国际金融市场16

国际金融市场InternationalFINANCIALMARKET主讲人：张宇南开大学国际经济研究所第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率协议

什么是远期利率协议远期利率协议（ForwardRateAgreements，FRA）是一种远期合约，买卖双方（客户与银行或两个银行之间）商定将来一定时间点（指利息起算日）开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率作为参照利率。在将来的利息起算日，按照规定的协议利率、期限和本金，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利息差的贴现额。第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率协议的功能FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具，其特点是预先锁定将来的利率。在FRA市场中，FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本；而FRA的卖方也可以因此避免未来利率下降导致投资收益的损失，因此FRA具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的功能。第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率协议的交易远期利率协议的交割方式较为特殊，它不是直接由交易双方对协议约定的金额进行信贷资金和利息的交付，而是采用弥补现货市场差价的方式来进行。第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易具体而言，如果FRA的买方以协定利率与卖方签订合同，以锁定将来的筹资成本。那么当合同到期时，如果浮动的借款利率高于事先确定的远期协定利率，那么FRA的买方就可以以比市场利率低的成本募集到款项。此时FRA的买方仍然是从市场中以较高的市场利率借款，然后由FRA的卖方向买方支付差价，以保证FRA的买方最终以较低的协定借款成本相同。反之，如果合同到期时的市场借款利率低于协定利率，那么FRA的买方将以较低的市场利率借款，并向卖方支付差价。第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易例如，FRA市场报价“6×9FRA＝8.03％～8.09％”，这一市场术语的解释如下：6×9表示期限，即从交易日起6个月后为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，因此协议利率的期限为3个月。“8.03％～8.09％”为报价方报出的FRA买价和卖价，也就是借入货币资金所要支付的利率和借出货币资金所要索取的利率。第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易前者（8.03％）是报价银行的买价（银行借入资金所要支付的利率），如果与询价方成交，则意味着报价银行（买家）在结算日要按照8.03％的利率吸收询价方（卖方）的存款。如果当前的参照利率变为8.05%，那么意味着卖方要放弃现货市场上8.05%的收益率而以较低的利率将资金提供给银行。此时卖方会将资金按照8.05%的收益率在现货市场上出借，而银行也需要从现货市场上以8.05的资金来吸取资金，但卖方要补偿银行现货市场借款和远期利率协议之间的差价0.02%，实质上相当于银行仍然以8.03的利率从询价方（卖方）那里借得资金。第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易后者（8.09％）是报价银行的卖价（银行借出资金所要索取的利率），如果与询价方成交，则意味着报价银行（卖家）在结算日要按照8.03％的利率向询价方（买方）贷款。如果当前的参照利率变为8.06%，那么意味着银行要放弃现货市场上8.06%的收益率而以较高的利率将资金提供给借款者。此时买方会以8.06%的收益率在现货市场上筹集资金，但同时要要补偿银行现货市场借款和远期利率协议之间的差价0.03%，实质上相当于买方仍然以8.09的利率从银行（卖方）那里借得资金。第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率的确定欧洲货币的远期交易是在当前约定在未来某个时点以特定的利率借入或借出某种欧洲货币的交易。与国内的信贷市场一样，欧洲货币远期交易的关键就是要确定远期利率。为了推导方便，假设存贷利差为零，并引入i(t,n)与i(t,T)两个t期的即期利率，其中n<T。另设I(t+n,T-n)表示第

期的一个远期利率。且这三个利率均为年利率。具体的含义如下表所示：第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率的确定欧洲货币的远期交易是在当前约定在未来某个时点以特定的利率借入或借出某种欧洲货币的交易。与国内的信贷市场一样，欧洲货币远期交易的关键就是要确定远期利率。为了推导方便，假设存贷利差为零，并引入i(t,n)与i(t,T)两个t期的即期利率，其中n<T。另设I(t+n,T-n)表示第

