第六章金融期货交易

2023/1/111第六章金融期货交易主讲人：孙智勇通信地址：山东理工大学经济学院Tel:2782117（O）

E-mail:szy@期权期货2023/1/112第一节金融期货交易的产生和发展一、金融期货交易的产生金融期货交易是指在交易所内买卖金融期货合约的一种交易，是期货交易的重要组成部分。金融期货合约是买卖双方在交易所内以公开竞价方式，就将来某一特定时间按约定价格(或指数)交收标准数量的特定金融工具(或其相应指数价值)而达成的契约。2023/1/113当今世界金融期货交易主要包括外汇期货、利率期货和股票价格指数期货的交易。金融期货交易产生于20世纪70年代，是当时世界经济发展的结果。1.金融期货是一种派生（衍生）的金融工具。它的产生和发展是建立在整个金融市场发展的基础之上的。2023/1/114二战以后，至20世纪70年代以前，西方各国经济持续平稳增长，金融市场得到了前所未有的巨大发展。政府部门、金融机构、工商企业以及居民个人积累了巨额的金融资产和金融债务。同时，各国之间的经济联系日益广泛和密切，国际贸易和国际投资的发展使外汇市场急剧膨胀。这种形势使经济各部门和个人对利率和汇率的变动十分敏感。恰恰在这个时候，世界金融体制发生了重大变化。2023/1/1152.在国际货币体系中，固定汇率制度被浮动汇率制度所取代。1944年，西方主要工业国家为解决大萧条和第二次世界大战引起的其他经济和金融问题，签订了布雷顿森林协议，由此形成了国际货币的布雷顿森林体系。要点就是“双挂钩”，美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，汇率的波动幅度不得超过±1％。1盎司黄金兑换35美元，美国承担各国随时用美元按官价向美国兑换黄金的义务。2023/1/116布雷顿森林体系对于“二战”后稳定汇率，促进国际贸易和国际投资发挥了重大件用。20世纪60年代以后，随着美国经济实力的相对下降和国际收支逆差日益增大，以及欧洲经济得到恢复和实力相对增强，固定汇率制度开始发生动摇，联邦德国等欧洲先进工业国家积累了大量的美元外汇。由于害怕美国无法实现自由兑换的承诺，纷纷向美国挤兑黄金，造成美国黄金储备大量外流。2023/1/1171971年3月，美国与西方主要工业国家签订史密森学会协议，试图重新确定汇率，并扩大允许汇率波动的幅度。但这一行动并没有奏效，黄金价格仍不断攀升，而美元价格持续下跌。71年8月，尼克松总统暂停美元与黄金的兑换，使得布雷顿森林体系开始崩溃。1973年3月，西方主要工业国家放弃可调整的固定汇率制度，采用浮动汇率制度，布雷顿森林体系最终解体。2023/1/118在浮动汇率制度下，各国根据外汇市场的供求关系自行调整本国货币汇率及波动的幅度，中央银行不承担维持汇率的义务。瞬息万变的汇率波动使国际贸易和国际投资的风险大大增加了。3.从70年代开始，西方国家的货币政策发生了重大变化。在五六十年代，西方国家经济政策是以凯恩斯宏观经济学为指导的，强调通过政府的引导刺激消费需求和投资需求的增加。2023/1/119为达到这一目的，各国政府设法将利率维持在一个较低的水平。如果利率偏高，就采取扩大货币供应量的方法，人为降低利率。同时，政府支出的增加累积了巨额的财政赤字，到70年代，这种政策的负效应开始出现，西方国家的经济陷入了滞胀的泥潭。2023/1/1110在这种情况下，货币主义经济学逐渐被各国政府采用，各国货币当局的金融政策重心从控制利率水平转向更加侧重控制货币供应量，利率成为政府调控经济、稳定汇率的工具。利率控制的放松，加之世界性的通货膨胀，使利率更加难以预测，汇率风险大大增加了。2023/1/1111随着汇率和利率的剧烈波动，市场对风险管理工具的需要变得越来越迫切。而商品期货交易的发展充分实现了规避风险和发现价格的功能，为金融期货交易的产生发挥了示范效应。人们将商品期货交易的原理应用于金融市场，金融期货交易便应运而生。2023/1/1112二、金融期货交易的发展金融期货交易是按照商品期货交易的原理创造出来的。1972年5月，芝加哥商业交易所开辟了国际货币市场分部，首次推出包括英镑、加元、德国马克、意大利里拉、日元和瑞士法郎在内的外汇期货合约。2023/1/11131975年10月，芝加哥期货交易所经过数年的周密调查研究后，推出第一张利率期货合约――政府国民抵押协会的抵押证券期货合约。此后，美国财政部发行的各种期限的国库券，企业发行的商业票据以及欧洲货币等先后进入了期货交易的范围。1982年堪萨斯期货交易所开发出了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易的对象。2023/1/11141982年10月，芝加哥期货交易所推出了美国长期国库券的期权合约，金融期货交易又实现了一个新的突破。金融期货交易的历史只有30多年，但其发展极为迅猛。新合约种类、参与者的数目和类型以及交易量等方面的快速增加，主要原因在于现货市场上金融风险的增大，而传统的金融风险管理工具已不能满足现代金融市场参与者的需要。因此，金融期货作为风险管理的有效工具日益被人们所认识和运用。2023/1/1115在芝加哥期货交易所，1976年绝大部分成交的合约均属农产品期货和金属期货，金融期货在总交易量中所占比重不到1％。然而四年之后，金融期货的交易量已占总交易量的33％；1987年，进一步增加到77％。金融期货首先在美国得到普遍运用，并迅速扩大到其他国家和地区。悉尼、伦敦、新加坡、东京、香港等金融中心先后于1979年、1982年、1984年、1985年和1986年开始了金融期货交易。2023/1/1116目前，全球有20多家主要的经营金融期货的交易所。北美分布在芝加哥、纽约、堪萨斯、多伦多和蒙特利尔等地，欧洲分布在伦敦、巴黎、哥本哈根和斯德哥尔摩等地，太平洋地区分布在东京、悉尼、新加坡和新西兰等地。2023/1/1117次序商品类别合约交易量比重（％）1利率9750600742.62农产品4336645418.953股价指数2554581911.164能源产品209523589.155外汇205370348.976贵金属178173807.787非贵金属25777091.138其他5739230.25

总计228876684100表11987年美国期货市场各类期货合约交易量2023/1/1118次序商品类别合约交易量比重（％）1利率2584247755.952外汇704757515.263农产品43092809.334石油产品32606427.065贵金属30082146.516股价指数20984644.547非贵金属6128501.338其他64830.01

