2018年氟化工行业研究报告

2018年氟化工行业研究报告正文目录TOC\o"1-5"\h\z一、氟化工拐点已现，目前景气度高位运行5二、上游萤石供给受限，中游氢氟酸价格上涨81、萤石供给受限，带动价格上涨82、上游价格和环保因素双重影响，氢氟酸应声大涨11三、下游应用附加值高，将成为氟化工产业链重要一环121、上下游齐作用，制冷剂有望保持稳增长12随着二代制冷剂的淘汰，三代制冷剂将成为新的发力点12下游需求旺盛，制冷剂价格有支撑16受益于发达国家二、三代制冷剂提前淘汰，出口将持续增长182、无机氟化物产品众多19成本叠加环保，氟化铝价格创新高19新能源汽车前景广阔，六氟磷酸锂拐点将至213、含氟聚合物由于技术难度大，产能相对集中234、含氟精细化学作为高附加值产品，将是我国氟化工产业发展发向25四、重点公司261、多氟多262、巨化股份263、新宙邦264、中欣氟材27五、风险提示27图表目录TOC\o"1-5"\h\z图1:氟化工产业链5图2:氟化工行业市场份额6图3:氟化工行业公司毛利情况（%）7图4:随着加工深度的增加，附加值呈几何增涨7图5:氟化工产业链主要产品毛利率7图6:萤石晶体图示8图7:世界主要国家萤石储量情况8图8:我国萤石查明储量和产量变化9图9:27省萤石储量对比图9图10:萤石出口数量及均价9图11:2017年下半年萤石出口占比9图12:萤石（鑫亚建材）价格走势（元/吨）11图13:氢氟酸在萤石下游应用占比大11图14:氢氟酸产能及产量统计11图15:氢氟酸产能大小占比12图16:近年氢氟酸价格走势（元/吨）12图17:R22市场价格（元/吨）13图18:R134a市场价格（元/吨）13图19:制冷剂R22产能及产量统计（万吨）14图20:2018年制冷剂R22产能分布14图21:HCFCs-HFCs-HFOs多类并存、百花齐放16图22:空调产量变化情况17图23:电冰箱产量变化情况17图24:中国的城镇化率增涨有很大空间18图25:近十年汽车产量变化情况18图26:二代制冷剂退出时间表19图27:三代制冷剂退出时间表19图28:干法和无水氟化铝工艺流程（上：干法，下：无水）20图29:氟化铝主要企业产能情况（万吨）20图30:干法氯化铝利润情况20图31:干法氯化铝出口数据21图32:氟化氢溶剂法制作六氟磷酸锂的工艺21图33:六氟磷酸锂平均价格走势（万元/吨）22图34:新能源纯电动车销量统计（辆）22图35:含氟聚合物介绍23图36:2016年全球主要含氟聚合物生产商产能占比24图37:PTFE主要应用领域24图38:发展中国家含氟精细化学品产值占比小25图39:发展中国家含氟精细化学品产值占比大25:27表1:氟化工产业链主要产品介绍6表2:近年来萤石相关政策10表3:制冷剂不同代的当前状况13表4:2018年制冷剂R22生产配额分配表15表5:各类三代制冷剂产能（单位：万吨）15表6:各类三代制冷剂产能淘汰情况（单位：万吨）15表7:主要制冷剂的应用范围17表8:2016年含氟聚合物产量情况（万吨）23表9:主要含氟聚合物产量及规划产量（吨）25一、氟化工拐点已现，目前景气度高位运行氟化工是化工行业的一个子分支，氟化工产品和材料品种多，性能优异，广泛应用于汽车、轨道交通、制冷、国防军工、航空航天、电子信息、新能源、船舶及海洋工程、环保产业等工业部门和高新技术领域。氟化工是化工这个传统领域内发展速度最快、最具高新技术和最有前景的新兴行业之一。进入二十一世纪，尤其是“十一五”、“十二五”期间，我国的氟化工行业高速发展，取得了令人瞩目的成就，氟化工已成为国家战略性新兴产业的重要组成部分，同时也是发展新能源等其它战略性新兴产业和提升传统产业所需的配套材料，对促进我国制造业结构调整和产品升级起着十分重要的作用。图1:氟化工产业链我国氟化工产业起始于二十世纪五十年代，经过50多年发展，形成了无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类产品体系和完整的门类。氟化工是我国具有特殊资源优势的产业。氟化工的基础资源是萤石，高品位萤石是与稀土类似的世界级稀缺资源，而我国是世界萤石资源大国，具备发展氟化工的特殊资源优势。目前，我国各类氟化工产品的总产能超过500万吨，产量超过300万吨，销售额超过500亿元人民币，已成为全球的生产和消费大国。

