资本市场与投资

资本市场

与投资

导 论一、金融市场与资本市场（一）金融市场：由货币市场（短期资金）与资本市场组成（中长期资本）1、货币市场：包括短期信贷市场、同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大额可转让存单市场。融资方：利用这些货币工具融资，如企业、金融机构、政府等。投资方：以这些投资工具为投资对象，主要是各类机构、投资基金等2、资本市场：包括中长期银行信贷市场、证券市场、保险市场、融资租赁市场、基金市场。投融资对象。（二）金融市场的基本经济功能1、确定金融产品的价格。金融产品的买卖双方在金融市场上相互作用决定了金融产品的价格。2、提供了一种流通机制，使金融产品可以在市场上买卖。3、大大降低了金融产品交易的搜寻成本和信息成本。二、资本市场的特点及其功能（一）资本的特点1、资本市场是价值交换市场。交易者所关心的是被交易品的未来价值。2、资本市场是相对理想的竞争性市场。规范的资本市场很难出现垄断。3、资本市场是非物质化市场。4、资本市场是信息市场。因为资本市场的运行过程就是信息的发布、传递、收集、处理、运用和反馈的过程。（二）资本市场的基本功能1、储蓄转化为投资。2、优化资源配置。3、提升企业制度。股份制企业除了得到来自股东监督的压力外，还有来自资本市场及社会的压力。4、分散风险。实业投资和证券投资都可实现。三、资本市场的分类及其评价标准（一）本市场的分类（用基础与条件的关系讨论中国证券市场的现状） 发行市场（一级市场）与交易市场（二级市场）相互关系：一级市场是二级市场存在的基础，二级市场是一级市场得以发展的条件。（二）资本市场的评价标准1、资本市场的安全性：包括金融交易交割正常和合理的金融风险程度。2、资本市场的流动性：即在正常情况下，买卖都能在价格波动不大的情况下实现。3、资本市场的透明性：首先是各项金融法规、监管原则和程序等应尽可能的严格和明确，避免多种不同的理解和解释；其次是信息的透明性。4、资本市场的有效性：弱有效市场的市场价格能够充分反映过去的价格信息；半强有效市场的市场价格能够充分反映所有公开信息；强有效市场的市场价格能够充分反映所有公开和非公开的信息。5、资本市场的公平性：主要是指竞争条件的公平和游戏规则的公平。问题：相对于上述评价标准，国内资本市场的情况如何？

1、国内资本市场的金融风险主要来自于过度投机、市场操纵、各种类型的欺诈。

2、到目前为止，就流通股而言，国内股市总体流动性太高，主要源于国内股市的投机性本质所决定的。

3、还远没有达到应该具有的水平。

4、充其量达到半强有效市场的水平。

5、从新股发行制度（主要是定价问题，以及发行上市的资格，发行人信息披露的真实性等方面）、认购方式、各种信息的获得时间等方面的不公平。四、资本市场的发展（一）、资本市场的发展阶段自由放任阶段（17世纪初~20世纪20年代末）法制监管阶段（20世纪30年代~60年代）迅速发展阶段（20世纪70年代以来）（二）、资本市场发展的最新趋势融资方式证券化。2、投资主体机构化。3、交易电子化。4、资本市场全球化。5、金融产品衍生化。第一章 金融产品一、金融产品的定义 金融产品是金融活动中与资金融通的具体形式相联系的载体，是一系列具体规范和约定的组合，如债券、股票和基金等。 二、金融产品的分类1、利息类金融产品：债券和货币市场产品。2、股权类金融产品：股票等。3、实物金融产品：如贵金属、石油、房地产、艺术品和原材料等。（被用于投资目的）4、衍生类金融产品：期货合约和期权合约等。5、混合金融产品：是指由两种或两种以上的金融产品混合而成的金融产品，其属性超出其任一成分的金融产品。如可转换债券、指数产品、投资基金等。三、金融产品的构成要素1、发行者；2、认购者；3、期限；4、价格和收益；5、流动性；6、偿还。第二节金融产品的特点和质量判断一、金融产品的特点金融产品的价值本质：金融产品的首要特点在于它的使用价值归结于价值。金融产品之间的相互替代性：这使得它们存在相互制约和相互影响。金融产品“非物质化”的可能性：即金融产品可以不采用任何具体的物质形式，只采取帐簿登记的形式。二、金融产品的质量判断（一）金融产品的质量指标：质量指标用于衡量金融产品本身内在属性的优劣。1、收益率：在其他条件相同时，金融产品的收益率越高，其质量越好。2、风险：在其他条件相同时，金融产品的风险越小，质量越好。3、流动性：金融产品买卖越便利、对市场冲击越小，其流动性越好。4、简单性：金融产品的各构成要素要尽可能的简单。越简单越安全。5、公平性：主要体现在“同股同权”和大小股东的平等方面。6、公开性：指发行者信息的公开性。（二）金融产品的质量判断适宜指标，用于衡量金融产品对于特定投资者或筹资者的适宜程度，主要考察金融产品各构成要素的特点与投资者或筹资者的主观要求的吻合程度。金融产品的适宜性体现为其风险与收益的组合情况、以及投资者对风险与收益的偏好。“金融鸦片”的概念。金融产品的安全性标准（黄明个人界定）：以诺贝尔奖承认的数学公式限定的复杂程度为限，更大的难度则认为是非安全产品。问题：国内股票质量的好坏及原因。考虑因素：公司的资质、定价的合理性、监管严格性、大股东以及公司高管对中小股东利益的基本尊重问题。第三节金融产品的收益和风险一、金融产品的收益金融产品的收益等于持有期间的收入（如债券的利息收入和股票的股息收入）加上转让的差价收入。二、金融产品的风险1、资本风险：即本金风险，如债券本金无法按时全额收回、股票价格下跌或公司破产导致本金无法收回的风险。2、收益风险：如债券利息收入的风险、股票取得预期股息的风险。3、价格风险：即金融产品因价格波动引起损失的可能性。4、市场风险：指与金融市场的组织相联系的风险，包括流通风险、中介风险（证券公司破产）、操作失误风险等。三、金融产品风险的外在决定因素1、金融产品的性质：其是决定其风险的重要因素。国债最小，金融衍生产品最大。2、宏观经济和金融形势。

3、金融市场的发育程度。欠发育的风险较大，过度发育的风险更大。这次的次贷、国际大宗商品的操纵、以及带有欺诈性的对赌协议等。四、金融产品的基本特征与金融风险1、金融产品的发行者与金融风险：与发行者的经营状况相联系，一般蓝筹股风险较小。2、金融产品的投资者与金融风险：取决于投资者的风险偏好及操作技巧。3、金融产品的期限与金融风险：一般期限越长，风险越大。4、金融产品的收益特征与金融风险：预期收益越稳定风险越小。5、金融产品的流动性与金融风险：流动性越好风险越小。问题：国内股市投资成为高风险行业的主要原因何在？（主要风险种类、来源和规避措施）主要风险1、系统性风险：一般情况是：经济发展形势、经济政策、法规与司法、不可抗自然灾害、战争等2、非系统性风险：各上市公司、各行业。风险的原因1、市场定位偏差；2、股票定价整体太高；3、上市公司整体质量太差；4、上市公司普遍的违规造假现象；5、市场充满各种陷阱和欺诈；6、监管不力；挽救措施1、管理层转变思想；2、切实保护投资者利益；（包括制度设计、强化监管、政策的中立）3、加强证券立法与司法；4、加强市场监管；5、提高上市公司质量；6、进行卓有成效的创新。

