榨季糖市投资分析报告分析

2006/07年度榨季糖市投资报告分析

前言：不知不觉中糖市进入了春季，经历了榨季初过山车般的阵痛，承受着历史性大增产的压力，国内糖市运行趋势将如何演绎？阻碍价格走势的要紧因素最新的进展态势如何？我们将于今天开始，每个季度推出一期《糖市投资季度报告》，而人们都讲“一年之计在于春”，市场形势变幻莫测，没有谁能够准确预知，然而我们能够做到未雨绸缪，做好各种应对预备，首先，就要求我们客观地认知当前以及以后糖市进展的各种可能，因此，在通过的调查研究以及综合评估基础上，有了这份《2006/07榨季糖市投资报告一》。粗浅之见，一家之言，仅供参考。

上篇：06/07榨季前四个月运行轨迹

榨季初期新糖高调上市：11月1日广西开榨,能够讲现在全国06/07榨季生产大幕才真正的拉开。广西首批上市新糖4400元的售价专门好的连续了05/06榨季末期形成的翘尾走势行情，而开榨初期广西受干旱困扰，产出不正常，新糖供应不足，更是让糖价一路飙升到4650元的本榨季最高价。

生产正常之后的调整：在榨季进入到正常的生产时期后，食糖的上市数量也由初的供不应求转变成供求平衡，并逐渐恢复到供大于求的正常状态，从11月27日开始广西糖价以平均每个交易日近百元的下跌幅度急速下跌，直到糖价下跌到3900元那个本榨季对广西具有重要意义的价位时才得到了短暂的止跌，止跌后糖价也试图再次调高报价，但不断增多的新糖让糖价上涨的动能逐渐失去。而12月22日广西最初打算的3650元地点收储价格的公布，以及国际原糖随后的破位大跌，又对价格的下跌起到了推波助澜的作用。大集团的顺价销售使得3800元和3700元的整数关口都被轻而易举的跌破，直到广西3600元地点收储政策的正式出台，才使广西糖价在3600元得到了临时的止跌企稳。

3600元价位的长时刻盘整：从1月下旬以来，广西现货市场报价一直都围绕着3600元的价位进行上下50元的小幅震荡盘整行情，从而也带动了全国各地糖价在2月份的平稳运行。

06/07榨季前四个月糖市供求形势综述：

在06/07榨季开榨之初，关于本榨季全国食糖产量将有大幅度增长的讲法就差不多传得满城皆知，但开榨初期主产区广西普遍受到了干旱的困扰，专门大一部分糖厂都推迟了开榨的时刻，造成了开榨初期糖市供不应求局面的形成，一度出现了客户在各糖厂门口排队买糖的壮观场面。11月份全国产糖97万吨，同时11月份全国食糖销量达到了63.76万吨，在11月历史上的销量排在第二。

在11月中下旬一场降雨过后，广西、广东各地的糖厂都进入了正常的生产时期，云南也陆续有糖厂开榨投入生产，全国的新糖上市数量从那个时候开始出现了成倍以上幅度的增长。在产区价格大幅下调的阻碍下，全国其他地区的价格也下调到了一个相关于上榨季较为合理的价位，这在专门大程度上激起了销区各地踊跃的采购欲望，12月份全国总的产量高达226万吨，总的销量达到了创记录的175万吨，产销率也达到了创记录的73.86%，让人对那个产量大增之年的消费形势充满了乐观的期待。

但从12月中下旬开始，广西铁路运输出现了较为紧张的状况，而现在糖价却处于漫无目的的下跌过程当中、再加上本榨季大量出现的产区运往销区待价而沽的联销糖，这让销区观望徘徊的心态进一步蔓延，以销定购，不愿大量囤糖补库采购的操作思路开始在销区盛行。春节前一段时刻，各地普遍淡销的情况愈演愈烈，产大于销的供求形势逐渐开始显现。

