投资银行与衍生金融工具概述

第十章

投资银行与衍生金融工具第一节衍生金融产品的种类与特征

一、金融衍生工具的概念金融衍生工具（FinancialDerivatives）是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。对金融衍生工具含义的理解包含三点：它是从基础金融工具派生出来的它是对未来的交易它具有杠杆效应金融衍生产品的种类很多，其中最主要的是期货、期权与互换、权证。

二、金融衍生工具的特征1．杠杆比例高高杠杆比例是一把双刃剑，高杠杆产生的初衷是为了降低套期保值的成本，从而更有效地发挥金融衍生工具风险转移的功能，但这也为投机者打开了方便之门.2．定价复杂金融衍生工具是由基础金融工具的未来价值衍生而来，而未来价值是难以预测的。如在期权定价的过程中需要运用复杂的数学模型，这种数学模型是基于历史数据的分析而对未来价格进行预测，本身就有一定的不准确性。3．风险大创造金融衍生工具的初衷是用来转移风险，但是金融衍生工具无法消灭风险。而金融衍生工具高杠杆比例的特征放大了它的风险。金融衍生工具不仅仅要承担基础金融工具的市场价格风险，还要承担信用风险和流动性风险。案例：(LTCM）1998年美国长期资本管理公司(LTCM)发生巨额亏损，该公司几乎亏损了所有的资本，所欠下的债务，高达800亿美元，甚至比很多国家的债务还多，并与很多银行及券商间订立了复杂的合约，所以没有人能准确计算出其衍生债务之规模，据估计可能累计达l万亿美元之巨，一旦（LTCM)闭将会产生连锁反应，损害整个金融体系。最后美联储不得不联合各主要贷款金融机构，组织一个由16家公司组成的银行团，增资36．25亿美元注入(LTCM)以避免其倒闭。4．交易成本低金融衍生工具的杠杆比例高，衍生工具市场交易效率高、费用低，是导致金融衍生工具交易成本低的主要原因。如货币期货合约、股票指数期货合约的杠杆比例非常高，交易者用很少的资本就可以实现分散风险或投机获利的目的。再如互换或远期交易，则是在未来进行结算的，只要凭借商业信用和很少的手续费就可以开始交易。三、金融衍生工具的类别(一)按照金融衍生工具的基础金融工具分类

1．汇率衍生工具(currencyderivatives)是指以各种货币作为基础金融工具的金融衍生工具。2．利率衍生工具(interestderivatives)是指以利率或债券等利率的载体为基础金融工具的金融衍生工具。3．指数衍生工具(indexderivatives）是指以各种指数为基础金融工具的金融衍生工具。4、股票衍生工具（equityderivatives）是指以股票为基础金融工具的金融衍生工具.5．其他新兴衍生工具。随着世界经济的发展，新的经济问题不断涌现，为此，新的金融衍生工具也不断被设计出来。如房地产衍生工具、税收衍生工具、信用风险衍生工具和通货膨胀衍生工具等。(二)按照交易市市场的类型型分类1．场内工具具场内工具是是指在交易易所内按照照交易所制制订的规则则进行交易易的工具。。交易的合合约是标准准化的，交交易所的价价格透明度度高、清算算的可靠性性好、流动动性高。场场内工具主主要包括各各种期权和和期货等。。2．场外工具具场外工具是是指在交易易所外交易易的金融衍衍生工具，，又称柜台台交易工具具。场外交交易没有固固定场所、、交易规则则约束较少少，产品一一般是非标标准化的，，更有弹性性。场外工工具主要包包括远期、、期权和互互换等。（三）按照照金融衍生生工具的合合约类型可可分类1．远期合约约远期合约(forwardcontract)是在确定的的将来时刻刻按确定的的价格购买买或出售某某项资产的的协议。远远期合约不不在规范的的交易所内内交易，也也没有标准准化的条款款，一般不不可以转转让。远期期合约最大大的优点是是它锁定了了未来某一一时期的价价格而且合合约条款可可以根据据双方的需需要而进行行协商，但但是与现货货市场一样样，远期合合约的交易易双方也面面临着信信用风险。。常见的金金融远期合合约有远期期外汇合约约、远期利利率合约、、远期指数数合约和远远期股票合合约。一、期货合合约的基本本概念期货合约(futurescontract)是买卖双方方在交易所所签订的在在确定的将将来时间按按成交时时确定的价价格购买或或出售某项项资产的标标准化协议议。期货合合约是格式式化合同，，期货合约约的成交价价格是在交交易所通过过买卖双方方的指令竞竞价形成的的。金融期期货合约基基础金融工工具的范围围广泛，主主要有股票票、股票指指数、利率率和汇率等等。第二节期期货合约及及其应用金融期货合合约(FinancialFuturesContracts)是指协议双双方同意在在约定的将将来某个日日期按约定定的条件(包括价格、、交割地点点、交割方方式)买入或卖出出一定标准准数量的某某种金融工工具的标准准化协议。。期货合约与与远期合约约的主要区区别期货交易是是标准化的契约交易易，交易数数量和交割割时期都是是标准化的的，没有零零星的交易易，而远期期合同交易易的数量和和交割时期期是交易双双方自行决决定。期货交易是是在交易所内公公开进行的，便于了了解时常行行情的变化化；而远期期合同交易易则没有公公开而集中中的交易市市场，价格格信息不容容易获得。。