市场为基础的估值方法价格

市场为基础的估值方法：价格乘数价格乘数估值价值乘数（pricemultiplier）：应用广泛，通过比较股票价值乘数可以帮助投资者评价股票是否有被高估或低估。企业价值乘数（enterprisevaluemultiplier）动量指标（momentumindicators）：比较当期和前期的公司股票价格或公司盈利预测价格乘数的两种方法可比价格分析法（methodofcomparablesvalue）基本面指标预测法（methodofforecastedfundamentals）1.可比公司分析法（Methodofcomparables）a.该方法得出的合理价值乘数是同行业中类似公司股票的乘数的平均水平b.该方法的理论基础是“同价理论（LawofOnePrice），即两种类似的资产应该有一样的价格。c.这是相对估值的方法，所以我们只能得出某股票相对于某基准乘数指标是相对高估还是低估2.基本面指标预测法（methodofforecastedfundamentals）该方法得出的价值乘数是现金流折现模型得出的股票价值与某一基本面指标的比值该方法的理论基础是分子中用的价值是从现金流折现模型中得出来的；资产价值等于未来现金流以合适的风险调整的回报率折现的现值。Example：methodofcomparablesMKtechnologiessharesaresellingfor$50.Earningsforthelast12monthswere$2pershare.TheaveragetrailingP/EratioforfirmsinMK’sindustryis32times.DeterminewhetherMKisover-orundervaluedusingthemethodofcomparables.Example：MethodofforecastedfundamentalsSharesofComtronics,Inc.aresellingfor$30.Themeananalystearningspershareforecastfornextyearis$4.00,andthelong-rungrowthrateis5%.Comtronicshasadividendpayoutratioof60%.Therequiredreturnis14%.CalculatethefundamentalvalueofComtronicsusingtheGordongrowthmodelanddeterminewhethercomtronicssharesareover-orundervaluedusingthemethodofforecastedfundamentals.合理价格乘数（justifiedpricemultiple）的定义合理价值乘数是指当股票被恰当估值时乘数的合理值。当实际乘数大于合理价值乘数时，股票价格被高估了；当实际乘数小于合理价值乘数时，股票价格被低估了。市盈率（P/Eratio）优势：1.以每股收益衡量的盈利能力是投资价值的主要决定因素2.市盈率是投资领域使用最广泛的指标3.实证研究表明市盈率的差异与长期股票平均回报率显著相关缺陷：1.盈利可能为负值，这样得出的市盈率没有意义2.盈利的波动性和短期性，给分析师诠释市盈率增加了难度。3.在允许的会计业务内，管理层决策会扭曲报表盈利，从而降低不同公司市盈率的可比性市盈率的两种类型当期市盈率（trailingP/E)=每股股价/过去12个月的每股收益预期市盈率（leadingP/E）=每股股价/未来12个月预期每股收益市盈率不适合的两种情况公司业务发生变化时盈利波动性较大增加预测难度Example:CalculatingP/EratioByronInvestments,Inc.,reported$32millioninearningsduringfiscalyear2007.AnanalystforecastsanEPSoverthenext12monthsof$1.00.Bryonhas40millionsharesoutstandingatamarketpriceof$18.00pershare.CalculateBryon’strailingandleadingP/Eratios.市净率（P/Bratio)优势：1.当市盈盈率不能使使用时，P/B可以以使用2.当每股股收益特别别高，低或或波动很大大时，P/B比市盈盈率更适用用3.账面价价值是衡量量主要拥有有流动资产产的公司净净资产价值值的最佳方方式4.P/B对于将要要停业的公公司的估值值更适用5.实证研研究表明P/B的差差异有助于于解释长期期股票平均均回报率缺陷：1.P/B没有考虑虑无形资产产的价值2.当公司司资产规模模存在很大大差异时，，P/B指指标可能引引起误解3.不同的的会计惯例例会隐藏股股东在公司司的真实投投资，从而而降低不同同国家的不不同公司P/B值的的可比性4.通货膨膨胀和技术术更新会导导致资产的的账面价值值和市场价价值显著不不同。