A企业并购的风险管理分析

摘要企业并购是企业为了继续发展、取得竞争优势采取的重要举措，但并购中存在着严重的财务风险问题，如果不能及时并妥善的处理，将给企业带来巨大的损失。为降低财务风险给企业带来的损失，本文在研究相关成果的基础上对财务风险的种类和特点进行分析，根据我国目前企业并购的财务风险的控制现状，分析财务风险的成因，其原因主要有信息不对称、支付方式和企业的决策等等，进而总结相应的对策，降低企业并购活动中的财务风险，减少损失，保证并购活动的顺利进行。随着时代的进步和发展，我们要不断总结和概括我国甚至西方发达国家在企业并购方面的一些失败案例，从中吸取经验教训，使我们不重蹈覆辙，发展出属于自己的企业并购的经验和理论。因为从全球一体化的角度看，企业并购是国民经济重组并直接服务于经济建设的战略调整，从企业之间的联系看，企业并购对企业的发展是至关重要的，直接导致资源的战略性整合重组。但是企业并购面临很大风险，因为企业并购涉及到上百亿甚至上千亿元的资金和长时间的资本成本。所以企业并购失败的损失是惨重的，怎样降低并购失败的概率就等同于提高企业并购的概率，为企业拓展市场非常重要。本文主要分析京东公司并购途牛公司的例子，总结他们在企业并购过程中失败和成功的经验教训，希望可以帮助有需要的公司预防并控制财务风险，提高企业并购的成功率。关键词：企业并购；财务风险；京东途牛。第4章企业并购过程中存在的问题4.1并购前信息收集阶段的估价不准并购是企业发展的重要决策。并购的主要过程是：制定并购计划，寻找合适的并购目标，选择和确定并购目标，对选定的目标企业进行合理的评价，企业与并购企业的首次访谈，比如谈判失败，需要并购。目的，如果谈判成功，可以进行并购交易。如果并购成功地代表了并购的成功，如果并购失败，就有必要重新筛选和确定并购的目标。因此，企业并购的过程是非常复杂和复杂的，目标企业的价值只是并购的开始。目标企业评价的准确性是企业后期并购的基础和前提。并购的成功与否是决定并购成功的关键，并购企业获取的信息质量是评价并购定价的准确性。基础。在实际的并购活动中，很多企业的内部信息并不是对外开放的。无论是并购企业还是合并企业，都很难获得彼此的详细信息。双方在信息掌握程度上处于信息不对称状态。这也是收购企业向合并企业的价格。实际价值的主要原因是有时价格超过兼并公司的容量。企业价值评估的风险主要是由于对目标企业的有意识的信息过滤，导致并购企业由于信息不完全而对目标企业的价值进行评估，最终导致财务风险。并购企业。目标企业的不诚实行为导致实际价值被高估。许多企业对合并企业的信息不准确。在评价合并企业的价值时，我国非常依赖合并企业的财务报表，缺乏先进的评价方法。因此，真正意义上的价值评估是不可用的。并购企业要准确、准确地估计被收购企业的准确价值，进而产生评估风险是非常困难的。因此，我国企业最重要的是建立一套先进的评价方法，同时对企业价值进行评估，减少财务报表的信息和目标企业的不对称性，降低评估风险。通过评价该方法的价值。由于并购企业没有充分调查合并企业的财务状况，缺乏合并企业的详细内部数据，因此很难通过企业的财务报表和利润表做出正确的选择。这就容易导致并购的价值评估风险。4.2并购交易阶段的支付风险最广泛使用的方法是在中国支付现金支付、证券交易、换股支付、混合支付。并购公司应根据自身资产状况和并购目的，研究目标公司财务报表，根据目标企业设计并购支付方案，选择并购融资方案。为企业的发展，合理配置资源。如果企业不能选择适合自己企业的支付方式，就会造成严重的财务风险。在并购过程中，企业将采用简单有效的现金获取方式，即现金作为主要的支付方式。企业采用现金并购的主要原因有：第一，现金支付容易操作；其次，现金支付速度快，竞争对手被抛弃，并购方案迅速实施。二是股票支付。股份支付是指通过股权置换进行并购。