期货交易有有特定的保证金制度度，保证金既既是期货交交易履约的的财力保证证，又是期期货交易所所控制期货货交易风险险的重要手手段。而远远期合同交交易则由交交双方自行行商定是否否收取保证证金。期货合约与与远期合约约的主要区区别期货交易由由交易所或或结算所结结算，交易易双方只有价格风风险，而无无信用风险险；而远期合合同则同时时具有价格格风险和信信用风险。。期货交易注注重价格风风险转移，，远期交易易的目的注注重商品所有权转移移。期货交易的的合约，在在商品交割割期到来之之前的规定定时间内可可以多次转转手，允许许交易双方方在商品交交割前通过过反向买卖解除原合约约的义务和和责任，使使买卖双方方均能通过过期货市场场回避价格格风险，而而远期交易易的合约在在未到期之之前很难直直接转手，，无论生产产或经营发发生什么变变化，到期期合约必须须按规定进进行实际商商品交割。。期货合约交交易的基本本组织特点点（一）期货货交易的组组织机制1.交易所内交交易的组织织机制传统的交易易所内交易易采取的是是公开竞价价的组织机机制交易所内交交易过程第一步：向向佣金经纪纪人下单第二步：佣佣金经纪人人把交易指令传传给交易所所内交易代代表或经纪纪公司第三步：公开竞价交交易第四步：交交易结果通通知客户，，交易单交交给交易所所官员二、期货合合约交易的的基本组织织特点（一）期货货交易的组组织机制2.电子系统交交易伦敦国际金金融期货与与期权交易易所的APT系统路透社和芝芝加哥商品品交易所联联合开发的的GLOBEX屏幕交易系系统法兰克福的的DTB电子系统电子交易系系统在技术术和会员身身份上的初初始投资较较大，但在在监控上有有优势。二、期货合合约交易的的基本组织织特点（二）结算算公司(clearinghouse)结算公司是是期货交易易所内负责责匹配交易、、协调买卖卖及保证金金账户管理理的会员制公司司，股东是会会员结算公公司。结算算公司充当当期货买与与卖的中介，在期货的的买方与结结算公司之之间，结算算公司充当当卖者的角角色；在期期货的卖方方与期货公公司之间，，结算公司司充当买者者的角色。。二、期货合合约交易的的基本组织织特点（三）期货货交易的保保证金结算公司要要求交易者者在会员结结算公司保保存一定数数额的保证证金。保证证金账户每每天都要按按当天期货货合约清算算价格进行行结算，亏亏则补进，，盈则增值值，从而使使期货合约的的市场价值值永远保持持为零。初始保证金金(initialmargin)初始保证金金以一天的的最大潜在在损失为最最高限度，，保证金具具体金额在在不同国家家、不同市市场和不同同合约上不不同。二、期货合合约交易的的基本组织织特点（三）期货货交易的保保证金价格变动保保证金(variationmargin)在每日结算算机制下，，每日的损损失都必须须由客户追追加保证金金来补平。。这种追加加的保证金金便被称为为价格变动动保证金。。通常要求求客户必须须在下一个个交易日结结束前补足足。保证金金必须以现现金支付。。维持保证金金(maintenancemargin)维持保证金金指的是维维持账户的的最低保证证金，通常常相当于初初始保证金金的75%。期货每日结结算保证金金变动举例例（书P230）二、期货合合约交易的的基本组织织特点（四）每日日价格限制制和头寸限限制1.价格限制分分涨停板(limitup)和跌停板(limitdown)两种。2.为了保障合合约执行和和交易市场场的安全，，交易所也也对每个交交易者所拥拥有的合约数量（（头寸）进行限制。。（五）关闭闭合约大多数期货货合约都不不会持有到到交割期，，合约持有者通常常会以出售售合约的方方式关闭其其头寸。二、期货合合约交易的的基本组织织特点（六）交割割少数期货合合约会持有有到期进行行交割。交割的时间间可以规定定在交割月月内任一天天交割，也也可以规定定在最后一一个交易日日交割。关于交易的的形式，大大多数合约约都要求实实物交割，，无法进行行实务交割的指标类期期货要求以以现金交割，债券期货货等实物交交割不方便便的期合约约可以使用用各种金融资产交交割。三、几种主主要金融期期货合约（一）股票票指数期货货合约1.股票指数期期货定义股票指数期期货简称股股指期货。。是将某一一股票指数数视为一特特定的、独独立的交易易品种。开开设其对应应的标准期期货合约，，并在保证证金交易体体制下，进进行买空、、卖空交易易，通常股股指期货都都使用现金交割。第二节期期货合约及及其应用三、几种主主要金融期期货合约（二）利率率期货合约约1.利率期货合合约是针对对市场上债券资产的的利率波动动而设计的期期货合约。。交易者可可以通过买买卖有关利利率期货合合约对其所所拥有的相相关债券债债务头寸的的利率风险险进行有效效控制。利利率期货以以现金交割。2.利率期货合合约的报价价采用“100-利率”的公公式进行计计算，使消消息的变动动方向与期期货合约的的价格变动动方向一致致。3.利率期货合合约的损益益损益=价格单位变变动数（即即变动的百百分点）X合约数X价格单位价价格（即每每个百分点点的价格））第二节期期货合约及及其应用三、几种主主要金融期期货合约（三）债券券期货合约约1.债券期货合合约是以不不同债券为为标的物而而设计的期期货合约。。2.债券期货合合约采用实物交割的方式，即即实际交割割的是一系系列不同品品种的总价价值与合约约规定价值值一致的债债券。