06/07榨季前四个月总结：“过山车”行情强化了市场的理性。本榨季前四个月正好与上榨季走出了相反的价格走势，糖价高开低走，在一片涨声中新糖面市，然而红火的场面专门快随着新糖增量上市而结束。关于大增产的预期使得价格在恐慌性抛压中迅速下跌，榨季前期的上涨被打回原型，糖价又重新返回到了上榨季开榨之初的起点。制糖企业从上榨季的“暴利”又逐渐回归到正常的赢利区间，大起大落后的理性，使得市场投资信心区域稳定，低起步和理性意识造就了春节需求的放大。中间商也能保证比较稳定的利润，宽敞食糖用户面对较为平价的糖价也敢于放心采购。也正是在这种平价、平稳、平和的产销过程中，稳定的市场环境才更加有利于后期糖市的健康运行。

能够讲，第一季度至今实现了探底止跌之后的稳定回升，给2007年糖市开了一个好局。我们期待着在接下来的时刻里，糖市能够更为理性地运行，宽敞投资者能更好地把握市场的节奏，因此，我们依照最新的进展动态，对当前及后期的形势进行分析甚至是重新评估就势在必行。

下篇：2006/07榨季后期国内糖市价格运行趋势展望

尽管阻碍2006/07榨季糖市运行趋势的因素众多，然而供求形势依旧是我们研判价格走势的全然所在，也是最大程度把握市场运行脉搏的关键。下文将立足于那个全然，结合最新的国家有关宏观调控精神、整体糖市运行环境等方面进行简要分析，期望能对投资者提供些许参考，做到未雨绸缪，实现风险最小化、利润最大化。

供求形势综合评估

2006/07榨季供求形势修订：在产量逐渐清晰的三月份，我们有必要对全国食糖产量进行再次摸底。目前差不多进入三月份，2006/07榨季生产差不多进入后期，北方的甜菜糖糖厂收榨达到了八、九成；南方的甘蔗产区也步入了榨季生产的后半时期，全国食糖产量逐渐明朗。

期初评估数据：在开榨初期的全国糖会上，当时对全国的食糖产量预期是在1118-1120万吨：广西产糖650万吨，云南180万吨，广东120万吨，海南：38万吨，新疆：60万吨，黑龙江２6万吨，内蒙古：19万吨。加上其他产区的量，全国食糖产量是在1120万吨。

首季度最新修正数据：在经历了四个月的榨季生产后，各大产区的产量有了新的调整，我们对全国食糖产量进行了重新评估：

南方甘蔗主产区方面的情况：广西：广西食糖产量要紧由崇左、南宁、来宾、柳州四大产区构成。崇左、南宁受去年九、十月份旱情阻碍，产量增产出现了较大程度的调整；但来宾、柳州产区甘蔗长势比预期乐观，这两大食糖产区的增产幅度较大，同比05/06榨季增产幅度分不到了40％和67％。加上其他产糖市的增产情况，后期气候假如没有异常的话，广西本榨季的食糖产量同比05/06榨季，官方维持期初评估数，笔者综合考虑各地情况可能广西有可能实现28％的增幅。云南：目前食糖产量可能能达到185万吨，后期情况乐观的话能到190万吨，综合给予188万吨的评估。广东：从目前的榨季进度来看，产量能达到125万吨以上，同比05/06榨季增产36％。海南：二月中旬收榨的糖厂差不多过半，当前食糖产量由榨季初期的38万吨，下调到37万吨，同比增产107%。其他甘蔗产区产糖18万吨，甘蔗糖总产1053万吨，同比上榨季增产253万吨，增幅31.625％。

北方甜菜主产区的情况：新疆：产糖量从60万吨调高到72万吨。黑龙江：由于今年菜丝平均含糖分比往年降低了1.5-2％，产糖量顺势调整为25万吨。内蒙古：产量由榨季初期的19万吨调高为21万吨；河北等其它甜菜糖产区产糖9万吨；则累计产甜菜糖127万吨，同比增产46万吨，增幅57.8％。

全国总产情况：全国食糖产量可能1180万吨，假如考虑到广西、广东等主产区甘蔗内流或外流量等不可可能量，同比05/06榨季全国881.5万吨的食糖产量，本榨季增产300万吨左右，累计增产幅度30％以上。

全国可供糖源评估：06/07季可供应量除了国产糖的量占要紧因素外，还应该加上进口糖的量；进口糖的量则包括40万吨古巴糖和一般贸易的量（一般贸易量取决于国际糖价，按照历年情况来看，数量一般是在45－50万吨左右）。那个榨季产量达到历史新高，国家出于平衡供求的考虑后期收储可能性比较大，假如打算中的第一期收30万吨（前提是广西糖价要跌到收储价3500一线），那么06/07榨季可供应量＝1180万吨的国产糖＋50万吨进口糖－（30万吨预期收储量）=1200万吨的可供应量，假如国库未能实现收储国产糖的量，而转为进口糖补库，那么国内供给量可能会相应增加。因此后期存在的变数也比较多，我们暂按1200万吨的供给量计算。（注：供求数据均仅仅指代差不多面上的可统计范围内的大概数量。）

全国06/07榨季食糖消费量展望

06/07榨季我国食糖产量将创下历史新高，06/07榨季整个可供应量也将达到历史的天量，市场能否消化得这一千两百万吨的食糖呢？下面我们不妨对阻碍本榨季食糖消费的要紧因素进行简要探讨：

首先，国民经济高速进展的良好大环境。经济的进展促进城镇居民收入增加，人均购买力加强；而近年来农民的增收，农村劳动力向都市转移也将阻碍到食糖消费。良好的经济运行环境，必将拉动含糖食品的消费，促进食糖消费。

其次，食品加工业迅速进展的推动。近几个榨季以来食糖平均增长率都在5%以上。近年来食品加工业进展迅速，工业用糖量稳定增加，食品工业的高速进展刺激了食糖总体需求。我国食品工业年平均增长率达到10-12%，食糖消费的空间相当大。

第三，替代品给食糖让出部分市场份额。淀粉糖的优势在于它的物美价廉，但在糖价下跌幅度上千元的06/07榨季，淀粉糖的竞争优势差不多极大地被削弱；玉米原料的上涨，使得淀粉糖生产成本增加，也在客观上限制了淀粉糖今年的消费量，间接地给食糖让出部分市场。

第四，国家对糖精的限产限销将给食糖让出市场空间。今年来，国家在糖精限产限销方面工作力度相当大，进一步加强了操纵和实施食品安全治理，这将有利于食糖消费的扩大，至少可不能大量被糖精挤占。

第五，气候因素的阻碍。世界气象组织(WMO)早在年初就预言，二00七年全球气温将可能打破高温的历史纪录。今年的暖冬以及后期的高温气候将使得冷饮等消费时刻直接延长，扩大食糖消费。

从上述因素来看，06/07榨季食糖消费有着较好的环境和有利条件。然而，我们不得不提到的是，淀粉糖的增产是客观的，同时也会随着食糖的价格下跌而下调，以实现销量的目的，产量增加就直接导致销量增加，可不能产出了不卖。因此，过于强调食糖销量因价格下跌而获得巨大的销量份额不现实。上榨季之因此实现1070万吨的销量，超出市场预期几十万吨，要紧一个缘故还得益于7、8月份的现货恐慌性抛售，促成底部形成，实现百万吨的走量，是牺牲价格得来的。那么，今年大增产年，假如没有调低价格吸引销量如此的措施，过早在库存增加期实现价格上行，那么糖价下跌的风险就突然增大。

全年食糖需求量可能实现7％增幅。我们综合评估本榨季销量实现平稳增长。05/06榨季，全国食糖消费量1070万吨；假如食糖消费按照5％的平均速度增长，则06/07榨季的食糖消费将达到1123万吨，这两年来食糖消费增长速度差不多远远不止于5％的速度，业界已有人预言到食糖消费速度可能达到了7-8％。假如我们按照6％的增速预算，06/07榨季的食糖消费将达到1134万吨。而淀粉糖市场和糖精的限产限政策将至少为食糖让出30-50万吨的市场空间，乐观可能的话06/07榨季的食糖消费能达到1160-1180万吨。相对应市场整体可供应量来讲，会有一、二十万吨的食糖剩余，这关于每个榨季来讲差不多上正常现象。假如考虑国家收储以及价格下跌的消费弹性因素，我们认为今年的供求情况应该讲会是总量平衡，略有结余。对06/07榨季食糖消费量预期保守评估在1130万吨，乐观评估在1180万吨，综合评估销量为1150万吨，同比上榨季增加80万吨，增加绝对量专门有可能会是近年来最多的一年。