图2:氟化工行业市场份额Chemou's22%资料来源：隆众石化，招商证券表1:氟化工产业链主要产品介绍产业链位置名称特点上游产品萤后又称氟石，是CaE的结晶体，自然界中的萤石常显鲜艳的颜色，纯净的萤石为无色，常见的颜色有浅绿色至深绿色、蓝、黄、紫、灰、褐等。萤石广泛应用于冶金、建材、化学工业，是工业上氟兀素的王要来源，也是新材料领域的重要原料。2016年萤石列入战略性矿产目录,作为矿产资源宏观调控和管理的重点对象。氢氟酸是以萤石和工业硫酸中游产品氢氟酸作为原料反应而成的。氢氟酸属于危化品，故其对环保和工艺的要求比较高。目前我国主要的氢氟酸生产集中在浙江、福建、江苏、山东、江西、内蒙等地。氟碳化学品主要包括氟氯烧（CFCS、含氢氯氟烧（HCFCS、氟碳化学品氢氟烧（HFC9、含氟烯烧（HFO9等。主要用作制冷剂、发泡剂、气溶胶的喷射剂、灭火剂、电子电气及精密部件的清洗剂，还可以用于氟聚合物及精细氟化学品的原料。无机氟化物主要包括无机氟化盐和含氟特种气体等。常见的无机氟化盐包括冰晶石、氟化铝、氟化钠、氟化钾等常规氟无机氟化物（除化盐和六氟磷酸锂等，六氟磷酸锂作为锂电池日勺电解质。含氟特种气体包括三氟化氮、六氟化硫和四氟化碳等，被广泛应用于蚀刻剂、清洗剂等。下游产品去HF)含氟聚合物王要包括氟树脂、氟橡胶及其制品等新材料，广泛应用于化工、汽车、纺织、制药、建筑、电子电气、航空、新能源等领域，是航空航天含氟聚合物、电子电气、环保、新能源等国家战略性新兴广业及尖端技术领域发展不可或缺的新材料。含氟精细化工包括新型含氟农药、医药、液晶的中间体，含氟表面活性剂、含氟特气、新能源材料等。“十二五”期间我国含氟精细化工产业已成为氟化工行业中增长最快、附加值最高的细分领域。资料来源：氟化工含氟精细化学品“十三五？发展规划、招商证券十二五〃期间，中国氟化工产业经历了从超高速发展到产能严重过剩的过程。受2011年、2012年氟化工爆发性增长的影响，除原有氟化工企业进行产能扩张外，新进氟化工企业达二十余家（主要集中在江西、福建、山东、广东、重庆、湖南、辽宁阜新等地），从氢氟酸（HF）开始逐步介入含氟致冷剂（HFC-32、HFC-125）和含氟聚合物（TFE、PTFE或PVDF）,产业链类同。我国氟化工的低水平重复建设，产能不断扩大，产品结构性矛盾更加突出，结构性产能过剩严重。由此造成基础氟化工企业装置开工率低、效益持续下降、恶性竞争等不良局面，严重影响我国氟化工行业的可持续健康发展。经