期的一个远期利率。且这三个利率均为年利率。具体的含义如下表所示：第三讲讲欧欧洲洲货币币市场场三、欧欧洲货货币的的远期期交易易利率开始日到期日期限i(t,n)tT+nNi(t,T)tt+TTI(t+n,T-n)t+nt+TT-n第三讲讲欧欧洲洲货币币市场场三、欧欧洲货货币的的远期期交易易我们可可以假假设在在t时刻有有两笔笔存款款，第第一笔笔的存存款利利率为为i(t,n)，期限限为n；第二二笔存存款的的利率率为i(t,T)，期限限为T。而I（t+n,T-n）为当当第一一笔存存款到到期时时，可可以继继续以以这个个利率率接着着存款款，期期限为为T-n，这样样可以以使第第一笔笔存款款的总总期限限也为为T，与第第二笔笔存款款相同同。如如果远远期利利率I满足现现到期期的第第一笔笔存款款再次次存入入银行行而获获得的的总收收益与与第二二笔期期限较较长的的存款款收益益相同同，那那么I被称为为“隐隐含的的远期期利率率”（（ImpliedForwardRate）。第三讲讲欧欧洲洲货币币市场场三、欧欧洲货货币的的远期期交易易根据以以上的的原则则，我我们有有：由此可可以解解得远远期利利率的的决定定公式式为：：第三讲讲欧欧洲洲货币币市场场三、欧欧洲货货币的的远期期交易易远期利利率的的定价价FRA的价格格是从从利息息起算算日开开始的的一定定期限限的协协议利利率，，它是是一个个隐含含的远远期利利率。。根据远远期利利率公公式可可得FRA价格的的计算算公式式为：：第三讲讲欧欧洲洲货币币市场场三、欧欧洲货货币的的远期期交易易FRA的报价价方式式和货货币市市场的的利率率表达达方式式类似似，但但FRA的报价价多了了合约约指定定的协协议利利率期期限。。FRA市场定定价是是每天天随着着市场场变化化而变变化的的，该该市场场价格格仅做做参考考用，，而实实际交交易的的价格格要由由每个个报价价银行行自己己来决决定。。例：设货币币市场场上30天贷款款的即即期利利率为为4％，120天贷款款的即即期利利率是是5％，以以上利利率均均为年年利率率，试试确定定，当当前签签订一一个1×4FRA的价格格：第三讲讲欧欧洲洲货币币市场场三、欧欧洲货货币的的远期期交易易解：根据远远期利利率公公式，，有：：因此1×4FRA的价格格为5.32％。第三讲讲欧欧洲洲货币币市场场三、欧欧洲货货币的的远期期交易易远期利利率的的价值值通过以以上方方法计计算出出的FRA价格，，即隐隐含的的远期期利率率，将将使FRA的买卖卖双方方在FRA签订时时的获获益均均为0，在FRA合约开始始后，随随着市场场利率的的变动，，FRA合约对买买卖双方方的价值值也开始始发生变变化，但但价值总总和一直直为零，，所以说说这是一一种“零零和博弈弈”。如如果市场场利率上上升导致致隐含的的远期利利率上升升超过FRA的协议利利率，那那么FRA的买方获获益，相相应的FRA的卖方会会出现亏亏损；相相反，当当市场利利率下降降导致隐隐含的远远期利率率低于FRA的协议利利率，则则FRA的买方亏亏损，而而FRA的卖方会会获益。。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易然而，由由于贷款款的利息息结算是是在贷款款的期末末，而FRA要在合约约到期时时才支付付利差，，所以在在FRA到期时它它的价值值应为：：贷款到到期时所所支付的的利差贴贴现到FRA到期日（（起息日日）的现现值。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易FRA在起息日日价值的的确定方方法要确定FRA在起息日日的价值值，首先先要计算算FRA在协议期期限内的的利息差差。该利利息差就就是根据据当天参参照利率率（通常常是在结结算日前前两个营营业日使使用LIBOR来决定结结算日的的参照利利率）与与协议利利率结算算利息差差，其计计算方法法与货币币市场计计算利息息的惯例例相同，，即本金金额×利率差×期限。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易其次，按按照惯例例，FRA差额的支支付是在在协议期期限的期期初（起起息日）），而不不是协议议的贷款款到期日日，因此此利息起起算日所所交付的的差额要要按照参参照利率率贴现方方式计算算。记贴贴现后的的利息差差额为A，如果A>0，由FRA的卖方将将利息差差贴现值值付给FRA的买方；；当A<0时，则有有FRA的买方将将利息差差贴现值值付给FRA的卖方。。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易例：设货币市市场上30天贷款的的即期利利率为4％，120天贷款的的即期利利率是5％，以上上利率均均为年利利率，假假设这笔笔贷款的的本金为为100万美元，，在上述述1×4FRA到期时，，90天市场利利率为6％，计算算在此FRA在到期日日的价值值。解：因为在FRA到期时，，市场利利率高于于FRA协议利率率（5.32％），所所以FRA的买方可可以用较较低的成成本取得得贷款。。这时FRA的卖方给给买方支支付利差差，该利利差为此此时FRA的价值，，因此有有：100××[(0.06-0.0532)××(90/360)]/[1+0.06××(90/360)]＝0.1675第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易该问题的的时间线线如图：：第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易FRA在起息日日之前价价值的确确定方法法与FRA在起息日日的价值值不同的的是，在在起息日日前，FRA的价值是是将贷款款到期时时的利差差贴现到到所要计计算价值值的当天天，而不不是贴现现到起息息日。