财务管理6-10课件

财务管理第六章资本结构决策资本成本杠杆效应资本结构决策固定成本资本成本的概念

资本成本是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，包括资本的取得成本和占用成本。资本的取得成本是指企业在筹措过程中所发生的各种费用，如：证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资信评估费、公证费等。

资本的占用成本是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、优先股的股息、普通股的红利等等。

变动成本资本成本的计量通用模型

资本成本的计量个别资本成本

长期借款资本成本

L为筹资总额，T为所得税税率，F为取得成本，R为取得成本率，I为年利息，i为年利率。长期债券资本成本

B为筹资总额，T为所得税税率，F为取得成本，R为取得成本率，I为年利息，i为年利率。例：某企业取得5年期长期借款200万元,年利率11%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业所得税率33%。解：例：某公司发行面额为500元的十年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,发行价格为600元,公司所得税率为33%,计算该债券资本成本。解：例：华丰公司发行优先股1000万股，面值100元，发行价格为98元/股，规定每股年股利为14元，筹资费用率为3％，求优先股的资本成本。解：例：某普通股发行价为100元/股，筹资费为5%，预计第一年末发放股利12元/股，以后每年增长4%。问该普通股资本成本。解：

资本成本的计量综合资本成本计算公式KW——

综合资本成本（加权平均资本成本）；Kj——

第j种资金的资本成本；Wj——

第j种资金占全部资金的比重综合资本成本权数的确定依据企业的账面价值来确定权数。优点：数据易于取得，计算结果稳定。缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。反映过去的资本结构，不利于未来的筹资决策。以股票、债券等的现行市价来计算权数。优点：能反映实际的资本成本。缺点：市价经常变动，数据不易取得，反映现实的资本结构，不利于未来的筹资决策。账面价值现行市价综合资本成本权数的确定以未来预计的目标市场价值来确定权数。优点：反映未来的资本结构，有利于决策。缺点：目标市价确定带有主观性以账面值为基础，根据市价予以修正，较好地反映实际资本成本和资本结构。目标价值修正账面价值例：华丰公司现有资本总额3000万元，其中长期债券1600万元，年利率9％；优先股400万元，年股息率8％；普通股1000万元，预计次年股息率为11％，年股利增长率为5％，假定筹资费率均为3％，企业所得税税率为33％。要求：计算该企业的综合资本成本。解：债券成本=普通股成本=优先股成本=综合资本成本==9.8％资本成本的计量边际资本成本边际资本成本是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。①确定企业目标资本结构；②确定筹资中各类资本的资本成本分界点及个别资本成本；③计算筹资突破点；筹资突破点＝可用某一特定成本率筹集到某种资本最大数额/该种资本在资本结构中所占的比重。④计算边际资本成本，其权数宜用市场价值权数。

边际资本成本的计算步骤：Q、SS、CSC保本点VC：变动成本F：固定成本EBIT0F本量利分析图(盈亏临界点)杠杆效应经营杠杆经营杠杆系数（DOL）＝＝

【例】ACC公司生产A产品，现行销售量为20000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20000元，息税前利润为20000元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20000件时，经营杠杆系数可计算如下:上述计算结果表明,在销售量为20000件的基础上,销售量每增加1个百分点，息税前利润就增加2个百分点。如果销售量增长10%,息税前利润将增长20%(销售量增长百分比×DOL=10%×2）或者说，当销售量增长10%时，息税前利润就由20000元上升到24000元[20000×（1+10%×2）]。下表列出了在不同销售水平下的EBIT和DOL。假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元。可以看出,销售量相对盈亏平衡点销售量（4000）越远，公司的息税前利润或亏损的绝对值就越大，用DOL衡量的息税前利润对销售量的敏感程度就越低。当销售量越过盈亏平衡点增长时，DOL趋向于1（大于1）,这意味着当销售量超过盈亏平衡点时，固定成本的存在对息税前利润带来的放大效应逐渐减少。表4-3不同销售水平下的经营杠杆系数销售量（件）（Q）息税前利润（元）（EBIT）经营杠杆系数（DOL）01000200030004000500060007000800010000-100000-75000-50000-2500002500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无穷大

5.003.002.332.001.67项目第一年第二年第三年息税前利润（EBIT)债务利息税前利润所得税税后利润普通股每股利润（EPS)200,000100,000100,00040,00060,0000.6600,000100,000500,000200,000300,00031000,000100,000900,000360,000540,0005.4东华集团普通股每股利润资料金额单位：元从第一年到第二年，EBIT增加了200％，EPS增加了400％；从第二年到第三年，EBIT增加了67％，EPS增加了80％。杠杆效应复合杠杆

DCL＝DOL×DFL

＝

＝

＝28杠杆分析经营杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆资本结构决策资本结构及其影响因素资本结构的定义资本结构是指企业各种不同来源的长期资金的构成和比例关系，通常指的是长期债务资本和自有资本的比例关系。31企业资本结构长期资金来源资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本企业债券银行借款债务资本资本结构财务结构例:A、B两家公司,资产规模均为1000万元,年EBIT均为600万元,所得税率40%.其他情况为:

A公司B公司

权益资本1000万元500万元

普通股1000万股500万股

债务资本0500万元

债务利率010%负债比率050%净利润360330每股收益0.360.66投资者总收入360380(股东和债权人)资本结构及其影响因素资本结构的影响因素企业经营者和所有者的态度企业信用等级与债权人的态度政府税收企业的盈利能力企业的资产结构企业的成长性法律限制行业差异国别差异

