珠江啤酒专题研究

珠江啤酒专题研究1、伴随改革开放而生，“啤酒+文化”双主业聚力高端1.1、立足啤酒主业行稳致远，“南有珠江”深入人心珠啤于

1985

年建成投产，先后经历了起步探索期、飞速发展期、短期调整期，当前已进入升级革新期，行业高端加速趋势下预计公司业绩将持续释放。起步探索期（1985-1997）：自

1985

年成立以来积极学习国外先进工艺，加速产能布局，率先推出纯生啤酒在华南市场站稳脚跟。1983

年广州珠江啤酒厂破土

动工，1985

年历经

19

个月建成投产，珠江啤酒正式成立；公司自成立以来积极

学习并引进国外啤酒公司的先进生产工艺，同时积极扩充产能，先后成立了从化、

新丰、海丰啤酒分装厂；1997

年公司从德国引进“低温膜过滤”高新技术纯生

啤酒生产线，研制生产出国内第一瓶纯生啤酒，开创了纯生时代，当年销量达到

约

34

万吨。飞速发展期（1998-2007）：纯生新品类迅速引爆市场、体制改革完成后治理结构

优化，珠啤产销双增成华南王。2002

年珠啤集团联合英特布鲁等

6

个法人股东

出资设立了珠啤股份，外资的引进不仅使珠啤在体制上焕然一新，同时在生产、

销售等各个环节也进入快速发展阶段；2004

年珠啤被评为中国驰名商标，产销

量首次突破100万吨；2007年珠啤销量达到顶峰138万吨，在广东市占率约47%，

成为华南啤酒龙头，期间

CAGR为

15.04%。短期调整期（2008-2013）：达到销量高点后，外在经济危机、内在竞争加剧影响下，珠啤进入短期调整阶段。2008

年爆发全球金融危机，以外向型经济为主的

广东省受到严重影响，省内啤酒产量同比下滑超

8%，同时青啤、华润、百威等

啤酒龙头企业开始发力广东市场，市场竞争进一步加剧；市场大环境的转变外加

各方势力的围剿导致珠啤销量全面下降，整体从

2008

年的

138

万吨下降至

2013

年的

111

万吨。升级革新期（2014

至今）：经历短期调整后，公司转变思维提出“啤酒+文化”

双主业发展新思路，逐步恢复量价稳步提升。2015

年公司提出“啤酒+文化”的

双主业发展新思路，将总部产能

130

万吨搬迁到南沙生产基地；2017

年公司实

行定向增发布局精酿，加快文化产业发展；2019

年公司顺应行业结构升级趋势，

在老纯生、0

度的基础上新升级推出

97

纯生、0

度

Pro，当前

97

纯生快速放量，

产品结构持续优化；2020

年虽受疫情影响，但公司多措并举积极应对，销量稳

定在

120

万吨水平，未来依托广东核心市场优势预计仍将保持稳中有升态势。1.2、广州国资委享绝对控股，期待加大管理层激励珠啤由广州国资委控股，百威英博战略入局，前次员工持股计划已减持完毕，期待未来价格管理层激励。公司实际控制人是广州国资委，广州珠江啤酒集团有限公司是广州国资委的全

