2023年度铜期货投资策略报告：消费新旧、内外动能交替铜价宽幅震荡-20221227-东吴期货

2023年度报告-铜、内外动能交替，铜价宽幅震荡——2023年度铜期货投资策略报告⚫2022年中国出口对经济的拉动作用逐渐减弱，但财政稳投资作用有所体现。2023年预计将延续这一趋势。⚫欧美央行鹰派加息路径下，预计通胀水平下降。国内持续释放流动性，存在短期过热风险。⚫铜消费新旧动能交替延续。我国稳增长措施对铜传统重要消费领域电网投资、家电、建筑提振作用有限。海外则受欧美央行加息的影响，传统消费领域需求受抑制。光伏、风电、新能源汽车领域带来全球铜的需求增量。有色金属研究员anghwdwqhcom⚫2023年铜供需平衡趋于略宽松，长期趋紧，全球低库存、矿山开发成本上升情形下，铜价向下空间受限。⚫在全球显性库存偏低情形下，一旦出现供应干扰事件对市场影响将放大，铜价短期冲高风险上升。2022年铜价在全球通胀高企，但货币流动性收紧；基本面现实紧张、预期改善、长期偏紧；中国需求增速回升，欧美需求回落；新领域较高铜密度、较快增速，旧领域消费增速下滑这些矛盾冲突中呈现宽幅震荡走势，在全球经济增长乏力情形下，重心较2021年有所回落。新冠变种病毒对铜最主要消费国中国经济、社会消费领域短期产生较大影响，但在稳增长政策措施下，铜需求依旧表现稳健。2023年预计随着疫情对中国的经济、社会影响逐渐消退，前期累积的政策刺激作用逐渐爆发，终端用户对铜的消费能力将有所增强。而海外市场在欧美主要经济体提升目标利率后，需求将有所抑制，部分国家面临较大的经济衰退风险。预计在全球主要经济体政策背离，基本面难以形成合力预计2023年铜价震荡走势，价格中枢缓慢下移。价格波动区间预计伦铜7300-9300美元/吨；沪铜55000-75000元/吨。免责声明：本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。2023年度报告-铜www目录 (一)全球铜矿产量加速上升，精炼铜小幅增长 3 (二)2022年以来全球矿山产能增长加快 5 (一)2022年国内铜精矿产出稳定，精铜产量增速下滑 7 (二)2023年中国冶炼产能投放放缓，TC/RC连续两年回升 8 (三)中国废铜进口量上升，精炼铜进口量回落 9 (四)全球显性库存偏低，铜价回调空间受限 11 (一)新能源汽车销量快速增长，空调销量下滑 12 (二)传统电网领域投资增速下滑，光伏、风电用铜快速增长 15 (三)房地产投资增速大跌，铜终端相关需求放缓 17 (一)全球制造业PMI陷入萎缩，铜需求增速下滑 18 (二)中国以外新兴市场铜需求增长放缓 19 (一)铜价走势预测 20 (二)交易策略建议 20第2页www第2页2022年铜价走势大致分三个阶段。一季度，铜价重心震荡上移。虽然全球制造业PMI开始回落，但工业品价格在能源价格强劲上涨带动下继续走强。俄乌战争爆发，俄罗斯铜对外出口风险上升，低库存背景下供应中断的担忧加剧，伦铜在3月份创下历史新高。4月份开始，俄乌战争带来的市场恐慌情绪下降，高铜价抑制消费，LME铜库存快速攀升，铜价开始回落。6、7月份，中国房地产市场被悲观情绪笼罩，美联储快速加息令全球资产市场承压，全球制造业指数持续下滑情形下铜价加速回落，恐慌情绪下，铜价超跌。8月份以后，随着中国不断推出稳增长措施，铜需求企稳，同时美联储加息影响缓和，低库存推动铜价震荡反弹，重心持续上移。但铜价反弹逐渐乏力，因全球经济衰退风险不断上升。预计2022年伦铜年度均价约8700美元/吨左右，低于2021年的9287美元/吨，高于2020年的6166美元/吨。沪铜指数年度均价65000元/吨，低于2021年的68554元/吨，高2020年的49446元/吨(详情见图1)。图1：LME期铜月均价及全球制造业PMI走势图PMI走势对比图LMEPMI方制造业PMI图2：沪铜指数月K线走势图来源：文华财经、东吴期货研究所整理第3页www第3页纵观2022年全年，铜价剧烈震荡，核心价格区间仍在2021年价格范围内(见图2)。同时2022年二、三季度人民币大幅贬值，使得内盘沪铜走势强于外盘。 根据12月23日国际铜业研究组织(ICSG)公布的数据，10月全球矿山产量193.5万吨，同比增加5.2%。1-10月份全球矿山产量1810.2万吨，同比增加3.7%。全球铜矿新增及扩建项目带来的增量暂时抵消了南美老矿山品位下滑、社区干扰等因素的影响。