3.一般来说政政府债券的的报价是以以基本点(basispoint)为单位的，，一个基本本点为0.01%。英美两国国政府债券券的报价单单位是1/32%。4.债券期货合合约的损益益损益=价格单位变变动数（即变动的基本点，万万分点）X合约数X价格单位价价格第二节期期货合约及及其应用四、用期货货合约进行行套期保值值（一）套期期保值的含含义1.所谓套期保值，是指为了了避免现货货市场上某某种资产的的价格变动动风险而在在期货市场场上采取与与现货市场场上方向相相反的买卖卖行为。2.如果某种资资产被百分之百地地套期保值值了的话，这这种资产的的未来价值值将不会因因价格上升升而增加，，也不会因因价格下降降而减少。。第二节期期货合约及及其应用四、用期货货合约进行行套期保值值（一）套期期保值的含含义3.与投机者买买空卖空不不同的是，，套期保值值者未来确确实有某种种资产的买买进或卖出出。①对于确实实要在未来来购入某种种资产的套套期保值者者来说，购买这种资资产的期货货合约，便把未来来的购入价价锁定在了了当前的水水平。②对于确实实有资产要要在未来出出售的套期期保值者来来说，出售所拥有有资产的期期货合约，便把未来来的出售价价锁定在了了当前的水水平。③这样，无无论未来资资产的价格格怎样变化化，在期货货市场和现现货市场的的同时操作作都会使风风险在理论论上变为不不存在。第二节期期货合约及及其应用四、用期货货合约进行行套期保值值（二）利用用期货合约约套期保值值的基本目目标1.使基差风险（（基差波动动）最小化化，是利用期期货合约套套期保值决决策的基本本目标。2.基差(basis)基差=现货价格格-期货价格格3.基差主要要来源于于将现货货持有到到期货到到期日所所耗的成成本。4.随着交割割期的迫迫近，基基差将趋趋于零。。5.现货价格格与期货货价格的的变动高度正相相关，因此基基差的波波动要远远远小于于现货价价格的波波动。第二节期期货合合约及其其应用四、用期期货合约约进行套套期保值值（二）利利用期货货合约套套期保值值的基本本目标6.套期保值值的三种种结果某投资未未来要购购入某项项金融资资产，为为防止价价格上涨涨，利用用期货合合锁定未未来购买买价格。。假设某资资产：S0=套期开始始时的价价格St=t时的现货货价格F0=套期开始始时期货货合约的的价格Ft=t时期货合合约的价价格期初基差差Bt=F0-S0期末基差差B0=Ft-St第二节期期货合合约及其其应用四、用期期货合约约进行套套期保值值（二）利利用期货货合约套套期保值值的基本本目标6.套期保值值的三种种结果第二节期期货合合约及其其应用假设价格上涨假设价格下降现货交易盈亏St-S0亏损S0-St盈利期货交易盈亏Ft-F0盈利F0-Ft亏损总盈亏（Ft-F0）-（St-S0）（S0-St）-（F0-Ft）总盈亏（Ft-St）-（F0-S0）总盈亏Bt-B0，即基差波动四、用期期货合约约进行套套期保值值（二）利利用期货货合约套套期保值值的基本本目标6.套期保值值的三种种结果①期末基差差=期初基差差，实现套套期保值值目标②期末基差差<期初基差差，没有完完全实现现套期保保值目标标③期末基差差>期初基差差，不仅实实现套期期保值目目标，还还有赢利利第二节期期货合合约及其其应用四、用期期货合约约进行套套期保值值（三）利利用期货货合约进进行套期期保值要要考虑的的问题1.买入还是是卖出期期货合约约对于未来来有资产产要购入入的投资资者来说说，应该该选择买买入该资资产的期期货合约约；对于于有实际际资产要要锁定出出售价格格的投资资者来说说，就应应该出售售该资产产的期货货合约。。2.选择哪种种期货合合约应该选择择标的物物与现货货资产相相关度最最高的期期货合约约，这将将使现货货价格与与期货价价格最大大程度地地正相关关，从而而使基差差风险最最小化。。第二节期期货合合约及其其应用四、用期期货合约约进行套套期保值值（三）利利用期货货合约进进行套期期保值要要考虑的的问题3.买长期的的还是短短期期货货合约与套期时时长接近近，但在在套期结结束后到到期。如果套期期时间过过长，可可以采取取向前滚滚动套期期的方法法。4.买卖多少少合约，，即套期期保值率率(hedgeratio)没有绝对对精确的的方法来来计算最最佳合约约数，两两种简单单的方法法：简单套期期保值率率最小方差差套期保保值率第二节期期货合合约及其其应用五、期货货合约的的其他作作用1.利用期货货合约进进行资产产分配基金经济济理用业业预防股股票价格格、利率率和汇率率的不利利波动；；2.利用期货货合约进进行投机机首先预测测价格走走势，然然后利用用期货合合约的保保证金制制度进行行以小搏搏大的投投机；3.利用期货货合约发发现价格格一般误差差在20%左右，成成本低。。第二节期期货合合约及其其应用一、概述述（一）期期权定义义：购买买者支付付一定费费用取得得在规定定时间内内以规定定价格向向期权出出售者购购买或出出售一定定数量相相关产品品的权利的买买卖。金融期权权是对某某种金融融资产或或金融指指标的选选择权。。（二）期期权合约约的价值值（premium）即期权合合约本身身独立于于合约标标的物的的选择权权本身的的价值，，其高低低主要取取决于：1.合约标的的物价格格波动情情况，波波动越大大则期权权价值就就越大；；2.