第四节基础金融产品一、股票（一）股票的性质和特征1、性质：股票是股份有限公司在筹资时向出资人发行的股份凭证。其代表着股份持有者对公司的所有权，并衍生出参与权、投票权、收益权、股份转让权等。同时，以出资额为限，对公司承担有限责任。2、基本特征：（1）不可偿还性。只可转让，不得向公司要回出资。（2）参与性。股东有权出席股东大会，选举公司董事会，参与公司重大决策。（直接或间接）（3）收益性。股东凭其持有的公司股票，有权从公司领取股息或红利，也可在有利可图时转让股票获取买卖差价。（资本利得）（4）流通性。股票可以转让，包括二级市场转让、协议转让、赠与等。流通性有利于股东规避风险、促进管理层改善公司经营。（5）价格波动性和风险性。（二）股票的种类1、按股东权利分：普通股和优先股。优先股的优先权：优先得到股息；清算时优先于普通股的求偿权。缺点：一般得不到公司高速发展所带来的利益。2、按股票绩效分：绩优股、蓝筹股、垃圾股。3、按股票记名否分：记名股票和不记名股票。4、按有无面额分：面额股票、无面额股票。国内都是面额一元的股票。国内的特殊分法：按上市地点分：A股、B股、H股、N股、S股。按投资主体分：国有股、法人股、社会观众股。二、债券（一）债券的性质与特征债券是政府、金融机构和工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定期限偿还本金的债权债务凭证。特征：1、偿还性。2、流通性。3、安全性。4、收益性。（二）债券的种类1、按发行主体分：政府债券、企业债券、金融债券。2、按计息方式分：直接债券（定息债券）、贴现债券（贴水债券）、浮动利率债券、累进利率债券。3、按偿还期限分：短期债券、中期债券、长期债券。4、按抵押或担保情况分：无抵押债券、抵押债券、担保债券。5、按是否提前赎回分：可提前赎回债券、不可提前赎回债券。6、按是否记名分：记名债券、不记名债券。7、按持有人的选择权分：附有选择权债券（可转换债券、有认股权证债权、可退回债券等）、未附有选择权债券。8、按是否参与利润分配分：参加公司债券、非参加公司债券。9、按发行地域分：本国债券、国际债券。

第二章股票发行问题：1、发行股票与发行债券成本分析。何时发行股票好？何时发行债券好？中国的上市公司为何特别热衷发行股票？2、新的发行制度改革。股票发行注册制与核准制的优劣比较。（注册制与股票发行风险，创业板发行溢价）3、国内股票发行实行注册制的主要障碍何在？（客观的与主观的）（韩志国：首先，新股发行改革办法没有触及现代市场经济最核心与最本质问题---股市供求关系如何调整。其次，新股发行改革办法没有解决新股发行的审核主体问题。再次，新股发行改革办法连市场要求的最基本条件---由承销商与上市公司自我决定上市时间都没有满足）第一节股票发行管理一、股票发行管理制度（两种制度优劣比较、生存环境、保荐人制度的作用）1、注册制：即发行人只要按规定向有关证券主管机关申请注册即可发行证券。注册制只能在法规较健全、市场发展较完善的国家或地区实行。发行人只要真实、完整、准确、及时的公开其有关的信息，就可发行证券。2、核准制：即只有满足一定条件、并经过有关证券主管机关审核其提供资料的真实性之后，才可以发行证券。注册制要求发行者及其相关的中介机构就有关证券发行所提供的信息承担完全的法律责任，而核准制却将牵涉到证券主管里机构。 我国现在正处在由核准制向注册制转变的时期。二、股票发行与上市中的信息披露1、信息披露的原则：真实性、完整性、准确性、及时性。2、实行强制信息披露制度的原因：消除信息的不对称，以实现信息获取的公平。3、信息披露内容的一般规定：（1）重大信息必须立即公布；（2）谣言的澄清或报告的证实；（3）对不正常的市场活动作出的反应；（4）不允许进行不正当的宣传性披露。4、对违规的处罚：根据情节轻重追究相关当事人的责任第二节股票发行及其方式一、股票发行

1、募集股份设立公司。

2、增资发行。包括向老股东配股、向第三者配售、公开向社会招股（增发新股）。3、转增股本：利润转增股本、公积金转增股本、债转股。4、另外，还有股票拆细，公司合并等。二、股票发行方式1、公募与私募；2、直接发行与间接发行；3、溢价发行、折价发行、与平价发行；4、定价发行与竞价发行。三、股票上市标准1、主板市场的上市标准：（1）企业有足够的规模；（2）企业满足证券持有分布的要求；（3）发行者的经营状况良好。2、二板市场的上市标准：（1）企业规模相对较小；（2）企业高速成长的可能性较大。第三节股票发行价格的确定一、市盈率定价法市盈率=股价/每股收益发行价=每股收益X发行市盈率二、竞价定价法三、净资产倍率法发行价格=每股净资产X溢价倍率四、现金流量折现法

第三章证券交易第一节证券交易市场的主要功能一、二级市场是一级市场生存与发展的保障二级市场为投资者提供了退出手段，降低了投资风险。二级市场的存在促进了货币向资本的转化。（时间与数量）二级市场是一级市场发行的定价基础。二、二级市场直接作用于国民经济的运行与发展1、证券二级市场是经济运行中信息高效生成和传播的场所。（国民经济晴雨表）2、提供了一个成本低廉的社会评估机制。（企业与经理人）3、有助于社会资源的配置和产业结构的调整。4、是政府实行宏观经济调控的重要载体。第二节证券交易市场

一、场内交易市场

（一）交易所的特点1、是在固定时间固定地点集中交易，交易成本低、效益高。2、交易对象为符合特定标准在交易所上市的证券。3、交易者为具备一定资格的会员券商。4、证券交易所具有严密的组织、严格的管理。（二）交易所的功能1、提供交易场所。2、创造连续的交易市场。在时间上与价格上。3、形成并公告价格。价格的形成类似于拍卖，故具有价格发现功能。4、集中各类社会货币转化为资本。5、引导投资的合理流向。6、反映国民经济的运行情况。（三）证券交易所的组织与管理1、证券交易所的组织（1）会员制证券交易所。主要由证券商组成，是以协会形式成立的、不以赢利为目的的社会团体。实行会员自治、自律、自我管理。最高权力机构是会员大会，理事会是执行机构，理事会聘请经理人员负责日常事务。（2）公司制证券交易所。按照公司形式成立的、通常以赢利为目的、由各类出资人共同投资入股建立起来的公司法人。一般是由商业银行、投资公司、证券经营机构和其他非金融机构共同出资建立。优点：具有严密的组织、规范的章程和严格的管理，因而能为投资者和上市公司提供优质的服务。 缺点：交易所的盈利提高了交易成本；交易所容忍甚或怂恿证券投机以提高交易量，影响市场秩序。当公司面临破产、倒闭时，易引发金融危机。2、证券交易所的会员资格。一般要考虑会员申请者的背景、能力、财力、从事证券业务的学识及经验、信誉等。（四）有形市场和无形市场

1、有形市场，即交易大厅。传统的交易是在交易大厅中进行的。现在的交易大多是电子交易，是在无形市场中进行的，有形市场很大程度上只具有象征意义。

2、有形市场效益低，但透明度高；无形市场效益高，但透明度低，股价易被人操纵。二、场外交易市场（柜台交易市场或店头交易市场）（一）特点1、一般是分散的、无形的市场。交易是通过各地的电话、电传、电脑网络等连接起来进行，交易时间较灵活。2、市场组织结构以做市商为核心。3、交易对象众多，没有严格的限制，上市和未上市证券都可交易。4、证券交易成本比较低廉，一般不采用固定佣金制。5、价格一般通过协商达成，一般不采用公开竞价方式决定成交价。6、交易一般须在证券监管机构的监督下进行，但较难实行严格的监管。（二）组织形式（以美国纳斯达克为例）

