信商写作相关要求、模版与范文

摘要本文在整理可持续增长理论以及梳理国内外的研究成果的基础上，基于财务视角对安踏公司可持续增长的状况进行了分析。首先，选取安踏公司2009年至2016年的财务数据，计算出影响企业增长状况的各项财务指标，分析企业在这一阶段的财务状况，即偿债能力和营运能力逐年下滑，能力出现变化幅度较大；其次，运用可持续增长模型，计算出公司的可持续增长率，即根据公司实际财务数据算出最佳增长速度，并与公司实际的增长过程比较并找出偏差。另外对这种增长偏差进行分析研究，找到了安踏公司在经营管理和财务政策管理两个层面的问题所在，即过分重视规模却忽略能力下降的事实；轻资产的运营管理模式不成熟；财务杠杆的使用背离融资需要等等。本文根据可持续增长模型以及安踏公司的结论，基于财务视角针对公司增长过程中出现的问题，提出部分相关建议：改进传统的扩张模式，完善原有的轻资产管理模式，加速存货周转，提高资产营运能力等等，为企业可持续增长提供保障。可持续增长；财务分析；安踏公司ResearchontheSustainableGrowthofAntaCompanyBasedonFinancialBasedonthetheoryofsustainablegrowthandtheresearchresultsathomeandabroad,thispaperyzesthesustainablegrowthofAntabasedonfinancial.First,selectAnta'sfinancialdatafrom2009to2016,calculatethefinancialindicatorsthataffectthegrowthofenterprises,yzethefinancialsituationofenterprisesatthisstage,thatis,theabilitytorepaythedecliningyearbyyear,theprofitabilityfluctuatesAndthedeclineinoperatingcapacity;secondly,theuseofHigginssustainablegrowthmodeltocalculatethecompany'ssustainablegrowthrate,thatis,accordingtothecompany'sactualfinancialdatatocalculatethebestgrowthrate,andthecompany'sactualgrowthprocessandfindthedeviationTheInaddition,thiskindofgrowthdeviationysisandfindtheAntacompanyinthemanagementandfinancialpolicymanagementattwolevelsoftheproblemlies,thatis,toomuchemphasisonthescalebutignorethedeclineinprofitabilityofthefacts;lightassetoperationandmanagementmodelisnotmature;Theuseofleverageawayfromfinancingneedsandsoon.BasedonthesustainablegrowthmodelandtheconclusionofAnta'sempiricalresearch,thispaperputsforwardsomesuggestionsonhowtoimprovethetraditionalexpansionmode,improvetheoriginallightassetmanagementmode,speeduptheinventoryturnover,Improvetheoperationalcapacityofassets,etc.,forthesustainabledevelopmentofenterprisestoprovideprotection.：Sustainablegrowth;Financialysis;AntaCompany目录绪论 选题背景与意 选题背 选题意 国内外研究综 国外研究成果综 国内研究成果综 研究思路及方 研究思 研究方 安踏公司经营环境分析与发展情 公司经营环境分 外部环境分 内部环境分 公司发展情 安踏公司主要财务指标变化及可持续增长情 10公司基本财务状况分 10偿债能力分 10盈利能力分 12营运能力指标分 14安踏公司实际增长 16公司可持续增长 17可持续增长率与实际增长率的比较分 17影响公司可持续增长的主要因 19经营效率管理因 19融资策略因 20股利政策因 21安踏公司可持续增长的问题总结及对 23公司可持续增长的问题总 23盈利能力下降仍重视扩 23资产模式的应用不成 24财务杠杆的使用背离融资需 24安踏公司可持续增长的对策建 25改进传统的扩张模 25完善管理模 25减少存货积压，加快资产运 26做好融资杠杆的合理操 27结论与展 28研究的主要结 28展望 29参考文 30 32绪论选题背景与意义选题背景可持续发展的理念源远流长、推崇至今，早在古代就有持续发展的思想萌芽，思想家就提出利用资源发展时要讲究时间和规律，主张可持续发展。