合约执行行价与标标的物现现价的差差距，差差距越大大则期权权价值越越大；3.距离期权权合约到到期时间间长短，，到期时时间越长长则期权权价值越越大；4.股息分配配情况，，如果合合约执行行能带来来股息收收入则期期权价值值大；5.利率水平平，一般般来说利利率水平平高则期期权合约约价值大大，但尚尚存争议议。第三节期期权合合约二、期权权合约的的主要类类型（一）按按合约执执行日期期规定不不同划分分1.欧洲期权权，合约购购买者只只能在到到期日那那一天执执行；2.美洲期权权，合约的的购买者者可在合合约规定定的执行行期内任任意一天天执行。。第三节期期权合合约二、期权权合约的的主要类类型（二）按按合约规规定的权权利来划划分1.看涨期权权，赋予合合约购买买者按约约定的价价格在约约定的日日期购买买一定数数量金融融资产或或金融指指标的权权利。例：某投投资者预预计某股股票未来来会价格格上涨，，他以每每股期权权价0.2美元购入入2份三个月月每份1000股，执行行价格为为33美元每股股的该股股票期权权合约。。该投资资者购买买该期权权合约支支付的权权利金为为0.2x1000x2=400若三个月月后，每每股上涨涨到38美元，则则该投资资者选择择执行该该期权合合约。则该投资资者的赢赢利：（（38-33）x2x1000-400=9600美元若三个月月后，每每股下跌跌到30美元，则则该投资资者选择择放弃执执行该期期权合约约。则该投资资者的损损失为购购买期权权支付的的权利金金400美元。第三节期期权合合约二、期权权合约的的主要类类型（二）按按合约规规定的权权利来划划分2.看跌期权权，卖出期期权赋予予合约购购买者按按约定价价格在约约定时期期出售金金融资产产或金融融指标的的权利。。例：某投投资者预预计某股股票未来来价格会会下跌，，他以每每股期权权价0.2美元购入入2份三个月月每份1000股，执行行价格为为33美元每股股的该股股票期权权合约。。该投资资者购买买该期权权合约支支付的权权利金为为0.2x1000x2=400若三个月月后，每每股下跌跌到30美元，则则该投资资者选择择执行该该期权合合约。则该投资资者的赢赢利：（（33-30）x2x1000-400=5600美元若三个月月后，每每股上涨涨到38美元，则则该投资资者选择择放弃执执行该期期权合约约。则该投资资者的损损失为购购买期权权支付的的权利金金400美元。第三节期期权合合约二、期权权合约的的主要类类型（三）期期权合约约买卖双双方的状状况第三节期期权合合约期权合约种类价格实际变动情况合约买方合约卖方看涨期权价格上涨有利（执行合约）最大收益：无限大不利最大损失：有头寸则损失有限无头寸则损失无限价格下跌不利（不执行合约）最大损失：合约价格有利最大损失：合约价格看跌期权价格上涨不利（不执行合约）最大损失：合约价格有利最大损失：合约价格价格下跌有利（执行合约）最大收益：执行价格-合约价格不利最大收益：执行价格-合约价格三、期权权合约交交易的组组织特征征（一）保证金，期权清清算公司司要求期期权合约约出售者者缴纳保保证金。。（二）头寸限制制，为了维维护期权权市场的的正常秩秩序，很很多期权权合约都都对一个个交易者者所能拥拥有的某某种期权权合约数数量进行行限制。。（三）合约的执执行，股票期期权采用用现货交交割执行行；指数数期权合合约采用用现金交交割执行行。（四）期权交易易的成本本1.大厅交易易费及清清算费2.期权佣金金3.买卖差价价4.现货交易易佣金第三节期期权合合约四、主要要期权合合约（一）股票期权权合约，，每份合合约标准准数量1000股，合约约按每股股报价。。（二）股票指数数期权合合约1.合约内在在价值：：乘数与与指数的的乘积；；2.执行价格格：合约约执行时时的指数数；3.乘数：合合约的标标准量例：某投投资者按按2000美元的价价格买进进2份执行价价格为250，乘数为为100的股票指指数期权权合约。。在合约约规定的的交割期期内，指指数上涨涨到300时，购买买者选择择执行该该合约。。则其盈盈亏情况况：（300-250）x100-2000=3000（三）利率期权权合约很多有价价证券的的可赎回回条款，，都带有有利率期期权的性性质。第三节期期权合合约五、期权权合约的的应用（一）管理价格格上涨的的风险。。未来要购购入某种种金融资资产，可可选择购购入买进进期权或或出售卖卖出期权权（二）管理价格格下降的的风险。。未来要卖卖出某种种金融资资产，可可选择出出售买进进期权或或购入卖卖出期权权。第三节期期权合合约一、概述述（一）定定义：一般而言言，掉期合约约（swapcontracts）是交易双双方就在在未来一一段时期期内交换换资产或或资金的的流量而而达成的的协议。。与期货货和期权权合约不不同的是是，掉期期合约一一般都是是非标准准化的，，因此不不能象前前两者那那样上市市交易。。（二）掉掉期合约约的基本本要素1.掉期对象象：除商品品和通货货外掉期期合约外外，掉期期对象为为某种收收益。目目的是以以己之有有换己之之无。2.期限：掉期合合约的有有效期。。3.预定的支支付间隔隔期：即互换换的间隔隔期4.因定价格格和浮动动价格，其一定定的百分分比为掉掉期合约约交易双双方交易易的对象象。5.交易者：掉期合合约的交交易双方方第四节掉掉期合合约及应应用一、概述述（二）掉掉期合约约的基本本要素6.