三元高镍化大势所趋四个维度考量盈利成本经济性

图表20年国内高镍三元市场占有率 图表31年国内高镍三元市场占有率 总论正极料锂池核，本约，其能电的响大在新能源车强需支下国正材市场模断升，-1年产量从.3吨速升至.2吨复长率达.。复盘整个正极材料的发展发现，在补贴影响减弱后，市场竞争造成了车厂电池厂的合理选择，不同材料性对应了同的应用领域，而应用领域发决定材料的占比变化。磷酸铁锂凭着其高安性、低成本优势及高环寿命，在贴退潮的背景下，在储能、续航车等域持续焕发活力。高镍三元以高的能量密度、逐步优化的成本及安性在高端力市场占据竞争优势，两者并发展。1年国镍料产达到.3万同增长.%场额从年的.%速升至.。来着料性及本面潜不释，高镍三元核心地位将继续提升。时，高镍元技术门槛高，在制备工艺及产设方面有格要，给续入增了难。图表1国内各系三元正极市场份额209 20209 200 201N622N523N3330% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%资料来源：鑫椤资讯，考量高镍元正材料盈利能与成势，我们四个度入：低钴利于本管，高利于能密度三元材料，钴的用在于以稳材料层状结构而且可提高材的循环和倍率性能，但钴价高企且波大，降低元材料中钴的含量对正极厂商整体本控制至关重要。镍的作用在提高增加料的体积能量密度，但镍含量也会致锂混而成锂环能差以稳材性能保安性循的提少用量不增用量一面低带的本动另一方利提能密。吨成本高趋降性能势技术槛制度塑造了毛利横向比5系6系材，于高原价格人及造用叠低良镍元极单营成相高高三在氧境长间烧，需要消耗更多的水电及氧气；杂严苛的产工艺对设备提出更高的要求资本支大，故人工及制造费用高于低镍三元高镍良品率偏低意味着更多的材料耗，会加应本。纵向看近年着游材价普各系元极单营成均有明显增加。单吨高镍三元消耗锂盐更多因而在锂盐价格上涨时营业成承压大，但较高的加工费带动高镍元毛利率维持在较高水平，体现了较强定价力和盈利水平。而随着高镍三产能扩张放资本开支下降、技术工艺优改进品率提升，单位产品的营业成有望摊薄同时高镍带来能量密度提升与体车重降的此元极业加大镍场速高化斜。锂盐价格M523M622M81图表锂盐价格M523M622M81#1（0万元吨）毛利率14.#1（0万元吨）毛利率14.75%15.08%19.66%#2（0万元吨）毛利率12.#2（0万元吨）毛利率12.23%12.58%16.39%#3（0万元吨）毛利率10.#3（0万元吨）毛利率10.28%10.63%13.82%营业成本 34.02 34.15 38.08#4（0万元吨）毛利率8.05%8.53%1.07%测算高镍与中镍相，瓦成本差逐步且形成本优势为了更加客观地反映各系三元正极的成本差异，我们选取历史四个时间段换算为瓦时成本测算，可发现同一用平台下镍三元与中低镍的营业成本差正逐步收在阶已形了中镍的明优主因在原料本，个间内镍原料吨本幅小中原料距步小；叠加本支术艺化进率提瓦成逐降中镍下。M81 81系较523差值M622M81 81系较523差值M622M5232020年7-2月 0.194 0.201 0.209 0.0152021年17月 0.259 0.268 0.260 0.0012021年12月至202年4月 0.552 0.543 0.2021年12月至202年4月 0.552 0.543 0.505 -0.047测算我们过盐前体价变分测算M1及M3在等量业本可得M1时业在绝部情下具优虑到锂盐价格高位，前驱体价格短变化不大将保持现有水平，同时高镍正仍有单位资开下、品改空，故M1瓦成预仍占。图表4同等电量下M81较M53营业成本差值（原材料价格：万元/吨；成本差值：元/K）测算整车综合量成、带量、重，高续航轻量优势显我们以车企视角选取同等带电量与同等重分别分析磷酸铁锂、各系三元ck的本异以对车电及重量边影同带量，磷酸锂池本高三电下降而量增加折每本1万元增加重量.k，显著增的重量将高整车能耗从而使车在其他的部付出更的本换轻化同电重量.k磷铁电成较镍三元电池下降.%，而带电量也减少.%，折合每降本1万元相应电量减少.W，虑铁耐温能差用车续能或进步低。需求全新源车极料市空广经/3年全球元极需达/5万吨，5预计达6万吨其中/3年高镍需达/9万，5年计达6万吨，5复增率。供给看正材行快发期更迭品产扩谨慎成本加成价式格较散但争局正步化，8年/5分别为1年已分提至随着行技术的定生工艺的成投建能的放下游客格局正材料集度提将是大所趋，具备技术资源产能客户优的企在行业中颖而。图表5国内三元正极市场集中度提升真锂研究，测算结构上看，三元正极行业特性以及较分格局决定了一线厂商基本满产满销供不应求期低产能步淘汰业体产能利率逐提升1年内三元正产利率至.国前大企产占业供的.，平均能用达.%一厂有借高电中等端能大程度实现满产满销，且不断进行能扩张抢市场份额，行业产能利用率与中度有望同提。投资建议建议关注高镍龙头容百科技，国际化布局先的当升科技，成本优势显著远锂，体布完的友业。三元高镍化大势所趋三元与磷酸铁锂并行发展，高镍占比不断攀升锂电池是通过锂离子在正极和负极材料之来回嵌入和脱嵌，实现化学能能相互转化的装置。当锂电池电时，正发生氧化反应，电子沿着外电到达与同时i正脱过解穿过膜入极于锂态。当对池行电即们用池程嵌负碳中的i运动回正。锂电池主要由正极材料、负极材料、隔电解液四大材料构成。其中正极材料是锂电的核成占比约（在元动力电中占比-，磷酸锂动力电中占比-，其性对池的影响大，此锂池的命主要以正极材料属性进行认定。目前研制功得到大规模商业应用的正极料主有钴（磷铁（锰（M元料钴酸（）和镍铝锂等。正极材料属于产业链中游环节，上游包括类金属原材料及冶炼，下游应动电、C池储等域。图表6正极材料产业链资料来源：真锂研究，钴酸工电高振密大电学能良借为单工流最先实现商品化生产，主要用于费电子；缺点在于核心原材料钴的全球量非有限，且集中在非洲地区，当政局动荡大影响钴的稳定供应，导致钴价格企且波动较大，不利于正极厂控制成本锰酸锂在原材料方面储备丰富价格廉，但能量密度较低且高温性差，不适在能量密度要求较高的领域使，下一般用专车小型C电磷酸锂安全性良循寿命储能、商用车及中低续航乘用车领域到大规模用。三元正极充分结合镍钴锰铝）种元素的性，能量度、安性能有了较大提升主要配乘用。镍钴铝酸（NCA)镍钴锰酸镍钴铝酸（NCA)镍钴锰酸（NCM)磷酸铁锂（LFP）钴酸锂（LCO） 锰酸锂（LMO)性能参数278280170148270理论放电比容量（ahg278280170148270理论放电比容量（ahg）实际放电比容3.6-3.83.6-3.82.0-3.6-3.83.6-3.82.0-2.43.1-3.34.0-4.2振实密度（gc）

