北大何小锋的资本运营论2

第一讲

资本市场运营论何小锋北京大学经济学院教授、博导金融学系主任,2004.2金融的本质把今天的钱推迟到明天再用（投资者）把明天的钱提前到今天来用（融资者）1997年诺奖获得者罗伯特·默顿教授则在《金融学》中指出：金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源跨期配置的学科第一节

“核心论”核心论：金融体系中的投资银行金融是现代经济的核心部门金融的核心业务是资本市场的运作投资银行是资本市场运作的核心当事人投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流进行分析的理论和技术金融是现代经济的核心部门1991年1月，邓小平同志在视察上海时指出：“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”2003年1月24日，中共中央政治局常委温家宝在“全国银行、证券、保险工作会议”上，强调提出金融在现代经济中的核心作用，强调了金融在资源配置、防范金融风险和国民经济建设上发挥杠杆作用的重要性金融的核心业务是资本市场的运作（1）以《新帕尔格雷夫经济学词典》为例，斯蒂芬·A·罗斯教授在其所撰的“金融学（Finance）”这一条目中明确写到：金融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价。金融的核心业务是资本市场的运作（2）因此，国外金融学的研究主要包括四个层面：一是公司财务和公司治理，二是投资者行为；三是金融资产的价格行为和金融市场的微观结构设计；四是商业银行、投资银行及投资基金等金融中介机构的运作。格林斯潘曾说过：美联储只管货币（Money），但不管金融（Finance）金融的核心业务是资本市场的运作（3）我们可以发现：国际通行的金融学继承了新古典经济学的精神，其核心是从微观角度研究不确定条件下，能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。而目前国内金融学事实上是主流宏观经济学的货币演绎，在国际上均被归入宏观经济学的研究范畴，所谓的国际金融学其实也只是开放环境下的宏观经济学投资银行是资本市场运作的

核心当事人当事人资金需求方资金供给方投资银行政府律师、会计师、评估师等投资银行的核心工作对资产和企业的现金流的分析的理论和技术，这是投资银行家的基本功。所谓优良资产或优秀企业，就是能够产生可预期的、不断增值的现金流的资产或企业。由此重新定义“企业家”：企业家是从事优良资产生产的专家第二节什什么是投资银银行InvestmentBanking的四层含义机构层次－投投资银行：作为金融市场场中介机构的的金融企业行业层次－投投资银行业：：投资银行的整整个行业业务层次—投投资银行业务务：投资银行所经经营的业务学科层次—投投资银行学：：关于投资银行行的理论和实实务的学科投资银行的正正式定义投资银行是指指主营业务为为资本市场业务的金融机机构投资银行行和商业业银行的的比较投资银行行和商业业银行都都是资金金盈余者者与资金金短缺者者之间的的中介投资银行行是直接融资资的中介商业银行行是间接融资资的中介投资银行行的金融融中介作作用筹资者投资者投资银行行所有权和和债权资金资金商业银行行的金融融中介作作用筹资者投资者商业银行行债权债权资金资金