掉期期中中介介：投投资资银银行行、、商商业业银银行行、、独独立立的的经经纪纪人人和和交交易易商商。。大大多多数数中中介介机机构构同同时时充充当当交交易易商商的的角角色色，，即即直直接接作作为为掉掉期期交交易易的的一一方方参参与与交交易易，，赚赚取取买买卖卖差差价价。。第四四节节掉掉期期合合约约及及应应用用二、、主主要要掉掉期期合合约约（一一））产产权权指指数数掉掉期期合合约约例：：某某指指数数基基金金是是按按S&P500设立立的的，，未未来来收收益益是是浮浮动动的的，，该该基基金金经经理理为为避避免免基基金金在在波波动动受受损损，，套套取取固固定定收收益益市市场场和和浮浮动动收收益益市市场场之之间间的的价价差差，，决决定定进进行行产产权权指指数数的的掉掉期期交交易易。。该该基基金金经经理理与与掉掉期期交交易易商商签签订订了了一一份份观观念念值值为为100万美美元元、、期期限限为为1年、、支支付付间间隔隔期期为为为为一一季季度度的的掉掉期期合合约约。。合合约约规规定定交交易易商商支支付付9%的固固定定年年息息（（季季息息2.25%），，基基金金经经理理支支付付S&P500的收收益益率率，，则则基基金金经经理理以以浮动动收收益益率率换交交易易商商的的固定定利利息息率率的执执行行结结果果如如下下：：第四四节节掉掉期期合合约约及及应应用用二、、主主要要掉掉期期合合约约（一一））产产权权指指数数掉掉期期合合约约第四四节节掉掉期期合合约约及及应应用用季度S&P500收益率交易商付款基金经理付款基金经理净收入12340.020.022-0.01-0.0122250022500325003450020000220000025005003250034500合计70000二、、主主要要掉掉期期合合约约（二二））利利率率掉掉期期合合约约，，固固定定利利率率与与浮浮动动利利率率的的交交换换（三三））通通货货掉掉期期，，固固定定汇汇率率与与浮浮动动汇汇率率的的交交换换第四四节节掉掉期期合合约约及及应应用用一、、中中航航油油事事件件二、、国国储储铜铜事事件件案例例分分析析中航航油油折折戟戟沉沉沙沙之之路路一、、事事件件回回放放2004年11月20日晚晚，，一一条条爆爆炸炸式式的的新新闻闻传传出出，，震震惊惊了了国国内内外外市市场场：：在在新新加加坡坡上上市市的的航航空空燃燃料料供供货货商商中中国国航航油油（（新新加加坡坡））股股份份有有限限有有限限公公司司（（ChinaAviationOilLid，以以下下简简称称中中航航油油））发发布布公公告告表表示示，，该该公公司司正正在在寻寻求求法法院院保保护护使使自自己己免免受受债债权权人人起起诉诉，，此此前前公公司司出出现现了了5.5亿美美元元的的衍衍生生金金融融工工具具交交易易亏亏损损。。一、、事事件件回回放放公司司公公告告显显示示，，中中航航油油石石油油期期货货交交易易出出现现巨巨额额亏亏损损的的时时候候正正值值纽纽约约原原油油期期货货价价格格在在10月25日飙飙升升至至每每桶桶55.67美元元的的记记录录高高点点。。母母公公司司中中国国航航空空油油料料集集团团向向中中航航油油提提供供的的1亿美美元元贷贷款款也也未未能能帮帮助助中中航航油油免免于于被被交交易易所所强强制制平平仓仓。。2004年12月3日，，新新加加坡坡政政府府决决定定对对中中国国航航油油展展开开刑刑事事调调查查。。2004年12月8日，，新新加加坡坡警警方方公公告告称称他他们们已已经经拘拘捕捕了了中中航航油油总总裁裁陈陈久久霖霖。。2004年12月10日，，国国务务院院国国有有资资产产监监督督管管理理委委员员会会正正式式表表态态：：中中航航油油新新加加坡坡公公司司开开展展的的石石油油指指数数期期货货业业务务属属违违规规越越权权炒炒作作行行为为。一、、事事件件回回放放2005年3月29日，，新新加加坡坡普普华华永永道道会会计计公公司司提提交交针针对对中中航航油油石石油油期期权权亏亏损损事事件件所所做做的的第第一一期期调调查查报报告告，，认认为为中中航航油油新新加加坡坡公公司司的的巨巨额额亏亏损损由由诸诸多多因因素素造造成成。。2006年3月3日，，中中航航油油召召开开特特别别股股东东大大会会，，对对重重组组方方案案和和新新董董事事会会成成员员进进行行投投票票，，中中航航油油的的重重组组方方案案以以99%的赞赞成成票票获获得得通通过过。。2006年3月21日，，新新加加坡坡初初级级法法庭庭对对中中航航油油新新加加坡坡公公司司原原总总裁裁陈陈久久霖霖做做出出一一审审判判决决。。陈陈久久霖霖因因涉涉嫌嫌6项指指控控被被处处以以33.5万新新元元的的罚罚款款、、4年3个月月监监禁禁。。2007年2月6日，，国国资资委委宣宣布布：：原原中中航航油油总总经经理理荚荚长长斌斌被被责责令令辞辞职职，，原原中中航航油油集集团团副副总总经经理理、、中中航航油油（（新新加加坡坡））有有限限公公司司总总经经理理陈陈久久霖霖被被“双开开”。二、、中中航航油油背背景景2三、、亏亏损损真真相相判断断错错误误3违规规入入市市1越陷越深3三、、亏亏损损真真相相（一一））违违规规入入市市长期期以以来来，，中中航航油油所所进进行行的的期期权权交交易易只只是是“背对对背背”类型型，，即即只只扮扮演演代代理理商商的的角角色色为为买买家家卖卖家家的的对对应应服服务务，，从从中中赚赚取取佣佣金金。。