A股市场投资策略报告

“制度接轨”与“结构升级”背景下的投资机会

——2006年度国信证券A股市场投资策略首席估值分析师资深策略分析师汤小生2005年12月28日2006年投资主线：“制度接轨”与“结构升级”和谐社会和可持续发展理念引导宏观运行经济平稳增长下的技术进步与产业升级产能过剩下权重周期性行业利润面临下滑指数滞重迫使市场把主题投资作为突破口制度接轨经济结构升级股权分置改革为制度创新奠定了基础对价预期下的A股市场估值水平趋于合理“后股权分置时代”利益趋同提升公司价值金融衍生工具的推出激活股价2006年A股市场将存在大量策略性交易获利机会，我们谨慎看好2006年A股市场！企业利润下滑、“新老划断”后的扩容压力、以及制度创新的短期扰动是2006年市场的主要风险所在。目录

宏观经济：平稳回落是主基调

估值接轨：制度接轨的前提

制度接轨下的价值发现

主题投资：寻求确定的增长

行业评分与投资组合

宏观经济：平稳回落是主基调——把握2006年A股市场投资的大环境世界经济与贸易：延续平稳增长数据来源：《IMFWorldEconomicOutlook，May/Oct.2005》世界经济主要指标最新预测美国作为此轮世界经济增长的龙头，势头仍然强劲；日本经济复苏前景明朗，明年走出零利率时代；欧元区经济底部蓄势；发展中国家增长态势明显；油价继续上涨；非能源资料价格趋降而消费物价保持温和上涨。国际油价高企与全球房地产业回落数据来源：NARResearchNationalandLocalForecasts2005年是高油价对全球经济和消费影响的分水岭。2006年全球经济平稳增长与油价维持在适宜高位是最理想也是最可能的情景；利率回升导致房地产行业降温，大宗资料的需求存在压力，但尚不足以因为财富效应引发消费缩减。美国经济与房产指标的预期变化利差作用下的美元汇率上升将告一段落美元与欧元加息步伐对比2005年人民币兑日元汇率走势美国经济增长强劲促动了美元的加息周期，但加息周期接近尾声；日本经济复苏明朗与欧元区反通胀使得日元和欧元加息预期提高，利率差作用下的美元汇率上升难以为继；人民币兑美元升值的步伐有望加速。美元加息周期暂告一段落，息差推动的汇率上升京结束“外患”不足惧：贸易顺差规模仍具膨胀力数据来源：国家统计信息中心，中国商务部，国信证券经济研究所中国进出口月度增速“外患”之一：人民币升值与贸易摩擦将使得外贸出口增速放缓；“外患”之二：FDI出现短期零增长，内外税制并轨预期、宏观调控下土地供给受限、国内资源约束、制造业利润的下滑以及印度等周边发展中国家经济加速增长是主要原因；“外患”不足惧：世界经济总体环境良好，国内通胀率较低意味着企业出口换汇成本趋降，06年在人民币适度升值中贸易顺差的规模仍有望扩大，对国内宏观经济的拉动力量有望维持；中国实际利用外资增长与外贸的联动经平滑处理固定资产投资：“软着陆”数据来源：国家统计信息中心房地产业的景气度快速下滑后有望反弹05年新开工项目金额及其增速万亿元高投入拉动经济增长的模式面临改变，但固定资产投资增速将沿着平稳回落的轨迹运行；先导产业中的房地产业景气度面临反弹；基础设施建设规模仍将成为政府调控经济运行的有效途径，“十一五”规划元年的格局仍将现为“平稳”。消费：政策重点扶持下的亮点数据来源：国家统计信息中心，国信证券经济研究所全社会商品零售月度金额及累计增幅虽然消费与投资存在关联，未来趋于平稳回落，但作为国家政策鼓励的重点，06年将是市场的“亮点”：个人所得税税基上调增强低收入阶层的消费能力；“三农”政策、医疗保障提高、加大义务教育投入对农村消费的启动意义重大；公务员加薪；鼓励消费的其他税收措施。中国最终消费与固定资本形成增速间的联动扶持市场的隐隐忧：企企业利润润面临下下滑数据来源源：WIND资讯，，国家统统计信息息中心，，国信证证券经济济研究所所1999-2005年年1-10月份份工业利利润率处处上升阶阶段的行行业利润集中在在上游资源源性行业和和服务于重重工业化、、城市化的的生产资料料性行业中国国情：：地方保护护主义数据来源：：国信证证券经济研研究所测算算整理部分行业集集中度的国国际比较地方保护主主义下的产产业集中度度过低以及及利益驱动动下的盲目目投资是中中国大部分分行业出现现产能过剩剩的根本原原因；建材、电解解铝、钢铁铁、煤炭、、电力等行行业在06/07年年均存在产产能集中释释放后的行行业利润下下滑风险，，石化、有有色金属行行业也存在在类似趋势势。