例：假设一个个1×4FRA的协定利利率为5.32％，贷款款本金为为100万美元，，FRA开始10天之后，，110天的LIBOR为5.9％，20天的LIBOR为5.7％，试确确定FRA开始10天后的价价值。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易解：目前为FRA开始后10天，计算算20天后的90天隐含远远期利率率为：继续计算算贷款到到期时的的利差为为：第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易解：目前为FRA开始后10天，计算算20天后的90天隐含远远期利率率为：继续计算算贷款到到期时的的利差为为：将此利差差贴现到到当期：：因此在FRA开始十天天之后的的价值为为0.1487万美元第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币的的远期交交易该题时间间线如下下图所示示：第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币期期货欧洲货币币期货实实际上也也是利率率期货的的一种，，所运用用的基本本原理与与外汇期期货相似似。由于于欧洲美美元期货货是产生生最早、、交易量量最大、、且使用用最广的的一种欧欧洲货币币期货，，所以本本章以欧欧洲美元元期货为为例来介介绍欧洲洲货币期期货的基基本内容容。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币期期货欧洲货币币期货概概述欧洲货币币期货定定义欧洲货币币期货（（Euro-CurrencyFuture）实际上上是一种种利率期期货，该该期货指指双方签签订标准准化合同同，并约约定在未未来以一一定的利利率进行行借贷一一定数量量的欧洲洲货币的的一种交交易。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币期期货欧洲货币币期货分分类按照欧洲洲货币的的种类，，欧洲货货币期货货可以分分为欧洲洲美元期期货、欧欧洲欧元元期货和和欧洲日日元期货货等等；；按照利利率的种种类又可可以分为为欧洲货货币的LIBOR期货、DIBOR期货以及及EURIBOR期货等等等。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币期期货欧洲货币币期货的的标价方方式欧洲货币币期货的的标价方方式为：：欧洲货币币期货的的价格＝＝100－欧洲货货币存款款年利率率*100欧洲货币币期货的的交割时时间欧洲货币币期货通通常的交交割月份份为3、6、9和12月，交割割日通常常在交割割月份的的第三个个星期三三。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币期期货理论上，，交易双双方在交交割日交交割的是是欧洲货货币存款款，存款款期限从从交割日日的当天天算起。。而在实实际上，，欧洲货货币期货货合同在在到期时时却不是是进行货货币存款款的交割割，而是是进行现现金的结结算：如如果市场场利率高高于协定定利率，，那么卖卖方（贷贷款者））给买方方（借款款者）支支付差额额；而如如果市场场利率低低于协定定利率，，买方（（借款者者）给卖卖方（贷贷款者））支付差差额。第三讲欧欧洲洲货币市市场三、欧洲洲货币期期货欧洲货币期期货与远期期利率协议议的区别远期利率协议利率期货交易形式场外市场交易，金额与期限不受限制交易所内交易，标准化的交易契约信用风险双方均存在信用风险由清算公司结算，信用风险极小现金流协议到期前不发生现金流保证金账户内有现金流动适用情况一切可兑换货币交易所规定的货币第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货欧洲美元期期货欧洲美元期期货的起源源与发展1981年7月，由国际际货币市场场、芝加哥哥期货交易易所以及纽纽约期货交交易所同时时推出美国国国内可转转让定期存存单期货交交易，但由由于实际交交割的定期期存单往往往由信用登登记最低的的银行发行行，给投资资者带来了了诸多不便便。第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货欧洲美元定定期存款期期货的出现现解决了这这一问题。。1981年12月，国际货货币市场推推出了三个个月期限的的欧洲美元元定期存款款期货合约约，这一品品种发展很很快，其交交易量现在在已经超过过了短期国国库券期货货合约，成成为短期利利率期货中中交易最活活跃的一个个品种。第三三讲讲欧欧洲洲货货币币市市场场三、、欧欧洲洲货货币币期期货货经过过近近三三十十年年的的发发展展，，欧欧洲洲美美元元期期货货已已经经称称为为全全球球金金融融期期货货市市场场上上最最具具流流动动性性、、最最受受欢欢迎迎的的合合约约之之一一。。目目前前，，最最活活跃跃的的欧欧洲洲美美元元期期货货是是在在CME上市市交交易易的的3个月月欧欧洲洲美美元元期期货货。。