食品饮料行业中报业绩综述

食品饮料行业中报业绩综述一、消费持续低迷，行业盈利能力回落（一）疫情反复冲击，消费持续低迷疫情反复冲击，居民收入受损，消费支出大幅回落。2022年以来疫情反复冲击，第一轮为2-5月疫情在全国各地爆发，该轮疫情持续时间久、确诊人数规模大（2022年4月中旬全国单日“新增确诊+无症状”突破29000例）、影响范围广（内蒙古、山东、广东、东北三省、华东六省、北京等）；第二轮为7月以来部分区域疫情反弹，具体包括西藏、海南、四川等旅游城市，也包括浙江、上海、深圳等经济活跃区域。目前，变异毒株奥密克戎传播路径隐匿，防控难度越来越高，在“动态清零政策”的政策下，严格的疫情防控措施，一方面，制约居民收入的回升，2022年上年半全国居民人均可支配收入、工资性收入、经营净收入、财产净收入以及转移净收入同比增速分别为4.7%、3.2%、4.7%、5.2%、5.6%，均呈现持续回落的态势，且与疫情前有较大差距，其中经营净收入受疫情冲击更为明显，成为主要拖累项；另一方面，线下消费场景的缺失，影响了居民的消费支出，与此同时2021年以来居民收入增速明显慢于居民支出的增速，收入增速的放缓也对消费恢复形成了制约，2022年上半年城镇居民人均消费支出累计同比-0.90%。消费信心不足，市场销售增速依旧疲软。受疫情影响，2022年4月份以来消费者信心及预期指数大幅回落；与此同时，城镇失业率维持高位，其中2020年7月16-24岁人口失业率持续攀升至19.90%。受本土疫情多地频发、汽车市场进入传统销售淡季、石油价格高位回落等因素叠加影响，7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，增速比6月份回落0.4个百分点；1-7月社会消费品零售总额同比下降0.2%，降幅比1-6月份收窄0.5个百分点。限额以上商品销售总额增速仍处于回落状态，食品类等必选消费韧性凸显，汽车类等大宗消费更具弹性。PPI-CPI剪刀差收窄，成本压力有所缓解。7月原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格下降，PPI同比涨幅继续回落；受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响，CPI同比涨幅略有扩大，PPI-CPI剪刀差也逐步回落。从环比看，PPI由上月持平转为下降1.3%。其中，生产资料价格下降1.7%，降幅扩大1.6个百分点。随着上游原材料价格的回落，食品饮料行业上游成本压力有望逐步缓解。（二）行业盈利能力回落，单季度多数子行业营收和净利润增速双降食品饮料行业2022上半年实现收入、归属母公司净利润分别为4,924.73、998.23亿元，分别同比增长7.12%、14.62%，营收增速有所回落，净利润增速企稳回升。二级子行业来看，2022上半年食品加工、白酒、非白酒、饮料乳品、休闲食品、调味发酵品营收入增速分别-11.81%、15.87%、5.75%、8.16%、1.08%、16.36%；归属于母公司净利润增速分别为-8.82%、21.15%、9.35%、-1.23%、-33.17%、26.84%。三级子行业来看，2022年上半年调味发酵品、预加工食品、白酒营收增速靠前，分别是16.36%、16.27%、15.87%；预加工食品、调味发酵品、白酒归母净利润增速靠前，分别为27.36%、26.84%、21.15%；预加工食品行业高景气维持高速增长，调味发酵品低基数下实现营收和净利润实现较快增长，白酒行业受益于龙头渠道改革则呈现较强的韧性。单季度看，食品饮料行业单季度营收增幅平稳、归母净利润增速回落；多数细分子行业增速双双回落。2022Q2食品加工子行业营业收入、归属于母公司净利润增速分别为-4.13%、2.55%，较Q1出现大幅改善，其中肉制品子行受益于Q2猪价回升盈利能力逐步改善，预加工食品子行业则维持了高增长；白酒子行业营业收入、归属于母公司净利润增速分别为10.60%、12.96%，增速较Q1分别下降8.82%、13.32%；非白酒子行业营业收入、归属于母公司净利润增速分别为4.27%、7.54%，增速较Q1分别下降3.08%、4.43%，其中啤酒增速稳定，其他酒类同比则大幅下滑；饮料乳品子行业营业收入、归属于母公司净利润增速分别为6.19%、-12.30%，增速较Q1分别下降4.01%、21.54%；休闲食品子行业营业收入、归属于母公司净利润增速分别为0.65%、-32.44%，营收增速持续回落，归母净利润增速连续三个季度增速大幅下滑；调味发酵品子行业营业收入、归属于母公司净利润增速分别为23.46%、44.97%，同比低基础实现高增长。二、细分板块分析（一）白酒：受疫情影响Q2盈利能力增速有所放缓收入端，行业整体增速短期放缓，不同价格带有所分化。上市公司口径，2022年上半年白酒行业实现营业收入1765亿元，同比增长18.7%；2022Q1/Q2营收增速分别为22.4%/13.1%，受疫情等因素影响，行业增速有所放缓。Q2营收增速不同价格带有所分化，高端酒〉区域酒〉次高端，高端酒2022Q1/Q2营收增速分别为16.9%/15.0%，龙头企业经营稳健有韧性；区域酒2022Q1/Q2营收增速分别为23.5%/20.7%，古井等核心权重的基地市场受疫情扰动较少，二季度维持了较高增速；次高端2022Q1/Q2营收增速分别为35.7%/6.0%，增速大幅降速，消费场景及招商等受疫情影响较大。高端酒，贵州茅台渠道改革维持高增长，泸州老窖股权激励营收超预期。2022上半年贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别实现营业收入576.2、412.2、116.6亿元，同比增速分别为17.4%、12.2%、25.2%；单季度看，2022Q1/Q2贵州茅台单季度增速分比为18.4%/16.1%，受益于渠道改革直销比例大幅提升，业绩增速维持高增；五粮液分别为13.3%/10.0%；泸州老窖分别为26.2%/24.1%。次高端，受疫情等影响增速高位回落。2022上半年山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒分别实现营业收入153.3/189.1/30.1/20.7/25.4亿元，分别同比增长

