《财务管理》第章企业投资管理

第4章企业投资管理（上）

第1节投资管理概述

企业投资是指企业投入财力，以期在未来获取一定利润的经济行为。

一、投资的意义是获取利润的基本前提；是生存发展的必要手段；是降低风险的重要方法。

二、投资的分类

（一）按投资与企业生产经营的关系，分为直接投资和间接投资

直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以获得利润的投资。间接投资（证券投资）是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息的投资。

（二）按投资回收时间的长短，分为短期投资和长期投资

短期投资（流动资产投资），是指能够也准备在1年内收回的投资。如现金、应收帐款、存货、短期有价证券等的投资。

长期投资是指在1年以上才能收回的投资，包括对厂房、机器设备等固定资产的投资、对无形资产和长期有价证券的投资。由于长期投资中固定资产所占比重较大，因此长期投资有时专指固定资产投资。

（三）按投资方向，分为对内投资和对外投资

对内投资（内部投资）是指将资金投向企业内部，以购置生产经营资产。包括固定资产投资和流动资产投资，属于直接投资。

对外投资是指以现金、实物资产、无形资产等方式或以购买股票、债券等方式向其他单位的投资。其目的是获投资收益或实现对其他单位的控制。主要为间接投资，也可以是直接投资。

财务管理的投资与财务会计的投资有一定区别。财务会计的投资主要是指对外投资。财务管理的投资不仅包括对外投资，也包括对内投资。

（四）按投资在再生产中的作用，分为初创投资和后续投资投资

初创投资是指在建立新企业时的投资。通过初创投资形成企业的原始资产，为生产经营提供必要的条件。

后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的投资。

三、投资管理的基本要求（一）认真进行市场调查，捕捉投资机会（二）建立科学的投资决策程序，进行投资项目的可行性分析（三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的需要（四）认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险

第2节投资决策中的现金流量

投资决策需要计算投资决策指标，计算投资决策指标的基础是现金流量。

（一）现金流量的概念企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和现金流出的数量。现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的基础性数据。

与现金流量相关的概念：（1）现金流出量。是由有关投资项目引起的企业现金支出量，一般用负数表示。（2）现金流入量。是由有关投资项目引起的企业现金收入的增加额，一般用正数表示。（3）净现金流量（netcoshflou,NCF)。是一定期间内现金流入量和现金流出量之差。

