金融风险管理第四讲

第四讲市场风险衡量：传统工具vs.VaR导言：市场风险因为市场状况改变，如股价指数、利率或汇率，而导致股票、放款、房地产、债券或外汇部位等资产价值波动的风险。

22023/1/10历史殷鉴：泡沫经济十七世纪，从荷兰的「郁金香狂热」（TulipMania）。十八世纪英国的「南海泡沫」。1920年代初期佛罗里达州的「房地产热潮」。1920年末期的「黑色星期四」华尔街股市大崩盘。1990年代末期日本的「土地房地产泡沫」经济。32023/1/10市场结构的改变 1995年的時候，美国S&P500指数从来沒有一天上下波动超过2%，但是在2002年时，一年当中就有52个交易日的每日上下波动超过2%，相当于每5天就有1天是如此，这是1938年來风险最高的水准。 拥有众多高科技股的纳斯达克指数（NASDAQ）的每天上下震荡风险更高，每5天就至少有2天的上下起伏超过前交易日的2%，而在30年前每10个交易日仅会有1天会有如此大的波动量。 就我国而言，从去1996年12月26日A股设定单日最高涨幅限制开始，沪指已经历了数次单日幅度超过6%的大涨或大跌。42023/1/10第四讲市场风险衡量：传统工具vs.VaR52023/1/10传统的风险衡量指标与工具风险值的定义与特性风险值的应用与限制一、传统的风险衡量工具名义交易量法（Notional或NominalAmountMeasure）市场因子敏感度法（FactorSensitivityAnalysis）情境分析法（ScenarioAnalysis）62023/1/10名目交易量法（NotionalAmountMeasure）将持有头寸的名义价值加总起來就成为市场风险的大小。优点：计算容易。缺点：无法区分多头、空头。不同资产的波动性（风险）不同，没有考虑不同资产的风险抵销效果。衍生性商品的名目金额与实际部位的损失金额差异很大。72023/1/10市场因子灵敏度法灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计量金融资产市场风险的方法。如Beta系数：82023/1/10希腊字母描述期权的风险因子对期权价值的影响风险的希腊字母代号风险来源计算公式Delta标的物价格的变动

GammaDelta值的变动Vega标的物价格波动幅度的改变Theta距到期日期间的改变Rho利率水平的变动2023/1/109灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风险越大。缺点：不同风险类型的敏感性不能相加。不能度量整体市场风险。102023/1/10情境分析法(ScenarioAnalysis) 情形分析指计算某一时间内在不同情境下交易组合的损益。波动率（%）汇率（假定当前汇率为1.0，波动率为10%）0.940.960.981.001.021.041.06810255256-10-34-80108040172-14-38-851260259-2-18-42-902023/1/1011情境分析缺点要适当的做好情境分析要花费很多的時间。這些情境的变动是主观的认定。虽然可以考量极端风险发生时的损失，可是仍然无法表达事件发生的概率。122023/1/1013如果我们趟过一条平均一米深的河流，是不是不会被淹没？2023/1/10如果河流的深度没有变化，头发就一直是干的14如果河底坑坑洼洼，我们就不得不小心一点，因为河水不总是1米高2023/1/10平均一米15救命啊！！2023/1/10平均一米如果碰到河底的深洞，我们就会被淹没，有生命危险!如果河底坑坑洼洼，我们就不得不小心一点，因为河水不总是1米高风险评估方法的演进162023/1/10文字文字文字名义金额敏感度分析情境分析风险计量能力的增加风险值分析风险值的定义与特性（一）风险值的来源（二）风险值的含义（三）风险值须注意之处（四）计算的重要参数172023/1/101、风险值概念的起源风险值是一个很新的术语，1990年代之前财经界从来没有听说过这个名词。其发源应该归功于J.P.Morgan银行（该银行于2000年与Chase银行合并，之后改名为J.P.Morgan&Chase）。该银行于1989年新任的总裁卫德史东爵士（SirDennisWeatherstone）必须同时处理该行遍布全球的14个交易场所，120个独立交易单位，买卖固定收益证券、外汇、商品、衍生性商品、新兴市场证券以及房地产资产，总价值超过$500亿美元的资产部位。卫德史东要求部属每天在下午四点十五分提出一页的简短报告，计算出总行与全球分支机构的总投资部位在未来二十四小时内可能遭受损失的额度，提供决策者迅速掌握每日风险暴露状况。这就是摩根有名的「4：15报告」，因为报告必须每日下午4时15分前送到，此为风险值的应用的开端。J.P.Morgan的风险矩阵（RiskMetrics）1980年代末期J.P.Morgan银行在当时市场风险管理委员会主席古德曼（TillGuldimann）的带领之下，已经逐渐发展出风险值的雏形。并且为了响应总裁对风险信息的要求，全方位风险值的信息已经在该银行内部使用。1993年在一个对该银行客户所举办的年度会议上，TillGuldimann展示了当时该银行所发展出来的风险值系统，在客户间获得极大的回响，许多客户因此向银行表达购买或承租该系统的意愿。202023/1/10 为了因应客户的要求，J.P.Morgan在1994年10月推出计算风险值的风险矩阵（RiskMetrics），出版计算技术手册，在网络上每日更新风险矩阵数据库，免费供大众使用，并且鼔励专业软件厂商发展风险值的计算程序；风险矩阵的推出奠定J.P.Morgan在市场风险计算与管理的盟主地位。之后J.P.Morgan在1998年将风险管理业务分割出来并与路透社合资成立一家新公司，那就是「风险矩阵集团（RiskMetricsGroup）」，网址：.comRiskmetricsGroup

