基本金融衍生品

基本金融衍生产品主要内容远期合约期货期权到期收益比较交易者类型参考JohnHull书(6ed)—第1章金融衍生工具衍生产品：是一种金融工具，其价值依赖于其他的更基本的标的物价格。基本的金融衍生工具：远期合约、期货、期权，如股票期权、玉米期货、黄金期货、利率互换、股指期货。衍生产品市场日益壮大，衍生工具种类繁多，如气象衍生品、保险衍生品，以及信用衍生品。衍生品交易市场场内交易市场，交易者们进行标准化合约交易的市场。芝加哥期货交易所(CBOT，1848年)，芝加哥期权交易所(CBOE，1973年)。场外交易市场(OTC)，是衍生品交易另一重要市场，交易常在金融机构之间或金融机构与其客户之间电话完成。OTC市场的交易规模远大于场内交易，但OTC市场中的信用风险也大于交易所中的信用风险。远期合约(ForwardContract)远期合约：是在场外市场中交易的衍生证券，是在确定的未来时刻，按确定的价格购买或销售某项资产的协议。多头(Long)：按协议规定在未来确定时刻以指定价格购买标的资产的那一方。空头(Short)：按协议规定在未来确定时刻以确定价格出售标的资产的那一方。期货：与远期合约一样，是双方签订的在未来确定时刻以确定价格购买或销售某项资产的协议。但与远期合约不同，期货是在交易所内交易并具有标准化条款。因此它是远期合约标准化后的产物。远期合约与期货的共同点：用确定性代替风险。期货(Futures)远期合约与期货的比较远期合约私下签协议非标准化指定一个交割日合约到期结算进行交割或最后现金结算存在信用风险产品流动性不足期货交易所内交易标准化合约交割期限有个范围每日结算在到期日前合约进行平仓没有信用风险产品有很好的流动性远期合约和期货合约合约中确定的价格称为交割价(deliveryprice)。远期合约中的价格称为远期价格；期货合约中的价格称为期货价格。合约中确定的时间称为交割日(maturity)

期权(Options)期权：是一种合约，它规定合约的持有人在未来确定的时间，按确定价格，有权向该合约的出售方购买(或出售)一定数量和质量的原生资产，但该持有人不承担必须履行该合约的义务。

期权到期后，没有任何价值。期权持有人在合约到期日可以执行也可以不执行合约内容，正是因为有这个权利，该持有人就需要为这个权利付出代价，即要购买这项权利。对期权出售方而言，因已在期权生效日卖出这个未来权利，所以在到期日时，只要持有人执行期权，该出售方必须履行合约内容。合约双方的权利和义务期权的分类类(1)1.按期权合约约中规定的的买或卖原原生资产来来划分，有有看涨期权(Calloption)：合约中规规定持有人人到期有权买原生资产的的合约；看跌期权(Putoption)：合约中规规定持有人人到期有权卖原生资产的的合约。2.按期权合约约中规定的的实施条款款来划分,有欧式期权(Europeanoption)：只能在到到期日实施施的合约；；美式期权(Americanoption)：在到期日日之前的任任何一个工工作日都可可以实施的的合约。期权的分类类(2)期权合约在期权合约约中，执行行期权合约约的内容称称为实施(exercise)；合约中的确确定价格称称为实施价格或敲定价格(strikeprice)；合约中的确确定日期称称为到期日(maturity)；购买期权的的费用，称称为期权金或期权价格(premium)。基本金融衍衍生品的到到期收益比比较记号远期和期货货合约中确确定的价格格称为交割割价，记为为K；远期和期货货合约中确确定的时间间称为交割割日，记为T；远期和期货货合约中的的标的资产产t时刻的价格格记为St；远期和期货货合约的到到期收益(payoff)记为VT。收益ST远期合约和和期货的到到期收益ST收益益合约约多多头头收收益益VT=ST–K合约约空空头头收收益益VT=K–STKK记号号在期期权权合合约约中中，，确确定定价价格格称称为为敲敲定定价价格格，，记记为为K；确定定的的日日期期称称为为到到期期日日，，记记为为T；标的的资资产产在在t时刻刻的的价价格格记记为为St；合约约在在t时刻刻的的价价值值记记为为Vt。期权在到到期日的的收益设敲定价价格为K，到期日日为T，则在到到期日期期权的收收益VT为看涨期权权:VT=max(ST–K,0)；看跌期权权:VT=max(K–ST,0)。期权的到到期收益益看跌期权权VTST看涨期权权STKKVT当VT>0时，期权权的持有有人在到到期日通通过实施施合约而而获取利利润；当VT<0时，该期期权不再再有实施施的价值值，对持持有人来来说，它它等同于于一张废废纸，那那么持有有人的先先期投入入100%损失。