10月全球精炼铜产量为220.2万吨,同比增加4.9%。2022年1至10月份世界精炼铜产量2126万吨，同比提高3.1%(见图3、4)。图3：全球铜矿产量(万吨)走势图图4：全球精炼铜产量(原生+再生)产量(万吨)走势图SGWind2023年1至10月份世界精炼铜的表观用量同比提高3.3%左右。10月消费量215.6万吨，同比上涨0.9%。环比持续下滑4.0%。1-8月份中国表观消费量944万吨，同比增长4.3%。2022年10月全球精炼铜市场供应27.1万吨。(见图5-7)。图5：全球精炼铜消费量(万吨)走势图图6：中国精炼铜消费量(千吨)走势图据国际铜研究集团(ICSG)预测，2022年全球铜市将供应短缺32.5万吨，明年为供应过剩15.5万吨。第4页www第4页ICSG称，2022年全球精炼铜表观消费预计增长2.2%，2023年料增1.4%。能源价格飙升以及高通胀使得全球经济前景恶化，因此下调今明两年精炼铜消费增幅预估。ICSG并称，2022年全球精炼铜产量预计增长2.8%，2023年料增3.3%。2022年世界精炼产量的预计增长率从4.3%下调至2.8%，原因是一些初级冶炼厂的出乎意料的产量限制、SXEW工厂的投产延迟以及意外或比预期更长的维护停机。这些事件主要发生在智利、巴西、墨西哥、美国、赞比亚和一些欧盟国家。2022年和2023年世界精炼产量的增长将主要取决于中国电解产能的持续扩大以及DRC新的和扩大的SX-EW业务(电积产能)。预计2023年初级(精矿)和次级(废料)精炼产量将呈现更高的增长率。初级产量将受益于精矿供应的增加，次级精炼产能的增加将产生次级产量。由于智利产量持续下降，SX-EW产量增长预计将略低于2022年。图7：ICSG全球精炼铜当年累计产量、消费量同比增速走势图图8：全球精炼铜当年产量、消费量走势图另外，其他机构的统计数据和ICSG有所差别，世界金属统计局(WBMS)的数据显示，2022年1-10月全球铜市供应短缺69.3万吨，而2021年全年为短缺33.6万吨。2022年1-10月矿山铜产量为1790万吨，同比增加1.7%；1-10月精炼铜产量为2057万吨，同比增长1.4%。2022年1-10月铜消费量为2127万吨，同比增长3.7%。2022年1-10月中国铜消费量为1199万吨，同比增长5.4%(详情见图9)。图9：WBMS全球精炼铜当年累计产量、消费量同比增速走势图第5页www第5页 (二)2022年以来全球矿山产能增长加快根据ICSG的数据，自2020年下半年以来，全球矿山产能增长明显加快。2011年、2012年铜价在8000美元/吨上方时，矿山资本开支增加，2013年8月-2017年7月，矿山产能长期以同比增速3%以上增长，但自2017年8月份以后，产能增速同比降至2%附近，2018年下半年开始更进一步降至负增长。2019年以来矿山产能有所增长，但增幅较小。2020年下半年开始增速逐渐加快。2022年10月全球铜矿产能235.9万吨，同比增加5.3%。根据WoodMackenzie数据，2021年全球矿产铜产量为2146万吨，较2020年增长43万吨，同比增长2.1%；预计2022年全球矿产铜产量为2216万吨，同比增长3.2%，2023年铜矿供给增长迎来供给增速高点，预计产量2404万吨，同比增长8.5%。2019年下半年全球精炼铜产能增长较快，2020年有所放缓，2021年精炼铜产能增速继续下滑，2022年开始重新回升。2022年10月份全球精炼铜的产能为267.1万吨，与去年同期比增加了3.8%(见图10，图11)。图10：全球铜矿产能(万吨)走势图图11：全球精炼铜产能(万吨)走势图SGWind预计2022年铜矿产量供应增加95万吨左右。其中增量最大的卡莫阿-卡库拉(Kamoa-Kakula)铜矿。卡莫阿-卡库拉铜矿的特许权规模巨大，包括三张Kamco铜矿的采矿许可证。刚果(金)Ivanhoe矿业公司公共关系副总裁OlivierBinyingo表示，该铜大型综合体的潜在储量估计为2.33亿吨粗矿，品位为4.46%，或含铜量为1040万吨。