对成员承销证券的条件、交易规则、信息披露、委托及执行程序制定了统一的准则，并限制其成员与非纳斯达克成员之间进行交易。每种股票都不止一个做事商，以便实现市场的公平与效率。做事商交易的买卖差价幅度也有限制，以保护投资者的利益。三、自动报价系统（以纳斯达克为例）

利用现代最新的计算机技术和电子通讯技术，联结全国所有的市场参与者，并使各家证券公司在计算机屏幕化的无形市场上相互竞争。其具体运作方式包括：行情查询、委托及交易、结算、信息传播和市场监控等。四、网上交易系统 一、特征：1、打破了时空限制，无限扩大服务客户的区域和证券市场的覆盖面。2、提高了市场运行效率，降低了市场运行成本与经营风险。3、克服市场信息不充分的缺点，提高市场资源配置效率，提供快速方便的信息服务。4、改变证券发行和交易方式。5、推动全球证券市场一体化。6、促进全球证券市场24小时运营。五、证券交易市场一体化和全球化1、信息化和投资全球化是交易所整合的根本动因。2、国内交易所的整合：（1）国内纵向合并，如证券交易与衍生交易所合并、证券交易所和结算公司合并；（2）国内横向整合。3、国际横向整合：（1）证券市场一体化（欧洲）；（2）共同上市（纳斯达克与澳大利亚证交所）；（3）衍生产品共同交易和结算平台（德国期货交易所与瑞士期权及金融期货交易所共同开发了统一的衍生产品交易和结算系统）。4、国际横向整合呈现多元化。（1）战略联盟。如纳斯达克与香港联交所达成的共同上市、共享技术等方面的战略合作。（2）共同进入系统。即达成协议的交易所各自的会员能够进入对方的交易系统。（3）共同交易平台。（4）合并。第三节证券交易制度一、证券交易制度概述（一）交易商市场制度和竞价市场制度1、专营商制度（专家经纪人制度）：是证券交易所指定的特种会员，其主要职责是维护一个公平而又持续的市场，并保持其专营股票的市场流动性并维持价格的连续性和稳定。2、做事商制度：是一种类似于国内外汇买卖的非竞价交易方式。做事商制度作大的优点是可以较好的防止市场操纵。（二）全额保证金制度与信用交易制度1、全额保证金制度（现货交易）：是指证券买卖成交后，按成交价格及时进行实物交割和资金清算的交易方式。2、信用交易制度（保证金交易、垫头交易）：是指投资者通过交付保证金取得经纪人信用而进行的交易方式。有卖空与买空两种。 利弊：具有期货以小博大的性质；在市场过度超买或超卖时，有利于大型机构调控市场，以避免市场过于狂热或恐慌。但操作不当会产生重大损失；也会助长市场的“泡沫”。二、不同交易制度比较及其定价理论（一）不同交易制度的制定原则及其比较1、制定交易制度的政策性目标：（1）市场透明度；（2）市场流动性；（3）市场稳定性。2、各国证券市场制度比较第四节证券结算制度一、证券结算制度的概念、原则和功能（一）证券结算的概念（二）证券结算的一般原则

1、证券交易系统与结算系统分离原则：对规模较大和较为成熟的市场。2、证券交易确认原则。净额交收原则。货银对付原则。（三）证券结算的基本功能1、服务于交易的功能。2、风险防范功能。主要是对会员的资金及其头寸进行监管，特别是在信用交易及做空的市场；还有就是对交易中的一些疏漏及失误的检查与事后补3、促进交易市场的一体化、提高交易效率

讨论题：1、中国股市走势与国民经济走势的契合度如何？原因何在？2、中国股市全流通探讨。为何要全流通？其优点和缺点有哪些？（就市场、投资者、企业、国家与政府等各个角度分析，大小非解禁）3、中国资本市场功能实现研究（或探讨）（市场功能、实现情况、问题及原因、解决方法）4、中国资本市场的主要缺陷及改革措施？5、基金与资本市场的关系，国内投资基金发展趋向。买基金还是买股票？（整体规模、组建的主体、市场地位、对证券市场的影响等），目前中国开放式基金所面临的尴尬局势的原因、消除这些原因的条件是什么（投资基金生存环境研究）？相互关系：相互促进。证券市场为投资基金提供了投资的场所和工具，增大了其生存与发展空间；投资基金为证券市场提供了资金来源（有利于促进货币向投资的转化），并能促进上市公司改善经营、提高效率。目前两者不相适应的方面：市场容量和市场品种，上市公司资质等，这些会影响基金的发展；基金的管理水平，基金的研发水平，基金的股东意识，基金的合规操作等，这些会影响证券市场的健康发展。基金业绩以及基金经理的评价标准问题。6、各类机构与证券市场之间的关系。措施：基金被大面积赎回的原因：缺乏真正的投资者；对基金运作能力的疑虑；对国内股市长期走牛的疑虑；国内投资场所贫乏。 措施：进行长期投资理念的教育；加大短期投资的成本；提高基金运作效率；增大基金的投资范围。 开放式基金与封闭型基金的优缺点的比较7、我国资产证券化急迫性及现实条件探讨。资产证券化的概念：将缺乏流动性的资产转换为金融市场上可以出售的证券的行为。种类：住宅抵押贷款证券化、汽车贷款证券化、信用卡贷款证券化、应收账款的证券化、大学生助学贷款的证券化等。必要性：从资金需求方看；从银行看；现实条件：从资金供给方看；从借贷方的诚信看；从社会征信系统的完备性看；从金融机构的运作能力看。 首先突破的领域： 可能存在的问题及其解决问题的措施：8、混业经营的利弊分析、社会条件及监管措施。中国金融业混业经营的主要障碍是什么？优势：有利于实现金融业的规模效益和范围经济，提高盈利（建立“金融超市”）；有利于分散银行的经营风险，稳定利润；全能银行有利于降低贷款的呆坏账率和投资银行承销业务的风险；银行业的竞争有利于促进社会总效用的上升。（从金融业内部及其服务对象上分析）弊端：增加了整个金融业的监管难度，发生金融危机的几率较大。实行混业经营的社会条件：相应的法律及行业规范；行业及金融企业自律能力；金融业从业人员的风险意识、社会责任感及道德意识；金融业总体产权的性质；监管能力。主要障碍：金融企业风险控制机制远未完善（南方证券等）；证券市场规范度不高，规模较小，上市公司质量、诚信的有待进一步提高；国有商业银行的改革远没有到位。9、我国资本市场监管探讨资本市场监管的必要性：监管的目标与原则：监管体制与监管模式比较：国内资本市场存在的主要问题：国内监管体制的变革：第四章公司并购与重组讨论题：1、企业并购面临的风险。（融资和债务、营运、信息、反收购、法律）2、企业反收购措施。（整顿和预防；保护公司成员利益：董事会、经理层、职工；公司重组：出售优质资产、焦土政策、公司分拆和子公司上市、资本结构重构；设置毒丸：寻求外界支持；针锋相对：反标购、自我标购。）

TCL收购汤姆生的彩电生产线，面临着营运问题。联想收购IBM个人电脑生产线，既面临美国政府的审查，也面临着资源的整合问题。盛大收购新浪。面临着反收购。2005年3月7日，该日新浪股票收盘价稳每股32.17美元。新浪宣布将实行毒丸计划，除盛大外的老股东，每股有150美元的购股权，以市价的一半购入新浪股权。至2005年2月19日，盛大已经持有新浪29.5%的股票。若按照该日收盘价实施毒丸计划，盛大的持股将降低到2.28%。3、国内企业（重点上市公司）资产重组研究。（类型、绩效情况、问题及原因）动机：一般情况从管理角度，有输出与引入管理；从财务与税收角度考虑；从保护股东利益角度；从公司成长角度；从科技发展角度；从企业生命周期角度；从市场角度。国内最主要的亮点是垃圾公司被重组，常常与借壳、买壳与保壳相联系；借重组之名兴二级市场炒作；掠夺上市公司财产；引入战略投资者。类型：按行业划分，有横向并购、纵向并购和混合并购；按双方关系分，有善意收购与恶意收购；按并购分形式分，有协议收购与要约收购。绩效：大多数都不成功。原因：有整合能力方面的问题、有动机方面的问题、有财力方面的问题、有技术方面的问题等。第一节

