池负极材料+隔膜和恩捷股（隔膜共四家司作为可比公司截至2022年1月4日可比公司2年/E位于1-9之间，平均/E为。我们以可比公司2年的平均/E作为参考，振华新材估值低于行业平均水平，被显著低估。证券码公司称收盘价（元）21年EP（）22年23年21年P（）22年23年21年P（）22年23年68805H容百技83232.63.25.94023156.95.34.030073SZ当升技60902.83.94.92615123.32.72.260359H璞泰来55892.32.23.52225183.75.84.400212SZ恩捷份16.003.65.28.25229201047.85.6平均值3523166.05.44.168807H振华材52010.32.03.25618157.95.64.4Win，振华新材为预测，其余公司22-23年EPS为ind一致预期，股价时间为202211.14根据盈利预测，我们预计公司-24年净利润分别为2.8、5.1、8亿元对应ES为2.90.217元当前股价对应E分别为//倍公司深耕正极材料十余年在单晶高镍三元正极材料方面优势显著单晶正极材料研发进展领先同业“双碳背景下下游需求持续放量有望带动锂电正极出货量提升此外公司提前进行钠离子电池技术布局加速推进产品迭代过程具有一定先发优势锂电价格持续高位为钠电产业化提供发展机遇未来钠离子电池及相关材料行业景气度有望持续上行，23年有望迎来钠离子电池量产元年。公司锂电、钠电相关产能稳步推进，未来业绩有望加速放量,首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示投产进度不及预期主要原材料价格波动单一大客户依赖风险技术失和核心人员流失的风险。表12：振华新材盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业入百元）1,375,15131881845123977营业入长率-5.3%43.0%13.1%3991%2995%净利（万）-1704131,851,171,48净利增率-60.1%-21.4%1805%2184%EP（-0510.32.03.24.7RO（属公司（薄）-1.2%1409%3133%2876%2752%P/E—56181512P/B1357.95.64.43.4in，预测，股价时间为20221114注：2020年年末总股本为3.32亿股，2021年及以后总股本为43亿股、美联新材锂电膜布局进展顺利钠电正极材成本优势显著美联新材成立于000年，于7年1月在深交所创业板挂牌上市。公司自成立以来一直从事高分子复合着色材料的研发生产销售和技术服务为客户提供塑料着色一体化解决方案，为国内色母粒行业领先企业。7年公司通过设立全资子公司广东美联隔膜有限公司进军锂电隔膜市场，28年公司通过控股营创三征（营口）精细化工有限公司切入精细化工领域，20年成功进入熔喷无纺布市场受益于下游的旺盛需求三聚氯氰销售收入及毛利率的大幅长公司2年前三季度业绩因此有所增厚02年前三季度公司实现营业收入8亿元，同比44.4%，实现归母净利润5亿元，同比+148.39；Q3单季度实现营业收入3亿元同比2环比-17.9实现归母净利润万元，同比增加60万元，环比-43.5。图26：美联新材营业收入及同比 图27：美联新材归母净利润及同比in，整理 in，整理图28：美联新材营业收入分布 图29：美联新材毛利分布in，整理 in，整理深入布局色母粒精细化工锂电隔膜三大板块看好公司长期发展色粒板块公司现有色母粒年产能约9万吨公司正不断巩固各产品在中端市场的竞争优势并逐步突破国际领先企业在高端产品市场的垄断扩大高端产品市场份额精细化工方面公司控股子公司营创三征是国内乃至全球三聚氯氰行业的龙头企业现有三聚氯氰年产能9万吨隔膜方面公司控股子公司安徽美芯已有5亿㎡湿法隔膜产能投产另有1.5亿㎡湿法隔膜产能即将建成投产合计3亿㎡的产能于022年下半年逐渐释放产能，另规划有约0亿㎡的产能正在陆续建设中。