06/07年部分行行业产能/需求比率率预测数据来源：：WIND资讯，，国信证券券经济研究究所，截至至2005年7月1日2005年年前10月月各行业投投资增幅及及其对固定定资产投资资（FAI）增速的的贡献度固定资产投投资增长中中不少来自自周期性行行业和电力力行业的扩扩产；产能过剩反反压固定资资产投资规规模；投资拉动的的力量将主主要依靠房房地产投资资的回升和和交通运输输基础设施施和水利环环保等公用用设施的持持续增长；；先导产业的的景气触底底回升时间间和政府主主导下行业业内整合力力度决定产产能过剩的的消化时间间的长短。。最大的担忧忧：过度投投资与产能能过剩换个角度看看问题：有有压力才有有动力数据来源：：Wind资讯，，国信证券券经济研究究所05年下半半年大盘蓝蓝筹股表现现滞重压力：权重周期性性公司业绩绩看淡制约约大盘指数数上涨空间间；动力：指数滞重迫迫使资金寻寻求突破口口：政府主导的的行业内整整合蕴含投投资机会；；成本冲击减减缓，上游游和中游利利润率有望望向下游转转移；业绩趋势决决定股价走走势，成长长性公司将将受追捧；；轻资产型公公司在经济济降温过程程中更具优优势；大盘蓝筹股承承压寻找轻资产型型行业与公司司数据来源：ThomsonFinancial注：样本公司司的2004年度收入大大于1亿美元元。美国部分行业业投入资本/收入比例中中位数周期性行业大大多属于资金金密集型，产产能过剩必定定引诱发行业业下降周期，，并且需要一一定的消化期期；制造业的产能能利用率差异异很大，而且且不同程度地地存在产能过过剩的问题，，但轻资产型型公司抗周期期能力更强。。低资本投入行行业中国医药设备利用用率状况数据来源：国国信证券经济济研究所股价涨跌背后后没有玄机2005年Q1/Q3各各行业利润同同比增/降幅幅度前三季度业绩绩同比增长的行行业2005年各各行业指数涨涨跌幅度上涨原因：业绩超预期增增长；抗周期性能力力成本冲击减缓缓；行业触底回升升制度创新数据来源：WIND资讯讯，国信证券券经济研究所所估值接轨：制制度接轨的前前提——多方位视视角下的估值值水平比较A股市场估值值水平总体完完成了国际接接轨位全球市场PE、PB指标标数据来源：WIND资讯讯，Bloomberg，国信证证券经济研究究所04年公司业业绩大幅增长长市场力量：长期下跌与与经济/企业业利润增长的的双重作用；；人为因素：股权分置改改革下的对价价支付；国信行业指数数加权平均PE、PB指指标H/A股价差距缩小小近两年来A/H股价溢价价率大幅下降降数据来源：和和讯信息网网，国信证券券经济研究所所，截至2005年12月12日行业的全球化化程度、公司司的行业地位位、历史业绩绩现、公司治治理、流通A股比例等是是决定A/H股价差的重重要因素；全球性行业的的大盘股其A/H股价差差已经缩小至至10%左右右；绩差股的差距距很大，由于于股权分置改改革中对价幅幅度趋同，A股市场的结结构性高估矛矛盾依然存在在，股价结构构性调整仍将将是市场风险险之一，但持持续下跌的公公司将锁定在在无经营能力力和特质资产产的局部范围围。局部性低估下下的套利现象象数据来源：Wind资资讯，中海发发展与中兴通通讯的A股涨涨幅经预期调调整。