在在此此情情况况下下，，买买卖卖数数量量基基本本对对等等，，没没有有太太大大风风险险。。但但是是，，从从2003年开开始始，，中中航航油油的的澳澳大大利利亚亚籍籍交交易易员员GerardRigby开始始进进行行投投机机性性的的期期权权交交易易。。对对此此，，陈陈久久霖霖声声称称自自己己并并不不知知情情，，“直到到2004年3月出出现现大大亏亏损损之之前前，，这这些些投投机机交交易易既既没没有有取取得得领领导导层层批批准准也也没没有有报报告告给给管管理理层层”。三、亏亏损真真相（二））判断断错误误三、亏亏损真真相（二））判断断错误误由图可可知，，只有有在未未来的的原油油价格格看跌跌的情情况下下，卖卖出看看涨期期权并并且买买入看看跌期期权才才可能能获利利，然然而，，石油油的价价格却却猛涨涨不跌跌，造造成了了巨额额的亏亏损。。1993年8月—2004年6月国际际石油油价格格走势势三、亏亏损真真相（二））判断断错误误另外，，另外，，在进进行期期权交交易时时，没没有有建立立足够够的看看多期期货或或期权权头寸寸进行行保护护；当当油价价变动动加剧剧，期期权内内含的的引伸伸波幅幅增大大时，，卖出出期权权所收收取的的权利利金过过低。。三、亏亏损真真相（三））越陷陷越深深2004年4月，陈陈久霖霖首次次得知知公司司交易易员期期权投投机出出现580万美元元的账账面亏亏损。。此时时，他他面临临三种种选择择：1、斩仓仓2、让期期权合合同自自动到到期3、展期期三、亏亏损真真相（三））越陷陷越深深中航油油期权权的操操作过过程三、亏亏损真真相（三））越陷陷越深深2004年一季季度：：油价价上涨涨导致致公司司亏损损580万美元元，公公司决决定延延期交交割。。2004年二季季度：：油价价持续续升高高，公公司再再次延延迟交交割到到2005年和2006年，交交易量量再次次增加加。2004年10月：油油价在在创新新高，，公司司此时时的交交易盘盘口达达5200万桶油油，亏亏损达达8000万美元元。2004年10月10日：面面对严严重的的资金金周转转问题题，陈陈久霖霖向母母公司司呈报报交易易和账账面亏亏损，，公司司仍然然没有有平常常，亏亏损达达1.8亿美元元。三、亏亏损真真相（三））越陷陷越深深2004年10月26日：交交易对对手开开始逼逼仓，，在现现场的的集团团领导导决定定不再再展期期，而而是斩斩仓。。这次次斩仓仓撞在在了历历史最最高价价位55.43美元/桶，实实际亏亏损1.07亿美元元。2004年11月8日至25日：公公司的的衍生生商品品合同同继续续遭受受逼仓仓，截截止25日的实实际亏亏损达达3.81亿美元元。2004年12月1日：亏亏损达达5.5亿美元元，资资不抵抵债，，公司司向法法院提提交破破产申申请。。事实上上，中中航油油从事事投机机的期期权交交易早早在2001年就已已然是是“既成事事实”的了，，然而而，中中航油油以新加坡坡上市市公司司的身身份为为掩护护同国国内监监管部部门展展开博弈弈，倚倚仗节节节上上升的的市场场业绩绩换取取控股股方的的沉默，，从而而进入入期货货和期期权的的业务务领域域，而而监管管方对此此不仅仅仅没没有追追究到到底，，还放放任其其“先斩后后奏”的行为为，直直至投投机和和亏损损的真真实发发生。。监管部部门监监管乏乏力四、深深层探探因按中航航油的的规定定，管管理层层每周周会收收到来来自贸贸易部部门的《周报》、风险险控制制员的的《周报》和风险险管理理委员会会主任任的《周报》，而在在2004年年中中以前前，这这三份《周报》都没有有提及及期权权投机机情况况。风险控控制形形同虚虚设四、深深层探探因五、经经验教教训五、经经验教教训1、培养养有责责任心心的CEO2、要有有专业业化、、独立立、可可以跨跨越几几级向向上司司直接接汇汇报的的交易易现场场监督督者3、建立立独立立的风风险管管理委委员会会，不不能只只是一一个人人或者者少数数人说说了算算。关于陈陈久霖霖和陈陈九霖霖去活着着，去去犯错错，去跌倒倒，去去胜利利，去从生生命中中创造造新的的生命命！国储铜铜事件件简单案案例导导入你在小小麦每每吨2000元时,估计麦麦价要要下跌跌,你在期期货市市场上上与买买家签签订了了一份份(一手)合约,(比如)约定在在半年年内,你可以以随时时卖给给他10吨标准准麦,价格是是每吨吨2000元(2000×10=20000元,按10%保证金金算,您应提提供2000元的履履约保保证金金，履履约保保证金金会跟跟随合合约价价值的的变化化而变变化。。)买家为为什么么要同同您签签订合合约呢呢?因为他他看涨涨签订合合约时时,你手中中并没没有麦麦.您在观观察市市场,若市场场如您您所愿愿,下跌了了,跌到每每吨1800元时,你按每每吨1800元买了了10吨麦,以每吨吨2000元卖给给了买买家,合约履履行完完毕(你的履履约保保证金金返还还给您您)您赚了了：(2000-1800)×10=2000(元)(手续费费一般般来回回10元)如果在在半年年内,麦价上上涨,你没有有机会会买到到低价价麦平平仓,你就会会被迫迫买高高价麦麦平仓仓(合约到到期必必须平平仓),你就会会亏损损，而而同你你签订订合约约的买买家就就赚了了。