26.5%/21.6%/26.5%/12.9%/48.0%；单季度看，山西汾酒2022Q1/Q2单季度增速分别为43.6%/0.35%；洋河股份2022Q1/Q2单季度增速分别为23.8%/17.1%；舍得酒业2022Q1/Q2单季度增速分别为83.3%/-16.2%；水井坊2022Q1/Q2单季度增速分别为14.1%/10.4%；酒鬼酒

2022Q1/Q2单季度增速分别为86.0%/5.3%。区域酒企，业绩持续分化。2022上半年古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒、老白干酒分别实现营业收入70.1/38.5/22.4/20.9/16.5亿元，分别同比增长

28.5%/20.7%/2.4%/12.9%/22.6%；单季度看，古井贡酒2022Q1/Q2单季度增速分别为27.7%/29.6%，受益于基地市场安徽省消费升级等；今世缘2022Q1/Q2单季度增速分别为24.7%/14.0%，二季度疫情冲击下经营有韧性；口子窖2022Q1/Q2单季度增速分别为11.8%/-7.9%；迎驾贡酒2022Q1/Q2单季度增速分别为37.2%/0.1%；老白干酒2022Q1/Q2单季度增速分别为20.4%/24.6%，受益于河北省内次高端扩容，省外酱酒武陵酒高速成长。受疫情影响，酒企预收账款和合同负债出现分化。高端酒企，贵州茅台、五粮液、泸州老窖

2022H合同负债增速分比为4.6%、-70.3%、65.4%，其中五粮液受国内疫情影响优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力，合同负债余额为18.77亿元呈大幅回落的状态；次高端酒企，山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒增速分别为48.7%、43.4%、17.0%、34.1%、-36.3%；区域酒企，古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒、老白干酒增速则分别为54.8%、57.0%、-20.1%、-5.2%、32.6%。高端化持续推进，白酒上市公司毛利率整体稳中趋升。高端酒企，2022H

