案例：五粮液的股利政策

案例分析：五粮液的股利政策周小春rachelzhou@五粮液公司背景介绍1997年5月8日,四川省宜宾五粮液酒厂独家发起,采取募集方式设立宜宾五粮液股份有限公司(简称五粮液)。五粮液酒厂将其从事五粮液系列酒生产的经营性资产:磨粉制曲车间、部分酿酒车间、勾兑车间、包装车间、机动车间,以及其全资子公司供销公司的全部资产作为发起人资产投入五粮液。五粮液酒厂投入的净资产评估后为36250.63万元,按1∶0.6621的折股比例折为发起人股24000万股,并向社会公开募集8000万元人民币普通股。1998年3月27日,五粮液通过深圳证券交易所采用上网定价发行方式向社会公众公开发行每股面值人民币1.00元A股普通股股票7200万股(另向本公司职工配售800万股)。1998年4月21日在四川省工商行政管理局注册登记宜宾五粮液股份有限公司,注册资本32000万元。其中国家股股本24000万元,占总股本的75%,社会公众股8000万元(含800万元职工股),占总股本的25%。1998年4月27日,社会公众股7200万股开始在深交所上市交易,半年后,800万股公司职工也开始在深交所上市交易,公司代码000858。截止2008年12月31日,五粮液进行了8次股利分配,具体股利分配情况如下：分红派息年度实施方案派息比例（每10股）预案送股比例（每10股）预案转增股本比例（每10股）2008------2007------20060.64--20051----2004------20032822002----220010.25122001中期1432000------1999中期----5199812.5----五粮液的股利政策股利支付形式：现金股利，指以现金支付的股利股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为“红股”。财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。五粮液的股利支付方式：现金股利和股票股利五粮液的股利政策常用股利政策剩余股利政策固定股利支付率政策固定股利或稳定增长政策低正常股利加额外股利政策五粮液的股利政策年度每股收益每股现金股利股利分配率19981.7291.2500.72319991.3520.0000.00020001.6000.0000.00020010.9390.0250.08920020.5480.0000.11820030.5190.2000.00020040.3060.0000.00020050.2950.1000.33920060.4350.0600.23020070.3880.0000.11020080.4770.000——五粮液的股利政策从上表和上图中可知，五粮液公司的股利支付除了刚上市一年之外，一直采用的较低现金股利，比较符合剩余股利政策。贵州茅台的股利政策分红派息年度派息币种实施方案派息比例（每10股）预案送股比例（每10股）预案转增股本比例（每10股）2007人民币8.36----2006人民币7----2005人民币3--102004人民币5--22003人民币3--32002人民币21--2001人民币6--1贵州茅台的股利政策年度每股收益每股现金股利股利分配率20011.3694630.60.27017920021.4275850.20.65094720032.0124080.30.09034920042.1720840.50.23019420052.4774790.30.12109120061.6680530.70.77388220073.1426710.8360.22274贵州茅台的股利政策从上表和上图可以知道，贵州茅台公司除了2001年度和2006年度支付股利比例较高之外，该公司所采取的股利政策基本符合低股利加额外股利政策。五粮粮液液的的股股利利政政策策股利利宣宣告告对对股股东东财财富富的的影影响响事件件一一：：1999年年5月月28日日宣宣告告对对1998年年的的分分红红0上图图是是宣宣告告日日前前后后的的股股价价的的变变动动情情况况，，从从上上图图可可知知本本次次股股利利宣宣告告，，使得得股股价价得得到到提提升升，，同同时时（（-10，，20））的的事事件件窗窗口口中中，，可可发发现现股股东东也获获得得了了总总共共的的超超额额收收益益为为8.58%，，因因此此增加加了了股股东东财财富富。五粮粮液液的的股股利利政政策策股利利宣宣告告对对股股东东财财富富的的影影响响事件件二二：：2002年年4月月10日日宣宣告告对对2001年年的的分分红红0上图图是是宣宣告告日日前前后后的的股股价价的的变变动动情情况况，，从从上上图图可可知知本本次次股股利利宣宣告告，，使得得股股价价下下降降，，同同时时（（-10，，20））的的事事件件窗窗口口中中，，可可发发现现股股东东也获获得得了了总总共共的的超超额额收收益益为为-3.90%，，因因此此使使股东东财财富富下下降降。五粮粮液液的的股股利利政政策策影响响股股利利政政策策实实施施的的因因素素法律律因因素素（（包包括括：：资本本保保全全、、公公司司积积累累、、净收收益益、、偿偿债债能能力力、、超超额额累累计计利利润润））公司司因因素素（（包包括括：：变变现现能能力力、、举举债债能能力力、、盈盈利利能能力力、、投投资资机机会会和和资资本本成成本本））股东东因因素素（（包包括括：：稳稳定定收收入入、、股股权权稀稀释释、、税税赋赋））影响响五五粮粮液液股股利利政政策策的的因因素素分分析析公司司因因素素盈利利能能力力年份200320042005200620072008主营业务收入633,309629,758641,875739,700732,855793,306影响响五五粮粮液液股股利利政政策策的的因因素素分分析析公司司因因素素举债债能能力力从上上表表可可知知，，该该公公司司负负债债比比例例极极低低，，因因此此有有大大量量的的借借款款空空间间，，同同时时由由于于该该公公司司业业绩绩优优良良，，又又属属地地方方国国资资委委控控制制，，因因此此该该公公司司对对外外筹筹资资能能力力非非常常突突出出。。年份200820072006总资产1,349,642.071,157,165.111,034,015.43股东权益1,145,593.69962,623.70830,113.72股东权益/总资产0.8488129670.8318810270.802805931影响响五五粮粮液液股股利利政政策策的的因因素素分分析析公司司因因素素投资资机机会会首先先,不不断断加加大大固固定定资资产产投投资资和和增增加加员员工工；；在没没有有更更好好的的投投资资项项目目的的情情况况下下,留留存存大大量量资资金金,投投资资到到不不相相关关行行业业中中，，比比如如汽汽车车产产业业，，保保健健酒酒和集集团团公公司司进进行行大大量量的的关关联联交交易易，，比比如如资资产产置置换换、、购购买买商商标标使使用用权权、、服服务务和和设设备备使使用用费费等等。。影响响五五粮粮液液股股利利政政策策的的因因素素分分析析股东东因因素素，，大股股东东性性质质：：第第一一大大股股东东为为宜宜宾宾市市国国有有资资产产经经营营有有限限公公司司，，其其代代表表国国家家行行使使对对该该公公司司的的绝绝对对控控制制权权。。股权权状状况况：：股股权权集集中中度度非非常常高高，，第第一一大大股股东东持持股股占占总总股股份份的的56.07%，，其其他他9大大股股东东总总共共持持有有不不到到7%的的股股权权。。因此此，，该该种种股股权权结结构构容容易易导导致致代代理理成成本本的的产产生生，，一一方方面面管管理理者者由由政政府府任任命命，，导导致致管管理理者者与与公公司司股股东东的的代代理理成成本本；；另另一一方方面面大大股股东东高高度度集集权权，，容容易易导导致致大大股股东东对对小小股股东东利利益益的的侵侵害害。。案例例分分析析总总结结股利利支支付付方方式式：：现现金金股股利利和和股股票票股股利利股利利政政策策：：低低股股利利政政策策股利利支支付付对对股