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文档简介

白云机场深度报告1.

白云机场处于历史什么位置?1.1.

市场悲观预期已充分反映新冠疫情影响居民出行,直接影响机场经营情况。以

2020

年初为基准,截至

2020

12

31

日,白云机场、机场Ⅱ(申万二级行业)、沪深

300

收盘价分别-21%、-7%、

+26%;截至

2021

8

31

日,白云机场、机场Ⅱ(申万二级行业)、沪深

300

收盘价

分别-45%、-43%、+16%。通过复盘

2020

年新冠肺炎疫情以来白云机场、机场(申万二

级行业)、沪深

300

的走势,我们发现白云机场与机场板块的股价走势基本保持一致,

因此,我们判断此轮下跌主要受行业性因素影响,我们将其归结为以下三点:(1)20Q4

民航国内客流量已恢复至

19

年同期,但

2021

年以来,从年初就地过年、

6

月广深疫情、再到

7

月下旬南京疫情扩散至十余个省市,机场作为严防疫情扩散的

重要关卡,受零星疫情影响较大,引发市场对于机场业绩恢复的担忧。比如

2021

6

受广深疫情影响白云机场国内航线旅客吞吐量仅

84.5

万人次,环比

5

月下降

391

万人次。(2)基于海外疫情形势,市场持续调整国际客流恢复节奏预期。2021

7

月中国民

航国际旅客运输量同比

2019

年仍下降

97%以上;短期来看,为了保障

2022

2

月冬奥

会顺利完成,我们预计在此之前国际航班“五个一”政策和熔断政策大概率将维持现状。(3)上海机场与中免签署免税补充协议,更改此轮合同剩余期限(2020.3-2025.12)

的免税租金计算方式,简单来说,免税租金不再与免税店营业额挂钩、而是与国际客流

量挂钩,并且原合同中的租金保底变为租金上限,引发市场对机场免税的重新思考,并

2025

年前机场免税业务弹性持较悲观预期;基于疫情影响的悲观预期已充分体现,随着

2020

年公司定增落地、三期扩建工程建

设主体确认是机场集团(上市公司可选择项目进行投资),我们认为白云机场利空已基

本出尽,后续有望迎来边际改善。1.2.

当前安全边际充足1.2.1.

1

层安全边际:估值水平接近历史低位机场是典型的重资产行业,大型枢纽机场的扩建周期间隔相对较短,且造价往往较

高,高额折旧摊销导致新产能投用初期利润波动较大,因此,我们基于净资产视角,采

用市净率指标来分析白云机场当前估值水平。估值已接近历史底部。1)最低约

1

PB:白云机场自

2003

4

28

日于上交所

上市,2013-2014

PB跌至底部,约

1

倍左右,当时背景主要为:①大环境处于熊市,

沪深

300

指数在

2400

点以下;②属于公用事业标的,弹性较小,估值明显低于免税业务

成规模的消费属性股;③公司治理待优化,成本费用端控制不佳。2)近十年最高超

3

PB,近五年平均约

1.9

PB:在免税业务开始放量的

2019

年,公司估值最高超过

3

PB;期间

2015-19

年,公司平均估值约

1.9

PB。3)当前

PB1.29

倍:2021

8

6

日,

公司

PB约

1.06

倍,处于历史大底;2021

9

3

日,公司收盘价对应

PB约

1.29

倍。近年机场由于免税业务规模日益增长,类消费属性越来越明显,我们复盘了

2010

以来白云机场的

PE估值水平变化趋势,主要时间节点为:2017

5

5

日,公司与中免签订进境免税项目经营合作协议;同年

10

9

日,公司与中免签订二号航站楼出境免税店项目经营合作协议。类消费属性开

始凸显,公司

PE估值开始提升。2018

4

月,T2

航站楼投用,当年利润受高额转固拖累;此时

T1&T2

进、出

境免税店均开业,合计销售面积约

6845

平米;2019

年,随着免税店放量、EPS因成本大增而下降,公司

PE出现大幅提升。19H2

平均

PE为

34.3

倍。2020

年,在疫情影响下国际客流处于底部,机场免税店销售额几近于无;同时,

基于海外疫情形势,市场对于国际航班限制政策放开的预期持续调整,公司

PE也开始波动。2021

1

29

日,上海机场与日上上海签署免税补充协议,根据免税租金新计

算方式,免税租金与国际客流量挂钩,原来的高额保底成为当前的租金上限,

此轮合同期(2025

年前)免税业务弹性较大幅降低,因此,在对机场免税的悲

观预期下,白云机场

PE持续下杀。2021

9

3

日,公司收盘价对应

PE约

20.9

倍,接近历史底部位置。1.2.2.