2004年仅仅此此一一个个品品种种全全年年的的成成较较量量就就达达到到2.75亿张张，，之之后后的的平平仓仓合合约约数数量量达达到到了了700万张张，，约约合合7万亿亿美美元元。。如如果果以以每每年年250个工工作作日日计计算算，，日日平平均均成成交交110万张张，，日日均均成成交交金金额额超超过过1万亿亿美美元元。。第三三讲讲欧欧洲洲货货币币市市场场三、、欧欧洲洲货货币币期期货货欧洲洲美美元元期期货货合合约约我们们以以芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所国国际际货货币币市市场场（（IMM）上上最最活活跃跃的的3个月月期期欧欧洲洲美美元元期期货货为为例例来来讲讲述述欧欧洲洲货货币币期期货货的的合合约约知知识识。。该该原原理理也也适适用用于于其其他他欧欧洲洲货货币币期期货货交交易易。。欧洲洲美美元元期期货货合合约约是是一一种种标标准准化化的的远远期期利利率率合合约约，，每每份份合合约约的的面面额额为为100万美美元元，，合合约约规规定定的的最最小小变变动动单单位位为为利利率率的的1％，，即即一一个个基基点点。。每每个个基基点点的的价价值值为为1000000*0.0001*（90/360）＝＝25美元元。。第三三讲讲欧欧洲洲货货币币市市场场三、、欧欧洲洲货货币币期期货货欧洲洲美美元元期期货货价价格格定定义义为为100－3个月月期期远远期期交交割割的的欧欧洲洲美美元元存存款款利利率率*100。该该报报价价格格式式的的含含义义为为：：现现在在支支付付价价格格P可以在未来获获得100万美元，相当当于对价格P按照约定的利利率（隐含利利率）进行储储蓄，在期末末可以恰好获获得100万美元。在CME当中，欧洲美美元期货合约约的具体规格格如下：第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货交易单位1,000,000美元最小变动单位（1个基点）利率的1％，即25美元报价方式IMM指数报价初始保证金743美元维持保证金550美元合约月份3、6、9、12月，或者三个最近的连续月份交割结算最后结算价是以最后交易日的英国银行协会的三个月期欧洲美元定期存款的结算利率来计算，至伦敦时间上午11点以现金交割最后交易日交割月份第三个星期三的前两个伦敦银行营业日，至伦敦时间上午11点，或上午5点（芝加哥时间）前结束期货合约的交易交易时间周一至周五：上午7：20～下午2：00（芝加哥时间）要到期的合同在最后交易日的上午5：00前交易通过Globex系统，周一至周四下午4：30至上午4：00（芝加哥时间）；周日合节假日上午5：30至下午4：00。第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货欧洲美元的价价格欧洲美元期货货是以现金的的方式交割，，因此在无套套利条件下，，欧洲美元期期货所隐含的的借贷利率应应该等于市场场上的远期利利率。我们可以假设设一个投资者者，在时期t0时将钱以i（t0，t2）的利率存入入，经过t2-t0时期所获得的的本息，应该该与他现在（（t0）时将钱先以以i（t0，t1）的利率存入入，经过t1-t0所获得的本息息再在t1时刻以现在的的远期利率i（t1，t2）存入，经过过t2-t1时期所获得的的本息相同，，否则就存在在套利机会。。第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货欧洲美元期货货的价格欧洲美元期货货是以现金的的方式交割，，因此在无套套利条件下，，欧洲美元期期货所隐含的的借贷利率应应该等于市场场上的远期利利率。我们可以假设设一个投资者者，在时期t0时将钱以i（t0，t2）的利率存入入，经过t2-t0时期所获得的的本息，应该该与他现在（（t0）时将钱先以以i（t0，t1）的利率存入入，经过t1-t0所获得的本息息再在t1时刻以现在的的远期利率i（t1，t2）存入，经过过t2-t1时期所获得的的本息相同，，否则就存在在套利机会。。第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货因此有：整理可得远期期利率，即期期货所隐含的的借贷利率为为：最后可得期货货的报价为：：第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货例：假设现在为1月22日，市场上3月份的欧洲美美元期货合约约到期日为3月8日，借贷期90天，还款日为为6月7日。若现在市市场上56天期（1月22日到3月8日）的欧洲美美元定期存款款利率为3％，而146天期（1月22日到6月7日）的欧洲美美元定期存款款利率为3.5％，那么这份份3月份的欧洲美美元期货合约约价格为多少少？第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货解：运用公式可以求出隐含含的3月8号到期的90天欧洲美元存存款利率为：：因此该3月份欧洲美元元期货的价格格为：第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货也就是说，如如果交易者不不再进行中途途转手，那么么买入一份欧欧洲美元期货货的买家可以以在3月8日获得95.91万美元，而在在6月7日到期后应该该归还100万美元。欧洲美元期货货报价欧洲美元期货货的价格往往往在世界主要要期货交易所所中都可以找找得到，这里里向大家介绍绍一下如何从从获得的数据据中了解想要要的信息。