总计228876684100表21987年美国期货市场各类期权合约交易量2023/1/11191983年金融期货占33.70％

1987年金融期货占62.70％图1美国金融期货交易的比重

2023/1/1120从表1、2和图1中可以看出，金融期货在期货市场中已占据了主导地位。在美国，金融期货的交易量在期货市场总交易量中的比重已由1983年的37.70％上升到1987年的67.70％。1987年，美国期货市场上的金融期权交易量在期权交易总量中占到75％以上。金融期货交易在短短的时间中能够后来居上，实现如此快速的发展，既与国际环境的巨大变化分不开，又是期货行业不断追求创新的结果。2023/1/11211.金融期货交易的自动化。目前，世界上几乎所有的期货交易所都采用了电子交易系统，大大降低了交易成本。2.期货交易所之间的竞争加剧。目前，全世界金融期货交易所已超过50家。这些交易所为在全球交易中占据主要地位，竞争十分激烈，这种状况也成为各交易所不断创新的压力和动力。2023/1/11223.期货交易所间的合作加强。在竞争的压力下，不少期货交易所寻求在竞争中合作，以战胜共同的竞争对手。4.金融期货市场的国际化。金融期货市场的国际化，是金融市场国际化的重要组成部分，它是以交易制度的改进和通讯体系现代化为前提条件。现在以美国为中心，国际性的金融期货市场已经成型。2023/1/1123美国的主要期货交易所通过争取与国外交易所联网、延长交易时间、在境外开设办事处，以及根据国际市场反应，适时增加新品种等措施，吸引了越来越多的境外人士的金融期货业务，同时弥补交易所关门时所损失的交易量。2023/1/11241984年，芝加哥商业交易所实现了与新加坡国际金融交易所的联网，交易者可以利用两个交易所之间的联网系统，在一个交易所买进(或卖出)合约，继而在另一个交易所卖出(或买进)同一张合约。悉尼期货交易所和其它一些交易所也仿效这种联网方式，从而实现了全天24小时不间断的全球性金融期货市场。2023/1/1125三、金融期货交易的功能1.稳定了现货市场。金融期货和期权对资本形成没有明显的正面和负面的影响，但加强了一些基本现货市场的流动性，表面上似乎扰乱了现货市场，面实际上却起了稳定作用。使用期货保值和交易的大多数机构和个人，信息都非常灵通，并对期货和期权交易的固有风险很小心。2023/1/11262.转移了现货市场风险。交易量和参与者数目的飞速增长和新合约的不断出现，显示了期货市场用于风险的套期保值功能作用。金融期货市场可以把与价格波动相关的风险同其它类型的商业风险分离，并可使套期保值者向投机者转移风险，把风险调节到可以接受的水平。2023/1/1127期货市场的存在，使得金融风险能够被转移，因而提高了资本运用速度和效率。新的资本并不直接从期货市场筹集，但期货市场的风险转移机制增强了资本的流动性。其作用还表现在期货交易机制导致了金融中介的产品创新，进一步提高了资金转移的效率。2023/1/11283.发现价格。由于该市场可自由进入，所有可获得的信息和不同买主与卖主意见的汇集，使价格形成相对容易。由于所有市场信息和参与者都集中于此，形成价格和寻找交易对象的成本减少了。由于期货合约也提供各种现货工具和派生产品的套利机会，这样所有相关金融市场的活跃性和流动性都得到刺激，市场买卖价格差幅缩小。2023/1/11294.为金融机构提供了利益机遇。正确运用金融期货还能给金融机构带来几个方面的好处：期货市场不但提供了参与利率、汇率转换和股份转换的有效和易于利用的工具，还提供了实行风险管理的工具而不需资产水平的较大变化，也不影响资本搭配比率。此外，期货的应用还能导致金融产品的改进和创新，加强与客户的关系。2023/1/1130第二节世界主要金融期货交易当今世界期货交易之发展已由物质商品期货为主转向金融期货为主。下面主要介绍美国的金融期货交易。金融期货首先在美国产生并得到普遍推广和应用，同时，美国也是目前世界上交易品种最多、市场规模最大的金融期货市场。2023/1/1131美国期货市场日平均交易额高居各国之首，占世界日交易额的比重，1984年为82.4％，1991年仍为58.4％，其中金融期货又居各种期货交易额之首，1988年金融期货合约成交总数占全部期货合约成交总数的58％。2023/1/1132目前，在美国开展金融期货交易的交易所主要有芝加哥期货交易所、芝加哥商品交易所、纽约证券交易所、中美洲商品交易所、纽约棉花交易所、费城股票交易所等13家交易所。其中最重要的是芝加哥期货交易所和芝加哥商品交易所，这两个交易所的期货和期权交易量占世界总交易量的40％。上述13家交易所开展金融期货交易虽没有明确的分工，但各有侧重：2023/1/1133芝加哥期货交易所在最近的30年中成为世界上交易量最大和最重要的金融期货市场之一。1987年，金融期货在其总交易量中可占的比重已达77％。目前，主要交易品种包括美国政府2年期、1年期、10年期和长期国库券的期货和期权，30天期利率期货，市政债券指数期货，日本政府债券的期货和期权，抵押证券期货和期权。其中，长期利率的期货和期权居主导地位。2023/1/1134芝加哥商品交易所是世界上最早开展金融期货交易的交易所，其所属的国际货币市场于1972年成立，76年成为其一个分部，1982年成立指数和期权市场。1984年，芝加哥商品交易所与新加坡国际金融交易所建立了世界上第一个跨交易所的期货交易联络网，交易者可在两地之间进行欧洲美元、日元、英镑和德国马克的跨市场期货交易。2023/1/11351987年，金融期货在芝加哥商品交易所总交易量中所占比重达88％。主要交易品种包括澳大利亚元、英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎的期货和期权，3个月期欧洲美元、3个星期短期国库券、1个月期伦敦同业拆借利率的期货和期权，标准普尔500股票价格指数期货和期权，日经225种股票价格指数期货和期权。其中，外汇和短期利率的期货和期权居主导地位。2023/1/1136纽约证券交易所经过深入细致的对金融期货市场机会和发展潜力的研究，同时也是为了适应国际金融界所提出的服务与设施相配套的要求，于1979年4月15日以收编纽约期货交易所为其附属公司的方式进入金融期货行业，并控制了纽约期货交易所的股权，选择期权结算公司的附属公司——跨市场结算公司为其结算代理机构。交易品种：90天期国库券、20年期国债、瑞士法郎、马克、英镑、加元、日元等。2023/1/11371982年5月6日开始进行纽约综合股票价格指数期货的交易。中美洲商品交易所作为芝加哥期货交易所的一个附属机构，以提供小规格、多样化的金融期货合约而闻名，其合约面值仅为芝加哥期货交易所的1/5-1/2。如：芝加哥期货交易所的长期债券期货合约面值为10万＄，而中美洲商品交易所为5万＄。2023/1/1138纽约棉花交易所于1985年6月成立了金融交易所分部以引进金融期货和期权交易。上市的合约有美元指数期货和期权、欧洲货币单位期货以及美国中期国库券的期货和期权。费城股票交易所以费城期货交易所作为附属公司，于1985年5月10日，经美国商品期货交易委员会指定为金融期货合约交易场所，其上市品种包括NOC指数、英镑、法国法郎、瑞士法郎、德国马克、澳大利亚元、日元和加元。2023/1/1139第三节外汇期货交易一、外汇和汇率㈠外汇的概念外汇是国际汇兑的简称，有动态和静态之分。动态外汇，是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为，是国际间的一种汇兑活动。2023/1/1140静态外汇，是指以外币表示的用于进行国际结算的支付手段。一般是从静态意义上理解外汇，即包括外国货币、外币有价证券、外币支付凭证和其他外汇资金在内的一切以外币表示的资产。㈡外汇的特点：①国际性，外汇必须是以外币表示的国外资产。2023/1/1141②可偿性，外汇必须是在国外能得到补偿的债权。③可兑换性，外汇必须是可以兑换成其他支付手段的外币资产。㈢外汇汇率：以一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价，表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。2023/1/1142由于折算的标准不同，外汇有两种不同的标价方法，即直接标价法和间接标价法。直接标价法，是指以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标价方法。间接标价法，是指以一定单位的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。2023/1/1143二、外汇风险（汇率风险）经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。从事海外贸易、投资、借贷活动的主体，不可避免地会在国际范围内收付大量外汇或拥有以外币表示的债权债务。汇率的变化，将会给外汇持有者或运用者带来不确定性，有可能蒙受巨大损失。同时，汇率的变化也为外汇持有者或运用者提供了获利的机会。2023/1/1144自1973年2月主要西方国家实行浮动汇率制以后，各主要货币的汇率不仅大幅度、频繁地波动，而且它们之间经常出现难以预料的强弱势的变化。这大大加深了涉外经济主体的外汇风险。(一)交易风险是指在运用外币计价的交易中由于外币与本币之间以及外币与外币之间汇率变动，使交易者蒙受损失的可能性。可分为买卖风险和交易结算风险。2023/1/1145买卖风险又称金融性风险，以买卖外汇为基本业务的外汇银行及以外币进行借贷的企业承担的主要是这种风险。例：某金融机构在日本筹集一笔总额100亿日元的资金，以此向国内某企业发放10年期美元固定利率贷款。当时汇率1＄合200日元，该机构将100亿日元折成5000万＄，对国内企业贷款，年利率为5％。10年后日元对美元汇率变成1＄合100日元。该金融机构因所借外币的汇率上浮而承担很大的风险。2023/1/1146交易结算风险，又称商业性风险，主要由进出口商负担。例如，我国某公司向国外出口一批设备，以德国马克结算，货价100万马克。签订合同时1马克合人民币5.00元。但3月后1马克仅合人民币4.00元，该公司少收入100万元人民币。2023/1/1147(二)会计风险会计风险，又称折算风险或转换风险，是指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币(在具体经济业务中使用的货币)转换成记帐货币(编制会计报表所使用的货币)时，因汇率变动而呈现帐面损失的可能。2023/1/1148例如，我国一合资企业以美元为计帐本位币。年初在其英镑银行存款户头上有存款20000英镑，年初英镑对美元的汇率为1英镑＝1.83＄，在该公司财务报表中这笔英镑存款可折算为36600＄。年底该公司编制资产负债表时，汇率为1英镑＝1.50＄，这笔英镑存款经过重新折算，仅为30000＄。同样数额的英镑存款经过不同汇率的折算，最终帐面价值减少了6600＄，这就是会计风险。2023/1/1149(三)经济风险经济风险，又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业未来一定期间收益或现金流量变化的一种潜在风险。其中收益指税后利润，现金流量指税后利润加折旧。汇率的变动通过对生产成本、销售价格以及产销数量的影响，使企业最终收益发生变化。2023/1/1150经济风险是一种汇率分析，是企业从整体上进行预测、规划和进行经济分析的具体过程。经济风险的分析很大程度上取决于公司的预测能力。经济风险定义中的汇率变化仅指意料外的汇率变动，而不包括意料内的汇率变动。这是因为企业在经营决策时，已经把意料到的汇率变动对未来收益的影响考虑进去，这种意料到的影响并不一定构成风险。2023/1/1151当一国货币贬值时，一方面，出口商因出口品外币价格下降，有可能刺激出口，使其出口额增加而获益；另一方面，如果出口商进行生产所使用原材料为进口品，因本币贬值，会提高以本币表示的进口原料的价格，企业生产成本会增加。结果，该出口商将来的纯收入可能增加也可能减少，此种风险即经济风险。2023/1/1152交易风险和会计风险是汇率变动对过去的，已发生了的以外币计价交易的影响，经济风险则是汇率变动对未来纯收益的影响。交易风险关系到现金流动，对企业造成真实损益，即汇率的波动给交易风险的承担者带来的实实在在的损失，或者带来意外的好处。会计风险则主要影响企业资产负债表和利润表。与现金流动无关，只造成帐面上的损益。2023/1/1153三、外汇期货交易原理㈠外汇期货交易的产生和发展1972年5月16日，芝加哥商品交易所成立了国际货币市场分部，推出七种外汇期货合约，从而产生了外汇期货交易。进入80年代后，国际间的经济往来十分活跃，国际贸易和国际金融发展迅猛，各国政府、银行、企业和居民个人都累积了巨额的外币资产和负债。2023/1/1154但是，80年代也是西方各国货币汇率变动最剧烈的时期，美元对其他国家货币的汇率大起大落，对持有外币债权或债务者形成了巨大的风险，他们迫切需要理想的回避汇率风险的金融工具。因此，外汇期货交易迅速发展。外汇期货在美国的成功为其他国家发挥了示范效应。2023/1/11551982年9月，伦敦国际金融期货交易所在芝加哥的国际货币市场的帮助下开始外汇期货交易。1984年，新加坡国际货币交易所开始经营外汇期货，并与芝加哥国际货币市场联网。澳大利亚悉尼期货交易所也开始上市外汇期货合约。2023/1/1156外汇期货在地理范围上扩展的同时，在品种范围上也日益增多。在欧洲，由于欧洲美元市场的迅速崛起，欧洲美元期货于1981年问世并迅速发展。1988年，在世界交易额最大的十大期货商品中，欧洲美元期货名列第二。80年代初期，外汇期权在借鉴股票期权、商品期权的基础上被引进到外汇期货交易。纽约棉花交易所还推出了美元指数期货合约和欧洲货币单位期货合约。2023/1/1157国家交易所交易内容美