在社会，可持续发展的理论更是实现科学发展观的要内在要求，成为了社会发展的指导思想。企业想要发展的更好，更应该遵循可持续发展的理论。自我国2008年在举办奥运会以来，全动的理念深入人心，整育用品行业实现了业绩的飞速增长。李宁公司在奥运会的影响下，稳坐国内市场头把交椅。然而，进入2012年后，李宁却发生了约19亿元的首次巨亏。从起步开始，安踏便紧跟李宁的步伐，在李宁每次战略失误之后，安踏就吸取教训抓紧反超，后逐步取代了李宁，在与NBA正式签约之后，安踏在冠名赞助的道一马当先。选题意义本文选用安踏公司作为研究对象，研究意义主要体现在以下两个方面：一是理论意义，可持续增长是财务学、管理学、社会学范畴的发展观。其中，可持续增长的研究已全面展开在经济学的领域中，并且在分析宏观经济与社会关系的讨论中被广泛的应用。此外，国内外的学者从产业组织结构、宏观环境角度里研究怎样维持企业永恒发展的课题非常之多，但在基于财务视角探索企业可持续增长研究的文章却没有几个。本文选择作为体育用品行业佼佼者的安踏公司进行可持续增长研究，并分析其增长管理过程中存在的问题。二是实践意义，作为体育用品行业的代表，安踏公司后者居上的发展具有典型的代表性。本文选择安踏公司作为研究的对象，采用公司2009-2016年的财务数据，并通过希金斯模型做出计算分析，得到公司的可持续增长率，并对比其实际的增长速度，找出其存在偏差的成因。基于财务视角研究公司在增长过程中存在的某些问题，并提出相应的解决对策。国内外研究综述国外研究成果综述财务学家罗伯特•（RobertHiggins）曾在1977年首次提出可持续增长的模型，他的可持续增长模型描述了这样一个现象：企业的政策、财务资源以及经营水平在某些条件下制约着企业的增长速度，为制定企业的销售增长目标提供了相对有效的方法。FredericDelmar、PerDavidsson和WilliamB.Gartner（2003）部分指标，通过相对的和绝对的销售增长、员工增长、并购增长等等19项指标。分析了1000多家高速成长的企业，得出每个企业在发展过程中高速增长的差异，设定了7种企业不同的成长模式。范霍恩（2000）可通过推导希金斯模型而得到，但相比不一样的是，范霍恩将目标值定位于股利支付率、经营比率和负债率，他认为通过这些目标值可以推算到的销售增长率的最大值就是公司的可持续增长率。拉巴波特（2002）认为，企业的增长在于协调股东价值的增加，但是企业的增长并不仅仅代表股东价值的增加，不合理的超速增长也有可能导致股东价值减少。因此，他认为公司存在一个可以使得公司股东价值最大化的模型，这个模型以及假设条件就可以推算出企业的可持续增长。Orlitzk（2010）从在社会的协作下，金融行业的可持续增长情况，认为实现可持续增长的前提条件在于较为合理的社会分工以及健康有序的资源配置，为提高企业的可持续增长率，可以通过控制通货膨胀来达到。Jenkins（2011）结合了企业的发展目标以及相关利益人，分析了企业的高速增长会造成的相关利益人的影响。相关利益人包括有：当地政府、竞争对手、居民、环保主义者等，只有兼顾了利益分配，才能实现较为稳定的可持续增长。科雷（2003）通过测定现金流量与增长率之间的关系，得出了超速增长带来现金流富余的结论，他认为使企业净现金流量为零时刻的增长率，就可以使企业实现持续发展。这个增长率就是企业的可持续增长率。国内研究成果综述可持续增长概念界定岳昕洁（2012）的观点是，营业收入和净利润是组成企业可持续发展的重要因素。企业如果想要达到又好又快发展，就需要协调好资源、管理和增长速度的联系。朱开悉（2002）通过钻研各个财务增长模型，他得出企业的增长理论既可以用在企业未来规划上，又能巧妙地应用在企业各项财务指标的分析上。另外分析出与范霍恩可持续增长模型在实用性上的不足，并深入解释了企业可持续增长与内部管理之间的关系。可持续增长模型的修正与重构顾兰兰（2010）认为的财务可持续增长模型具有限制条件，尤其是不能做作出假设条件，例如外部融资等，在实际操作中很难应用，使得企业的财务部门不能采用这个模型。在这个条件下，他推导出改进后的增长模型，新的模型更加完善，不再考虑保持资本结构稳定的条件，并且加入了对通货膨胀的考虑的建设性建议，完善发展了希金斯可持续增长模型。可持续增长实证研究黄禧嫄（2015）的研究认为从财务角度上来看，中国创业板上市公司并没有实现可持续增长，在研究的几所公司中，绝大多数公司的实际增长率于可持续增长率相比都比较高，这也属于不正常的增长。如果不改善这样的现状，可能会给公司造成的情况。马肖驰（2014）对希金斯模型的负债进行细分，并考虑其受通货膨胀的影响，延伸发展了公司的财务可持续增长模型。通过提高可持续增长模型中的各项财务指标，探究财务指标与可持续增长率之间的关系，并得到其对财务可持续增长率的不同程度影响。、陈晓华（2010）做出了基于可持续增长模型下的企业研究，他们选用的研究对象是万科集团，展示了房地产企业在发行新股后，对企业可持续增长的影响。研究表明，公司通过新股的融资行为能够刺激到当年的可持续增长率，但整体上对企业的实际增长速度并没有起到持续升高的作用。研究思路及方法研究思路本文的框架结构如图1-1所示。1-1文章框架结构图研究方法本文在回顾国内外相关文献的基础上，采用定性与定量相结合和案例研究的方法，对安踏公司的增长过程进行分析。具体方法为：定性与定量相结合本文在希金斯可持续增长模型的基础下对安踏公司的增长过程进行了定性描述，同时利用安踏公司的财务报表数据进行定量计算，得出可持续增长率，用数据较为直观的描述分析了安踏公司的增长过程。案例研究法本文选择体育用品行业的典型案例——安踏公司，进行定性的分析，通过分析找出安踏公司发展过程中的借鉴与改善的方面，为案例公司增长过程中出现的问题提出建议。安踏公司经营环境分析与发展情况公司经营环境分析外部环境分析经济环境1978年开始，中国的GDP每年都在递增，而从2006年以后更是成直线增长的态势。据统计分析2016年中国国内生产总值为74.41万亿元人2015年增长了6.7%。中国向来对体育比较重视，但是体育产业的市场规模却一直受到体制内特点的限制在简政放权的政策推动下，体育产业的规模在不断壮大，但是通过与全球数据对比来看，中国体育产业的GDP占比仅为0.7%，在体育上的消费人均仅为151美元，而全球体育的平均GDP占比为2%，由此看来中国体育行业未来还有很大的提升空间。政治环境国家商务部之前就提醒过中国体育用品行业：在奥运会以及中国体育运动市场活跃的大背景下，抓准时机做好准备工作。国家知识局和国家商务部等部门也曾建议：国内体育用品制造企业也应尽快地开展国际品牌化建设，进行技术层面的新兴技术开发和自主知识等方面的深入研究，这也表明了国家对体育用品行业谋求长远发展的态度是支持并鼓励的。社会文化环境如图2-1是2016年各段的人口数量分布情况从图中可以明显看出16-59岁段的人口数量为90747万人占总人口比重的65.6%，而这个年龄段的人对运动的积极性比较高，正是体育用品行业强大的消费群，由此得出，中国体育用品行业的发展前景还是比较大的。产品技术环境目前来看，市场上已存在的专业运动装备几乎都是采用全球统一的版型生产的，没有特别的考虑到，由于地域的差异从而影响到运 者身体特点以及运动习惯。安踏体育作为中国体育用品的品牌，特别向市场推出了“专为国人设计”的中国专业运动产品，这不仅证明了中国体育用品行业市场的日益扩大以及中国消费者的日趋成熟，更意味着在技术研发上，国内的体育用品有了崭新的突破，具备了与国际知名品牌在体育用品专业领域竞争的实力。图2-12016年各段人口数量分内部环境分析行业现有的竞争状况耐克、阿迪达斯等稳国体育用品高端市场。它们拥有雄厚的资金支持以及较为成市场经营经验，并且具有较强的市场影响力，并有高端的市场研发能力和完善的生产线，使得国内的体育用品生产企业难以超越，所以，国际品牌的地位难以撼动。行业优势安踏公司的分销网络相对较为完善，公司目前拥有最大的分销网络，并提供培训给经销商。安踏公司不断地赞助体育赛事以及国外的体育队，由于与众多体育的合作，安踏有了较强的市场影响力，很的推广了品牌。消费者对品牌有了信任，也就提升了企业的品牌形象。Opportunities分析体育用品品牌的大力宣传，激起了消费者的；在现如今中国全面建设和谐社会的现状下，安踏积极组建基层社团的运动，带动了全民，既增强了国民的体育素质，又有利于发展和谐的社区文化建设，体现了企业较高的社会责任感。公司发展情况纵观安踏公司的发展道路，大致可分为以下几个阶段：1991-1999年：蹒跚起步、创业成长1991年，安踏公司成立，公司在刚成立的时候以生产外单为主，还没自己的品牌，安踏公司在品牌经营的道经历了较长的时间考验，在这期间有机统一了商标名称与公司的名称。1994年公司将创“安踏”品牌正式提上日程。1999-2007年：创新、强劲增1999年，安踏签约形象代言人孔令辉，率先开创“体育+央视”的模式，销售能力强力增长，营业额从2000多万短时间内突破2个亿；在2004年开始赞助CBA，安踏迎来企业高速发展期；2005年，成立国内第一家高科技运动试验室，推出新型专业技术，使安踏品牌得到多角度全面的“技术升级；安踏公司于2007年7月在联交所挂牌上市代码是02020.HK刚公开发售就获得了183倍的高额认购率，融资超过了35亿港元创造了中国体育用品行业融额几市盈率最高的记录。2008至今：借力奥运、节节攀升自2008年我国成功举办奥运会以来，全动的理念深入人心，整个体育用品行业实现了业绩的飞速增长。针对国内童鞋市场的竞争情况，借助母品牌安踏的影响力，推出了附属品牌ANTAKIDS2009年安踏收购了斐乐FILA，开始创建多品牌的经营；同年6月，安踏签约了中国奥委会，并且打造了专属中国体育的品牌形象，但凡中国体育团参加重大的国际体育赛事，安踏都提供专属的冠军装备；2012年，安踏为伦敦奥运会的中国冠军打造的“冠军龙服”也迅速被中国消费者熟悉。同年，安踏的公司业绩达到了人民币76.2亿元，从营业收入的绝对值来看，安踏已经成功的成为中国体育用品行业的老大；2013年安踏启动零售战略，加强品牌专业形象推动高潜力市场发展；2014年安踏签约国家体育体操中心和NBA2016年安踏发力智能跑鞋市场，抢占先机。在2015年度全年业绩报告中，安踏的营收达到111.26亿元，增长比率为24.7%，成为进入百亿的中国体育用品行业第一企业。安踏公司主要财务指标变化及可持续增长情况公司基本财务状况分析本文选择安踏公司从2009年至2016年的年报进行整理，在梳理数据之后对其进行基本的财务分析，能够了解到安踏公司发展过程中的偿债能力、能力、运营能力、发展能力等的变化，为后续探究安踏公司为能实现可持续增长奠定了基础。偿债能力分析偿债能力是企业偿还的基本能力。企业偿债能力的变化影响企业融资；反过来，企业对的需求限制其发展的速度。如表3-1是反映安踏公司2009年至2016年度偿债能力的部分指标。表3-12009年-2016年度偿债能力指 （单位：时间短期偿债能力指标时间长期偿债能力指标流动比率速动比率流动比率-速动比率经营活动产生的现金流量净额流动负债比率资产负债率经营活动产生的现金流量净额/负债20095.635.200.431.3620090.440.161.2320104.944.550.391.2720100.460.191.1220114.223.830.391.0320110.510.220.9320122.802.560.240.4420120.70.310.4120133.182.910.270.4820130.680.270.4420142.932.660.270.5020140.670.30.4720152.852.570.280.5420150.640.290.5220162.682.380.300.5320160.640.30.52数据来源：根据安踏公司2009-2016年年报计算整理3-1是以表格形式显示的安踏公司各项偿债能力指标，从中可以简略的看出各项指标的变化情况，但为了更加清晰的表现出来各项变化，接下来就分别就各项能力指标进行分析。短期偿债能力指标分析如图3-1列示了安踏公司2009年-2016年短期偿债能力的部分衡量指标。由图3-1可以看出，整体上这些指标的变化趋势基本一致，呈现出“型后又在2013年之后呈下降趋势。2009年至2012年期间，这四个指标都呈逐年下降趋势。经过这番变动后，2012年，安踏公司的几项指标与前几年相比都比较低，这说明在此期间，安踏公司的短期偿债能力有所下降，加大了财务风险，在2012年达到最大；2012年之后，安踏公司的短期偿债能力先增后降，在2013年底时，短期偿债能力与2012年相比有略微改善，从图3-1中可得出，至2016年底的时候，这些指标慢慢返回到2012年底的最低水平，但经营活动产生的现金流量从2012年之后有所缓解。3-12009-2016年安踏公司短期偿债能力指标的变化趋势以上是根据安踏公司各项短期偿债指标的整体趋势来比较的，一般来说，与企业的短期偿债能力和财务稳定性与流动比率的大小呈正相关关系，合适的正常值是2。安踏公司近八年的各项指标均大于2，即使是在历史最低点的2012年这个值也没有低于2,因此整体来说安踏公司的短期偿债能力整体来说还是不错的。长期偿债能力指标分析如图3-2列示了安踏公司2009年-2016年长期偿债能力的部分衡量指标。从图3-2中可以看出，安踏公司的2009年-2016年的比率及资产负债率的变化走势基本一致。2009年安踏为开启多品牌收购了斐乐FILA，需要大量资金投入，于是从2009年起至2012，公司对融资的需求较高，因此这个时期的比率和资产负债比率逐年增长，在这个时期企业的偿债能力是比较低的，此刻经营活动产生的现金流量能力也逐渐变弱，说明了安踏在这个时期上的发展比较缓慢。3-22009-2016年安踏公司长期偿债能力指标的变化趋势2012年，随着中国奥运健儿在伦敦奥运会赛场上不断夺取奖牌，中国消费者也熟悉了安踏专为中国冠军打造的“冠军龙服2012年起至2016年，安踏公司对融资的需求稍微有所降低，同时产权比率及资产负债率有了回升的发展态势，并且在2012年达到历史较高值，但是均在参考值1.2和70%以下，由此可以看来安踏公司的财务政策依然相对保守，这可能会限制公司后续的增长。盈利能力分析对于企业来说持续经营的目标之一就是能够获取利润的最大化。公司能够获得利润的能力就是这个企业的盈利能力。如表3-2列示了安踏公司能力的部分衡量指标销售毛利率及销售净利率指标分析如图3-3所示是安踏公司2014年至2016年销售毛利率和净利率的指标分布。结合表3-2和图3-3可以看出，安踏公司在2009年至2012年间，其呈现的销售毛利率及净利率发展趋势基本一致，都有较为缓慢的下降趋势；2012年开始销售毛利率虽呈现出逐年上涨的趋势，但是净利率增长幅度却在2012年先增又在2015年后略微有些下降。而这略微下降的原因是因为安踏在2015年至2016年研究智能跑鞋市场，投入的成本较多，但整体上看它的销售利润还是不错的。净资产收益率、总资产率、投入资本回报率指标分如图3-4所示是安踏公司2014年至2016年盈利能力的部分指标的分布情况。由表3-2和图3-4可以得出，这几个指标的变化趋势基本一致，2009年至2011年均呈上升趋势，这是借力2008年奥运会的宣传声势，引入较多的股东资本；2011年至2013年，安踏为加强品牌专业形象要启动零售成本加大，导致指标略下降；2014年安踏签约国家体育总局体操中心和NBA，公司能力逐年增强；至2016年止，该指标一直呈现出逐年上升的趋势。表3-22014年-2016年安踏公司资产营运能力指 （单位：指标年度销售毛利率销售净利率净资产收益率总资产率投入资本回报率200942.0921.2924.6320.535.12201042.820.9427.3221.9936.25201142.2519.4327.1521.1134.15201237.9517.8220.1213.5431.42201341.7418.0618.3812.9932.31201445.1319.4222.7515.8233.26201546.6118.7724.9217.0937.52201648.418.3226.3217.8538.82数据来源：根据安踏公司2009-2016年年报数据计算整理3-32014-2016年安踏公司销售毛利率、销售净利率指标的变化趋势图3-42014年-2016年度安踏公司能力部分指标变化趋势营运能力指标分析企业营运能力的指标比较多，表3-2和图3-5将通过常用的几个指标来分析安踏公司的营运能力。2009年至2012年期间先增后减在此期间，安踏公司的存货周转率，流动资产周转率和总资产率都呈现了先增后减的趋势，这个阶段安踏公司在2008年奥运会的带动下高速发展，为实现扩张，安踏对各经销商和分销商放宽了信用政策，同时在高涨的市场需求下销售加大，存货周转较快；但在2011年由于赊销规模过大导致存货积压，此时各项指标均有所下降。2013年至2016年逐年增长在此期间，安踏公司的存货周转率，流动资产周转率和总资产周转率都呈现了上升趋势。2013年安踏启动零售，销货渠道得到改善增强；2014年签约体操中心和NBA，进一步扩大了安踏品牌的。在市场需求下存货周转加大，由此到2016年止，流动资产的周转率以及总资产的周转率均呈现增长趋势。3-22014年-2016年安踏公司资产营运能力指标（年度存货周转率流动资产周转率总资产周转率200915.71.290.96201016.322.131.05201114.412.151.09201211.091.190.76201310.561.120.72201410.291.020.78201510.951.140.89201610.311.240.94数据来源：根据安踏公司2014-2016年年报数据计算整理3-52014年-2016年度安踏公司营运能力部分指标变化趋势图安踏公司实际增长率公司实际增长率指的是当年销售营业额对比上年销售营业额的增长百分比。表3-4和图3-6、3-7所列示的是安踏公司2009年至2016的实际增长率以及趋势分布图。由图3-7可以看出，安踏公司近八年的增长情况呈“V2011年开始极速下降，并在2012年达到最低点，但从2013年开始至2016年，增长情况逐年攀升，并且增速较快。表3-42009年-2016年安踏公司实际增长 （单位：百万元年度20092010201120122013201420152016销售收入587.46740.83890.48762.28728.13892.271112.591334.58实际增长率23.15%26.11%20.20%-14.40%-4.48%22.54%24.69%19.95%数据来源：根据安踏公司往年年报数据整理计算3-62009年-2016年安踏公司销售收入3-72009年-2016年安踏公司实际增长率公司可持续增长率根据财务学家罗伯特.希金（RobertHiggins的可持续增长模型，来推算安踏公司2009年-2016年的可持续增长率，如表3-5所示。可持续增长率=股东权益变化率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×留存收益率表3-5安踏公司可持续增长 （单位：年度20092010201120122013201420152016销售净利率21.2920.9419.4317.8218.0619.4218.7718.32总资产周转率0.961.051.090.760.720.780.890.94权益乘数1.191.231.281.451.371.431.411.43留存收益率38.6838.1438.9128.6227.5828.9430.2329.78可持续增长率9.4110.3110.555.624.916.277.127.33数据来源：根据安踏公司往年年报数据整理计算可持续增长率与实际增长率的比较分析将通过希金斯模型计算出的可持续增长率与安踏公司的实际增长率进行比较分析。于此同时，对可以反映出公司经营效率管理的几项指标，如销售净利率、资产周转率和反映公司财务政策调整的指标，如资产负债率、留存收益率、产权比率等进行分析，两者之间的偏差计算以及增长路径图见表3-6和图3-8所示。3-62009年-2016年安踏公司实际增长率与可持续增长率列示比较（年度偏差计算偏差分析经营效率财政政策可持续增长率实际增长率偏差=g-销售净利率资产周转率资产负债率比率留存收益率20099.4123.1513.7421.290.960.160.4438.68201010.3126.1115.820.941.050.190.4638.14201110.5520.29.6519.431.090.220.5138.9120125.62-14.4-20.0217.820.760.310.728.6220134.91-4.48-9.3918.060.720.270.6827.5820146.2722.5416.2719.420.780.30.6728.9420157.1224.6917.5718.770.890.290.6430.2320167.3319.9512.6218.320.940.30.6429.78数据来源：根据安踏公司往年年报数据整理计算首先，安踏公司的实际增长呈现出了先超速后低速发展的特点。由图3-8可以得出2009年至2011安踏公司的实际增长率逐年上升然而，2011年后，公司的实际增长率逐渐下降，且下降的速度也是逐年加快，甚至在2012年开始，出现了负增长的态势。这个情况表明出安踏公司在奥运会的影响下高速发展之后逐渐下滑，此时后劲不足，甚至开始削弱之前的增长成果。2013年开始至2016年，安踏在转变经营后各项指标逐年回升，回到2009年的水平。3-82009年-2016年安踏公司增长路径图而公司的可持续增长率亦呈现出了大致相同的趋势。可持续增长率在2009年至2011逐渐上升的趋势而2011年之后该比率逐渐加速下降，经过整改之后在2013年-2016年出现回升。影响公司可持续增长的主要因素经营效率管理因素资产运营效率代表公司的经营效率，并且影响公司的盈利水平。图3-9展示了资产周转率、销售利润率与公司增长过程中的关系。在此结合图3-93-10可以看出，安踏公司在经营效率的变化趋势上，同其实际的增长速度保持一致。2009年至2011年期间，公司的资产周转率呈上升趋势，证明在此属于增长阶段，资产运营能力是比较强的，而2011年之后，公司的运营能力大幅度下降，资产周转次数由11年的109次下降为13年的0.722013年开始，在资产周转率的带动下，各项指标均呈上升趋势，代表着安踏公司能力的不断增强。销售净利率与资产周转率的变化态势也基本一致，都是在2011年下降之后又在2013年开始回升。这样的变化证明，安踏公司的增长波动较为剧烈，在经历了2008年奥运会的扩张后，在2011年至2013年期间增速迅速下降，企业盈利能力变弱，利润空间缩小。2013年-2016年转变战略之后利润有所回升。3-92009年-2016年安踏公司经营效率指标变动图3-92009年-2016年安踏公司资产周转率变动图融资策略因素从图3-10和3-11中可以看出安踏公司资产负债率与产权比率发展走势基本一致。代表企业负债和所有者权益的比率从2009年的0.44上升至了2012年的1.7，之后开始逐年略微降低；而资产负债率亦从2009年的162012年达到了31％的最高水平。这表面2009年至2012年期间安踏公司的财务杠杆融资力度在逐年增加，公司的融资风格较为激进，财务风险较高。并且这种趋势与安踏公司在2009年之后到2012年之间经营效率的下滑形成了较为明显的对比，形成了“逆市上扬”的情况，这无疑会给安踏公司这段期间的可持续增长埋下隐患。