过近几年的恶性竞争，行业主要产品价格已出现了巨幅下降，迫使大量企业利润降低。受氟化工周期性波动影响，具有产业链完整及氯碱配套优势的巨化股份和东岳集团近年的毛利率很好的反映了“十二五”期间氟化工行业的变化过程，综合毛利率在10%和40%之间大幅波动。图3:氟化工行业公司毛利情况（％）45・。040.0035.DQSO.DiO25,0020.0015.0010.005.00OJQD2009201020112012201320L42015201620172O1AQ3•多氟多三一亳巨化股份东岳集团永太科技资料来源：Wind,招商证券2017年氟化工产业迎来行业拐点，触底反弹。随着以资源为基础的通用产品快速发展，中国已成为全球氟化工的生产和消费大国。2016年中国萤石行业在国家环保监管、督查、处罚力度加大的影响下，产能已出现收缩。而上游原料量少价升的局面快速向下游传导，导致氢氟酸、含氟制冷剂等产品价格快速调涨。加之随着经济企稳，空调、汽车对氟致冷剂需求回升、其他下游对氟聚合物需求的回升，以及中国推进供给侧结构性改革和安全环保监管趋严等，于2016年四季度开始，氟化工产品供需格局逐步改善，价格逐步回升，并保持良好趋势。以巨化股份为例，2017年，其制冷剂、氟化工原料和含氟聚合物材料毛利率分别为29.6%、8.9%和27.7%,含氟精细化学品毛利率更是高达62.2%。从而使得公司2017年净利润同比增加518.6%。图5:氟化工产业链主要产品毛利率图4:随着加工深度的增加，附加值呈几何增涨耳产:资料来源：百川资讯、招商证券资料来源：巨化股份公告、招商证券氟化工行业有望在2019年及以后持续健康发展。从结构调整趋势上看，经过本轮调整，粗放型发展、走产能扩张而高速增长的时代已过去，未来我国氟化工产品正在向高端化、高质化、精细化、高附加值、新用途品种方向发展。从需求上看，氟化工产品市场仍将良好增长。从供给上看，随着近几年产品价格的持续下跌，行业对已有产能扩建投资大幅减缓，主要有效投资集中在产业链延伸端。加之供给侧结构性改革的推进和安全环保政策趋严，为行业并购重组、优势企业拉开竞争差距、行业集中度提升提供了契机，也倒逼行业加速产业升级。行业集中度的提升有利于合理定价机制的形成。因此，行业经过较为充分的调整，积极因素正逐步形成，有利于行业在未来持续健康发展。二、上游萤石供给受限，中游氢氟酸价格上涨1、萤石供给受限，带动价格上涨萤石资源在世界各地分布不均，据美国地质调查局（USGS）«MineralCommoditySummaries2017»公布的数据，全球储量2.6亿t,其中以南非、墨西哥、中国、蒙古等国家资源最为丰富，其储量约占世界总量的51.9%。图6:萤石晶体图示图7:世界主要国家萤石储量情况资料来源：百度百科、招商证券资料来源:~《MineralCommoditySummaries2017》，招商证券我国的萤石矿床分布广泛，除天津、上海、宁夏部分省市外，其余省市均有分布，主要分布于浙江、内蒙古、湖南、江西、福建、河南等省区。大中型萤石矿床集中于东部沿海、华中和内蒙古中东部。据美国地质调查局2009年公布2008年底中国萤石矿储量基础为1.1亿t;2016年公布中国萤石矿储量为2400万t,2017年公布中国萤石矿储量猛增为4000万to2010〜2016年，我国地质找矿工作取得显著成效。据国土资源部提供的数据显示，截至2016年底，全国普通萤石查明资源储量折算为氟化钙2.22亿t,同比增长0.4%,与2010年相比增长23.4%,没有发布基础储量和可采储量数据。图9:27省萤石储量对比图;nr--xi-厂#图9:27省萤石储量对比图;nr--xi-厂#;「。咛?nj--ni■?-[i5?-]fi亘*1杳国1''皇力匚l五3,室E图8:我国萤石查明储量和产量变化资料来源：CNKI《中国萤石资源现状及可持续发展对策》资料来源：Wind、招商证券我国是萤石出口大国，但近年出口速度有所下降。根据美国地质调查局2017年公布的数据，2016年全球萤石产量为640万t,中国和墨西哥是世界上产量最大的两个国家，其产量分别占全球产量的65.6%和15.6%,即420万t和100万t。我国萤石在国际上具有重要地位，出口量占世界出口贸易量的40%〜50%,因而我国萤石出口状况对世界市场影响很大。我国萤石主要出口日本、印度尼西亚、印度、意大利、韩国等。其中，2017年下半年对韩国、印度尼西亚、印度和日本的出口量占我国萤石总出口量的80%左右。据2006〜2017年期间的海关统计显示，2006〜2011年我国萤石出口数量较大，平均每年出口57万t左右。2017年末，萤石出口数量降至34万t左右，并有逐渐下降的趋势。萤石出口数量下降的主要原因：首先，受国内生产成本、人力成本、出口关税及国际市场竞争力持续下降等因素影响；其次，国外萤石价格便宜，蒙古萤石出口均价145美元/t,缅甸、越南等国萤石出口均价110美元/t,而国内的萤石均价近年最低也在250美元/t左右，2018年9月甚至超过400美元/t,致使我国萤石出口大幅下降。图10:萤石出口数量及均价图11:2017年下半年萤石出口占比图10:萤石出口数量及均价图11:2017年下半年萤石出口占比一出口既置《方邛》——口口句的（关口.电资料来源：Wind、招商证券资料来源：海关数据、招商证券环保常态化，装置开工不稳定。自2018年6月份以来，南方地区江西、福建、浙江等萤石供应大省，均在环保影响下出现不同程度矿山、选厂及浮选装置停车待产，场内供应基本维持供需平衡。北方市场河南信阳、赤峰地区受保护区影响，部分矿山或将停止开采；10月河南、河北地区环保回头看影响下，部分企业库存冬储尚未结束，装置已然停车。政策性限制，萤石开采受限。近年来，伴随着经济转型升级战略的实施，与矿业生产密切相关的生态环境保护、税收、安全生产等方面的政策和指导意见接连出台，监督检查也不断强化。2016年11月，《全国矿产资源规划（2016~2020年）》首次将萤石等24种矿产列入战略性矿产目录。从此，作为矿产资源宏观调控和监督管理的重点对象之一，萤石在资源配置、财政投入、重大项目、矿业用地等方面将会被加强引导和差别化管理，以提高资源安全供应能力和开发利用水平。表2:近年来萤石相关政策发布时间相关政策发布时间相关政策2003年1月不再发放新的萤石开采许可2010年6月两部委将萤右的资源税适用税额标准由3元/吨调整为20元/吨。2004年7月萤石出口退税由原来的13瞬5%2011年5月制定《关于下达2011年高铝粘土和萤石矿开总量控制指标的通知》采2007年1月开始征收10%勺萤石出口关税20121kb6月工信部《氟化氢生产企业准入公告管理暂时法》办2008年3月上调萤石出口关税至15%同时萤石开采明确列为禁止外商投资目录2013年1月国家取消萤石出口关税2009年1月氢氟酸出口关税提高到25%2014年周力口，出大后卡rhr电/目八山口订口」kL日理货物目录2009年7月将氢氟酸出口关税下降到15%2015年禁止外商投资于萤石勘察和开采2010年1月对萤石开采和生产采取综合管理，控制生产总量和新增产量。2016年将萤石列入“战略性矿产名录”2010年2月新建、改扩建和现有萤石生产项目均需满足相关准入标准2016年5目萤石精矿税率为1%-6%2010年5月«2010年高铝粘土矿萤石矿开采总量控制指标的通知》2017年8月国家安监总局发布《非煤矿山安全生产“十五”规划》三资料来源：招商证券由于萤石矿普遍规模小，产品单位价值低，GDP贡献值小，但在环保、安监方面的压力不减，而且随着社会经济发展，交通基础设施建设、水源以及林地保护等也都不时与矿产资源开发产生冲突，因此，有的地方政府在资源禀赋还不错的情况下关停了部分矿山，有的省市在（2016〜2020年）矿产资源整体规划中灭失了部分矿权，尤其是2017年开始的环保大督察行动，各省市在治理环保不达标的企业方面立场坚定，一些不达标的矿山企业被关停，个别地方还出现了无论安全环保是否达标矿权到期后都不再延续的情况。这些措施直接影响了萤石资源的供给，2017年萤石价格的快速上涨就有这一方面因素的推动。图12:萤石（鑫亚建材）价格走势（元/吨）资料来源：百川资讯、招商证券资料来源：百川资讯、招商证券2、上游价格和环保因素双重影响，氢氟酸应声大涨对萤石需求量最大的是氟化工产业，所占比例已超过50%。氟化工行业对萤石的利用首先是转化为氟化氢，因此氟化氢在氟化工行业内与萤石相关度最高。氟化氢生产主要集中在江西、浙江、福建、江苏、山东、内蒙古等地。河南、湖南氟化氢生产装置主要为氟化铝配套。据全国无机氟化工技术委员会统计，2015〜2016年氟化氢（AHF）没有新项目投产，2016年产能176万t/a（不含与干法氟化铝装置配套的氟化氢生产能力），产量约114万t,开工率65%左右。其中采用磷肥副产氟硅酸盐生产的AHF产能5.5万t。图13:氢氟酸在萤石下游应用占比大图14:氢氟酸产能及产量统计布民：■图13:氢氟酸在萤石下游应用占比大图14:氢氟酸产能及产量统计布民：■ivkip期”尤业■登空疔上它・产能4万力・产量资料来源：隆众石化、招商证券资料来源：氟化工“十三五”发展规划、招商证券氢氟酸是剧毒化工品，对皮肤有强烈刺激性和腐蚀性，常人摄入1.5g可立即致死，属于危化品。2017年以来环保治理加强，大量环保未达标的中小氢氟酸企业陆续停产、减产，行业供给逐渐紧张，价格从2016年11月的低点5860元/吨上涨至2018年3月最高点的15000元/吨，涨幅超过150%。除了受环保因素影响之外，萤石供不应，价格接连攀升高位，导致国内无水氢氟酸成本高，从而拉高了价格。