根据公司公告，公司2022年、3年的隔膜产品出货量预计分别为5千万平方米4亿平方米另外熔喷无纺布方面公司新建的2条水无纺布及防护服用无纺布生产线已投产年产能约000吨成功为国家疫情控工作贡献力量。前瞻布局钠电正极材料普鲁士（白系列产品原材料成本优势显著司前瞻性布局钠电。22年8月8日，公司及其他投资人以投资款总额,500万元对华钠新材进行增资增资完成后公司将持有华钠新材7的股权华钠新材主营钠电池正极材料的研发和销售，此次参股有助于公司开拓钠电材料业务与此同时公司正在布局钠离子电池正极材料普鲁士（白系列产品助推钠离子电池产业发展。022年9月9日，公司与七彩化学签署《战略合作协议拟共同投资5亿元建“年产8万吨电池级普鲁士（白项目该项目拟分三期建设一期二期三期分别拟建2万吨生产装置一期预计于23年底建成投产。公司技术水平优异，目前普鲁士蓝正极材料吨中试生产线已投产并已通过部分电池厂商的检测另外公司的控股子公司营创三征布局有30万吨液体氰化钠产能能够为该项目提供原材料配套自给自足，成本优势显著，有望在未来贡献可观的利润。盈利预测、估值与评关键假设橡胶和塑料制品公司1年橡胶和塑料制品销量为55万吨，对应售价为.41万元/吨，毛利率为4%。考虑到公司“功能母粒及生物基可降解母粒产业化项目”的建设进度和放量节奏，我们预计022-2024年公司橡胶和塑料制品销量分别为//8.0万吨。价格方面，我们预计2-224年公司橡胶和塑料制品售价为4万元/吨。成本方面，2年原材料价格大涨，公司该业务毛利率承压，考虑到202-2024原材料价格将有所回落，我们预计2-2024年公司橡胶和塑料制品业务毛利率分别为0/15/18。锂电隔膜根据公司公告，公司22年及023年锂电隔膜出货量预计分别为5千万平方米和4亿平方米。022年7月，公司与芝浦机械株式会社在此前一期隔膜项目设备完成采购后再次签订设备购买合同我们认为这预示公司隔膜项目产能建设进度的加快因此我们预计23年公司锂电隔膜产能还将迎来大幅提升同时4年公司锂电隔膜产品也将进一步加速放量，由此我们预计024年公司锂电隔膜出货量将达到8亿平方米我们预计每平米锂电隔膜售价稳定在.5元/平方米。考虑到产能利用率的提升，我们预计自23年起单位面积隔膜对应的固定成本将明显降低使得3年开始公司锂电隔膜毛利率明显提升们预计02-2024年公司锂电隔膜毛利率分别为30%/40/0。精细化工（三聚氯氰）公司控股子公司营创三征现有三聚氯氰产能9万吨/年2年国内三聚氯氰价格大幅提升根据百川盈孚数据1年及022（-0月三聚氯氰均价分别为2万元/吨和9万元/吨，当前三聚氯氰的价格处于历史高位，后续将有所回调，我们预计02-2024年公司三聚氯氰销量分别为.0/7.5/8.5万吨，对应售价分别为//8万元/吨。022年上半年，公司三聚氯氰业务毛利率达0.5%考虑到三聚氯氰产品价格的逐步回落我们预计2-2024年公司三聚氯氰业务毛利率分别为5/37/0。表13：美联新材关键项目预测（万元）

精细化工（其他）公司其他精细化工产品以液碱为主当前液碱的价格处于历史的中高位计后续将有所回调，我们预计02-2024年公司液碱产品均价为/150/0元/吨对应毛利率维持在2%我们预计022-4年公司液碱产品销量维持在2万吨。熔喷布1年公司熔喷布业务实现销量546吨售价为.37万元/吨我们预计-2024年公司熔喷布业务销量维持在600吨预计2-2024年产品价格均相较于21年下滑约10，预计产品毛利率为0%。其他业务公司暂未披露其他业务具体情况1年公司其他业务实现营收89万元，对应毛利率为100我们预计022-4年公司其他业务营收为0万元对应毛利率为00。主营务况2020A2021A2022E2023E2024E橡胶塑制品营收7156475352770009100011,000yoy100%5.%2.