资子公司，截止

2021

年

6

月两者合计持有珠江啤酒

54.18%的股份，拥有绝对控

股权。英特布鲁国际在

2002

年珠啤成立之初持有公司

24%的股权，经过多轮增

资扩股以及国企混改定向增发后，最新共计持有公司

29.99%的股份。2017

年为有效调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展，

公司实施员工持股计划，通过广证鲲鹏

1

号、广证鲲鹏

2

号由公司高级管理人

员、员工分别认购了公司

0.13%和

0.43%的股权。根据

2021

年

5

月

18

日公司最

新公告显示，广证鲲鹏

1

号和广证鲲鹏

2

号员工持股计划所持有的公司股票已

全部出售，期待未来加大管理层激励。1.3、EBITDA率接近

20%，近年来盈利能力明显提升2015

年以来珠啤盈利能力持续提升，主业净利率从

2015

年的

1.92%增长至

2020

年

的

9.14%，还原后

EBITDA率从

2015

年的

5.28%提升至

2020

年的

19.87%。业务拆分来看，珠啤净利润主要由啤酒主业、餐饮租赁、利息收入贡献，真实盈

利能力通过啤酒主业来体现。珠啤

2020

年公司货币资金超

60

亿流动资金充足，

主要源于

17

年定增

43、市区工厂搬迁获政府补助

23

亿/补缴土地出让金

18

亿，在计算公司真实盈利能力时，需要扣减餐饮租赁、利息收入贡献。经测算珠

啤主业净利润从

2015

年的

0.65

亿元增加至

2020

年的

3.71

亿元，期间主业净

利润

CAGR高达

41.58%，啤酒主业净利率从

2015

年的

1.92%上升至

2020

年的

9.14%，大幅提升

7.22pct。此外，啤酒行业折旧摊销占比高影响当前实际盈利能力，同时考虑到关厂后资

产减值损失影响，通过还原后

EBITDA率能更好体现当期盈利水平。珠啤还原

后

EBITDA率从

2015

年的

5.28%大幅提升至

2020

年的

19.87%，盈利能力表现强

劲。横向对比来看，珠啤净利率、EBITDA率均处于领先水平。2020

年珠啤净利率为

9.14%，相比青啤/华润/燕京分别高

1.21pct/2.69pct/7.34pct；2020

年珠啤还

原后

EBITDA率为

19.87%，对比来看珠啤

EBIT/EBITDA比率低于华润、青啤，折

旧摊销比例更高，因而

EBITDA率提升更为明显。图片上传中......2、啤酒行业迎高端加速期，广东具备高端化先发优势2.1、啤酒行业进入量稳价升机遇期，高端化为最优解改革开发以来，中国啤酒行业的发展大致经历了快速扩张期、第一轮并购整合期、第