第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货芝加哥商品期期货交易所欧欧洲美元期货货报价MonthSessionPr.DayOpenHighLowLastTimeSett.Chg.Vol.Sett.Op.Int6-Sep94.5194.51594.46594.47514:1494.475—42.184594.47515525436-Dec94.51594.52594.45594.46514:1494.465-0.01550841594.4816490377-Mar94.58594.59594.51594.5214:1494.52-0.0331982894.5512443797-Jun94.6794.6894.694.60514:1494.605-0.0328720494.6359602837-Sep94.7394.7594.6794.6814:1494.68-0.0230736794.78937437-Dec94.75594.7794.794.7114:1494.71-0.0126509494.727417058-Mar94.7594.76594.794.71514:1494.715-0.00514979394.725415958-Jun94.73594.7594.68594.714:1494.7-0.0058696194.7053147048-Sep94.7194.72594.6694.67514:1494.675-0.0054560994.682839088-Dec94.6794.68594.62594.6414:1494.64-0.0054418594.645244208第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货欧洲美元期货货套期保值对缺口风险的的套期保值对缺口风险的的套期保值（（hedgegaprisk）的一般原理理为：设F为期货价格所所反映的远期期利率：f为现货市场上上不同期限利利率所隐含的的远期利率。。如果f>F则短借长贷并并在期货市场场卖空；若f<F，则长借短贷贷并在期货市市场上买空。。第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货卖空套期保值值假设现在为1月22日，某公司将将于3月19日必须借入美美元1000万，借款期限限为3个月，其往来来银行开具的的借款条件为为LIBOR+100bp，市场上交易易的3月份到期之美美元期货价格格97.72，而其到期日日恰为3月19日。如果该公公司觉得未来来利率上升的的可能性很高高的话，那么么它应该如何何使用欧洲美美元期货来规规避利率风险险？第三讲欧欧洲货币市场场三、欧洲货币币期货卖空套期保值值我们可以这样样分析这个案案例：该公司司因为即将拥拥有一笔浮动动利率借款，，因此面临着着未来利率上上涨而承担更更多借款成本本的风险。而而未来的利率率如果上涨，，那么意味着着3月份到期的期期货价格会出出现下跌（到到期日的期货货价格应该等等于100（1-LIBOR）），那么如如果现在卖出出期货，届时时再买入平仓仓，就可以从从利率上涨中中实现盈利，，从而抵补了了因利率上涨涨而带来的借借款成本增加加。第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货卖空套期保保值我们考虑未未来的三种种可能的利利率情况如如下：ABC3月19号三个月的LIBOR3.2％2.28％2％借款利率（三个月利率）4.2％（1.05％）3.28％（0.82％）3％（0.75％）支付给银行的利息1050008200075000卖出十份欧洲美元期货的损益230000-7000套期保值后的净利息支出820008200082000实际利率3.28％3.28％3.28％第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货卖空套期保保值其中卖出十十份欧洲美美元期货的的损益为（（10*100）*25*（97.72-P），P为到期日时时的期货价价格，等于于100（1-LIBOR）。因此我们可可以看到，，如果到时时的利率出出现下跌，，那么借款款者会获得得借款利息息的节约，，但同时在在期货上存存在损失；；而如果到到时的利率率出现上涨涨，那么借借款者会获获得利率上上的损失，，但同时会会在期货交交易中获益益，因此总总的损益保保持不变，，借款者也也因此得以以获得一个个中等水平平的固定利利率并避免免了利率波波动的风险险。第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货买空套期保保值同样假设现现在为1月22日，某公司司于3月19日将获得闲闲置的美金金1000万元可以放放贷3个月。往来来的银行为为其开出的的存款条件件为LIBOR+10bp，市场上交交易的3月份到期之之欧洲美元元期货价格格为97.72，而其到期期日恰为3月19日。如果该该公司觉得得未来利率率下降的可可能性很高高，那么它它应该怎样样使用美元元期货来规规避利率风风险呢？第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货买空套期保保值与上面的案案例相反，，此时公司司拥有的是是一笔未来来的贷款，，而如果未未来利率下下跌，那么么公司的收收益将会有有所减少。。