【相关链接4-1】公司在进行资本结构决策时，它们会考虑哪些问题呢？Pinegar和Wilbricht对美国176家公司的财务经理进行了问卷调查。表4-9列示了财务经理在进行资本结构决策时，首先考虑的保持公司财务的灵活性和长期的持续经营能力（这可视为防止破产）。表4-9决定资本结构决策的财务原则按重要程度排列每种财务原则的百分比(不重要……重要)（%）12345不考虑平均值1.保持财务灵活性2.保证公司长期持续经营3.保证预先确定的资金来源4.股票价格最大化5.保证财务独立性6.保持较高的债务资信等级7.保持与同行业其他公司的可比性0.64.02.315.90.04.56.820.519.322.232.433.033.010.839.233.527.343.210.861.476.735.837.540.90.00.00.64.554.554.053.993.993.562.47在Pinegar和Wilbricht所进行的调查中，财务经理在进行财务决策中考虑的最为重要的因素是现金流量以及股权潜在稀释性。见表4-10所示：表4-10财务决策的决定因素按重要性排列的因素每种因素所占的比重(不重要……重要)（%）12345不考虑平均值1.需要筹资项目的现金流量2.避免普通股权稀释3.需要筹资项目的风险4.优先证券的限制性约定5.避免发行证券的定价失误6.公司所得税7.投票权控制8.折旧和其他税收折扣9.修正证券的错误定价10.债券的股票持有者的个人所得税11.破产成本17.68.514.831.26.39.710.89.710.817.627.818.220.518.727.329.521.040.936.425.66.829.539.836.935.239.842.631.224.414.28.04.058.033.033.027.318.70.00.00.60.00.01.10.02.34.413.943.913.623.603.523.243.052.662.141.58在Pinegar和Wilbricht所进行的调查中,财务经理被要求将以下六种不同的筹资方式按照偏好程度由大到小给予排列：留存收益、外部股权资本、外部负债、优先股、混合证券（可转换债券、可转换优先股），见表4-11所示：表4-11筹资方式选择调查结果排序筹资方式侧重的原则分数１２３４５６保留盈余直接债券可转换债券外部普通股直接优先股可转换优先股无证券价格最大化现金流量和公司经营的持续性避免控制权稀释可比性无5.614.883.022.422.221.72西方资本结构理论早期资本结构理论净利理论（NetIncomeApproach）

认为企业提高资本结构中债务的比重，可增加企业的总价值，并降低综合资本成本。因为普通股的资本成本要大于债务的资本成本，所以当企业资本结构最低时，企业总价值最大。缺点：未考虑风险补偿的问题。净利理论0Ks100%负债比率KbKw资本成本经营利润理论（NetOperatingIncomeApproach）

认为不论财务杠杆如何变化，企业总价值保持不变。即不存在最优资本结构。因为随着企业负债比率的增长，企业风险也随之增加，以及普通股的资本成本也相应增加，所以综合资本成本不变。经营利润理论0Ks

负债比率KbKw资本成本传统理论（TraditionalApproach）

认为企业存在一个最佳的资本结构，因为随着债务资本的增加，债务资本的成本刚开始不变，虽然普通股资本成本会随之增加，但并不完全抵消使用低成本债务带来的好处，综合资本成本会下降；随着债务资本的进一步使用，普通股资本成本的增加速度将超过债务资本带来的好处，同时债务资本成本也将增加，此时企业的综合资本成本将上升。传统理论0Ks

负债比率KbKw资本成本现代资本结构理论MM理论

1958年美国的莫迪里亚尼（F.Modigliani）和米勒（M.Miller）合作发表了《资本成本、公司价值与投资理论》，开创了现代资本结构理论的研究，简称MM理论。MM理论包括无公司税时的MM理论和有公司税时的MM理论。无公司税的MM理论认为由于企业负债增加引起股东要求的收益率增加，低成本债务的利益刚好被权益资本成本的上升所抵消，所以企业有无财务杠杆均不影响企业价值和综合资本成本。有公司税的MM理论认为由于负债会因税赋节约而增加企业价值，所以负债越多，企业价值越大。权衡理论权衡理论在MM理论的基础上，考虑了财务拮据成本和代理成本。财务拮据成本是指企业因财务拮据而发生的成本。代理成本是指为处理股东和经理之间、债券持有者与经理之间的关系而发生的成本。权衡理论认为负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上。权衡理论0VL

负债比率VuVL’企业价值Vu为无负债企业的价值；VL为只有负债税额庇护而没有财务拮据成本和代理成本的企业价值；VL’为同时存在负债税额庇护和财务拮据成本和代理成本的企业价值。在实际工作中，负债减税收益是可以估算的，但财务危机成本和代理成本所引起的价值降低却几乎是主观臆断的。人们只知道这些成本将随着负债的增加而增加，但不知这之间确切的数学关系。在图中,负债额为B*时的资本结构可使公司价值达到最大。

在上述分析中，主要探讨了债务代理成本，事实上,公司还存在着与股权筹资相关的代理成本。在确定公司资本结构时应充分考虑这些代理成本的存在。不过，债务筹资也可能会减少公司的代理成本，这主要表现在：

（1）减少股东监督经营者的成本。只要公司发行新债，潜在的债权人就会仔细分析公司的情况以确定该债务的公平价格.于是每发行一次新债，现有债权人和股东就免费享受一次对公司的外部“审计”。这种外部审计降低了为确保代理人(经营者）尽职尽责而花费的监督成本。（2）举债并用借款回购股票会在两方面减少股权筹资的代理成本。

第一，用债券回购股票一方面减少了公司股份，另一方面也减少了公司现金流中归属于股东的部分。由于经营者必须用大量的现金偿还债务,因此,归属于债权人的份额增加了，这意味着能被经营者用来“在职消费”现金流或支配的现金流减少了.