图15:氢氟酸产能大小占比图16:近年氢氟酸价格走势（元/吨）lO.MOXXl8加图15:氢氟酸产能大小占比图16:近年氢氟酸价格走势（元/吨）lO.MOXXl8加0■时6fl-00E资料来源：中国报告网、招商证券资料来源：Wind、招商证券2018年的价格峰值自达到15000元/吨后，企业库存高涨，而下游制冷剂市场旺季未旺，行情掉头直下，开启断崖式下滑，国内氢氟酸现货价格一路跌至8700元/吨附近，跌幅48%。9月末市场开启飞行模式，截至目前，国内无水氢氟酸市场现货价格在14000-15000元/吨附近，基本上已经再次达到3月份的高点。随着萤石价格的高位运行和下游需求的支撑，加之环保高压继续，未来氢氟酸的价格有望维持。三、下游应用附加值高，将成为氟化工产业链重要一环1、上下游齐作用，制冷剂有望保持稳增长1.1随着二代制冷剂的淘汰，三代制冷剂将成为新的发力点制冷剂是指在制冷系统中不断循环并通过其本身的状态变化以实现制冷的工作物质。衡量制冷剂对环境是否利好当前的两个指标，分别是臭氧消耗潜能值（ODP）和全球变暖潜能值（GHP）,ODP值和GWP值越低，对地球环境保护就越好，并以此将制冷剂分成四代产品。以R11、R12为主的第一代制冷剂已经淘汰，目前国内的制冷剂主要以第二代的R22,以及第三代的R134a、R32和R125等为主，第四代制冷剂目前在法律的强制要求下在海外开始有小规模应用，专利基本由海外巨头把持，而国内也开始慢慢研发和投产，将慢慢用于替代第二代和第三代制冷剂产品。表3:制冷剂不同代的当前状况制冷剂类代表产品环保指标目前状况第一代&CsR11、R12、R113ODPB高,GWP1极高全球已禁止使用第二代HCFCsR22、R141b、R142bODPW低,GWE高国内厂泛使用，全球正在淘汰第三代HFCsR32R125R134aR290OD阴0,GW植高海外应用广，发达国家步入削减期第四代HFOsR1234yfR1234zeR600aODP^J0,GWB低逐渐开始使用资料来源：招商证券2018年，受到环保、安全检查限产等因素，以我国R22、R134a为代表的氟制冷剂一度供应紧张，价格飙涨。受原料氢氟酸供应紧缺的影响，制冷剂R22在一季度突破2017年前期高位，成交价上涨至18500-19000元/吨附近。虽然二季度有短暂的回落，但在三季度后开始出现大幅度反弹，2018年11月底成交价达到24000元/吨，这其中的原因主要是国内空调企业生产R32、R410a所配套的冷冻机油出现短缺而转向对制冷剂R22需求增加所致，再有便是2018年配额缩减以及出口的增加对于四季度制冷剂R22来说依旧是行情非常乐观。制冷剂R134a市场在一季度同样是大幅上行，由于一季度部分大厂轮流检修，停车，货源相当紧俏。供应减少下，成交重心上涨至35000元/吨左右。同样进入二季度制冷剂R134a市场也开始出现回落，但因制冷剂R134企业数量较少，集中度较高，业内厂家通过减产等措施，供应量大幅度缩减，价格在28000元/吨左右得以保持。三季度行情相对有所上行，行情上涨至32000元/吨左右，企业三季度控制生产量，海外出口形式较好、原料氢氟酸等成本增加，制冷剂R134a在四季度坚挺运行。图17:图17:R22市场价格（元/吨）图18:R134a市场价格（元/吨）工处帆220001S00175001600014孙：!!.A：11SUG工处帆220001S00175001600014孙：!!.A：11SUG7OOC资料来源：百川资讯、招商证券2016划眸华奇刚号MR1缶a市场价格上药用RU49U均伸自lanno资料来源：百川资讯、招商证券3JGOO-上减XM260⑩JOTO220002013-2017年以R22为代表的产能产量均有明显幅度地下滑，由13年的企业开工率约80%到17年企业开工率约65%〜70%,下半年企业开工有一定提升，到2018年上半年由于受环保等因素影响，产能开工均有所下降，并且制冷剂R22、R32生产过程中会