这种方式减轻了企业的现金负担和债务负担，但当企业稀释股权时，有必要科学合理地计算外汇储备的数量，同行们应该考虑是否引入新股东。RS对企业的管理有不利影响。三种是混合支付。混合支付是指企业使用现金和一些股票来购买企业。当公司使用混合支付时，不需要使用大量现金完成购买。它结合了各种支付方式，缓解了企业融资负担的压力，既有现金支付又有股票支付的优点。同时，可以科学地调整企业的资产负债比例，使企业并购得以完成。第四个方面是杠杆支付。杠杆支付是指并购企业利用并购企业的资产或未来现金流作为抵押，向金融机构贷款，然后利用借入的贷款购买并购企业的支付方式。杠杆支付只需要较少的资金来撬动更多的收购资金，降低企业的财务压力，但企业未来的收入是不确定的，企业仍然需要承受巨大的债务压力。不同支付方式的选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理，现金支付过多，使得资金压力过大。在并购过程中，企业需要储备足够的资本储备来完成并购交易。这些资金的筹措包括企业内部和外部两种方式。如果是内部融资，它将占用企业的财务资源，降低抵御财务风险的能力，带来商业风险。外部融资主要是通过发行股票和债券，可能导致部分股权的损失，也可能导致企业面临债务压力，这将给企业未来的经营带来一定的风险。除了融资风险外，支付风险也是并购中常见的财务风险问题。在选择正确的支付方式时，有必要根据企业的实际情况进行优化设计。一般的支付方式有现金、股权、换股购买、混合支付等。如果支付方式不适合企业的实际情况，可能会带来财务风险。4.3并购执行阶段的融资风险一般来说，并购是企业为了弥补并购中资金不足而进行的融资。并购中使用的现金支付方式和融资方式会加重企业的支付负担。现金支出过多也使得企业的资金支持不到位，经营状况陷入危机。这样，企业的财务风险就会大大增加。其他融资方式也有比较轻的财务风险。此时，企业应考虑企业的实际情况，选择适合自己企业发展的融资方式。只有这样，企业才能更好更快地发展，避免现金流减少带来的财务风险。融资风险是指并购活动中资金不足或资本结构不合理所造成的资金风险。在企业并购活动进行中，一般需要大量的资金支持，企业完全靠内部资金，即流动资金支付整个并购需要的资金，不仅压力比较大，还会产生相应的经营风险。此时，企业就需要融资来补充剩余的资金缺口，即内部筹资或是外部筹资。选择的融资方式不同，其带来的风险和成本也不同，对资本结构产生的影响也不同。企业如果选择了不适合自身的融资方式，相应的融资风险也就随之产生。4并购后整合阶段的偿债风险作为并购的重要组成部分，金融一体化在并购过程中扮演着重要的角色，由于各种不可预期的因素，并购无法达到预期的目标，并没有取得系统性的效果。A.并购在并购过程中的作用越来越大。并购后，为了保证企业管理的正常运行，有必要整合财务整合，防范可能出现的财务风险。两大企业发挥优势，实现金融并购，实现协同效应。合并后，应对两个企业的资金进行管理和规范，使企业的财务运作是自然的，但在这一过程中，如果处理不当，很容易使收购企业的财务收入偏离预期财务状况。铝收入，从而有机会造成损失。财务整合风险是指企业并购的完成。因企业工作人员对财务状况的管理不完善从而产生的风险。获得了目标企业的控制权之后，如果不能有效的利用和重新整合各种资源，综合考虑企业和并购企业的财务状况和运营状况，加大对财务人员的监控力度，可能使并购的成效不明显，还可能使得并购的成本更高，影响企业的资金链，导致财务整合风险的发生，减慢企业的发展步伐。第5章企业并购风险防范措施分析5.1对目标企业综合评估，消除定价风险在企业并购过程中，也存在着一定的财务风险，从并购方案的设计一直到并购完成后的整合阶段，都可能存在着风险，而对并购全过程进行财务风险的识别和控制，就是并购财务风险控制。