第二，如果经营者已经拥有部分股权资产，那么公司增加负债后，经营者资产所占有的份额就会增加，即使他们拥有股权资产的量没有改变。这样会促使经营者为股东的利益而工作,因为负债筹资将经营者和股东的利益紧密地联系在一起，使它成为减少代理成本的一个工具。（3）举债引起的破产机制会减少代理成本。如果公司不发行债券筹资，公司就不会有破产风险，这会使经营者丧失追求公司价值最大化的积极性，从而降低市场对公司价值的评价。相反，如果公司发行债券筹资，由于偿债压力和破产风险，经营者必须努力工作，如果公司经营效果不好，或破产倒闭，或成为兼并的目标公司，其结果是经营者被解职或被驱出经理市场。因此，从某种意义上说，举债筹资可以看作是一种“无退路”的筹资方式，经营者为了保证在职好处会努力追求公司价值最大化。

负债筹资与股权筹资的代理成本会对公司价值产生相反的影响，因为当一个公司增加负债时，它的负债代理成本就会随之增加，公司价值和股票价值有时会随之下降（额外的负债成本是很昂贵的），但与此同时，公司股权筹资代理成本会降低,这又会引起公司价值和股票价值的上升。至于最后的结果，要取决于两种作用哪个更大。资本结构决策的方法最优资本结构的含义最优资本结构是指当企业的综合资本成本最低，而企业价值达到最大的资本结构。最优资本结构的选择综合资本成本比较法通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案，该方案下的资本结构为最优资本结构。该方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。每股收益分析法认为凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的，反之认为不合理。该法通过计算每股收益无差别点来选择最优资本结构方案。负债融资EPSEBIT0权益融资评价：EBIT>负债筹资

EBIT<权益筹资综合分析法将公司价值最大、综合资本成本最低时的资本结构作为最优资本结构。公司价值＝债务资本价值和权益资本价值

V=B+S债务资本价值B等于其面值，权益资本价值S为税后利润与普通股资本成本之比。

Ks＝Rf＋β（Km-Rf）资本结构调整的实用方法1、存量调整：①债转股，股转债；②调整负债，权益内部结构2、增量调整：从外部取得增量资本，兼并3、减量调整：分立、减少负债等。第七章项目投资项目投资概述项目投资决策的依据项目投资决策的方法项目投资决策的实例项目投资的种类维持性投资与扩大生产能力投资固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资战术性投资与战略性投资相关性投资和非相关性投资扩大收入投资和降低成本投资采纳与否投资与互斥选择投资项目投资的特点影响时间长投资数额多不经常发生变现能力差项目投资的程序投资项目的提出投资项目的评价投资项目的执行投资项目的决策投资项目的再评价第二节项目投资决策的依据投资项目决策的依据——现金流量现金流量的构成内容现金流入量现金流出量现金净流量（NCF）＝现金流入量－现金流出量现金流出量固定资产投资工程费用包括土建工程费用、设备购置费、安装工程费等；工程建设其他费用包括勘测设计费、研究试验费、临时设施费、工程监理费、工程保险费、试运转费、施工机构迁移费、办公费等预备费用，基本预备费用和涨价预备费用。

现金流出量无形资产投资土地使用权、专利权、商标权、专有技术、商誉、特许权。递延资产投资开办费、其他递延资产流动资产投资现金流入量营业现金流入量营业现金流入量=销售收入－付现成本－所得税=税后利润+折旧及摊销＝（销售收入－付现成本－折旧及摊销）×（1－税率）＋折旧及摊销=销售收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧及摊销×税率回收固定资产残值回收流动资金现金流量的计算投资初期的现金净流量NCF＝固定资产投资+无形资产投资+递延资产投资+流动资产投资一般假设是在年初发生。经营期的现金净流量NCF=税后利润+折旧及摊销一般假设在年末发生。投资结束时的现金净流量NCF=营业现金净流量+回收固定资产残值+回收流动资金一般假设在年末发生。例7-1：解：甲方案现金净流量：甲设备年折旧额＝10000/5＝2000元NCF0＝－10000元NCF1～5＝（8000－3000－2000）×（1－40％）＋2000＝3800元乙方案现金净流量：乙方案年折旧额＝（12000－2000）/5＝2000元NCF0＝－12000－3000＝－15000元NCF1＝（10000－4000－2000）×（1－40％）＋2000＝4400元NCF2＝（10000－4400－2000）×（1－40％）＋2000＝4160元NCF3＝（10000－4800－2000）×（1－40％）＋2000＝3920元NCF4＝（10000－5200－2000）×（1－40％）＋2000＝3680元NCF5＝（10000－5600－2000）×（1－40％）＋2000＋3000＋2000

＝8440元第三节项目投资决策的方法静态评价法静态投资回收期法(Pt）投资收益率法动态评价法动态投资回收期法(Pt’）净现值法（NPV)内部收益率法(IRR)第三节项目投资决策的方法风险评价法决策树法风险调整贴现率法肯定当量法静态投资回收期法基本原理静态投资回收期指从项目投建之日起，用每年项目所获得的现金流量来补偿全部投资所需要的时间。表达式：计算公式：决策标准单个方案，需设置基准投资回收期Tc，Pt

≤TC即可接受；Pt＞Tc则放弃。互斥方案，在可行方案中选投资回收期短的方案。投资收益率法基本原理通过计算项目投产后正常生产年份的报资收益率来判断项目投资优劣。表达式：N为年净收益，K为投资总额决策规则单个方案：需设基准投资收益率Rc。若R≥Rc，接受；若R<Rc，则拒绝。互斥方案：在可行方案中选择投资收益率较高的方案；动态投资回收期法基本原理通过计算一个项目所产生的已贴现现金流量足以抵消初始投资现值所需要的年限。表达式：计算公式：决策标准单个方案，需设置基准投资回收期Tc，Pt’≤TC即可接受；Pt’＞Tc则放弃。互斥方案，在可行方案中选投资回收期短的方案。净现值法基本原理净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值减去初始投资额现值后的余额。决策标准单个方案，NPV≥0的方案均可接受，若NPV<0，拒绝方案。互斥方案，在可行方案中选NPV大的方案。例7－4解：NPV甲＝3800×（P/A，10％，5）－10000＝3800×3.7908－10000＝4405.04元NPV乙＝－15000＋4400×（P/F，10％，1）＋4160×（P/F，10％，2）＋3920×（P/F，10％，3）＋3680×（P/F，10％，4）＋8440×（P/F，10％，5）＝－15000＋4400×0.9091＋4160×0.8265＋3920×0.7513＋3680×0.6830＋8440×0.6209＝3137.22元内部收益率法基本原理内部收益率指的是投资项目的净现值等于零时的折现率。

计算方法投资后各年的净现金流量相等

在这种情况下，可利用年金现值计算原理计算内部收益率。内部收益率法计算方法投资后各年的净现金流量不等在这种情况下，可采用逐次测试法来确定内部收益率。决策标准单个方案，需设置基准内部收益率i，IRR≥i即可接受；

IRR

<i则放弃。互斥方案，在可行方案中选内部收益率高的方案。例7－5解：甲项目NPV甲＝3800×（P/A，IRR，5）－10000＝0

（P/A，IRR，5）＝10000/3800＝2.6316查5年的年金现值系数表得：（P/A，24％，5）＝2.7454（P/A，28％，5）＝2.5320用插入法计算：例7-5解：乙项目的IRR，按照逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率，得到以下数据：

最接近于零的两个净现值临界值∣NPV1∣＝+60.56，∣NPV2∣＝-310.4，相应的折现率r1＝17％，

r2＝18％，应用内插法：IRR=17％＋60.56/（60.56+310.4）×（18％-17％）＝17.16％测试次数j设定折现率rj净现值NPVj（按rj计算）110％+3137.22230％-3808.41320％-1009.39418％-310.4517％+60.56决策树法基本原理通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，计算项目的期望净现值来评价投资项目。表达式：决策规则单一方案，期望净现值

≥0接受，否则拒绝。互斥方案，在可行方案中选期望净现值大的方案。

风险调整贴现率法基本原理首先根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值，根据净现值来进行互斥选择投资决策或选择与否投资决策。

决策规则单一方案，净现值大于等于零接受，否则拒绝。互斥方案，在可行方案中选净现值大的方案。

肯定当量法基本原理首先根据投资项目的风险程度来调整现金流量，然后用无风险的投资报酬率来计算风险项目投资的净现值，最后根据净现在来进行风险项目的投资决策。决策规则与净现值法一致。第四节项目投资决策的实例固定资产更新决策资本限量决策例7-10：

新旧设备折旧差额＝20000-8000＝12000元

出售旧设备所得税抵减

＝（80000-40000-20000）×33％＝6600元经营期营业现金净流量＝[（160000-100000）－（80000-60000）－12000]×（1-33％）+12000＝30760元ΔNCF0＝-120000+20000+6600＝-93400元

ΔNCF1～4＝30760元ΔNCF5＝30760+20000＝50760元NPV=30760×（P/A,6%,5）+20000×（P/F,6%,5）-93400=51101.12元例题：

某企业原有一批货车，是4年前购入的，原购置成本为400000元，估计尚可使用6年。假定期满无残值，已提折旧（按直线法计提）160000元，账面价值为240000元。使用这批汽车每年可获运输收入595000元，每年支付变动成本455000元。该公司为提高运输周转量，降低消耗，准备另行购进一批新型车辆，约需600000元。估计新型车辆可使用6年，假设期满无残值。购入新车时，旧车作价145000元，使用新车后可增加营业收入110000元，同时节约变动成本39000元。假设折现率为14％，试决策其应否更新旧货车？解：使用新旧车的年净现金流量差额＝110000+39000＝149000元计算各年净现金流量差额：ΔNCF0＝-600000+145000＝-455000元

ΔNCF1～6＝149000元计算差量净现金流量的净现值：ΔNPV＝149000×(P/A，14％，6)－455000＝579461－455000＝124461元净现值为正，应选择购买新车方案。

例题：某企业拟生产一种新产品，估计该产品行销期为8年，每年可产销产品20000件，每件售价100元，销售单位产品成本70元（包含折旧），所得税率为33％。为生产该产品需购买一套设备，其买价为150000元，安装费为5000元，8年后设备的残值为7000元，采用直线折旧法；为生产该产品还需垫支流动资金20000元。该企业规定其投资报酬率至少达到10％。根据上述资料对这套设备应否购置进行决策。解：该设备年折旧＝（155000－7000）/8＝18500元NCF0＝－150000－5000－20000＝－175000元NCF1~7＝20000×（100－70）×（1－33％）＋18500＝420500元NCF8＝420500＋20000＋7000＝447500元NPV＝－175000＋420500×（P/A，10％，7）＋447500×（P/F，10％，8）＝－175000＋420500×4.86842＋447500×0.46651＝2080933.84元净现值为正，所以企业应购置该套设备。第八章金融投资证券投资基金投资期权投资第一节证券投资证券投资的风险系统性风险价格风险再投资风险购买力风险非系统性风险履约风险变现风险破产风险系统性风险价格风险价格风险是由于市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性。再投资风险再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。购买力风险购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。非系统性风险履约风险履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和偿还本金的可能性。变现风险。

变现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。破产风险。

破产风险是在证券发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。债券投资债券的价值债券估价基本模型市场利率的敏感性债券投资的收益率债券收益的来源债券的内部收益率债券的价值债券估价的基本模型当各期It相等时，有

V=I×(P/A,i,n)+M×(P/F,i,n)

V表示债券的价值，I表示债券各期的利息，M表示债券的面值，i表示贴现率即所期望的最低收益率。只有当债券的价格小于价值时，才值得购买。债券投资的收益率债券收益的来源利息收益利息再投资收益价差收益债券的内部收益率溢价债券的内部收益率低于票面利率，折价债券的内部收益率高于票面利率，平价债券的内部收益率等于票面利率。股票投资股票的价值股票投资的收益率股票的价值股票估价基本模型常用的股票估价模式固定成长模式零成长模式阶段成长模式g＝（1-股利发放率）×净资产报酬率股票投资的收益率股票的内部收益率市盈率决定的收益率两个基本前提：利润留存率为零；股利增长率为零。证券组合投资证券组合的风险与报酬两种证券的投资组合组合的期望报酬率:

组合的方差：A股票与B股票组合情况年度A股票收益率％B股票收益率％200240282003-1020200435412005-5-172006153平均收益率1515标准差20.2520.19组合为A股票和B股票各占50％。σAB=(40%-15%)×(28%-15%)×0.2+(-10%-15%)×(20%-15%)×0.2+(35%-15%)×(41%-15%)×0.2+(-5%-15%)×(-17%-15%)×0.2+(15%-15%)×(3%-15%)×0.2=2.72%A股票与B股票组合情况年度A股票收益率％B股票收益率％AB股票组合收益率％200240-10152003-104015200435-5152005-535152006151515平均收益率151515标准差20.2520.250组合为A股票和B股票各占50％。σAB=(40%-15%)×(-10%-15%)×0.2+(-10%-15%)×(40%-15%)×0.2+(35%-15%)×(-5%-15%)×0.2+(-5%-15%)×(35%-15%)×0.2+(15%-15%)×(15%-15%)×0.2=-4.1%证券投资组合证券组合的风险与报酬多种证券的投资组合组合的期望报酬率：组合的方差：