产生大量的副产盐酸，就当前来看，副产盐酸废酸处理面临较大难题，导致制冷剂整体开工负荷下降，短期内较难缓解。图12:制冷剂R22产能及产量统计（万吨）■产能■产量资料来源：隆众石化2017年以来制冷剂价格呈走高趋势，一方面因为上游原材料萤石、氢氟酸受环保趋严影响价格走高带动，另一方面国际公约约束下产能增长受限使得供给面走强；此外，全球对二代与三代制冷剂的需求加强推动价格上扬，空调、冰箱需求复苏进一步强化增长。二代制冷剂将逐步退出历史舞台。我国自1991年加入《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》（以下简称《蒙特利尔议定书》）之后，积极参与消耗臭氧层物质淘汰，目前已签署了所有修正案。根据《消耗臭氧层物质管理条例》和《关于加强含氢氯氟胫生产、销售和使用管理的通知》，我国实施HCFCs生产、销售、使用配额制度。根据该条例，国家对消耗臭氧层物质的生产、使用、进出口实行总量控制和配额管理。国务院环境保护主管部门根据国家方案和消耗臭氧层物质淘汰进展情况，国务院有关部门确定国家消耗臭氧层物质的年度生产、使用和进出口配额总量，并予以公告。根据决定，中国2013年需将HCFCs产量和消费量冻结到2009年和2010年平均基线水平，到2015年削减10%,2020年削减35%,2025年削减67.5%,至U2030年除少量（2.5%）用于制冷维修外，全面淘汰。图20:2018年制冷剂R22产能分布

资料来源：隆众石化R22是HCFCs中最主要的产品，ODS用途生产配额前三名的分别是山东东岳化工有限公司、江苏梅兰化工有限公司、浙江衢化氟化学有限公司。R22虽然受配额限制，但其行业集中度低，竞争激烈。表4:2018年制冷剂R22生产配额分配表企业生产配额（吨）内用生产配额（吨山zj\/」、UJ8080252459江苏梅兰5671346412浙江衢化5909048021阿科玛（常熟）161591463浙江三美144007967常熟三爱富130066846兰溪巨化1250611104临海利民123936935其它92107810合计274279189017资料来源：隆众石化、招商证券三代制冷剂作为替代品发展空间良好。第三代制冷剂主要包括R125、R32、R134a等品种。经历了2010-2011年的周期高峰点，近7年里，制冷剂行业基本上都在谷底徘徊。导致大量三代制冷剂产能退出，几个主要产品R134a、R32、R125的退出幅度都接近20%。随着小企业的产能退出，三代制冷剂集中度已有了显著提升，R134a、R32、R125的前三大企业产能占比分别达到了67.4%、40.9%和47.1%。而小企业和龙头企业在此轮环保风暴中受到的影响完全不可同日而语，不但因为缺乏氢氟酸配套和下游盐酸处理能力而导致成本大幅高于大企业，而且开工率方面受到的负面影响也显著高于大企业，因此行业真实集中度可能会更高。表5:各类三代制冷剂产能（单位：万吨）表6:各类三代制冷剂产能淘汰情况（单位：万吨）企业R134aR125R32人口，04Ddncnon中昊晨光11RI34aR125R321江苏梅兰12江苏中润中化太仓3.52山东新龙1山东东山2.52.7鹰鹏集团0.8山东华安11鲁西化工112中化蓝天0.30.30.5—格美化工10.51.2浙江永和1.8浙江巨化3.61.5江苏金雪临海利民0.50.5浙江白炼1.5浙江三美西安3.51110.8中化淘汰产能3.332.84QQ179江西白炼2/闩—乂』目匕19.317.216.4东阳光氟21退出占比17%17%17%山东飞源2总需求三爱富116.311.911.4

—有效产能19.3177216.4开工率84.50%69.30%69.50%资料来源：前瞻产业研究院、招商证券资料来源：前瞻产业研究院、招商证券随着国内HCFCs淘汰进程的推进，HFCs的消费有望继续增长。在HCFCs替代过程中，受技术、政策、法规以及客户需求认知的多种因素博弈，当期在全球市场内尚未找到完全理想的HFCs替代物，国际上不同国家和地区对未来替代技术的选择方面还存在不少分歧。预计？十三五？期间国内氟碳化学品市场将呈现HCFCs-HFCs-HFOs多类并存、？百花齐放？的市场格局。图21:HCFCs-HFCs-HFOs多类并存、百花齐放HFO-1234yfHFO-1234zeHFO-1233zdHFOHFO-1234yfHFO-1234zeHFO-1233zdHFO升新一代替代品将在出口产品中得到应用HCFC-22HCFC-142bHCFCs匐汰进