140-10 100-10 130-10 150-20 180-20工工作电压（）循环寿命（次）3.7500-1003.8500-1003.220003.651500-0003.651500-000电化学性能循环性能能量密度电化学性能好循环性能能量密度稳定性好安全性高电化学性能循环性能能量密度电化学性能好循环性能能量密度稳定性好安全性高循环性能优价格低廉安全性好锰资源丰放电电压填充性好优点钴价格缺点资源有

能量密度较

体积能量密低耐低温性能差

部分金属原价格高

部分金属原价格高资料来源：知网，容百科技招股说明书，近年来主要由新能源车动力电池需求拉动正极材料规模不断攀升。-年国内正材料产量从.3万吨快速提至.2万吨复合增率达.。1）过去年内费子场迷，C增速缓致酸的量于较低平产占从5年的.速下至1年的.%。2）锰酸产总保平，0年电轮车电工行向，应需求加锰锂场成撑当国锰酸产到.9万，占比提至.%历最水。3）近几年国内正极材料市场规模的快速增长主要由新能源汽车的强劲需求带力池货由5年.Wh快速至1年W，复合长率.占由.%提至.此磷酸铁锂及三元正极量由5年的./.9万吨提升至1年的./.5万吨，合计比从.提升至.，成为正极材市场发展擎。图表8国内各类正极材料产量（万吨年） 图表9国内各类正极材料产量占比（）120100806040200

