2023年中国经济与利率债年度策略展望：病树前头万木春

__究报告 __究报告——2023年中国经济与利率债年度策略展望水平，估计23年全年社会零售总额同比增速在8.2%左右。敛，但仍然维持强度，预计全年同比增速达9%。2)制造业：内生修复需端政策组合拳齐发力，投资将逐步回正企稳，预计全年增速接近1%。经济衰退造成需求降温、贸易收缩对我国出口形成压制，但基，进口有望呈渐进式回升。核心CPI在疫情防控政策不断优化调整下经济活动转向常态，有逐步准或视经济复苏情况相机调整。价格工具上，利率下调在未来存在一定空慎+微观监管”两位一体管理框架，继续完善外汇市场监管。TableFirst|TableAuthor联系人吴嘉颖2、《参考海外疫后复苏，哪些行业有望胜出？23.1.1)》2023.01.02接缓进创新与规范并重。实体融资需求将逐步修复，从“稳信用”向“宽信用”过渡。在宽信用预报告末页的重要声明1投资策略年度策略2请务必阅读报告末页的重要声明 3请务必阅读报告末页的重要声明 4请务必阅读报告末页的重要声明1经济增长：内生动能修复，重回潜在增速P计对国内经济造成负面影响。CPI：当季同比PPI：当季同比4%4.2%%.0%4%.0%.0%.0%0%023年0%1.1.122年消费受疫情扰动大闭式防疫管理，消费场景严重受限，于放松，社零同比增速由负转正，居民消费处于缓慢修复状态中，但仍远不及20212018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09社零当月同比消费者预期指数:收入2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09社零当月同比消费者预期指数:收入平。受消费场景消失影响拖累消费增速；3)可选消费全线受居民收入预期持续回落影响增速不及21年同期；4)此外地产链地产下行周期影响持续低迷。205050-514013012011010090802015-032015-082016-012016-062015-032015-082016-012016-06112017-042017-092018-022018-07122019-05102020-032020-082021-012021-06112022-042022-09205050-52022-102022-092022-082022-072021年7-10月平均增速地产相关地产相关1.1.223年消费得益于居民生活半径扩大5请务必阅读报告末页的重要声明6请务必阅读报告末页的重要声明交经济提振明显。我们预计社交经济中的餐饮及服装消费、线下及体验式必选消费 们对比新加坡和日本两国防疫政策放开后居民消费情况走势寻找规律。新加坡在.8.7.6.5.4.3.2.1.0201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-0920192020202120221,2001,000800600400200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1,4001,2001,0008006004002000201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1,2002019202020211,2001,000800600400200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月8007006005004003002001000201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月新加坡:GDP:不变价:私人消费支出:同比302000-20-3086420-2-4-6-8日本:GDP:不变价:私人消费:当季同比7请务必阅读报告末页的重要声明8请务必阅读报告末页的重要声明0%0%梁由于汽车类消费在社零中占比最高(2022年限额以上消费占比约28%)，且通常但力度较22年或将有所减弱，可能从此前减半征收(减收5%)改为减收2.5%，与同比增速有望从两位数回落至一位数左右。商品消费分项占比30%27.9%30%25%20%14.9%11.2%111.2%7.6%17.6%5.7%4.5%3.7%0.75.7%4.5%3.7%0.7%1.0%1.0%1.2%2.9%4.0%2.7%2.3%1.8%1.9%粮油食品粮油食品饮料饮料烟酒烟酒品中西药中西药品通讯器材书报杂志化妆品体娱用品金银珠宝文化办公用品通讯器材书报杂志化妆品体娱用品金银珠宝文化办公用品可选消费建筑装潢材料家用电器家具建筑装潢材料家用电器家具地产后周期服饰石油及制品汽车服饰石油及制品汽车社交经济其他其他其他必选消费2012-022012-092013-04112014-062015-012015-082016-03102017-05122018-072019-022019-092020-042012-022012-092013-04112014-062015-012015-082016-03102017-05122018-072019-022019-092020-04112021-062022-012022-082017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09新能源汽车销量同比40302000-20-30零售额:汽车类:当月同比3.02.52.01.51.00.50.0-0.5➢收入预期修复进程缓慢冲击消费增速天花板高近三年疫情冲击下居民资产负债表受损，因此短期居民预防性储蓄完全转换为消费支出的概率较小，同时防疫政策放松后的感染率上升可能会加剧居民的储蓄需入预期回落或将冲击消费增速上限。9请务必阅读报告末页的重要声明10请务必阅读报告末页的重要声明2017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092018-012018-042018-072017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092018-012018-042018-07102019-012019-042019-07102020-012020-042020-07102021-012021-042021-07102022-012022-042022-07102018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092017-032017-07112018-032018-07112019-032019-07112020-032020-07112021-032021-07112022-032022-07112017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09更多消费占比更多储蓄占比更多投资占比7060504030200消费者信心指数(月)130120110100908070印度:消费者信心指数:现况120100806040200110100908070605040美国:密歇根大学消费者信心指数55泰国:55504540353011请务必阅读报告末页的重要声明2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072011-01202010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07➢地产行业逐步回暖将带动地产后周期消费边际走高家具零售：当月同比商品房销售面积：当月同比家具零售：当月同比605040302000-20-30-40-50房屋新开工面积：当月同比建筑房屋新开工面积：当月同比605040302000-20-30-40-5012请务必阅读报告末页的重要声明债或保持较充裕的规模、加大中央的转移支付、政策性金融工具等。