Otc.28-Dec.23期间在在对价预期与与A+H股价价差双重因素素作用下的股股价涨跌特征征纵向动态比较较的必要性：：股市反映预预期数据来源：WIND资资讯，国信证证券经济研究究所，截至2005年7月1日95/05年年S&P500指数及其其市盈率与美美国经济增长长和利率对照照宏观经济增长长带动企业利利润提高，促促使股市上涨涨，但同时市市盈率水平会会降低；较低的市盈率率水平往往反反映利率走高高对股市的压压力以及经济济增速将放缓缓钢铁铁的的例例子子：：周周期期性性行行业业的的估估值值困困惑惑数据据来来源源：：Bloomberg，，国国信信证证券券经经济济研研究究所所，，截截至至2005年年12月月5日日S&P500钢钢铁铁指指数数10年年的的PE与与PB变变化化情情况况科技技类类公公司司的的例例子子：：轻轻资资产产型型公公司司的的价价值值底底线线数据据来来源源：：Bloomberg，，国国信信证证券券经经济济研研究究所所，，截截至至2005年年12月月5日日S&P500科科技技股股指指数数10年年的的PE与与PB变变化化情情况况不同同特特性性行行业业的的估估值值指指标标变变化化范范围围差差异异大大1999——2004年年美美国国市市场场部部分分行行业业的的市市盈盈率率高高低低区区间间行业业趋趋势势看看淡淡或或者者处处于于低低谷谷时时，，PB是是衡衡量量价价值值底底线线的的重重要要指指标标；；资本本密密集集型型行行业业大大多多具具有有周周期期特特性性，，极极限限PB可可以以低低于于1，，而而轻轻资资本本型型行行业业的的PB底底线线相相对对较较高高。。95/05年年S&P500部分分行行业业指指数数的的PE与与PB变变化化范范围围数据据来来源源：：Reuters,Bloomberg,国国信信证证券券经经济济研研究究所所被并并购购公公司司估估值值水水平平：：提提供供更更正正面面的的比比较较结结论论97/05年年全全球球被被并并购购公公司司估估值值水水平平的的行行业业中中位位数数数据据来来源源：：Bloomberg，，国国信信证证券券经经济济研研究究所所基于于产产业业资资本本的的投投资资标标准准，，当当前前市市场场已已经经存存在在一一些些极极具具并并购购价价值值的的公公司司；；我国的的资源源类公公司利利润增增长趋趋势短短期看看淡，，但并并购价价值突突出。。PS指指标在在并购购目标标公司司估值值中重重要性性提高高。制度接轨下下的价价值发发现——制制度度环境境改善善带来来市场场估值值水平平提升升•“后股权分置置时代”的的特征性投投资机会各方利益趋趋同提升公公司投资价价值市值考核与与股权激励励制度成为为提高公司司经营绩效效的现实途途径股改承诺与与权证发行行背后的““信息预示示”作用提提振投资信信心新融资规则则的“松绑绑”有利于于大集团背背景公司实实现跨越式式发展大股东增持持、股份回回购以及私私有化“反反哺”市场场全流通背景景下的公司司并购日益益活跃•金融衍生工工具权证创设指数产品股指期货•市场开放与与资金渠道道新证券法实实施下的信信用交易制制度企业年金入入市外资允许许作为战战略投资资者购买买G股公公司A股股QDII的推行行2006：制度度接轨年年对于金融融市场制制度变革革中的洋洋为中用用现象，，我们更更倾向称称其为““接轨””而非““创新””；股权分置置改革为为制度接接轨扫清清障碍；；对价支付付使得估估值水平平趋于合合理为制制度接轨轨提供了了条件；；金融市场场的开放放是制度度与国际际接轨的的外在推推动力；；Text*资料来源源：没有阻力力就谈不不上改革革改总比不不改好！！1、利益益趋同提提高公司司投资价价值数据来源源：国国信证券券经济研研究所前提：股权分分置改革革为上市市公司树树立股东东利益最最大的目目标创造造了条件件；途经：国有上上市公司司的市值值考核与与股权激激励制度度的推行行有助于于提高公公司经营营绩效；；推论：融资趋趋于公平平，融资资条件松松绑，背背靠大集集团的公公司有望望实现跳跳跃式发发展。美国中型型上市公公司CEO收入入构成变变迁关注：1.已已经推出出股权激激励的公公司；2.承承诺业绩绩增长的的公司3.承承诺分红红的公司司4.有有大集团团股东背背景的公公司存在在的重组组机会2、上市市公司及及其大股股东“反反哺”市市场数据来源源：Bloomberg，，国信证证券经济济研究所所股份回购购、大股股东增持持计划和和私有化化成为上上市公司司及其大大股东““反哺””市场的的途径；；“反哺””现象的的三层含含义，一一是改善善市场资资金供求求，二是是体现公公司价值值，甚至至整个市市场的投投资价值值；三是是推行行行业和公公司内部部整合；；未来股份份回购的的普及将将成为上上市公司司树立股股东利益益最大化化目标的的标志之之一。