赛意信息研究报告

赛意信息研究报告1.业绩概况：受到疫情影响，Q2收入增速下滑公司上半年公司收入10.26亿元，同比增长18.26%，较上年同期下滑了43.31个百分点；公司归母净利润0.68亿元，同比增长22.80%，较上年同期增长了3.44个百分点；公司扣非净利润0.58亿元，同比增长15.12%，较上年同期下滑了13.22个百分点。Q2收入增速虽然受到了影响，但是净利润增速保持了较好水平。2022Q2公司收入5.34亿元，同比增长9.88%，较Q1下滑了19.05个百分点；净利润0.54亿元，同比增长21.46%，较Q1下滑了6.80个百分点；扣非净利润0.48亿元，同比增长15.32%，较Q1提升了1.14个百分点。截止半年报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应的收入金额为10.55亿元，较2021年底进一步增长了2.57亿元，表明公司仍有充足的订单在手。虽然上半年受到疫情影响，履约难度增大，但是随着下半年公司管理工作调整，和华东、华南区域疫情对业务影响的减弱，我们认为下半年公司景气度有望持续回升。2.分业务：泛ERP和智能制造业务毛利都有明显的提升泛ERP业务：收入6.31亿元，同比增长14.66%，在上半年疫情基础上仍然保持了较高的增速水平。同时泛ERP业务的毛利率29.22%，较上年提升了3.23个百分点，也呈现较好的业务竞争力。目前可以看到市场上有玩家变少和行业集中度提升的趋势，有利于公司毛利率的提升。智能制造业务：收入2.74亿元，同比增长25.22%，较2021年全年43.23%的增速下滑较为明显。由于上半年影响较大的华东和华南区域都是公司主要的业务聚集地，业务实施也会受到一定程度的负面影响。上半年公司智能制造业务收入占比达到了26.69%，较上年同期继续提升了1.48个百分点。在毛利率方面，智能制造业务达到41.97%，较上年同期增长了3.43个百分点，略高于泛ERP业务的增长水平，我们认为主要归因于公司自研产品占比的提升和运营能力的提升，同时也叠加了政府补贴等因素。3.费用：研发费用的增速仍然较快2022上半年公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长了26.14%、41.71%、56.52%，分别较上年同期下滑了45.60、16.58、-9.99个百分点，销售费用增速下滑明显，管理费用增速也在回落过程中，但研发费用增速还在加快。人员方面，2021年公司人员6163人，较上年增长了33%，是2015年以来人员增长最快的一年，因而也将对2022年产生比较大的薪酬压力。在管理费用方面，公司本期股权支付费用1783万元，较上年同期增长了696万元，成为了除薪酬以外对公司管理费用增长影响最大的因素。在销售费用方面，如果简单以收入增速和销售费用增速进行简单对比，容易忽视掉华为因素对公司的影响。近年来，华为业务在公司占比持续下降，公司需要加大投入进行新客户拓展的，势必会造成销售费用率的提升，但是从公司上半年销售费用率6.16%水平来看，还是处于相对合理的水平。在研发费用方面，上半年公司研发投入1.84亿元，同比增长77.49%，增速高于研发费用增速，说明公司上半年的研发费用资本化比例较上年同期有进一步加大。考虑到2021年12月，公司刚刚完成定增项目的落地，2022年我们认为公司研发费用还将保持一个相对较快的投入水平。同时，公司2021年研发人员占比进一步从上年的35.25%提升到了40.43%，成为了增长的主力军，也意味着公司对研发的重视度在逐步提升。在这一变化的背后，公司的业务模式正在逐步从项目实施服务向销售自研软件进行转型，伴随而来的是产品毛利率的提升和研发投入的加大。4.现金：现金流情况有待加强上半年，公司经营性现金流为-0.37亿元，由正转负，净现比从上年的26.2%，下滑到了55.5%。同时公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金为9.67亿元，收现比从上年102%下滑到了94%。从季度数据来看，公司2022年2个季度的回款情况都较前两年变差，2季度应收账款上升更为明显。由于经济形势的影响下，客户更倾向于保留足够的流动性和现金流，因而公司也将项目的推进问题、回款问题作为了下半年重点推进的工作，后续现金流方面的问题也有望得到改善。5.业务上的主要变化和推进情况5.1.并购：收购易美科，将对净利率提升起到积极的作用2022年，公司做了两个比较重要的收购，一个是在上半年完成了基甸信息剩余49%股权的收购，后续通过对基甸信息的业务，实现在泛ERP领域能力的融合；另外一个是收购了易美科51%的股权，从而实现向下对PCB的颈部客户的覆盖，也有利于后续PCB行业的形成产品和规模的垄断性，有利于提高产品的定价权。