一个证券组合的风险，取决于三类因素：第一，组合中各类证券所占的比重；第二，各种证券本身的风险；第三，各种证券收益之间的相关性。◆当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；◆当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；◆当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；◆无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。投资组合中股票的数量投资组合年报酬率的平均标准差149.24％237.36％329.69％426.64％524.98％623.93％721.68％820.87％920.46％1020.20％投资组合年报酬率的标准差从纽约证券交易所随机挑选的不同个数组成的等权投资组合。投资组合中资产数目对投资组合风险的影响系统性风险非系统性风险投资组合中资产数目投资组合标准差有效投资组合与资本市场线美国金融财务学家马柯维茨提出：证券投资组合在降低风险的同时，收益也可能被降低，因此投资者总是在寻找有效的投资组合。所谓有效组合是指按既定收益率下风险最小化或既定风险下收益最大化的原则所建立起来的证券组合。斜率[E(Rm)-Rf]/σm是单位风险的报酬率或称为风险的市场价格。资本资产定价模型（CAPM)美国金融财务学家夏普（W.F.Sharpe）在1964年提出资本资产定价模型。β系数反映个别证券报酬率相对于证券市场所有证券的报酬率变化幅度，用以衡量个别证券的市场风险而不是全部风险。β系数等于1，表明该证券与整个证券市场具有同样的系统风险；如果β系数大于或小于1，表明系统性风险对该证券的影响大于或小于市场平均水平。公司贝塔系数可口可乐灌装0.45通用磨坊0.55埃克森美孚0.83M0.9美国电力1.05通用汽车1.25eBay1.55雅虎1.85资料来源：ValueLineInvestmentSurvey,2004特定公司贝塔系数表第二节基金投资投资基金的运作原理投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的金融投资工具。投资基金运作流程简图投资基金的组织结构商业银行基金管理公司投资基金的类型契约型基金与公司型基金契约型投资基金是基于一定的信托契约而联络起来的代理投资行为，是发展历史最为悠久的一种投资基金。公司型投资基金是按公司法组建股份有限公司而构建的代理投资组织，公司型基金本身就是一个基金股份公司，通常称为投资公司。投资者通过购买基金股份而成为股东。项目公司型契约型法律依据公司法信托契约对信托资产运用权利法人代理人筹资工具股票受益凭证投资者地位股东受益人运营依据公司章程，具永久性基金契约，期满终止投资基金的类型封闭型和开放型基金封闭式基金开放式基金交易场所深、沪证券交易所基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）基金存续期限有固定的期限没有固定期限基金规模固定额度，一般不能再增加发行没有规模限制（但有最低的规模限制）赎回限制在期限内不能直接赎回基金,需通过上市交易套现可以随时提出购买或赎回申请交易方式上市交易基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）价格决定因素交易价格主要由市场供求关系决定价格则依据基金的资产净值而定分红方式现金分红现金分红、红利转再投资第三十五条封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。开放式基金的基金合同应当约定每年基金收益分配的最多次数和基金收益分配的最低比例。

第三十六条基金收益分配应当采用现金方式。《证券投资基金运作管理办法》中关于基金分红的规定投资基金的类型公募基金与私募基金公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金受法律的严格监管。私募基金是指一种针对少数投资者而私下（非公开）地募集资金并成立运作的投资基金。基金的投资目标资本迅速增值——积极成长型基金资本长期增值——成长型基金收益与风险平衡——平衡型基金收益长期稳定——收入型基金基金的投资方向货币投资方向股票投资方向债券投资方向认股权证投资方向衍生金融工具投资方向专门化投资方向证券投资基金的设立

成立条件：1、封闭式基金的募集期限为自该基金批准之日起计算3个月内，期内募集资金超过该基金批准规模的80％，方可成立；2、开放式基金的募集期限不超过3个月，基金份额总额超过核准的最低募集份额总额，并且基金份额持有人人数符合国务院证券监督管理机构规定的。证券投资基金的销售、申购与赎回

封闭式基金发行期内：缴纳[价款＋认购费用]

发行期后：在二级市场上购买[价款＋佣金（券商费用）]（免印花税）变现：二级市场转让（总价－佣金）开放式基金发行期内：按面额缴纳价款和认购费用发行期后：基金单位净值×申购份额＋加申购费用赎回：基金单位净值×持有份额－赎回费用证券投资基金的变更与终止

封闭式：封闭期一般为5~15年开放式：基金公司的存续期

封闭式基金：一般在交易所上市交易，不能赎回，但可以转让。开放式基金：一般不在交易所上市，允许投资者向基金公司赎回。

证券投资基金的交易上市型开放式基金LOT

(ListedOpen-EndedFund)交易型开放式指数基金ETF(ExchangeTradedFund)投资基金的财务评价基金的价值基金价值的内涵基金的价值取决于基金净资产的现在价值基金单位净值（NAV）基金净资产价值总额＝基金总资产价值－基金负债总额投资基金的费用基金管理费基金管理费是支付给基金管理人的管理报酬，其数额一般按照基金净资产值的一定比例，从基金资产中提取；基金托管费基金托管费，是指基金托管人为基金提供服务而向基金或基金公司收取的费用；基金上市费用、证券交易费用、基金信息披露费用、基金持有人大会费用、与基金相关的会计师费和律师费。投资基金的财务评价基金的价值基金的报价封闭型基金在二级市场上竞价交易开放型基金基金认购价＝基金单位净值+首次认购费基金赎回价＝基金单位净值-基金赎回费