钴酸锂钴酸锂 锰酸锂 磷酸铁锂 三元材料205206207208209200201

10%80%60%40%20%0%

钴酸锂 锰酸锂 磷酸铁锂 三元材料205206207208209200201资料来源高工锂电中国有色金属工业协会锂业分会

资料来源高工锂电中国有色金属工业协会锂业分会新能源汽动力场已成为锂池最应用领域-1年国锂电池出量从.Wh快增至W复增率.其中C费类电池势，货比从.一滑至.；亿海能场展迎来提，1年池货比升历最高点.动力电池益于能源汽车行业景气跨式发6年以.Wh的出货量首次过消类电池后一保持主地1年出货比高达.“碳战市场动”下新能源车是定性强的赛，未将是拉动电池业增的核心量。图表10国内不消费场景锂电池出货量占比（）动力 消费 储能 小型动力电动工具10%80%60%40%20%0%205 206 207 208 209 200 201资料来源：高工锂电，新能源汽车发展初期，磷酸铁锂电池一直据主流位置，装机占比最高时到。6年2月四部委整化能车补，定量度高续里程越长，相应补贴越高。高能量度的三元池渗透率由此迅速提升，一定度上压制了酸锂在用中应用。8三元力池装量举过磷铁，占比高达到.。9年3月补贴政策高续里和量度槛，额度幅坡0年4月部继出政策-2年贴别上年基础退坡补效步弱同时刀技量装车提升磷铁电体能密备格优的酸锂始暖1年7月磷酸铁装机度超三元电池当月机量为.W占总装量的.，比三元电高出.6个百分点。1年国内动力池装机.，其中磷酸铁锂装机.，占比提升至.，基本上据半江山。图表11近年动力电池装机情况三元 磷酸铁锂 锰酸锂 钛酸锂 其他10%80%60%40%20%0%207

208

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200

201资料来源：高工锂电，复盘整个正极材料的发展发现，在补贴影响减弱后，市场竞争造成了车电池厂的合理选择，不同材料性对应了同的应用领域，而应用领域发决定材料的占比变化。磷酸铁锂凭着其高安性、低成本优势及高环寿命，在补贴潮背下在能低航等域持焕活。随着、片电池的技术突破，铁锂电池的能密度得到高，使其在中高续航乘用车占一定场份，多商继出锂本型。高镍三元向上趋势不减，未来可期。从技迭代和规模优的角度考虑高镍三元依然是未来动力电池的主技术路线一方面，动力电池需解决续航程的点解方则提电能密于P和片池物层进技术迭代，电化学材料体系的升级是未来技进步的关键，目前三元电池这技术标的提升空间优于磷酸铁锂电，通过增电池正极材料镍的占比可使得极材活性与放电比容量增强，从而效提高电能量密度，满足乘用车紧凑空内更重量高航求安性元极包覆掺等术断化时比铁锂电池具有更广泛的温度适应，在低温区更有优势。另一方面，技术迭是逆管技迭的期技临着本高产性不稳定消费者惯性和信任成本等诸多问题但随着技工艺逐步成熟，产能不断释放上述问题将逐步完善。目前，在电池商逐步量成熟的进步过程中，车企针对型定选择镍布下高电占也步升1年国内高材（1及总产达到.3万吨同增长.市场额从9年的.快速提升至.，增迅速未来随材性能及成方面潜力断释放高镍三元核心位将续提。图表12国内各系三元正极市场份额（）209 200 201811及N622N523N3330% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%资料来源：鑫椤高镍三元性能优越，制备技术门槛高在新能源汽车里程焦虑、充电焦虑背景电能量密度的提升主要从电化性能升级以及系统结构创新两方面着手。统创新最具代性的是比迪的刀电池及德代的C技术基原是通充利电包积提成组效率宁时即推的三代P术（称麒电，相的学体系和等池尺量比0统可提升通物层的构创新，磷酸铁锂电池的发展取长足进步但是继续提升的空间有限，且类技术后续将容元池宁时第代P技术用三电的况电池统量量度以升至Wg以上积量度突破W/，对应车型的航性能加优越因此电池能量密度提升的关键在于锂电材料电化学性能升级。图表13比亚迪刀片电池 图表14宁德时代CTP技术电池资料来源：《无模组技术在新能源汽车动力电池中的应用与研究》，

资料来源：《无模组技术在新能源汽车动力电池中的应用与研究》，富锂锰基材料、半固态电池材料目前还研发阶段，大规模商业化仍在摸过程中，现阶段三元材料高镍化是提升电能量密度的重要路线。三元极一镍锰种属素和（铝三金元M按各属含量不可为3型32型以及1型i属活物助提高材的比量故高三的能密对其材料高但是过多的i会加剧阳离子混排，使料的循环性能化保持正极层状结构稳定性，提高材料的率能但过的会使逆锂容下本加是非化学活物主起架撑用能使离子入脱时持体构变；但是量易现晶形而坏料层状M1晶体属于六晶系，是α-2的层状结化合在容和振实密指标优于低镍三拥有更高的量密上限材料特支撑乘用车长航需。最终用途主要技术指标示例图（M最终用途主要技术指标示例图（M电镜形貌产品类别N523