2

层安全边际:当前股价跌破母公司定增价格控股股东以

10.90

元/股悉数认购

32

亿元定增。2020

4

27

日,公司发布非公

开发行

A股股票预案,发行价格为

10.90

元/股,增发股份约

2.9

亿股,拟募集资金总

额不超过

32

亿元,计划扣除发行费用后全部用于补充流动资金;此次定增发行对象为公

司控股股东机场集团,机场集团拟以现金方式一次性全额认购。根据公司公布的定增发

行结果,在对

2019

年度利润分配(向全体股东每

10

股派发现金红利

1.45

元)实施完毕

后,此次非公开发行价格为

10.76

元/股,公司募集资金净额约

31.9

亿元。当前(2021.9.3)股价低于母公司定增价的

8.2%。2021

1

29

日,上海机场公布

与中免签署补充协议,2020-25

年免税收入弹性被基本固定,估值开始下杀,并带动白云

机场估值下跌,但我们认为由于体量存在差异,白云机场免税协议将不会与上海机场保

持一致变动,我们预计执行原合同协议的可能性较高。2021

7

5

日,公司收盘价为

10.81

元/股,跌破待股东

2020

年定增发行价

10.90

元/股;截至

9

3

日,公司收盘价为

10.01

元/股,低于母公司定增发行价

8.2%,我们认为当前位置安全边际充足。2.

困境反转是否可期?2.1.

客流稳定增长保障长期内含价值2.1.1.

供给端:产能有保障,空域受限少当前产能较为充足。2015

年,白云机场第三跑道投入使用;2018

年,T2

航站楼和综

合交通中心正式投用,设计客容量扩至

8000

万人次;2019

年,白云机场跑道利用率

79%,

航站楼利用率

92%;2020

年疫情背景下,起降架次同比减少

24%,跑道利用率降至

62%;

国际及地区旅客吞吐量同比减少86%,整体旅客吞吐量减少40%,航站楼利用率降至55%;

考虑短期客流增速仍受一定影响,我们认为中期内公司产能保障较为充足。T3

航站楼预计

2025

年建成,远期可满足

1.4

亿人次。2020

9

月底,白云国际机

场三期扩建工程动工,计划新建

T3

航站楼(42.2

万平米)、T2

航站楼东四和西四指廊

(14.4

万平米)、站坪(193

个机位)第四和第五跑道及其他配套设施,建成后白云机场

将有

5

条跑道同时运营,航站楼面积将超过

150

万平米,成为国内跑道最多、航站楼建

筑面积最大的民航机场,届时年旅客吞吐量可满足

1.2

亿人次(2021

年为

8000

万人次),

远期可满足

1.4

亿人次。白云机场产能优势在粤港澳大湾区机场群中非常突出,同时空域资源优势相对最大。

1)当前产能最充足:2019

年,白云机场、深圳机场、珠海机场、香港机场、澳门机场航

站楼利用率分别为

92%、118%、112%、143%、123%,除了白云机场外均为超负荷运转。

此外,高峰小时架次亦会对机场起降架次起到限制作用,当前白云机场实施

76+2

架次,

高于湾区其他机场。2)中长期产能规划最高:根据当前已披露的建设规划,白云机场三

期扩建工程预计于

2025

年完工,设计客容量为

1.2

亿人次,规划产能高于湾区其他机场。

3)空域资源最丰富:深圳机场、澳门机场、香港机场的跑道近乎垂直,香港机场的起降

航道会干扰其他两座机场,三方在空域上可能存在冲突。因此,通过在产能保障方面进

行比较,我们预计白云机场将有望享湾区其他机场产能饱和后的溢出流量,中期起降架

次、旅客吞吐量的增速将高于其他大湾区机场。2.1.2.