投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款融资功能直接融资，侧重长期融资间接融资，并侧重短期融资活动领域主要是资本市场主要是货币市场利润来源佣金存贷款利差经营方针在风险控制前提下，稳健与开拓并重追求安全性、赢利性和流动性的结合，坚持稳健原则监管部门主要是证券监督当局主要是中央银行投资银行行的行业业特征创新性专业性道德性投资银行行的发展展趋势全能化国际化网络化智能化第三节投投资资银行学学新体系系投资银行行学研究究的现状状重实务轻轻理论重业务轻轻组织重微观轻轻宏观投资银行行学在金融学学中的位位置公司财务务学金融中介介与市场学学投资学金融市场场金融中介介企业投资者投资银行行学新体体系一个中心心企业与资资产现金金流分析析的理论论与技术术两条主线线资产证券券化企业重组组两条辅线线投资银行行的内部部组织管管理投资银行行的外部部监督管管理一个中心心——企业业与资产产现金流流分析的的理论与与技术企业与资资产的价价值评估估风险与收收益理论论：金融融资产定定价理论论金融工程程原理等等主线之一一——资产产证券化化证券发行行上市证券交易易基金管理理风险投资资信贷资产产证券化化项目融资资主线之二二——企业业重组扩张性重重组收缩性重重组结构性重重组辅线之一一——投资资银行内内部组织织管理组织结构构管理风险管理理创新管理理人力资源源管理辅线之二二——投资资银行外外部监督督管理政府监管管行业监管管社会监督督：媒体体、公众众第四节资资产产运营的的一般模模式资本市场场运作的的基础是是企业资资产的运运营资本运营营的目的的实现资本本增值的的最大化化资本运营营的方式式资本各种种形式的的互相转转换资产（CAPITALASSETS）的重新分分类现金资产产实体资产产信贷资产产证券资产产现金化实体化信贷化证券化现金资产外汇交易货币掉期购买实物资产；投资实业取得债权；银行放贷投资证券实体资产出售资产和股权套现；典当资产、股权的互换经营租赁企业、产业投资基金、投资受益凭证上市信贷资产收回债权取得现金；商业票据贴现；取得抵押物；债转股；赎回典当物债权掉期MBSABS证券资产证券发行出售；开放式基金赎回下市；证券换资产或股权证券质押贷款、融券债券、股票、基金互换，证券投资基金管理过程，认股权证，可转换债等现金资产产证券资产产实体资产证券资产信贷资产证券化广义资产产证券化化和狭义义资产证证券化广义资产产证券化化实体资产产证券化化：直接上市市：发行行上市、、分拆上上市、异地上市市、介绍绍上市。。间接上市市：买壳壳上市、、借壳上上市。债券上市市；产业业投资基基金上市市；不动动产证券券化；信贷资产产证券化化（狭义义资产证证券化））：MBS、、ABS证券资产产证券化化现金资产产证券化化总结：资资产证券券化资产证券券化是投投资银行行学的一一条主线线，它与与另一条条主线企企业重组组有很大大的重叠叠部分。。这些重重叠部分分构成了了投资银银行学的的主要内内容。资产证券券化从广广义上分分，包括括：现金金资产的的证券化化，实体体资产的的证券化化，信贷贷资产的的证券化化，证券券资产的的证券化化；在狭狭义上仅仅指信贷贷资产的的证券化化。总结：资产证券券化的原原理一个核心心原理基础资产产的现金金流分析析三个基本本原理资产重组组原理风险隔离离原理信用增级级原理总结：有有关资产产证券化化的结论论资产证券券化不仅仅是一种种技术创创新、工工具创新新，更是是一种思思维观念念、一种种分析方方法。资产证券券化是资资本市场场运作的的高级形形式；企企业重组组是资本本市场运运作的普普遍形式式。资产证券券化是中中国资本本市场的的重要发发展趋势势之一，，有着广广泛的运运用前景景。总结：资资产运营营的一般般模式四种资产产不仅可可以概括括个人和和企业的的资产，，而且可可概括一一个国家家的资产产资本市场场的运作作乃至整整个经济济的发展展都可以以看成是是这个““四轮驱驱动”的的作用，，因此我我们可以以把它当当作“超超一般均均衡模型型”什么叫资资产重组组？也就就是这四四种资产产的各种种转换形形式。资产运营营的一般般模式有有丰富的的意义。。9、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。12月月-2212月月-22Wednesday,December21,202210、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。00:53:4400:53:4400:5312/21/202212:53:44AM11、以我独独沈久，，愧君相相见频。。。12月-2200:53:4400:53Dec-2221-Dec-2212、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。00:53:4400:53:4400:53Wednesday,December21,202213、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。12月月-2212月月-2200:53:4400:53:44December21,202214、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。21十十二二月月202212:53:44上上午午00:53:4412月月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月2212:53上上午12月月-2200:53December21,202216、行动动出成成果，，工作作出财财富。。。2022/12/210:53:4400:53:4421December202217、做前，能能够环视四四周；做时时，你只能能或者最好好沿着以脚脚为起点的的射线向前前。。12:53:44上上午12:53上午00:53:4412月-229、没有失败，，只有暂时停停止成功！。。12月-2212月-22Wednesday,December21,202210、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。00:53:4400:53:4400:5312/21/202212:53:44AM11、成功就就是日复复一日那那一点点点小小努努力的积积累。。。12月-2200:53:4400:53Dec-2221-Dec-2212、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。00:53:4400:53:4400:53Wednesday,December21,202213、不知香积寺寺，数里入云云峰。。12月-2212月-2200:53:4400:53:44December21,202214、意志坚强的的人能把世界界放在手中像像泥块一样任任意揉捏。21十二月月202212:53:44上午午00:53:4412月-2215、楚塞三湘接接，荆门九派派通。。。十二月2212:53上上午12月-2200:53December21,202216、少年十五二二十时，步行行夺得胡马骑骑。。2022/12/210:53:4400:53:4421December202217、空山新雨后后，天气晚来来秋。。12:53:44上午午12:53上上午00:53:4412月-229、杨杨柳柳散散和和风风，，青青山山澹澹吾吾虑虑。。。。12月月-2212月月-22Wednesday,December21,202210、阅读一切好好书如同和过过去最杰出的的人谈话。00:53:4400:53:4400:5312/21/202212:53:44AM11、越是没没有本领领的就越越加自命命不凡。。12月-2200:53:4400:53Dec-2221-Dec-2212、越是无能的的人，越喜欢欢挑剔别人的的错儿。00:53: