上投摩根绝对收益团队运用多资产、多策略跨越周期

一、投资团队基本信息上投摩根绝对收益团队以投资者持有体验为根本，通过大类资产配置灵活运用多资产、多略以达到绝对收益目标，获取收益的同时，严格控制组合风险，是一只专注于绝对收益管理、具有丰富经验的队伍。团队由8名成员构成，核心人物为陈圆明先生，陈圆明先生为绝对收益投资部总监兼资深金经理，主要职责包括部门管理、投资监督及宏观大类资产配置的决策。陈圆明先生本科毕业于清华大学电子工程专业，研究生毕业于美国常春藤达特茅斯学院应用数学，毕业后先后于东海证券、国联安基金、国投瑞银基金、鹏华基金工作，2019年2月加入上投摩根基金，具有13年券基金从业经验。团队其他成员大部分为投资经理，具有10年平均从业经验，毕业于国内及海外名校，兼具国内与海外投资视角，团队成员各有分工，覆盖可转债、利率债、信用债、股票、商品等多元资产。从背景来看，上投摩根绝对收益团队具有良好的数量化功底、投研经验丰富、职责分工清晰、具备海内外投资视野，为管理绝对收益组合打下了坚实的基础。图1：上投摩根绝对收益团队职责分工上投摩根绝对收益团队，二、投资理念与框架上投摩根绝对收益团队依托上投摩根专业的投研能力，以争取绝对收益作为组合投资的基础目标。参考上投摩根资产配置观点，各类市场环境中，构建性价比优化资产组合，争取长期绝对收益。做好风险预算，在控制最大回撤风险的条件下，争最大回报的投资策略。坚持自上而下的投资策略，利用“价值股、成长股、可转债、利率债、高等级信用债、现金”等实现性价比优化组合，应对不同宏观环境。综合评估挑选投资性价比最好的品种，尝试多层次、多维度的筛选过程，持续的踪、调整、优化组合。权益资产的投资范围包括A股与港股，可进一步按市值与行业分类，将价值投资、成长投资-RE等策略相结合，关注个股的景气、模式、价值与天花板。固收的投资范围包括利率债、高等级信用债与可转债，采用4种投资策略：久期策略、骑乘策略、跨品种策略和可转债策略。同时团队以量化为定量手段分析权益、债券、国债期货和商品期货，灵活运用事件驱动、统计套利、CA和多因子策略。运用多策略、多资产有效控制组合波动。图2：资产范围与投资策略上投摩根绝对收益团队，组合方面精细化管理，第一步进行大类资产配置，通过经济周期分析、股债性价比比较、对估值比较、市场情绪判断等方法选择性价比优化的大类资产，结合公司大类资产配置建议决定资产配置比例。第二步选择具有性价比优化的投资标的，对于个券，不下沉信用评级，基于经济金融周期决定基础久期，分析收益率曲线形态和利差，转债估值结合正股研究；对于个股，选择公司治理优秀、低估值性价比高、具有稳定增长性的上市公司，自上而下与自下而上相结合的选股策略。最后进行组合风险控制，风险预算管理是获取长期绝对收益的前提，计算组合对于特定风险因素的暴露水平，对标业绩基准、围绕配置中枢并坚持前置管理。三、产品布局与业绩分析上投摩根绝对收益团队共管理6只公募基金，总规模80元，基金经理均由陈圆明与唐瑭共同担任，产品类型主要由偏债混合与混合二级债基构成，其中安裕、安隆和强化三个产品管理时间最长也最具有代表性，从业绩基准可以看出产品覆盖三种权益中枢，安裕对应30%益比例安隆对应20%以及强化对应1%（强化未在基准体现权益中枢，10%的数据来源产品推资料）。图3：团队管理的公募产品列表（截止202年0月31）（只包含初始基金）