基金名称华夏成长基金代码000001投资类型成长型投资风格股票型首次募集规模3236830105.93最新基金规模7829953460.81成立日期2001-12-18基金经理巩怀志基金托管人中国建设银行基金管理人华夏基金管理有限公司会计师事务所普华永道中天会计师事务所有限公司律师事务所北京市金诚律师事务所2008-11-25单位净值0.9030元2008-11-25累计单位净值2.5840元投资目标具有良好成长性的上市公司的股票，在保持基金资产安全性和流动性的前提下，实现基金的长期资本增值。基金投资范围限于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行上市的股票、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。其中投资的重点是预期利润或收入具有良好增长潜力的成长型上市公司所发行的股票，这部分投资比例将不低于本基金股票资产的80％。基金分配原则收益分配原则1、每份基金单位享有同等分配权；2、基金当年收益先弥补上一年度亏损后，方可进行当年收益分配；3、如果基金投资当期出现净亏损，则不进行收益分配；4、基金收益分配后基金单位净值不能低于面值；5、在符合有关基金分红条件的前提下，本基金收益每年至少分配一次，但若成立不满3个月可不进行收益分配，年度分配在基金会计年度结束后的4个月内完成；6、基金持有人可以选择取得现金或将所获红利再投资于本基金，选择采取红利再投资形式的，分红资金按分红实施日的基金单位净值转成相应的基金单位；7、法律法规或监管机关另有规定的，从其规定。时间分配方案分红额登记日2008-01-2110派5元0.5002008-01-222007-01-1110派8.31元0.8312007-01-112006-09-2510派0.30元0.0302006-09-262006-08-2910派0.30元0.0302006-08-302006-07-2410派0.30元0.0302006-07-252006-06-0610派0.30元0.0302006-06-072006-05-2510派0.30元0.0302006-05-262006-05-1710派0.30元0.0302006-05-182006-05-0810派0.30元0.0302006-05-092006-04-1910派0.20元0.0202006-04-20华夏成长分红情况第三节期权投资期权原理期权是一种“钱权交易”的合同合约，合同的买房支付购买费（权利金）向合同的卖方取得一种权利，有权决定在未来某一时刻按约定的价格向合同的卖方买卖某种物品。期权原理期权的性质权利义务不对称风险与收益的不对称获利概率的不对称期权合约要素交易标的物和交易方履约价格权利金期权购买者和期权出售者的权利和义务

期权购买者：支付期权费有履约权利无义务风险一定收益无限期权出售者：收取期权费有履约义务无权利收益一定风险无限期权原理期权的种类看涨期权期权购买者获得购买标的物的权利，通过标的物的价格上涨获利。看跌期权期权购买者获得卖出标的物的权利，通过标的物的价格下跌获利。例：假设杨晨在1999年1月1日持有100股市价为43元的五粮液股票，且他愿意卖给张路，双方达成以下协议：张路可以在以后的一年内的任何时候以每股57元的价格向杨晨买进100股五粮液股票，张路支付期权费每股6元。期权类型：看涨期权期权出售者：杨晨期权购买者：张路标的物：五粮液股票期权费：每股6元履约价格：57元例：张路1999年9月9日按57元购入市价为72元的五粮液股票100股之后，他认为股票价格会下跌，而李玉认为五粮液股票会上涨，因而双方以每股3元的期权费签约，双方约定在未来的一年时间内，张路有权以每股70元的价格将五粮液股票卖给李玉。期权类型：看跌期权期权出售者：李玉期权购买者：张路标的物：五粮液股票期权费：每股3元履约价格：70元权证交易代码:580006权证交易简称:雅戈QCB1权证行权代码:582006权证行权简称:ES070521标的证券代码:600177标的证券简称:雅戈尔权证类别:认购行权方式:百慕大式行权价格:3.8最新行权比例(股/份):1最新行权价格:3.66行权比例(股/份):1行权起始日:2007-05-17行权截止日:2007-05-21结算方式:证券权证到期日:2007-05-21公告日期:2006-05-12保荐机构:联合证券上市日:2006-05-22上市权证总数(份):上市方式:派送上市派送比例(份/股):0.1派送总数(份):派送对象:流通股东股权登记日:2006-05-12除权交易日:2006-05-16发行人:宁波青春投资控股有限公司权证交易代码:580000权证交易简称:宝钢JTB1权证行权代码:582000权证行权简称:ES060830标的证券代码:600019标的证券简称:宝钢股份权证类别:认购行权方式:欧式行权价格:4.5最新行权比例(股/份):1最新行权价格:4.2行权比例(股/份):1行权起始日:2006-08-30行权截止日:2006-08-30结算方式:证券权证到期日:2006-08-30公告日期:2005-08-16保荐机构:国泰君安证券上市日:2005-08-22上市权证总数(份):387700000上市方式:派送上市派送比例(份/股):0.1派送总数(份):387700000派送对象:流通股东股权登记日:2005-07-22除权交易日:2005-08-18证券代码580991证券简称海尔JTP1标的证券青岛海尔行权方式百慕大式权证类型认沽权证发行人海尔集团公司发行方式派送发行数量60736.1050万份上市数量60736.1050万份初始行权价4.3900初始行权比例1.0000存续期限365.0000天存续起始日期2006-05-17存续截止日期2007-05-16上市日期2006-05-22上市公告日2006-05-15行权起始日2007-05-10最后行权日2007-05-16权证交易代码:580989权证交易简称:南航JTP1标的证券代码:600029标的证券简称:南方航空权证类别:认沽行权方式:欧式行权价格:7.43最新行权比例(股/份):0.5最新行权价格:7.43行权比例(股/份):0.5行权起始日:2008-06-20行权截止日:2008-06-20结算方式:现金权证到期日:2008-06-20公告日期:2007-06-13保荐机构:广发证券上市日:2007-06-21上市权证总数(份):1400000000上市方式:派送上市派送比例(份/股):1.4派送总数(份):1400000000派送对象:流通股东股权登记日:2007-06-14除权交易日:-1、权利证券代码：038009

权利证券简称：冶钢XYP1

2、标的证券代码：000708

标的证券简称：大冶特钢

3、发行人：湖北新冶钢有限公司

4、权利类别：备兑认沽权利

5、发行规模：167,040,000份

6、发行对象：于2007年2月6日收市后在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的全体无限售条件的流通股股东