另外，并购决策也是进行风险控制的关键，只有及时的掌握对手的信息，才能够根据情况改变战略，实施动态决策，来保证并购的安全执行。只有掌握了较为全面的信息，才能够准确的评估目标企业的价值，因此，尽职调查对于并购决策的制定，非常重要。金融投资中，最常见的能够有效掌握所需信息的方式，就是进行尽职调查。并购选择的目标企业，首先要做好尽职调查，全面掌握目标企业的经营发展、战略规划等信息。现阶段对于目标企业的评估，通常是以价值要素作为主要的评估指标，因此，要全面的调查目标企业的价值要素，而不是仅仅根据财务信息进行评估。实际并购时，企业要注意下面几点，来避免信息缺失而存在的风险。财务报表能够较大程度的反映出目标企业的经营财务状况等指标，因此，一定要格外关注目标企业的财务报表，而在选择财务报表时，要注意一定是调整后的，这样才能够提高信息的准确度。并购投资中，并购企业处于信息弱势一方，很难全面掌握目标企业的所有信息，因此，并购必然存在一定的财务风险。不过,为了控制这一风险的发生，可以根据实际情况，在并购条款中，设置相应的保证条款，以法律协议的手段，控制目标企业可能对并购企业带来损失的行为。通过法律协议的形式，将目标企业需要告知的信息明确规定在条款中，这样一来，目标企业如果没有尽到告知义务，或者告知的信息存在虚假，那么并购企业由此产生的损失，将由不目标企业承担。对于目标企业的估值，不但要从财务报表中掌握信息，还要充分的了解企业的表外事项。表外事项的存在，无法从财务报表中得知，但是却可能给企业带来财务风险。所以，要深入调查目标企业的表外事项，一是要对现金调剂、售后回租、债务转移等表外事项作详尽调查，因为这类事项，都很可能对企业的赢利产生重大影响。通过全面掌握企业的信息，才能保证并购的成功，避免并购带来的财务风险。2灵活选择支付方式，降低流动性风险企业在并购时，应当保留足够的现金流，以维持企业并购后的正常运转，以及到期债务的偿付。一定要保证并购资金成本率小于净收益率，这样才能够利用净收益来弥补资金成本，保证企业的运作。企业并购的收益，应当足以弥补现金支付额，也就是说，后者不得高于前者。因此，也就确定了最大现金支付承受额，等于并购后企业的收益额。在并购支付时，股权支付是一种较好的选择，这样不但能够代替一部分现金支付，降低了现金支付的压力，而且还能够有效的避税，给企业节省一部分资金成本。换股支付的一个重要工作，就是确定合适的换股比率。这一比率的选择，要考虑两方面的内容，一方面是换股比率能够吸引对方，才能保证换股方案的可行，另一方面是要保证原有股东的权益，在换股之后，股权的稀释程度不应太高。在选择支付方式时，并购方会以控制风险为依据，进行支付底线的确定。不过，并购方的选择，却不一定得到对方的认同。要从双方的角度，考虑选择何种支付方式，其主要的影响因素是，并购价格以及风险分担。并购方在选择支付方式时，要考虑保留一定的现金来维持公司的正常运作，因此不会过多的采用现金支付，另外，也不会过度的进行股票支付，以为大量的股票支付，会导致过度的稀释股权。在支付方式的选择时，不论是那种支付方式，仅仅选择一种，都可能面临着风险发生会带来的较大威胁，而如果将多种支付方式结合在一起，既能够一定程度上分散风险，也能够避免其中一种风险的发生，给全局带来的影响。3整合组织机构，建立完善的并购制度财务组织机构是为企业进行财务和会计业务的机构，因此，应根据企业经营过程进行相应的整合，如果经营过程简单，则产生的财务和会计业务较少，也就不需要较大的财务组织机构，否则，就应该扩大财务组织机构，以保证机构功能的正常运行，为企业提供相应的服务。高度的细分，能够更好的执行每项财务相关业务，为企业提供更好的服务，但是如果经营过程相对简单，则高度的细分，不但会增加成本，也降低了工作效率。