国国际货币市场分部德国马克、英镑、瑞士法郎、加拿大元、日元、法国法郎期货，德国马克、日元、英镑、瑞士法郎期货期权中美洲商品交易所德国马克、英镑、瑞士法郎、加拿大元、日元期货费城证券交易所德国马克、英镑、瑞士法郎、加元、日元、法国法郎、欧洲货币单位、澳元期权纽约棉花交易所欧洲货币单位期货、美元指数期货、美元指数期货期权英伦敦国际金融期货交易所德国马克、英镑、瑞士法郎、日元、美元①期货，英镑、美元①期货期权国伦敦证券交易所英镑、美元①期货期权2023/1/1158荷兰欧洲期权交易所(阿姆斯特丹)荷兰盾、美元②、德国马克、荷兰盾③、英镑期货期权加拿大多伦多期交所加拿大元、瑞士法郎、德国马克温哥华证交所英镑期货期权新西兰奥克兰期货交易所新西兰元期货新西兰期货期权交易所美元、新西兰元期货澳大利亚悉尼期货交易所澳元期货、澳元期货期权新加坡国际金融交易所英镑、德马克、日元期货瑞典斯德哥尔摩期权市场瑞典克郎期货2023/1/1159㈡外汇期货交易与外汇远期交易远期外汇交易的发展已有百年的历史。但由于这种交易是一种分散的市场机制，只有经营外汇业务的大银行才能进行。一般客户要想到外汇市场进行远期外汇买卖，就必须与大银行建立良好的信用关系，否则，根本不能进入外汇市场。因而远期外汇买卖的扩大和发展受到了一定的限制。2023/1/1160到20世纪70年代，汇率的剧烈变动严重影响了西方各国的经济活动，银行与其他各类投资者都面临着汇率变动的风险。传统的远期外汇交易已经不能满足这些机构和个人避免或减少风险的要求，因此，在传统的远期外汇交易的基础上，发展出了新的外汇交易――外汇期货交易。外汇期货交易的产生并不意味着它能在国际金融市场上取代传统的银行间的远期外汇交易，相反，它们两者各有特点，能够在国际金融市场上并存。2023/1/11611.外汇期货交易与远期外汇交易的区别⑴外汇期货交易是在一定的交易场所中，在交易所规定的交易时间里，采取公开喊价的交易方式进行的，这种交易竞争很强。远期外汇交易则是直接通过电话、电传等通讯手段，在银行同业间，银行与经纪人间以及银行与客户之间单独进行，没有固定的交易场所和交易时间的限制。2023/1/1162⑵由于外汇期货交易是在一定的交易场所中进行，因此只有交易所会员与会员之间才可以进行交易，非交易所会员如要买卖外汇期货合约，必须委托会员进行。远期外汇交易无上述限制，交易双方可以直接进行买卖，也可以委托经纪人进行。2023/1/1163⑶银行、公司、财务机构或个人等各种类型和规模的投资者，不论其交易目的是套期保值还是投机获利，都可参加外汇期货交易。远期外汇交易由于对最小交易规模的限制，只有少数规模极大的机构能参加，小公司和机构参与机会非常少。2023/1/1164⑷外汇期货合约是一种标准化合约。合约对交易币种、合约金额、交割月份、交割方式、交割地点以及合约价格波动的最低和最高限事先都有规定，流动性强，易于转让。远期外汇交易则由双方根据需要自行商订合约细则，并且，交易双方都有要求对方履行义务的权利，而没有允许对方转让权利和责任的义务。合约的流动性低，一般难以出手，多数合约由最初的交易双方进行结清。2023/1/1165⑸外汇期货市场的参加者，不论是买方还是卖方，一般在规定时间里只开出一种价格：买方只开出买入价，卖方只开出卖出价。远期外汇交易则是同时进行两方向的交易，即同时开出买入和卖出价格，低的一档表明是愿意买进的价格，高的一档是愿意卖出的价格。在形成合约的价格方面，外汇期货交易不论交易规模大小和交易双方的信誉高低，一律为参加者提供完全同等的竞争条件。2023/1/1166外汇期货的价格是在完全竞争的基础上形成的由交易所不断公布；远期外汇合约的价格则受到交易规模、信用风险等因素的影响，与它们呈反方向变化。⑹在外汇期货市场上，交易双方通过经纪人进行买卖，买卖双方都不知道对方所代表的客户；双方分别与期货交易所及其结算机构打交道，不必考虑对方的信用是否可靠。2023/1/1167远期外汇交易则不同，由于没有结算机构，所以，每一笔交易都得考虑对方的信用。⑺外汇期货交易都有自己的结算公司和保证公司，有一套完整的结算制度和保证措施，因此，外汇期货交易的信用风险很低。进行远期外汇的交易则完全依靠对方的信用，虽然实际上出现赖帐的时候不多，但风险也相应增加了。2023/1/1168⑻外汇期货交易的客户一般只需交付不足合约金额的10％的保证金，从而为投机者提供了机会。投机者只需交纳少量的保证金，就可以根据对汇率变动趋势的预测，买进和卖出外汇期货合约，以赚取两个合约之间的差额。远期外汇交易大多数情况下不收取保证金，买卖多少外汇，必须根据双方的协议，在规定时间内交付全部金额，只有那些较小的银行委托交易时才付保证金。2023/1/1169⑼外汇期货交易不论是买方还是卖方均须交纳佣金，佣金的数额由客户与经纪人自行商订，在合约对冲时付清。以合约的金额来衡量，佣金是很少的，而且，一般是在计算所得税时予以扣除。远期外汇交易，一般不收佣金，只有通过外汇经纪人进行交易时，交易双方才要付佣金。2023/1/1170⑽外汇期货市场的参与者，套期保值者：希望减少或者避免汇率变动的风险；投机者：希望从合约价格的变动中获利。他们参与期货交易的目的都不是实际交付。因此，市场上的任何变动都会导致交易者将手中的合约迅速出手以赚取利差或减少损失。事实亦如此，外汇期货合约到期后实际交付的合约一般不足全部合约数的2％。远期外汇交易的目的则是实际交付，最后进行实际交付的合约数达90％以上。2023/1/1171⑾外汇期货交易的结算工作由结算机构负责。结算机构负责处理每天的末结清合约数、现金支付和交割程序；在每个交易日结束时，结算机构根据当日结算价格计算盈亏，并进行划帐。若获利可取出，而亏损则要根据规定的保证金的低线标准予以补足，在当日营业终了时以现金结算。远期外汇交易的盈亏由于没有结算机构，只能由双方在协议的结算日自行结算。2023/1/1172⑿外汇期货交易通常由政府机构统一管理，在美国是商品期货交易委员会管理，在英国则是证券和投资委员会管理。远期外汇交易则是由交易双方自我管理。2.外汇期货交易与远期外汇交易的联系⑴这两种交易的客体是完全相同的，即都是外汇。这两种交易是有关联的两种交易活动，区别只不过是进行外汇交易的途径不同。图2正是说明了外汇交易两种不同的途径。2023/1/1173

外汇经纪人银行间外汇市场地方银行客户买进外汇地方银行客户买进外汇外汇、期货市场经纪公司经纪公司图2外汇交易图⑶外汇期货交易与远期外汇交易的经济作用一致，都是在于便利国际贸易，提供风险转移和价格发现的机制。2023/1/1174客户买卖外汇可以通过两条途径：一条是通过地方银行到银行间外汇市场去买卖；另一条是通过外汇期货交易所的会员作经纪人到外汇期货市场上去买卖，而且，银行间外汇市场和外汇期货市场是相通的，它们共同组成完整的外汇市场。2023/1/1175⑵外汇期货交易与远期外汇交易的交易原理是一样的。两种交易的买卖双方都是为了防止或转移汇率风险，达到套期保值或投机获利的目的，而约定在一个未来的时间里，按照一定的价格和交易条件，交收一定金额的外汇资产。2023/1/1176（三）外汇期货合约外汇期货合约，是指期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割方式、交割地点等内容都有统一的规定。外汇期货交易实质上就是买卖双方在接受外汇期货合约上述既定内容的前提下，通过公开竞价的方式达成合约中唯一没有规定的成交价格，从而完成外汇期货合约的买卖。2023/1/1177不同期货交易所制定的外汇期货合约，其主要内容是基本相同的，不同的只是某些细节。全球各交易所中提供外汇期货合约的主要有3家，芝加哥商品交易所国际货币市场分部、新加坡国际金融交易所和伦敦国际金融期货交易所。国际货币市场分部占了全球90％以上的成交量。如表2：2023/1/1178

澳元英镑加元德马克法法郎瑞法郎日元单位

10万

6.25万10万12.5万25万12.5万1250万报价＄

/澳元＄/英镑＄/加元＄

/马克＄/法国法郎＄

/瑞士法郎＄

/日元最小变动价位0.00010.00020.00010.00010.000050.00010.000001最小变动值10＄12.510＄12.5＄12.5＄12.5＄12.5＄涨跌幅150点400100点150点500点150点150点交割月份3、6、9、12月交易时间（芝加哥时间）上午7：20――下午2：00保证金($)12009002800

20009007002100170012009002100170021001700最后交易日交割日前两个交易日（当日于9：16分收盘）交割日交割月份的第三个星期三交割地清算所指定的货币发行国银行2023/1/1179下面就表2中的有关内容作一些解释：1.国际货币市场分部的外汇期货合约是以美元来计价的，即以每单位外币折合若干美元来报价。例如，德国马克期货报价为0.4838，说明1德国马克＝0.4838＄；日元期货报价为0.4728，说明1日元＝0.004728＄。小数点后一般是4位数，日元也是如此，但实际上省略了前两位。2023/1/11802.最小变动价位，是指当供求发生变化时，期货合约价格最小应变动的数额，通常用点来表示。所谓点，是由价位的最后一位数算起的。例如，德国马克期货价格变动了1点，实际上是变动了0.0001＄/德国马克。德国马克期货报价由0.4838变为0.4839就是价值变动了1点。2023/1/1181与最小变动点相对应的是最小变动值，即期货合约的最小变动价位所引起和代表的期货合约价值变动的数额。例如，德国马克期货合约的最小变动值为12.5＄(125000德国马克×0.0001＄/德国马克)，也就是说德国马克期货合约价格变动1点，其价值变动12.5＄。2023/1/11823.涨跌限制，是对每日价格波动的最大幅度的限制。目的在于防止价格波动幅度过大而给交易者带来过大损失，并以此维持期货市场的稳定性。例如，英镑每日允许的涨跌限制为400点，也就是每张英镑期货合约价值涨跌的最大幅度为5000＄(62500英镑×400×0.0002＄/英镑)。2023/1/1183扩充性的涨跌限制是指在连续两天某种期货合约都以同方向变动的正常限价收市时，第三天的限价格是正常限价的150％，第四天将是200％，第五天不实行价格限制，第六天恢复正常限价。4.各交易所对外汇期货的保证金数额有不同的规定，同一交易所在不同的时期，数额也不一样。这与外汇期货价格的易变性有关。汇率变动大，保证金就高；反之则低。2023/1/1184在国际货币市场分部，1986年英镑期货的初始保证金和维持保证金分别为1500＄和1000＄，89年分别增加到2000＄和1500＄。5.外汇期货合约实际上是每天都需要结算清楚的。在合约有效期内的每一天，交易双方的帐户都有盈亏变动，都有实际的货币收付，即每天根据结算价，计算出当天的盈亏，然后增减保证金存款。这就是所谓的逐日盯市制度。2023/1/1185例如，交易双方以1英镑＝1.4500＄的价格达成一份英镑期货合约的买卖，当天和第二天的结算价分别为1英镑＝1.4460＄和1英镑＝1.4510＄，则交易双方的保证金存款帐户变动如下表所示。

买入者卖出者当天（1.4460－1.4500）×62500＝－250＄（1.4500－1.4460）×62500＝＋250＄明天（1.4510－1.4500）×62500＝＋62.5＄（1.4500－1.4510）×62500＝－62.5＄2023/1/11866.同商品期货一样，到期后未对冲的外汇期货合约必须进行交割，而且也采取现货交割的方式。所有在最后一个交易日尚未平仓的期货合约都要做最后一次清算，这与因交割而进行的支付不同。根据倒数第二个交易日和最后一个交易日收盘价的不同，盈利者提取利润，损失者支付亏损。可见，在期货合约有效期内的每一天，日清算都在进行。2023/1/1187交割时购买现汇的价格是最后交易日的收盘价，但是在计算实际购买成本时，交易者要把合约有效期内每天清算产生的收益和损失除去。经过调整的实际成本同签订的合约价格基本上一样。当然，二者之间可能有微小差别，这是由合约有效期内收支利息造成的。2023/1/1188现货交割涉及空头和多头在清算所的会员代表、双方的开户银行及指定的交割银行等多方当事人，关系比较复杂。所有到期交割的合约交割时发生的费用将由卖方承担。如果已配成对的一方不能履约交割，应赔偿另一方的损失，但不得超过其合约价值的1％。2023/1/1189在美国，有初始保证金和维持保证金之分，维持保证金低于初始保证金。在伦敦国际金融期货交易所，设有单独的维持保证金，追加保证金以初始保证金为基准。2023/1/1190期货合约英镑德马克瑞法郎日元美元交易单位￡2.5万DM12.5万SF12.5万￥1250万US$5万交割月份3月、6月、9月、12月

