比亚迪专题研究

比亚迪专题研究一、空间与行业二线及以下城市新能源车增长潜力最大二线及以下城市将成为新能源车渗透率提升最大的市场，未来8倍增长空间。为什么过去插混在二线及以下地区销售乏力？在产品定位与技术层面，市场缺乏有效的插混产品供给。过去插混定位对标新能源车，而现在对标的是燃油车。插混售价普遍高于同级燃油车。目前市场主流插混车型的起售价均高于同系燃油车型，最低差价近3万元。日系差价在6万元以上。

我们认为，插混售价较高除成本因素外，大部分厂商通常将插混车型定位在限牌城市，车牌成本成为厂商定价策略的因素之一。大部分插混车型存在“亏电油耗高”缺点，依赖充电。除日系外，德系和自主品牌插混车型过去更注重动力性能，采用单电机并

联的构型

。由于单电机并联构型固有结构问题，其在亏电下油耗高、动力弱。二、DM-i技术优势DM-i解决“成本高”的痛点DM-i通过架构优化、采用刀片电池、以及核心部件自研，降低售价门槛。秦plusDM-i和宋plusDM-i在各自级别中，与合资燃油车相比价格持平或略低，与插混竞品相比价格最低。DM-i解决“亏电油耗高”痛点DM-i采用专用发动机、高效电机、优化工作模式等措施降低油耗：（1）DM-i是以电为主的架构，实现多用电、少用油。（2）DM-i采用专用高效发动机。（3）DM-i采用扁线电机。三款DM-i车型的亏电油耗低于竞品燃油车和普通混动车。高度垂直一体化及深厚积累构筑DM-i壁垒公司是首个推出双电机混联方案的自主品牌，已占据先发优势。基于以下三个核心壁垒，未来公司的优势将继续保持。1）成本优势。2）专用高效发动机。3）对混动系统设计的理解。三、DM-i销量表现DM-i上市带动公司份额提升3月上市以来，DM-i销量持续攀升。DM-i上市销量爬坡，带动公司市占率提升。DM-i比竞品更适合二线及以下城市相比竞品车型，DM-i更适合在二线及以下城市销售。7月其他插混车型一线、二线及以下城市销量比例为1：1.02，而DM-i为1：1.37。四、区域战役市场产能不足下抓重点地区可以把“区域战役市场”营销试点看作是公司对DMi需求的一次压力测试，“区域战役市

场”DM-i车型供给相对充裕，销售情况可以展示DM-i销售潜力。重点突破，份额攀升自3月DM-i车型交付以来，公司市占率较2月提升3倍多。公司份额提升幅度远高于其他主要厂商。与其他地区相比，公司在战役市场市占率提升更快。五地份额提升显著DM-i上市以来，公司整体市占率在区域战役市场5地（天津、重庆、江苏、湖南、广西）提升

显著。全国总体看，7月公司全国市占率3.53%，较2月

（DM-i上市前）+1.59pct。公司市占率在区域战役5省销量提升均快于全国，

其中天津、重庆增速最快。直辖市天津、重庆直辖市情况：天津：7月公司市场份额

9.44%（排名第1），较2月

+7.27pct。重庆：7月公司市场份额

7.27%（排名第2），较2月

+5.68pct。省会城市南京、南宁、长沙省会城市情况：南京：7月公司市场份额

6.53%（排名第3），较2月

+5.67pct。南宁：7月公司市场份额

5.99%（排名第4），较2月

+4.83pct。长沙：7月公司市场份额

5.45%（排名第7），较2月

+3.77pct。三线、四线、五线区域市场区域城市情况：三线城市：7月公司市场份

额2.39%（排名第17），较2

月+1.32pct。四线城市：7月公司市场份

额4.33%（排名第11），较2

月+3.12pct。五线城市：7月公司市场份

额4.66%（排名第7），较2月

+3.02pct。DM-i带来份额翻倍提升DM-i是公司战役市场份额提升的主因。较充沛的供给下，DM-i在区域战役市场销售表现强于全国。DM-i突破二线及以下市场战役市场分一线城市、二线及以下城市看：在一线城市，7月DM-i销量3828辆，环比+88.02%，占乘用车销量的4.02%，在插混市场的份额为63.1%。在二线及以下城市，7月DM-i销量4031辆，环比+86.75%，占乘用车销量的2.11%，在插混市场的份额65.05%。其中，在二线和五线

城市，DM-i销量占比分别为2.97%和3.12%。各细分市场取得突破DM-i车型在各自细分市场销售排名突破公司排名天花

板。不但销量超越同级新能源竞品，更是直面与燃油

车竞争。五、东北地区：突破“冷门”市场DM-i带动公司插混销量占比提升。在东北三省，2021年7月DM-i车型销量252辆，受限于供给7月环比持平。DM-i上市之前，公司

新能源车销量远低于燃油车，插混销售占比公司销量5.6%，2021年7月插混销售占比提升至23%。渠道跟踪印证DM-i需求旺盛。比如有消费者在大众朗逸、日产轩逸等候选车型中选择秦PLUSDM-i，看重的是相同购置成本上更

好的油耗和性能。同时消费者选择55km版秦PLUSDM-i居多，且充电频次不高，当作燃油车使用。可以看出，DM-i系统可不依赖

充电，从使用习惯上做到与燃油车相近。六、估值采用分部估值法：新能源汽车业务：

预计2022E收入1800亿元，5.5倍PS，对应9900亿元的估值。动力电池业务：以宁德为锚，按双方市占率比例给估值。宁德市值12000亿元，按33%比例