并购与重组基本原理一、公司重组内涵广义的公司重组包括企业所有权、资产、负债、人员、业务等要素的重新组合和配置。

1、公司扩张。主要通过购买资产或企业、合资或联营组建子公司和兼并企业。2、公司调整。是指不影响控股权的股份出售、资产置换、股份资产互换、资产出售与剥离和公司分立。3、公司所有权或控股权变更。此为公司重组的最高形式。在公司所有权结构变更方面有股票回购和交叉控股；在公司控制权变更方面有股份无偿划拨、公司托管、股份协议收购、股份要约收购、杠杆收购和反收购。二、公司并购概念：公司并购是指公司的兼并与收购。1、公司兼并是指投资者把一个或多个公司的全部资产负债专为另一公司所有。是两个法人合为一个法人的过程。 上市公司兼并的法律特征：（1）被吸收的公司，不需要经过清算而不复存在；（2）吸收后继续存在的公司，将继承不复存在的公司的所有资产并承担所有的负债和义务；（3）吸收合并双方都要通过各自股东大会批准后才能实施合并行为。2、公司收购是指投资者公开收购股份公司的股份，以达到对该股份公司控股或兼并目得的行为。法律特征：（1）公司后购的对象或目标是股份有限公司的股份；（2）公司收购的主体是投资者；（3）公司收购的目得在于通过收购行为实现对被收购公司的控股或者兼并。3、兼并与收购的主要区别：（1）兼并一般是双方平等协商、自愿合作的结果。而收购却可能存在敌意行为；（2）兼并是特定的双方当事人通过合同的方式进行交易，双方的权利与义务通过协议规定下来。而收购则是特定的一方向不特定的股票持有人发出收购要约，从股东手中指结构的有表决权的股票；（3）兼并时，被兼并公司法人实体消失。但收购中的被收购公司却还是一个独立的法人实体。三、公司并购动机1、充分利用公司在管理上的优势。主要对管理不善的企业进行并购。

2、财务上的协同效率。用于资金实力和经营规模小，专业知识缺乏，成本高的企业。

3、维护股东利益。股价上升，管理者更换等。

4、企业的扩张。

5、技术进步。收购具有技术优势的企业，或通过扩大规模，使技术开发具有规模优势。

6、企业转型。产品的开发和成长阶段被并购的可能性较大，成长阶段和衰退阶段并购其他企业的可能性较大。

7、市场效应。为了获取股票市场价格的涨升。第二节要约收购 要约收购是指收购人通过向目标公司的管理层和股东，发出购买其所持有该公司股份的书面意见，并依法公告收购条件、收购价格、收购期限以及其他规定事项，收购目标公司股份的行为。 一、自愿要约收购收购人在法定的持股比例之下，按自己的意愿来确定收购目标公司股份的数量。 （一）要约方必须满足的条件

1、资信良好。

2、有充足的现金。（二）要约行为必须遵守的规定

1、公正定价原则。即对所有的股东定价相同。

2、披露一致行动人。当多个行动者一致行动，旨在持有或处分同一个上市公司股份时，视为同一收购人，各自的行为都要披露。

3、要约成功条件。自愿要约由收购人自由确定，一旦要约数量和价格确定，未经证券监管部门同意不能改变。当预受要约的数量达到或超过要约数量时，要约成功。对超过的情形，要等比例的收购预受要约人的预受股票。

4、确定要约期限。美国最短为20个工作日，我国最短为30天，但不得超过60天。5、最佳价格规则。对任何股份持有人支付的价格，是招标要约向任何股份持有人支付的最高价格。

6、股东对预受收购要约承诺的撤回。该制度的主要作用：（1）减少股东压力，避免股东因匆忙做出决定而遭受损失；（2）在出现竞争要约时，给股东选择更高股价的机会。

7、要约的修改。一般发生在竞争要约的情形。 部分国家法律规定修改要约必须满足的条件：（1）最好价格原则。（提高收购价格，美国）；（2）延长有效期。适用于某些重要事项需要修改的情形。（美：《威廉姆斯法》）；（3）更好价格原则。要约修订后的价格不得低于原先的价格（英国、香港、日本、台湾）；（4）核准原则。要约的修改应该获得主管机构的许可；（5）公告。要约条件变更后，应当立即公告，并通知股东、受委托机构及目标公司。

8、要约人要约的撤回。为防止以收购为名操纵证券市场，除特殊情况外，不得撤回要约。

9、要约收购外的禁止证券买卖义务。在发出收购要约后，在要约期内，收购人不得以要约规定以外的形式和超出要约规定的条件，买入或卖出被收购公司的股票。（三）要约预受

1、接受预受。2、预受股份的暂停交易与核实。

3、要约股份交割。 二、强制要约收购收购人持股比例达到法定数额时，法律强制其向目标公司的同类股票的所有股东发出公开收购要约。目的在于保护小股东的利益。（一）强制要约收购的理念1、控制权溢价分享论。强制要约收购规则要求，如果股东获得目标公司的事实上的控制权，该股东有义务以不低于为取得控制股份而支出的价格，发出收购要约，收购目标公司其他股东持有的股份。2、选择权论。由于小股东地位弱小，无法与大股东抗衡，当控股股东变换后，为了保护小股东的利益，法律应该赋予留存的小股东有选择权，决定是否以公平价格出售股份，退出公司。

3、反对论。该理论认为，强制收购制度对于收购人、控股股东、少数股东都不利。（1）董事信托义务实施股东利益最大化，而非股东平等。多数股权比少数股权更有价值，由控制产生的利益应当属于控股股东；（2）大宗股份变现差、风险大，而对公司的贡献也大，给予大宗股份溢价收入是对其风险和贡献的补偿，但强制要约降低了其价值；（3）强制要约增加了收购成本，不利于公司日后经营效益的提高；（4）强制收购维护股东平等的功能有局限性。信息公开、建立和健全股东保障体系和完善董事义务等才是根本问题。（二）强制要约收购的起点 英国：持有上市公司30%以上股权，或在7日内购买某种股票达到该种股票总额的15%以上，或者他在购买之前就已经达到15%，则他在7日内的购股就必须通过要约收购进行。 香港：持有上市公司35%以上股权。 国内：持有上市公司30%以上股份，如还要收购，就得进行要约收购。但经证监会豁免的除外。 （三）强制收购的结果

1、成为上市公司控股股东。如大股东、相对控股（31%以上）、绝对控股（51%以上）。

2、终止上市交易。收购人持有已发行股份达75%以上，该公司的股份应该终止在证券交易所交易。但在交易所安排下可将多出75%的有序卖出。而当持股达到90%以上时，则其他股东有权按要约向收购人出售股份。*第三节公司并购定价一、换股定价法 （一）以每股净资产为基础的定价方法