程推进\八、HFC-134等1HFC制未找到理

想替代品资料来源：招商证券1.2下游需求旺盛，制冷剂价格有支撑氟制冷剂因具有良好的热力性能，广泛应用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领域，占据了制冷剂市场的主导地位。不同的氟制冷剂应用于不同的终端产品，其中R22主要用于家用空调；R134a主要用于车用空调；混配制冷剂（两种及以上单工质制冷剂混配）随着国外专利到期失效也开始逐步应用，由于混配制冷剂在使用性能上优于单工质制冷剂，预计未来混配制冷剂的使用将会超过单工质品种。随着我国城镇化进程加快和居民消费升级，空调、冰箱、汽车的产量和消费量均稳步上升，空调、冰箱、汽车产量和保有量的稳步增长，直接拉动了氟制冷剂的消费需求。

表7:主要制冷剂的应用范围ODPCWP临界温度/C安全等级应用领域R220.055150096.2A1家用空调、热泵、大型空调R134a01430101.1A1汽车空调、热泵、大型空调、冷库R32067578.4A2家用空调R410A0202572.5A1家用空调R1233zd04.5165.6A1大型空调R1234yf0494.7A2汽车空调、家用空调R1234ze04109.4A1大型空调资料来源：知网、招地证券2006年至2017年期间，我国空调产量由7943万台增至18040万台，年均增长率为11.56%;尤其是2010年和2011年，同比增长率分别达到了37.61%和24%,为近10年来罕见的高速增长。2006年至2017年期间，我国家用电冰箱产量由4200万台增至8670万台，年均增长率达9.67%o2012年以后，随着？家电下乡？、？以旧换新？、?节能惠民？三大政策的陆续退出，加上房地产调控、经济增速放缓等原因，家电行业高增长有所减缓。图22:空调产量变化情况资料来源：隆众石化、招商证券图23:图22:空调产量变化情况资料来源：隆众石化、招商证券图23:电冰箱产量变化情况资料来源：Wind、招商证券但是，随着？新型城镇化？的推进，由城镇化带来的潜在家电需求会逐步得到释放，成为城镇家电需求中新的增长点，家电行业将迎来新的发展契机。根据国家统计局数据,2017年我国城镇化率为58.52%,与发达国家80%的城市化率还有很大差距。

图24:中国的城镇化率增涨有很大空间46Pm44.00%2Q102011201220132Q142DI520152017—岫速IL率资料来源：国家统计局、招商证券汽车空调也是氟制冷剂使用量较大的领域。随着我国经济社会持续快速发展，群众购车刚性需求旺盛，汽车保有量继续呈快速增长趋势，2017年新注册登记的汽车达2813万辆，保有量净增0.23亿辆，均为历史最高水平。2007年至2017年期间，我国汽车产量由904万辆增至2994万辆，年均增长率高达23.1%。汽车占机动车的比率迅速提高，近七年汽车占机动车比率从47.06%提高到62.58%,群众机动化出行方式经历了从摩托车到汽车的转变，交通出行结构发生了根本性变化。预计未来我国汽车行业仍将保持稳步增长态势。图25:近十年汽车产量变化情况资料来源：Wind、招商证券1.3受益于发达国家二、三代制冷剂提前淘汰，出口将持续增长目前发达国家在欧洲的第二代制冷剂（HCFCs）产能已经完全退出，在美洲地区也在快速缩减。第三代制冷剂虽然ODP为0,但是具有高的GWP,依然会加速全球气候变暖，欧盟的环保政策也在促使第三代制冷剂的产能开始慢慢减少甚至部分被强制淘汰。2016年达成的《蒙特利尔议定书》关于三代制冷剂（HFCs）逐步削减的修正案，发达国家在2019年削减10%,2036年削减85%;发展中国家2024年实现冻结，2029年削减10%,2045年削减80%。