美国股票票市场月月度回购购次数与与道琼斯斯指数走走势3、并购购：公司司价值““催化剂剂”数据来源源：Bloomberg，，国信证证券经济济研究所所97/05年全全球公司司并购的的支付方方式构成成全流通后后并购的的可行性性加大；；全流通下下的并购购支付方方式多样样化；P/S与与P/C成为重重要的参参考估值值指标97/05年全全球各行行业被并并购公司司溢价中中位数按收购方方出价相相对公告告前20日测算4、恶意意收购：：落后者者被鞭策策恶意收购购与善意意收购的的估值差差距97/05年全全球并购购案例中中恶意收收购的行行业比例例数据来源源：Bloomberg，，国信证证券经济济研究所所恶意收购购是促使使经营管管理绩效效提高的的外部力力量之一一；恶意收购购支付更更高的溢溢价恶意收购购发生后后的反收收购强化化股东利利益；资源性公公司更容容易被恶恶意收购购每股现金金是触发发恶意并并购的重重要指标标寻找潜在在的并购购行业：：全球并并购的启启示05年全全球重要要行业的的公司并并购金额额05年全全球重要要行业的的跨国并并购金额额数据来源源：Bloomberg，，国信证证券经济济研究所所通信、金金融、地地产、商商业和医医药是全全球并购购金额最最大发生生最频繁繁的行业业；经济一体体化背景景下的跨跨国并购购比重较较高；中国的对对外开放放和人民民币升值值为非贸贸易品行行业带来来丰富的的跨国并并购机会会。5、并购购的双重重力量：：价值与与成长数据来源源：Bloomberg，，国信证证券经济济研究所所CISCO在并并购中中实现现跨越越式成成长换股并并购减减少现现金需需求；；优势公公司在在并购购中实实现跨跨越式式发展展；并购是是消除除竞争争对手手的重重要手手段，，也是是行业业整合合的有有效途途径。。金融衍衍生工工具：：市场场走向向成熟熟的标标志数据来来源：：香香港证证券交交易所所，国国信证证券经经济研研究所所2003年年全球球备兑兑权证证交易易量2000/04年年香港港衍生生品交交易构构成香港是是全球球最大大的权权证交交易市市场恒生指指数期期货交交易量量是整整个市市场股股票交交易量量的两两倍。。金融衍衍生工工具：：对标标的证证券具具有积积极推推动作作用数据来来源：：香香港证证券交交易所所，Bloomberg，国国信证证券经经济研研究所所2003年年香港港金融融衍生生品交交易动动机2000年年加入入S&P100指数数成份份股的的阶段段性现现金融衍衍生品品交易易性动动机分分流市市场资资金，，但能能活跃跃市场场，吸吸引投投机性性资金金入市市；大量实实证研研究明明，由由于对对冲和和套利利的需需要，，金融融衍生生品发发行对对标的的证券券的价价格具具有正正面影影响；；具有投投资价价值的的市场场状态态下，，股指指期货货的推推出具具有利利好作作用，，尤其其是能能突出出大盘盘蓝筹筹股筹筹码的的战略略价值值。制度性性防御御：大大盘蓝蓝筹股股的战战略地地位提提升企业年年金大盘蓝蓝筹股股股指期期货信用交交易换股并并购QDII权证创创设指数产产品制度性性变革革的冲冲击数据来来源：：Wind资资讯，，国信信证券券经济济研究究所99/03年A股上上市公公司ROE介于于0-12.5%的的家数数分布布03年平均：5.5%99年平均：7.7%ROE>6%与10%为再融资标准“后股股权分分置时时代””的道道德风风险利润操操纵大股东东与管管理层层公信信力兑现股股份后后转移移利润润与资资产制度变变革的的短期期冲击击“新老老划断断”后后的扩扩容压压力股指期期货或或做空空机制制的衍生生品品交交易易分分流流市市场场资资金金QDII推推行行分分流流资资金金防范范道道德德风风险险政府府：：规规范范、、监监管管、、提提高高违违规规成成本本，，促促进进上上市市公公司司质质量量的的提提高高；；投资资者者：：重重视视公公司司治治理理结结构构、、关关注注公公司司利利润润操操纵纵动动向向、、注注意意规规避避累累计计涨涨幅幅较较大大的的品品种种主题题投投资资：：寻寻找找确确定定的的增增长长———博博弈弈主主体体多多元元化化与与经经济济增增长长方方式式转转变变中中的的结结构构性性机机会会引子子：：“十十一一五五””规规划划的的能能耗耗目目标标如如何何实实现现？？