净现金流量＝现金流入量－现金流出量

现金流量一般是指净现金流量。确定定投投资资中中的的现现金金流流量量时时应应注注意意：：1、是是与与投投资资决决策策相相关关的的现现金金流流量量。。只只有有当当作作出出某某项项决决策策后后会会发发生生改改变变的的现现金金流流量量才才是是与与决决策策相相关关的的。。否否则则与与决决策策无无关关，，不不应应考考虑虑。。如如：：沉没没成成本本（在在决决策策之之前前已已经经发发生生的的成成本本））是是决决策策的的无无关关成成本本，，在在决决策策中中不不应应考考虑虑。。机会会成成本本（选选择择最最优优方方案案而而放放弃弃次次优优方方案案而而丧丧失失的的收收益益））是是决决策策的的相相关关成成本本，，应应该该考考虑虑。。交叉叉影影响响（所所选选项项目目将将对对已已有有项项目目产产生生的的影影响响））在在决决策策中中应应该该考考虑虑。。2、投投资资决决策策中中的的现现金金流流量量是是建建立立在在税税后后基基础础之之上上的的。。税税后后的的现现金金流流入入才才是是企企业业增增加加的的收收入入。。在在计计算算现现金金流流量量时时应应剔剔除除税税收收的的影影响响。。二、、现现金金流流量量的的构构成成某一一特特定定投投资资方方案案的的现现金金流流量量，，可可以以按按照照发发生生的的时时间间分分为为三三部部分分。。（一一））初初始始现现金金流流量量。。指开开始始投投资资时时所所发发生生的的现现金金流流量量，，一一般般包包括括：：1、固固定定资资产产投投资资。包括括固定定资产产的购购置或或建造造成本本、运运输成成本、、安装装成本本等带带来的的现金金流出出。2、营运运资金金垫支支。是指指投资资项目目开始始时净净营运运资金金的变变动，，包括括流动动资产产和流流动负负债的的变动动。3、其他他费用用。是与与长期期投资资相关关的费费用，，如由由培训训费、、注册册费等等带来来的现现金流流出。。由于于这部部分现现金支支出直直接计计入当当期费费用，，需要要考虑虑对所所得税税的影影响。。4、原有固固定资产产变价收收入。是在固固定资产产更新时时，变价价出售原原有固定定资产所所带来的的现金流流入。如如果原有有固定资资产的售售价与账账面价值值不同，，则会出出现出售售损益，，给企业业带来所所得税影影响。（二）营营业现金金流量。。是指投资资项目投投入使用用后，在在其寿命命周期内内所产生生的现金金流入和和流出的的数量。。一般按按年度计计算。这种现金金流入表表现为营营业现金金收入，，现金流流出表现现为需要要付现的的营业成成本和需需要交纳纳的所得得税。如果投资项项目的年营营业现金收收入等于年年销售收入入，年营业业现金支出出等于付现现成本（不不含折旧的的成本），，即无赊销销和赊购，，则年营业业现金净流流量满足后后面的几个个公式。（三）终结结现金流量量。是指投资项项目完结时时所发生的的现金流量量，包括：1、固定资产产残值收入入或变价收收入；2、固定资产产的清理费费；3、垫支的运运营资金的的收回；也包括停止止使用土地地的变价收收入。三、现金流流量的计算算方法1、计算现金金流量的步步骤现金流量一一般按年表表示，计算算的步骤是是：（1）计算该项项目的初始始现金流量量；（2）计算该项项目各年的的营业现金金流量；（3）计算该项项目的终结结现金流量量；（4）列列出出““现现金金流流量量计计算算表表””，，反反映映该该项项目目寿寿命命周周期期各各年年的的现现金金流流量量。。