明确职责，责任落实，要实现各就其位，各有所职，每一个部门，都有具体的任务，每个人也有自己的责任。要划分明确的责任，避免相互之间产生推诿现象。实行责任落实到人，不但在责任发生时，找到负责人，而且也能够起到一定的督促作用。要保证机构内部的精简，包括设有职能重叠的岗位，不得在同一岗位安排过多的人员。只有保证精简，才能节省资源，降低成本，提高效率。财务组织机构一方面要能够满足企业的发展需求，另一方面也要在降低成本，节约资源的同时，提升效率。要能够引领各部门，又能够发挥控制作用。要保证部门在拥有一定职权的同时，肩负起应有的责任，只有职责对等，才能发挥财务部门的作用，也才能避免责任无法落实的问题。并购方为了能够有效的管理对方的财务，就需要将其财务部门纳入自身的管理范围内，通常的做法为，让并购方的财务人员进入到被收购方的财务部门中，充当财务总监的角色，他不但要组织这一财务部门的各项活动，还有及时对其进行监管，另外，如果遇到一些会对企业产生较大影响的事情时，这一财务人员还具备决策权。以并购方的决策为原则进行落实，确保被并购方能够贯彻这些决策。5.4灵活选择并购融资方式融资是企业并购成功的关键因素之一。选择科学、合理、灵活的融资方式，可以在很大程度上降低企业的财务负担，从而降低并购成本。根据实际情况，企业应选择合理的融资方式，避免融资不当，增加企业的债务压力。同时一，根据目标企业的基本财务信息和股票价格的变化，对各环节的资金进行预算。在知己知彼的基础上，结合融资规模，选择科学合理的融资方式，为以后的整合打下坚实的基础。融资结构是影响融资风险的另一个重要因素。在明确融资的基础上，并购企业根据资金总量、财务风险和成本管理选择合适的融资结构，并确定最佳的资本结构。从而使金融利益和风险保持合理和平衡。名吉论综上所述，企业为了占据市场优势，实现扩张，而采取企业并购这一重要手段。对于企业来说，通过并购，实现资本运作，扩大企业规模，为企业带来更大的收益。在经济市场上，高收益必定伴随着高风险，而企业并购也不例外。企业在并购业务中，由于诸多的不确定因素，引发最主要的风险，即财务风险。但，财务风险具有可控性，所以企业可以采取一定的措施降低定价风险、融资风险、支付风险等风险的发生概率。做好并购前，并购过程中和并购后的工作，保证风险控制的连续性，减少风险的发生，顺利地完成并购业务。实现企业对市场的扩大和占用的目标，给企业带来高额的利益。因此需要企业的管理层和决策者充分考虑企业的全面资本结构情况，在合理利用财务杠杆的同时做好风险防范。通过股权融资的部分一定要密切关注并购方京东对于股权的集中控制程度，最好根据并购方京东的控制权的分散比例，制订出最合理的股权出让限额，同时还应该时刻关注并购方京东的市盈率和每股收益。自有资金的部分一定要充分考虑到企业在交易后需要支付的其他短期负债的金额，其他长期负债的金额，未来经营和战略的资金需求情况。还应该充分考虑目前的市场情况、行业情况、企业的经营状况、利润情况、财务状况以及近期战略上是否有别的资金需求等。在选用最优组合的混合融资方式的同时还应该随时结合金融市场不断地变化充分利用好金融工具，也可以使融资成本降低。还应该同时关注利率的变化，同样是让金融工具利用最优化的方式去防范利率变动可能造成的财务风险。第1章绪论研究背景当今社会，随着我国市场经济的快速发展，市场竞争压力很大，如果企业只是靠自身资产的慢慢积累是很难在社会上快速站稳根基的，那么有什么快速简便的方法呢，那就是企业并购，众所周知，企业并购不是一个小问题，是一个系统性的工程，包括战略、财务、法律、经验管理等方面的问题，同时企业并购过程中的风险也是来自多方面的，可能来自财务、法律或者管理等方面，这都极有可能导致并购行为的最终失败，而并购过程的各个环节都有可能受到这些风险的影响，有些风险可能立即造成企业财产损失，有些风险也有可能潜藏下来。