国际金融三章

Chapter3

外汇和

汇率*外汇*汇率*汇率的决定及变化*汇率决定理论第一节外汇1、外汇定义2、外汇分类3、外汇作用一.

外汇定义ForeignExchange动态外汇：指国家之间的汇款，即国际汇兑，也就是国际结算。静态外汇：外国货币或以外国货币表示的用于国际结算的支付手段国际货币基金组织关于外汇定义

外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可使用的债权。

实际指外汇储备外汇形式外币现金；外币存款；以外币表示的支付凭证.包括：汇票、本票、支票。外币有价证券；其他外币债权。外汇特点

以外币表示的金融资产；在国际经济交易中被普遍接受和使用；可以自由兑换。目前主要外汇有：美圆（USD），日圆（JP￥）,欧元（EUR），英镑(GBP),加拿大圆（CAD），澳大利亚圆（AUD），港圆（HKD），瑞士法郎（ＣＨＦ），丹麦克郎（DKK），挪威克郎（ＮＯＫ）等。二.外汇种类根据外汇来源：贸易外汇、非贸易外汇

贸易外汇指由商品的进口和出口而发生的支出和收入外汇；

非贸易外汇指由非贸易业务往来而支出和收入的外汇。根据买卖期限：即期外汇、远期外汇

即期外汇又称现汇，是在买卖成交后立即交割，或在成交后第一个或第二个营业日内完成交割的外汇。

远期外汇又称期汇，是到约定日期按合同规定的汇率进行交割的外汇。

能否自由兑换：自由外汇、记帐外汇

自由外汇是无须货币发行国批准，可以无限制兑换成其他货币,或直接向第三者办理支付的外汇。

记帐外汇是签有清算协定的国家之间，由于贸易引起的债权债务，不是用现汇逐笔结算，而通过当事国央行帐户相互冲销所使用的外汇。可兑换换货币币，即自自由外外汇。。可部分分兑换换货币币，未经经货币币发行行国批批准，，不能能自由由兑换换成其其他货货币或或对第第三国国进行行支付付的货货币。。包括括在一一定条条件的的可兑兑换货货币、、区域域性的的可自自由兑兑换货货币。。不可兑兑换货货币．货币的的可兑兑换性性IMF可兑换换货币币标准准：对国际收支支经常项目目下支付不不加限制；；不采取歧视视性差别汇汇率；在另一会员员国要求下下，随时有有义务换回回对方经常常项目往来来积累的本本国货币。。三.外汇作用转移国际间间的购买力力并促进国国际间货币币流通的发发展;作为国际贸贸易的计价价手段和支支付工具，，便利了国国际结算；；便于调节国国际间资金金的供求失失衡;作为国际储储备有平衡衡国际收支支的功能;作为储备资资产，其多多少是衡量量一国对外外经济活动动能力和支支付能力的的重要标志志.第二节汇汇率汇率概念汇率标价方方法汇率种类一.汇率概念外汇汇率（（foreignexchangerate)是两国货币币的相对比比价，即用用一国货币币表示的另另一国货币币的价格。。将汇率中所所涉及的货货币区分为为基本货币币和标价货货币。基本货币（basecurrency）在标价中作作为常量的的货币。（（USD1=RMB￥6.8745；；USD/RMB=6.8745）标价货币（quotedcurrency)在标价中作作为变量的的货币。（（USD1=RMB￥6.8745；USD/RMB=6.8745））根据本币和和外币在标标价中位置置不同，汇汇率有两种种基本标价价方法：直接标价法法和间接标价法法二.汇率的标价价方法1、直接标标价法：在标价过程程中以外币作为基本货币、以本币作作为标价货货币的汇率率表达方式式。即用若若干单位本本币来表示示一定单位位外汇价格格的标价方方法。特点：外币数额不不变，本币币数额变化化；本币数额增增加，表明明外汇升值值、本币贬贬值；本币数额下下降，表明明外汇贬值值、本币升升值。2、间接标标价法：以本币作为基本货币、外币作作为标价货货币的汇率率表示方法法。