如果初始投资资时存在费用用化的支出，，或涉及旧固固定资产的出出售损益，还还需要考虑对对所得税的影影响。2、计算营业现现金流量的三三种方法（1）根据定定义计算由定义：年营业净现金金流量＝营业业现金流入量量－营业现金金流出量假设营业现金流入入量＝营业收收入营业现金流出出量＝付现成成本＋所得税税其中，付现成成本是不包括括折旧的营业业成本。则年营业净现金金流量＝营业业收入－付现现成本－所得得税（2）根据税税后净利倒推推计算。即根根据营业结果果计算。年营营业业净净现现金金流流量量＝＝税税后后净净利利＋＋折折旧旧（1）与与（（2）是是等等价价的的。。由（（1））：：年营营业业净净现现金金流流量量＝＝营营业业收收入入－－付付现现成成本本－－所所得得税税＝营业收入入－（营业业成本－折折旧）－所所得税＝（营业收收入－营业业成本－所所得税）＋＋折旧＝税后净利利＋折旧（3）根据所得得税的影响响计算。也也即根据税税前资料计计算上式可由（（2）式推出：：以上三种方方法可以根根据已知条条件选择使使用。其中中，（3）式比较常常用，因为为可以根据据项目的营营业收入和和付现成本本直接计算算。[例4-1]星海公司拟拟购一设备备。有甲、、乙两个方方案。使用用寿命都是是5年，所所得税率40％，按按直线法计计提折旧。。投资额年营业收入年付现成本营运资金垫支净残值甲方案1000006000020000－－乙方案1200008000030000＋4000t3000020000

t=0、1、2、3、4单位：元（1）计算两个个方案的初初始现金流流量初始现金流流量＝固定定资产投资资＋营业资资金垫支甲初始现金金流量=100000+0=100000（元）乙初始现金金流量=120000+30000=150000（元）（2）计算两个个方案的营营业现金流流量。用第三种方方法。甲年折旧额额=100000÷5=20000（元）乙年折旧额额=（120000-20000）÷5=20000(元)甲每年营业业现金流量量=60000×(1－40％)－20000×(1-40％)+20000×40％=32000（元）乙第1年营业现金金流量=80000×(1－40％)－30000×(1-40％)+20000×40％=38000（元）乙第2年营业现金金流量=80000×(1－40％)－34000×(1-40％)+20000×40％=35600（元）乙第3年营业现金金流量=80000×(1－40％)－38000×(1-40％)+20000×40％=33200（元）乙第4年营业现金金流量=80000×(1－40％)－42000×(1-40％)+20000×40％=30800（元）乙第5年营业现金金流量=80000×(1－40％)－46000×(1-40％)+20000×40％=28400（元）也可以编制制“营业现现金流量计计算表”计计算各年的的现金流量量。按公式式（1）与公式（（2）编制的计计算表如下下。t（年）12345营业收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)(4)=(1)-(2)-(3)所得税(5)=(4)×40%税后净利(6)现金流量(7)(7)=(1)－(2)－(5)=(6)+（3）60000600006000060000600002000020000200002000020000