需求端:区位+资源优势明显,坐拥粤港澳大湾区客流增量中国民航客运需求长期增长趋势确定。商务旅游出行需求将随着经济发展而增加,

航空需求增速一般是

GDP增速的

1.5-2

倍。截至

2020

年全国航空人口数已达到

3.8

亿,

其中“十三五”期间新增航空人口数达到

2.1

亿;2012-2019

年,脱贫地区的机场旅客吞

吐量从约

2800

万人次增加到了

7800

万人次(+174%)。根据民航局数据,2019

年中国

人均乘机次数为

0.47,低于全球平均

0.87,更低于美国的

2.48;根据民航局规划,2030

年中国人均乘机次数将超过

1。按照引领粤港澳世界级机场群建设、支撑民航强国战略的国际航空枢纽功能定位建

设,白云机场辐射范围持续扩大。根据广东省发改委发布的广州白云国际机场综合交

通枢纽整体交通规划(修编),计划建设多层级、一体化的机场综合交通枢纽,实现

白云机场与广州中心城区

30

分钟通达,与珠三角各城市

60

分钟通达,届时高通达性的

交通网络将为白云机场引流。1)高铁:计划在

T3

航站楼设置白云机场高铁站,正线引

入广中珠澳高铁和广河高铁,构建白云机场辐射南北、联通东西的“十字交叉”对外高

速铁路通道。2)城际:新塘经白云机场至广州北站城际和广佛环线广州南站至白云机场

段将在竹料共线引入白云机场,在

T3、T1

T2

分别设站后引入广州北站,此外

T3

站楼还将引入穗莞深城际。3)城市轨道:在既有广州地铁

3

号线引入白云机场

T1

T2

航站楼的基础上,新增规划引入广州地铁

22

号线和

18

号线。白云机场是经济发达的粤港澳大湾区核心机场,区位优势突出。全球四大湾区为粤港澳大湾区、东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区,2015

GDP分

别为

1.4、1.8、1.4、0.8

万亿美元,

人口总数分别为

6671、4347、2340、715

万人;2016年粤港湾大湾区经济增速保持在

7%以上,分别是东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区的

2.2、

2.3、2.9

倍。粤港澳大湾区研究院

2017

年的报告创新合作方式促进共同繁荣,

若按照当下趋势发展,粤港澳大湾区只需

6

年即可超越东京湾区成为全球经济总量最大

的湾区。白云机场国际旅客吞吐量有望保持高增。粤港澳大湾区

GDP排名前列,居民消费水

平亦排名靠前,随着航线网络丰富,我们认为未来白云机场国际客流有望进入增长快车

道。根据广东省机场集团与广州市政府的目标(疫情前),2020

年白云机场旅客吞吐量

有望达到

8000

万人次,国际旅客占比达

26%;2025

年,白云机场旅客吞吐量有望达到

1

亿人次,国际旅客占比达

30%;2035

年,旅客吞吐量达到

1.2-1.4

亿人次,国际旅客中转

率达到

35%,建成全球交通枢纽。2.2.

非航业务未来可预期、可展望、可想象2.2.1.

流量变现是机场核心盈利模式非航业务是利润贡献主力。机场航空性业务主要在政府指导下收费,对应固定成本

较高,航空性收入主要作为成本的抵消项。非航业务依托于航空业务形成的旅客与货邮

吞吐量规模优势,以及航站楼周边产业规模逐步扩大优势,收费以市场调节价为主,弹

性和自主性较强;对机场来说,非航业务实质是流量变现,这部分收入对应的成本较低,

对利润的贡献度较大。2019

年,白云机场航空性业务、非航业务毛利率分别为

17.6%、

67.8%,收入占比分别为

47.1%、52.9%,毛利润占比分别为

47.1%。机场核心盈利模式是流量变现,成熟机场非航业务中免税占比最大。在成熟机场的

非航业务中,直接对流量进行变现而收取特许经营费/租金的免税、广告、商业等盈利水

平强劲,其中尤以免税业务为最。2019

年,白云机场、首都机场、上海机场非航收入占

比分别为

53%、62%、63%,其中免税收入占非航业务收入的比重分别为

16%、53%、76%,

相应地,净利率分别为

13.4%、22.3%、48.1%。2.2.2.