振实密度：2.20g/c³（型值）：30.001.00wt%o：11.851.00wt%Mn：16.701.0wt%克比容量首次效率≥87.0%

性能、成本、量性上有较好平衡广泛用于数码和用电池振实密度：振实密度：2.15g/c³（典型值）：36.101.00wt% 能量密度较高但成o：12.301.00wt% 本较高，应用于高Mn：11.201.0wt% 端车用电克比容量≥170mh/g首次效率≥87.0%N622N811

振实密度：2.45g/c³（型值）：47.501.50wt%o：6.600.60wt%Mn：5.500.60wt%克比容量首次效率≥87.0%

具有最高的能量度、较低的综合本，对电池企业生产技术和设备求较高，用于高车用电池振实密度：振实密度：2.65g/c³（典具有最高的能量密型值）度、较低的综合成：56.001.50wt%本，对电池企业的o：5.800.60wt%生产技术和设备要：0.500.20wt%求较高，用于高端克比容量≥195mh/g车用电池首次效率≥86.0%容百科技招股说明书，高镍化已成为三元正极厂商普遍共识，高四元以及超高镍产品正在陆续生产，成为下一个争夺高地。于技术门较高，目前仅有头部企业有实开展高镍品关务未有抢一获技术价。图表6主要企业超高镍产品研发进度企企业名称 2021年最新研发进度当升科技容百科技

83、88、90型高镍多元材料实现向外大批量出口，批量应于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。95产品已完成国际客户验证，性能表现优异，即将进入量产阶段目前公司正在开展超高镍多元材料98产品的开发。N90系超高镍正极材料小批量供应包括3、动力电池、半固态电池等领域的国内外客户，N95及以上超高镍材料实现小试工艺定型。高镍产品预计202年上半年大批量交付。巴莫科技 9系M及A进入量产阶段。资料来源：各公司公告，高镍三元材料技术门槛高，在制备工艺产设备方面都有严格的要求，这后续进入增加难度流包投混合煅碎覆二煅烧筛分、铁包等与通三正相，高三正的别要于：用料不高镍元使熔点更的氢锂作为原料碳锂为锂度低导其解完影品基性若度高又会加镍排破正材的环能。工艺条件刻烧是元正制备的工序烧境常要在纯环下过次于镍吸水容与发反，生成氧锂造表残锂加导致料质因高三正产全程必须严格控制湿度（以下。考虑到残碱会导致材料表面阻抗增池包化性下烧结需水加清温度面通镍量高烧温越一在0度右镍元煅烧度能高否会成次晶不利锂子脱而响正极料循性及率了能减残镍元煅烧时间般于通元。设备要求高：氢氧化锂容易发且碱性很，因此从前道工序（原料混合、装间高煅水后工（分都极严苛术耐蚀和封标因此高镍元制的设价值一般比较高导致业资开支较。图表17三元正极生产工艺流程容百科技招股说明书，知网，普通三元 高镍三元图表8普普通三元 高镍三元混料 碳酸锂 氢氧化锂1）直接用空气烧结煅烧环境

可以不用水湿度无要求

水洗后用纯氧烧结，且必须水洗密封性好且湿度在10以下煅烧时间 1次烧结，时间较短 多次煅烧，时间长煅烧温度 温度高，一般在90度左右 温度低，一般在70度左包覆掺杂 可选 必须包装包装无特殊要求真空包装设备要求 常规设备资料来源：真锂研究，知网，