20000

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12000120001200012000120003200032000320003200032000

甲方案的营营业现金流流量计算表表单位：元t（年）12345销售收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)(4)=(1)-(2)-(3)所得税（5）(5)＝(4)×40%税后利润(6)现金流量(7)(7)=(1)－(2)－(5)=(3)＋(6)8000080000800008000080000300003400038000420004600020000

20000

20000

20000

200003000026000220001800014000

12000

10400

8800

7200

5600

1800015600132001080084003800035600332003080028400项目乙的营营业现金流流量计算表表单位：元（3）计算两个个方案的终终结现金流流量终结现金流流量＝固定定资产残值值＋营运资资金回收甲终结现金金流量＝0乙终结现金金流量＝20000＋30000＝50000（元）（4）编制两个个方案的现现金流量表表。为简化计算算，一般假假设各年投投资在年初初一次进行行，各年现现金流量在在年末一次次发生，终终结现金流流量在最后后一年年末末发生。t（年）012345甲方案初始现金流量营业现金流量-1000003200032000320003200032000现金流量合计-1000003200032000320003200032000乙方案初始现金流量营业现金流量终结现金流量-150000

3800035600332003080028400

50000现金流量合计-1500003800035600332003080078400投资项目现现金流量表表单位：元四、投资决策策中采用现现金流量的的原因现金流量还还不能反映映投资项目目的可行性性，也不能能用来比较较不同项目目的优劣，，只是计算算有关投资资评价指标标的基础。。投资中采采用现金流流量而不采采用利润的的原因主要要是：（1）有利于科科学考虑资资金的时间间价值。（2）采用现金金流量更符符号客观实实际。利润润的数量与与会计政策策、会计估估计有关，，带有一定定的主观性性。现金流流量则更加加客观、真真实。第3节投投资决策指指标投资决策指指标是评价价投资方案案是否可行行或孰优孰孰劣的指标标。分为两两大类：非贴现现金金流量指标标，是没有考考虑资金时时间价值的的指标；贴现现金流流量指标，是考虑了了资金时间间价值的指指标。根据所用指指标类别，，将投资决决策方法分分为贴现决决策评价方方法和非贴贴现决策评评价方法。。现金流量是是计算投资资决策指标标的基础。。根据现金金流量计算算的指标称称为现金流流量指标。。一、非非贴现现的现现金流流量指指标（一））投资资回收收期投资回回收期期是指收收回初初始投投资所所需要要的时时间，，一般般以年年为单单位。。回收收期越越短，，方案案越有有利。。1、投资资回收收期的的计算算。根据据每年年净现现金流流量（（NCF）是否相相等选选择不不同的的计算算方法法。（1）如果果投资资方案案每年年净现现金流流量（（NCF）相等，按以以下公式计计算：投资回收期期＝如上例，甲甲方案的投投资回收期期为：100000/32000=3.125≈3.13（年）

初始投资额每年净现金流量（NCF）（2）如果投资资方案每年年NCF不相等，用用逐年抵扣法法计算投资回回收期。假假设初始投投资在第n年和第n+1年之间收回回，则：[例4-2]星海公司投投资方案乙乙的现金流流量如下：：T（年份）012345现金流量（NCF）-1500003800035600332003080078400单位：元年份年初尚未收回的投资额每年NCF年末尚未收回的投资额1234515000011200076400432001240038000356003320030800784001120007640043200