二轮并购整合期、阶段调整期，当前已进入高端加速期。快速扩张期（1980-1995）：国内啤酒市场持续增长，到

1995

年国内啤酒产量达到

1546

万吨，1980-1995

年产量年均复合增速高达

24.2%；2）第一轮并购整合期（1996-2005）：

行业竞争加剧，进入并购整合阶段，1996-2005

年产量年均复合增速为

7.2%。3）第

二轮并购整合期（2006-2013）:2006-2013

年产量年均复合增速为

5.3%。4）阶段调

整期（2014-2016）：行业产量下滑，龙头纷纷开始关厂来整合资源。5）高端加速期

（2017

年至今）：2017

年以来，一方面啤酒消费者需求呈现多元化、差异化，另一方

面主要厂商加大高端产品研发及推新频次，并纷纷布局高端精酿啤酒市场，未来产品

结构升级为业绩增长核心驱动力。2.2、“十四五”规划利润翻倍，行业高端化将稳步推进按照“十四五”规划指引，预计啤酒行业利润将实现翻倍，行业整体吨酒价有望从

3000

元/吨提升至

4000

元/吨，行业高端化将稳步推进。中国酒业“十四五”发展指导意见显示，预计到十四五末啤酒行业产量

3900

万

千升，比十三五末增长

11.4%，年均复合增速

2.2%；实现销售收入

2100

亿元，比三五末增长

40.0%，年均复合增速

7.0%；实现利润

300

亿元，比十三五末增长

100%，

年均复合增速

14.9%。量价拆分来看，啤酒行业

40%收入增长主要依托吨酒价提升带

动，预计销量增长

10%、价格增长

30%。当前中国啤酒整体吨价处于

3000

元/吨的水

平，预计到十四五末将达到

4000

元/吨。随着行业整体诉求利润、龙头厂商议价能力提升，高端化进程将通过主力产品提价

和产品结构升级实现。从产品提价角度来看，头部企业厂商提价能力加强。2018

年

以来中国啤酒行业厂商提价频率明显加快，由过去的平均每

4

年一次提升至一年一

次，且提价原因也由过去的原材料上涨被动提价而过渡为厂商主动提价，厂商定价权

加强，啤酒行业均价提升速度明显加快。从产品结构升级角度来看，国内中高档啤酒

占比持续提升。欧睿数据显示，国内高档啤酒销量占比将从

2011

年的

3%提升至

2020

年的

12%，同期中档啤酒销量占比从

13%提升至

21%，而低档啤酒销量占比从

84%

下滑至

67%。2.3、广东市场主流价格带领先，具备高端化先发优势广东为啤酒产销大省、经济发达，高端化发展全国引领。根据中国统计局数据，广东

为啤酒产销大省，2019

年啤酒产量高达

385

万吨仅次于山东，预计整体销量在

330-

350

万吨；此外，2020

年广东

GDP总量超过

11

万亿位居全国第一，人均

GDP在

8.82

万元。当前供需两端共振消费升级趋势明显，全国横向对比来看，广东省啤酒市场体

量大、经济水平高，高端化发展具有广阔空间。对比来看，广东和全国价格带分别呈现倒三角、正三角分布，广东啤酒市场主流价格带领先全国，珠啤“零度-纯生-97

纯生”精准卡位，预计延续升级放量趋势。广东啤酒消费在

4-10

元价格带分布相对均匀，合计占比预计

85%；对比来看，

全国啤酒消费集中在

4-8

元价格带，其中

4-6

元价格带占比近半。分价格带来看，广东

4

元以下主要为传统流通、夫妻小店等，产品以高性价比的

低端瓶装酒为主；4-8

元主要为连锁超市、便利店、大众化餐饮等，产品以流通

听、餐饮瓶为主；8

元以上主要为大型

KA、夜场、商务餐饮等，产品以小瓶酒为

主。珠啤核心单品珠江零度卡位

4-6

元价格带、珠江纯生卡位

6-8

元价格带，未来

97

纯生卡位

8-10

元价格带有望接力放量，确保业绩增长持续性。复盘广东市场竞争格局来看，先后经历了区域啤酒百花齐放、全国龙头争相布局、全

国龙头并购整合、多强并立聚力高端四个阶段，珠啤作为广东啤酒市场发展的参与

者、引领者，始终保持一定的优势地位，当前市占率在

33%，未来继续强化流通优势、

发力餐饮短板，预计区域地位仍将稳中有升。阶段一（1978-1997）：区域啤酒百花齐放，珠啤逐步引领市场。1934

年广州酒厂建立，是全国生产啤酒最早的三个省份之一，此后半个多世纪，广东啤酒厂

商始终独此一家，啤酒业发展停滞不前；改革开放以来广东经济高速发展，啤酒

业迎来黄金发展期，1985

年珠江啤酒、金威啤酒建厂，1987

年活力啤酒成立，

至

1990

年广东省内啤酒生产厂商已有十五家，年产量增至

39.1

万吨，其中珠

江啤酒凭借过硬的产品品质和产能的地理优势，迅速占据领先地位，市占率超过

50%。阶段二（1998-2007）：龙头厂商布局广东，呈现多强相争格局。伴随广东经济位上升，青啤、华润、燕京逐步重视广东市场，纷纷加大布局力度。1998-1999

