迈为股份研究报告

迈为股份研究报告丝网印刷全球领先，迈向HJT整线设备提供商公司概览：丝网印刷龙头，前瞻布局HJT迈为股份正从丝网印刷龙头，逐步升级为HJT整线设备提供商。公司是光伏行业全球领先的设备供应商，从2008年开始研制太阳能丝网印刷技术，至2018年公司的丝网印刷整线设备市占率超过70%，跃居全球首位。2019年初，公司开始关注HJT异质结高效电池技术，成功研制了HJT高效电池整线设备，实现了该设备的国产化。2021年HJT整线设备首次出口海外，并推出年产能600MW的HJT高效电池生产设备。公司前瞻性布局HJT太阳能电池技术领域。光伏电池技术更迭迅速，公司在PERC工艺的生产设备获得成功后，捕捉到HJT电池的趋势，并由部分工序设备向全工序设备拓展，致力于提供HJT太阳能电池片整线设备。公司自主开发的PECVD设备、PVD设备以及丝网印刷设备均在HJT整线中占有较高的价值。该解决方案完整覆盖HJT电池生产的四道工艺，通过大片化、薄片化、半片化制程，进一步提升太阳能电池的转换效率、良率、产能，同时降低了生产成本。得益于在太阳能电池丝网印刷设备的迭代升级，公司在丝网印刷领域的优势地位将不断得到巩固。公司股权结构相对集中，周剑、王正根为共同实际控制人。截至2022Q1，周剑、王正根分别持有公司22.33%、17.24%的股份，为公司共同实际控制人。迈拓投资为员工持股平台，周剑、王正根分别持有48.17%和27%的股份。财务分析：收入快速增长，盈利能力优异公司收入与盈利持续快速增长。公司营业收入由2018年7.9亿元增长至2021年31.0亿元（2018-2021年CAGR+57.7%），归母净利润从2018年1.7亿元增长至2021年6.4亿元（2018-2021年CAGR+55.6%）。2022年一季度，公司实现营收、归母净利润分别为8.3亿元、1.8亿，同比+32.1%、+49.8%，延续高增长态势。公司收入构成以太阳能电池成套生产设备为主。2018-2020年，成套设备销售收入分别为6.7亿、11.8亿、15.3亿元，占比为84.4%、82.2%、67.1%，其中2020年占比下降是因为公司光伏激光设备销量同比有较大幅度增长，带动了公司单机产品的收入提升。2021年，成套设备销售收入26.6亿元，占比回升至85.9%，主要受益于公司IPO募集资金投资项目“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50条”全部投入使用，公司产能得到大幅提升，实现订单交付量快速增长。公司毛利率、净利率提高。2018-2020年，公司毛利率、净利率有所下降，主要是应客户代采要求，外购设备占比上升，且为配合下游降本增效需求，公司在成本增加的情况下未明显调整产品销售价格。2021年以来，公司毛利率和净利率均有提高，主要是公司行业龙头地位不断得到巩固、议价能力提升，叠加公司持续进行研发降本、对原材料及零部件进行国产替代，公司盈利能力大大提高。公司费用率稳定，研发持续发力。2018-2021年，公司销售费用率基本稳定，平均为6.3%左右，管理费用率从2018年的5.1%降至2021年的3.0%。公司注重新技术的研发、新产品的开发和生产工艺的提升，保持较大规模的研发投入。2021年，公司研发费用率同比+3.4pcts，达到10.7%，主要是公司加强HJT、泛半导体领域研发，扩张研发人员队伍，保证公司技术创新能力的持续提高。行业分析：下游景气叠加N型电池片革命，HJT设备空间广阔下游高景气：装机量持续提升，全球景气有望长期向上国内光伏装机量持续高增长，预计2022-2025年国内光伏装机规模年均新增83-99GW。从2019年开始，国内光伏光伏装机量快速增长。新增装机量从2019年的30.1GW上涨至2021年的54.9GW。根据中国光伏行业协会数据，2022至2025年，国内年均新增装机规模将达到83-99GW，2030年国内光伏新增装机或将达到105-128GW。“碳中和”大背景下，2022-2025年，全球光伏年均新增装机规模或将达到232-286GW，景气高企。随着俄乌战争对能源的影响逐渐显现，储备绿色能源的重要性也不断提升，以及中国“十四五”规划的实施，全球光伏市场将进入高景气增长。中国光伏行业协会预计，2022至2025年，全球年均新增装机规模将达到232-286GW。