每股被收购方股票换取的收购方股票的数量=被收购方每股净资产/收购方每股净资产X（1+调整系数）1、：调整系数考虑的主要因素公司增长前景；公司扩张能力；理经验；盈利水平；二级市场的股价；其他因素。2、调整系数的计算公式调整系数=（P1q1+P2q2+P3q3）/P1-1P1——被收购方每股净资产/收购方每股净资产；P2——被收购方每股未来现金流量现值/收购方未来每股现金流量现值；P3——被收购方股价/收购方股价（以合并基准日前6个月的平均收盘价为依据）；q1，q2，q3，——对应调整系数中所占的比例。（二）以每股收益为基础的定价方法第四节上市公司分立一、上市公司分立的界定 公司分立指的是将部分业务或者某个子公司从母公司独立出来，或者将原公司分裂成几个相对独立的单位。 上市公司分立的具体做法：1、母公司将其在一家或几家子公司持有的股权，按持有母公司股票的比例分配各公司的股东们，使原来支持有一家公司股票的股东们拥有两家或多家公司的股票。特点：在分离过程中没有发生现金交易，无须重估子公司资产，管理层也不会发生大的变动。2、（子股换母股）母司将其占有的所分立出的一家或几家子公司的股份分配给母公司的股东们。这种分立是向现有股东支付红利的一种形式。3、（完全析产分股）将母公司分立成几个独立的子公司，而母公司将不复存在，子公司的控制权也就移交给股东。由此，管理层也将有变动。注意几个相互易混淆的概念：1、资产剥离：指公司将其子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他的公司以取得现金回报。2、拆股：指在公司的资产净值或总市值没有任何变化的情况下，使公司已发行的股票数增加。3、割股上市：指母公司把一家全资子公司的部分股权拿出来向社会出售，但母公司通常会保留对这个子公司的绝对控股权。（相当于分拆上市）4、国内《公司法》中规定的公司分立：这种公司分立应当编制资产负债表及财产清单。二、上市公司分立的理论 （一）信息效应 通过公司分立，使一些不易被投资者看到的有利信息清晰显现，从而提高公司的价值。 （二）管理效率 突出主业，将不利于公司发展的辅业分离，以增强对主业的管理。 （三）税收或管制

（四）管理激励 主要表现在高成长的资公司与成熟的母公司间，自公司管理层对股票期权实现的要求。第五节股票回购 一、股票回购原理 股票回购通常是指上市公司从证券市场上购回自己所发行的股票的行为。 （一）股票购回原则

1、保护债权人利益。回购若减少公司股本，将会影响公司的还债能力。

2、保护全体股东的利益。主要是小股东的回购股价应该与大股东平等。

3、限制公司回购行为和方式。一般不允许用实物资产回购；以现金回购也有许多法律约束条件，如要求以要约的方式进行。（二）股票回购的法律约束国内：只能在减少资本而注销或与持有本公司股票的其他公司合并。国外：有三种情况。1、股票回购的条件。如美国：（1）避免重大损失时；（2）向有关从业人员提供时；（3）基于减资决议注销股票时；（4）股票继承时。2、股票回购比例。德国允许回购10%以内；香港年回购额不得超过25%。3、股票回购后的处理。处置方法一般为：注销、库藏、将利用成就的经营者和职工。 二、股票回购运作 回购方式、定价、资金募集、操作程序。第五章证券投资分析 第一节证券投资分析理论 一、价值投资理论

该理论的大意：证券的价格由其价值（内在价值）所决定，围绕着价值上下波动。“内在价值”则是该证券未来给持有人所带来的现金流的折现值。 折现的数学模型有零增长模型、不变增长模型、多元增长模型（即不同时期的增长率不同）。 这些模型的缺陷：折现率和公司收益的不确定性非常高，没有多大的现实意义。二、技术分析理论（略）三、博弈论与投资1、博弈来的基本内容博弈论研究在一个游戏中，残余者之间在觉得自己如何行动时，考虑他人会如何行动，而自己的行动又会对他人造成什么影响，从而他人会有什么反应，相互之间如何博弈。博弈论在经济学研究发展中的几个趋势：（1）经济学研究的对象越来越转向个体，放弃了一些没有微观基础的假设，一切从个人效用函数及其约束条件开始，借约束条件下的个人效用最大化问题而导出行为及其均衡结构。（2）经济学研究的对象越来越转向人与人换洗的研究，特别是人与人之间行为的相互影响和作用，人们之间的利益冲突与一致、竞争与合作的研究。（3）经济学越来越重视信息的研究，特别是信息不对称对于个人选择和制度安排的影响。博弈论分为合作博弈与非合作博弈。现代经济学一般研究非合作博弈。博弈论的基本概念：参与人、行动、战略、信息、支付函数、结果、均衡。静态博弈与动态博弈的内涵。2、博弈论在投资中的运用在具体投资的过程中，投资决策者要求对所有证券市场的参与者进行分析研究，掌握和了解交易对手的习惯，以及他们可能得到的信息状况和可能采取的投资策略。在此基础上，制定投资战略计划，采取有针对性的交易手法。四、反射理论（索罗斯提出）1、反射理论的基本内容。市场价格不会是正确的，而总是忽略未来发展的趋势产生的影响。但是对未来的预测扭曲了具有双向的作用力，不仅市场参与者还有片渐进性操作，而且他们的偏见也能对市场事态施加影响，。这就有可能使人产生一种错觉，即市场能够准确预测未来。（是预测引导人们的行为导致的）2、反射理论在投资中的应用。观念有缺陷的投资者的情绪化行为与市场运行的趋势会产生相互影响，要认清市场盛衰并利用甚至引导这种情绪。五、行为金融理论及其应用1、行为金融理论的主要内容。该理论以心理学研究的成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，因此会犯系统性的决策错误，从而影响证券价格。投资者进行投资决策市场出现的一些心理特点：过分自信；重视当前和熟悉的事物；回避损失和“心理”会计；避免“后悔”心理；相互影响。2、行为金融理论在投资等方面的应用行为金融理论认为，所有人都会受制于心理偏差的影响，因此机构投资者也可能变得非理性，进而在市场疯狂追涨或恐慌是杀跌，表现出整体的羊群效应。这种行为可能是出于心理预期甚至是心理暗示，转化为市场预期，最终演化为市场的整体行为，从而实现了市场的预期目标。第六章证券投资组合管理及理论 第一节证券组合管理概述 证券组合，是指在一定假设条件下，通过对若干非同质证券的选择，达到在保证预定收益的前提下使风险最小化，或在既定风险的前提下使收益率最大化。 投资组合管理涉及三方面主要活动：资产配置，即选择所欲投资的证券；在主要资产类型间调整权重，即确定资金在各类资产上的投资比重；在各类资产类型内选择证券。一、证券组合的构建动因

1、降低风险；2、实现收益最大化。 二、证券组合的分类

1、避税型：投资于政府债券，可免交税。

2、收入型：追求通常收益（利息、股息收益）的最大化，一般投资于付息债券、优先股及一些避税债券。

3、增长型：以资本利得（因价格变动带来的价差收益）为主要投资目标，一般是投入于少分红的普通股，风险较大。4、收入增长混合型：收入型与增长型的混合；选择既能带来收益，又具增长潜力的证券。

5、货币市场型：投资于货币市场上的各种金融工具，如国库券、高信用等级的金融债券等。

6、国际型：投资于不同国家的债券。

7、指数化型：组合模拟某种市场指数。信奉有效市场理论的机构投资者一般倾向于这种组合，以获取平均利润。三、证券组合管理的内容和研究方法 （一）证券组合管理的内容

1、投资计划：考虑和准备一组能够满足组合管理目标的证券名单。

2、选择时机：即买卖时机，低买高卖。

3、选择证券：谨慎而理性的选择证券，组合的目的就是防范风险。

4、监督：密切注意市场走势及组合证券的价格变化，必要时调整组合。 （二）证券组合管理的研究方法

1、传统证券组合管理：依靠非数量化的研究方法，即基础分析和技术分析来选择证券，并由此构建和调整证券组合。

2、现代证券组合管理：一种数量化的管理方法，理论依据有马柯威茨模型、单一指数模型、资本资产定价模型、套利定价模型等。第二节传统的证券投资组合管理 一、传统证券组合管理的程序