%182%231%毛利率204%134%100%150%180%锂电膜营收7,006000012,000yoy70.0%10.0%毛利率300%400%400%精细工合）营收7390911,59417,60017,30017,100yoy216%496%561%1.%0.%毛利率4.%209%409%345%287%精细工三氯营收557908994414,00015,00015,000yoy612%601%4.%2.%毛利率0.%197%450%370%300%精细工其）营收1811920649286002530023100yoy140%385%-1.5%-87%毛利率155%260%200%200%200%熔喷布营收6,632,121,671,671,67yoy-6.7%-69%0.%0.%毛利率737%-1.4%0.%0.%0.%其他务营收7819202020yoy-6.1%-7.9%6.%0.%0.%毛利率-4.1%10.0%10.0%10.0%10.0%合计营收15,71318,07725,08732,28741,087yoy204%240%378%267%249%毛利率146%175%311%299%289%in，美联新材公告，预测

基于上述假设，我们预计公司-4年营收分别为25.91、33、1.01亿元，分别同比增长37.8%、6.7、4.9；毛利率分别为31.1、9.9、.9。预计公司2-4年归母净利润分别为3.2/4.63/6.40亿元，折合E分别为0.6//1.22元/股。表14：美联新材可比公司估值

相对估值公司当前主营产品为色母粒三聚氯氰湿法锂电隔膜和熔喷无纺布考到业务成长性和盈利能力，我们主要选取了锂电隔膜行业的恩捷股份和星源材质农药原药及中间体行（布局三聚氯氰的扬农化工来作为可比公司截1月4日公司22年E为7倍锂电隔膜行业可比公（恩捷股份星源材质2年平均E为1倍美联新材估值略低于锂电隔膜行业平均水平外考虑到公司对于锂电隔膜和钠电材料的布局公司整体估值高于农药原药中间体行业的可比公司具备合理性。公司码公司称收盘（）EP（）PEPB21A22E23E21A22E23E21A22E23E00212SZ恩捷份16.003.65.28.25229201047.85.630068SZ星源质21240.90.41.85433203.84.63.860086H扬农工10.513.46.57.62616144.53.62.9平均值4426186.25.34.130086SZ美联材16950.20.20.814027197.05.54.3in，预测注：股价时间为022-11-14，美联新材22-23年EPS为预测，其他为ind一致预期盈利预测与评级公司是国内色母粒行业领先企业其控股子公司营创三征是国内乃至全球聚氯氰行业的龙头企业公司目前持续加大锂电隔膜的产能建设深入新能源料板块布局与此同时公司还前瞻布局有钠电正极材料普鲁士（白系列产品考虑到公司各产能项目的建设进度和放量节奏预计公司-4年归母净润分别为3.24/4.63/6.40亿元折合ES分别为/0.88/2元/股我们看好公司色母粒精细化工锂电隔膜三大板块的长期发展叠加钠电正极材料产能有望落地，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示下游需求不及预期，产品及原料价格波动，锂电隔膜产能建设不及预期。表15：美联新材盈利预测与估值简表指标 202020212022E2023E2024E营业入百元） 1,171,812,913,834,01营业入长率 2038%2397%3776%2671%2492%净利（万） 4263324463640净利增率 -5.4%5097%41.7%4273%3825%EP（） 0.90.20.20.81.2RO（属公司（薄） 5.6%4.6%2026%2243%2367%P/E 184140271914P/B 1027.05.54.33.3in，预测，股价时间为2022-11-1，注：2020年公司总股本为4.56亿股，2021年及以后公司总股本为5.24亿股。