3-102009年-2016年安踏公司部分指标变动图图3-102009年-2016年安踏公司资产负债率和比率分布股利政策因素公司的股利政策存在着如下两方面的问题：第一，股利政策不稳定。投资者倾向选择连续、稳定的股利政策，同时这也体现出公司的经营状况较好。根据信号理论，股利政策不稳定，即会降低投资者的信心，又会制约公司的发展。第二，企业不适当的增加财务杠杆，会导致财务风险的加大，降低股利支付率也会传递给股权的受益人不好的影响，这会对企业后续的发展埋下祸根。平衡发展实际上是公司持续发展所需要的，内源应该与资本平衡运用，安踏公司可持续增长的问题总结及对策公司可持续增长的问题总结盈利能力下降仍重视扩张从体育用品行业诞生开始，一直到2010年，体育行业都在火速发展。2008年的奥运更是刺激了运动用品的需求。在这样的市场需求下，导致了我国体育用品行业出现了问题，各品牌频频开店，各企业高估了市场容量。2008年，安踏公司开设了6395家门店，2009年增加到7661家，再2010年已经达到7915家门店，至2011年已经超过8365家。表4-1是2009年至2016年公司能力及质量的部分指标。从中可以得出，在奥运回的刺激下，2011年至2013年安踏公司净资产收益率开始下降，公司的盈利能力逐渐减弱，并且在20122013年出现负增长，2013年至2016年能力逐年回升。表4-12009年至2016年安踏公司能力指标（单位：年度20092010201120122013201420152016实际增长率23.1526.1120.2-14.4-4.4822.5424.6919.95销售净利率21.2920.9419.4317.8218.0619.4218.7718.32净资产收益率24.6327.3227.1520.1218.3822.7524.9226.32数据来源：根据安踏公司往年年报数据整理计算大范围的设立使得安踏公司资本的占用额增加，为了获得大量的支持，在2009至2012年期间，安踏公司增加了大量的负债，资产负债率从16312012的年报来看，融资的成本从年的9765万元增长到2012年的13637万元，同比增长达39.65％，财务费用率从1.13.1％。在2011年，中国体育用品行业出现了截口，在管理资源的限制下，公司的市场份额骤减，由于大额的资本支出，公司的业绩大幅度下滑，安踏公司在这个关口不得已关掉一些门店，以此减少部分因前期因过度资本投入导致的亏损。显然在安踏公司在2011至2013为追求规模的时候忽略了价值加与规模增加的协调方式，导致企业增长率呈现负数。资产模式的应用不成熟安踏公司较早的将轻资产的运作方式投入生产。图4-1是根据安踏的年报数据整理的，列示了安踏公司的运作模式。由图4-1可以看出几点问题：一是，物流与信息传递速度的输送环节时间较长，效率不够。延缓了产品的更新速度，增加了存货的囤积。二是，安踏公司在的控制供应商与经销商之间关系的能力较差，公司的讨价还价能力较为低下。三是，公司的服装供应商与鞋类供应商较多，安踏公司并没有进行集中的管理，这体现了公司产品生产的不标准化。4-1安踏公司运营模式图财务杠杆的使用背离融资需要4-2可以看出，安踏公司在2011-2013年资产负债率也逐年上涨，从这个变化趋势看，安踏的财务杠杆背离了实际资金的需求。20092012，销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个指标均逐渐增长，这样的背景下安踏公司逐渐增加负债融资力度，2012年的产权比率相对2011年上涨了37％，公司的亏损日益增多。从理论上讲，在行业萎缩期间，为避免销售收入和利润的大幅度下滑，应采取相对保守的融资策略。而安踏的财务数据却显示，筹资决策的风险加剧了亏损效应，并提高了企业的短期偿债风险，在无盈利能力支撑的条件下，无疑会损害股东利益，使公司融资。表4-22009年至2016年安踏公司能力指年度20092010201120122013201420152016实际增长率23.1526.1120.2-14.4-4.4822.5424.6919.95资产负债率0.160.190.220.310.270.30.290.3比率0.440.460.510.70.680.670.640.64权益乘数1.191.231.281.451.371.431.411.43数据来源：根据安踏公司往年年报数据整理计算安踏公司可持续增长的对策建议改进传统的扩张模式安踏公司以“开店经营”为手段抢占市场份额，忽视了经营质量的管理，导致公司能力下降。规模扩张不能为企业带来预期盈利，更会损害到股东的利益。从长期来看，在中国城市化进程加速的现状下，消费者更注重对产品质量的需求，其次体育运动的参与程度也会为中国体育用品行业的未来发展带来提升空间。与西方国家比较，中国在体育用品上的人均消费较低，体育用品行业潜力很大。