相对于原原生资产产的投资资，期权权投资是是高风险，，高回报报。以欧式期期权为例例期权持有有人的到到期盈余余看跌期权权盈余ST看涨期权权ST盈余-V0-V0期权出售售方的到到期盈余余看跌期权权盈余ST看涨期权权ST盈余V0V0对于看涨涨期权的的持有人而言，到到期最多多损失购购买期权权的花费费，而可可能的赢赢利却比比花费大大得多。。对于看涨涨期权的的出售方来说，到到期最多多赢利持持有人买买期权的的花费，，而其潜潜在的负负债却比比那要大大得多。。期权双方方到期盈盈余比较较期货与期期权到期期收益之之间的关关系S收益拆点案例3：高盛与与中航油油的合约约2001年，中航航油（新新加坡））与高盛盛新加坡坡杰润公公司进行行交易，，开始参参与石油油衍生品品交易，，本来的的目的是是套期保保值，即即对冲风风险。中航油（（新加坡坡）与高高盛杰润润公司签签订的衍衍生品合合约Extendible3-Ways，包含两两部分：：三项式式合约和和展期合合约，其其中标的的资产是是WTI原油期货货。签约时，，原油期期货现价价（CL1）为34美元/桶第一份合合约有效期：：2004年7月~2004年9月，共3个月合约条款款：每月交易易量：15万桶如果油价价低于31美元/桶，那么么中航油油获得2×15万=30万；如果油价价介于31美元/桶~33美元/桶之间，，那么中中航油获获得(33-油价)×15万；如果原油油价格高高于36美元/桶，那么么中航油油支付(油价-36)×15万。合约签订订的时候候，3-ways合约部分分开始生生效。第二份合合约特殊条款款：3-ways合约结束束后，即即在2004年9月末，高高盛有权权决定是是否执行行下面的的展期合合约。合约期限限：12个月(2004年10月至2005年9月)合约条款款：每月交易易量：30万桶如果油价价低于31美元/桶，那那么中航航油获得得60万；如果油价价介于31美元/桶~33美元/桶之间，，那么中中航油获获得(33-油价)×30万；如果原油油价格高高于36美元/桶，那么么中航油油支付(油价-36)×30万。高盛和中中航油每每月到期期收益图图STSTVTVT31363336中航油高盛23331-2案例4：高盛与与深南电电的合约约2008年10月21日，深南南电A公告称，，该公司司职员在在3月份和高高盛集团团全资子子公司违违规签署署的一份份国际油油价对赌赌协议，，这可能能在未来来两年内内给上市市公司带带来亏损损隐忧。。该违规规事件近近期遭到到深圳证证监局查查处，深深圳能源源于第二二日宣布布暂停从从大股东东手上收收购深南南电10.8%的股权。。公告称，，在3月12日深南电电A有关人员员在未获获授权情情况下，，与高盛盛集团的的全资子子公司签签署了两两份石油油期权协协议。按按照该协协议，在在2009年1月1日~2010年10月31日期间如如果国际际油价在在60美元/桶或以下下，将会会给深南南电每月月带来180万美元的的损失。。2008年12月，上市市公司深深南电跟跟高盛的的全资子子公司“杰润公司司”的石油衍衍生品协协议戏剧剧性地提提前终止止。第一份合合约有效期：2008年3月3日~12月31日，合约条款款：当期限内内纽约商商业交易易所当月月轻质原原油期货货合约的的收市结结算价的的算数平平均值(简称浮动动价)高于63.5美元/桶时，深深南电每每月可以以获得“20万桶×1.5美元/桶”合计30万美元的的收益；；当浮动油油价介于于62美元/桶至63.5美元/桶之间时时，深南南电可获获得“(浮动价-62美元/桶)×20万桶”的收益；；当浮动价价低于62美元/桶时，深深南电每每月需向向对手支支付“(62美元/桶-浮动价价)×40万桶”等额的的美元元。签约时时，原原油期期货现现价$109.92/桶第二份份合约约（一一旦激激活））有效期：2009年1月1日~2010年10月31日；特殊条款：对手方杰润润公司拥有有一个优先先权，就是是杰润公司司可以在2008年12月30日18点前宣布是是否执行的的选择权。。其他条款：当浮动油价价高于66.5美元/桶时，深南南电A每月可以获获利34万美元；当油价介于于64.8~66.5美元/桶时，深南南电每月可可获得“(浮动价-64.8美元/桶)×20万桶”的收益；当油价低于于64.5美元/桶时，深南南电每月亏亏损“(64.5美元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元元。