、百合花：“化料+新能源材”主业驱动展，布局钠电材料乘钠电东风百合花成立于1995年26年2月在上交所挂牌上市公司目前主要从事有机颜料中间体和珠光颜料的研发生产销售和服务公司是国内有机颜料行业综合竞争力领先的龙头企业，现有年产4万吨有机颜料和1万吨配套中间体的生产能力，具备全色谱生产能力。目前公司正在向新能源材料板块进军待2年的募投项目建成后，公司将形成“化工材料新能源材料”双主业的发展格局2年前三季度公司实现营业收入19.3亿元同比5.7%实现归母净利润9亿元同比-1，主要系公司主营产品销量同比下降、能源、原材料等价格上涨导致毛利率下降所致；Q3单季度实现营业收入4亿元，同比-6环比-27.0%实现归母净利润4亿元同比-1环比-2.2。图30：百合花营业收入及同比 图31：百合花归母净利润及同比in，整理 in，整理图32：百合花营业收入分布 图33：百合花毛利分布in，整理 资料来源：in，整理公司主业向新能源材料板块转型升级打造业绩第二增长曲线公司充分握新能源行业的市场机遇加速布局新能源材料业务2年0月4日公司发《2022年度非公开发行A股股票预案拟募资18亿元用于年产40,000吨磷酸铁锂项目年产3,000吨电池级碳酸锂项目年产0吨高性能有机颜料及配套中间体项目和补充流动资金此次募投项目有望助力公司向新能源行业战略转型升级打造新的利润增长点另外该募投项目还有助于公司提升高性能有机颜料的产品比例，巩固公司有机颜料行业的龙头地位。表16：百合花222年度非开发行A股股票预案募投项目序号项目称拟投总（万）募集金资额万）财务部益率税）项目资收期税）1年产4,00磷铁项目5374.31400002392%7.7年2年产300电级酸项目1716.26120003236%5.4年3年产500高能机料配中间项目3910.77320001983%6.4年4补充动金3370.0033705--合计14372.35117705--资料来源：公司公告，整理

公司乘钠电行业东风，拥有2万吨金属钠产能布局，钠电正极材料项目建设决议已获董事会通过公司向上游延伸布局有2万吨金属钠保障原材料供应的同时有望乘钠电行业东风公司于2019年1月与宁夏银川制钠厂签《投资合作协议书共同设立内蒙古源晟制钠科技有限公司公司持有源晟制钠60%的股权规划建设2万吨/年金属钠项目产品还包括3万吨/年液氯3.5万吨/年次氯酸钠已于2年1月进行投料试生产金属钠是公司高性能有机颜料的重要原材料之一，该项目有利于保障公司部分上游原材料的质量和货源供应降低原材料成本在钠电正负极材料方面公司此前已拥有成熟的无机颜料普鲁士蓝生产技术，具有一定的技术积累，022年0月4日，公司召开的第四届董事会第六次会议通过了全资子公司宣城英特颜料有限公司实施年产15000吨钠离子电池正极材料项目的决议该项目建设地点为安徽省宣城市高新技术业开发区，建设周期为2年，总投资预计6亿元。钠电材料的布局有望为公司打开新的成长空间。盈利预测、估值与评关键假设颜料公司现有颜料产能0300吨/年。根据公司公告2年前三季度公司永固黄立索尔红永固红色淀红等代表性颜料产品总销量同比下滑5产品价上涨约4.7。20年公司颜料产能利用率约为9%，同时根据历史情况公司颜料产能利用率可超过00公司近期募投项目建设期约为2年我们计将于025年开始贡献营收，因此未来三年公司颜料产能仍为40吨/年。我们预计02-2024年公司颜料产能利用率分别为95/100/110%，对应产销率为00。同时考虑到对于公司库存的逐步消耗，由此预计02-2024年公司颜料销量分别为.8/4.22/3万吨。2021年公司颜料产品单吨售价和单吨成本分别为7万元/吨和.2万元/吨。考虑到原材料对于产品价格的影响，2年原材料成本上行对产品价格有一定支撑。伴随着原材料成本的下滑，我们预计