“十十一一五五””规规划划能能源源消消费费弹弹性性降降低低任任务务艰艰巨巨数据据来来源源：：国国家家统统计计局局，，世世界界银银行行，，国国信信证证券券经经济济研研究究所所能耗耗目目标标：2000-2010年年GDP翻翻番番而而单单位位GDP能能耗耗降降低低20%，，这这意意味味着着十十年年平平均均的的能能源源消消费费弹弹性性为为0.67；；直观途径径：寻找新新能源与与推广节节能技术术；潜在捷径径：提高服服务业比比重；捷径至优优：服务业业有助于于扩大就就业。2000—2010年平均线：0.672003年中国国与其他他国家的的产业结结构对比比04年经经济普查查最新调调高至40.7%主题1：：新能源、、替代能能源与节节能技术术再生能源源成本价价与常规规电价的的差距数据来源源：TheUniversityofEastAnglia,ShellRenewables,April2004IEA预预测2030年年前将有有1万亿亿美元投投入再生生能源使使其占发发电量的的比重翻翻三倍至至6%！开发新能能源的动动力与条条件：高于$55/桶桶的油价价使再生生能源的的经济性性能显现现；环保能源安全全技术进步步政策扶持持（中国国：财政政补贴、、能源价价格体制制改革））全球各年气温温与1961—90年平平均温度基准准的差别上世纪的全球温室效应海水温度上升1度，全球热带风暴增加1倍中国的选择，，我们的方向向：节能技术：照照明、输变电电、节能建筑筑等；再生能源：太太阳能、风能能；能源安全———减少对石油油的依赖程度度：A.替代代能源，如乙乙醇汽油、煤煤化工B.核能能C.轨道道交通主题2：服务业获得内内外合力推动动全球累计FDI的产业流流向分布变迁迁国际背景：全球产业结结构中服务业业比重提升，，服务的非贸贸易特性；国内现状：加入WTO后中国外资资政策调整最最集中的领域域是服务业。。随着《服务务贸易总协定定》承诺的落落实，中国的的金融、电信信、物流等将将成为FDI流入的重要要方向；促发因素：政策扶持、、需求拉动、、本币升值与与跨国并购。。看好板块：金融、文化化传媒、房地地产、公用事事业、商业、、旅游酒店等等服务业。上海经济结构构变化与外资资流向的产业业分布1990年全全球2002年全全球2004年上上海Otc.05：45.6%服务业比重明明显提升经济发达的上上海差距明显显全球服务业占占当年FDI流量比重：：1997：：47.7%1999：50.3%2001：63.3%2004：70.0%上海04：44.6%主题3：技术进步与自自主创新数据来源：CEIC,美国国防情报报局《中国军军力报告》美国军费开支支及其占GDP的比重我国R&D投投入年均增速速超过20%，目前已达达到美国的1/3、欧洲洲的1/2，，并超过日本本和印度，大大力倡导自主主创新，实现现科技进步是是强国的需要要，也具备了了基础；看好板块：国防军工———GDP关联联行业，其高高科技特性能能与经济结构构提升实现良良性互动，相相关的航天航航空及电子、、新材料公司司面临历史性性机遇；3G通信、有有线数字电视视、IPTV等美国军工行业业指数5年走走势军工业的高科科技特性与经经济结构升级级良性互动美国十大军工工上市公司的的产品与服务务10亿美元上限下限中国军费开支支预测1997年中中国军费开支支流向：军备：31.5%维护：32.7%军员：35.9%国防工业本身身具有相当广广泛的产业链链，能带动电电子、通讯、、信息技术、、新材料、先先进装备制造造业等许多高高新技术产业业的发展，对于整个经济济产业结构提提升、技术进进步和劳动生生产率的提高高具有巨大的的推动作用。。主题4：新农村建设数据来源：国国家统计信息息中心，CEIC城乡人均支出出增速城乡人均收入入增速“三农”政策策和建设社会会主义新农村村将是一项长长期国策；农村人均收入入增速加快刺刺激乡村消费费；义务教和育医医疗保障改善善增进农村边边际消费倾向向；乡村公路等基基础设施和住住宅建设加快快。