免税中长期潜力空间大2019

年是白云机场免税业务高增长元年,国际客流恢复后免税规模高速增长可期。

2019

年,广州白云机场免税店销售额

19.2

亿元,同比增长

117%,主要因为

2018

T2

航站楼投产,机场免税面积大幅增加,当前

T1、T2

航站楼免税面积分别占比

32%、68%。

对比来看,基于

2019

年数据,无论是相比于京沪机场、珠三角的兄弟机场,还是国际领

先机场,其免税销售总额和人均免税销售额均有较大差距,我们认为在国际客流恢复后,

白云机场免税规模有望恢复高增长发展态势。在

2020

年发布的报告拆分品类结构,再谈白云机场免税空间中,我们根据草根

调研的结果,对香港、上海、仁川、白云机场分品类免税销售额情况做了计算和预测,

并以占比计算得各品类的人均免税消费额,如下表

4

所示。细拆品类后,白云机场人均免税消费额更适合对标香港机场。我们在对上海、广州、

香港机场的草根调研已经发现,广州香化产品的价格是明显低于香港的,但由于广州机

场免税的变革仅

1

年,香化产品价格低的口碑需要时间积累(直接影响进店率),我们

认为,未来广州机场的香化人均可对标香港机场;烟酒方面,由于珠三角旅客的消费习

惯问题,我们仍然认为,香港机场是更好的对标机场。国际客流恢复后,白云机场坐拥揽获粤港澳大湾区核心流量,随着国际客占比提升,

客单价有望持续增加,免税规模成长空间较大。我们预计白云机场中期香化、烟酒人均

有望达到香港机场

2019

年的水平,其他品类亦将有所提升,按照疫情前白云机场建设规

划目标

2025

年国际旅客吞吐量达到

3000

万人次,我们预计中期白云机场免税规模有望

突破百亿水平。2.2.3.

有税零售在重奢方面有望迎来突破机场商业仍然强盛。以

2021

6

月底正式投用的成都天府国际机场为例,有税商业

区建设了

2700

平的名品购物区——锦奢汇,截至

21

8

月,共有

13

家奢侈品品牌及

1

家高端腕表品牌(Omega)开业,其中

Dior、圣罗兰、华伦天奴、亚历山大王为国内机

场首店;LV、Dior、Gucci三家店铺均为品牌方直营。奢侈品牌对机场渠道、中国市场的重视程度均显著提升。我们将国内外机场奢侈品

入驻情况进行比较,分别选取国内北上广深一线机场、2021

年新投产的成都天府机场、

港台机场与亚洲周边新日韩机场,梳理情况如下表所示,我们发现

2019

年起国内大型机

场奢侈品业态开始出现明显的改善,尤其是近年新投产的大兴机场(2019)和天府机场

(2021)招商表现尤为出色,我们可以看出奢侈品牌对国内机场渠道愈发重视。顶级奢侈品集团

LVMH表态重视机场渠道,旗下

LV决定从韩国市内免税店撤柜,

计划

2022

年底前在中国新增

3

个机场门店。LV正逐步退出市内免税店的大部分业务,包括其有一定规模

7

家韩国市内免税店;今后业务重心将放在机场渠道,包括快速增长的中国国内机场

航站楼,LVMH坚信机场旅游零售板块会在服务中国客户中扮演重要角色,并计划在

2022年底前在中国开设

6

LV机场店铺(截至

2021

8

月已于北京、上海、成都机场开业

3

家)。白云机场高端奢侈品业态未来有望丰富,打开商业增量空间。从上表中可以看出,

当前白云机场在顶级奢侈品牌布局方面不及北上机场。2019

年,白云机场客流量在国内

仅次于北京首都机场与上海浦东机场,是成都双流机场的

1.3

倍,在全球排名第

11

位;

2020

年,白云机场旅客吞吐量排名全球第一位。在高客流基础上,基于成都天府机场的

招商结果以及

2019

年来重奢品牌加速入驻机场的趋势,我们认为未来白云机场亦有望丰

富奢侈品业态,挖掘流量潜力,打开商业增量空间。2.2.4.