极性将有所提升，推动基建投资维持强度。融工具、非标及PPP项目都将继续扮演重要角色，增加广13请务必阅读报告末页的重要声明2007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08速走势(%)605040302000-20-30-40固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比13012011010090807060504030201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月65605550454035302520201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201920202021202245040035030025020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20192020202120226,3005,9005,5005,1004,7004,3003,9003,50001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月14请务必阅读报告末页的重要声明制造业投资可能随着外需改善触底反弹。成为制造业投资新动能。动制造业投资增速同步反转。15请务必阅读报告末页的重要声明2016-012016-042016-07102016-012016-042016-07102017-012017-042017-07102018-012018-042018-07102019-012019-042019-07102020-012020-042020-07102021-012021-042021-07102022-012022-042022-0710制造业投资累计同比25205050-55150494847464544432017-012017-052017-092018-012018-052018-09202017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09100806040200-20-40-60制造业投资累计同比工业产能利用率：提前3个季度222086427978777675747372717096302022-062022-06有色加工化学原料汽车运输设备通用设备专用设备金属制品通信电子电气机械农副加工食品纺织医药制造199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI65605550454025205050-5-20-25美国制造业出货量同比美国制造业存货量同比化预计房地产行业有望从增量为上的高速度发展逐步转向存量与增量并重的高质量新盛，预计地产销售增速将在春节后迎来拐点。16请务必阅读报告末页的重要声明17请务必阅读报告末页的重要声明2015-03202015-032015-062015-09122016-032016-062016-09122017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-09融资渠道。因此，走扩(%)1102015-022015-052015-08112016-022016-0521102015-022015-052015-08112016-022016-052016-08112017-022017-052017-08112018-022018-052018-08112019-022019-052019-08112020-022020-052020-08112021-022021-052021-08112022-022022-052022-0811907050300-30-50-70新开工面积当月同比竣工面积当月同比施工面积当月同比6040200-20-40-60180160140120100806040200-20进口金额:当月同比180160140120100806040200-20进口金额:当月同比6,0005,0004,0003,0002,0001,0000201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月7006005004003002001000201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2022年我国进出口呈现逐步下行的态势。1-3季度进口及出口同比增速均逐渐全球经济衰退风险增强，海外总需求进一步收紧，出口量逐渐下行。出口金额:当月同比605040302000-20或在一定程度的回落后止跌回升，进口或有渐进式的回升。18请务必阅读报告末页的重要声明19请务必阅读报告末页的重要声明进式修复，进口有望呈渐进式回升。1.3.1海外经济需求先降后升带动我国出口先下后上2023年全球经济进入下行区间，带动我国全年出口增速下行。经济合作与发展组织发布全球经济展望报告，预计全球经济2022年增速为3.1%，2023年放缓至易组织预计在世界经济受到美国等主要经济体收紧货币政策的多重冲击下，全球贸易在国际组织的预测，2023年全球经济增速将大幅放缓从而拉低全球贸易量，而我国出美欧等主要经济体上半年需求回落或对我国出口形成压制，下半年货币政策预I能放宽，需求回升将带动我国出口回暖。欧盟方面，10月欧元区通胀率按年率计算达来改善、需求空间可能回升，因此压制对欧出口的因素可能也将在三季度得到缓解。9资身产业链重构和完善，在此过程中中间品和资本品的需求将对我国出口有一定的支撑作用。随着RCEP生20请务必阅读报告末页的重要声明大宗价格下行带动进口渐进式回升动作用。2通货膨胀：整体温和可控(%)CPI:当月同比 CPI:不包括食品和能源:当月同比CPI:食品:当月同比0 CPI:非食品:086420-2-4-6CPI-PPI剪刀差CPI:当月同比PPI:当月同比5050-52.1CPI：全年中枢下行21请务必阅读报告末页的重要声明的猪价高位或已触及周期顶点并预计将在高位震荡至1月下旬，随后开启漫长的下周期相似。