年青啤先后收购广东皇妹、三水啤酒厂，同时与日本朝日集团合资建设青岛啤酒

朝日有限公司，完成在深圳、东莞、珠海布局，广东省内产能超

5

万吨；2003

年

华润雪花在深圳设立分公司，次年又于东莞建厂，形成以东莞为中心辐射广州、

深圳的布局；2004

年燕京啤酒进入广东市场设立广东子公司，并在广州南海设

厂，参与市场竞争；在愈发激烈的市场竞争下，本土酒企金威与珠啤为维持竞争

优势亦开始扩建产能，2004

年金威啤酒斥资

8

亿建设产能为

40

万吨的生产基

地，珠啤宣布湛江工厂异地改造规划产能

50

万吨，并于次年将本部产能扩充至

150

万吨，此外珠啤亦在积极谋求上市进一步缓解竞争压力，但限于资金实力，

本土酒企市场份额逐年下降，2007

年珠啤市占率已不足

50%。阶段三（2008-2015）：竞争加剧，本土酒企市场份额被进一步挤压。龙头酒企依

靠强大的资金实力与品牌优势在广东攻城略地，本土酒企市场份额被进一步挤

压。2008

年金威由于全国化扩张导致资金链断裂并出现亏损，在深圳、东莞两

个传统优势区域市场份额下滑明显，青啤、雪花、珠啤乘势抢占其市场份额，随

后

2013

年由于经营不善被华润收购；2010

年燕啤对广东燕啤有限公司增资扩产

进一步优化产能布局，顺利站稳珠三角市场，同年珠啤上市，但由于缺乏资金，

市场份额一再下滑；2011

年青啤在揭阳建厂，设计产能

60

万吨，同年并购活力啤酒，进一步扩充产能抢占市场，2012

青啤在广东省市占率为

23%，仅比珠啤低

2pct，大有一举超越之势。截至

2015

年珠啤在广东市占率下降为

27%。阶段四（2016-至今）：进入高端升级阶段，行业β红利持续释放。啤酒龙头厂商

在经历大规模的兼并收购后弊端逐渐显现，战略中心逐渐转移向结构优化、产能

出清，追求利润成为厂商关注的重点。2016

年开始珠江啤酒开始逐步关闭汕头

工厂，同时持续优化产品组合、加大深度分销，市场份额逐步回升，2020

年市

占率回升到

33%,百威/华润/青啤市占率分别为

25%/15%/15%。3、产品升级、渠道改革协同发力，文化产业布局长远3.1、多角度营销迎合年轻化趋势，品牌影响力持续提升公司自

2013

年开始围绕品牌建设，不断加大营销投入，通过聚焦资源加强珠江纯生

等主力产品建设，提升珠江啤酒整体品牌形象；同时注重赋予产品个性化内涵和文

化附加值，围绕“啤酒+音乐、啤酒+体育、啤酒+美食”三条主线,打造音乐

IP和痛

快

IP，彰显南粤情怀。延续多角度跨界营销方式，塑造高端年轻化品牌形象。公司聚焦

20-35

岁年轻消

费群体制定品牌营销策略，延续“啤酒+音乐、体育、美食”多元营销，持续加

大品牌投入和营销力度，塑造高端化、年轻化品牌形象，销售费用逐年上升，销

售费用率维持在

17%左右。“音乐方面”，推动珠江纯生品牌与轻摇滚音乐相结合，

选择萧敬腾作为纯生产品代言人，持续开展珠江纯生生啤酒派对、明星秀等活动

80

余场；推动雪堡品牌与爵士音乐元素相结合，赞助广州爵士音乐节，举办爵

士音乐会

20

场；2020

年开展夜场明星秀等音乐活动

83

场。“体育方面”，推动

珠江

0

度品牌与篮球元素相结合，选择广东地区人气最高的篮球明星易建联担

任产品代言人，连续多年赞助广东省男篮联赛，并通过珠江啤酒大学生篮球校级

争霸赛等活动拉近与年轻消费者间的距离。“美食方面”，举办第二季“珠江啤

酒·特色美食发布”活动，为“食在广州”这一金字招牌添砖加瓦；联合广东省

经济科教频道美食特工栏目开展珠三角六城的美食探店，助力餐饮业复工。品牌建设卓有成效，品牌影响力不断提升。珠江啤酒经过多年的品牌建设，深挖

品牌内涵，持续加强珠江纯生、珠江

0

度、珠江啤酒三大品类的品牌管理和推

广，吸引了大批年轻消费者，品牌价值不断提高。2013

年荣获“胡润品牌榜全

国最具价值酒类品牌

20

强”；2015

年据益普索调研数据显示，珠江啤酒母品牌

和珠江纯生在消费者心智中品牌知名度在核心区域名列第一；2014-2017

年连续

四年入选全球最大传播集团发布的

BrandZ“中国最具价值品牌

100

强”，品牌价

值达

27.3

亿美元；2018

年珠江纯生荣获广东十大影响力企业品牌。3.2、纯生升级、零度换新、雪堡储备，产品线协同发力3.2.1、实施“3+N”产品战略，高研发投入确保研发创新能力立足“3+N”产品组合，覆盖主要价格带。公司立足“1（雪堡）+1（纯生）+1（珠江）”