图27:三代制冷剂退出时间表年第美国情齿H作岩・申国算题8年—图27:三代制冷剂退出时间表年第美国情齿H作岩・申国算题8年—不生产，封口灯必卜占县:口加前g年——雎7旧货畜堆护F渺—其1口耳不生产，型口町也随122,占总比TH珈判fltCtHIP—制15年凯•电g下生F前二代M卞刑.占宁时5miMiLRTflUf*':a制闻后加二G年削后中■—一2OK4存以通¥11生=，可口时匕占号曲机3KMNsn却巧年用哥』.为—.前勖埠曲出已随用亍孕护空上黑文翠上ffVtnAT81*布卡三金济£.一—图26:二代制冷剂退出时间表资料来源：隆众石化、招商证券年总中国亲国ci』：-耳卜*尔二叱珀川产美201^濯，州*君宜通2＜）\斗miv年升什配口华工割/耳—粗耳用马：隔2023#；斗手.年三百可本£二“一毋声侬艮用制巨甲多的黑4.^V'e.riin.生的噌Mtfl前片剂此事从里稣小平期XMMfta注:7“1-.”生于三抻川《JLVF西则T曲士一Hl-，要0三切克弟再本♦生产网上辟■■节汁靠耳F岸半年机彳¥干期利弥#.法下覃*世部FR二号gx睡资料来源：隆众石化、招商证券由于旧的制冷设备从开始使用到淘汰一般需要8-10年的时间，这导致了第二代和第三TOC\o"1-5"\h\z代制冷剂在海外依然有很大的需求，而求发展中国家的淘汰进程落后于发达国家10年,所以我国产品出口有望持续走高。2、无机氟化物产品众多2.1成本叠加环保，氟化铝价格创新高工业氟化铝（A1F3）是白色粉末，在常压下加热时不熔化，在高温下升华（不经过液态直接汽化），在1200c时蒸气压达到81.86kPa。目前95%以上的工业氟化铝用于铝工业，其作用是作为冰晶石素氧化铝溶液的一种添加剂，它既可以弥补电解质中氧化铝的损失，又可以降低电解质的分子比，降低电解质的初晶温度，控制铝电解过程中的热平衡，是电解铝行业必不可少的原材料。氟化铝生产主要的工艺有湿法氟化铝、干法氟化铝和无水氟化铝三种工艺。在“十二五？期间，我国湿法氟化铝已经淘汰完毕。2016年，全球电解铝总产量为5889万吨，其中中国产能为3616.7万吨；全球氟化铝的销量约为100万吨，其中中国销量约为61.5万吨。干法氟化铝和无水氟化铝的区别主要在于：①氟化铝的产品质量主要取决于原材料的质量，干法氟化铝和无水氟化铝的制备采用的原料不同，因而产品质量有较大差异。②反应原理不同。③氟化铝制备过程中副产的废气、废液处理方式不同。总之，无水氟化铝的工艺技术优于干法氟化铝。图29:氟化铝主要企业产能情况（万吨）资料来源：隆众石化、招商证券图29:氟化铝主要企业产能情况（万吨）资料来源：隆众石化、招商证券1000-500图28:干法和无水氟化铝工艺流程（上：干法，下：无水碗檄蒙仃r^AkOHh哼4书TS?函T'U洲中国/"洞行珠干法air达标排放破根苦打AMHOHh蕈］毋厢野吟汽球I乎,化反应FLf文臂音谓|I~~r~Tw石野氟出酸无水A】人高姓冰岛L-O11川酸副资料来源：中国知网、招商证券受成本端影响氟化铝价格再创新高。2018全年氟化铝市场始终处于高位，受环保及成本影响，全年平均价格已超过万元，年均价为10755元/吨，较2017年度均价9515.74元/吨价格上涨1239.26元/吨，涨幅高达13.02%。氟化铝主要成本来自于萤石成本，同时随着近年氢氧化铝行情的探涨，对氟化铝的成本占比也逐步增加。环保政策的影响同时推高了氟化铝的价格。2016年以来，环保督查下随着小企业的整合，不止带来了氟化铝行情上的波动，氟化铝行业利润也有了较大变化。2016年上半年，氟化铝理论利润空间基本围绕盈亏平衡线上下浮动，盈利空间基本维持300-350元/吨。2016年末随着下游电解铝企业备货，氟化铝市场迎来小波行情，进入2017年

随着各地环保的接踵而至，氟化铝市场开启上行通道，行业利润空间不断扩大。2018年4月份更是达到峰值，随着原料萤石上涨拉动、供应面利好支撑。图30:干法氯化铝利润情况资料来源：隆众石化、招商证券2018年出口大量增加，短期高位支撑。2018年的1-9月份氟化铝出口量达到了6.85万吨，较去年同期增长34.13%o在出口大量增加的情况下，今年氟化铝企业都处于库存较低的水平，因此短期价格将继续保持高位。图31:干法氯化铝出口数据25mM-002Q.CHJO.OO15,000001C.DOD.OD5,000,00OXiD200.00席150.00%100.DO%5。,0睇0.00%■50.00%-100.00%■丽化铝出口量（吨）一司比Eqwoz因谓IDZEo—Lnm口I—寸I口门90410ZEI—EOEtrcrNIDZIm口EIWIIQZ资料来源：Wind、招商证券2.2新能源汽车前景广阔，六氟磷酸锂拐点将至六氟磷酸锂作为锂电池的电解质，是锂电池的关键原材料之一，以其优异性能，获广泛推TOC\o"1-5"\h\z广应用。其与LiBF4、LiAsF6、LiClO4等电解质相比，在有机溶剂中的溶解度、电导率、安全性和环保性方面最具优势，成为目前应用范围最广的锂盐电解质。但是六氟磷酸锂合成难度较高，整个生产过程涉及高低温、无水无氧操作、高纯精制、强腐蚀，对设备和操作人员要求高、工艺难度极大。目前，六氟磷酸锂的合成工艺主要有气一固反应法、氟化氢溶剂法、有机溶剂法、络合法和离子交换法。从目前的量产情况来看，氟化氢溶剂法是生产六氟磷酸锂的一种较好的方法。国内企业多氟多化工股份有限公司、江苏九九久科技股份有限公司等都用该方法实现了六氟磷酸锂的量产，并且已经行成了一定的产业规模。图32:氟化氢溶剂法制作六氟磷酸锂的工艺无水HF无水HF资料来源：招商证券六氟磷酸锂价格持续走低。六氟磷酸锂价格可谓是几经波折，从2010年的34万元/吨跌到8.4万元/吨，之后从8.4万元/吨再到43万元/吨，又从43万元/吨一路下跌，截至2018年11月，六氟磷酸锂价格基本维持在11万元/吨附近，基本维持在成本价附近，距离2016年的高点43万元/吨，下跌近74%左右。