12400－乙方案投资资回收期计计算表单位：元乙方案投资资回收期＝＝4＋12400/78400＝4.16（年）2、投资回收收期的决策策规则先确定企业业所要求达达到的投资资回收期。。在一个个投资方案案采纳与否否的投资决决策中，低低于要求的的投资回收收期就采纳纳，否则应应拒绝；在在多个投资资方案的互互斥选择投投资决策中中，在回收收期低于企企业要求的的回收期的的方案中选选择最短者者。如上例，假假设企业要要求的投资资回收期最最长为5年，则甲、、乙两个投投资方案都都可取。由由于只选一一个方案，，且甲的回收期期＜乙的回回收期应选甲。3、投资回收收期法的优优缺点优点：计算算简便，容容易理解。。缺点：未考考虑资金的的时间价值值，也未考考虑回收期期满后的现现金流量状状况。事实实上，有的的长期投资资项目在早早期收益较较低，中后后期的收益益较高。仅仅用投资回回收期法进进行决策，，会导致企企业优先考考虑急功近近利的项目目，放弃较较长期的成成功项目。。[例4-3]A、B两个方案的的预计现金金流量如下下：t（年份）012345A方案B方案－600001000020000300002000010000－600002000020000200002000020000单位：元两个方案的的投资回收收期都是3年。但B方案期初现现金流入较较多。且回回收期满后后，B方案的现金金流量多余余A方案案。。可可见见，，B方案案更更优优。。该投资决策，，用投资回收收期法无法区区别两个方案案的优劣。（二）平均报报酬率1、概念与计算算平均报酬率（（ARR）也称平均收益益率，是指投资项目目寿命期内平平均的年报酬酬率。年平均现金流流量是指项目投入入使用后的年年平均现金流流量，等于所所有营业现金金流量和终结结现金流量之之和除以项目目寿命。从计计算式来看，，平均报酬率率越高的方案案越好。[例4-4]用平均报酬率率对星海公司司甲、乙两个个方案进行比比较。（1）甲方案案各年现金流流量为32000元。甲方案平均报报酬率＝32000/100000×100％=32％（2）乙方案各年年现金流量不不等，年均现现金流量为：：(38000+35600+33200+30800+78400)÷5＝43200(元)乙方案平均报报酬率＝43200/150000×100％=28.8%2、平均报酬率率的决策规则则先确定企业所所要求达到的的平均报酬率率，称为必要要平均报酬率率。在一个个备选方案的的采纳与否投投资决策中，，高于必要平平均报酬率就就采纳，否则则应拒绝；在在多个投资方方案的互斥选选择决策中，，应在平均报报酬率于必要要平均报酬率率的方案中选选择最高者。。假设上例中企企业要求的必必要平均报酬酬率为20％，甲、乙两两个方案都可可取。由于只只选一个方案案，甲的平均报酬酬率＞乙的平均报酬酬率应选甲。3、平均报酬率率法的优缺点点优点：计算简便，容容易理解；克克服了回收期期法没有全面面考虑项目整整个寿命周期期现金流量的的缺点。缺点：未考虑资金的的时间价值，，把不同时间间的现金流量量看成等价的的，容易导致致决策失误。。非贴现现指标标由于于没有有考虑虑资金金的时时间价价值，，容易易导致致决策策失误误，不不能作作为主主要的的投资资决策策指标标。但但由于于易于于理解解，可可作为为辅助助性的的投资资决策策指标标。二、贴现现现金金流量量指标标是考虑虑了资资金时时间价价值的的投资资决策策指标标。常常用的的有三三个：：净现现值、、获利利指数数和内内部报报酬率率。（一）净现现值(NPV)1、概念与计计算。净现值是是指特定方方案从投资资开始到项项目寿命终终结，所有有现金流量量的现值之之和。现金金流入量为为正，现金金流出量为为负。（1）净现值基基本计算公公式（定义义式）：n为项目的预预计使用年年限，k为贴现率，，通常以资本成本本率或企业业要求的必必要报酬率率为贴现率率；，NCFt为第t年的现金净净流量。（2）由报酬额额现值与投投资额现值值计算净现现值的公式式由于投资项项目的初始始投资往往往为现金流流出（负现现金流量）），项目投投入使用后后，为现金金流入（正正现金流量量）。也可可以先分别别计算正、、负现金流流量的现值值，再求净净现值：未来报酬额额包括营业现现金流量和和终结现金金流量。C为初始投资资额。若多次投资资，则C为各次投资资额的现值值之和，此此时：（2）由报酬额额现值与投投资额现值值计算净现现值的公式式由于初始投投资为现金金流出（负负现金流量量），项目目投入使用用后，为现现金流入（（正现金流流量）。先先分别计算算正、负现现金流量的的现值，再再求净现值值。即由：：净现值＝未未来报酬额额现值－投投资额现值值得：（3）各年现金金流量相等等的净现值值公式假设项目投投入使用后后，各年现现金流量相相等，可以以用年金现现值来计算算未来报酬酬额的现值值，再计算算净现值。。通过比较不不同投资方方案的净现现值，对投投资方案进进行决策的的方法称为为净现值法。按照以上公公式计算净净现值的步步骤为：（1）计算每年年的营业净净现金流量量；（2）计算未来来报酬的总总现值，即即各年营业业净现金流流量及终结结现金流量量的现值之之和；（3）计算投资资额总现值值，即各年年年初投资资额现值之之和。如果果投资全部部发生在期期初，则投投资额总现现值等于期期初投资额额。（4）计算净现现值：净现值＝未未来报酬的的总现值－－投资额的的总现值2、净现值法法的决策规规则在一个备选选方案的采采纳与否投投资决策中中，净现值值为正者采采纳，为负负者不采纳纳。在多个备选选方案的互互斥选择投投资决策中中，应选净净现值是正正值中的最最大者。t（年）012345甲方案初始投资营业现金流量1000003200032000320003200032000乙方案初始投资营业现金流量1500003800035600332003080078400[例4-5]已知投资方方案甲与乙乙的现金流流量（NCF），，假设资本成成本率为10％，计计算净现值值并比较优优劣。单位：元甲、乙方案案现金流量量表（1）甲方方案各年营营业现金流流量相等，，用年金现现值计算未未来报酬的的总现值。。甲方方案案的的净净现现值值为为NPV1＝未来来报报酬酬的的总总现现值值－－初初始始投投资资额额＝32000××PVIFA10%,5－100000＝32000×3.791－100000＝121312－100000＝21312（元））（2））乙方方案各各年营营业现现金流流量不不等，，先用用复利利现值值分别别计算算各年年报酬酬额现现值。。年度各年的NCF