看好板块：与农村相关的的衣食住行消消费——农资物品食品饮料家电、交通和和通信工具中低档建材公用基础设施施，如供水、、供电和数字字电视网主题5：区域经济发展展的加速数据来源：国国家统计信息息中心，青海海信息网西部省市GDP增速三季季度环比大多多上升中西部地区固固定资产投资资增速明显高高于东部地区区加快中西部地地区以及东北北老工业基地地等欠发达地地区的建设是是构建和谐社社会的重要内内涵；地区优势：资资源与吸引内内外资的政策策扶持数据来源：国国家发改委，，国家统计信信息中心04年底外资资流入的地区区结构中西部地区固固定资产投资资增速明显高高于东部地区区中西部地区相相对于东部沿沿海地区的最最大优势就在在于资源瓶颈颈约束小；政策环境的改改进；关注“十一五五”规划纲要要中提及的重重点发展区域域，如成渝地地区、天津滨滨海新区、海海峡西岸等；；看好板块：上述区域的的资源性公司司、交通运输输基础设施、、物流、公用用事业。行业评分与投投资组合行业和公司选选择因素行业公司供求关系投资主题景气趋势人民币升值成本趋降制度变革公司治理股改承诺资产配置策略略思路防御的效果：事实证明防防御只能减少少亏损，而制制度性防御才才是真正有效效的防御；策略性品种：市场存在大大量策略性交交易获利机会会，资产配置置中策略性品品种的比例应应该增大；“自下而上””：该选股策略进进一步强化；；下游：成本压力减缓缓，利润有望望回升，增加加配置；但要要关注能源价价格体系改革革对部分行业业存在冲击；；轻资产型行业和公司司，特别是是服务业类类公司增加加配置；看好行业：：金融、文化化传媒、房房地产、交交运设施、、商业、电电子元器件件、电力设设备、公用用事业，建议关注行业存在复复苏潜力以以及成本压压力减缓的的工程机械械、建筑、、家电等行行业。行业综合评评定结果汇汇总（2006Q1）数据来源：：国信证券券经济研究究所。注：：1分代最最劣，5分分代最优。。积极极因因素素：估值值水水平平本币币升升值值股权权分分置置改改革革成本本冲冲击击减减缓缓负面面因因素素：供求求关关系系增长长趋趋缓缓效益益回回落落06年年投投资资组组合合1/206年年投投资资组组合合2/2结论论固固然然重重要要，，但但是是如如果果我我们们的的分分析析过过程程能能够够帮帮助助投投资资者者制制定定正正确确的的决决策策更更重重要要！！！结束束语语：：9、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。12月月-2212月月-22Tuesday,December20,202210、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。16:43:2216:43:2216:4312/20/20224:43:22PM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。12月-2216:43:2216:43Dec-2220-Dec-2212、故人江海别别，几度隔山山川。。16:43:2216:43:2216:43Tuesday,December20,202213、乍见翻疑疑梦，相悲悲各问年。。。12月-2212月-2216:43:2216:43:22December20,202214、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。20十十二二月月20224:43:22下下午午16:43:2212月月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月224:43下午午12月-2216:43December20,202216、行动出出成果，，工作出出财富。。。2022/12/2016:43:2216:43:2220December202217、做前，能能够环视四四周；做时时，你只能能或者最好好沿着以脚脚为起点的的射线向前前。。4:43:22