1、制定投资政策：根据投资目标、可投资财富的数量和投资者所面临的税收情况，确定投资组合金融资产的类别特征，如是收入型还是增长型等。

2、实施证券分析：对所确定的各类证券的投资价值考察。通过基础性分析找出价格偏离价值的证券，通过技术性分析选择较佳的买卖时机。3、构建证券投资组合：合理分配资金使证券投资组合具有理想的风险和收益特征。这要遵循一些基本原则： （1）本金安全性原则；（2）基本收益稳定性原则； （3）资本增长原则；（4）流动性原则； （5）多元化原则；（6）有利的税收地位。

4、修正证券投资组合

5、证券投资组合业绩评估二、传统证券组合管理的基本内容

1、收入型证券组合管理：组合证券的目标是风险尽可能低，收入和价格稳定。

2、增长型证券组合管理：组合证券具有的特征：收入和股息稳定增长、收入增长率非常稳定、低派息、高预期收益等。要求管理者的素质较高。

3、混合型证券组合管理：主要考虑收益与风险的均衡，固定收益证券与不固定收益证券的均衡。第三节马柯维茨投资组合理论 一、马柯维茨模型

1、基本思路：投资应实现预期收益率最大化和收益率不确定性（风险）的最小化之间的某种平衡。

2、基本假设 （1）投资者以期望收益率来衡量实际收益率的总体水平，以收益率的方差来衡量收益的不确定性； （2）投资者是不知足的和厌恶风险的，即总是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。3、模型 期望收益：E（r）= 方差：= 二、有效边界 假设有两种证券A、B组成的投资组合，如图所示，则组合后的收益应该在这两点之间的连线上，连线的弯曲形状取决于两种证券收益的联动关系（相关系数），相关系数越小，区线越弯曲。显然，在没有做空的情况下，组合投资的有效边界位于A、B两点间曲线的上半部分。 组合的证券超过两种时，组合的可行域就是一个平面。但是，从最大期望收益和最小风险假设出发，其有效组合域还是可行域的左上边界。当可以卖空时，其组合将是一个无限域。对两种证券的组合，是A、B两点右边的曲线。 三、最佳证券组合

1、无差异曲线 无差异曲线是描述投资者对收益风险组合认同度的曲线。根据高风险高收益原则，曲线向右上方延伸且越来越陡，各点效用水平一样。 由于不同投资者对风险的态度不同，个人的无差异曲线不同。风险偏好者比较平坦，风险规避者比较陡峭。不同的证券组合对应着不同的无差异曲线，所有这些曲线就构成该投资者的无差异曲线族。2、无差异曲线的特点 （1）同一条无差异曲线上的证券组合，给投资者带来的满意程度均相同； （2）每个投资者的无差异曲线形成弥补整个平面又互不相交的曲线簇； （3）位于上方的无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度加高； （4）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险能力的强弱，无差异曲线向上弯曲程度越大，表明投资者厌恶风险程度越高。3、最优证券组合 最优的证券组合是无差异曲线与有效边界的切点。第四节资本资产定价模型 一、标准的资本资产定价模型 （一）假设条件

1、投资者都依据组合的期望收益率和方差选择证券组合。

2、投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。

3、资本市场没有摩擦。（强有效市场，没有费用、包括税收）（二）资本市场线 描述有效证券组合（无风险证券与市场组合的组合）期望收益率与风险之间的关系。 当存在无风险资产F时，人们可以用无风险资产与每一个可行的风险组合再组合成新的投资组合，以增大选择范围。尤其是可以卖空时（贷款），组合的可行域将增大。如下图的两条直线所加的区域上图中，直线FM之间是没有卖空时的区域，过M的延长线是卖空无风险证券后的组合区域。FH即为资本市场线，其方程为：

=（=） 式中：为有效组合p的期望收益；为有效组合p的标准差；为市场组合M的期望收益率；为市场组合M的标准差；为无风险率。 由方程可知：有效组合的期望收益是由无风险利率（由时间创造的）和风险溢价组成，后者是对承担风险的补偿。（三）证券市场线 描述无效证券组合（任意证券或证券组合）期望收益率与风险之间的关系。 在资本市场线方程中，组合的方差是由各证券共同贡献的结果，可将之分解为：

=式中：为证券组合中第i种证券的投资比例；为第i种证券的标准差；为第i种证券与市场组合M的相关系数；为单位资金的第i种证券对市场组合M的方差所作的贡献，为证券i与市场组合M的协方差，记作。因此，单个证券i单位资金对组合期望收益率可分解出来，即为： 或： 该方程即为证券市场线，它表明单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率之间的关系 对任意证券组合p，显然有：

==+=+ 由上式可得如下曲线。也可由资本市场线变换横坐标得出（）当p为市场组合时，=1，（即=1）；p为无风险资产时，=0。因此，证券市场线通过点（1，）和点（0，），如上图。特征线 描述某一证券（证券组合）收益率与市场组合收益率以之间的关系。 导出：假定证券收益率受两类事件影响：一类是宏观事件，它由市场组合M的收益率描述，以及单个证券i受市场的影响程度，以证描述；另一类是微观事件，它只对个别证券产生影响，以残差描述，但对市场组合收益率不产生影响。第八章期货期权投资期货的相关基本概念 期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期已签约时约定的价格交换某一数量的某种物品的标准化协议。 一、期货合约的机制

1、拍卖机制。传统的做法是在期货交易所的交易池中公开喊价拍卖。现行的大多数是由电脑交易系统自动搓合成交。 交易的基本原则：价格优先，时间优先。2、保证金制度。买卖双方要交纳交易标的资产额一定比例的保证金。（防止客户违约） 保证金制度使得期货交易具有很大的杠杆效应，会成数十倍的放大盈亏。

3、逐日订市制度。即根据每天市场价格的走势，调整客户的保证金。

4、交割制度。合约到期时交割。有实物交割和差价交割。

5、对冲平仓制度。多头或空头头寸都可以在合约到期前对冲平仓，结束先前的交易合约。二、期货合约的功能

1、转移价格风险（套期保值）。这是期货发展的最初目的。 套期保值者是期货交易资产实际的供需者（生产者；原材料需求者或大批发商）。 套期保值的实质：放弃未来可能有利于自己的价格波动利益，来避免可能不利于自己的价格波动带来的损失。

2、期货套利。通过同时对两种或两种以上的商品期货进行反方向交易，以获取之间的差价。

3、期货投机。即期货交易中的买空卖空活动。

4、形成供求价格。在规范的市场中，通过公平、竞争形成的期货交易价格，可以比较准确地反映商品的真实供求情况及变化趋势。三、期货套期保值与投机的操作

1、期货标的资产的提供者（空头）的套期保值 （1）交纳一定保证金，并在期货市场做空头套期保值，以防自己产品日后跌价带来损失； （2）期货合约到期时，可以将自己的产品送到期货交易所指定的交割仓库交割，也可以将产品在现货市场卖出，而在期货市场反向做多对冲原先的空单。 盈亏情况：如果现货市场价格高于原先卖出期货的价格，则期货交易导致损失，但能够保住原先预期的利润；反之，则盈利。2、期货标的资产需求者（多头）的套期保值 （1）交纳一定保证金，并在期货市场做多头套期保值，以防自己产品日后涨价带来损失； （2）期货合约到期时，可以到期货交易所指定的仓库提货，也可以在现货市场买入货物，而在期货市场反向做空对冲原先的多单。 盈亏情况：如果现货市场价格高于原先买入的期货价格，则期货交易带来额外盈利；反之，则亏损，但能够保住原先的利润。3、期货投机 交纳一定的保证金，根据自己对市场价格走势的预测，卖出空单或多单。当价格走高时，多单盈利，空单亏损；当价格走低时，空单盈利，多单亏损。 当反向平仓对冲时，虚盈或虚亏就成为实盈或实亏。虚盈只有平仓成为实盈之后，才可以用于增仓。 第二节各种金融期货股票类期货合约股票指数期货的内容深圳的情况：每张合约的保证金10000元人民币，每张合约的交易费用500元（双边）。隔日每张合约的保证金50000元。香港恒生指数期货合约的内容单位价格报价方式涨跌停幅交易时间交易月份最后交易日结算日最后结算价结算方式最低保证金交易费佣金