7、上市安排：不上市交易

8、发行方式：免费派发

9、权利存续期间：

2007年2月7日至2007年3月8日

10、行权比例：为1：1，即每持有1份认沽权利的流通股股东有权向湖北新冶钢有限公司出售1股股份。

11、行权价格：3.8

元/股

12、行权期间：认沽权利存续期间的任何一个交易日

13、结算方式：证券给付方式结算，即认沽权利的持有人行权时，应同时交付大冶特钢股票，以从新冶钢获得相应的行权价款。

期权原理期权交易基本策略购买看涨期权购买看跌期权出售看涨期权出售看跌期权

期权类型交易策略最大收益最大损失行使时机H看涨期权买方购买卖方出售(S-H)×MP×MP×M(S-H)×MS>EE+P看跌期权买方购买卖方出售(H-S)×MP×MP×M(H-S)×MS<EE-PS表示标的物的市价，E表示履约价格，P表示期权价格，H表示盈亏平衡点标的物的价格，M表示标的物的交易数量。零和游戏期权原理期权的财务功能风险转移功能、价值定位功能期权的价值分析期权的理财思想——规避风险将资金投资于无风险资产+买入看涨期权购入股票+买入看跌期权期权的价值分析期权的理财思想——规避风险假定目前买入一个履约价格为20元的看涨期权，同时将20元的现金存入银行（暂不考虑利息），目前的财产价值为银行存款20元。情况①：股票价格涨至28元；情况②：股票价格跌至16元。

看涨期权价值＋无风险资产价值＝看跌期权价值＋股票现行价值①8＋20＝0＋28②0＋20＝4＋16购买看涨期权并且目前按履约价格投资于无风险资产的投资组合，与购买看跌期权并且目前按履约价格投资于股票的投资组合，两者的价值是相等的。

无风险资产价值＝看跌期权价值＋股票现行价值－看涨期权价值目前按履约价格投资于股票，并且同时购买看跌期权和出售看涨期权，可以使财产价值保持不变。——套期保值的思想期权的价值分析期权的价值构成履约价值（exercisevalue）：到期日价值VE=Max[(S-E),0]（看涨期权）VE=Max[(E-S),0]（看涨期权）按有无履约价值分实值状态（ITM：in-the-money）虚值状态（OTM：out-the-money）两平状态（ATM：iat-the-money）期权的价值分析期权的价值构成时间价值（timevalue）：到期日之前的价值时间价值与期权有效期成反向变化。在到期日之前期权都有时间价值，但不一定具有履约价值。期权时间价值在期权处于两平状态下达到最大值。期权时间价值的性质两种价值的关系CBDAVTVTO期权价值V期权价值股票价值履约价值VT时间价值VEE(OTM)(ITM)(ATM)标的物市价S45O期权资产定价模型对冲机制取得无风险资产的途径：一是将资金投放于无风险资产价值；二是建立对冲机制，从收取的权利金中谋求无风险报酬。这两种途径是等值的。无风险资产现值＝股票价值-看涨期权价值+看跌期权价值无风险资产现值-看涨期权价值＝股票价值+看跌期权价值无风险资产＝股票价值－看涨期权价值投资股票同时买卖期权期权资产定价模型二项式定价模型(BOPM)S×u－M×Vu＝S×d－M×VdS为股票现行市价，u为股票上涨倍数，d为股票下跌倍数，M为期权的份数，R为无风险报酬率。无风险资产＝股票价值－看涨期权价值期权资产定价模型二项式定价模型(BOPM)(1+R)(S-M×V)＝S×u－M×VuS为股票现行市价，u为股票上涨倍数，d为股票下跌倍数，M为期权的份数，R为无风险报酬率。M份看涨期权的价值MV＝标的物现行价格－无风险资产价值＝无风险资产价值一年后的价值无风险资产原值期权资产定价模型二项式定价模型(BOPM)S为股票现行市价，u为股票上涨倍数，d为股票下跌倍数，M为期权的份数，R为无风险报酬率。1份看涨期权的价值V＝＝M份看涨期权的价值MV＝期权履约价值期望值的现值M代入第九章营运资本营运资本管理的战略策略现金管理短期有价证券管理应收帐款管理存货管理短期融资政策第一节营运资本管理的战略策略营运资本管理的几个理论问题营运资本—企业日常财务管理的核心

流动资产占企业总资产的比例必须适度。流动负债是企业外部融资的重要来源。流动资产与流动负债的匹配是企业资产负债管理的重要组成部分。营运资本分类—资产负债匹配的基本前提

营运资本周转—营运资本管理的内在要求营运资本周转的基本模式营运资本周转的主要特征营运资本周转的内在要求营运资本概念

营运资本（WorkingCapital）是指企业投资在流动资产上的资金。净营运资本指的是流动资产与流动负债的差额。营运资本的管理既包括流动资产的管理，也包括流动负债的管理。流动资产财务会计层面：现金、有价证券、应收账款、预付账款、存货等财务管理层面：永久性流动资产、临时性流动资产流动负债财务会计层面：短期借款、应付短期债券、应付票据、应付账款、预收账款、其他应付款、应计费用等财务管理层面：自然性融资、协议性融资营运资本周转模式一个典型的制造性企业的日常经营活动包括：①购买原材料；②支付购货款；③生产产品；④销售产品；⑤收回货款。如下图现金流量时间线：营运资本周转的主要特征运动性物质性补偿性增值性营运资本周转的内在要求空间上并存时间上继起流动资产投资策略投资规模：根据企业管理当局的管理风格和风险承受能力，分别采用“保守型”、“稳健型”与“进取型”三种投资策略资产水平(元)o产出(单位)方案B方案C方案A500,0001000,000A方案属“保守型”流动资产投资策略，企业在既定的产出水平下持有较多的流动资产；C方案属“进取型”流动资产投资策略，在既定的产出水平下流动资产持有比例最低；介于A、C之间的B方案属“稳健型”流动资产投资策略。