另一方面，行业竞争的不断加剧，在品牌与产品价值上，消费者也将提出更高的要求，更注重购买体验的感受。因此，安踏公司应地反省传统的模式，精细化管理，重视销售净利率的提升。安踏公司在2011年至2013年出现了负增长，虽然后来有了回升状态，但是为了防止再次出现这种情况发生，公司应地反省经营管理与财务政策的关系问题企业可以考虑在充足的情况下适当发展多元化投资，或者并购行业里处于成长期的公司，不断寻求新的增长动力。完善管理模式安踏可以建立一种新的商业模式来提升供应链的管理能力提高运营效率,最重要的是要达到缩短交货时间的目的。为了实现销量的增长提高供应链的分散的功能,公司可以建立一个专门的供应链,专注于实现成本的优化策略。详细地说安踏公司可以利用简化供应商来提升自身讨价还价的能力,可以通过设立投标方案来降低采购成本，同时也应注意提高零售业的物流效率。在建立零售的商业模式的时候安踏公司可以以市场需求为基础物流配送系统需要不断地完善物流操作系统也需要转换掉并且要改良网络销售的格局以及网络平台，改善好库存积压的情况，要注意达到令客户满意使销售系统更加敏捷将业务模式从以批发为首，转换为以零售为首要的更佳的企业模式。减少存货积压，加快资产运营线上销售结合线下销售想要减少库存商品的积压，安踏公司上销售的同时也可以采取适量的增设部分线下折扣店的措施，并且关闭掉部分能力弱的门店，这样的举措可以较为有效的达到清货目的；此外安踏公司需要增强与贸易商的合作，寻求能力强大的贸易商可以极大地降低库存。同时要注重加强网络平台的销售性质，片面的将打折库存放在线上销售，会影响线下的正常销售，并且损商品在消费者心目中的形象。因此，应该注重线上与线下的关系，配合好传统渠道与网络销售两方面。改善传统的订货模式总的来说，体育产业在每一季度都会进行一次订单会议，会议后各个运营商会根据会议上经销商的订单生产产品，完成交付。安踏公司也是通过这个安排生产的，但是在这个时代潮流迅猛的年代，消费者的需求也是日益变化的，可能今天喜欢这种格调过不了多久就会讨厌，所以在市场竞争日趋激烈的现在，传统的先接单后生产的模式明显会使得生产出来的产品滞后于消费者，所以说要从消费者的需求出发。所以，安踏公司需要改善传统的订单生产方式。详细而言就是，安踏需要做到不断地更新，研究不同地区不同层次消费者的需求，然后制定相对具有特色的产品来满足不同的消费者，同时也要协作好各经销商与分销商的关系，帮助他们更好地做出订单，从而加速生产周期，并可以减轻后续的库存积压状况。做好融资杠杆的合理操作融资杠杆在企业筹资过程中起到很大的作用，它既能使公司有可能获取额外的收益，亦能使公司产生大的亏损。所以,融资杠杆“移动”的,也就是说当某个公司的经营业绩上涨时一个合理的融资杠杆的增加,可以使公司发挥更大的附加效益当这个公司业务性能低下该公司经济上遭受到巨大损失如果在这个时候过度地使用融资杠杆则会进一步扩大公司的损失效应,增加财务风险。从以上分析可以看出,安踏公司在一段时间内的杠杆作用表明，由于保守的杠杆管理移动”的融资风格可能导致公司股利损失附加利益，也可能会因为杠杆政策太激进，扩大了公司的亏损效应。所以安踏公司的未来杠杆运用应该沿着公司发展的道路走强,在强劲需求的情况下,采取相对积极的融资方式相应的增加财务杠杆,,在存在资本剩余期的的低速发展时期为降低财务风险应保守运用融资杠杆。结论与展望研究的主要结论本文从财务视角出发，利用可持续增长模型和企业财务数据计算出了企业的可持续增长率，通过分析安踏公司的增长过程，得出以下结论。第一，在结合国内外可持续增长理论的基础上，发现模型的财务信息更加全面，计算起来相对较为简简洁方便，会计信息在研究上具有全面性和实用性。此外，从模型中可以看出，企业管理层的经营决策和财务政策决定了企业能否真正实现可持续的增长，所以用模型来分析安踏公司的两个层面是合乎逻辑的。第二，分析安踏公司的增长过程，可以发现安踏公司不管是在实际增长率还是通过模型计算出的可持续增长率上，其发展态势都是非常不稳定的。在2009年至2011，安踏的实际增长率相比较其可持续增长率来言是较为高的，安踏此时存在短缺问题但是增速却快;2011年至2016，增长速度开始下滑，其可持续增长速度相比较实际的增长速度而言更高，公司增长速度放缓，此时甚至开始削弱之前的增长成果。安踏作为体育产业的者在实现可持续增长方面并没有起到较好的作用。第三，通过分析安踏公司的部分财务指标得出，安踏公司在管理决策以及财务策略上有较多缺陷。安踏把工作重心较多的放在扩张销售上，但是实际上公司的盈利能力却大幅度下降;公司由于缺乏对的控制，采用了早期的轻资产模式;融资政策的操作与公司现阶段的实际情况不符。第四，作为龙头企业，安踏公司更应该坚定不移地实施政策，安踏应该在这些领域上做到：不能盲目的扩张，导致成本的加大增加负债；协作好与各经销商之间的关系，帮助其更好更快的发展；之前轻资产的运作情况，取缔原有的生产方式，及时做好消费者