（1）现值系数（2）PVIF10％,t

现值(3)=(1)×(2)1234538000356003320030800784000.9090.8260.7510.6830.6213454229406249332103648686未来报酬总现值减：初始投资158603

150000

净现值（NPV2）

8603两个方方案的的净现现值都都为正正，说说明都都可接接受。。但由由于甲方案案净现现值＞＞乙方方案净净现值值应选择择甲方方案。。3、净现值值法的的优缺缺点优点：：考虑了了资金金的时时间价价值，，能够够反映映各方方案的的净收收益，，具有有广泛泛的适适用性性。理理论上上较完完善，，是投投资决决策评评价中中的最最基本本方法法。缺点：：不能揭揭示各各个投投资方方案本本身实实际可可以达达到的的报酬酬率；；不便便于对对初始始投资资额不不同的的方案案进行行比较较。（二））获利利指数数1、获利指指数（（PI，现值指指数）），是投投资项项目未未来报报酬的的总现现值与与初始始投资资额现现值的的比率率。2、获获利指指数计计算步步骤（1）计算算各年年的营营业净净现金金流量量；（2）计算算未来来报酬酬的总总现值值；（3）计算算投资资额的的总现现值；；（4）计算算获利利指数数获利指指数＝＝未来来报酬酬总现现值/投资资额总总现值值3、获获利指指数法法的决决策规规则在只有有一个个备选选方案案的采采纳与与否决决策中中，获获利指指数大大于1时应应采纳纳；获获利指指数小小于1时应应拒绝绝。在多个个方案案的互互斥选选择决决策中中，应应选获获利指指数超超过1最多多的投投资项项目。。[例4-6]根据例例4-1的资料料，求求投资资方案案甲与与乙的的获利利指数数，并并比较较其优优劣。。(1)甲甲方方案未未来报报酬的的总现现值为为121312元，初始投投资额100000元。甲的获利指指数＝12131/10000＝1.21(2)乙方方案未来报报酬的总现现值158603元，初始投投资额150000元。乙的获利指指数＝15861/15000＝1.06获利指数都都大于1，，都是有利利方案。由由于:甲方案的获获利指数＞＞乙方案的的获利指数数应选择甲方方案。4、获利指指数法的优优缺点优点：考虑了资金金的时间价价值，能够够真实反映映投资项目目的盈亏程程度；由于于是相对数数，可用于于对初始投投资额不同同的方案进进行比较。。缺点：不能揭示各各投资方案案本身实际际可达到的的报酬率水水平。（三）内部部报酬率（（内含报酬酬率）1、内部报报酬率（IRR）是使投资方方案的净现现值等于零零的贴现率率。或是使使未来现金金流入量现现值等于未未来现金流流出量现值值的贴现率率。IRR反映了投资资方案的实实际报酬水水平。某投资方案案的内部报报酬率也是是该方案不不考虑固定定资产折旧旧时的投资资报酬率。。内部报酬率率r满足：在（1）中，NCFt为第t年的现金净净流量；在在（2）中，，NCFt为第t年的现现金流流入量量；n为项项目目使使用用年年限限；；C为初初始始投投资资额额。。当当多多次次投投资资时时，，C为各各次次投投资资额额现现值值之之和和。。2、、内内部部报报酬酬率率的的计计算算分两两种种情情况况。。（1）投投资资项项目目投投入入使使用用后后每每年年的的NCF相等等。。根根据据:第一一步步：：计算算年年金金现现值值系系数数：：PVIFAr,n=C/NCF第二二步步：查查年年金金现现值值系系数数表表，，在在期期数数为为n一栏栏内内，，找找出出与与上上述述年年金金现现值值系系数数相相邻邻的的较较大大和和较较小小的的两两个个贴贴现现率率。。第三步步：根据据两个个邻近近的贴贴现率率和已已求出出的年年金现现值系系数，，用插插值法法计算算内部部报酬酬率。。t（年）012345初始投资C营业现金流量1000003200032000320003200032000[例4-7]已知投投资方方案甲甲的现现金流流量（（NCF），，计算该该方案案的内内部报报酬率率。解：PVIFAr,n=C/NCF＝＝100000÷32000＝3.125对n=5，，查年年金金现现值值系系数数表表:i(%)n

18

r

19

5

3.1273.125

3.058甲项目的内内部报酬率率r满足：18％＜＜r＜19％与三个贴现现率对应的的年金现值值系数满足足：3.127＞3.125＞3.058根据插值法法原理得到到：即甲方案的的内部报酬酬率为18.03％（2）如果果投资方案案投入使用用后每年的的NCF不相等，需需要先估计计一个贴现现率r，计算净现值值：如果上式大大于0，应提高贴贴现率再测测算；如果果上式小于于0，应降低贴贴现率再次次测算。直到找到两两个贴现率率，使对应应的净现值值一正一负负且接近于于0。再用用插值法计计算内部报报酬率。年度现值现值012345－1500038000356003320030800784001.000－1500000.901342380.812289070.731242690.659202970.593464911.00－1500000.898339340.797283730.712236380.636195890.56744453NPV－