，下图展示了安裕、安隆和强化三个产品历史绩效，安裕和安隆长期来看具有显著超额收益，基金经理任职以来安裕的年化收益率为7.64%，相对基准超额5.24%，安隆的年化收益率为5.80%，相对基准超额269。从波动率来看，安裕的波动控制在5%~6%左右，安隆3~4%，强化2%~%，基金经理任职以来安裕的最大回撤-6.58%，安隆-4.84%，强化-327%，裕和安隆的夏普比率均能达到1以，可以应对不同风险偏好的投资者需求。图4：基金绩效表现（截止22年10月1日）（强化的品基准在计算时采用中证综合债券指数收益率90%+沪深00数收益率10%）上投摩根安裕回报A上投摩根安隆回报A上投摩根强化回报A004823.OF004738.OF372010.OF近一年-1.640.120.96近三年.116.54.66年化收益率(%)00年1.714.406.001年4.654.06.440/10/1-4.0-1.98-0.47任职以来.645.80.57近一年4.7.41-0.92近三年4.61.6-0.11超额收益(%)00年6.936.511.201年.00.3-0.50/10/14.01.14-1.0任职以来5.4.69-0.13近一年6.74.7.06近三年5.5.7.49年化波动率(%)00年5.8.97.4001年.62.611.850/10/16.884.2.0任职以来5.2.92.49近一年-6.58-4.84-.7近三年-6.58-4.84-.7最大回撤(%)00年-.66-.52-1.601年-1.68-1.0-1.020/10/1-6.58-4.84-.7任职以来-6.58-4.84-.7近一年-0.47-0.9-0.15近三年1.091.60.90夏普比率00年.85.13.1701年0.901.011.080/10/1-0.85-0.4-0.58任职以来1.101.120.87近一年9.040.34.48近三年.0444.8160.47同类基金排名00年.8154.75.93(分位数百分比)01年64.591.845.000/10/148.8.71.55任职以来6.55.5055.0，上投摩根安裕回报A 上投摩根安隆回报A上投摩根强化回报A004823.OF 004738.OF 372010.OF权益仓位对固收+上投摩根安裕回报A 上投摩根安隆回报A上投摩根强化回报A004823.OF 004738.OF 372010.OF图5：不同权益市场阶段基金超额收益（%）牛市2020/3/23~2020/7/170011186782020/10/26~2021/2/1043022272022/4/26~2022/7/40170461575熊市2021/12/9~2022/4/252560983372022/7/5~2022/10/311127292震荡市2019/4/12~2020/3/2211403780272020/7/18~2020/10/252512633932021/3/9~2021/12/8062117112，图6：基金与基准净值表现

，四、组合持仓分析（以上投摩根安裕回报为例）上投摩根安裕回报、上投摩根安隆回报和上投摩根强化回报共用一个投研框架，差别主要于权益中枢不同，因此本章节我们以上投摩根安裕回报为例分析基金的持仓特征。1资产置比例上投摩根安裕回报的权益中枢为30%（权益仓位包括可转），根据季报数据计算各类资占资产总值的比例，2019年报以来，产品的股票平均配置比例为23%，可债1%剔除可转债的债券50%，由于可转有股票和债券双重属性，我们按50%折算可转债部分的位，则安裕的平均权益配置比例为2%，与设定的中枢目标相匹配，整体来看安裕的资产配置比例非稳定，围绕中枢上下波动。从权益资产的比例变化来看，219年6月至200年6月权的仓位持续下降，对应沪深300的值震荡波动，2020年下半年然股票市场迎来一波反弹，但产品权益仓位并没有明显增加，策略相对谨慎，2021年开始产的权益仓位逐步上升，逆势加仓，近一期三季报权益仓位稍有回落。图7：上投摩根安裕回报资产配置比例股票占比 可转债占比 剔除可转债的债券占比 其他资产占比 沪深净值% .4