深南电每月月到期收益益图STSTVTVT6263.564.566.5第一份合约约第二份合约约1.51.7案例5：TRANTRAN：TargetAccrueRedemptionNote，目标累计计赎回合约约。这是高盛与与中国航空空公司签订订的衍生品品合约，签签约时石油油现价125.5美元/桶。该合约的基基本结构：：合约有效期期：36个月(2008年7月末合约开开始生效)每月交易量量：5万桶当油价高于于100美元/桶时，航空空公司获得得(油价-100)×5万，但累计计获得不能能超过150万美元；当油价低于于70美元/桶时，航空空公司需以以70美元/桶购入10万桶。高盛和航空空公司每月月到期收益益图STSTVTVT70100100航空公司高盛3070140-30衍生品的功功用对冲风险投机锁定套利收收益降低投资的的成本交易者类型型套期保值者者(Hedger)：其目的是是降低未来市场价价格变动所所带来的风险。投机者(Speculator)：其目的是是赌某个市场变变量的变动方向。套利者(Arbitrageur)：持有两个个或几个金金融工具互互相抵消的的头寸，以以锁定一个无风险的收收益。套期保值远期合约进进行套期保保值-例16月3日美国公司司A从英国供应应商处购买买商品，将将在同年9月3日支付给供应商1000万英镑。为规避到期期支付的外外汇风险，，公司A决定利用远远期合约进进行套期保保值：购买3个月期的价价格为$1.6192的英镑远期期合约。A公司锁定到到期支付的的成本：$1619.2万。银行公布的的即期和远远期汇率报报价USD/GBD报价竞买价(bid)竞卖价(offer)即期汇率(Spot)1.62811.62851个月远期汇率(1-monthforward)1.62481.62533个月远期汇率(3-monthforward)1.61871.61926个月远期汇率(6-monthforward)1.60941.61009月3日套保和无无套保的结结果比较汇率跌到$1.5，不进行套套期保值的的支付成本本为$1500万，套保的的支付成本本为$1619.2万。汇率升到$1.7，不进行套套保的支付付成本为$1700万，套保的的支付成本本仍为$1619.2万。套保的目的的就是使支支付成本的的最终结果果确定，即即用确定性来来规避风险险。远期合约进进行套期保保值-例2考虑美国公公司B向英国出口口商品。在在6月3日时，公司司B得知在3个月后将收到3000万英镑。为规避这笔笔收入的外外汇风险，，B决定用远期期合约套期期保值：出出售3个月期，价价格为$1.6187的英镑远期期合约。B锁定到期收收入为$4856.1万。期权进行套套期保值-例2003年5月，投资者者手中持有有1000股微软的股股票，当时时股价为$28。该投资者预预期未来2个月股价下下跌，他想想避免可能能的损失。。策略：在CBOE购买10个7月份到期的的微软看跌跌期权，该该期权敲定定价格为$27.5，每份期权权金为$1，投资人的的初始投入为$1000。7月期权进行行套保的结结果微软股价下下跌到$27.5以下，投资资者执行看看跌期权，，以每股$27.5的价格出售售手中股票票，扣除期期权金，收收入为$26500。微软股价上上升到$27.5以上，投资资者不执行行期权，期期权在到期期日后失效效。这时，，投资者手手中的股票票价值超过过$27500，扣除损失失的期权金金，收入仍仍超过$26500。套保和不套套保的结果果比较股价收益期权套保收收益不套保的收收益26500远期和期权权的套保比比较远期合约通通过锁定未来支付或或接受的原原生资产的的价格，使套保者者规避风险险；期权更像一一个“保险”：当原生生资产的未未来价格向向不利方向向变动时，，投资者可可以保护自自己；当原原生资产的的价格向有有利方向变变动时，投投资者可以以从中获得得意外收益。期权有期权权金，远期期合约没有有。投机现货进行投投机-例2月份一美国国投机者认认为在未来来2个月内英镑镑兑美元会会上涨，他他决定进行行投机，规规模25万英镑。策略1:在即期市场场购买25万英镑，以以期2个月后以高高价卖出。。即期汇率率为$1.6470，初始投入为为$411,750。期货进行投投机-续策略2：通过CBOT持有4份4月到期的英英镑期货合合约的多头头，每份合合约规模为为62500英镑，4月份到期的的英镑期货货的汇率为为$1.6410。期货合约在在交易所交交易，需交交保证金。。这里需缴缴纳的保证证金为$20,000。