第6页www第6页表1：2023年计划投产的国内外主要在建铜矿项目单位：万吨铜/年类型矿山集团2020年2021年2022年E2023年E新建+扩建PilaresProject墨西哥SouthernCopper004BuenavistaZinc墨西哥SouthernCopper0005SpenceGrowthOptionBHP1.0SerroteMVV03SouthCluster俄罗斯Norilsk0058CobrePanamaQ.6175Sentinel比亚Q.Quellaveco秘鲁AngloAmerican0005Constancia秘鲁HudbayKNCMS塞尔维亚0700QuebradaBlanca2Teck000.5LosPelambresExpansionphAntofagasta000OyuTolgoi(underground)RioTinto000Motheo博茨瓦纳Sanfire0006SalvadorCodelco爬产GrasbergFreeport70.616卡莫阿-卡库拉刚果(金)09043.0TIMOK(佩吉铜金矿)塞尔维亚01Mirador厄瓜多尔铜陵玉龙铜业二期西部矿业0Toromacho秘鲁.LASBambas秘鲁矿1.0.10CarmendeAndacolloTeck.5.7Sudbury加拿大Vale.635SaloboValeNorilskDivision俄罗斯Norilsk1690CerroVerde秘鲁FreeportCandelariaLundingChuquicamataCodelco2.010减产DeGrussa澳大利亚SandfireKIDD加拿大Glencore.10其他00合计67综合体的开发分阶段进行。第一阶段包括建设Kakula和Kansoko矿场，以及第一个选矿厂，其处理能力为每年380万吨从Kakula矿场开采和供给的矿石。第一批铜精矿于2021年5月25日生产。2021年在短短七个月的运营期内，总共交付了近10.59万吨铜，超出了预期。第二阶段于2022年开始，3月份第二个选矿厂为380万吨。由于旨在优化选矿厂产能的投资，预计2022年含铜产量将达到34万吨，到2023年第二季度将达到45万吨。第三阶段也已开始，将开发卡莫阿1号和2号矿山(目前正在建设中)，并增加通往卡库拉西矿床的通道。该项目涉及建造一座新的选矿厂，该选矿厂的年产量将达到500万吨矿石，并将于2024年底投入运营。届时，该综合厂的总产量预计为每年60万吨含铜，使Kamoa-kakula成为世界第三大铜项目。其次为西藏巨龙铜业股份有限公司驱龙铜矿一期选矿系统。驱龙铜矿一期投产及知布拉铜矿产量后，聚龙铜业预计2022年产铜12-13万吨；一期工程年产铜约16万吨。印尼Grasberg铜矿仍在不断扩建和提升产第7页www第7页能提，据介绍，其铜精矿的产能将从2022年初的100万吨，提升至130万吨(见表1)。2023年铜矿产出预计增加100万吨左右。主要增量来自于以下几个项目：首先是智利QuebradaBlanca铜矿二期项目。在QB2项目投产后，QuebradaBlanca的铜产量将在2023年增长，从2023年到2025年，每年的产量位于17万到30万吨之间，低于之前预测的每年24.5万至30万吨。该公司指出，明年的产量将处于指导范围的低端。其次是位于秘鲁的Quellaveco铜矿2022年产量预期为8万吨-10万吨，2023年和2024年的生产指导为32万吨-37万吨铜。但最近英美资源集团和秘鲁矿业部门担心，由于当地农民担心Quellaveco的用水许可证可能会被剥夺，秘鲁农业部表示将审查Quellaveco的用水许可证，商业开采的开始将被推迟。卡莫啊-卡库拉铜矿预计带来9万吨增量。据CRU与WoodMackenzie数据，全球铜矿历史产出干扰率约5%，2022年上半年干扰率已上升至7%。结合近期智利、秘鲁等国的政经形势，我们预计2023年全球铜矿山扰动将进一步持续，矿山产出压力未减。最近几年铜矿项目批准率降至周期性低点，2024年后矿端供应短缺压力预计将上升。 2016年下半年开始，随着铜价企稳走高和矿商削减成本，我国铜精矿产量出现回升。根据国家统计局的统精矿产量分别为148、153、162、167万金属吨，同比分别增长5.7%、3.4%、4.6%、3.9%。2021年我国铜精矿产量为185万金属吨，同比增长7.3%。根据国家统计局的数据，2022年10月份我国铜选矿产品含铜量为18.7万吨，同比11.8%。1-10月铜选矿产品含铜量产量累计为154.9万吨，累计同比上涨10.6%(见图12)。但铜矿产量增速跟不上国内需求，过去十年中国铜精矿供需不平衡问题逐渐加深，进口需求不断上升，中国铜精矿自给程度由2010年的40%下滑至2021年的23.5%。