从易美科的业绩情况来看，虽然2021年收入仅有1806万元，但是净利率高达38.8%，2022年1-5月净利率甚至高达46.3%，这一的盈利水平说明了其产品化程度是非常高的，将对公司下半年整体盈利能力提升起到积极的作用。2022年政府补贴对于颈部客户的业务来说，有了非常好的拉动作用，增强了其在数字化转型和智能制造方面投入的能力，因而也会逐步进入到公司的业务覆盖范围。公司过去的业务主要针对大中型企业，因而易美科的产品化和业务开展的方式，有望被公司内化成针对颈部客户更为有效的业务推广模式。5.2.华为：在公司业务占比逐步缩小，但是需求仍有增长的趋势从近年来的情况来看，尽管2020年、2021年公司来自华为的收入还是取得了不错的增长，但是随着非华为业务的持续快速增长，来自华为收入占比持续下滑，已经从2016年最高的70.28%，下滑到了2021年的36.79%，后续这一收入占比仍然有下滑的趋势。当前华为正在研发自主的ERP产品进行原有Oracle产品替代，而公司由于是华为Oracle产品的实施方，所以也成为了华为ERP产品进行替代的重要参与方。2020年11月华为出售了荣耀手机业务，2021年11月超聚变（服务器）从华为中剥离。两家的公司在被剥离的同时，也作为新的个体在重建自己的业务系统，给了公司这样与华为有长期合作的厂商带来了增量需求。2022年8月28日，华为联合3万家生态伙伴，共同发起了全国首个基于数字赋能的828“B2B企业节”，其中公司与中软国际、神州数码、伟仕佳杰、用友、拓维、金蝶、软通动力8家合作伙伴参与了登台论坛环节，也表明公司在此次的华为活动中充当了较为重要的角色。未来，随着华为在企业应用领域能力的外溢，公司也有望受益华为的相关业务拓展。5.3.华东区域：业务处于快速增长的过程中，较华南的客户质量更加优质虽然受到了上海疫情的影响，但是1-7月公司在华东区域合同增速约36%的水平，表现出了较华南更强的增长势头。其中华东区域控股子公司景同科技2022年上半年收入1.89亿元，同比增长32%，保持了较高的景气度，同时净利润1526.62万元，同比增长42%，盈利能力提升明显。相对于公司具有传统业务优势的华南区域来看，华东的客户在产业结构、技术水平等方面都更有优势，对智能制造的服务要求也更高。公司通过咨询服务能力的构建，更好地实现了在华东地区项目的落地。通过提供落地性、可行性更高的咨询方案，并进一步给出实现落地的产品组合，可以获得盈利性更好、规模更大的订单，构建出更强的业务护城河。5.4.产品：自研软件占比有望持续提升从产品情况来看，公司早期主要从事ERP，之后从2012年布局智能制造业务，并且产品从单一的MES逐步拓展到了S-MOM这样工业软件产品群，同时公司的业务模式也逐步从项目实施服务向自研软件销售模式进行转型升级。ERP业务成为了公司切入客户数字化应用的重要通道，公司通过在管理运营系统积累的服务能力和口碑，在后续智能制造领域的推进中，就具有了明显的优势与先机。自主研发出的S-MOM包括了生产计划排程（SAPS）、制造过程管理（SMES）、仓储管理（SWMS）、质量管理（SQMS）、设备运营管理（SEDO）、设备集成（SMDC）、生产数字化智能运营（SMI）等制造管理所需的核心工业管理软件，同时面向电子行业、机加工行业、PCB行业、注塑行业、泛家居行业等重点行业研发出具有行业专属性能的工业管理软件套件，形成"标准平台+行业套件包+配置化服务"的业务模式。公司目前智能制造业务还是以代理西门子及INFOR的工业软件产品的实施服务为主。随着自主软件产品能力的持续提升，公司到2022年8月自主软件合同已经达到1个亿，相当于2021年全年的水平，2022年全年有望完成1.3-1.4亿元。在提供SAP、Oracle的ERP实施服务的基础上，公司进一步围绕ERP自研推出了基于共享及时中台的数字化中台应用，包括数字化供应链中台应用、数字化营销中台应用、业财融合中台应用等，同时2021年公司开启了6.5亿元的定增项目进行中台能力的升级，将为提升公司自研产品占比和降低交付成本起到积极的作用。5.5.行业布局：向高景气新兴领域进行业务推进公司脱胎于美的，行业布局主要集中在离散制造业，目前已经覆盖了电子、家电、家居、装备机器、光伏等23个重点行业领域。公司客户包括了华为技术、美的集团、华润集团、深南电路、视源股份、隆基股份、东方电气、徐工集团、潍柴动力等多个领域头部企业。从公司前五大客户的收入金额来看，随着公司提供产品能力的提升，公司来自头部客户的收入金额二也在持续增加的过程中。从目前来看公司行业布局来看：约有60-70%的收入来自电子、家电等相关领域；在柳工、徐工、潍柴动力等头部客户为代表的装备制造领域收入占比10-20%；在半导体（芯片切割、封装测试）、新能源等高景气的新兴领域也在不断取得突破，但是目前更多是布局在外围盈利性较好的子领域中。6.同行对