到期两种策策略的收益益比较4月的即期价价格为$1.7时，策略1的收益为$13250=25(1.7-1.6470)策略2的收益为$14750=25(1.7-1.6410)4月的即期价价格为$1.6时，策略1的收益为-$11750=25(1.6-1.6470)策略略2的收收益益为为-$10250=25(1.6-1.6410)期货货有有杠杠杆杆效效果果。。期权权进进行行投投机机-例10月份份一一投投机机者者认认为为Amazon的股股价价将将在在未未来来2个月月内内上上升升，，当当前前股股价价为为$20；而而2个月月期期，，标标的的资资产产为为1股Amazon股票票，，执执行行价价格格为为$22.5的一一份份Amazon看涨涨期期权权价价格格为为$1。投机机者者可可能能采采取取两两种种策策略略：：策略略1：购购买买100支股股票票。。策略略2：购购买买2000份看看涨涨期期权权。。两种种策策略略的的花花费费都都是是$2000。期权权进进行行投投机机-续12月份份的的股股价价为为$15，策略略1损失失了了$500，收收益益率率=-25%策略略2损失失了了$2000，收收益益率率=-100%12月份份的的股股价价为为27，策略略1的收收益益为为$700，收收益益率率=35%策略略2的收收益益为为$7000，收收益益率率=350%期权权的的杠杠杆杆效效应应使使投投资资效效果果扩扩大大：：情情形形好好时时收收益益高高；；情情形形坏坏时时，，损损失失100%。套利利-例套利利：瞬时时进入入两两个个或或多多个个市市场场进进行行交交易易，，以以锁锁定定一一个个无风风险险的的收收益益。股票票C在纽纽约约和和伦伦敦敦同同时时交交易易，，在在纽纽约约的的股股价价为为$172，在在伦伦敦敦的的股股价价为为100英镑镑，，即即期期汇汇率率为为$1.75。操作作：在在纽纽约约买买入入100股，，同同时时在在伦伦敦敦卖卖出出，，收收益益为为$300。衍生生品品市市场场的的功功能能价格格发发现现风险险转转移移提高高流流动动性性作为为企企业业的的财财务务工工具具市场场的的完完整整性性经验验和和教教训训必须须认认识识到到衍衍生生品品本本身身由由于于““杠杠杆杆效效应应””而而具具有有较较大大的的风风险险。。大量量衍衍生生品品交交易易属属于于表表外外业业务务，，带带来来巨巨大大的的财财务务风风险险。。衍生生证证券券市市场场改改变变了了过过去去三三十十年年金金融融的的面面貌貌，，使使金金融融变变成成以以技技术术为为主主导导的的产产业业。。衍生生品品的的发发展展对对机机构构内内部部风风险险控控制制和和监监管管当当局局的的外外部部监监管管提提出出更更高高的的要要求求。。衍生生品品交交易易的的一一般般原原则则定义义风风险险限限度度(risklimits)严格格执执行行风风险险限限度度-涉及及操操作作风风险险不要要以以为为可可以以猜猜出出市市场场不要要低低估估分分散散风风险险的的重重要要性性进行行情情景景分分析析和和压压力力测测试试金融融机机构构的的原原则则仔细细监监控控交交易易员员分离离前前台台、、中中台台和和后后台台不要要盲盲目目相相信信模模型型保守守地地计计算算赢赢利利不要要卖卖给给顾顾客客不不合合适适的的产产品品不要要忽忽视视流流动动性性风风险险不要要让让所所有有交交易易员员做做相相同同的的交交易易策策略略非金金融融机机构构的的原原则则理解解要要购购买买衍衍生生品品的的收收益益结结构构和和潜潜在在的的风风险险不要要将将避避险险变变成成投投机机不要要将将财财务务部部变变成成赢赢利利部部门门融资资铜铜融资资铜铜贸贸易易按按盈盈利利模模式式可可分分为为““价价格格差差套套利利””(套利)、“汇率差套套利”(套汇)和“利率差套套利”(套息)三种。“汇率差套利利”与“利利率差套利””结合出三三种模式：仓仓单质押融资资模式，信用用证融资模式式，滚动信用用证融资模式式。滚动信用证融融资模式贸易商：铜价价做套保，但但可能存在信信用证无法兑兑付的风险。。融资方：久期期错配风险，，即通过信用用证的负债融融资与获得融融资后所投资资的资产之间间的久期错配配风险。银行：融资方方没有偿付能能力的风险，，这取决于保保证方式。金融市场假定金融市场场M中含有风险资资产S1，…，Sn和无风险资产产B，即：M={S1,…,Sn,B}.市场M中的投资者采采取的投资策策略，就是他他在该市场中中购买各种资资产的组合，，即选取的投投资组合(portfolio)：=B+iSi实际中，投资资者总是随时时在调整他的的投资策略，，所以和i应该都是时间间t