即以若若干单位外外币表示一一定单位本本币价值的的标价方法法。特点：本币数额不不变，外币币数额变化化；外币数额增增加表示外外汇贬值本本币升值；；外币数额下下降表示外外汇升值本本币贬值。例：某日，中国国银行报价价USD1=RMB￥6.8745一周后报价USD1=RMB￥6.8755（外汇升值）（（直接接标价法）同日纽约某银银行报价：USD1=RMB￥6.8745一周后报价USD1=RMB￥6.8755（外汇贬值）（（间接接标价法）基本货币币值值与数字大小小变化一致，，标价货币币值值与数字大小小变化相反美元标价法目前几乎所有有外汇市场交交易的货币都都对美元报价价；而且除少少数货币（英英镑、欧元等等）外，其他他货币报价都都以美元作为为基本货币。。三、汇率的种种类按银行外汇交易易情况划分，分分为买入汇率率、卖出汇率率和中间汇率率、现钞汇率率。买入汇率指银行购买某种货币币时所使用的的汇率，又称称买入价。卖出汇率指银行出售外汇时所所使用的汇率率，又称卖出出价。买入价一定比比卖出价便宜宜基本货币的买买入价为较小小的数额，卖出价为较大大的数额；标价货币的买买入价为较大大的数额，卖出价为较小小的数额。中间汇率指买入价与卖卖出价的平均均数，又称中中间价。现钞汇率指外币现钞的的价格，又称称钞价。也包包括买入价和和卖出价，其其买入价比非非现钞买入价价更低，卖出出价一样。按汇率的折算方法划分，分为基基础汇率和套套算汇率。我们称本国货货币与外汇关关键货币之间间的汇率为基础汇率，而称本国货货币与其他外外国货币之间间的汇率为套算汇率。关键货币是本国使用最最多、外汇储储备中比重最最大的自由外外汇。同边相乘，交叉相除(以以基本货币为为分母），前小后大按外汇交易工具具和收付时间划分。电汇汇率是指经营外汇汇业务的银行行以电报方式式买卖外汇时时所用的汇率率。电汇汇率率一般较高。。信汇汇率指银行以信函函方式买卖外外汇时所使用用的汇率。信信汇汇率低于于电汇汇率。。票汇汇率指银行买卖外外汇汇票、支支票和其他票票据所使用的的汇率。票汇汇汇率也较电电汇汇率低。。且期限越远远的票据汇率率越低。按外汇交割期限限不同分为即期期汇率和远期期汇率即期汇率指成交后的两个营业日以内交割的汇汇率。即期汇汇率用于外汇汇的现货买卖卖。远期汇率指成交后的将将来某一日期期交割的汇率率。远期汇率率用于外汇的的远期买卖。。一般远远期汇汇率的的报价价是以以即期期汇率率为基基础而而报出出的，，即在在即期期汇率率的基基础上上再报报出远远期汇汇率比比即期期汇率率高或或低若若干点（一点点一般般指的的是0.0001个个单位位）来来报价价，我我们称称为“掉期率率报价价”。三种情情况：：远期汇汇率升升值-----升水水(Atpremium)远期汇汇率贬贬值-----贴水水(Atdiscount)远期汇汇率不不变-----平价价(Atpar)如果掉掉期率率点数数大小小关系系为“小—大”，远期汇汇率计计算在在即期期汇率率上加加上掉掉期率率；如为“大—小”，减去去点数数。按外汇管管制松严划划分，，有官官方汇汇率和和市场场汇率率。官方汇汇率指一国国的货货币金金融管管理机机构如如中央央银行行或外外汇管管理当当局规规定并并予以以公布布的汇汇率。。市场汇汇率指在自自由外外汇市市场上上买卖卖外汇汇的汇汇率。。外汇资资金的的用途和和性质质，分为为贸易易汇率率和金金融汇汇率贸易汇汇率指用于于进出出口贸贸易货货价及及其从从属费费用方方面支支付结结算的的汇率率。金融汇汇率指用于于资金金往来来、旅旅游等等非贸贸易方方面支支付结结算的的汇率率。名义汇汇率、、实际际汇率率和有有效汇汇率的的区别别：名义汇汇率是政府府或媒媒体公公布的的汇率率；实际汇汇率通常指指从名名义汇汇率中中剔除除通货货膨胀胀因素素后的的汇率率；也也指剔剔除掉掉政府府财政政补贴贴和税税收减减免等等因素素后的的汇率率。