混料—高速混料机装钵—刚玉含量高的匣烧结—辊道窑炉破碎分—气流粉碎机、气流分级装筛分—振动筛除铁—管道除铁器和电磁型磁选机大部分设备要求耐腐蚀性高、密闭性高镍三元在充分提升性能的同时，安全题备受关注。为了确保材料的全可靠性高镍元的备需要用包掺杂进行性。包覆性一面以材表沉层惰物,离极料电解液之间的接触,减少副反应的发生;另一方面也可以沉积一层活性材料,减少残碱的同还以低面阻。掺杂改方可通改材的格常或分素价来高材料结构的稳定性,另一方面也可以通过降低阳离子混排来提高材料的电子电导率和离子导。图表19N523裸样和包覆样的第5周放电曲线 图表20N523裸样和o掺杂样的循环曲线资料来源《高镍三元正极材料的包覆与掺杂改性研究进展， 资料来源：《高镍三元正极材料的包覆与掺杂改性研究进展》，高镍正极盈利能力强，成本优势显现低钴利于成本管控，高镍利于能量密度三元材料中钴的用在于以稳材料层状结构而且以提材料循环和倍率性能，但钴价高企且波大，降低元材料中钴的含量对正极厂商整体本控制至关重要。在镍、钴、（铝）等原材料中，钴资源为稀缺且分均0年球明矿量0万刚()储量0比.%；目前国探钴量约8万占总储约度赖受政治及战争影响，钴供应稳定，进步助钴价高位大幅波动，增三元正极厂的格险。镍的作用在于提高增加材料的体积能量，但镍含量高也会导致锂镍混排，从而造成析锂，循环性能会变。所以在定材料性能、保持安全性循环性的前提下，减少钴用量，不断增大用量，一面降低钴带来的成本波动，另方面利高能量密度。几年镍价总体保持态势，市场均价是钴的%左右，有利成管着元极镍钴深入展M3钴量由.降至M1的.每h量消由.g下降到.含相地从.增加至.，每h量消量由.g增加到.随着高镍钴化深入发，高三元极的材成本愈发明显。图表21金属原材料价格走势（万元/吨）电解钴（99.8） 电解镍1#） 电解锰(1#)..5.8.5706050403020100208/1 209/1 200/1 201/1 202/1资料来源：鑫椤资讯，WID，高镍正极吨成本高位趋降，高性能工艺构筑盈利护城河三元极原料要前体锂，营业本的约。们分取个时间段内的前驱体锂盐市场价作为计算依据，分析高镍三正极材料的本盈能。0年-2月，原材料价格总体平稳碳酸锂及氢氧化锂市场均价分别为./.4万/，//8三前体分别为/./.9元吨。1年-7月，原材料价格启动上涨。碳酸锂及氢氧化锂市场均价分别为./.4万元吨//8系元驱均分别为../.1元吨。1年-1，盐格入速行道酸价分于/1/0万元/1年2月至2年4月锂盐价势迅酸价分别于//3月快速破//0万/，氧锂其后于4月现超。1年8月以来，驱价依温上，/8元前体价为././.万元吨。图表22三元正极的原材料价格走势（万元吨）电池级碳酸锂（左轴） 电池级氢氧化锂（左轴）三元前驱（52） 三元前驱（60 三元前驱体（81型，右轴） 3050 2540 CAGR：碳酸锂.%；氢氧化锂.%2030152010 10200/7200/7200/8200/9200/10200/11200/12201/1201/2201/3201/4201/5201/6201/7201/8201/9201/10201/11201/12202/1202/2202/3202/4资料来源：鑫椤资讯，横向来看，由于更高的原材料价、人工制造费用，叠加低良品率，高三元正极吨营成本对较高年盐价复增率达上元正的材成占提至右成为成的心素高三元氧环境下长时间煅烧，需消耗更多水电及氧气；复杂严苛的生产艺对设备提出更高的要求，资本开支，故人工制造费用（含设备折旧）高于低镍三元。时高三的品偏意着多的材损，会加应本。图表23各系三元正极的营业成本测算（单位：万元/吨；取自021年2月至202年4月价格数据）N523N622N811单吨用量（吨）价格成本单吨用量（吨）价格成本单吨用量（吨）价格成本前驱体0.9514.3013.580.9514.7113.980.9515.2214.46锂盐0.3839.2514.910.3839.2514.910.4334.6914.92原材料成本26.5426.9127.37资本开支22.53.4单位折旧0.20.250.34人工制造费用0.700.720.75良率95%95%93%单吨营业成本28.8929.3530.6资料来源：测算纵向来看，近两年随着上游原材价格普，各系三元正极的单吨营业成均有明显增加。随着高镍三元产扩张释放技术工艺优化改进，单位产品营业本有望摊，与低镍成本差或将。图表24各系三元正极单吨营业成本（万元吨）M523M622M812020年7-2月10.1310.8712.682021年17月13.5714.5115.762021年8-1月18.942021.852021年12月至202年4月28.8929.3530.6资料来源：测算盈利能力方面，成本加成定价模式下三极成本传导相对顺畅，但由于客结构和调价时滞等因素可能导毛利率出阶段性下降。高镍三元制备难大，术壁垒高加工一般中低的.5倍右，因而有更的定，毛利通常在-，显著中镍。图表25各系三元正极毛利率情况（万元吨）M523M622M81价格1.7412.8215.942020年7-2月成本10.1310.8712.68毛利率13.68%15.19%20.45%价格15.4116.4018.602021年17月成本13.5714.5115.76毛利率1.92%1.52%15.26%价格21.5022.6725.842021年8-1月成本18.9420.0021.85毛利率1.91%1.76%15.43%价格32.1232.7735.862021年12月至2022年4月成本28.8929.3530.60毛利率10.06%10.46%14.68%资料来源：测算新能源汽车高景气度延续，下游需求旺盛叠加锂资源开发高难度及长周下的低给性锂中预仍高运。我在///0元/四锂价场景下展望各系三元正极毛利水平。前体价格、人工制造费用、良率要素短期较稳。单吨高镍三元消耗的锂盐更多，因而在价格上涨时营业成本承压更大，但较高的加工费带动高镍三元毛率均维持较高水平，体现了较强的定价力和利水平而随着高镍三元产能张释放资开支下降、技术工艺优化改进品率升，单位产品的营业成本有望薄，同时镍带来能量密度提升与整体车减重本的优，因三元极企业纷加镍布局，场加向高化倾斜。锂盐价格M523M622M81营业成本20.锂盐价格M523M622M81营业成本20.9821.5123.54毛利率14.75%15.08%19.66%营业成本24.7025.2427.84毛利率12.23%12.58%16.39%营业成本28.4328.9632.15毛利率10.28%10.63%13.82%营业成本34.0234.1538.08毛利率8.05%8.53%1.07%#1（0万元吨#2（0万元吨#3（0万元吨#4（0万元吨）资料来源：测算高镍能量密度高，瓦时成本经济性凸显三元正极镍含的不同导致能量密度有所差异，同等电量下高镍三元的使用量明显（单位h电分消耗8三元6系三元.5三元.同一效用平台下高镍三元与中镍的营业本差异正逐步收敛，且在现阶已经成了对中镍三的明优势。