零售行业2022年度策略报告：抓住黎明前的光

零售行业2022年度策略报告：抓住黎明前的光01电商平台承压，估值锚缺失行业大格局强者恒强，争夺头部位置电商平台承压，估值锚缺失，基本面改善或能带来估值修复电商平台面临着流量接近见顶困境、业务外延限制、政策监管压力，业绩承压。

电商平台估值波动巨大，估值锚缺失。截至12.7收盘，市值较前期高点，腾讯/阿里/京东/唯品会分别约跌去42%/62%/31%/78%，美团/拼多多

分别跌去48%/71%，快手和哔哩哔哩分别跌去80%/62%。其中跌幅最小的为京东，用户数和活跃度提升最为强劲，Q3AAC5.52亿（+25%），

用户的平均下单频率+23%，3P业务GMV+45%，总收入2186亿元（+26%，21Q2+26%）表现稳健。行业大格局强者恒强，实物电商社零占比不断提升，竞争依旧激烈核心关注点依旧聚焦于现有平台在未来发展中状态，谁能够跑出来，占得更大的商业利益。

从行业真正的竞争格局角度出发，目前并没有看到可以挑战现有平台能力的新竞争者。

当前行业格局中，强者恒强，未来发展依旧在于头部公司的洗牌，排位次序发生变化。腾讯：微信生态节点的推出与交错，打造“高维”生态02

SaaS市场稳步发展，互联互通利大于弊大客化、头部化、生态化共促行业强成长性零售SaaS：互联互通、数据监管下，挑战与机遇并存中国SaaS市场稳步发展，预计2023年将突破千亿市场规模。国内SaaS行业2018-

2020年快速发展，同比增速均近50%，2020年市场规模达538亿元。随着以微信电商

生态为代表的去中心化模式不断兴起，私域运营价值凸显，品牌方对低成本、高灵

活、可扩展、按需部署的SaaS服务需求持续提升。根据艾瑞咨询预测，2023年中国

企业级SaaS市场规模将达1304亿元，同比增长31.6%，20-23ECAGR达34.3%。

一级市场保持高活跃度，2021H1国内企业级SaaS融资事件达173笔。从一级市场融

资角度看，2016年为我国企业级SaaS融资高峰，全年达372笔，此后呈下降趋势。

而2021H1，国内企业级SaaS融资173笔，已达去年全年的73%，今年全年融资笔数

有望实现反弹，供给驱动下行业空间有望进一步扩充。

零售SaaS为最大子赛道，市场占比超四分之一。DTC数字化趋势下，零售SaaS稳步

增长，2020年市场规模同比增加61.1%，占行业垂直市场比例达29%。互联互通和数据监管等政策对头部SaaS服务商利大于弊平台互相开放，对SaaS服务商是利大于弊，SaaS服务商核心在于服务和绑定品牌商，帮助品牌方做好跨平台、跨部门的连接：平台开放有利于品牌方；品牌在未来能够拥抱各个线上平台，用户流量（广告等）与电商业务空间均变大。微信具有庞大的流量，阿里则是具有完整开放生

态的电商，二者的生态若能彼此开放，会产生行业开放红利。对于品牌来说，他们不用再考虑“二选一”的问题，能够拥抱各个平台，数据层面可以实现跨

平台的打通，积累更精准的用户画像（私域流量积累与转化更加有利），广告与产品（人与货）可以更加精准匹配，减少部门间重复组织架构与内耗，提升

效率，业务空间变大。

平台开放有利SaaS服务商；我们认为SaaS核心能力首先在于连接，帮助品牌完成和优化跨平台、跨部门的数据连接，而非自身构建中心化平台。SaaS的

核心是通过其跨平台、跨部门连接的能力，帮助品牌构建私域数据池。在平台互相开放的前提下，其跨平台连接的能力更能充分发挥。具体而言，在平台互

通的前提下，SaaS够连接各个平台的生态，形成闭环，在数据连通的基础上，再帮助品牌提升数据使用效率，发挥更多的引流、营销、运营的功能。平台方面：互相开放，步步为营，任重道远。平台之间的开放最为微妙，牵扯到生态与平台自身利益的各种平衡，我们认为这不是一蹴而就的事情，目前从

直接层面是支付工具方面的开放，间接的合作是从服务商（数据连接）角度去三方合作，比如互相接纳原有生态的服务商，在开放过程中，促使服务商的业

务空间变大。加强数据监管，对头部SaaS服务商是利大于弊，大客化方向明显：平台对数据监管一直较为严格，防范的是数据灰产和信息倒卖。平台数据监管向来严格，尤其监管的是订单数据和用户信息。比如订单上是明文手机号，服

务商可以直接通过“技术手段”扒下来，并在企业微信上批量加好友，并通过此手段获利，这类直接“薅流量”的方式被禁止和监管。

数据安全提升后，品牌方依然可以拿到自己的订单数据，但是看不到其他品牌的数据。为了保障数据安全，我们预计品牌方和平台方会进行数据直连与合作，

方法在于品牌和平台会发一个一对一的数据直连密钥。每一个平台和品牌的合作中间都是要进行数据的加密和解密的，就类似于平台和品牌之间发了一把钥

匙和一把锁。如果通过隐私计算发现，该客户确实存在在品牌线下库中，会做明文揭秘将线上订单数据推给品牌，基于共同用户数据做消费场景和营销场景

把控。基于此，平台会更希望与具有大数据量的品牌进行合作。小品牌数据量小，价值量较低。这可以理解为是数据脱敏的过程。

对于服务商：我们认为做泛数据的服务商由于无法通过简单粗暴的方式去进行流量获客，需要在脱敏数据上进行分析和运营，受到挑战；而头部服务商由于

绑定头部品牌，当头部品牌需要营销获客和转化时，就需要赋予服务商更高级的数据授权，合作更为深化，头部效应和大客化方向更为明显。零售SaaS的未来：大客化、头部化、生态化03海外线上渗透率提升趋势不改跨境电商赛道行业β下寻求α超额收益跨境电商2021年整体维持高增长受益于中国供应链优势，我国跨境电商行业不断加速发展。海关数据1显示，2020年中国跨境电商出口1.12万亿元，yoy+40.1%。通过海关跨境电子商务管理平台验

放进出口清单达24.5

亿票，yoy+63.3%。2021年H1，我国跨境电商出口0.6万亿元，yoy+44.1%。

*预计2021年全年跨境出口电商交易规模11.5万亿元，同比增长18.6%

。贸易线上化趋势明显。根据网经社电子商务研究中心数据，跨境出口电商交易规模占货物出口比重不断增加，2020年达54.1%。跨境电商版图——α收益聚焦“长期主义”高基数致明年H1承压，海外线上渗透率提升趋势不改，

行业β下寻求α超额收益，看好跨境电商赛道品牌商和服务商模式出海服务商1-焦点科技（信息服务商）Q3预期内放缓，受海运费影响，外贸行业整体呈现观望态度，

展望：预计全年收入实现14.53

亿/净利润2.73

亿，22年、23年净利润4.14/6.08亿元。BDI&CCFI海运指数（2020-1至2021-12-09）BDI:

航运业的经济指标，由几条主要航线的即期运费（SpotRate）加权计算而成，CCFI:中国出口集装箱运价指数，反映中国出口集装箱运输市场价格变化趋势的一种航运价格指数。包括综合运价指数及

香港、韩国、日本、东南亚、澳新、地中海、欧洲、美西、美东、东西非、南非、南美等11条分航线指数。04

服务商顺应发展，把握机遇运营商加速拓展全域运营能力直播电商服务商：把握行业机遇，保证内容输出，打通公私域流量直播电商在2021年依然不断加速，

2021年6月网络购物用户规模已超8亿人次，使用率达80.3%。

此外，疫情影响下的“宅经济”发展，也推动电商直播渗透

率进一步提升。

直播电商的飞速发展，为服务商们带来了机会：目前相关服

务商机构的盈利主要来自于广告营销和电商变现两个主要途

径，其他营收来源还有平台补贴、IP授权、线下电商、衍生

品销售等。但当前行业发展极不均衡，服务商的可持续发展

依然需要持续优质内容的输出及私域流量的沉淀。壹网壹创：全域运营工具箱，品牌成长加速器公司定位全域运营工具箱和品牌成长加速器，“组织人才+用户理解及创意服务+中台标准化”塑造效率壁垒，形成头部强品牌优势、B端获客优势。公司