供求关系综合评估：

1200万吨的预期供给量对应1150万吨的预期需求量，仍然有50万吨的过剩量。而考虑到二、三十万吨的食糖正常结转量，过剩量调整为20万吨左右。然而，假若后期糖价不出现回落下探前期低点即3500－3600区域，则国家以3500元的底价收不到国内糖，则30万吨的预期收储量转为后期工业库存，过剩量调整为50万吨，相当于全国一个常规月份的需求。也确实是讲，若国家收储的话，不考虑结转量在内，榨季后期将50万吨的食糖库存压力等待消化。如图：

从图中能够清晰看出，03/04榨季开始，国产糖前连续三榨季减产，使得国产糖缺口分不以78万吨、112.6万吨、188.5万吨的量逐年增加，国内产不足需求严峻，结转库存不断下降甚至一度接近零库存，由此造就了三年牛市并于上榨季达到了顶峰。然而，牛市顶峰也造就了本榨季开始的历史性大增产，以1150万吨的历史最高销糖量预期，本榨季国产糖仍然出现了50万吨的过剩（未考虑正常结余量），成为02/03榨季以来首次出现从产大于销的榨季。而依照上述可供量数据，一旦价格保持高位，达到不到低价销和刺激收储的目的，则榨季结转量可能会更多。

本榨季不同意有大量结转，关于销量要求之高前所未有。怎么讲本榨季的新老交替时期的产销格局将不同于前三年，是第一个增产年之后再次面临新的增产年的格局，过大的结转关于市场的冲击是将是连环的甚至是恶性的。因此，本榨季关于销量提出了前所未有的高要求，不同意有大量结转成为市场的共识，否则后果不堪设想。

鉴于此，我们认为，2006/07榨季国内食糖供求形势面临着较大的挑战，关于后期的销量稳定增加要求更高，一旦淡销，则慎重操作，库存压力将持续凸显在整个榨季过程中。因此，本榨季作为第一个大增产年，平价运行和销量稳增才能确保供求平衡，反之供求过剩压力将加大，导致价格下滑。

整体供求格局以及时期性产销形势对价格的阻碍

单纯从供求形势分析价格：我们认为2006/07榨季国内食糖市场价格（广西柳州站台价，下同）运行区间将在上榨季运行区间之内，高点将比上榨季低，低点可能持平略低于上榨季的3500元。具体讲来确实是本榨季的底部支撑价位应该在上榨季的3500一线进行确认，春节前差不多实现第一次的确认有效，然而从回忆中国糖市近十年历史走势来看，时期性底部的形成，都伴随着现货流通量的活跃出现以及价格的相对稳定。去年8月份的时期底部是以数百万吨销量作为确认，因此有了从3900到4650的持续上涨行情。而本轮调整过程中，现货流通活跃的时期是去年12月和今年1月份，期间广西糖价从4000持续下跌至3580，如此的流通活跃并不是因为价格相对走稳促成的，而是春节刚性需求的结果，也是大集团主动联销、以价换量的结果。现在，价格反弹到3700-3800一线，差不多完成了上榨季开榨期初至今的“百分百回调”，价格回到了原点。在供大于求的背景下，如此的底部有点脆弱，后市仍有进一步考验的需要，因此，近期的上涨行情需理性看待。