轮次时间区间持续区间上涨区间持续时间起始价格最高价格涨幅下跌区间持续时间106/07-10/0648月06/07-08/0320月.2108/04-10/0628月210/07-14/0345月10/07-19%14/0320月314/04-18/0550月14/04-16/0425月2%16/05-18/0525月418/06-22/0447月18/06-19/1023.22%22/0430月22个省市:平均价格:猪肉60504030200 47月 0 47月 45月 48月02006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202222请务必阅读报告末页的重要声明2009-02112010-082011-052012-02112013-082014-052015-02112009-02112010-082011-052012-02112013-082014-052015-02112016-082017-052018-02112019-082020-052021-02112022-082018-022018-052018-08112019-022019-052019-08112020-022020-052020-08112021-022021-052021-08112022-022022-052022-08疫情等多重复杂因素的扰动，整，因此预计本轮周期也会有一段高位震荡期；从供需的角度来看，节前生猪集中出栏加上季节性需求或使猪价出现涨跌急转5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000全国:能繁母猪存栏 50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,000全国:生猪存栏23请务必阅读报告末页的重要声明24请务必阅读报告末页的重要声明年原油价格走势(美元/桶)140期货结算价(连续):WTI原油:NYMEX期货结算价(连续):布伦特原油:ICE14013012011010090807060逐油价格或偏弱震荡运行。价格进2.2PPI：全年低位震荡25请务必阅读报告末页的重要声明上移。属震荡走低。1011122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-091011121011122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09101112期货结算价(活跃:成交量):螺纹钢期货结算价(活跃:成交量):焦煤期货结算价(活跃:成交量):螺纹钢 期货 期货结算价(活跃:成交量):热轧卷板6,0004,0005,5003,5005,0003,0004,5002,5002,0002,0001,5001,0003,5003,0001,800南华期货:有色金属指数1,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00026请务必阅读报告末页的重要声明27请务必阅读报告末页的重要声明3货币政策：维持流动性合理充裕2023年上半年货币政策仍存在进一步宽松空间，下半年或随经济复苏情况相机经济复苏情况适时调整政策力度。在政策思路方面，2023年预计仍将坚持总量和结微企业。在两位数以上，对市场流动性的需求量有望持续上升，为降准提供更多的想象空间。空的强势，23年上半年人民币汇率或在当前区间震荡，下半年在国内经济加快修复的背景下人民币有望进入升值通道。因此预计2023年汇率政策将坚持健全外汇市场期引导，完善外汇市场监管。28请务必阅读报告末页的重要声明4.122年财政被动减收增支22年以来，疫情多地扩散反复冲击导致经济下行压力增大，虽然当前财政收支➢土地收入下滑使政府性基金收入承压，专项债节奏提前推升支出端走高点由于一般公共预算和政府性基金预算缺口较大，年中以来市场对于财政收支矛担忧加剧，因此下半年财政部释放多项稳增长准财政政策支持。营2021-042021-052021-062021-072021-082021-091011122022-012022-022022-032022-042021-042021-052021-062021-072021-082021-091011122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-091011100%80%60%40%20%0%3025201510 5 0-5-10-15公共财政收入:当月同比财政收入(扣除留抵退税因素)40302000-20-30-40-5020182019202020212022666.3%01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月公共财政支出:累计同比公共财政收入:累计同比2020-06112021-042021-092022-022022-07 20182019202020212022110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月29请务必阅读报告末页的重要声明2020-022020-042020-062020-0810122021-022021-042021-062021-0810122022-022022-04202020-022020-042020-062020-0810122021-022021-042021-062021-0810122022-022022-042022-062022-0810805020国有土地使用权出让全国政府性基金收入:累计同比国有土地使用权相关支出全国政府性基金支出:累计同比-402020-062020-112021-042021-092022-022022-0780本年购置土地面积:累计同比80 本年土地成交价款:累计同比 国有土地使用权出让收入:累计同比6040200-20-40-604.223年财政力度不减23年经济稳增长压力仍然较大，因此财政政策有望更加积极有为，保持政策的连续大。，，30请务必阅读报告末页的重要声明城乡社区事务农林水事务交通运输节能环保卫生健康社会保障就业文旅体育传媒教育科学技术(5)(10)(15)(20)(25)民生类城乡社区事务农林水事务交通运输节能环保卫生健康社会保障就业文旅体育传媒教育科学技术(5)(10)(15)(20)(25)民生类政府预期目标:财政赤字:合计政府预期目标:财政赤字:赤字率4.03.53.02.52.0.5.045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000076543210全国公共财政收支差额赤字率(全国财政收支差额口径)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002022-112021-122020-12205-基建类量大31请务必阅读报告末页的重要声明2018201920202021202220182019202020212022111000080%60%40%020%200000%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月政策性金融工具等准财政政策或将继续发力23年经济恢复的不确定性仍在，预计基建投资将持续成为经济稳增长抓手，结32请务必阅读报告末页的重要声明33请务必阅读报告末页的重要声明5监管政策：阶段性放松调整5.1地产“三支箭”有望缓解房企流动性危机00%、现金短债比不小于1，按“三道红线”踩线条数划分四档房企并限定各档房贷款资一回风心落地产“三支箭”接力“保交楼”增强政策合力，有望缓解房企短期流动性危机。为市推进并扩容民营企业债券融资支持工具(第二支箭)，预计支持约2500亿元民营企34