图33:六氟磷酸锂平均价格走势（万元图33:六氟磷酸锂平均价格走势（万元/吨）资料来源：招商证券根据我们的假设推测，2019、2020年，锂电池隔膜、正极材料和负极材料的增速分别为为25.4%和33.3%,2018年全球对六氟磷酸锂的需求量2.9万吨，至U2025年需求量达到8.3万吨，2018年-2025年年均复合增长率为26.6%。六氟磷酸锂国内企业的实际有效产能已经是名义产能的50%-60%,行业有效产能大幅低于名义产能，这是行业供给的变化；新能源汽车的预期销量和电池厂商未来的大手笔产能规划都显而易见六氟的下游需求显著转好，这是2018年需求的变化；第三个变化来自于进出口，2018年净出口数据相比2017年绝对值增加了3008吨，这相当于当年名义产能的9.1%。招商基础化工的深度报告《新能源汽车销售火爆下六氟磷酸锂再研究-多角度看多氟多-行业思考系列报告》中有详细对六氟磷酸锂的研究，在此不再重复。新能源汽车的良好前景助力六氟磷酸锂触底反弹。2018年六氟磷酸锂市场竞争进一步加剧，行业进入调整期，洗牌加速。虽然2018年总产能还将过剩，存在高端紧缺、低端过剩的结构性矛盾，但是六氟磷酸锂价格基本已经触底，下行空间不大。随着国家新能源补贴政策的调整，产业下游需求恢复增长，六氟磷酸锂价格有望在2019年迎来拐点。图34:新能源纯电动车销量统计（辆）2WCK1Q1000%或或EiSTOC咚叶留曷迎二世2后那吐二月顺辟二曷或必UIE吠I卅丐一出S1E吠EHSM吠h肝受胃暇凿耳哎深田品底I时再月欧IT卅匕将吹Ehf-woz吠小肝蛇鼻皿皿时£后或E什出DZ哼/母只3-00%6D0%3-00%6D0%400%200%0%-200%1桃1WOOO140DOO1200001(30000BOODO60G00400002OODO资料来源：Wind、招商证券3、含氟聚合物由于技术难度大，产能相对集中含氟聚合物是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一，处于产业链的中后端，产品附加值高，因其具有优异的绝缘性能和耐腐蚀、耐温、不粘、良好的自润滑性等独特性能，广泛应用于航空航天、汽车、电子电气、石油化工等诸多领域。含氟聚合物主要包括氟树脂与氟橡胶两大类，其中氟树脂主要分为非熔融加工的PTFE以及可熔融加工的PVDF、FEP等均聚或共聚树脂，氟橡胶则包括二元共聚氟橡胶、三元共聚氟橡胶以及四丙橡胶、氟硅橡胶、氟醛橡胶等。图35:含氟聚合物介绍含氟聚合物资料来源：氟化工、招商证券由于氟聚合物的生产技术难度大，因此长期以来其生产控制在少数国家的少数企业手中，其中科慕生产规模最大，而且是一家从生产氟化氢开始到各种含氟聚合物的纵向一体化企业。2016年全球含氟聚合物市场规模达到92亿美元，总产能约49万吨/年。国内含氟聚合物的市场规模约108亿元，在氟化工产业链中占比约为26%。表8:2016年含氟聚合物产量情况（万吨）国别氟树脂产量氟橡胶JM总计美国6.390.997.38欧盟4.790.725.51日本2.770.323.09中国13.91.2515.15其他1.8801.88合计29.733.2833.01资料来源：中国氟塑料网、招商证券就全球产能来看，目前中国氟化工企业已占据较大的生产比例，但高端领域依然被国外大型跨国公司所控制。我国东岳集团、巨化集团和上海三爱富的产能在全球产能中占比分别为29%、7%和6%。

图36:2016年全球主要含氟聚合物生产商产能占比一其它12%资料来源：氟化工、招商证券PTFE是氟聚合物最主要的产品，被称为“塑料之王”，它是由四氟乙烯单体聚合而成的聚合物，是一种类似于PE的透明或不透明的蜡状物。由于具有耐高低温、耐腐蚀、耐气候、高润滑、不粘、无毒害、绝缘等优异性能，广泛应用于国防军工、原子能、石油、无线电、电力机械、化学工业等重要部门。图37:PTFE主要应用领域・石相比二・石相比二・给工日蛤鼻■球就他资料来源：巨化股份配股说明书、招商证券我国PTFE的产能明显高于其他含氟聚合物，占所有含氟聚合物产能的60.5%。2016年除中国外全球含氟聚合物的产能中PTFE为9.64万t/a,占含氟聚合物总产能的45%;FEP为3.03万t/a,占14%;PVDF为3.67万t/a,占17%。FKM为2.23万t/a,占10%。“十三五”期间我国将适度控制通用氟聚合物规模的增长，提高四大氟聚合物的开工率，加快ETFE、PFA、PCTFE及新型氟聚合物的开发及产业化。至2020年，我国含氟聚合物总生产能力将达到26万吨左右，年均增长5%左右；产量达到21.4万吨左右，年均增长8%左右。PTFE、PVDF、FKM的产能增长速度控制在5%以下，FEP的产能增长速度控制在8%左右。

表9:主要含氟聚合物产量及规划产量（吨）名称2010201420172020EPTFE520789160898075140000PVDF4210196073397419000FKM5927106911548235000FEP3865109751471620000合计66080132881622472140001资料来源：氟化工、氟化工“十三五”规划、招商证券2017年以来受环保严查影响，PTFE开工率受限，2017年行业整体开工率仅为70%左右，叠加原料价格上涨，PTFE价格大幅上涨，但整体产能过剩的格局短期内不会改变。但是随着PTFE、FEP、PVDF、FKM等聚合物新应用领域的开拓，以及国内氟聚合物生产及加工应用水平的提高，我国的氟聚合物产品的市场应用前景非常广阔。4、含氟精细化学作为高附加值产品，将是我国氟化工产业发展发