假假如如你是是2200点平仓仓的,你会亏亏损:(2200-2000)××10=2000(元)+10元手续续费.国储铜铜事件件对决双双方：：国家家发改改委物物资储储备局局英国金金属交交易所所期货货投资资财团团对决缘缘由：：国储局局交易易员刘刘其兵兵在ＬＬＭＥＥ建立立了大大量的的空头头头寸寸，而而１2月２１１日是是这批批空头头头寸寸期权权到期期日对决双双方力力量对对比：：中国国政府府代言言人国际基基金导火索索：中中方建建仓约约20万吨空空头头头寸铜铜期货货，基价价3500美元每每吨，，即预预期铜铜价下下跌。。国际际基金金认定定国储储不可可能有有那么么多的的现货货可以以交割割，因因而乘乘机发发动逼空空战役役，推推高铜铜价。。初步对对决结结果：：期铜铜价在在短短短两个个月时时间内内从3500美元涨涨到4200美元，，国储储局初初步浮亏1亿多。浮亏如如此之之多，，发改改委有有些难难以接接受，，刘奇奇兵消消失在在人们们的视视野中中，发发改委委走向向台前前迎战战……实际行行动一一：11月连续续抛售售近8万吨现现货铜铜以期期打压压铜价价。在在此之之前国国储和和基金金之间间只是是一场场“暗暗战””，市市场只只有莫莫名其其妙的的铜价价上涨涨，背背后的的推手手鲜有有人知知，而而今有有了答答案。。行动二二：舆舆论造造势。。国储储一位位官员员声称称，国国储目目前的的铜存存储量量有１１３００万吨吨，远远远高高出此此前市市场预预计的的３００万吨吨水平平。目目的在在于缓缓解市市场压压力，，增强强空头头的交交割预预期。。事与与愿违违的是是，铜铜价依依旧持持续上上扬。。国际际基金金逼空空意图图明显显问题思思考：发改改委此此时的的真实实意图图是什什么？？采取取这两两种手手段的的实际际效果果对于于打压压铜价价的作作用有有多大大？进一步步思考考，国国储局局在这这么巨巨大的的空头头仓位位面前前有没没有一一种风风险应应急机机制在在运行行？行动三三：１１１月月１６６日晚晚，国国储已已向国国务院院申请请要求求出口口２００万吨吨铜，，这一一数字字与传传闻中中国储储在ＬＬＭＥＥ所建建的空空头头头寸相相符。。在此此传闻闻下，，ＬＭＭＥ三三月期期铜价价格下下跌了了近４４０美美元至至４０７７５美元水水平，，但很很快又又涨回回了原原来价价位国储储局局把把此此次次抛抛铜铜解解释释为为宏宏观观调调控控的的配配套套措措施施，，是是““为为缓缓解解当当前前国国内内铜铜供供应应紧紧张张状状况况，，满满足足国国内内消消费费需需求求””；；着着眼眼于于整整个个国国家家相相关关行行业业的的利利益益以以及及大大宗宗商商品品的的定定价价主主导导权权；；配配合合国国家家对对铜铜产产业业产产能能过过剩剩的的调控控。。问问题题在在于于对对于于这这次次调调控控的的时时机机和和国国储储局局空空头头头头寸寸有有惊惊人人的的时时间间先先后后顺顺序序，，难难到到这这1亿多多的的浮浮亏亏也也可可以以解解释释为为国国内内的的宏观观调调控控的一一步步？？？？资料料链链接接：：中中国国是是世世界界铜铜第一一消费费大大国国，，占占世世界界总总消消费费的的20%以上，但又是是世界第一进进口国，长期期的高价位使使中国铜贸易易逆差剧增。。据海关统计计，2005年1～9月，各类铜产产品的进口额额已达120亿美元，逆差差103亿美元，相当当于2004年逆差总额。。而根据英国国商品研究所所１１月预测测，２００５５年全球铜供供应将出现１１０万多吨的的过剩。１１１月中旬，在在英国举行的的ＬＭＥ年会会上，众多国国际大投资银银行都纷纷预预测２００６６年铜价会下下调，市场将将继续过剩。。也就是说，铜铜产品市场存存在供过于求的可能，那么么从远期看铜铜价下跌这个个基本面是毫毫无疑问的。。但是市场赌赌的只是交割割日的价格，，换句话讲只只要在这一天天用资本逆市市抬高或者压压低价格也可可以达到预期期目的，国储储局会不会因因为供求关系系的基本面断断定铜价下跌跌的必然性进进而与国际基基金对赌或者者挽回损失？？事态进一步发发展：国储第四次在在现货市场上上拍卖铜，但但此次抛售同同１１月３００日国储第三三次抛售铜的的结局相似——拍卖底价继续续抬高，而期期铜价格则继继续上涨，完完全与其初衷衷相背离，１１２月２日，，ＬＭＥ铜三三月期铜价格格攀升到了每每吨４４４５美元。国储的的策略，反而而被多头利用用而刺激了铜铜价的上涨。。与此同时，，在合约交割割之前，国储储已经向新加加坡的ＬＭＥＥ仓库运出了了超过３万吨吨铜，同时，，国储还在沪沪铜市场的１１２月和１月月合约上抛了了近４万吨空空单。从沪铜铜交割库传出出的信息看，，这些空头合合约都将会予予以交割，而而国储已经将将４万吨铜运运入了位于韩韩国的仓库至此，国储局的先期期操作业已失失败，离交割日期期越来越近，，那么国储局局真的会将这这20万吨现铜交割割？而这产生生的实际运费费将是巨大的的，而交割意意味着承认投投资失败自认认倒霉，并且且对于现铜的进口产生不利影响响，我国在进口铜中的话话语权将进一步收缩缩，甚至落入入外资控制之之中。无奈的保卫战战１２月７日晚晚是伦铜期权权宣告日，这这一天交易双双方需要决定定放弃还是执执行手中的期期权。但无论论如何，这都都会对伦铜期期货价格产生生一定的影响响。也就是说说，国储在１１２月２１日日（其２０万万吨空头头寸寸到期日）之之前试图通过过在国内现货货市场抛铜，，并希望以此此来减少其损损失的策略已已经宣告失败败。因为结局局已定，而且且国储可能认认为铜价此后后还会上涨，，所以１２月月７日没有必必要在现货市市场上低价抛抛铜，因此他他们以高底价价开价的方式式，放弃了在在国内抛铜的的战略。初步阶段胜负关系：国储中中心最终的选选择是：20万吨期铜头寸寸，其中1/4即5万吨，由国内内运至韩国釜釜山LME仓库进行现货货交割；其余余部分迁仓展展期，一半转转为2006年2月21日到期的空单单，一半转为为2007年2月21日到期的空单单。显然，国国储局在第一一阶段以失败败告终。但是是却留下了一一条后续之路路——展期。而这究究竟是无底洞洞的重新开始始还是翻盘的的好戏，结果果尚需时日检检验。但必须明确的的是，即使展展期，展期操操作为买进到到期合约，同同时卖出相同同数量的远期期合约，而目目前LME的远期合约价价格低于近期期合约，一买买一卖需要支支付成本。国国储局为实现现展期，每吨吨支付的差价价约为300美元左右，15万吨就有约4500万美元的损失失。题外话，为何选择展期期这其实是一个个无奈之举，，如选择20万吨现货交割割，这相当于于全国产量的的1/3，而对于中国国这个每年约约80%需要进口的铜铜消费国，将将会一定程度度影响到物资资安全；而如如选择买入平平仓，亏损巨巨大。少量交交割不至于影影响物资安全全，而大部分分展期从长计计议，以寻找找降低损失的的方法。经济学提供的的是理论，而而非实践事件反思与思思考一，国储局在在这场保卫战战中的策略分分析期货市场中大大宗商品交易易一般以做空空居多，而在在伦敦金属交交易所并不如如人们想象中中的那样是一一个纯粹按照照供求关系来来定价的国际际市场，它实实际是一块各各财团利益交交织的沼泽地地。与石油一一样，在期货货市场里交易易的价格早就就脱离了供需的的基本面，很大程度上上就是基金利利用各种题材材在炒作拉升升，希望未来来回归基本面面，并非易事事。国储局首先就就不应该炒作作期铜，期铜铜是战略资源源，炒作风险险系数太高了了。这么大的的仓位仅仅由由一个交易员员完成，显然然没有高层的的批准这是说说不过去的；；在此事爆出出后，国储局局的行为让人人费解，国储储局想借助国国内抛售现铜铜以打压铜价价，进而影响响伦敦，但忽忽视了沪交所所是围着伦交交所转的，如如此一来激发发了市场涨价价的预期——国储局的做法法凸显了自身身的不自信。。而发改委有有意识的表明明库存也被解解读为是“拖拖延”和虚张张声势，毕竟竟发改委是政政府部门，期期货交易是市市场行为，政政府干预期货货市场则有可可能扰乱市场场交易秩序，，而且发改委委的对手并非非国内市场，，是LME。其次，走错第第一步棋后策策略的单调性性分析。这么么大的头寸在在市场行情一一边倒的趋势势下没有反向向建立对冲仓位，而这时降低低风险的有效效手段之一。。管理者的思思维难以捉摸摸，更何况期期铜价格一路路飙涨，难道道国储局自信信可以实现期期铜的下跌？？第三，在经历历抛铜失败后后，国储局的的退路所剩无无几，在交割割日到来之前前，国储中心心有三种选择择：一是实物物交割；二是是强行平仓，，认赔出场；；三是展期，，即继续做空空，将合约调调整为未来到到期的远期合合约，以时间间换空间。作作为铜的主要要消费国和进进口国，采取取前两种，无无疑宣告国储储局在对决中中失败，而选选择第三种，，意味着国储储局愿意承担担风险，继续续看空铜市。。而看空则是是基于基本面面供需关系决决定理论支撑撑，事实上是是一种迂回战战术，伺机翻翻身。而这与与国储局的特特殊身份有关关——发改委是中国国宏观政策的的制定者和执执行者，中国国市场铜消费费全球最大。。基于这两点点国储局敢于于也是没有办办法把风险延延期以求生存存，而业已的的损失只能算算是“交学费费”。二，风险行为为分析期铜作为重要要战略物资，，一直鲜有机机构、个人的的大力追捧。。而此次国储储局抛出20万吨期铜无疑疑是重磅炸弹弹。如此的空空单必须要有有雄厚资金和和物资储备以以及在LME的人脉关系。。反观国储局局的处境：朝朝中无人而内内忧外患，被被套后主动权权就已失去，，只能任人宰宰割。当初进进行这笔交易易时究竟有没没有进行风险险评估和应急急处置机制，，倘若没有怎怎敢贸然抛出出。其次，在在期铜价格飙飙涨时，风险险控制机制在在哪？在期铜铜价格不稳时时是否采取了了对冲风险的的保全措施？？对于交易员员的个人行为为有没有严格格的监管制约约机制？显然然这些答案已已经有了。在在没有一个严严格完善科学学的风险设计计体制下，采采取冒险主义义投机期铜不不仅仅造成机机构的损失，，更对我国进进口铜带来了了巨大的价格格上涨压力和和话语权的进进一步削弱。。三、投资需求求分析资料显示，我我国对进口铜铜的需求超过过八成，巨大大的外需迫使使国家必须采采取措施确保保我国对于铜铜产品的供应应安全。反观观国内：炼铜铜企业产量低低，质量差，，恶性竞争，，能耗高。因因而国家必须须对铜产业进进行结构调整整和重组，但但是国内存在在的问题并非非是对期铜看看空的依据。。投资期铜的的目的在于盈盈利，而非配配合国家产业业结构调整。。从这点来看看，国储局的的出发点就是是站不住的，，而一次性性持仓20万吨就更是玩玩火，更何况况