+“N（特色）”的产品组合，聚焦中高端产品，以珠江纯生为利润增长点，以珠江

0

度为规模拓展点，以雪堡、精酿、原浆等高端特色差异化产品为效益突破点，构建珠

江啤酒产品多样化、高端化、特色化品牌形象。产品按零售价分高档、中档、大众化

三个品类，高端零售价

6

元以上，主要为雪堡及纯生啤酒；中档零售价

4-5

元，以珠

江

0

度为主；大众化零售价

3

元，主要为小麦啤酒。啤酒行业已进入高端升级阶段，广东市场量、价优势均显著，珠啤中高档占比高达

86%，研发投入比重领先，创新能力强。销量稳中有升，中高端占比达

86%。啤酒行业在经历两轮并购整合之后，2013

年

产量达到最高点，产能过剩严重，之后各大龙头厂商开始关厂整合资源，珠啤等

区域啤酒企业迎来发展机遇。公司销量从

2015

年的

116

万吨增加到

2019

年的

126

万吨，15-19

年

CAGR为

2.05%；2020

年虽受疫情影响仍实现销量

120

万吨，

其中高档/中档/大众化产品分别占比

41%/45%/14%。研发投入高企，成果转化能力强。珠啤十分重视研发投入，16-20

年研发费用率

3.5%+远超业内同行，2020

年公司新获授权专利

48

件，新申请发明专利

16

件、

实用新型专利

22

件，完成

8

款产品开发及品质升级。3.2.2、97

纯生接力升级、精酿雪堡有望扩容，拔高产品势能珠啤为“纯生鼻祖”，工艺、品质均属上乘，近年来纯生持续放量，当前已成

50

万吨

大单品，销量占比

41%。国内首家纯生厂商，良好工艺引领行业发展。珠江啤酒

1997

年酿造了中国第一

瓶纯生啤酒，是当之无愧的“纯生鼻祖”。品质上，纯生由于不经历高温热杀菌，

因此保留了更多的营养成分，特别是多种维生素和多种酶类，且含有可检测的活

性蔗糖转化酶。工艺上，纯生啤酒通过严格的过程控制，实现了无菌酿造，采用

无菌膜过滤技术滤除酵母菌和杂菌，保证了酵母的纯正发酵，拥有最纯正的口感

和风味，口感新鲜，酒香清醇，口味柔和。16

年以来珠江纯生快速扩容，已成

50

万吨大单品。近年来公司不断优化纯生啤

酒生产技术，提升珠江纯生品质，持续迭代出精品纯生、特制纯生，2019

年

6

月，公司升级纯生品牌形象，推出了珠江纯生

1997

黑金系列旗舰产品，引领行

业发展方向。2020

年珠江纯生实现销量接近

50

万吨，16-20

年

CAGR高达

7.67%，

销量占比

41%，同比提升

2.6pct。97

纯生顺应消费升级，定位

10-12

元价格带有望成为新增长极。目前主销区大部分

餐饮渠道主流价格带在

8-10

元，未来

3-5

年会升级到

10-12

元，97

纯生能更好迎合

升级趋势，同时

97

纯生品牌认可度高，具备高性价比，在高端化消费逐渐明朗的形

势下，预计未来

97

纯生销量可持续增长，进一步拓展利润空间，成为新的增长极。从品牌层面来看，97

纯生延续品牌基因，消费粘性强。纯生品牌经过二十多载

的培育，历经三次迭代升级，在华南市场具有良好的消费者基础，且珠啤在华南

地区品牌认可度高，消费者粘性强，具备放量基础。与竞品对比来看，97

纯生具备高性价比。在工艺方面，97

纯生采用

45

天皮尔森

慢酿工艺，具有更加丰富的营养物质，口感独特；在包装方面，采用拉环的设计

以及不同于主流的色调，给消费者带来全新的视觉享受，符合产品高端化、个性

化、年轻化的定位；此外，97

纯生作为主流高端产品，麦芽度和酒精度更高，

且价格较低，更具性价比。从渠道层面来看，餐饮渠道以

97

纯生为核心，加大资源投入。餐饮渠道是公司

未来工作的重点，97

纯生作为公司在餐饮渠道的主打产品，一方面，公司通过

与餐饮店签促销协议，开展各类活动提高品牌曝光度，同时派促销员入店推货，

此外加大与消费者之间的互动，如开展小龙虾节，通过优惠、免费等活动为餐饮

店进行引流；另一方面，加大费用投入开拓消费场景，开设纯生体验店，提高消

费者自点自。量价拆分来看，2020