广告业务稳定贡献利润2018

年起白云机场广告业务全面采取特许经营模式。1)T1

航站楼:2018

8

月,

公司与迪岸公司签署了

58

个月的

T1

航站楼广告媒体经营项目合同,迪岸公司按照保底

价+超额提成的方式支付广告发布费,合同期内将为公司带来不低于约

16.8

亿元的收入贡

献;2)T2

航站楼:2017

5

月,公司与德高公司签署

T2

航站楼及

GTC(地面交通中

心)5+3

年广告媒体建设经营合同,德高取得广告资源使用权并支付使用费(保底价+超

额提成),其中保底价逐年增长

6%,超额提成率固定为

10%,合同期内将为公司贡献不

低于近

20.3

亿元的收入。广告业务毛利率较高,利润贡献度稳中有升。根据公司公告数据,2015-2018

年,公

司分部广告业务毛利率从

53%提高到

79%;2019

年(疫情前)全资子公司广告公司净利

润约

1.5

亿元,约占公司归母净利润的

15%;2020

年,广告公司净利润约

2.0

亿元,公司

归母净利润为-2.5

亿元。2020

年广告费有所减免,但我们预计

2021-22

年公司实际取得收入与原广告合同规

定的保底收入

16.8

亿元差距不大。2018-2019

年,白云机场广告业务收入分别为

5.7、6.8

亿元,按照经营协议规定,当年广告销售额均已超过保底;全资子公司广告公司净利润

分别为

1.6、1.5

亿元,占公司归母净利润的

15%左右。2020

上半年是国内新冠疫情最为

严重的时期,白云机场旅客吞吐量同比下降

56%,根据

2021

5

月的仲裁结果,公司应

免除德高公司

2020

上半年度部分广告资源使用费合计

6742

万元。2021

7

月,公司发

布公告,广州仲裁委已受理迪岸公司关于白云机场

T1

航站楼广告合同纠纷的仲裁申请,迪岸公司请求减免广告费及赔偿损失合计约

4.3

亿元,截至

8

31

日该仲裁尚未开庭审

理。3.

市场风险已基本释放,有望迎来边际改善3.1.

免税协议谈判结果或将落地,不确定性降低广州机场进出境免税店均由中免运营,协议预计

2020-2023

年分别贡献营业收入约

4.8、5.1、5.4、5.7

亿元。2007

年,白云机场与中免签署开展全面免税零售业务合作协议;

2008

年,T1

航站楼出境免税店正式开业,当时营业面积约

1000

平米。2017

年,白云机

场先后与中免签署进出境免税业务合作协议,按照协议,其中

T1&T2

进境免税店在合同

期内预计给公司带来

21.26

亿元的营业收入,T2

出境免税店在合同期内预计给公司带来

12.65

亿元的营业收入(合计为

33.91

亿元)。白云机场免税业务情况与上海机场截然不同,我们预计白云机场与中免本轮合同大

概率将基本按照原协议执行,也就是说,我们预计整体金额或有打折,但免税租金计算

方式基本保持原状,因此,我们认为白云机场的免税业务弹性和免税增长逻辑未被破坏,

待协议落地,估值有望回升。1)机场仍然是免税市场堆积规模效应的重要渠道。考虑到机场旅客为天然流量,国

际客流消费实力较强劲,且机场线下购物集聚空闲时间长、消费冲动大等因素,我们认

为机场渠道仍然是重要的散客免税购物业态,做大规模的难度相对市内免税店更小。国

内来看,通过对

2020

年以来国内机场免税店招标情况的梳理,可以发现免税运营商投标的积极性较高;全球来看,免税市场仍以机场渠道为主,GenerationResearch数据显示,

2017

年机场渠道销售额占全球免税规模的

55%,市内(口岸)占比

38%,机上+轮渡合

计占比

7%。因此,我们认为机场渠道仍然是免税运营商必争之地,机场仍然是拥有话语

权的一方。2)白云机场体量尚不大,经营限制较少。2019

年,国内免税运营商规模前两位为中

免、珠免,当年营业收入分别为

479.7

亿元、26.6

亿元,实力差距悬殊。当年白云机场、

上海机场免税店销售额分别为

19.2

亿元、151.5

亿元,免税租金分别约

6.5

亿元,52.1

亿

元。因此,对于上海机场来说,目前中免以外的运营商较难负担原合同

410

亿元的保底

金额,为了增强与离岛免税渠道的竞争优势,短期的利益让渡将可能取得长远利益。然

而,对于白云机场来说,虽然龙头中免的运营实力、渠道优势较足,但由于白云机场免

税业务仍处于起步阶段,我们认为其受到的限制将相对更小,对于运营商的选择范围将

更广。基于上述分析,我们认为在免税协议谈判中,白云机场出现大让步的可能性较小。

此外,基于白云机场有税租金减免程序,公司倾向于通过仲裁等法律手段解决问题。2020

年疫情下,中免受益于离岛免税政策盈利

61.4

亿元,而白云机场亏损

2.5

亿元,双方同

为国企,考虑到

2020

年盈利情况,若同样走仲裁流程,我们认为免税租金大概率需要按

照原合同条款结算。考虑到财报披露时间,我们预计免税协议谈判结果大概率将在

Q4

布。3.2.