M81 81系较523差值M622M81 81系较523差值M622M5232020年7-2月 0.194 0.201 0.209 0.0152021年17月 0.259 0.268 0.260 0.0012021年12月至202年4月 0.552 0.5432021年12月至202年4月 0.552 0.543 0.505 -0.047资料来源：测算原材料价格是影响三元正极瓦时成本的核心因素。上四个时段内高镍元材料单吨成本较高，但涨小于中低三元，故原材料差距逐步缩小叠加资本开下技工优改良率升逐步成对低的时本势。图表28各系三元正极原材料单吨成本增长率NNM53NCM62NM8155%50%45%40%35%30%2021/1—7 2021/8—11 2021/122022/4资料来源：测算我们过盐前体价变分测算1及3在等量下的业本并两差来价镍元是具成优。同等电量下1营业成本绝大分况下均具优势：当8系前驱价格为8元吨锂价为.3万元/时，M1与3瓦时本平；当前体格在8元吨上时1瓦时本低锂价高于.3万/时1瓦成较，随原料格升M1较3成势值断大；考虑到锂盐价格高位，前驱体价格短期不大仍将保持现有水平，同时高正极仍有位资开支降品率进间故1瓦时成本计仍将优。图表29同等电量下M81较M23营业成本差值（原材料价格：万元吨；成本差值：元/）测算统筹整车综合成本，高镍长续航、轻量化优势明显电池容量的增加可以提升汽车的续航能而同时可能会导致重量增加，反增大整车能耗，因此电动车需追求电池本、带电量、重量三者之间的衡。酸铁锂材料的比容量偏低，同带电量下量更多。而三元材料拥有更高克容和压密，效低积重，足车轻化求。图表30不同正极材料的物理指标参数比容量压实密度对应体积对应重量（h/)（gc)（L/h)（k/h)磷酸铁锂1502.40.942.26M5231603.70.521.91M6221653.70.501.858111853.70.451.65资料来源：测算我们车视分磷铁系元池k成差及单带电量电重的际响。我们选取同等单车带电量h作为基准（1年全球动力电池装机W，新源车量7辆折单车电约.7度，镍元池成本，重相较磷酸铁锂成本较高三元池下降，而重量却增加折合每降本1万元增加重量.显著增加重量提高整耗从而企在他的分付出多的以换取轻化。同电重下（h镍元重量.kg为高三元电池本显带量磷酸铁电池成本高镍元电下降.，而带电量减少.折合降本1万相应电量少.W考虑到锂耐低温性能差，用车续航能或将步降低。综合来看，铁锂及中低镍三元电池成本有降，但是较低的电池能量密导致整车重量的增加或者带电的下降，接增加车企其它方面付出的成。中端汽车消费者对价格敏感度相较低，更看重汽车高性能带来的体验感高镍元电池可以提升汽车续航能力轻量化，足消费者需求以强化在中高端力市的优。图表31各版本乘用车电池成本对单车带电量及重量的边际影响LFPN523N622811CK价格（元/Wh）0.920.940.951.04电池包能量密度（h/kg)150160170180方案一：同等电量单车带电量（h)50505050电池成本（万元）4.604.704.755.18电池重量(kg)333.33312.50294277.78方案降本（万元）0.57/-1%0.47/-92%0.42/-82%增重（k）55.56/+20%34.72/+12.5%16.34/+5.9%每降本1万元增重（k）96.6273.1038.45方案二：同等重量电池重量(kg)277.78277.78277.78277.78单车带电量（h)41.6744.4447.2250.00电池成本（万元）3.834.184.495.18方案降本（万元）1.34/25.9%1.00/-9.3%0.69/-3.3%带电量减少（h)8.33/16.7%5.56/-.1%2.78/-.6%每降本1万元减少带电量（h)6.215.574.03测算三元正极空间广阔，格局优化，高镍加速动力电池带动高镍正极增量空间广阔，5年CAR45%政策端：补贴逐步退坡影响消退，新能产业链持续提速发展，渗透率持上行。国务院0年现碳峰、0年实现碳和的背下，5年新能车透目标《0年碳峰行方》出0年新源比例标新源车贴策续至2年，较于1年了，补贴逐步退坡，对于市场影响步消退，企不断推出市场针对性竞争性型，能源车市由政驱动步进入给拉求乃至生需求长阶段1年中国新源车透已达到.长电动趋向。市场端质市供给终端消需求成新能源车驱动量供方面新源领者亚秦汉特拉Ml/光MIIV款应显，小鹏蔚来理等车势入搅传统车上城汽速展电动车业务，车企有极强动力开优质明星型，率先抢占新能源车市场份。终消费方面，充电桩等配套设施渐完善，能源车产业链规模化平摊成本终端车价平化智化行验级便、经、验优带终消。海外新能汽车场继保持高增1年全欧洲新源汽销量达到1万辆同比增长2年国国维新源车大利等补贴退坡，但新能源汽车市场心驱已从补贴逐渐转向市场化，新能全面价趋贴坡销影限我们计2年欧洲新能汽车销量将到0万辆，同增速.，渗透率突破。图表32中国新能源车市场由政策驱动逐步进入供给拉动需求、乃至内生需求增长阶段中汽协，乘联会，美国市场策供给双轮驱动厚积薄发新能源汽市场望迎历史强爆发式长，1，国场能汽车量到.2万，应透率.%我们预2年美国新能汽车量将达到0万辆比增长，渗透率突破。需求端1国能车量.1万球量过0万我们预计2中新源车量望过0万辆全新源销或突破0万辆到5年全新源销量计破0万。动市景气度涨接动游电料求。图表33全新能源汽车加速爆发，225年销量突破200万辆中国新能源车销量：万辆美国新能源车销量：万辆2,5中国新能源车销量：万辆美国新能源车销量：万辆2,001,501,005000206 207 208 209 200 201202E203E204E205E中汽协，乘联会，在全球新源汽需求发的背下正材料市场间广阔经测算/3年全球三正极需达/5万吨，5年预计达6万吨；其中/3年高镍三元需达/9万吨，5年预达6万吨，5年复合长率。图表34三元正极需求测算（车销量：万辆；装机量：Gh；需求量：吨）项目中国新能源车销量13美国新能源车销量.2.0.0.8欧洲新能源汽车销量297全球新能源车销量2%3%%8%动力电池装机量85储能电池装机量163消费电池装机量全球锂电池装机量45全球三元电池装机量69全球三元正极需求量（万吨）596全球高镍三元需求量（万吨）99%%4%%5%中国汽车动力电池产业创新联盟，中汽协，三元正极竞争格局持续优化，国内企业参与全球竞争整体国三正市格较分，1年3市份约%约，负、膜电液比中处于低平行竞较激，第一梯企之市率差大暂没绝对头现。图表35200年国内三元正极企业市场占有率 图表36201年国内三元正极企业市场占有率12.512.55%19.52%容百科技当升科技20.35%14.64%容百科技当升科技1.90% 11.86%5.92%6.15% 10.94%6.34%7.36% 9.66%7.81%长远锂科天力锂能湖南杉厦钨新振华新瑞翔新格林美4.79%5.26%6.73%7.33%7.99%12.54%10.46%9.92%长远锂科振华新瑞翔新厦钨新天力锂湖南杉其他