－4202

－－13[例4-7]计算乙方案案的内部报报酬率。列列表试算：：用假设内部部报酬率为为r，根据以上上试算得到到：11％＜r＜12％4202＞0＞－13根据插值法法原理得到到：即乙方案的的内部报酬酬率为11.997％3、内部报报酬率法的的决策规则则在一个备选选方案的采采纳与否决决策中，内内部报酬率率高于企业业资金成本本率或必要要报酬率，，则采纳，，否则应拒拒绝。在多个备选选方案的互互斥选择决决策中，应应在内部报报酬率超过过资金成本本率或必要要报酬率的的项目中选选择最高者者。4、内部报报酬率法的的优缺点优点点：：考虑虑了了资资金金的的时时间间价价值值；；能能够够反反映映投投资资项项目目的的真真实实报报酬酬率率。。缺点点：：计算算比比较较复复杂杂。。可借借助助于于计计算算机机，，通通过过特特定定程程序序，，直直接接得得出出特特定定现现金金流流量量条条件件下下的的内内部部报报酬酬率率。。企业对内投投资主要是是关于固定定资产方面面的投资。。本章以固固定资产投投资为例，，探讨有关关投资决策策指标的应应用。第5章企业投投资管理（（下）一、固定资资产更新决决策固定资产更更新是指用用新固定资资产代替旧旧固定资产产。固定资资产更新决决策即决定定是继续使使用旧设备备还是更换换新设备。。为简化计计算，可对对差量现金金流量计算算有关的投投资决策指指标。差量现金金流量＝＝新设备备现金流流量－旧旧设备现现金流量量根据差量量现金流流量计算算的净现现值称为为差量净净现值（（△NCF），如果果：△NCF＞0，可以更更新，否否则不能能更新。。第1节投投资决决策指标标的应用用对差量现现金流量量也可以以计算差差量现值值指数或或差量内内部报酬酬率进行行决策。。差量现金金流量又又分为：：差量初始始现金流流量差量营业业现金流流量差量终结结现金流流量。差量法将两个方方案的差差量看成成一个方方案，用用净现值值或现值值指数来来判断其其可行性性，进而而对是否否更新进进行决策策[例5-1]星海公司司拟用新新设备代代替旧设设备，以以增加收收益，降降低成本本。（1）计算差差量初始始现金流流量。已知新设设备购置置成本100000元，旧设设备出售售收入30000元，旧设设备原值值80000元，已计计提折旧旧40000元。旧设备净净值＝80000－40000＝40000（元）出售旧设设备的损损失为：：40000－30000＝10000（元）出售旧设设备减少少的税负负为：10000×40％＝4000（元）差量初始始现金流流量＝－－100000＋30000＋4000＝－66000（元）（2）计算差差量营业业现金流流量。差量营业业收入＝＝新设备备营业收收入－旧旧设备营营业收入入＝110000－90000＝20000（元）差量付现现成本＝＝新设备备付现成成本－旧旧设备付付现成本本＝50000－60000＝－10000（元）差量折旧旧额＝新新设备年年折旧额额－旧设设备年折折旧额＝18000－8000＝10000（元）差量营业现现金流量＝20000×（1－40％－（－－10000）×（1－40％）＋10000×40％＝22000（元）（3）计算差量量终结现金金流量（4）根据以上上计算结果果，编制更更新设备和和使用旧设设备的差量量现金流量量表如下：：单位：元年份0第1～4年第5年差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量－66000220002200010000合计－66000

22000

32000计算差量净净现值如下下：△NCF＝－66000＋22000×PVIFA10%,4＋32000×PVIF10%,5＝－66000＋22000×3.17＋32000×0.621＝23612（元）由于△NCF＞0，可以以进行设备备更新。三、资金限量量决策资金限量是指企业资资金有一定定限度。为为获得最大大利益，应应投资于一一组使净现现值或现值值指数最大大的项目。。基本本步步骤骤：：（1）将将净净现现值值为为正正或或为为0的项项目目作作为为备备选选项项目目；；（2）在在资资金金限限量量内内，，对对备备选选项项目目进进行行组组合合；；（3）计计算算各各投投资资组组合合的的净净现现值值总总额额；；（4）选选择择净净现现值值总总额额最最大大的的投投资资组组合合。。[例6-2]星海海公公司司资资本本最最大大限限量量为为80万元元。有有六六个个方方案案可可供供选选择择。。其其中中B1与B2，C1与C2互斥斥。。资资本本成成本本为为10％。。（1）分分别别计计算算各各投投资资方方案案的的净净现现值值；；（2）列列出出满满足足资资本本限限量量条条件件的的7种投投资资组组合合；；（3）计算各投资资组合的净现现值；（4）选择净现值值总额最高的的投资组合。。三、投资期决策策投资期是指从开始投投资到投资项项目建成投产产所需的时间间。不同投资资期的投资额额现值可能不不同，影响到到净现值。投投资项目一般般有一个正常常的投资，但但也可以加快快投资缩短投投资期以便尽尽快产生效益益。投资期决策中中，可将正常常投资期和缩缩短投资期视视为两个投资资方案，考虑虑后者与前者者相比的差量量现金流量，，进而计算有有关的差量投投资决决策指指标，如差差量净净现值值，并并依次次进行行投资资期决决策。。[例8-13]星海公公司的的一个个投资资项目目，正正常投投资期期为3年（方方案1），也也可缩缩短为为2年（方方案2），试试比较较两个个方案案。年份