作为品牌代运营龙头，六次获评“天猫六星级服务商”，2020年GMV超200亿元，同比增长超85%，近三年归母净利CAGR达31%。

抖音等新渠道运营进化速度有望超预期：公司创意能力与抖音高质量内容导向契合，2021Q1成为首批抖音服务商之一，2021H1基本实现收支平衡。公司

2021H1签约了抖音渠道约15个品牌，协同新品牌大规模投放和快速试错，有望领先跑通抖音；

从品牌运营商到品牌管理商，“组织+人才+中台赋能”打造品牌成长加速器。公司探索出孵化新品牌的一套方法论，通过承担最初的寻找品牌主理人、组

核心团队职能及激励机制，基于公司对年轻女性核心消费客群的深入理解，挖掘趋势性赛道，叠加公司的强大运营能力，助力新消费品品牌的快速发展。

公司代表案例“每鲜说”，12月立项、3月开店，品牌上线首月GMV400

万元，618

GMV突破

1000

万元。05

审美觉醒+流量变革下的产业性机会龙头革新+逆势扩张下的珠宝新格头部珠宝公司估值回到历史相对低位去年下半年和今年上半年珠宝社零表现较好，整体珠宝上市公司估值较高。

2021年下半年以来，估值显著回落，头部珠宝公司的估值目前基本回落到历史中枢的相对低的位置，PE（TTM）多在10-15X，周大福也回到20X。珠宝长周期：审美觉醒+流量变革下，珠宝存在产业性机会消费者审美觉醒，这一消费趋势同样发生在珠宝领域。珠宝逐渐脱离材料属性，走向“消费品化”，消费者愿意为品牌及其价值主张支付溢价，

也愿意为产品款式与工艺支付溢价。

人群变化，材料概念有所弱化：自2002年金交所的开业和2007年中国证监会批准上海期货交易所上市黄金期货等相关政策的实施，标志着中国

黄金市场走向全面开放，珠宝市场也随之开始全面发展。黄金珠宝对于80后及之前的消费者，更多的是一种“贵金属材料”概念。90后、00后

逐渐加入珠宝消费主力人群，消费者发生变化，贵金属材料概念弱化，对珠宝产品的需求日趋丰富。

悦己、个性化消费提升：年轻一代消费者的消费能力不断增强，不再刻意强调消费时机，购买珠宝首饰呈现日常化趋势。更注重设计的个性化、

潮流感，购买品类趋于多元化。不同消费群体在产品价格、个性化、新颖度、佩戴场景等方面均有不同的要求。

新模式&新工艺&新材料加速行业变化：新模式比如珠宝定制很好的满足了消费者的个性化和仪式感需求，黄金新工艺如K金、3D硬金、5G黄

金、古法金等使得黄金产品美观度提升，新老消费群体对黄金认可度提升，而新材料方面，培育钻石的入局，是对现有镶嵌产品的补充，使得

镶嵌产品未来也能更加有趣、个性化。珠宝呈现着信息传播全渠道&内容化趋势，以往品牌力的建设源于线下商场占位优

势，流量的渠道变化给予了后来者弯道超车的机会，能把握新流量机会的公司将脱颖

而出。

珠宝消费重决策（客单价数千至数万）、重体验（佩戴效果不确定），信任成本极高

（保真及售后等）。产品特点决定线下长期是珠宝的主战场（特别是昂贵的珠宝），

也决定了历史上珠宝品牌力的建设主要依赖于头部商场、头部商