.3资产

.2指配置比例

.1数净值1

.9% .8，股票仓分析行业与风格偏好上投摩根安裕回报含有20%右的港股仓位，我们主要分析A股持仓特征。根据2022年中报，上投摩根安裕回报配置最多的行业有电力及公用事业（23.%）、机械（3.%）、有色金属（11.9%）等，电力及公事在2021年下半年开始显增配，前期配置较多的非银行金融、电子、医药等行业减配明显。相对沪深30，基金仍然在电力及公用事业、机械和有色金属超配最多，医药、食品饮料和银行配置比例显著低于基准。整体来说，基金近年更偏好具有一定防御能力的行业，规避了一些前期抱团程度高以及强Beta、成长属性明显的行业，可以看到基金根不同的市场环境会进行行业轮动。图8：上投摩根安裕回行业配置比例 图9：上投摩根安裕回报相对沪深30超配比例， ，根据Brinson模型计算股票合的收益归因，基于2019年报以来的中报和年报完整持仓，假设未来三个月仍持有同样的组合，沪深300作为基准，果如下，整体来看基金的行业配置及个股选择均有显著超额收益，尤其是个股选择贡献了大部分选股收益。图10：上投摩根安裕回报股组合收益归因报告期行业配置收益证券选择收益交互收益组合超额收益09000.04%0.%.%.9%0910.%.8%.0%4.%0000.%.%.9%4.8%0010.9%0.89%4.0%.%0000.%0.44%.%0.%010.8%9.9%.0%4.%000.%4.%0.%.4%，合计3.31%10.73%-0.52%13.52%我们计算上投摩根安裕回报在各风格因子上的暴露，基金相对沪深300市值有明显下沉时偏好低估值、流动性较好、具有反转效应的个股，即使在成长风格比较突出的环境下，基金在roth因子上始终没有高暴露，总的来说，基金的持股风格比较契合绝对收益的产品目标，在小市值中挖掘具有安全边际的个股。图11：上投摩根安裕回报相沪深30风格暴露SizeBetaVolatilityLiquidityValueCertaintyCubicsizeTrendGrowthSOE2019063017403801601904103707807902301720191231136038053008070000059001106420200630111024033075016032053011002100202012310460020200340080210280370000032021063006707003204106100604400460152021123113903002002704001606300902603720220630162033024052028001078003019036历史均值-1.19-0.17-0.060.340.330.160.58-0.44-0.080.39，交易特征上投摩根安裕回报的集中度整体呈现了先扬后抑的趋势，2020年权益市场较好时基金的集中度最高达到93%，可以看这段牛市基金经理对持仓个股信心较足并获得了显著收益，2021至2022年上半年，随着抱团的瓦解，股票市场分歧度加大，风格切换加速，股市震荡下行，基金经理开始降低持股集中度，分散风险，降低回撤，2022中报集中度降至53%，最新季报集中度有所上升至68%。图12：上投摩根安裕回报前0大重仓股集中度（%）.5.1.7.9.4.4.4.0.2.2.4.6.3.1//0//0//1//1//0//0//1//1//0//0//1//1//0//0，与集中度类似的是，上投摩根安裕回报的换手率在200较高，200年下半年开始至今续下降，当前稳定在2倍左右，反应出基金经理在牛市时会较为积极得挖掘具有alpa个股在震荡或熊市期间降低换手率。图13：上投摩根安裕回报年单边换手率.3.3.4.0.3.7.160 21 60 21 60 21 60，重仓股分析我们对上投摩根安裕回报进行重仓股分析，选择每期报告的前10大重仓股，定期报告包括所有的季报、中报和年报，时间段为基金经理管理该基金的区间（2019年6月30日至022年10月30日），持有比例为票占当期股票总市值的比例，股票持有收益根据每期持仓计算季收益，再将所有区间累计得到。电力及公用事业行业的重仓股出现的次数较多，例如中国广核（6次）、川投能源（5次）、高能环境（5次）三只个股今仍在持仓当中，且对组合收益均为正贡献。重仓次数 平均持有比例(%)重仓次数 平均持有比例(%) 累计收益最后持有报告期所属行业序号 股票代码 股票名称160131891041-145% 202206302000636748303%2021123130031665074%202209304000725A6742066%20220331560067456420420220930660355738031%20220930700295562297%2021123186016774493-072%2022093090023534656152021123110601398499-062%20210630110005374904-043%2020093012600646720420200331，债券持分析券种配置2022年三季报上投摩根安裕报国债配置比例为33%，企业债26%，同业存单22%，金融债7%，可转债2%，逐步形成了以国债为核心底仓、同业存单和企业债为辅的券种配置，可转债近年基本不超过20%，在益市场不佳的环境下，可转债配置有下降趋势，进一步控制组合风险。图15：上投摩根安裕回报券配置国债占比金融债占比企业债占比同业存单占比可转债占比，久期与杠杆基于基金披露的重仓券计算基金加权久期，从2020年下年开始，重仓券的久期逐步下至0.91，即组合配置偏向于期限债券。基金几乎不使用杠杆，保持相对稳健的投资风格。图16：上投摩根安裕回报基久期与杠杆基金久期 基金杠杆率%)2 00 86420久 0杠期 杆0，重仓券分析统计2019年中报以来上投根安裕回报披露的重仓券和可转债，剔除国债和平均持有比不足