交割月的第三个星期三报价＄/￡＄/DM＄/SF＄/￥DM/＄价格最小波幅及美元价值0.01美分/￡2.5＄0.01美分/DM12.5＄0.01美分/SF12.5＄0.0001＄/￥12.5＄0.0001DM/＄25DM初始保证金1000＄1000＄1000＄1000＄2500DM交割地点货币在发行国的主要金融中心交割表4伦敦国际金融期货交易所外汇期货合约2023/1/1191四、影响外汇期货价格的因素表面上看来，影响汇率变动的因素似乎相当复杂，但归结起来，汇率的走向是由供求关系决定的。当一种外汇的揸（zha）家(买方)多于沽家(卖方)时，汇率就会上升，而当沽家多于揸家时，汇率则下跌。一般来说，影响外汇供求的因素包括基本经济因素、政治和新闻因素、中央银行干预以及心理因素等。2023/1/1192㈠基本经济因素金融市场是经济的反映，经济因素永远是主导市场变化的最基本条件。如果要深入分析市场的形势和预测未来的变化，就要仔细认识每一项经济指标的意义。1.国民生产总值一个国家或地区在一定时期(年度或季度)内，以货币表现的全部商品和劳务的总价值。2023/1/1193国民生产总值是反映国民经济活动的重要指标，用以衡量一个国家或地区当时整体经济形势的好坏情形。国民生产总值大幅度增长，反映出国家经济发展蓬勃，国民收入增加，消费力也随之增强。在这种情况下，政府将有可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好利率上升，该国货币的吸引力也就随之而增加了。2023/1/1194一个国家的经济增长是由国民生产总值的增长来衡量的，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面的。⑴经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该国的进口，从而导致经常项目逆差。会使本国汇率下跌。⑵经济增长率高，如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会弥补进口的增加，减缓本国货币汇率下跌的压力。2023/1/1195⑶一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，这样成本降低改善本国产品的竞争地位而有利于增加出口，抑制进口。并且，经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好，因而该国货币汇率也有上升的趋势。2.利率指一定时期利息额同借贷资本总额的比率。利率通常由国家中央银行控制，所有的国家都把利率作为控制通胀的重要工具之一。2023/1/1196当通货膨胀上升时，便提高利率收紧信贷；当通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低。利率上升，则使持有该种货币的利息收益增加，吸引投资者买入该种货币，因此对该货币有利好(行情看好)支持，如果利率下降，持有该种货币的收益便会减少，其吸引力也就减弱了。因此，可以说，“利率升，货币强；利率跌，货币弱”。2023/1/11973.生产物价指数主要反映商品生产的成本，即生产原料的价格变化状况，用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情形。一般通过统计局向各大生产商搜集各种商品报价资料，再加权换算成百进位形态以方便比较。例如美国是以1967年的指数当作100进行比较的。该指标由劳工部每月公布一次，对未来(一般在3个月后)的消费价格的上升或下降影响很大，也是预示今后消费价格的趋势。2023/1/1198如果生产物价指数较预期为高，则有通货膨胀的可能，有关方面可能会实行收紧货币政策，对该国货币有利好影响。如果生产物价指数下跌，则会带来相反效果的影响。4.消费物价指数主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，是一般国家用以度量国内通货膨胀的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分七大类：①食品、酒和饮品；②住宅；③衣着；2023/1/1199④交通；⑤医药保健；⑥娱乐；⑦其他商品及服务。消费物价指数在美国由劳工统计局每月公布，有两种不同的物价指数：①工人和职员的消费物价指数。②城市消费者的消费物价指数。当消费物价指数上升时，显示该地区的通货膨胀上升，即货币的购买力减弱，理论上对该地区的货币有不利影响。但通货膨胀上升同时亦带来利率上升的机会，因此反而利好该地区货币。反之亦然。2023/1/111005.零售物价指数美国商务部每个月所作的全国性零售业抽样调查，凡是以现金或信用卡形式支付的零售商品均是零售业务范围之内，其中包括家具、电器、超级市场售卖品、医药等。各种服务业消费不包括在内。2023/1/11101社会经济发展蓬勃，个人消费增加，便会导致零售物价上升，该指标持续的上升，将可能带来通货膨胀上升的压力，令政府收紧货币供应。利率趋升为该国货币带来利好的支持，因此该指数向好，理论上亦利好于该国货币。生产物价指数，消费物价指数和零售物价指数的变动对汇率的作用和影响，也就是通货膨胀因素对汇率的作用和影响。2023/1/111026.失业率以美国为例，该国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，透过调查结果判断该月内全部劳动人口的就业情况。当中有工作意愿而仍未有工作的数字，称为失业率。如果美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较佳，有利美元上升。2023/1/111037.非农业就业数字非农业就业数字为失业数字其中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，其中包括教师、服务性、消费性行业等。当社会经济蓬勃时，消费自然随之而增加，因此消费性以及服务性行业的职位也就增多，当非农业就业数字大幅增加时，对美元应属有利。2023/1/111048.耐用品订单由美国商务部统计局负责，向全美5000家大公司搜集资料统计所得。从该订单的增加或减少中，可以看到制造业生产情形的好坏，从而判断整体经济的表现。9.外贸平衡数字国与国之间的商品贸易，是构成经济活动的重要一环。如果一个国家的进口总额大于出口，便会出现“贸易逆差”；反之称之为“贸易顺差”。2023/1/11105如果一个国家经常出现贸易逆差，就必须要把国家的货币贬值，变相把出口商品价格降低，有利于出口竞争能力。因此当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好该种货币的。2023/1/1110610.综合领先经济指标综合领先经济指标是用来预测经济活动的指标，由美国商务部经济分析局搜集资料，其中包括股价、消费品新订单、平均每周失业救济金索求，建筑批则，消费者预期、制造厂商末交货订单变动，货币供应、销售业绩、敏感原料价格变动，厂房设备订单以及平均工作周等。通常经济学家可以用来测试整体经济的转换情形，并预测未来的经济走向。2023/1/11107综合领先经济指标上升，显示该国出现经济增长，有利于该国货币表现。如果此指标下降，则显示该国有经济衰退或放缓的迹象，对该国家货币构成不利的影响。（二）政治因素政治因素对外汇汇率走势的影响在外汇交易中必须认真关注。政治因素—般来得很突然，很难预测。它主要包括政权更迭，政变或战争、政府官员丑闻或下台以及罢工等。2023/1/11108每当政治形势不明朗或是局势动荡期间，美元便会充当“资金避难所”的角色，人们纷纷抛出其他货币而购入美元，刺激美元节节上升。外汇市场对于或大或小的政治因素的反应十分敏感，汇率也就随之波动。2023/1/11109（三）新闻因素新闻舆论也是影响汇率的突发性因素。处于较为稳定态势的外汇市场，重要的新闻消息的入市将会打破稳定状态，使外汇市场发生波动。因此，就要求及时充分地掌握新闻材料，全面系统地加以分析，针对有关的新闻消息作出判断，选择恰当的入市时机买进或卖出相应的货币，有的新闻起作用的时间很长，而有的新闻只在很短的时间内起作用。因此，入场时机的确定就很关键了。2023/1/11110在市场上出现的消息中，有些是未经证实的“传闻”。但这些传闻却可能对外汇市场产生影响,使之发生波动。（四）中央银行干预各国中央银行对外汇市场的干预也是影响汇率的一个不容忽视的重要因素。中央银行入市干预就是通过向市场抛出一定数量的某种货币等措施，从而使该种货币的汇率提高，中央银行则从市场买入一定数量的该种货币，使其市场需求量增加。2023/1/11111（五）心理因素在影响外汇汇率走势的各种因素中，最难以把握的就是心理因素，它是影响汇率短期走势的重要因素。从实际来看。有许多心理因素经常影响外汇市场的波动，盲目跟风就是其中一例。当人人都看好美元时，美元总是升到不合理的水平，但升势依然没办法遏止；反之亦然。所以，有些时候在心理因素的影响下，市场有不少不合理现象是没法解释的。2023/1/11112五、外汇期货交易中的套期保值外汇期货套期保值，是指利用外汇期货交易确保外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。外汇期货套期保值有空头套期从中保值和空头套期保值两种类型。㈠空头套期保值有某种外币收入的美国保值者和有美元支出的非美国保值者可以通过出售该种外币(非美国保值者的本币)期货合约保值。2023/1/11113例1：美国某出口商3月10日向加拿大出口一批货物，价值500000加元，以加元结算，3个月后收回货款。为防止3个月后加元汇率下跌，该出口商卖出5份6月期加元期货合约，价格为0.8450＄/加元。3个月后加元贬值，则交易过程如下：2023/1/11114现货市场期货市场3月10日现汇汇率：0.8490＄/加元，500000加元折合424500＄（500000加元×0.8490＄/加元）卖出5份6月期加元期货合约（开仓）价格：0.8489＄/加元总值：424450＄（100000加元×0.8489＄/加元×5）6月10日现汇汇率：0.8460＄/加元，500000加元折合423000＄〔500000加元×0.8460＄/加元)买入5份6月期加元期货合约（平仓），价格：0.8450，总值：422500＄（100000加元×0.8450＄/加元×5）结果：损失1500＄（424500＄－423000＄）结果：盈利1950＄（424450＄－422500＄）2023/1/11115若3个月后加元汇率上升了，则交易过程如下：现货市场期货市场3月10日现汇汇率：0.8490＄/加元，500000加元折合424500＄（500000加元×0.8490＄/加元）卖出5份6月期加元期货合约（开仓），价格：0.8489＄/加元总值：424450＄（100000加元×0.8489＄/加元×5）6月10日现汇汇率：0.8500＄/加元，500000加元折合425000＄〔500000加元×0.8500＄/加元)买入5份6月期加元期货合约（平仓），价格：0.8498＄/加元总值：424900＄（100000加元×0.8498＄/加元×5）结果：盈利500＄结果：损失450＄2023/1/11116例2：加拿大某进口公司3月10日从美国进口一批货物，价值150万＄，3个月后支付货款。为避免美元升值，该公司决定在期货市场上进行套期保值，卖出15份6月期加元期货合约，价格为0.8250＄/加元。3个月后美元果然升值，则交易过程如下。2023/1/11117现货市场期货市场3月10日：现汇汇率：1.1210加元/＄，150万＄折合1818000加元卖出15份6月期加元期货合约，价格：0.8250＄/加元总值1237500＄6月10日：现汇汇率：1.3271加元/＄，150万＄折合1990650加元买入15份6月期加元期货合约，价格：0.7465＄/加元总值1119750＄结果：损失172650加元结果：盈利117750＄（156266加元）2023/1/11118㈡多头套期保值有某种外币支出的美国保值者和有美元收入的非美国保值者可以通过购买该种外币(非美国保值者的本币)期货合约保值。例1：美国某进口商2月10日从德国购进价值125000马克的一批货物，1个月后支付货款。为防止德国马克升值而使进口成本增加，该进口商买入1份3月期德国马克期货合约，面值125000德国马克，价格为0.4010＄/马克。2023/1/11119现货市场期货市场2月10日现汇汇率：0.3984＄/马克，12.5万马克折合49800＄买入1份3月期马克期货合约（开仓）价格：0.4010＄/马克总值：50125＄3月10日现汇汇率：0.4114＄/马克12.5万马克折合51425＄卖出1份3月期马克期货合约（平仓）价格：0.4130＄/马克总值：51625＄结果：损失1625＄结果：盈利1500＄如果马克的汇率不是上升而是下降，则期货市场上的损失要由现货市场上盈利来弥补。1个月后马克汇率果然升值，交易结果如下：2023/1/11120例2：日本某出口公司4月10日向美国出口一批电器，价值300万＄，2个月后收回货款。为避免美元贬值，该公司决定进行套期保值。1月10日的外汇汇率为138.80日元/＄。在期货市场上，该公司买入33份6月期日元期货合约（3000000＄×138.80日元/＄÷12500000日元≈33)，价格为0.7204＄/日元。2个月后美元果然贬值，交易过程如下：2023/1/11121现货市场期货市场4月10日现汇汇率：138.80日元/＄，300万＄折合4.1640亿日元买入33份6月期日元期货合约（开仓）价格：0.007240日元/＄总值：2971650＄6月10日现汇汇率：135.50日元/＄，300万＄折合4.0650亿日元卖出33份6月期日元期货合约（平仓）价格：0.007380日元/＄总值：3044250＄结果：损失9900000日元结果：盈利72600＄（9837300日元）2023/1/11122㈢交叉套期保值外汇期货市场上一般有多种外币对美元的期货合约，而很少有两种非美元货币之间的期货合约。在发生两种非美元货币收付的情况下，就要用到交叉套期保值。即利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。2023/1/11123例1：5月10日，德国某出口公司向英国出口一批货物，价值5000000英镑，4个月后以英镑进行结算。5月10日英镑对美元汇率为1.2＄/英镑，德国马克对美元汇率为2.5马克/＄，则英镑对德国马克套算汇率为3马克/英镑(1.2＄/英镑×2.5马克/＄)。为防止英镑对德国马克汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。2023/1/11124由于不存在英镑对德国马克的期货合约，该公司可以通过出售80份英镑期货合约(5000000英镑÷62500英镑＝80)和购买120份德国马克期货合约(5000000英镑×3马克/英镑÷125000马克＝120)，达到套期保值的目的。交易过程如下：2023/1/11125现货市场期货市场5月10日现汇汇率；3马克／英镑，5000000英镑折合15000000德国马克卖出80份9月期英镑期货合约，价格：1.1＄／英镑总值5500000＄，买入120份9月期德国马克期货合约，价格：0.4348＄/马克，总价值：6522000＄9月10日现汇汇率；2.5马克/英镑，5000000英镑折合2500000马克买入80份9月期英镑期货合约，价格：1.02＄／英镑，总值5100000＄，卖出120份9月期德国马克期货合约，价格：0.5000＄/马克，总值：7500000＄损失：2500000马克英镑盈利：40万＄，德国马克盈利：97.8万＄2023/1/111269月10日德国马克对美元的现汇汇率为1.8500马克/＄，则期货市场上的盈利拆合2549300德国马克。2023/1/11127六、外汇期货交易中的投机和套利外汇期货投机作为外汇期货交易的另一业务。承担并分散了外汇期货套期保值者转移、规避的汇率变动风险，与外汇期货套期保值是相辅相成的。外汇期货套期图利则是外汇期货投机的引伸。㈠外汇期货投机外汇期货投机就是通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获利并同时承担风险的行为。2023/1/11128投机者根据对外汇期货价格走势的预测，购买或出售一定数量的某一交割月份的外汇期货合约，有意识地使自己处于外汇风险暴露之中。一旦外汇期货价格的走势与自己的预测一致，则出售或购买以上合约进行对冲，可从中赚取买卖差价。如果外汇期货价格的走势与自己的预测相反，投机者则要承担相应的风险损失。外汇期货投机分为空头投机和多头投机两种类型。2023/1/111291.空头投机投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。例1：3月10日，某投机者预测英镑期货将进入熊市，于是在1英镑＝1.8930＄的价位卖出4份3月期英镑期货合约。