财务风险在并购过程中有着非常重要的地位，因为对财务风险的处理方式可能决定着企业并购成功与否，如果在并购过程中，企业财务出现困难，甚至出现并购危机，很有可能是对面临的财务风险没有做出准确的判断、采取合适的措施造成的。研究意义由于经济全球化的冲击，国内企业对并购市场的热情只增不减，并购数量与并购金额不断成上升趋势，成为我们畅谈的核心。但并购结果差强人意，很多企业以失败而收尾。因此，本文通过研究京东并购高升科技，分析其在并购全过程可能出现的财务风险，进一步解答京东是如何制定切实可行的财务风险措施，将财务风险控制在合理的范围内，对提高企业并购财务风险管理水平具有理论和现实意义。一般来说，企业并购是经济和社会发展下的产物，顺应社会发展规律，遵循经济发展秩序。相比之下，经济越发达的国家在时间跨度、完善度及进程度比我国更高一筹。因此，本文从财务风险管理视角出发，深入研究企业并购带来的财务风险有哪些，进而制定一一对应的控制措施，为其他企业提供相应的理论借鉴，同时，丰富并购财务风险研究的相关理论基础。在实际生活中，出现过太多并购失败的案例，令我们感到扼腕的同时也引发了我们的深思，企业面对并购风险，应该采取何种措施来规避企业风险。然而，目前关于企业并购方面的研究并未深入，注意是由于并购风险的研究处于理论层面，而缺乏实证，因此不够具体和系统。同时企业并购中财务风险是发生在企业并购整个过程中的，包括前期、中期和后期，而现实是难以预料的，每个公司的情况都是不完全相同的，我们研究的结论可能和现实不是完全符合的，不能为我国企业并购提高帮助。本文主要以京东公司并购途牛公司为例，建立了财务风险评判模型，并对此次的并购的整个过程中的各种风险做了详细的分析阐述，提出了相应的应对措施，希望可以对国内企业的并购有一定的帮助。在现代企业经营管理中，财务作为并购活动中的重要部分，始终贯穿整个并购实践并且严重影响着并购活动的结果，尤其在并购前通过尽职调查进行目标公司的估值，并购交易过程中的融资和支付，并购后的有效整合等方面，财务风险的处理直接导致企业并购活动的成败。因此，财务风险在并购活动中就显得格外的重要。如果在并购中，企业没有对面临的财务风险做出准确的判断、采取适当的应对措施，就会导致财务困难，引发并购危机。国内外研究现状Alok,K.Chakrabarti(2016)认为企业并购是成熟的市场经济的产物，在企业的不断并购中，企业间的资源整合和协同效应也变得更加明显，企业正是为了获得上述好处才选择进行并购。Brigham,E.F.Gapenski(2017)认为企业间的并购在市场上主要并购企业而起，在市场激烈的发展下，越来越多中小型的企业希望通过并购的方式来重获新生。论证这一方法最简单的例子就是在并购后，财务状况更好的是被并购的企业，而并购企业的财务绩效情况增长不多。Bryson,J(2017)认为无论是水平型的还是市场扩张型的并购其动机离不开并购企业想要通过资源整合来达到协同效应，降低成本才是企业并购最大的动因。CurtSchleier(2016)结合了Brouther的理论讲并购动因归类为实现管理协追求市场控制能力、追求规模经济效益、降低成本、分散风险、应对市场失效、增加管理特权等。Haspeslagh,P.C.(2016)将学界对并购的动因进行了分类整理，他认为关于横向并购的动因主要在于规模经济，纵向并购的动因主要在于协同效应，混合并购的动因主要在于多样化经营动机理论。HaywardM.L.(2013)认为在当今的社会背景下并购是解决公司股东和公司治理者之间利益冲突的有效工具。张秋生(2016)在《并购学:一个基本理论框架》中认为应该将企业的并购区分为内驱动力和外驱动力。