但同时注注意到未来来利率的下下跌会使得得欧洲美元元期货的价价格上升，，因此可以以从买入欧欧洲美元期期货的交易易中获益并并弥补利率率下跌的损损失。第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货买空套期保保值同样考虑未未来的三种种可能情况况：ABC3月19号三个月的LIBOR3.2％2.28％2％借款利率（三个月利率）3.3％（0.825％）2.38％（0.595％）2.1％（0.525％）收取的利息825005950052500卖出十份欧洲美元期货的损益-2300007000套期保值后的净利息支出595005950059500实际利率2.38％2.38％2.38％第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货买空套期保保值在这种情况况下，当利利率上升时时，贷款者者所获得的的利息收入入增加，但但期货交易易存在损失失；而当利利率下降时时，利息收收入减少，，但期货交交易存在盈盈利，因此此贷款者同同样可以获获得一个中中等水平的的利息收益益。第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货分批与集中中套期保值值分批套期保保值分批套期保保值（StripHedge）也叫带型型套期保值值，是指利利用不同到到期日的利利率期货使使其到期日日彼此串接接在一起，，刚好可以以涵盖欲套套期保值的的全部期间间。当基础资产产风险暴露露的期限是是期货合约约的一个倍倍数，且期期货合约的的流动性较较高时，分分批套期保保值是一个个理想的选选择。特别别是当收益益率曲线发发生变化时时，它可以以使基差风风险降到最最小第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货分批与集中中套期保值值分批套期保保值分批套期保保值（StripHedge）也叫带型型套期保值值，是指利利用不同到到期日的利利率期货使使其到期日日彼此串接接在一起，，刚好可以以涵盖欲套套期保值的的全部期间间。当基础资产产风险暴露露的期限是是期货合约约的一个倍倍数，且期期货合约的的流动性较较高时，分分批套期保保值是一个个理想的选选择。特别别是当收益益率曲线发发生变化时时，它可以以使基差风风险降到最最小第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货集中套期保保值集中套期保保值（StackHedge）也叫柱型型套期保值值，是指只只利用流动动性较足的的近期利率率期货来进进行套期保保值，因此此无法涵盖盖欲保值的的所有期间间，为此就就需要通过过不断转单单的方式才才可以将欲欲套期保值值的整个期期间的利率率风险规避避掉。第三讲欧欧洲货币币市场三、欧洲货货币期货分批套期保保值欲集中中套期保值值的优缺点点对比如下下优点缺点分批套期保值涵盖套期保值全部区间需要使用远月份的期货合约来套期保值，但因为这种期货合约流动性差，买卖价差也大，故而套保成本较高集中套期保值使用期货合约都是流动的近期月份期货合约，其买卖价差相对较小，套保成本低不能涵盖全部的套保期间，故而基差风险较大第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权欧洲货币期期权概述欧洲货币期期权是在利利率期货合合约的基础础上产生的的，与其他他期权一样样，欧洲货货币期权要要求购买者者向出售者者提供一笔笔期权费，，以获取在在未来某个个时间（或或者该时间间以前）以以某种价格格水平买进进或者卖出出某种债务务凭证的权权力。卖方方在收取了了一定的费费用后则要要承担在一一定时间（（之内）按按照约定价价格买进或或卖出某种种债务凭证证的责任。。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权利率期货期期权是欧洲洲货币期权权的一种，，它要求购购买者付出出一定的期期权费来获获得在未来来某个时间间（之前））以一定的的利率买进进或卖出某某项利率产产品的权力力。利率期权按按照运用方方式可以分分为两大类类：一是交交易最频繁繁的利率期期货合约的的期权；二二是银行同同业市场之之间提供的的三种特殊殊期权，即即利率上限限、利率下下限与利率率上下限。。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权欧洲美元期期货期权什么是欧洲洲美元期货货期权欧洲货币期期权是在利利率期货合合约的基础础上产生的的，与其他他期权一样样，欧洲货货币期权要要求购买者者向出售者者提供一笔笔期权费，，以获取在在未来某个个时间（或或者该时间间以前）以以某种价格格水平买进进或者卖出出某种债务务凭证的权权力。卖方方在收取了了一定的费费用后则要要承担在一一定时间（（之内）按按照约定价价格买进或或卖出某种种债务凭证证的责任。。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权欧洲美元期期货期权为为美式期权权，与期货货合约同时时到期。由由于欧洲美美元期货合合同是以现现金进行结结算，所以以如果期货货期权是在在期货合同同的到期日日执行，那那么也用现现金结算；；如果在期期货合同到到期日之前前执行，那那么执行的的结果就是是买入或者者卖出一份份期货合同同。欧洲美元期期货期权的的期权费以以小数报价价（百分之之几），每每一个基点点（百分之之0.01）代表25美元。