获利能力、流动性和财务风险的关系企业投资在流动资产上的资金是回报率较低的，过多的持有流动资产会降低企业的资产收益率，但流动资产过少，会影响企业的正常生产经营，降低企业的支付能力，增大企业的偿债风险。其相互之间的关系如下：（1）获利能力和流动性呈现反向变动关系；（2）获利能力与财务风险呈同向变动关系；（3）流动性与财务风险呈反向变动关系。流动资产的内部结构企业在流动资产的内部结构安排上，必须遵循时间上的继起和空间上的并存，才能确保企业正常生产经营活动得以继续。流动资产投资的风险与收益流动资产的收益性较差，持有越多，企业收益能力越小。但流动资产的比例偏低会导致企业技术性无力偿债的风险增加，应收账款和存货水平的过低还可能导致生产、销售出现问题。戴尔出现库存过量的背景是，公司成立才4年多，就顺利地从资本市场筹集了资金，首期募集资金3000万美元。对于靠1000美元起家的公司来说，这笔钱的筹集，使戴尔的管理者开始认为自己无所不能。大量投资存储器，一夜之间形势逆转，导致重大存货风险。迈克尔评价说:“在电子产业里，科技改变的步调之快，可以让你手上拥有的存货价值在几天内就跌落谷底。而在信息产业，信息的价值可以在几个小时、几分钟，甚至几秒钟内变得一文不值。存货的生命，如同菜架上的生菜一样短暂。对于原料价格或信息价值很容易快速滑落的产业而言，最糟糕的情况便是拥有存货。戴尔的存货危机我们在1989年经历的第一个重大挫折，原因居然与库存过量有关系。我们当时不像现在，只采购适量的存储器，而是买进所有可能买到的存储器，我们在市场景气达到最高峰的时候，买进的存储器超过实际所需，然后存储器价格就大幅度滑落。而屋漏偏逢连夜雨，存储器的容量几乎在一夕之间，从256K提升到1MB，我们在技术层面也陷入了进退两难的窘况，我们立刻被过多且无人问津的存储器套牢，而这些东西花了我们大笔的钱。这下子，我们这个一向以直接销售为主的公司，也和那些采取间接模式的竞争对手一样，掉进了存货的难题里。结果，我们不得不以低价摆脱存货，这大大减低了收益，甚至到了一整季的每股盈余只有一分钱的地步。”戴尔的“零库存”21世纪初期，戴尔公司的库存量相当于5天的出货量，康柏的库存天数为26天，一般PC机厂商的库存时间为2个月，而中国IT巨头联想集团是30天。戴尔的零库存是建立在供应商的库存或者精确配送能力的基础上，为了方便给戴尔送货，供应商在戴尔工厂附近租赁仓库，来存储配件，以保障及时完成送货。戴尔通过对供应商库存的充分利用来降低自己的库存，并把主要精力放在凝聚订单上。而戴尔公司的成品管理则完全是采取订单式，用户下单，戴尔组装送货。由于戴尔采取了以VMI、CRM等信息技术为基础的订单制度，在库存管理方面基本上实现了完全的零库存。

JIT目标：在正确的时间以正确的方式按正确的路线把正确的物料送到正确的地点，每次都刚好及时，

每次都刚好及时！精益思想：时间与影响原材料在制品成品供应商L/T运送顾客根据需求

生产传统做法根据预测

生产/采购顾客流动制造/精益生产原材料/在制品/成品162实现精益生产重要手段

-拉动式看板管理后道工序向前道工序领取工件，前道只生产被领取那部分工件，实现适时、适量、适产品的生产供应商工序1工序2工序3用户拉动信号流向(看板)产品流向(物流)流动资产的融资策略保守型融资策略流动负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性流动资产由长期负债和权益资本提供。使用这种策略公司的财务风险比较小，但由于长期资金的资本成本比较高，因而会降低企业的利润。资产水平时间短期融资长期融资流动资产固定资产保守型融资策略流动资产的融资策略稳健型融资策略对于临时性流动资产，由流动负债来筹集资金，永久性流动资产和固定资产通过长期负债和权益资本筹资。这种策略对于资金管理的水平要求比较高，由于现实中不确定因素的存在，做到精确的匹配也很难。资产水平时间短期融资长期融资流动资产固定资产稳健型融资策略流动资产的融资策略进取型融资策略流动负债不但融通临时性流动资产的资金需要，而且还要解决部分永久性流动资产的资金需要。这种策略财务风险较大，但资本的获利性较高。资产水平时间短期融资长期融资流动资产固定资产进取型融资策略现金管理企业持有现金的动机交易性动机——为了满足日常业务的需要预防性动机——为了预防意外紧急事项投机性动机——为了某个投机机会最佳现金持有量的确定现金周转模式成本分析模式存货模式随机模式现金收支的日常管理加速现金回收、延迟现金支付、力争现金流入与流出同步2022/12/20模块四:日常资金管理167没有现金的烦恼股东供应商银行债权人财税部门员工最后：——没钱可以分——不愿供应原材料——不愿意贷款——催债——税款交不起被罚款——工资拖欠导致人才流失——破产！现金VS利润（柯达公司CFO的观点）

—现金和利润的关系

如果一个企业没有现金，就意味着破产。有些企业可以用某些手段操控利润，但现金就是现金，没有人能够操控。如：有110元，用100元买了一只羊，转手卖了150元。利润=50元，但收到的是欠条，如果当你用完身上的10元还不能收回钱，你就只有破产去行乞。但如果不做买卖就没钱赚，原来的钱也很快会花完。

目标1—流动性必须持有足够的现金以便支付各种业务往来的需要。目标2—收益性将闲置资金减少到最低限度。持有现金过少，流动性的缺乏不仅能应付日常的业务开支，坐失良好的购买机会，还会造成信誉损失和得不到折扣好处。持有现金过多，现金是非盈利性资产，所提供的流动性的边际效益便会随之下降，从而最终降低企业的收益水平。权衡最佳现金持有量的确定最佳现金持有量的确定

现金周转模式最佳现金持有量=企业年现金需求总额/现金周转次数现金周转次数＝360/现金周转天数现金周