有效汇汇率:指以劳劳动力力成本本、零零售物物价、、贸易易比重重等因因素为为权数数经加加权平平均而而得出出的汇汇率指指数.用以以考考察察某某一一货货币币对对其其它它不不同同货货币币的的综综合合波波动动浮浮动动.实际际有有效效汇汇率率:将某某一一货货币币对对不不同同货货币币的的名名义义汇汇率率剔剔除除掉掉通通货货膨膨胀胀影影响响因因素素以以后后,再按按照照某某种种权权数数加加权权平平均均而而得得到到的的汇汇率率指指数数.第三三节节汇汇率率的的决决定定与与变变化化汇率率的的决决定定影响响汇汇率率变变动动的的因因素素汇率率变变化化的的影影响响一、、汇汇率率的的决决定定汇率率价价格格价价值值汇率率是是由由货货币币的的价价值值决决定定的的汇率率的的决决定定与与货货币币的的形形态态有有关关系系金本本位位制制下下的的汇汇率率铸币币平平价价是决决定定汇汇率率的的基基础础；；汇率率受受市市场场供供求求影影响响上上下下波波动动，，但但其其波波动动幅幅度度不不超超过过黄金金输输送送点点；黄金金输输出出点点是外外汇汇汇汇率率高高限限，，黄金金输输入入点点是汇汇率率波波动动下下限限。。铸铸币币平平价价加加上上黄黄金金运运送送费费构构成成。。黄黄金金输输出出点点，，减减去去黄黄金金运运送送费费为为黄黄金金输输入入点点例如如，，当当时时英英镑镑单单位位含含金金量量为为113.0016格格令令，，单单位位美美圆圆含含金金量量为为23.22格格令令，，英英镑镑与与美美圆圆金币币平平价价为£1=$4.8665。。当时时一一英英镑镑黄黄金金在在英英美美间间平平均均运运费费为为$0.03，，英英镑镑对对美美圆圆的的黄金金输输出出点点为£1=$4.8965，，黄金金输输入入点点为£1=$4.8365，，这这也也是是当当时时英英镑镑兑兑美美圆圆汇汇率率的的高高限限和和低低限限。。如果果市市场场对对英英镑镑需需求求过过高高，，使使得得英英镑镑汇汇率率超超过过黄黄金金输输出出点点（（£1=$4.9000），此此时美国国进口商商——对于1英镑的英英国商品品：外汇支付付进口成成本：$4.9000黄金支付付进口成成本：113.0016格令令黄金（（$4.8665））+运费（$0.03）=$4.8965英镑汇率率下跌金块与金金汇兑本本位下汇汇率的决决定不同纸币币所代表表的含金金量之比比即法定金平平价是汇率决决定的基基础。汇率受供供求关系系影响上上下波动动，但是是波动已已经不受受黄金输输送点的的限制。。纸币本位位下汇率率的决定定货币的价价值标准准？每种货币币所代表的的价值量量是汇率决定的基基础；货币的实际购买买力可以反映映货币所代表的的价值量量；用物价反反映的纸纸币代表表的货币币购买力力不再是确确定不变变的；汇率受供供求关系系影响出出现较大大幅度的波动，，主要靠靠政府干干预来维维持稳定。二、影响响汇率变变动的因因素esdq国际收支支状况。(+)当一国对对外收支支项目处处于顺差差时，该该国货币币的汇率率趋于上上升；反反之，其其汇率趋趋于下降降。通货膨胀胀率差异异。(-)当两国均均出现通通货膨胀胀时，若若国内的的通货膨膨胀率高高于国外外的，则则本币汇汇率趋于于下降；；反之，，本币汇汇率则趋趋于上升升。利率差异异。(+)一国利率率水平提提高，可可增加资资本流入入，抑制制资本外外流，使使该国货货币的汇汇率上升升；反之之贬值。。经济增长长差异。(+)从长期期看，，当一一国的的经济济增长长率快快于另另一国国家时时，该该国的的汇率率趋于于上升升。反反之，，则下下跌。。市场预预期。(+)如果交交易者者预期期某国国货币币汇率率将呈呈跌势势，将将纷纷纷抛售售该国国货币币及其其所表表示的的金融融资产产，使使其汇汇率下下跌。。