比如如如果一单单欧洲美元元期货期权权的期权费费为0.5（0.5％），那么么就表示价价格为25*50＝750美元。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权欧洲美元期期货期权的的报价欧洲美元期期货报价的的常见名词词：Open：（OpenPrice）开盘价价Last：（LastPrice）收盘价High：（HighestPrice）最高价Low：（LowPrice）最低价Sett.：（SettlePrice）结算价价Strike：（StrikePrice）执行价Chg.：（ChangeofSettlePrice）：与前一一日结算价价的变化额额Vol.：（Volume）交易额（（合约数））OpInt.（OpenInterest）未平仓合合约数第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权欧洲美元期期货期权报报价格式（（看涨期权权）StrikeSessionExpirtyDateOpenHighLowLastTimeSettChgVolFuture94.5194.51594.46594.47514:1494.475——4218459325——1.2251.2251.22514：511.225————2006-9-189337——14：511.1————2006-9-189350——0.9750.9750.97514：510.975——302006-9-189362——0.850.850.8514：510.85——302006-9-189375——0.7250.7250.72514：510.725————2006-9-189387——14：510.6——302006-9-189400——0.4750.4750.47514：510.475——102006-9-189412——0.350.350.3514：510.35——10402006-9-189425——0.2350.2350.23514：510.235——11302006-9-1894340.137514：510.1375——286862006-9-1894500.080.0850.070.067514：510.0675——593602006-9-1894620.0250.030.020.017514：510.0175-0.0025564502006-9-1894750.010.010.010.007514：510.0075-0.002524032006-9-18第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权欧洲美元期期货期权报报价格式（（看跌期权权）StrikeSessionExpirtyDateOpenHighLowLastTimeSettChgVolFuture94.5194.51594.46594.47514:1494.475——428149412————————14：510.0025——518562006-9-1894250.010.010.010.012514：510.0125——1366442006-9-1894370.030.0350.030.037514：510.0375——784052006-9-1894500.0750.0950.0750.092514：510.0925——198742006-9-189462——67514：510.1675-0.00226402006-9-1894750.290.290.290.2814：510.28-0.002462006-9-189487——0.40250.40250.402514：510.4025——15402006-9-189500——0.5250.5250.52514：510.525——1102006-9-189512——0.650.650.6514：510.65——1202006-9-189525——0.7750.7750.77514：510.775——180082006-9-189537——14：510.9————2006-9-189550——1.0251.0251.02514：511.025——186002006-9-189562——514：511.15————2006-9-18第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权欧洲美元期期货期权的的用途利用欧洲美美元期货期期权对期货货进行保值值如果交易者者卖出了某某笔欧洲美美元期货合合同，那么么在未来该该合同的价价格上涨会会引起该交交易者的亏亏损；这时时可以考虑虑买进欧洲洲美元期货货的看涨期期权来进行行对冲，持持有该期权权会从未来来合同价格格的上涨中中获益，可可以在一定定程度上减减少和锁定定卖出期货货合同所可可能带来的的亏损相反，如果果交易者买买进了某笔笔欧洲美元元期货合同同，那么未未来该合同同价格的下下跌同样会会引起交易易者的亏损损；这时可可以考虑卖卖出欧洲美美元期货的的看涨期权权来进行对对冲，从而而锁定和减减少买入欧欧洲美元期期货的风险险。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权例：考虑这样一一个例子，，某交易商商以Z＝93.99的价格卖出出了一份6月份欧洲美美元期货合合同，同时时买进了一一份6月份欧洲美美元看涨期期权，其执执行价格为为X＝93.75，期权费为为C＝0.50。