现在，在国家调控等相关利好的支撑下，这种技术性反弹顺理成章地被市场同意并进一步发挥。那么从4650下跌到3560一线累计跌幅的黄金分割点0.382位在3800关口附近，这是天津会议有关部委提到的国家宏观调控给出的合理价格上限；而跌破4000重要关口之后到触底的50％回撤位在3760附近，也是我们之前提到的十年价格趋势中长线；我们前面提到过，关于此价位的争夺将伴随着整个榨季的价格运行过程，是广西现货价格一条重要的长期牛熊分水岭。单纯从交易心理以及技术分析手段上看，当前的反弹临时定性为实现跌破中场线之后的反抽，目标位置在3760－3800区域。一旦现货反弹价格高于3800元，则有可能促成差不多面的的改变，如收储政策的变化、销量的压制等等，将进入高风险区，后期价格回落的风险将会加大，国家所希望的3500-3800的稳定运行区间将会打破，行情需要重新判定。

后期糖价要紧运行环境分析

宏观调控思路的理解：

以往榨季的糖价运行情况讲明，国家收储底价形成了强大的支撑作用。面对2006/07榨季的产销形势，广西方面差不多确定了3600的地点储备底线，一旦跌破则启动地点储备。而目前看来，广西大集团关于此价格的坚持远比前期的3900和3750坚决，加上国家近期传出3500广西站台价为底线的收储方案，使得春节前3600上下一线的糖价被市场慢慢同意为强支撑区。在此，我们重点分析国家调控的思路，目前国库空虚，40万吨古巴糖进口后直接入库已是既成事实。而国家有关部门近期抛出3500之上竞价收储国产糖的方案，笔者认为这是一招好棋。首先，国家明白在春节前，产量不明朗情况下，过早出现价格恐慌性下跌，造成过早被动收储不利于后期调控的主动性；同时国家希望节前市场价格稳定，稳定压倒一切，因此谈论方案时适当配合广西地点储备，使其得已发挥支撑作用。其次，国家不一定非要收糖，或者收也希望收榨时期再考虑确定方案。现在看来，国家调控放出如此的底价，专门可能暗示如此的信号：选择让市场本身自己调控，国家希望糖价运行在一定的供求压力之中，维持理性的平稳。假如市场不理解国家的良苦用心，导致价格过早过快上行，导致虚高压制销量，那么缺少了国家收储利好的2006/07榨季将会如何样？国家在今年进行进口糖操作将更加容易，进口成本更低廉，市场不该轻视国家调控要求价格理性和稳定的决心。况且，天津会议提到的合理价格区域是3500－3800元，那么在价格正在向3800靠扰的同时，是否需要防范3500底部价格确认的风险，值得业界考虑。

国际运行环境分析：国际糖业组织近期数据显示，本榨季全球食糖供求过剩量差不多连续调高2次后达到700万吨以上。其中印度、中国和巴西的产量都仍有相当大的上调空间。考虑到国际原油从80元高位下跌到现在的60美元附近，原油关于酒精以及食糖价格的拉动作用大大减小。而全球股市回暖以及基金迟迟不进场都对当前的国家原糖价格形成压力，年内上行幅度将十分有限。近期走势更是难以扭转弱势振荡格局。从技术面上看，近期5月期约在10美分关口触底反弹至11美分关口回落，综合指标显示，原糖将进入长达1－2个月的振荡格局。上方压力位分不在11.3、11.5；支撑在10.2和10关口。在有效突破11.5之前，原糖行情都将难以乐观看涨，弱势振荡格局不改。而一旦生产商抛售加大以及国际需求不能有效启动，以后原糖反弹受阻压力凸显后再次随着产出加大而下探前期低点就不可幸免。接着给予其9.5－12美分的运行区间评估。

美元指数在二月出现回落，历史上的三月份属于美元指数的高度振荡期，具有波动频繁，振荡格局明显的特征。目前美元差不多短线超跌并展开反弹到了84关口，再次出现单边下跌的可能性较小。而原油走势大体与美元呈现反比关系，政治地缘因素导致的反弹缺乏持续性，在半年线62美元处遇到压力回落，短线看振荡。假若随后出现的尝试性突破压力冲击65关口失败，则下探55美元区域支撑可能性加大。从而在以后一到两个月内实现在52－62美元宽幅振荡的格局。由此看来，原糖的振荡格局也将得到外围环境的配合，也一定程度上符合国内糖市振荡格局的预期。从原糖以后一年预期运行区间对应的进