.com/222023/1/10Jorion（2000）「风险值:财务风险管理的新标竿」对风险值的定义是一个统计估计值，测度在一定的概率水平下（置信度），某一金融资产或资产组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。VaRsummarizesthepredictedmaximumloss(orworstloss)overatargethorizonwithinagivenconfidenceinterval.232023/1/102、定义风险值表示方式置信区间=α%有α％的把握，在今后的N天内，损失不会大于VaR。风险值VaR=f(T,α％）)应是评估期间长度（T）与置信水平(α%)的函数。也是收益概率密度函数之左端尾部部分的1-α分量。如：“1天VaR=270万美元（97.5%的置信度）”

我们有97.5%的信心认为接下来24小时内我们的损失不会超过270万美元”

252023/1/103、风险值须注意之处风险值的单位为金额，而不是以往常使用的标准差或比率；风险值为一估计值，乃是以统计学的技巧所计算出来，因此是在一定信赖水平下的估计值，而非确定值；风险值乃是针对正常的巿场情况下所进行的估计，因此它无法告诉你巿场剧烈波动时的最大可能损失，如911恐怖攻击事件、次贷危机等。262023/1/10积极损失获利4、计算的重要参数损失获利积极损失获利积极损失获利置信水平（ConfidenceLevel）4、计算的重要参数评估期间（EstimationHorizon）评估期间长短的选择必需依据资产的流动性或是正常结算所需的时间而定，另亦需考虑筹措其它资金或为补救行动所需的时间。282023/1/105、风险值的应用与限制被动型风险管理:用以报告风险，提供高阶主管风险相关信息。防御型风险管理：包含订定交易员或部门的市场风险上限等；主动型风险管理：进行商品定价，风险调整的绩效分析和投资决策的基础。这种思路也体现在监管当局对风险资本的要求上。292023/1/10衡量经营与交易绩效的运用绩效评估必须同时考虑报酬与风险已经是当前实务界与学术界的共识，传统上虽然已有夏普指标、崔纳指标等方式，但在重视下方风险的情况下，应纳入风险值来当作绩效评估的考虑因素之一。纳入风险值的绩效指标=风险调整后资产报酬率（Risk-AdjustedRateofCapital，RAROC）概念。302023/1/10商品定价 透过风险值可以明确认定该项业务工作的风险程度，进而算出相对的资本要求（因为风险与资本适足率有关）与资金成本。 在加入未来的要求获利率等条件之后，便可对于商品完成定价。312023/1/10风险调整后资产报酬率(RAROC)最早是由美国信孚银行（BankersTrust）所发展出来的，用来作为资金分配及绩效评估的工具。RAROC同时考虑了风险及报酬两方面，提供了更适当的评估绩效方法。在相同的收益之下，承担较小风险的交易员或部门表现当然较好，自然应该获得较多的公司资本关注。可以使公司有较佳的风险报酬轮廓（Risk/ReturnProfile），最终亦可以让公司有较佳之股东附加价值（ShareholderValueAdded）。322023/1/10资本充足率资本的意义：“有多少钱可以作多少生意”？资本是保障金融机构面对异常重大损失的最后防线，目前要求金融业不得低于8%、证券业不得低于150%，而资本充足率的计算公式如下：

其中分母部份的风险调整资产的计算方式跟风险值很有关系。332023/1/10风险值的限制风险值无法描绘最大的损失风险值计算的本身的假设与错误。342023/1/10左端损失的形状未知风险值模型认为实际损失超过风险值的机率，在正常的情况下应该不会超过α%，但是我们并不知道实际损失超过风险值的损失分配的形状如何。风险值模型无法对左端损失做特别的分析，这些异常损失的大部分有可能很接近风险值，但也有可能比风险值大很多。风险值无法描绘最大的损失：风险值的设计是在描绘在正常情况之下的可能损失。可是市场的变化往往出人意料，重大异常事件的极端损失，并不是风险值可以捕捉到的，风险值并不能确切预测到投资组合的损失程度。

352023/1/10图风险值的左端损失362023/1/10概率0风险值获利损失左端异常损失分布的形状未知极值理论（ExtremeValueTheory）统计学中的极值理论（ExtremeValueTheory）近来已被运用于金融风险管理方面的研究。该理论主要着重于讨论原始资料中极端值之抽样分布，亦即该理论主要用于讨论尾端分配的情况，因此针对偏态及厚尾情形可以更精确的估计。372023/1/10风险值计算的本身的假设与错误 风险值的计算既然是一种统计方法，因此免不了就会有抽样大小与样本期间的问题。 不同的方法与计算参数的选择不同也会造成不同的答案，运用时都要特别的小心。382023/1/1039如果我们对此100%的确定，就不会资本支撑2023/1/10假如我们知道贷款损失每年都肯定是2%…4121410862Time…我们在贷款