贵州茅台、五粮液、泸州老窖的毛利率分别为92.11%、76.92%、85.92%，均处于逐步攀升的态势；2015年以来次高端酒企纷纷提价布局高端，毛利率均实现了稳步抬升，2022H

山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒毛利率分别提升至75.89%、73.94%、78.17%、84.82%、79.11%；区域酒企，古井贡酒、今世缘、老白干酒、迎驾贡酒、口子窖毛利率分别为77.53%、72.48%、68.20%、68.27%、75.47%。受疫情影响，高端、次高端多数企业减少销售投放，销售费用率呈下滑态势。高端酒企，2022H

贵州茅台、五粮液、泸州老窖的销售费用率分别为2.54%、10.22%、10.41%，其中泸州老窖减少费用投放，较上年同期下降2.29pcts；次高端，2022H

山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒销售费用率分别为12.64%、7.86%、17.38%、33.55%、23.55%；区域酒企，2022H古井贡酒、今世缘、老白干酒、迎驾贡酒、口子窖销售费用率分别为28.83%、12.00%、33.29%、9.34%、14.90%。高端、次高端多数企业净利率均稳步提升。高端酒企，2022H贵州茅台、五粮液、泸州老窖的净利率分别为54.0%、38.5%、47.8%；次高端酒企，山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒销售费用率分别为33.0%、36.5%、27.9%、17.8%、28.3%，部分次高端受疫情扰动有所下滑；区域酒企，古井贡酒、今世缘、老白干酒、迎驾贡酒、口子窖毛利率分别为21.9%、34.8%、17.9%、30.1%、32.2%。利润端，疫情冲击行业整体增速短期放缓。上市公司口径，2022年上半年白酒行业实现归属于母公司净利润700.60亿元，同比增长22.1%；2022Q1/Q2归属于母公司净利润增速分别为27.3%/13.8%，受疫情等因素影响，行业增速有所放缓。Q2归属于母公司净利润增速不同价格带有所分化，高端酒〉区域酒〉次高端，高端酒2022Q1/Q2归属于母公司净利润增速分别为21.6%/17.1%；区域酒2022Q1/Q2增速分别为38.2%/16.0%，古井等核心权重的基地市场受疫情扰动较少，二季度维持了较高增速；次高端2022Q1/Q2营收增速分别为43.7%/-2.0%，增速大幅降速，消费场景及招商等受疫情影响较大。高端白酒，贵州茅台2022H分别实现归属于母公司净利润为298.9亿元，较上年同期增长20.8%，主要是受益于渠道改革直销占比明显提升，净利润恢复高速增长，2022Q1/Q2归母净利润分别同比增长23.6%/17.3%，Q2增速受疫情波动增速有所下滑；五粮液2022H实现归母净利润为160.6亿元，较上年同期增长14.4%，2022Q1/Q2归母净利润分别同比增长16.1%/10.3%；泸州老窖2022H实现归母净利润为55.32亿元，较上年同期增长30.9%，2022Q1/Q2归母净利润分别同比增长32.7%/29.0%，疫情依旧维持较高增速。次高端白酒，受疫情影响较大，2022Q2山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份归母净利润增速分别为-4.33%/-29.7%/-18.7%/6.1%,，较Q1均出现较大幅度的下滑，分别为

-74.4pct/-105.4pct/-113.2%/23.0%。区域酒企，受益于省内消费升级徽酒保持了较高的增速，古井贡酒2022Q2归母净利润增速为45.3%，较Q1提升10.4pct；