根据Mysteel测算，2022年-2025年中国铜精矿产量新增预计在21.6万吨，而冶炼端新增精炼铜产能却高达150万吨，且这些新增冶炼项目基本都使用铜精矿为原料。因此，中国大量进口铜精矿的现状短时间内会持续。图12：中国铜选矿产量(万吨)走势图图13：中国精炼铜产量走势图根据国家统计局的数据，10月份我国精炼铜产量95.3万吨，同比增长10.9%，环比增长0.7%。1-10月我国精炼铜累计产量898.6万吨，同比增加3.7%(见图13)。根据SMM的统计数据，2022年我国精炼铜产量有望突破一千万吨达到1030万吨，同比增加3.25%，2021年精炼铜产量998万吨，同比增长7.28%。第8页www第8页 据SMM统计，2020年国内有三个铜冶炼厂投放粗炼产能，总计20万吨，低于2019年的65万吨和2018年的90万吨。2021年中国冶炼厂原计划投产的粗炼产能均出现不同程度的后移。2022年中国新增粗炼产能40万吨；新增精炼产能总计83万吨，高于2021年的32万吨产能，全国精炼总产能达到1387万吨/年的规模。2022年下半年合丰环保、铜陵金冠、金川集团、青海铜业等项目相继投产。4季度开始，铜冶炼产能投放有所加速，弘盛铜业、烟台国兴铜业、中条山有色有望在2023年中前相继投产，并带来相当规模的冶炼增量。 (见表2)。表2：2022-2023年中国计划投产的粗炼、精炼项目单位：万吨铜/年2022年后中国精炼铜新扩建项目统计(万吨)称增粗炼产能增精炼产能用原料月环保0铜陵有色(金冠铜业)08矿集团005矿江铜0大冶有色(阳新宏盛)00矿国兴铜业88矿矿6811--成本上升、铜矿供应改善推动2023年铜精矿处理费继续回升。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。据SMM调研，目前多家炼厂与矿山的干净矿长单加工费谈判均为88美元/吨，炼厂与贸易商的干净矿长单加工费为BM扣减3-5美元/吨的水平。2023年度中日炼厂与矿山/贸易商敲定的进口铜精矿长单加工费同比均有大幅改善，究其根源还是着眼于交易双方对铜精矿的供需平衡预期较为一致即2023-2024年铜精矿供应过剩(见图14)。图14：进口铜精矿长单/现货TC走势图图15：Codelco精炼铜长单年度升水(美元/吨)走势图第9页www第9页2023年Codelco发往欧洲铜长单溢价为235美元/吨，较2021年22美元/吨增长107美元/吨，其增幅高达85%。自2008年以来，Codelco发往欧洲铜长单溢价此前最高为138美元/吨，发生在2014年。业内人士表示，消费者不愿从俄罗斯进口金属，是对其他来源金属需求增加的部分原因。根据贸易数据监测的数据，俄罗斯在2021年向欧盟供应了近29.2万吨铜，该数据显示，去年欧盟铜进口总额超过80.1万吨。智利国家铜业公司Codelco2023年为中国客户实施140美元/吨的长单溢价，较2022年的105美元/吨提高33%。这并非Codelco首次对中国客户调高铜溢价，2019年至2021年，Codelco在中国的铜溢价一直为88美元/吨。直到2022年，Codelco向中国客户提供的铜溢价上调为105美元/吨，较此前的88美元/吨上涨19.3%。智利Codelco铜业旗下Chuquicamata铜冶炼厂于2022年11月15日停产检修，检修时间由原定的三个月左右时间延长至135天。去年其电解铜产量约为32万吨。Chuquicamata铜冶炼厂超长时间检修也是Codelco提高2023年向中国客户提供的精炼铜长单溢价上涨原因(详情见图15)。 (三)中国废铜进口量上升，精炼铜进口量回落2022年，中国全年进口铜矿石及精矿继续增长。2020年，因部分主要矿产国受疫情影响，产出下滑，现货铜精矿TC低迷，铜矿砂及其精矿进口受抑制。2020年中国铜矿砂及其精矿进口2176.5万吨，同比减少1.0%，这也是自2011年以来，中国铜矿砂及其精矿进口量出现首次出现负增长。2021年中国铜矿砂及其精矿进口增长7.6%。2022年11月国进口铜矿砂及其精矿241.2万吨，环比上升29.1%，同比增加10.2%；1-11月份累计进口2316.9万吨，累计同比增加8.6%(见图16)。2020年我国进口阳极铜增长迅猛，全年阳极铜累计进口103万吨，同比增长36.4%。受2020年高基数影响，以及2021年部分地区出现了供应链中断，2021年阳极铜进口量同比下滑同比下滑9.0%。