2022年5月，欧盟公布REPowerEU计划，欲通过提升能效、天然气集采、扩大本土光伏规模等举措提高能源独立程度，此前“Fitfor55”一揽子计划2030年可再生能源总体目标为40%，REPowerEU将其提高到45%，目标到2025年新增光伏发电装机容量超320GW（是目前水平两倍以上），到2030年接近600GW。技术迭代：N型HJT降本增效路径最为清晰，看好长期发展前景“降本增效”是光伏行业永恒追求。目前P型单晶电池PERC的平均转换效率最高达到23.3%，已经接近P型电池的效率理论极限24.5%，市场需要技术变革，寻求更高的转换效率，目前市场正在进行N型电池替代P型电池的行业技术变革。2021年，HJT电池平均转换效率达到24.2%，根据中国光伏产业发展路线图披露数据，随着HJT电池的不断突破，平均转换效率有望在2030年达到26.0%，N型电池将成为电池技术的主要发展方向之一。HJT效率不断突破，迈为认证效率达到26.07%。各光伏厂商积极推进HJT的效率研究，其中隆基在2021年10月宣布达到26.3%，迈为在HJT效率上持续突破，从2020年的24.61%到2021年的25.23%、25.26%、25.54%，在2022年3月，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）认证，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司SunDrive利用可量产工艺在全尺寸（M6尺寸，274,3cm²）单晶HJT电池上的转换效率达到26.07%，为HJT有望量产效率突破26%提供强有力的证明，量产效率的提高，摊薄了HJT的投资生产成本。HJT工艺简化为4道：清洗制绒、非晶硅沉积、TCO导电膜沉积和丝网印刷。在核心工艺上，PERC电池需要8道，TOPCon电池需要10道，但HJT核心工艺段只需要4道，分别为清洗制绒、非晶硅沉积、TCO膜制备、丝网印刷。工序的减少，理论上从生产效率、产品良率、车间空间布局、人工运维等方面更有优势和提升空间。迈为在丝网印刷设备上有长期技术和行业knowhow积淀，通过自主研发陆续突破非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并通过资本运作，参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，实现HJT电池设备的整线交付能力。HJT降本路线明确，降本空间高达40%以上。根据Solarzoom统计，HJT电池主要成本构成为硅片、浆料、设备折旧、靶材，分别占总成本的53%、25%、5%、6%。其中HJT所用N型硅片价格偏高，低温银浆单片用量超过200mg，靶材受限于外资短期垄断价格偏高，设备投资额单GW成本在4.5亿元，相较与PERC（1.5-2亿元）和TOPCon

（2-2.5亿元）有较大的成本劣势，制约HJT的短期产业化。但是制约因素会随技术突破被逐步克服，在硅片成本上，HJT更适合大片、薄片化，符合电池发展方向；Ag浆料、靶材可通过国产替代；设备方面，迈为已具有整线交付能力，技术已达到国际领先水平，出口到国外，与REC签署400MWHJT整线交付；电池转换效率也在逐步提高，变向摊薄投资成本。HJT成本有望与PERC持平或更优。关于N型电池降本方面，据solarzoom测算，依据2020年8月数据，HJT电池生产成本约为0.9元/W，与PERC0.72元/W的成本相比高出0.18元/W。但在持续有效降本后，HJT单W成本有望达到0.52元，与PERC后续降本后成本持平或优于PERC成本。HJT有望取代PERC，成为主流。根据中国光伏产业发展路线图披露数据，N型电池将逐步替代P型电池，至2030年，N型电池市占率将达到70%左右。HJT电池拥有诸多优点，例如工艺流程简化、双面率高、温度系数低、无光衰、弱光效应、载流子寿命更长、量产效率有望突破26%，且可以作为平台型技术，与他它电池结合成叠层电池，效率有望突破30%。HJT电池长期降本趋势与空间明确，有望取代PERC，成为主流。设备空间：HJT扩产进行时，设备行业空间广阔国内外光伏厂商纷纷进行HJT扩产。根据各公司公告，全球HJT规划产能已经超过120GW，其中国外梅耶博格/REC/VSUN分别规划5/4/2GW。国内方面，据全球光伏微信公众号，截至2021年底HJT已建产能5.57GW，2022年待建产能4.8GW。据迈为股份