苏酒区域龙头金徽酒及河北区域龙头老白干酒归母净利润增速则分别为16.2%/41.6%，其中老白干酒Q1/Q2扣非归母同比增速为41.2%/48.6%，延续自2021Q4三个季度实现高增长。（二）啤酒：疫情短期扰动，消费升级持续演进行业规模呈阶段性企稳态势，疫情后实现恢复性增长。回顾啤酒行业发展历程，中国啤酒市场作为全球最大的啤酒生产及消费市场，经过几十年的持续发展啤酒行业总量自2013年触顶后逐步回落，并于2018-2019年回落至3800万千升，目前已呈阶段性企稳态势；行业大型企业加快产能优化整合步伐，持续推进规模化生产提高运营效率，目前中国前五大啤酒企业已占市场近80%的份额，市场集中度不断上升，形成了相对稳定的市场竞争格局。2020年受疫情影响啤酒产量同比回落9.4%至3411万千升，2021年产量为3562.40万千升，同比增长5.6%，实现恢复性增长，但仍未达到疫情水平。2022年2月份以来，疫情在全国多省市爆发，“动态清零政策”线下消费场景受到冲击，啤酒产量大幅下滑；随着6-7月疫情逐步控制，啤酒产量增速企稳回升，分别为6.4%/10.8%。行业龙头盈利持续稳定增长。2022H年青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒分别实现收入192.7、79.4、69.1、24.3亿元，分别同比增长5.4%、11.2%、9.4%、9.7%；归属于母公司净利润分别为28.5、7.3、3.5、3.1亿元，分别同比增长18.1%、16.9%、21.6%、1.1%。单季度看，2022年Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒实现收入分别为100.6/41.0/38.1/15.6亿元，同比增速分别为7.5%/6.13/7.5%/8.0%；2022年Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒珠江啤酒归母净利润分别为17.3/3.9/3.5/2.4亿元，同比增速分别为23.8%/18.4%/-11.9%/0.9%，Q2季度疫情冲击对业绩产生一定的冲击。成本压力所有改善，提质增效不改龙头企业盈利能力改善趋势。2022年上半年青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒毛利率分别为38.1%/48.7%/39.9%/43.2%，Q2毛利率则分别为38.3%/49.6%/44.3%/44.7%，较去年同期

-5.4pct/-3.5pct/-1.0pct/-5.7pct；提质增效，龙头企业净利率则仍处于稳步提升态势，2022年Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒毛销差分别为30.2%/34.3%/33.2%/32.3%，较上年同期1.0pct/1.0pct/-3.3pct/-1.3ct，净利率分别为17.5%/19.3%/10.0%/15.8%，较上年同期2.2pct/1.7pct/-3.3pct/-1.1pct。（三）乳制品：疫情影响行业增速回落，成本端压力依旧存在行业总体发展相对成熟，受疫情影响行业增速回落。2022年以来，本土疫情呈现多点散发，多地频发的态势，受疫情影响行业增速较去年同期有所回落，2022年上半年全国规模以上乳制品制造企业产量为1510.9万吨，同比增长1.0%；7月份同比下滑-1.7%。原奶价格同比略有回落，但成本端压力依旧存在。截止到2022年8月底生鲜乳价格高达4.12元/公斤，较去年同期-4.6%，但依旧处于历史的高位区间；但大包粉、包材等其他辅助材料涨幅较大，2022年1-7月进口大包粉均价为4216美元/吨，同比增长22.8%；与此同时疫情对于运输费用的短期影响，成本端压力依旧存在。疫情扰动Q2收入和净利润增速双降，伊利股份龙头地位稳固、天润乳业疆外提速。2022年上半年伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多、天润乳业分别实现收入

632.1/144.1/47.8/25.9/12.3亿元，分别同比增长12.3%/1.0%/10.8%/25.5%/16.9%

；

归属于母公司净利润分别为61.3/2.8/1.9/1.3/1.1亿元，分别同比增长15.2%/7.8%/29.4%/18.0%/32.9%；单季度看，2022年Q2实现收入分别为323.0/71.6/24.6/13.1/6.9亿元，同比增速分别为11.3%/-1.5%/7.0%/17.2%/16.5%；