2022年1-10月中国阳极铜进口98.9万吨，同比增加29.3%。11月我国进口废铜16.2万吨，同比下降1.9%。1-11月累计废铜进口量为163.2万吨，同比上涨6.6%。2020年11月1日以来，废铜适用0%进口暂定关税税率，不再需要装运前检验，不再需要进口批文，不再限定进口口岸，受此影响2021年废铜进口大增。在去年高基数下，今年废铜进口增速下降(见图17)。按照SMM数据，1-11月我国旧废铜产量同比减少约20万吨(金属吨)，全年国产废铜原料供应减量预估约20-25万吨。2022年国内疫情多发及年中价格下跌导致国产废铜供应持续偏紧。随着我国疫情防控政策放松，2023年国产废铜原料供应有望增加，增量预估10-15万吨。图16：中国铜矿砂及其精矿进口量走势图图17：中国废铜进口量走势图2019年，我国进口未锻造铜及铜材、精炼铜分别下降6.0%和5.4%。2020年，由于中国经济率先从疫情冲击中复苏，消费增长迅猛、且同期基数较低，进口同比出现较大增幅。2020年全年未锻轧铜及铜材进口量为668万吨，较2019年大幅增加34.1%。2020年全年精炼铜进口量为467万吨，较2019年大幅增加36.2%。2021年国外制造业强劲复苏，中国进口需求减弱，且由于前一年同期基数较高，进口同比呈现较大回落。2021年我国未锻造铜及铜材累计进口467.5万吨，同比下降20.0%；精炼铜进口362.7万吨，同比下降22.3%。2022年以来我国铜进口平稳增长。11月我国未锻轧铜及铜材进口54.0万吨，同比增长5.8%；1-11月份累计值为535.7吨，同比增长8.5%。11月我国精炼铜进口38.1万吨，同比增长0.2%。1-11月份精炼铜进口累计值为352.1吨，同比增长9.7%(详情见图18-19)。图18：中国未锻造铜及铜材进口量(万吨)走势图图19：中国中国精炼铜进口量(万吨)走势图2020年我国未锻造铜及铜材、精炼铜出口同比分别下降11.5%和32.9%。2021年未锻造铜及铜材、精炼国外制造业复苏，内外比价有利出口。2022年前11月我国未锻造铜及铜材、出口增长0.4%；1-10月精炼铜出口下降8.5%(详情见图20-22)。1-10月份我国净进口精炼铜292.8万吨，同比增长29.6%。图20：中国未锻造铜及铜材出口量(吨)走势图图21：中国精炼铜出口量(万吨)走势图2022年铜整体供应偏紧，全球显性库存一直处于近几年以来同期低位。国内社会库存始终处于低位徘徊状态，尤其是三季度，现货供需矛盾爆发，内外升水均处于历年同期高位。现货市场偏紧主因还是在于废铜供应紧张，海内外冶炼厂检修超预期，以及新能源领域对铜的需求强劲。外贸铜方面，年初年尾有利于出口，中间有利于进口。年初因海外能源价格高涨，俄乌战争影响海外供应链，导致铜价外强内弱。年尾则因为中国进口需求减弱。九、十月份进口窗口打开，因国内消费旺季精炼铜供不应求(详情见图22-23)。图22：精炼铜沪伦比值及进口盈利走势图图23：现货升贴水及洋山铜溢价走势图 库存方面，截止到2022年12月23日，上期所库存5.5万吨，比2021年同期高2.7万吨，但仍处于历口增加进口减少，叠加国内消费旺季，库存快速消耗。直到10月份，由于近远月价差大幅拉开，冶炼厂选择交割，大量铜流入SHFE仓库。随后库存出现水平波动。LME仓库库存2022年始终处于偏低水平。9、10月份因为供不应求，现货升水达到年内高位100美元/吨左右，但距离2021年10月18日LME现货升水飙升至1000美元/吨以上仍有相当距离。11月以后供需两弱，现货逐渐转为贴水。Comex库存全年波澜不惊，下半年持续缓慢去库，11月以后始终在近几年同期最低位徘徊。2021年三大交易所总体库存与往年相比大多数时间处于偏低水平，截止到12月23日总库存为16.8万吨，比2021年同期低0.6万吨(详见图24-26)。图24：上期所库存(吨)走势图图25：LME库存(吨)走势图上海保税区铜的库存自今年下半年开始持续下跌，10月份跌至几近枯竭，最低时仅2万吨。目前处于缓慢回升过程中，截至12月23日为4.5万吨左右，比去年同期低11.2万吨左右(如图27所示)。保税区库存大幅下降，一方面是国内供应持续紧张，流入国内市场，另外一方面也是因为融资铜需求的下滑。图26：三大交易所总库存(万吨)走势图图27：上海保税区总库存(万吨)走势图速扩张，铜需求有韧性 中国铜需求占全球铜需求的55%，是全球铜需求主导力量。