投资者关系活动记录表，公司预计2022年HJT整体市场订单规模在20-30GW之间。HJT设备国产替代加速落地，国内龙头厂商明显受益。HJT制作工艺流程简化，只需4个核心步骤，分别对应制绒清洗、PECVD、PVD/RFD、丝印/电镀四道设备。目前国内试产及量产线基本实现HJT设备的国产化替代。从目前市场落地项目上看，迈为股份、捷佳伟创、钧石能源及理想万里晖等厂商关键设备布局基本完善，成为国内HJT设备主流。HJT设备需求快速增长，2025年HJT设备空间或近300亿元。随着设备加速国产化和工艺逐步提升，国内华晟、金刚玻璃及明阳智能等新进入厂商纷纷入局异质结GW级别量产线。对PERC龙头电池厂商而言，通威股份、隆基股份等开始GW级别异质结电池产线。海外方面，梅耶博格、REC等海外电池厂商也加速布局HJT电池量产线。随着设备、关键材料的进一步降本和工艺提升，预计HJT量产节奏将进一步加快。根据中信证券

研究部电力设备及新能源组预计，2025年HJT电池新增/合计产能分别为106/306GW，对应新增产能五年CAGR为123.5%，若按届时每GWHJT设备产线设备投资预测约2.5亿元计，则2025年设备空间将达266亿元。公司剖析：前瞻研发铸就高壁垒，平台化布局拓成长空间核心竞争力：聚焦HJT，持续加码研发公司注重研发投入，研发队伍不断扩张，保障产品出色性能。2021年度公司研发费用达3.3亿元，同比增长99.7%，占营业收入比重达到10.7%，显著高于2018年的5.0%；

持续引进国内外高端人才，有研发人员899人，占员工总数比重达32.9%。2021年公司取得59项专利及21项软件著作权，其中累计在HJT设备与电池技术领域获得专利授权30余项，“HJT2.0异质结电池PECVD量产设备”荣获国家能源局首台（套）重大技术装备认定。目前公司主营产品的印刷产能（PERC设备工艺）可以达到单轨3,600片/小时，双轨7,200片/小时，碎片率可以达到小于0.1%，印刷精度可以达到±5微米。自建实验室深度研发HJT产线技术。公司为帮助产业链加速研发进度，建立HJT整线实验室供供应商做试验，为靶材、浆料等供应商提供研发支持，同时满足部分有意愿布局HJT的客户试验需求。截至2020年末该实验室已投入超过2亿元，每年维护费用约3000万元，实验室吸引了国内外辅料辅材——银浆、靶材、特种气体、零部件（泵、阀、传感器等）等——的供应商在实验室做试验。围绕降本增效，多方面持续助力HJT平价化进程为推进HJT技术的量产应用，公司持续对N型硅片银浆耗量、贵金属靶材耗量与薄片化等多环节研发降本方案，并从半片化、微晶化、光转换技术等多方面努力提升HJT电池及组件的量产效率。低铟低银方案助力HJT电池成本下降。经认证机构ISFH测试，公司采用低铟含量的TCO工艺结合银包铜栅线，在全尺寸（M6，274.5cm²）单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率，是此类电池目前的最高纪录。根据公司微信公众号披露，通过最新的低铟含量解决方案，单片铟的使用量在原来的基础上降低了50%，如果叠加设备降铟的方案再降低40%，可以将铟用量降低到现有水平的30%；若考虑未来铟回收，AZO占比提升，有望进一步降低对铟的依赖。加之银包铜栅线带来的银耗量降低55%。当前，HJT电池的非硅成本约为是0.5元/W。根据HJT电池技术发展现状及成本分析（中科院电工所王文静）中对HJT电池非硅成本的拆分，银浆和靶材占比分别为59%、14%。我们由此推算，铟用量降低70%对应降低靶材成本0.049元/W，银耗量降低55%对应降低银浆成本0.162元/W，合计降低非硅成本约0.211元/W，对应当前单瓦成本降低约42%，已经十分接近PERC非硅成本约0.25元/W。全开口太阳能电池钢板印刷技术进一步降低银浆耗量。公司推出的全开口钢板印刷技术，是对传统丝网印刷技术的革新，将进一步降低高效异质结太阳能电池的制造成本。