归母净利润分别为26.1/1.2/1.5/0.6/0.7亿元，分别同比增速分别为4.9%/-28.2%/24.6%/-26.7%/52.0%，二季度受疫情影响收入和利润有所放缓。伊利股份作为国内乳制品龙头企业，疫情之下龙头地位依旧稳固，22H1公司液奶/婴配粉/成人粉/奶酪市占率分别提升0.1/3.5/1.3/4.0pct。天润乳业Q2营业收入和净利润增速均延续Q1较快增长，一是来自于疆外市场发力，H1疆外同比+35.53%，单Q2同比+39.78%；二是原奶价格下滑所释放的利润空间以及去年末对部分白奶的提价。成本压力依旧存在，龙头企业利润率稳定。2022年上半年伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多、天润乳业毛利率分别为

33.5%/19.1%/25.1%/36.3%/18.1%，Q2毛利率则分别为32.6%/18.4%/26.2%/33.9%/18.9%，较去年同期-4.5pct/-7.4pct/-0.2pct/-6.7pct/1.4%，原奶价格较去年下滑同期有所回调，但依旧处于高位，与此同时大包粉、包材等其他辅助材料价格大幅上涨，成本压力依旧存在。龙头企业伊利股份优化产品结构，利润率稳定；天润乳业毛利率同比、环比提升，利润弹性得以释放，2022年Q2伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多、天润乳业毛销差分别为14.0%/7.4%/12.1%/11.9%/13.8%，较上年同期-0.7pct/1.1pct/-0.8pct/-5.7pct/0.5pct，净利率分别为8.2%/2.6%/6.0%/5.2%/10.7%，较上年同期-0.4pct/0.8pct/0.4pct/-2.5pct/2.0pct。（四）调味品：Q2业绩边际改善，成本压力犹存调味品包含基础调味品和复合调味品，具备较强的刚性属性，上游主要为大豆、白砂糖、青菜头、糯米等农副产品，下游则主要通过各种渠道实现销售，终端渠道分为餐饮业、家庭厨房和食品加工三大方面，其中餐饮是调味品最主要的渠道，2022年3月以来餐饮行业受到冲击，调味品行业整体需求受损。2022年以来上游原材料居高不下，叠加受疫情反复等因素影响消费持续不振，调味品业绩整体低迷。以酱油行业龙头海天为例，8月份核心的原材料包括大豆、白砂糖价格为5929.9元/吨、5477元/吨，分别较上年同期增长12.8%/-1.51%；安琪酵母核心原材料蜜糖价格持续上涨，8月份蜜糖价格为1795元/吨，较上年同期增长8.8%。同比低基数，Q2营业收入实现提速增长。2022H酱油上市公司海天味业、中炬高新、千禾味业分别实现营业收入135.3/26.5/10.1亿元，分别同比增长9.7%/14.5%/14.6%；单季度看，2022Q2分别实现营业收入63.2/13.1/5.3亿元，分别同比增长22.2%/24.0%/30.5%，在疫情冲击下Q2营收实现提速增长，主要源于去年Q2低基数（收入增速分别为-9.4%/-24.5%/-7.2%）。2022H恒顺醋业、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品分别实现营收11.8/60.9/14.2/12.1亿元，分别同比增长14.3%/16.4%/5.6%/19.4%；单季度看，2022Q2分别实现营业收入6.1/30.6/7.3/5.9亿元，同比增速分别为18.1%/18.7%/15.0%/18.2%，较Q1增速分别提升

7.7pct/4.5pct/17.9pct/-2.4pct，其中安琪酵母海外保持强劲增长，Q2国内收入19.4亿元，同比+4.48%；国外业务收入10.8亿元，同比+52.23%；涪陵榨菜则主要受益于（1）2021年11月公司对部分产品提价，（2）华东疫情促进消费需求，加之经销商提前备货，上半年华东地区收入同比增长37.27%，显著高于平均水平；天味食品在去年同期低基数、今年Q2疫情反复以及小龙虾低价等因素影响下，公司中式餐调上半年表现亮眼。原材料成本居高不下，毛利率持续承压。2022H酱油上市公司海天味业、中炬高新、千禾味业毛利率/毛销差/净利率分别为36.6%/31.6%/25.1%、32.0%/23.8%