根据ICSG数据，2021年全球精炼铜消费量为2526万吨，同比增长1%。从消费地区来看，中国是全球第一大铜消费国，2021年铜消费1387万吨(占比55%)；欧盟是第二大消费经济体，2021年铜消费289万吨(占比11%)，同比增长22%，美国是第三大铜消费国，2021年铜消费177万吨(占比7%)。图28：中国下游终端铜消费占比8%其他8%建筑,8%交通运输,9建筑,8%交通运输,9%空调,6%图29：中汽协汽车销量(辆)走势图据来源：中汽协，Wind,东吴期货根据彭博数据，中国铜需求主要分布在电力电网(50%)、空调(16%)、交通运输(9%)、电子(7%)、建筑(8%)和其他(10%)等方面(见图28)。中国电力电网代表的基建需求对铜影响较大，而目前中国的消费量占全球消费量的比重接近55%，所以中国电力领域的需求约占全球需求的四分之一。这一领域受国家电网、电源的投资计划和具体实施影响比较大，后文将专门描述。2021年四季度以后芯片短缺状况有所改善，汽车产销环比均出现回升。但是到了2022年3月份-5月份，因为国内疫情加重，汽车销量出现明显萎缩。6-10月份，汽车市场走出疫情阴霾，同比增速大幅大幅上升。11销量2430.2万辆，同比增长3.3％。增速较1-10月下降了1.3个百分点。中国汽车工业协会副秘书长陈士华在12月月度信息发布会上总结11月车市表现时，略显遗憾地说，由于11月车市表现“双降”，现将2022年全年国内汽车总销量从2750万辆调整为2680万辆，预计同比增长2%(详情见图29)。606.7万辆，同比增长1.0倍，市场占有率达到25%(详情见图30)。图30：中汽协新能源汽车销量(辆)走势图图31：中国新能源汽车领域铜需求量预测走势图根据《新能源车产业发展规划》，到2025年，新能源汽车新车销量达到汽车新车销售总量的20%左右，2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升。图32：全球新能源汽车领域铜需求量预测走势图图33：新能源汽车+充电桩铜的需求量预计走势图EA新能源汽车对铜的需求比传统燃油车高一倍，配套充电桩对铜的需求量与车身不相上下。新能源汽车比传统燃油车多了电池及电力驱动装置等部件，这些部件都需用铜，对铜材的性能要求也更高。据国际铜业协会报告数据：燃油车、混动车、插电混动车、纯电车的单车用铜量分别为23kg、39kg、60kg、83kg。此外直流公共充电桩、交流公共充电桩和私人交流充电桩用铜量分别为60kg、20kg和5kg。按照新能源汽车(包括配套充电桩，以下同)的发展，预计2022年带来的铜需求增量为6.8万吨，2023年为3.9万吨。2025年国内新能源汽车对铜的新增需求量达8.2万吨。2022年全球(除中国以外地区)新能源汽车领域铜新增量为5.3万吨，明年为11.9万吨，2025年预计为15.7万吨，年均复合增长率8%(见图32-33)。我国空调行业2022年以来销量整体疲软。根据产业在线公布的数据，2022年11月家用空调生产1082.20万台，同比下降9.48%，销售949.12万台，同比下降2.92%，其中内销出货483.91万台，同比下降6.47%。2022年1-11月内销7873万台，同比下降0.29%(见图34)。图34：产业在线空调内销量走势图图35：2023年空调内销量预测走势图空调内销量与我国房屋竣工面积和二手方销售情况相关。但目前空调市场更大程度上是个存量市场，产品更新换代需求占据了主要地位。判断明年的空调销量要考虑到居民消费能力、产品替代需求、以及明年的气温同比分别下降11.3%、下降5.7%、和增长2.7%。2023年外部环境对空调市场并不有利，疲弱的房地产市场和居民消费能力难以给空调提供足够的新生需求空间，整体而言，2023年度销售量难言增长(详见图35)。图36：产业在线空调外销量走势图图37：2023年空调外销量预测走势图2022年11月家用空调出口465.21万台，同比增长1.08%。2022年1-11月出口5989万台，同比下降3.58%(详见图36)。通胀、地缘冲突、能源危机以及疫情，使海外需求萎缩。欧美日韩等发达国家的能源涨价，老百姓在空调等家用电器上的花费减少。据测算，在销售的乐观、中性、悲观三种情形下，明年空调外销量分别为5515万空调外销市场呈偏负面看法(详见图37)。 (二)传统电网领域投资增速下滑，光伏、风电用铜快速增长2022年11月我国新增220千伏及以上送电线路线路长度2345KM，同比增长78.6%；1-11月累计新增25736KM，同比下降2.9%。1-11月份，全国电网工程完成投资4209亿元，同比增长2.6%(见图38)。据SMM调研，2022年11月电线电缆企业开工率为79.4%，环比下降1.10个百分点，同比下降6.15个百分点。11月铜电线电缆开工率环比小幅下滑，符合预期，主因多地疫情爆发。其次通信线缆端口运营商投资减少，对明年经济预期并不乐观，馈线需求量大幅降低；另外国网及地产端口订单量较往年明显缩水，多数项目的核准闭环工作未达成，导致年内存量项目不够，年末同比交货量明显下滑。预计12月铜电线电缆企业开工率为76.39%，环比减少3.01个百分点，同比减少3.12个百分点。今年3月以来，电线电缆企业开工率始终处于近几年以来同期低位。由于我国的电网建设高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，因此，近四年电网投资的力度开始减弱。同时输电投资重点方向也转向特高压领域。特高压输电线路导线大量用的是铝，铁塔用的是钢，不用铜的。特高压变电站里的变压器绕组和开关导体用铜，但那用量太少。据上海有色网预测，2022年我国电力行业耗铜615万吨，同比增长2.8%。截至2022年11月，我国电网工程完成投资4209亿元，根据国家电网22年规划投资规模5012亿元，南方电网规划超160亿元，预计12月还有800亿元规模电网工程投资完成。“十四五”期间，国家电网计划投入约2.23万亿元，推进电网转型升级，南方电网计划投资6700亿元，两大电网合计规划相较“十三五”期间高出13%，进入电网建设高峰期。但是考虑到目前电网投资以特高压为主，边际耗铜量将低于电网投资增速。比下降15.4%;火电736亿元，同比增长38.3%;核电533亿元，同比增长23.7%;风电1511亿元，同比下降23.8%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的86.7%(见图39)。图38：中国电网基本建设投资走势图图39：中国电源基本建设投资走势图ind1-11月光伏新增装机65.7GW，同比增长88.7%。1-11月风电新增装机容量22.52GW，同比下降8.8%。 (见图40、41)。图40：中国光伏发电新增设备容量累计值走势图图41：中国风电新增设备容量累计值走势图ind光伏是太阳能光伏发电系统的简称，是将太阳光辐射能直接转换为电能的一种新型发电系统。光伏发电系统是由太阳能电池阵列、电缆、逆变器、蓄电池等构成，其中铜的应用主要集中于光伏交流汇流箱、逆变器、变压器和铜导线。预计十四五期间光伏装机量恢复高速增长，年均接近80GW。《2030年前碳达峰行动方案》提出，非化石能源占一次能源消费比重将从2025年的20%提高到2030年的25%左右。“十三五”时期，我国非化石能源消费比重从12.1%提高到15.9%，平均每年提高了0.76个百分点。到2030年非化石能源消费比重达到25%左右，意味着今后10年平均每年要提高0.9个百分点，相当于平均每年要增加非化石能源大约7000万吨标准煤。预计光伏占非化石能源发电比例27%，光伏年有效利用小时数1200h，测算2025年全球新增装机514GW，对应新增铜需求36万吨，中国新增装机246GW，新增用铜量28万吨。预计2023年全球光伏新增耗铜量27.2万吨，其中中国新增耗铜量22.4万吨。预计2024年全球光伏新增耗铜量36.0万吨，其中中国新增耗铜量27.6万吨(见图42)。图42：全球与中国光伏新增年均耗铜量走势图图43：全球与中国风电新增年均耗铜量走势图风电技术是耗铜量最高的发电技术，海上风电的铜使用量较陆上风电进一步提升。陆上风电场每兆瓦的铜密集度是传统发电厂的四倍，而海上风电各组件的铜使用量比陆上风电有进一步提升，特别是电缆，包括集电极电缆和配电电缆在内的电缆铜的用量占比可高达59%。新增装机持续发力，风电领域预计2030年新增消耗21.9万吨铜金属。陆上风电每GW装机需要消耗5400吨铜，海上风电每GW装机需要消耗15300吨铜。按照新增风电建设进度，预计中国2025年铜在风电领域的需求新增10.83万吨，2030年新增7.71万吨，年均复合增长率54%；全球2025年风电铜需求新增36.7万吨，2030年新增21.9万吨。