内驱动力主要是企业需要通过并购获得一定的协同效应，通过协同效应将资源进行整合后树立自身的竞争优势。而外驱动力则是企业有意进入新的市场领域，或者分得新的市场蛋糕而进行并购。余俞，王建琼(2018)在《中西方并购动因研究评述》中以中西方的有关并购动因进行了对比，得出了中西方在并购的终极目标，壳资源的重要性，投资者的成熟度方面存在一定的差异性但是在企业利益最大化和投资者非理性的方面存在了一定的共性。毛雅娟，米运生(2017)在《公司并购的动因理论：一个基于价值视角的评述》中运用价值视角的相关理论论证出，并购可以有效将资源进行整合并提升企业在市场中的相应价值。李艳琴(2016)在《互联网企业并购动因及其业务影响的分析一以阿里巴巴并购UC为例》中主要使用了并购浪潮理论，研究了近些年百度，腾讯，阿里巴巴并购的动因。他认为互联网公司的并购可以通帮助企业迅速的整合资源进入相应市场，从而增加了其市场占有率。李金田，李红坤(2016)在《企业并购财务风险分析与防范》中认为对于电子商务企业来说其并购主要基于以下几个原因:将自己的业务向多元化的方向发展，增加利润:通过完善资源配置完成财务的协同效应;跨行业的并购可以使企业迅速的渗透到新的市场中;降低交易成本。.4研究方法(1)文献分析法本文在研究开始阶段，主要以查阅相关文献为主，通过对前人理论成果的研究分析，总结了关于企业并购财务风险的来源、类型和控制等方面的认识和观点,从而为本次研究的构思找到突破口，并且为之后的具体实施提供理论支撑。(2)案例分析法此方法主要是以实际案例为背景，结合相关理论工具，对现有问题及观点作详细分析。在本次研究中主要以京东并购途牛这一事件为例，以目前企业并购相关理论方法为研究工具，从企业估值、融资、支付和整合四类财务风险为着手点详细分析在这次并购中存在的风险。(3)定性分析与定量分析相结合联系企业实际情况和相关财务数据，对财务报表相关指标进行分析进而发现可能出现的盈利问题，对其并购财务风险生成及控制等方面进行综合对比，并根据实际并购案例中财务风险出现的成因结合国内现状提出相应的预防对策。第2章企业并购风险及其防范概述1企业并购风险的概述企业并购风险的概念可以分为广义概念与狭义概念，广义的概念意味着并购企业的未来收益具有很大的不确定性。这种不确定性所导致的未来实际收益与预期收益之间的偏差是广义并购风险。并购风险的主要研究是并购风险的狭小，这意味着企业在并购行为的实施过程中会遭受损失。可能性。并购前发生并购风险的风险，主要是企业并购的动机不明确，或者并购经理盲目夸大并购能力，操作风险是INFo并购过程中双方信息不对称导致的金融不对称风险和金融风险。并购后整合过程中存在“非协同效应”的风险，包括并购后的经营风险、规模经济风险、企业文化风险和企业风险。并购的财务风险是指企业并购前的财务决策、并购的融资和支付所造成的财务结果损失或财务状况恶化的不确定性。以及信息与并购的目标企业不对称所导致的潜在的风险，它存在于整个企业并购的过程中。2企业并购的内涵经济的发展和市场环境的不断开放为企业的发展带来了巨大的机遇和挑战。进入21世纪，企业面临不进则退的生存压力，已经成为悬在所有企业头上的一把利刃。而内部扩张和外部扩张作为驱动企业发展的两大主要动力，其中，创新是内部扩张应有的主旋律，虽然能使企业在未来很长一段时间里获得持续发展能力，但是前期投资巨大，存在较高的失败风险，所以，大部分企业会使用外部扩张的方式促进企业发展。外部扩张就是我们通常所说的企业并购，即通过并购目标企业的股份达到实际控制目标企业的目的。并购根据并购目标企业股份的份额，可以分为兼并和并购两种方式。兼并方式的并购，是将目标企业作为一件完整的商品从所有者手中完全取得企业所有权，这种方式将会导致目标企业法人地位的丧失，从而沦为买方企业的子公司或者部门。