假设在30天后交易到到期日，期期货的价格格可能为93、93.75、94.5、95，那么计算算该交易商商在到期日日当天可能能的收益状状况第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权解：如果30天之后，欧欧洲美元期期货价格高高于执行价价X＝93.75，那么该交交易者会执执行期权，，以93.75的价格买入入欧洲美元元期货，那那么交易者者的收益为为：（Z-X-C）＝93.99-93.75-0.5＝-0.26-0.26％（90/360）*1,000,000＝-650美元即交易者会会损失-650美元。事实实上，只要要届时的欧欧洲美元期期货价格高高于93.75，那么无论论该价格为为多少，其其结果都是是投资者执执行期权并并损失650美元。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权而如果届时时的欧洲美美元期货价价格（假设设为P）低于执行行价格，那那么该交易易者将不会会执行期权权，此时交交易者会损损失期权费费，因此其其收益为：：93.99-P-0.5＝93.49-P由此我们可可以得知，，当届时的的欧洲美元元期货价格格低于执行行价，但高高于93.49时，投资者者会亏损，，而当欧洲洲美元期货货价格低于于93.49时，投资者者会出现盈盈利。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权因此当届时时的欧洲美美元期货价价格为93时，投资者者的收益为为：93.49-93＝0.490.49％（90/360）*1,000,000＝1225美元因此，当届届时的期货货价格为93时，交易商商会盈利1225美元，而当当价格为93.75、94.50、95时，交易商商都会亏损损650美元。也就就是说，通通过上述的的交易，交交易者将其其期货交易易的损失控控制在了650美元的范围围之内。但但同时丧失失了一部分分美元期货货价格下跌跌所带来的的潜在收益益第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权从盈亏分析析图中我们们也可以看看出这一结结论：第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权利用欧洲美美元期货期期权对现货货进行保值值欧洲美元期期货期权同同样可以对对现货的资资产或债务务进行套期期保值。例：某公司A根据业务需需要，拟于于6月中旬贷款款300万美元，期期限为3个月。当前前是5月中旬，市市场行情如如下：三个个月的欧洲洲美元利率率9.0％，欧洲美美元期货看看跌期权的的协议价格格为91.00，交割日为为6月份的看跌跌期权费为为0.1；交割日为为6月份的欧洲洲美元利率率期货价格格为91.30。试确定该该公司将采采取什么措措施来规避避利率波动动带来的借借款风险第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权解：对于A公司而言，，规避利率率上升风险险的方式有有多种。比比如直接通通过利率期期货来进行行，考虑卖卖出一份利利率期货，，收益为91.30，那么他的的筹资成本本为100-91.30＝8.7％。同样，A公司也可以以选择用利利率期货期期权来进行行套期保值值，如果这这样的话，，那么他面面临的最高高筹资成本本为100-协定价+期权费＝100-91+0.1＝9.1％第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权表面看来，，通过利率率期货进行行套期保值值是比较划划算的，筹筹资成本比比较低。但但需要注意意的是，如如果未来的的利率铁定定出现上涨涨，我们自自然可以选选择筹资成成本较低的的利率期货货；而如果果未来的利利率出现下下跌，那么么用利率期期货方式进进行保值仍仍然要以8.7％的利率进进行融资，，无法享受受到利率下下跌带来的的收益。在在这种情况况下，选择择以利率期期货期权的的方式进行行套期保值值交易可能能就是一个个更好的选选择。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权比如，当一一个月以后后市场利率率上升到了了10％，那么A公司可以以以10％的利率借借入300万美元，期期限3个月；执行行一个月前前购入的期期货期权（（协定价格格91）；以90（100-10）的现价购购买一份同同样的期货货用来平仓仓。这样的的话，A公司面临的的盈亏状况况如下：市场利率借借款成本：：300*10％*（90/360）＝7.5万一个月前支支付的期权权费：300*0.1％*（90*360）＝0.075万利率期货收收益：[（91-90）*1％]*300*(90/360)＝0.75万第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权因此实际的的成本支出出为：7.5+0.075-0.75＝6.825万换算为年利利率为：（（6.825/300）*（360/90）＝9.1％也就是说，，当一个月月后市场利利率上升到到了10％时，A公司通过利利率期货期期权保值的的方法能以以9.1％的成本筹筹资到300万美元。第三讲欧欧洲货币币市场五、欧洲货货币期权而如果一个个月后利率率下降为8.3％，那么A公司