预计2023年全球风电新增耗铜量22.7万吨，其中中国新增耗铜量12.6万吨。预计2024年全球风电新增耗铜量15.1万吨，其中中国新增耗铜量8.9万吨(见图43)。 (三)房地产投资增速大跌，铜终端相关需求放缓房地产市场的发展和电线电缆、家用电器的需求密切相关。今年以来，房地产行业下行压力已明显。国内经济发展内生动力不足。消费者信心下滑，面对各地政府对房地产市场松绑，消费意愿和消费能力都仍不足以推动房地产市场回升。12月15日，国家统计局公布数据显示，1-11月份，全国房地产开发投资同比下降9.8%,当月下降19.9%；1-11月房屋施工面积同比下降6.5%；房屋新开工面积下降38.9%，当月下降50.4%；房屋竣工面积下降19.0%，当月下降20.5%。1-11月份，商品房销售面积同比下降23.3%，当月下降32.8%。11月份，房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为94.42。(见图44、45)。图44：中国房地产开发投资及商品房销售走势图图45：中国房屋新开工、施工、竣工面积走势图12月份的中央经济工作会议要求，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。对此，央行在学习会议中再次重申“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”的观点。同时提出，因城施策实施好差别化住房信贷政策，满足行业合理融资需求，支持刚性和改善性住房需求。推动长租房地产市场建设，按照租购并举方向加快探索房地产新发展模式。根据中指监测数据，2022年1-11月，全国各地出台需求端政策接近千条，为近年来历史新高，更多政策发力在刚需购房群体。中指研究院分析，2023年，支持改善性住房需求的政策有望进一步强化，如降低房贷利率、降低首付比例等；2023年核心一二线城市限购、限贷、限价等政策或继续放松，特别是核心二线城市，政策优化空间较大，为市场释放更多有效购房需求。预计2023年房地产市场将逐渐企稳。 11月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。中国11月财新制造业PMI49.4，较10月的49.2回升0.2个百分点，延续了8月以来的收缩态势(见图46)。日本12月制造业PMI初值48.8,11月终值49;日本12月制造业产出指数初值46.4,11月终值45.8。日本制造业出现自2020年10月以来最严重的收缩.客户需求持续不振,产出和新订单稳步下降。欧元区12月份制造业PMI录得47.8,较11月份47.1水平小幅回升,为近3个月来最高值。不过,自今年7月份起,欧元区制造业PMI已连续六个月录得在“荣枯线”以下。报告显示,在连续多月持续快速下滑后,欧元区商业活动的萎缩速度趋缓,但各国仍广泛反馈工业产出萎靡的现象。美国12月份Markit制造业PMI初值录得46.2，创下近31个月以来新低，也是连续第二个月录得在“荣枯线”之下。报告显示，伴随着消费支出锐减，制造业新订单量的萎缩速度创下自2008年美国金融危机以来最快纪录，同时，消费萎靡也导致了制造业产出继续大幅下滑(见图47)。中国物流与采购联合会12月6日发布数据显示，11月全球制造业采购经理指数(PMI)为48.7%，较上月下降0.7个百分点，连续2个月低于50%。表明在疫情、地缘政治冲突以及货币政策趋紧等多重因素冲击下，全球制造业呈现继续下探走势，仍面临较大收缩压力。图46：中国制造业PMI走势图图47：欧美制造业PMI走势图美联储12月15日在结束为期两天的货币政策例会后，如期加息50基点，预计加息更慢但利率会更高，上调利率峰值预期至5%以上。鲍威尔声称，考虑下次加息25基点，无法确认不再上调利率终值预期，对通胀有信心前不降息，通胀将加速取得进展。美联储如期放缓加息幅度，继续上调明后年利率预期，明年达到的利率峰值上调50个基点至5.1%，并重申利率指引：承认加息影响有滞后性、强烈承诺让通胀降至2%、认为适合继续加息；继续重申高度关注通胀风险、缩表按5月计划进行。点阵图显示近九成官员预计明年利率超过5.0%，上次无一人预计高于此水平；本次超七成官员预计后年利率高于4.0%，上次这样预测的不足三成。12月议息会议后欧央行放缓加息步伐至50基点，计划明年3月开启缩表；行长拉加德表态“鹰派”，称将在一段时期内