巴莫科技 其他真锂研究， 真锂研究，国内元极业中不主有下因：成本加成定价模式：三正极原材本占比高（左，各企业采购成本相差不是特别大定价是基于原成本叠加加工费的方式而较低的人工成本及制造费用占比导致很通过压缩开及规模效应获得远高于市场成本优产品种类多对下应用正材料多样既针下电工和消费锂电的钴酸锂，也有主要应于客车和部分乘用车的磷酸铁锂和锰酸，还主要应用于用车的元材料正极材料又是制约动力电池能量密度、稳定性、环性能和成本最关键的电池材料其技术更新迭代也导致了产品的多样性。材料据含的同为5系、6系8和为提现正材的性极商针对6产开出电压高率不类的钴材料四材、钴酸等型极料还开问的程。单位资本入大能扩张慎极代速快资开强高业产能扩张对谨慎各厂商产能较为平均单一厂商无法满足头部电池厂的全部需求头客为足求保供链会将极料给家应一供。正极材料行业格局分散的状态归根结底在于行业处于快速发展期，技术新迭代较，多技术径共同动行步。同时要然元极业体度较但竞格正步化。8年/5分别为，1年已分提升至/。容百、当升科技、天津巴莫及远锂科为表的第一梯队阵营优势逐步扩。随着行业术稳产艺成熟投能的放下客格带动正材料集中提将大所备术源产能客优的业在业脱颖而出。图表37国内三元正极市场集中度提升真锂研究，而在国内新能源产业链发展的过程中，材料厂商逐步具备实力与产能参与全球新能源产业的竞争中。海外三元料主，材料厂商涉新能源业务早，主要以韩料商随池发，日住友日，国美、F。海外材料厂商产品研发较早、高材料技术生产工艺相对领先，但在电池用方面迭代较平缓，逐步过渡到高镍元正极材大范围应用中。国内厂商如当科技很早就进入海外主流供应链，能享受到较的价格和较优的商业条款，长锂科也与丰村三星I和G学进了密的流认导工目已经有款品型进小量有望展外占外场额。1年全球元极货约4万，产量.5吨占约.%中国已成为全球三元正极主力。容百科、当升科技及长远锂科市场份位列前十，凭强实参全价链配。图表38221全球三元正极企业市场份额9%8%40%9%8%40%7%7%7%5%7%5%5%容百科Ecpro巴斯夫住友金当升科长远锂LF资料来源：鑫椤资讯，低端产能逐步出清，龙头企业加码高镍三元三元正极行业特性以及较分散的格局决一线厂商基本满产满销供不应求，前期低端能逐淘汰业整产能利率逐步提能汽产发初，与之套动电以酸锂在政催元极利速放，大量新进入者涌现，盲目扩张元产能，随补贴政策退坡带来需求几无长，行业产利率从7年的.下滑至0年的.%。补贴坡响，市场竞争导致磷酸铁锂与三元行发展，随着国内外高端长续航车型需放量，三元极镍趋明，1国镍三市份已快提至.。材料体系的迭代加速造成前期量投入的端产能过剩淘，行业产能利用率于较低平。图表9三元正极行业产能利用率 图表40三元正极头部企业产能利用率产量（万吨） 产能（万吨产能利用率80706050403020100207 208 209 200 201