年

97

纯生完成销量

7.72

万吨，同比增长

176.77%，吨酒价

4500

元/吨，毛利率接近

60%。根据渠道调研，21H1

预计

97

纯生销量超

8

万吨，

占总销量的

13%左右，预计全年销量可达

15

万吨。2020

年

4

月

0

度换装升级为

0

度

Pro，价格带从

4

元上升为

4.5

元，考虑到迭代效

果不达预期且进一步承接消费升级，预计

2022

年公司中档产品会以珠江

light为主

打，价格带进一步提升至

5

元。0

度换装升级珠江

0

度

Pro，零售价从

4

元提升至

4.5

元，由于此价格带消费者

具有较强的价格敏感性，消费者接受需要过程，叠加疫情影响消费场景缺失，

2020

年销量同比下降

12.4%，同时

21H1

销量预计下降

10%，考虑到销量下降会

对零售店毛利产生较大影响逐渐形成负反馈，预计未来

0

度销量会延续缓降态

势；珠江

light推出后作为试销产品主要以收集市场意见为主，根据渠道反馈，市场

反应良好，公司预计会在

2022

年逐步以珠江

light代替珠江

0

度

Pro，中档价

格带进一步提升至

5

元。2015

年公司顺应消费升级趋势，开始寻求在精酿啤酒产品上发力，塑造新的增长点，

目前已经具备了丰富的精酿产品储备，雪堡系列占位

15

元以上价格带，主打夜场渠

道，通过布局线下精酿门店，扩大品牌影响力，当前雪堡体量约

5000

吨，预计未来

体量可达

2

万吨。在产品储备方面，公司持续推进产品研发补充精酿储备，目前已经具备了雪堡红

啤、原浆啤酒、皮尔森啤酒等

30

多种精酿储备，产品种类多样，可以满足消费

者差异化、个性化和高品质化的要求；在产能布局方面，2017

年公司非公开募

集资金

43.1

亿元，拟投入

2.52

亿元在广西、东莞、湛江、湖南建设精酿啤酒生

产线，品种包括原浆桶装啤酒、5L装或

1L装罐装啤酒，预计共新增产能

8000

吨；在场景布局方面，珠啤通过各类消费场景的创造引发文化和情感的共鸣，拉

近与消费者的距离，增强消费体验，包括建设总部精酿啤酒体验中心和白云机场

T2

航站楼雪堡精酿体验店以及多个“雪堡啤酒”社区门店等。雪堡系列定位

15

元以上价格带，主打夜场渠道，传承欧洲

16-17

世纪欧洲“城

堡自酿”顶级工艺，采用优质进口麦芽、进口酒花，经过长时间低温发酵，具有

酒体透亮、色泽金黄、泡沫细腻等特点，并伴有独特的花香，入口顺滑后味回甘，

满足消费者高品质化的需求。雪堡卡位高端啤酒市场风口，预计未来可达到

2

万吨体量。雪堡系列目前具有雪

堡白啤酒、黑啤酒、黄啤酒等多种产品，此外，公司计划

2021

年推出适合餐饮

渠道的瓶装产品，以产品差异化实现不同人群的精准定位，2020

年公司高端精实现同比增长

34%；从长远角度来看，精酿品类是快速扩容的细分赛道，

雪堡品牌目前仍处于消费者口碑积累的阶段，当前体量大致在

5000

吨，预计未

来

5

年有望达到

2

万吨体量。布局线下精酿门店，逐步扩大品牌影响力。一方面，通过开设雪堡自营专卖店，

利用专业业务人员来进行推广，加大消费者体验感，促进产品品牌力；另一方面，

以合作开发为主开设线下门店，通过吸取第三方先进管理运营经验，未来逐步加

大自营专卖店数量。今年公司规划开设

20

家门店。3.2.3、预计十四五期间量价可达成

140

万吨+、4000

元/吨+公司扎根于广东啤酒市场，顺应消费升级趋势，加速推进纯生升级、中档换新，同时雪堡系列迎合精酿浪潮，高端化进程持续推进，21-25

年期间量价会呈现齐升态势，预计十四五末公司销量超

140

万吨，21-25

年销量

CAGR预计为

3.17%；啤酒吨价预

计超

4000

元/吨，21-25

年吨价

CAGR预计为

3.46%。高档（纯生、雪堡系列等）：2020

年高档销量约为

49

万吨，2025

年预计销量可达

67