恒生指数乘以50港元恒生指数值（不考虑小数点）不高于或不低于上一节收市指数500点周一至周五，上午10：00—12：00下午2：30—4：00该月、下月以及最近的两个季度该月倒数第二个交易日该月倒数第一个交易日最后交易日的每五分钟恒生指数的全日平均值现金初始保证金为50000港元，维持保证金为40000港元交易费用：每张合约单边10港元；证监会证费：每张合约单边1港元；赔偿基金征费：每张合约单边5角非即日平仓：每张合约100港元；即日平仓：每张合约60港元

世界主要股票指数期货合约合约种类标的市场指数合约面值交易所标普500道-琼斯30纽交所宗指Russell2000标普中指纳斯达克100日经225金融时报100DXC-30指数CAC-40指数恒生指数

标准普尔500指数30种工业股票指数纽交所股票综合指数2000家小公司指数400家中等公司指数纳斯达克100指数日经225种股票指数《金融时报》100指德国30种股票指数法国40种股票指数香港33种股票指数

255美元指数10美元指数500美元指数500美元指数500美元指数100美元指数5美元指数10英镑指数100马克指数200法郎指数50港元指数

芝加哥商品交易所芝加哥交易所纽约期货交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所伦敦国际金融期交所德国交易所巴黎国际商品交易所香港期货交易所

股票指数期货的交易1、套期保值应注意的问题：选择与自己股票组合相近的期货合约；选择与自己所持股票期限相近的合约。对长期持有，在指数期货到期时，要转仓。 例：某投资基金在香港证券市场买有大量股票，在恒生指数15000点时其市值为50亿港币，组合投资证券的结构与恒生指数的组合结构基本一致。由于担心后市下调，该基金准备做空指数期货来保值。该基金预期一年后恒指最低为12000点。问：为了抵补股票市值随股市下跌的损失，该基金至少要卖出多少份指数合约？解：（1）股市下跌最大百分比为：（15000-12000）÷15000=0.2=20%股市下跌股票市值最大损失：Q1=50×0.2=10（亿港币）（2）设至少需要卖出的空单为X份，指数空单收益为：Q2=（15000-12000）×50X=150000X（港币）则Q2≥Q1即150000X≥10000000000解之得：X6666.7即至少要卖空6667份指数合约

2、投机根据自己对指数未来走势的预测做多或做空。事先都要缴保证金，并且采用逐日订市制度。二、国债期货

1、国债期货的内容 以美国短期国库券期货合约为例：合约标的资产是在期货合约交割日90天以后到期的面值为100万美元的国库券。

2、国库券期货合约的价格 指数的价格=100-（YD100）

YD为国库券年收益率。三、期货价格理论1、期货价格的构成（1）期货商品的供求状况。（2）现货市场的结构。既竞争状况。（3）市场利率和货币供求状况。（4）期货市场的规范程度。2、期货价格与现货价格间的关系 基差=期货价格-现货价格 一般而言，期货与现货相隔的时间越长，基差越大，在交割日，基差为零。对于商品期货，基差可以认为是商品的仓储成本、占压资金成本等；金融产品基差由理论基差和价值基差构成，理论基差是占压资金成本，价值基差来源于人们对期货价格的高估或低估。在均衡状态下，价值基差为零。3、金融期货的定价模型 （1）股票指数期货定价模型

式中：F为当前的期货价格；S为标的物现在价格；r为按连续复利计算的无风险年收益率；d为指数的年红利；T为离交割期的时间。（2）外汇期货定价模型（以美元标价） 式中：S为某种货币目前折合美元的价格；为外汇的无风险利率。第三节期权定价与投资策略 期权，是一种能在未来某特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。一、期权的种类1、按买卖方向划分（1）看涨期权，是指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格（执行价格）向期权出售者买进一定数量的某种相关期货的权利。 一般只有执行价格低于购买时的现货价格时，才会行使权利获取收益或减少损失。也可以将这一权利出售益获取收益。（2）看跌期权，是指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格（执行价格）向期权出售者出售一定数量的某种相关期货的权利。 一般只有执行价格高于出售时的现货价格时，才会行使权利获取收益或减少损失。也可以将这一权利出售益获取收益。2、按权利行使时间不同划分（1）欧式期权，期权购买者只能在期权到期这一天行使其权利。（2）美式期权，期权购买者可以在期权到期日前的任何一个营业日行使其权利。到期后部行使权利，两种期权都作废。3、按内涵价值划分：实值、虚值与两平期权 内涵价值，是指期权购买者通过执行期权而可获得的收益，其是执行价格与该期权指标的物的市场价格之差。 实值期权，期权的内涵价值为正；虚值期权，期权的内涵价值为负；两平期权，期权的内涵价值为零。 对看涨期权，市场价格高于执行价格为实值，低于执行价格为虚值；对看跌期权，市场价格低于执行价格为实值，高于执行价格为虚值；若市场价格等于执行价格，则看涨和看跌期权均为两平。二、期权合约的风险与收益 在期权交易中，期权购买方承担的风险以其购买期权的金额为上限，但可能获得的利益却可能是巨大的；期权出售方获得的收益有限，承担的风险却很大。（国储新加坡期货市场铜交易事件）

1、看涨期权的风险与收益结构。在看涨期权交易中，市场价格高于执行价格为实值，低于执行价格为虚值。当期权具有实值时，期权买方要求卖方履约可获利；当期权为虚值时，期权买方放弃履约，期权卖方获得期权权利金。2、看跌期权的风险与收益结构。在看跌期权交易中，市场价格低于执行价格为实值，高于执行价格为虚值。当期权具有实值时，期权买方要求卖方履约可获利；当期权为虚值时，期权买方放弃履约，期权卖方获得期权权利金。四、期权定价理论 （一）期权的价值构成 期权的价值有内涵价值和时间价值构成。

1、期权的内涵价值 设执行价格为X，市场价格为S，内含价值为Q，则： 看涨期权的内涵价值为：Q=max（S-X，0） 看跌期权的内涵价值为：Q=max(X-S,0) 2、期权的时间价值 时间价值（溢价）（timepremium）,是期权超过其内涵价值的部分。它的价值是仅对期权购买者而言的，而且随着期权到期时间的缩短，其价值下降。3、内涵价值与时间价值的关系 设期权的权利金为M，时间价值为V，则有：