出入境有望于明年迎来好转,机场消费属性或将释放海外主要国家出入境政策现积极信号。我们持续对主要国家的出入境政策进行跟踪,

8

月英国、美国、新加坡出入境政策均有所放松,中方态度已有所缓和。冬奥会或不采用

14+7

入境隔离措施。根据

2021

8

17

日网易科技专访,著名流

行病学与公共卫生专家、2008

北京奥运会公共卫生顾问曾光表示,2022

2

月北京冬奥

会是一个防疫策略尝试转变的契机,冬奥会组委会须与国际奥委会提前协商,考虑到大

多数国家意愿,届时外国运动员入境不会实施

14+7

隔离期,但对运动员的封闭管理可能

比较严格。参照日本东京奥运会防疫措施,各国运动员出发前进行核酸检测,落地日本

在机场再进行一次检测,若两次均为阴性即可入境,但全程不允许运动员和外界接触。我们预计明年有望迎来国际航班松动信号,但最终取决于海内外疫情形势。1)海外

新冠肺炎疫情暂未出现明显控制趋势:在德尔塔等变异病毒影响下,全球开启新一轮感

染高峰,2021

8

月下旬海外新冠肺炎单日新增确诊病例仍在

70

万人次以上,其中英国

8

月情况环比有所好转,美国

8

月新增确诊人数环比上升。考虑到冬奥会的重要程度与海

外疫情形势,我们预计

2021

2

月冬奥会结束之前国际航线政策或基本维持现状。2)

部分国家已批准第三剂加强疫苗:根据

OurWorldinData数据,截至

2021

8

30

日,

全球已有

39.5%的人口接种了至少一剂新冠疫苗,同日中国已累计接种了超

20

亿剂次。

结合新冠疫苗接种情况来看,我们认为明年有望迎来国际航线松动信号。全国第一个国际健康驿站将于

9

月在广州投用,用于国际旅客集中隔离,我们预计

白云机场有望成为国际航班政策限制放宽的首批机场口岸之一,率先迎来业绩反弹。2021

6

28

日,广州

政府宣布,广州正在建设全国第一个国际健康驿站,用于满足入境人员集中隔离需求,

代替当前的隔离酒店,该驿站拥有

5000

间客房,预计于

9

月投入使用;8

9

日,东莞

政府宣布规划建立

1-2

所国际健康驿站,初定为

2000

个房间。3.3.

高风险地区清零,9

月起国内出行有望边际向上国内出行市场秩序基本恢复,白云机场客流领跑一线机场。根据航班管家预测数据,

2021

7

月旅客运输量回升至

5

月的

97%,恢复至

2019

年同期的

96%。2020

年初新冠

疫情发生后国内复工复产以来,在四大一线城市机场中,白云机场旅客吞吐量基本稳定

在首位(除了

2021

6

月受广深本地疫情影响),2020

年全年旅客吞吐量列居全球第一。国内本轮疫情(7

月下旬至

8

月)形势趋于平稳。7

21

日,南京报告首例本土病

例,随后疫情扩散至全国十余省市,截至

8

27

日,全国累计报告

1281

例本土确诊病例;8

28

日-31

日,全国保持

4

天零新增。8

29

12

时起,全国高风险地区清零;

截至

9

3

8

时,中风险地区降至

8

个,本轮疫情趋于平稳。多地跨省团队游陆续恢复,双节催化下

9-10

月或迎出行反弹高峰。随着各省全域转

为低风险,旅行社及在线旅游企业恢复跨省团队游业务。暑期出行需求受到多地疫情压

制,基于当前国内疫情防控形势良好,截至

8

30

日累计接种新冠疫苗

20.3

亿剂次,在

中秋+国庆节小长假

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