万吨，21-25

年销量

CAGR预计为

6.38%；2020

年高档吨价为

4413

元/吨，2025

年预

计吨价超

5200

元/吨，21-25

年吨价

CAGR预计为

3.6%;从目前的发展趋势来看，97

纯生顺应消费升级，同时公司以

97

纯生为核心，聚焦资源开拓餐饮渠道，目前发展

势头良好，在

20

年的低基数下，21

年高端量价会出现大幅增长，后续在高基数的影

响下，增长会逐步恢复常态，预计到

2025

年

97

纯生会占纯生销量的

50%+，占总销

量的

20%+；雪堡系列顺应精酿浪潮有望快速放量，预计到

2025

年销量可达

2

万吨，

占总销量

1%-2%。中档（零度系列等）：2020

年中档销量约为

54

万吨，2025

年预计销量约

60

万吨，

21-25

年销量

CAGR预计为

1.35%；2020

年中档吨价为

2842

元/吨，2025

年预计吨价

超

3000

元/吨，21-25

年吨价

CAGR预计为

2.0%；由于

0

度价格带消费者价格敏感度

较高，产品升级效果不佳，预计

2021

年中档销量相对稳定，此外公司计划推出珠江

light替代

0

度，以试销的市场反馈来看，市场对该产品接受度良好，预计

2022

年

后中档量价会呈现稳增态势。低档（珠江小麦系列等）：由于售价较低，盈利能力较差，公司基本不投费用处于自

然增长状态，考虑到所在价格带整体消费力有所下降，预计未来销量占比将稳中有降，

到

2025

年低档产品占比将维持在

11%左右。3.3、深耕基地市场、发力餐饮渠道，区域拓展仍可作为广东为啤酒产销大省，珠啤在广东市占率

33%位居第一，其中核心珠三角区域市占率

接近

40%，未来依托珠三角向外扩散仍有机会。广东啤酒产量高达

385

万吨，仅次于山东的

470

万吨，预计广东啤酒销量在

330-

350

万吨，其中珠三角预计销量近

200

万吨，占比约

6

成。珠啤总销量大致在

120-130

万吨，其中省内广东约

110

万吨，省外广西、河北、

湖南分别为

8

万吨、5

万吨、4

万吨。珠啤

2018

年年报显示，广东市占率达

31.6%，其中珠三角市占率

36.7%（佛山

53.5%、东莞

43.9%），预计

2020

年珠啤市占率稳中有升。省外分区域来看，广西为燕啤基地市场，漓泉市占率高于

65%，CR3

高于

90%，

珠啤市占率约为

5%，略有盈利；湖南

CR3

约

60%，珠啤市占率约为

5%；河北为

青啤基地市场，珠啤市占率仅为

3%，略有亏损。珠啤目前拥有

220

万吨产能，其中广东省内产能

170

万吨，主要分布在广州南沙工

厂，为

2014-2016

年从原本部厂区（现琶醍创意园区）迁建，酿造产能

130

万吨，罐

装产能

80

万吨，此外湛江、梅州均有

20

万吨酿造产能，东莞在建

30

万吨酿造产能；

省外广西、湖南、河北均布局一定酿造及罐装产能。酿造产能集中、罐装产能错落有致，广东省内全布局。珠啤省内拥有

9

家工厂，

酿造产能主要集中在南沙、梅州、湛江以及在建的东莞，并在各厂区都配备灌装

产能，同时在新丰、阳江、海丰、从化、中山均配备罐装产能，采取“集中酿造，

分散包装”模式，减少运输成本，优化产能布局。低端产能逐步清理，产能结构升级优化。随着行业进入结构升级阶段，公司紧跟

行业关厂产能释放趋势，逐步清理低端落后产能，优化产能布局。由于啤酒消费

结构变化，易拉罐、纯生啤酒等中高档产品占比不断提高，汕头工厂的普通瓶装

低端啤酒灌装线已经不能满足当地市场消费需求，且在当地市占率较低连年亏

损，已于

2017

年关闭了汕头工厂，省内产能规划逐步优化。对于区域及渠道方面的打法，珠啤在

2020

年年报中提到，要按照“核心成熟市场保

存量、薄弱市场求增量”的总体要求，推进各市场、各大区均衡发展；同时在巩固非

现饮渠道优势基础上，加大在餐饮、夜场、电商等渠道改革创新