宏观经经济政政策。各国宏宏观经经济政政策对对汇率率的影影响主主要反反映在在财政政政策策和货货币政政策的的“松”与“紧”的搭配配上。。紧的的政策策一般般会压压缩对对外支支付需需求，，使本本币汇汇率不不会有有贬值值压力力。中央银银行市市场干干预。。投机因因素。三、汇汇率变变化的的影响响贬值对对国际际收支支的影影响从贸易收收支来看，，贬值值有利利于一一国扩扩大出出口，，抑制制进口口，改善其贸易易收支支状况况。但但要受受到各各种因因素的的制约约：进进出口口供求求弹性性和时时滞。。贬值对对该国国单方面面转移移有可能能产生生不利利影响响对资本流流动尤其是是短期期资本本流动动的影影响取取决于于预期期。有利于于对本本国直直接投投资增增加；；增加外外债偿偿还负负担。。贬值对对国内内经济济的影影响其一、、贬值值有可可能导导致国国内物物价全全面上上涨.成本推推动物物价上上涨：进口口价格格的上上升，，导致致国内内商品品价格格的上上涨。。需求拉拉上物物价上上涨：出口口需求求增加加；贸贸易收收支改改善使使得国国民收收入增增加。。其二，，贬值值有可可能增增加社社会总总产量量。一国货货币贬贬值可可以扩扩大该国出出口商商品和和进口口替代代商品品在国内内外市市场上上的占占有份份额；；另一方方面：：加重重了外外债负负担，，可能能影响响国内内经济济增长长。其三，，贬值值有可可能提提高该该国的的就业业水平平。对外贸贸易的的联动动效应应。其四，，贬值值有可可能改改善该该国的的产业业结构构。一国货货币贬贬值，，促进进了出出口产产业的的发展展，从从而推推动各各种生生产要要素从从非出出口产产业转转向出出口产产业。。同时时，进进口替替代产产业也也将获获得发发展。。其五，，贬值值会起起到对对国民民收入入再分分配的的作用用出口和和进口口替代代部门门门收收入增增加；；进口口依赖赖部门门的收收入下下降；；非赢赢利性性部门门收入入相对对下降降。其六，，贬值值从长长期可可能不不利于于本国国生产产力与与竞争争力的的提高高。贬值对对国际际经济济关系系的影影响1、可可能给给贸易易对象象国和和货币币升值值国的的经济济贸易易带来来不利利影响响，容容易遭遭到其其他国国家的的报复复和反反对。。2、储储备货货币发发行国国货币币贬值值可能能引起起国际际金融融领域域混乱乱。第四节汇汇率理论国际借贷说说购买力平价价说利率平价说说货币主义的的汇率理论论一、国际借借贷说（TheoryofInternationalIndebtedness））1861年年，英国经经济学家葛葛逊（G.L.Goschen）在其《外汇汇理论》一一书中最早早提出了这这一学说，，系统地阐阐释了汇率率决定与变变动的原因因。其基本观点点如下：1、外汇汇率由由外汇的供给给与需求决定。外汇的供供求表现为为一国对他他国的债权权、债务关关系即国际借贷关关系。2、只有已经进进入实际支支付阶段的的借贷即流动借贷才能对外汇汇供求关系系产生实际际影响。3、若一国的流流动借贷相相等，表明明外汇供求求平衡，汇汇率不会变变动；若一一国的流动动债权大于于流动债务务，即表明明外汇供大大于求，外外汇汇率就就会下跌；；若流动债债务大于流流动债权，，则外汇供供不应求，，外汇汇率率上升。评价：葛逊所议及及的国际借借贷实质上上是国际收收支。在金金本位制盛盛行的黄金金时代，该该学说用外外汇的供求求解释汇率率的变动，，无疑有其其重要意义义，与当时时的现实也也基本吻合合。但该学说主主要说明了了短期汇率率的变动，，而对于汇汇率决定的的基础及影影响汇率变变动的其他他重要因素素等，并未未加以详尽尽的讨论和和充分的阐阐释。二、购买力力平价理论论（PurchasingPowerParity）购买力平价价说又称“PPP理论”，是瑞典经经济学家卡卡塞尔在总总结前人研研究的基础础上，于1922年年系统提出出的。