3月15日，英镑期货价格果然下跌，该投机者在1英镑＝1.8880＄的价位买入2份3月期英镑期货合约平仓。2023/1/11130此后，英镑期货进入牛市，该投机者只得在1英镑＝1.8950＄的价位买入另外2份3月期英镑期货合约平仓。其盈亏如下：(1.8930-1.8880)×62500×2＝625(＄)(1.8930-1.8950)×62500×2＝－250(＄)在不计算手续费的情况下，该投机者从英镑期货的空头投机交易中获利375＄。2023/1/111312.多头投机多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升卖，希望低价买入，高价卖出对冲。例2：6月10日，某投机者预测瑞士法郎期货将进入牛市，于是在1瑞土法郎＝0.7387＄的价值买入2份6月期瑞士法郎期货合约。6月20日，瑞士法郎期货价格果然上升。该投机者在1瑞士法郎＝0.7485＄的价位卖出2份6月期瑞士法郎期货合约平仓。其盈亏如下：2023/1/11132(0.7485－0.7387)×125000×2＝2450(＄)在不计算手续费的情况下，该投机者以瑞士法郎期货的多头投机交易中获利2450＄。2023/1/11133㈡外汇期货套期图利外汇期货套期图利是一种较为复杂的投机行为。交易者同时买进和卖出两种相关的外汇期货合约，此后一段时间再将其手中合约同时对冲，从两种合约相对的价格变动中获利。外汇期货套期图利分为跨市场套利、跨币种套利和跨月份套利三种类型。2023/1/111341.跨市场套利根据对同种外汇的期货合约在不同交易所的价格走势的预测，在一个交易所买入一种外汇期货合约，同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约，进行套利交易。例1：4月10日，某交易者在国际货币市场以1英镑＝1.43＄的价格买进2份6月期英镑期货合约，同时在伦敦国际金融期货交易所以1英镑＝1.45＄的价格卖出5份6月期英镑期货合约。2023/1/11135之所以卖出5份合约，是因为伦敦国际金融期货交易所与国际货币市场的英镑期货合约的交易单位不同，前者是62500英镑／份，后者则是25000英镑／份。为保证实际价值基本一致,前者买进2份合约，后者则要卖出5份合约。5月10日，该交易者以1英镑＝1.46＄的同样价格分别在两个交易所对冲手中合约。交易过程如下：2023/1/11136国际市货币市场分部伦敦国际金融期货交易所4月10日买入2份6期英镑期货合约（开仓）价格：1.4300＄/￡总价值：178500＄4月10日卖出5份6月期英镑期货合约（开仓）价格；1.4500＄/￡总价值：181250＄5月10日卖出2份6月期英镑期货合约（平仓)价格：1.4600＄/￡总价值：182500＄5月10日买入5份6月期英镑期货合约（平仓)价格；1.4600＄/￡总价值：182500＄结果：盈利3750＄结果：亏损1250＄2023/1/11137进行跨市场套利的经验法则是：1.两个市场都进入牛市，A市场的涨幅高于（低于）B市场，则在A市场买入（卖出），在B市场卖出（买入）。2.两个市场都进入熊市，A市场的跌幅高于（低于）B市场，则在A市场卖出（买入），在B市场买入（卖出）。2023/1/111382.跨币种套利交易者根据对交割月份相同而币种不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一币种的期货合约，同时卖出另一币种相同交割月份的期货合约，进行套利交易。例2：6月10日，国际货币市场6月期瑞士法郎(SF)的期货价格为0.5500＄/SF，6月期马克的期货价格为0.4200＄/马克，那么6月期SF期货对马克期货的套算汇率为1SF＝1.3马克(0.5500＄/SF÷0.4200＄/马克)。2023/1/11139某交易者在国际货币市场买入10份6月期SF期货合约，同时卖出13份6月期马克期货合约。之所以卖出13份合约是因为SF期货合约与马克期货合约的交易单位不同，前者是125000SF，后者则是125000马克，而两者的套算汇率为1：1.3。因此，为保证实际价值基本一致，前者买入10份合约，后者则要卖出13份合约。6月20日，该交易者分别以0.6555＄/SF和0.5000＄/马克的价格对冲了手中合约。其交易过程如下。2023/1/11140瑞士法郎德国马克6月10日买入10份6月期SF期货合约(开仓)价格：0.5500＄/瑞士法郎，总值：687500＄6月10日卖出13份6月期德国马克期货合约（开仓)价格：0.4200＄/马克，总价值：682500＄6月20日卖出10份6月期瑞士法郎期货合约(平仓)价格：0.6555＄/SF，总值：816375＄6月20日买入13份6月期德国马克期货合约（平仓)价格：0.5000＄/马克，总价值：812500＄结果：盈利131875＄结果：亏损13000＄2023/1/11141进行跨币种套利的经验法则是：1.预期A货币对美元贬值，B货币对美元升值，则卖出A货币期货合约，买入B货币期货合约。2.预期A货币对美元升值，B货币对美元贬值，则买入A货币期货合约，卖出B货币期货合约。3.预期A、B两种货币都对美元贬值，但A货币的贬值速度比B货币快，则卖出A货币期约、买入B货币期约。2023/1/111424.预期A、B两种货币都对美元升值，但A货币的升值速度比B货币快，则买入A货币期约，卖出B货币期约。5.预期A货币对美元汇率不变，B货币对美元升值，则卖出A货币期货合约，买入B货币期货合约。若B货币对美元贬值，则相反。6.预期B货币对美元汇率不变，A货币对美元升值，则买入A货币期货合约，卖出B货币期货合约。若A货币对美元贬值，则相反。2023/1/111433.跨月份套利跨月份套利是交易者根据对币种相同而交割月份不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的同种期货合约，从而进行套利交易。2023/1/11144例3：2月10日，某交易商在国际货币市场买入1份6月期马克期货合约，价格为0.5785＄／马克，同时卖出1份9月期马克期货合约，价格为0.5426＄／马克。5月10日，该交易者分别以0.5733＄／马克和0.5332＄／马克的价格将手中合约对冲。交易过程如下。2023/1/111456月德国马克9月德国马克2月10日买入1份6月期马克期货合约（开仓）价格：0.5785＄/马克总价值：72312.5＄2月10日卖出1份9月期马克期货合约（开仓)价格：05426＄/马克总价值：67825＄5月20日卖出1份6月期马克期货合约(平仓)价格：0.5733＄/马克，总值：71662.5＄5月20日买入1份9月期马克期货合约（平仓)价格：05332＄／马克总价值：66650＄结果：亏损650＄结果：盈利1175＄跨月份套利是建立在利率平价理论基础之上的。2023/1/11146进行跨月份套利的经验法则是：1.如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将下降，则买入较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约。2.如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将上升，则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约。2023/1/111473.如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将下降则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约。4.如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将上升则买入较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约。2023/1/11148第四节利率期货利率期货交易就是买卖利率期货合约的一种交易。利率期货合约不仅规定了债券的种类，而且还对债券的利息率和到期日等做了规定。一般而言，利率期货实际上就是附有利率的债券期货。要了解利率期货，首先必须了解其交易对象——债券的有关知识。2023/1/11149一、债券--利率、价格和收益率债券是一种金融工具，它是政府、公司、银行和国际金融机构对其借款承诺还本付息义务所开具的凭证，债券应注