0%0%0%0%

产量（万吨） 产能（万吨产能利用率76543210容百科技巴莫科技当升科技长远锂科振华新

2%0%0%0%0%0%高工锂电，SMM钴锂新能源， 资料来源：各公司公告，现阶段我国三元正极低端产能过剩而高能不足的情况在需求不断攀升下到一定缓1年国内三元正产能率提升至.1年国内前五大企业产量计.4万吨占行业供应量的.平均产利用率达.，一线厂商有望凭借高镍、高电中镍等高产能最大程度实现满产满销，不断行产能扩抢占场份，行业能利与集中度望同提升。1年中国元料能达到5吨较0年新增.2万吨同增速增部主来于百升、莫长锂、华材企。在新源车劲求撑，元极部厂纷加扩，聚高。三元正极厂商主要扩产计划图表1主三元正极厂商主要扩产计划容百科技

湖北贵州遵义和韩国三地同时扩建高镍三元。1、湖北鄂州：10万吨已全部建成。2、湖北仙桃（40万吨：一期（年能10吨）计划于203年6月底前建成，二期（年产能10万吨）计于205年建成，三期（年产能20万吨）计划于200年前建成。3、韩国基地（7万吨：2年底投产2万吨剩余5万在205年前建成。4、贵州（10万吨：期15万吨已投产，期1.5万吨及续7万吨计划于2022年建成。11、常州当升二期5万吨高镍正极材料项目划年内全部建成。当升科技 2、与芬兰企业FG、FC成立合资公司建首期年产10万吨高镍动力锂电正极材料生产基地，首期第一阶段产5万吨能预计24年建成投产。长远锂振华新华友钴

高新一期4万吨高镍三元正极（可兼容中低镍）已建成投产，二期4万吨高镍三元正极项目（可兼容中低镍）今年年内建成计划205年以前总产能扩大到万吨。公司加快推进沙文二期1.2万吨高镍三元及钴酸锂项目、义龙期2万吨8系/9系高镍三元正极材料项目建设进度，届时公总产能6.9万吨。1、成都巴莫正极材料三期5万吨高镍项目1段全线贯通，2阶段厂房土建程进入收尾阶段。2、启动76亿元公开发行可转换债券项目，部分用于建设广西年产5万吨高镍型正极材料。公司计划205年建成0万吨三元正极产能。各公司公告，高镍元备艺杂刻资开大非常验业综能百技与天巴基对业前性断先现研量0年高领市率分别为%占绝领地位而竞争手于术资等因展缓慢1年下强需带高三应提速长锂科振新等业前期的技术储备