与传统丝网网版技术相比，该技术的优势体现在：（1）工艺优势，栅线的高宽比达50%以上，26微米宽，13-14微米高；未来，钢板开口可以进一步降低，线宽控制到20微米；兼容210mm硅片尺寸，栅线数量可比丝网印刷增加一倍，推动HJT电池效率进一步提高。（2）成本优势，由于栅线印刷区域为全开口结构，印刷高度均匀，在制造相同效率电池的情况下，净节省20%左右的银浆；总体成本与现有网版成本接近，不产生额外的材料成本；改造成本较低，仅需在现有印刷设备上进行小规模改造即可实现。公司新一代成套设备适配硅片行业薄片化趋势。薄片化、大尺寸能够有效减少单片硅耗量以及硅棒的切割损耗，成为硅片企业实现降本的一大研发重点方向。隆基股份已将硅片厚度从175μm降至165μm，并新增了182mm尺寸的硅片；中环股份发布了厚度为150μm、尺寸为210mm的硅片。硅片行业将在大尺寸、薄片化趋势下，需要同时与下游电池组件厂商结合，保证后端制程的良率以及产品稳定性。公司在产品研发初期便考虑到薄片化的趋势，最新一代丝网印刷成套设备可以兼容尺寸156.75mm至230mm的硅片，硅片厚度最低可达140μm，可按照各类客户不同的需求提供相应设备。随着公司600MW半片整线的推出、客户端的安装调试结束，硅片有望将从150μm向120-130μm过渡。适应半片化需求，积极布局半片印刷线。半片化变形小，有助于更好实现硅片大尺寸化和薄片化。从效率来看，半片化的优势在于，边缘损失可控，且随电池片面积变大而占比降低，切损小从而CTM更高；此外，半片化的工艺简单，可以减少微裂纹，提高组件的可靠性。公司在研发上积极布局半片整线设备，同时推进半片工艺向硅片端延伸。微晶工艺进一步提升HJT效率。未来HJT电池进一步提高效率的方向之一是使用掺杂微晶硅或者掺杂微晶氧（碳）化硅替代目前的掺杂非晶硅，实现进一步提高掺杂浓度、增加透光性能，同时降低掺杂层的电阻，增大HJT电池的电流密度。公司布局微晶化设备，多腔室、高节拍PECVD有利于行业技术向微晶升级。2021年11月，公司与安徽华晟新能源科技有限公司一起合作开发单线产能500MW以上的HJT单面微晶与双面微晶电池产线，成为业界第一条GW级别微晶异质结量产线，目标是实现单面微晶异质结电池量产平均效率大于25%，双面微晶异质结电池平均量产效率大于25.5%，生产成本优于现有PERC产线。公司开发使用转光胶膜的新型高效异质结组件提高组件功率。HJT电池超高的光电转换效率很大程度缘于本征非晶硅对于晶体硅优异的表面钝化能力，但由于TCO膜层和非晶硅膜层会吸收紫外线，使得其电池的电流比普通电池低。转光材料是由特定元素所制成的量子点材料，其外层电子在不同轨道中跃迁，能够吸收、发射不同波长的光子。对于HJT技术，转光材料的重要价值在于其吸收紫外光并转换成响应度接近100%的可见光，增强电池的电流，进而提升组件的功率。公司通过与胶膜企业合作推动转光胶膜的开发，将光子响应较低的紫外光转化成响应更高的蓝光或红光，对于60片规格的M6异质结组件，功率可增加5W以上。根据公司微信公众号公布数据，公司研发的新型异质结组件，主要通过转光材料将紫外波段转换为450nm附近波段的蓝光光谱。公司的研发团队将应用转光方案制作的异质结组件与基准组件进行对比发现，前者的异质结电池紫外光谱响应大幅提升至60%以上，按照光谱积分计算，若该光谱响应能够完全转换成组件功率，组件功率的提升幅度将达到0.8%~1%。公司M6全尺寸量产工艺突破26%转换效率。2022年3月，经测试机构ISFH认证，公司最新利用自主研发HJT量产微晶设备，联合SunDrive电镀工艺，在全尺寸M6

（274.3cm²）单晶HJT电池上的转换效率达到26.07%，比双方在2021年9月合作发布的25.54%转换效率世界记录提高了0.53pct，认证电池的短路电流（Isc）、开路电压（Voc）和填充因子（FF）均得到了提升。金属化工艺由SunDrive在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成，在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。我们认为，该突破进一步验证了HJT电池量产效率跨越26%的可行性，是公司在降本增效方面深度研发布局的综合性成果体现。产能扩张进行时，海外订单需求旺盛公司现有产能难以满足旺盛市场需求。