V=M-Q（V≥0） 若一看涨期权的价格为8元，执行价格为42元，该期权标的资产的现货价格为47元，则该期权的内涵价值为5元（47-42），时间价值为3元（8-5）；若现货价格为50元，则时间价值为0。 若一看跌期权的价格为6元，执行价格为25元，该期权标的资产的现货价格为21元，则该期权的内涵价值为4元（25-21），时间价值为2元（6-4）；若现货价格为19元，则时间价值为0。4、影响期权价格的因素 （1）标的资产的市场现价。 （2）期权合约的执行价格。 （3）期权合约的有效期。 （4）标的资产在现货市场预期价格的易变性。 （5）股票的红利和市场利率水平。高红利会较大的减缓股价的增长，由此降低期权价值；市场利率上升会导致期权价格上升，因为利率的上升实际上降低了实施价格的现值。第四节互换市场一、互换的基本概念1、互换（掉期）。指交易双方在约定的未来某一时期相互交换资产的协议。2、金融互换的基本形式：（1）两种货币间的互换；（2）同一货币的浮动利率与固定利率互换；（3）不同货币的固定利率间的互换；（4）不同货币间固定利率与浮动利率加的互换；（5）不同货币浮动利率间的互换；同一货币浮动利率间的互换。互换市场很少出现单个一对一的互换，往往是通过中介商调节不同参与者的需求余缺。二、利率互换1、利率互换，是指当事人双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础计算的现金流而签订的一种协议。2、利率互换机制。信用等级不同的公司承受着不同的市场利率，当他们的固定利率和浮动利率之间的差异不相等时，相互交换贷款使用，可能能够实现双方都节省利息负担。3、利率互换存在的根源：不同信用等级公司间的比较利益。假设A和B公司都希望筹集期限为10年债务资金1亿美元，且A公司希望按浮动利率筹资，B公司希望按固定利率筹资。两公司面临的利率如下：不进行互换共同负担的利率：

LIBOR+0.30%（A）+11.20%（B）

进行互换共同负担的利率：

10.00%（A）+LIBOR+1.00%（B）

两者的差额：1.2%-0.7%=0.5%固定利率

浮动利率

AB10.00%11.20%6个月期LIBOR+0.30%6个月期LIBOR+1.00%A公司比较利益1.20%0.70%三、货币互换市场1、货币互换是根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币以固定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并计算利息。2、货币互换机制。一般涉及到货币本金及其对盈利来的互换。3、货币互换的基本步骤：本金的互换：按协定汇率交换货币；利率互换：以协定利率支付自己该付的利息。到期本金再互换。第五节金融衍生产品风险控制金融衍生产品风险的特殊性（一）金融衍生产品风险的划分1、根据风险影响的范围划分：系统性风险与非系统性风险。2、根据风险产生的根源划分：（1）市场风险。影响因素有经济、政治、社会、自然等。（2）信用风险。由于交易对手不履行责任而造成的风险。（3）资金流量及承接力风险。一般是逼空或逼多的结果。还有其他原因，如国内大小费减持使供给大为增加对指数的影响。4）操作风险。由人为错误、电脑系统故障、工作流程和监管系统不完善等造成。 （5）法律风险。由于合约在法律范围内无效、合约内容不和法律规范，或者由于税制、破产制度等法律方面的原因而造成的风险。（二）金融衍生产品风险的特殊性

1、两重性。可规避风险，又会带来新的风险（次债）；交易以防发生损失时，另一方获得收益。

2、隐蔽性。产品的日益复杂化、场外交易的非公开化、业务的表外化，使其风险初期不易暴露；多重代理关系是风险易被掩盖。

3、突发性。隐蔽性是风险日益积累，一定程度后突然爆发。

4、杠杆性。保证金交易放大了风险。

5、连锁性。市场的国际化合及交易的电子化，是风险迅速在全球传递，波及周边市场和国际市场。二、衍生产品风险控制的一般原则 （一）成本最低原则

1、交易成本。手续费、税收、期权购买金等。

2、执行成本。由于基差的存在使得套期保值不能完全避险。

3、机会成本。一是衍生产品占有的保证金的机会成本；套期保值要放弃可能得到的意外收入。前几年有色金属持续涨价。

4、风险成本。金融衍生工具可能引发更大的风险，一旦这种可能性转化为现实，其损失远大于不进行避险的损失。（二）效率最高原则

既所采取的金融风险控制策略要使自己所面临的金融风险减少或消除。但却面临着为此所花费的成本问题，寻找平衡点。

（三）保护收益原则

一般而言，在其他条件一定的情况下，人们应该尽量选择那些既能避免可能的损失，又能保护可能的意外收益的策略。三、金融衍生产品市场风险的控制方法 （一）场内交易的金融衍生产品风险的控制

1、会员制。只有具备一定条件的交易所会员才能进入交易厅直接进行交易，非会员通过经纪商进行交易。

2、涨跌停板制。将单日的风险控制在一定范围之内。

3、持仓限额制度。预防过度投机，产生逼仓现象。

4、大户报告制度。当会员户客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所规定的百分比或绝对数量时，会员应报告其资金和头寸情况。

5、保证金及逐日盯市制度。交易所对会员的逐日盯市，会员对客户的逐日盯市。（二）场外衍生产品风险的控制方法

1、场外交易的衍生产品的信用风险分析（以互换为例） 当利率或汇率变动对一方不利时，该交易者就可能不履行当初的承诺而毁约，致使金融中介机构或另一方交易者产生损失。

2、控制场外交易的金融衍生产品风险的方法（从交易者角度出发）

（1）对交易部位缺口进行套期保值。通过期货或期权。 （2）缩短清算期间。互换期限一般较长，可缩短。 （3）根据对方的信用评级。根据经本身风险调整后的暴露，要求对方满足资本充足要求。

（4）为对方确定信用限额。信用限额是金融机构限定对方全部暴露的总额度。 （5）要求对方提供抵押。 （6）互换合约中引入降级触发条款。一旦信用降级到规定等级以下，则结清合约。3、控制场外交易的金融衍生产品风险的方法（从监管角度）（1）发挥政府的监管作用。保护金融体系的完整性；加强对融资行为和资金来源的监管。（2）增加市场透明度。（3）提高交易者风险管理水平。外部途径：对场外衍生产品交易进行统一结算，以解决借贷、减少对方信贷风险和增加透明度等问题；内部途径：有关公司要对他们的投资组合进行有效的风险分析，对模型进行实际的承压试验，保证一旦发生危机，这些公司具有足够的清偿能力。（4）实现衍生品市场的法律确定性。确保政府监管到位。讨论题1、衍生产品的种类及其作用，种类：金融期货（外汇期货、利率期货、股票指数）、金融期权、互换（货币互换、利率互换、货币利率互换）作用：套期保值。（以股票指数期货和股票期权的运作说明作用原理）2、我国发展指数期货探讨指数期货的功能：套期保值，投机。目前推出指数期货的利弊分析：建议和预防措施：增加投资品种。有利于投资者

第十章创业投资创业投资概述创业投资的基本概念 创业投资（风险资本）是指通过向高新技术或促使其产业化的中小企业提供股权资本，通过股权转让（交易）来收回投资并获取收益的投资行为。投资定位：新兴行业的中小企业。特点：投资主体主要是机构；市场主体主要是中小型高科技企业；股东在管理中具有重要的地位；投资对象高度集中（只集中于少数高科技行业）；投资方式及收益获取方式不同二、创业投资的基本特征1、以人才、技术、资本三要素为主要构成内容。“创业”要解决的主要问题是将人们头脑中的某种构思转化为可感知的高新技术，并应用其创造出相应的高新产品。2、创业投资是一种生产性资本。创业投资是一种以促进金融、产业、科研相结合的投融资行为，是与产品的研发和生产相联系的。3、创业投资是非普通股权投资的权益资本。其最终目的不是为了获得企业的所有权。4、创业投资高投入、高风险和高收益并存。5、具有循环性。三、创业投资的经济学分析1、交易费用与创业投资创业投资的交易费用高昂：（1）投资项目的寻找、评估、筛选和确定的费用；（2）双方谈判及责、权、利的划分和契约签定的费用；（3）项目发展过程中的管理、监督等费用；（4）项目发展过程中资金占用的费用。（流动性差）由此，创业投资只适合于专门的机构。（资金与人才）2、信息不对称与创业投资专业创投公司的存在改变了风险投资信息不对称的状况。（1）创投公司的人才