并购方式的并购，是指买方企业通过逐步并购目标企业股东的股份，达到实际控制目标企业的目的。该种方式并购，并不要求完全取得目标企业的所有权，所以，目标企业的法人地位不会丧失。3企业并购风险防范的重要性随着经济发展区域化与全球化趋势日益加强，企业经营压力也随着当前激烈的市场竞争而变得越发严重，企业并购是一种快速提高自身竞争力的有效方式，许多企业采用并购的形式来占据市场份额以避免被市场淘汰。纺织业作为基础性行业也面临市场萧条和主营优势下降的危机，迫使许多纺织企业为寻求脱离经营困境而实行“走出去”战略，加入到互联网竞争格局中，实现战略转移进而提高市场竞争力完成华丽转身。但是，机遇与风险往往相伴而生，企业并购存在多种潜在性风险，且财务风险作为并购风险中最为重要的风险之一，纺织企业应如何做？是迎刃而上还是无动于衷？显而易见，企业并购中如何防范与控制并购财务风险是十分重要的。第3章案例分析——以京东并购途牛为例3.1合理进行价值评估，确定途牛企业的价值对途牛合法性的调查主要手段是确定途牛当前的人员是否可以合法变更，债务和债券在并购期间是否出现了不合理的变化，途牛上报给京东的资产是合法持有的且真实存在的。对企业合法性的调查是为了使并购前的企业估值更加准确，避免途牛因为并购而不合理的增加债权以及操作财务报表的可能性。首先，对于途牛人员的调查主要是为了使京东集团可以成功的对当前途牛的高级管理层进行更替，从而得到途牛实际的控制权和决策权。因此在对人员进行调查时重点调查途牛高级管理层的个人背景和入职时与企业所签汀的合同。比如员工的个人背景中是否存在并购障碍，京东集团是否需要支付某些特定员工离职的成本等。这些调查主要研究企业章程和与相关负责人进行访谈的方式完成。在对途牛的人员进行充分的调查后，京东即可计算出集团对途牛实施完全控制时所支付的人力成本。其次，对途牛的债权和债务情况进行详尽的调查。由于在京东集团并购途牛后，京东需要承担途牛全部的债务情况，因此在过多的债务会导致被并购企业的估值降低。途牛极有可能为了获得更高的并购估值，在并购期间不合理的降低债务，盲目的增加债权。这意味着京东集团需要因为增加的债权支付更多的并购成本。京东集团在对途牛的债权和债务进行调查时，主要的调查手段是判断债权以及债务合同的真实性和合法性，对于有疑问的债权或者债务合同，及时向债务或者债权方通过电话，邮件，信件的方式进行联系，以保证全部的债权和债务是真实的、合法的。最后，对途牛的资产情况进行详尽的调查。在并购期间途牛存在操作财务报表的方式来虚增企业资产从而抬高并购报价的可能性。因此京东需要对途牛的固定资产，有形资产,无形资产等资产进行盘点和确认，确认途牛所上报的资产确实是存在的，会计处理方式是合理可靠的，从而规避途牛虚增资产的可能性，保持估值的准确性。2京东采用多样化的支付方式京东对途牛并购主要需要支付以下成本:途牛原有的债务和途牛的估值成本。在途牛原有的债务下，京东在并购后成为债务人，对债务偿还承担责任。在途牛的债务上，京东和债权人达成协议向债权人以分期的方式支付资金的占用费。同时债权人也将给予京东一定的债务折扣。在这样的情况下，一方面京东将债务折扣计算进入自身的并购预算中，由于融资是严格按照预算来执行的，因此将债务折扣计入预算避免了因为债务变动而带来的并购成本的增加;另一方面，京东选择的分期的支付方式虽然需要定期支付较高的利息、，但是从京东2014年的战略来看，仍然有若干笔规模较大的并购正在进行，而资金也可以在偿还期内产生投资收益，因此京东选择分期支付实际上是符合自身的战略发展的，缓解了京东在并购上所产生的资金链压力。在途牛的估值成本上，京东选择的使用自有资金+银行贷款的方式来完成融资。这样的融资方式的好处在于，银行只是向京东出借资金，京东只需要定期偿还，并不影响集团的控制权和决策权，股权也不会产生稀释。这对