0第1年第2年第3年第4～16年第17年第18年方案2的现金流量－500－50002002002500方案1的现金流量－280－280－2800200200250差量现金流量－220－220280200050－250方案2与方案案1相比的的差量量现金金流量量表单位：：万元元由于差差量净净现值值为负负，公公司应应按正正常投投资期期即3年投资资。四、投资资时机机决策策不同投投资开开发时时机，，成本本和收收入可可能不不同，，导致致净现现值的的差异异。选择投投资时时机的的标准准仍然然是净净现值值最大大化。。但由由于投投资的的时间间不同同，不不能直直接将将计算算出来来的净净现值值进行行比较较，而而应该该折合合成同同一个个时点点的现现值再再进行行比较较。[例8]开发某某种矿矿藏。。6年后的的售价价高于于现在在的售售价。。其他他条件件相同同。从从第2年起获获得销销售收收入。。项目第0年第1年第2～第5年第6年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回－80－100909010现金流量－90090100现在开开发的的现金金流量量表单位：：万元元6年后开开发的的现金金流量量表单位：：万元元项目第5年第6年第8～第11年第12年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回－80－10012612610现金流量－900126136项目第0年第1年第2～第5年第6年现金流量－90090100现在开开发的的现金金流量量表单位：：万元元现在开开发的的净现现值为为：NPV1＝90×PVIFA10%,4×PVIFA10%,1＋＋100×PVIF10%,6－90＝226（（万元）6年后开发的的现金流量量表年第6年初第7年第8～第11年第12年现金流量（万元）－900126136净现值为：：NPV2＝（126×PVIFA10%,4×PVIFA10%,1＋＋136×PVIF10%,6－90）×PVIF10%,6＝350××PVIF10%,6＝197（（万元）＜NPV1现在开发更更有利。单位：万元元11136076891012t（时间）126-90二、项目寿寿命不等的的决策如果两个投投资项目的的使用年限限不等，无无法直接运运用投资决决策指标进进行比较。。为使决策策指标具有有可比性，，必须使项项目的使用用寿命相同同。可采用最小公倍数数法或年均净现值值法。（一）最小小公倍寿命命法又称为项目目复制法。。是求出两两个项目寿寿命的最小小公倍数，，在最小公公倍数寿命命周期内对对两个项目目的有关指指标进行比比较，并假假设两个方方案在这个个比较区间间内进行多多次重复投投资，将各各自多次投投资的净现现值进行比比较，选择择最优方案案。[例]某公司要在在投资项目目A与B中间选择一一个。企业业资本成本本为16％％。初始投资额寿命周期年净现金流量期末残值（元）（年）（元）（元）A项目1600003800000B项目2000006640000分别计算两两个项目的的净现值：：NPVA＝80000×PVIFA16％,3－160000＝80000×2.246－160000＝＝19680（元）NPVB＝64000×PVIFA16％,6－210000＝64000×3.685－－210000＝25840（元）A在6年内的的净现值为为：19680＋19680×PVIF16％,3=19680＋19680×0.641=32288（元）大于B在6年中的的净现值25840元。应选A。两个项目使使用寿命的的最小公倍倍数为6年。在6年中，项目目A在完成前3年经营后，，再进行相相同投资，，获得与前前3年相同同的净现值值.t（年）19680元19680元036前3年的净现值后3年的净现值（二）年均均净现值法法是比较各项项目年均净净现值的方方法。投资资项目年均均净现值计计算公式：：ANPV———项目年均净净现值；NPV———项目净现值值。年均净现值值法的决策策规则：年均净现值值较大的方方案更好。。[例]资料与上例例相同。已已知项目A净现值19680元，寿命命周期3年年。项目B净现值25840元，寿命命周期6年年。资本成成本率16％，用年均净现值值法比较两两个方案。。B的年均净现现值为：A的年均净现现值为：第2节风险险投资决策策项目的风险险越大，投投资者要求求的报酬率率越高。对风险投资资项目，应应先对有关关量作调整整后，再用用净现值或或现值指数数来决策。。根据净现现值公式：：可对贴现率率或现金流流量作调整整。无风险项目目的贴现率率为i，风险险项目目的贴贴现率率应调调整为为：i+△△i无风险险项目目净现现金流流量为为NCF，风险险项目目现金金流量量应调整为为：NCF－△NCF一、按按风险险调整整贴现现率法法基本思思路：：对高风风险的的项目目，采采用较较高的的贴现现率计计算净净现值值；对对