2021年度，公司在IPO时的募集资金投资项目“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50条”项目已经全部投入使用，产能利用率达到100%，但仍无法满足旺盛的市场需求。根据公告，公司前述募投项目在IPO时的承诺收益为7.5亿元/年，而仅2021年上半年项目即实现收益11.3亿元，大幅超过预期，印证公司产品供不应求。当前，公司HJT设备产能目前处于超负荷状态，公司正在通过租赁新厂房满足客户订单要求，现有产能亟需扩张。定增建设HJT设备制造基地，在手订单保障产能消化。公司2021年度向特定对象发行股票事项实施完毕，募集资金总额28.1亿元，其中拟投资23.1亿元新建HJT电池设备制造基地，项目建成达产后可实现年产PECVD、PVD及自动化设备各40套。该项目建设周期3年，公司公告预计达产后可实现收入60亿元、净利润8.91亿元。随着HJT优势的凸显，目前已有安徽华晟、通威金堂、阿特斯、爱康科技等多个HJT项目完成设备招标，各条HJT电池生产线的落地，相关生产设备的需求量也在逐渐提高。作为国内极少数具备提供HJT电池整线生产设备的厂家之一，公司已经中标多个项目，如金刚玻璃、安徽华晟项目、通威金堂项目等均采购了公司HJT整线设备。截至2021年9月，公司已有HJT设备产品在手订单约18亿元，在HJT量产设备领域取得一定先发优势。公司海外订单持续增加，中国智造全球化潜力巨大。公司的光伏成套设备在实现进口替代的基础上，同时加强海外销售网络的建设，完成了向印度、越南、泰国、马来西亚等光伏新兴国家的出口。2019-2021年，公司的海外销售收入分别为1.7亿、2.6亿、2.9亿元，实现较快增长，公司产品在海外的市场占有率不断提高。2019-2021年海外毛利率分别高于国内9.2、3.4、4.0pcts，主要受益于公司较强的技术水平以及相比海外品牌具有较高的产品性价比。获得信实工业HJT设备4.8GW订单，标志公司出海里程碑。信实工业是印度市值最大的上市公司，其于2021年以7.7亿美元收购REC太阳能控股公司，深度布局太阳能光伏制造领域。2021年公司与REC签订400MWHJT电池整线设备订单，供应PECVD、PVD、丝网印刷等HJT电池核心生产设备，标志国产整线实现首次出海。2022年，REC母公司信实工业拟采购公司4.8GWHJT整线设备订单（采购总额超过公司2021年营收的50%，未达到100%，2021年公司营收约31.0亿元），再一次印证公司HJT设备的产品竞争力。REC计划在2023年实现15GW的HJT产能（印度10GW+新加坡5GW），伴随HJT商业化落地进程加快，未来公司或有望收获更多订单。泛半导体核心设备订单渐次落地，迈向平台型公司进一步打开成长空间依托印刷、真空、激光布局泛半导体核心设备。公司的高速高精度控制技术、高精度定位技术以及恒压力技术在精密设备制造领域具有很强的迁移能力，在激光开槽、激光切割等需要高精度定位的设备中可以得到应用。公司在保持太阳能电池生产设备优势的基础上，积极拓展新领域，相继研制半导体封装核心设备、显示面板核心设备。打破国内空白，面板领域弯折激光切割设备获京东方订单。2021年，公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第6代AMOLED生产线项目，将供应两套自主研制的OLED柔性屏弯折激光切割设备，分别应用于京东方绵阳工厂以及京东方重庆工厂的智能手机柔性AMOLED面板生产线。公司的弯折激光切割设备主要用于柔性OLED面板屏体弯折区支撑膜的切割、剥离及固化，整套设备包含了自动上下料单元、切割单元、剥离单元、固化单元、检测单元。公司是国内首家成功研制该款设备的企业，设备通过多次验证获得客户认可。此外，据公司2021年年报，公司完成了OLED全自动激光修复设备的研发及交付，还积极开拓面板模组段显示设备，设备已进入样机调试阶段，后续将交付客户进行试产。公司产品在半导体领域主要应用于封装阶段。半导体产品生产过程主要包括芯片设计、晶圆制造（前道）和封装测试（后道）。晶圆制造以光刻、刻蚀、薄膜沉积为主，重复多次形成精密电路结构，后道则是将芯片从晶圆切割下来进行封装、测试等，形成最终产品。公司目前在半导体领域的主要设备（激光开槽设备、激光改质切割设备）用于封装环节的切