购买买力平价学学说是当今今汇率决定定理论中最最有影响的的一种。（一）基本本假定一价定律（LawofOnePrice，LOP)在没有交易易成本的自自由竞争市市场上，用用同一种货货币衡量的的相同商品品在不同国国家出售的的价格是相相等的。机制：套利利活动（二）购买买力平价的的两种形式式1、绝对购购买力平价价两国货币的的汇率由各各国货币的的购买力决决定.而购买力与与国内物价价水平保持持相应的比比例关系。。绝对购买买力平价关关系可用公公式表示为为：E=P/P*任何两国货币币间的汇率，，等于该两国国一般物价指指数的比率。标价货币物价价/基本货币物价价2、相对购买力力平价在一定的时期期内，汇率的的变化与同一一时期内两国国物价水平的的相对变动成成比例。相对购买力力平价关系可可以用公式表表示为E1=E0×(P1/P0)/(P1*/P0*)3、扩展的购购买力平价由于一价定律律只可能存在在于贸易商品品中，所以将将一国商品分分为贸易和非非贸易商品，，用贸易商品价格格水平衡量购买力平价。。用a表示贸易商品品权数，1-a为非贸易商品品权数，PT为贸易商品价价格，PN为非贸易商品品价格，*表表示外国，有有P=aPT+(1-a)PNP*=aPT*+(1-a)PN*总物价决定的的购买力平价价为P/P*=[aPT+(1-a)PN]/[aPT*+(1-a)PN*]扩展的购买力力平价为e=PT/PT*变形为PT=ePT*将绝对购买力力平价公式右右边分子分母母分别除以PT和ePT*，整理得e=P/P*×[a+(1-a)PN*/PT*]/[a+(1-a)PN/PT]巴拉萨-萨缪尔森效应应：经济增长较快快的国家，实实际汇率将出现升升值评价购买力平价学学说被认为是是解释纸币制制度下汇率决决定基础的基基础理论,它对汇率变动动解释在长期期基本得到验验证。缺陷：其一，，一价定律与与现实存在较较大差异；其二，该学说说只考虑了国国际收支经常常项目中的贸贸易项目，忽忽略了国际资资本流动、贸贸易条件等，，同时也忽略略了汇率与物物价的相互影影响；最后，物价指指数的计算存存在操作上的的困难。三、利率平价价说（InterestRateParity））利率平平价说说认为为，利利率差差异以以及由由此引引起的的套利利保值值交易易，对对短期期汇率率具有有影响响作用用。具具体地地讲，高利率率的货货币表表现为为远期期贴水水，低低利率率的货货币为为远期期升水水，升升水和和贴水水的幅幅度等等于两两种货货币利利率的的差异异。推导：假假定市场场有两种同同质金融资资产，外币币资产，一一年期利率率为ib；本币资产，，利率为iq。已知即期期汇率为S，汇率的标标价方法直直接标价法法。如果投资者者手头有一一个单位的的外国货币，，会如何进进行投资选选择？第一种投资资方式：购购买外国金金融资产，，一年后的的本金加利利息为（1+ib）。第二种投资资方式：购购买本国金金融资产，，一年后本本金和利息息S×（1+iq）。同时作远期交易将其换回为为外国货币币，远期交交易的汇率为F，一年后可可得外币收收入S×（1+iq）/F。市场套利的的存在，使使得两种投投资方式的的收益必然然相等。用公式表达达为：（1+ib）=S×（（1+iq）/FF=S××（1+iq）/（1+ib）利率平价：：由利率和和即期汇率率决定的均均衡远期汇汇率。利率平价与与即期汇率率的掉期率率为:F-S=S(iq-ib)/（1+ib）近似的有F-S=S(iq-ib)（F-S））/S=(iq-ib)抵补的利率率平价和非非抵补的利利率平价1.抵补利率平平价2.非抵补的利利率平价（F-S））/S=(iq-ib)（Se-S）/S=(iq-ib)F=Se非抵补的利利率平价本币资产预预期收益率率外币资产预预期收益率率Se0r评价利率平价说说主要讲的的是短期汇汇率的决定定。它的一一个基本条条件是，两国的金融融市场必须须高达发达达，资金可可以在两个个不同的市市场之间自自由流动，，否则，利率率平价关系系便很难成成立。影响汇率的的因素是多多方面的，，利率是其其中的一个个重要方面面，显然，，汇率的决决定还应该该考虑其他他因素。货币主义的的汇率理论论主要包括三三种模型：：弹性价格货货币模型汇率超调模模型——粘性价格货货币模型资产市场理理论（一）弹弹性价格货货币模型（（flexible-pricemonetarymodel）该模型有以以下假定：：1、商品和和金融资产产价格具有有完全的弹弹性；2、对货货币的需求求函数稳定定；3、购买力力平价成立立。本国和外国国货币需求求函数分别别为Md/P=Qαe-βrM*d/P*=Q*αe-βr*长期内有Md=MSM*d=M*S则两国价格格水平分别别为P=MsQ-αeβrP*=Ms*Q*-αeβr根据购买力力平价有，，两国货币币汇率E=P/P*E=MsQ-αeβr/Ms*Q*-αeβr*E=(Ms/Ms*)(Q/Q*)––αeβ(r-r*)该公式表明明：1、外币币币值与本国国货币供应应量成正比比，与外国国货币供应应量成反比比：2、外币币值与与本国国民民收入成反反比，与外外国国民收收入成正比比：3、外币币值与与本国利率率成正比，，与外国利利率成反比比。(二)粘性价格货货币模型（（sticky-pricemonetarymodel）1976年，麻麻省理工工学院教教授多恩恩.布什什在《预预期与汇汇率动态态》中首首先提出出。该理论主主要观点点：1、金融市场场的价格格不论长长期短期期都是有有弹性的的，而商商品市场场的价格格却是有有粘性的的，在短短期内几几乎固定定不变；；2、商商品市市场调节节速度比比金融市市场缓慢慢，这使使得金融融市场的的迅速调调整做出出过头反反映而偏偏离长期期均衡。。Dornbusch,Rudiger.“ExpectationandExchangeRateDynamics””,JournalofPoliticalEconomy,84(6),1161-1176,1976PECBA（三）资资产市场场说（AssetMarketApproach））资产市场场说也称称投资组组合说。。这种学学说侧重重从金融市场场均衡的角度来来考察汇汇率的决决定。美国普林林斯顿大大学的教教授布朗朗森（W.Branson）最早、最最系统地地阐述了了资产市市场说。。三个重要要前提：其一是资资产市场场相当发发达，利利率和汇汇率的变变动十分分敏感。。其二是资资金可在在不同市市场自由由流动。。其三是各各种资产产不能完完全替代代。基本观点点：均衡衡的汇率率是由各各种金融融资产的的供给和和需求同同时实现现均衡决决定的。。而非套利利均衡决决定内容1、一国国金融市市场的资资产种类类，可分分为三大大类：货币（M）、本国货币表表示的有收收益的资产产（B）、外国货币表表示的有收收益的资产产（F）。2、一国私人投投资者在某某一时点上上的财富总量（（W），可用W=M+B+eF来表示。其中，e为直接标价价法表示的的外币价格格，即汇率率。3、短期汇汇率的决定定：短期内，本本国货币、、本币资产产和外币资资产的供应量既定定，本币资产产的利率r和外币资产产的汇率e由各自的需需求所定。。外币资产产利率r’有世界市场场决定，在在国内为定定值。对三资产的的需求取决决于r,e,r’和W。对B和F的需求同该该种资产的的利率以及及W成正相关关关系，同它它种资产的的利率成反反相关关系系。对M的需求则同同本币资产产利率和外外币资产利利率成反相相关关系。。对F需求与e负相关，对对B、M需求与e成正相关。。对三种资产产的需求和和供给共同