P/B计计算公式P/B值=股权的市市场价值/股权的账账面价值=每股股价价/每股账账面价值为了使P/B值更具具可比性，，需要对账账面价值进进行调整：：使用固定资资产账面价价值（=股股权账面价价值-无形形资产价值值）资产负债表表需要对表表外资产和和负债以及及资产负债债理论与账账面值的差差异进行调调整会计方法的的使用应具具有一致性性Examples：：CalculatingP/BratioBasedontheinformationinthefollowingfigure,calculatethecurrentP/BforCriscoSystems,Inc.andSoothsayerCorp.DataforCrisonSystem,Inc.andSoothsayerCpanyBookvalueofEquity2008(millionsof$)Sales2008(millionsof$)SharesOutstanding2008(millions)PriceFYE2008($)CriscoSystems,Inc.$28,093$18,8787,001$17.83SoothasyerCorp.6,320$9,4755,233$12.15市价与销售售比率（P/Sratio)优势：销售收入永永远为正，，因而P/S对于陷陷入财务危危机的公司司也是有意意义的。而而P/E和和P/B都都可能为负负销售收入不不易被操纵纵和歪曲，，而每股收收益和账面面价值都会会受会计惯惯例的影响响P/S波波动性没有有市盈率大大实证研究表表明P/S值的差异异与长期股股票平均回回报率的差差异显著相相关。缺陷：销售收入的的高增加并并不一定意意味着能获获得较高的的以盈利和和现金流衡衡量的经营营利润。P/S未能能反映不同同公司之间间成本结构构的差异编制会计报报表时的收收入确认也也易扭曲收收入预测P/Sratio公式P/S=股股权的市场场价值/总总销售收入入=每股市市价/每股股销售收入入Examples：：CalculatingP/SratioBasedontheinformationinthefollowingfigure,calculatethecurrentP/SforCriscoSystems,Inc.andSoothsayerCpanyBookvalueofEquity2008(millionsof$)Sales2008(millionsof$)SharesOutstanding2008(millions)PriceFYE2008($)CriscoSystems,Inc.$28,093$18,8787,001$17.83SoothasyerCorp.6,320$9,4755,233$12.15市价与现金金流比率（（P/CFratio)优势：a.现金金流比盈利利更难以被被操纵P/CF比市市盈率更稳稳定.b.依赖赖于现金流流而非盈利利解决了不不同公司之之间间报表盈利利存在差异异的问题.c.实证证研究表明明P/CF值的差异异与长期股股票平均回回报率的差差异显著相相关。缺陷：当使用每股股收益加非非付现费用用预测现金金流时，影影响实际现现金流的因因素被忽视视了。从理论角度度看，股权权自由现金金流（FCFE）比比经营活动动现金流更更适合用来来预测。但但是FCFE的波动动性比经营营活动现金金流更大，，因此不是是最佳选择择。P/CF公公式P/CF=股权的市市场价值/现金流=每股股价价/每股现现金流股利收益率率（DividendYield））常用来对指指数进行估估值。优势：是投资总回回报率的构构成部分之之一作为总回报报的组成部部分，股利利的风险不不如资本增增值的风险险大缺陷：仅考虑股利利收益率是是不完整的的，因为它它忽略了资资本增值股利取代盈盈利的概念念是认为现现在支付的的股利相当当于未来的的盈利，这这意味着存存在当前现现金流与未未来现金流流的之间的的平衡。D/P公公式当期股利收收益率（trailingD/P)=4X最最近一季度度的每股股股利/每股股股价预期股利收收益率（leadingD/P)=预期未来来4个季度度的每股股股利综合/每股股价价Example：CalculatingdividendyieldOnePriceInc.justpaidadividendof$0.5pershare.TheconsensusforecasteddividendsforonePriceInc.overthenextfourquartersare$0.5,$0.55,$0.60,and$0.65.Thecurrentmarketpriceis$47.50.Calculatetheleadingandtrailingdividendyield.实际盈利和和正常化收收益实际盈利（（underlyingearnings））：是指扣扣除经常发发生的因素素之后的盈盈利正常化收益益（Normalizedearnings):是在在分析师剔剔除周期性性因素之后后得到的，，是对商业业周期中的的收益进行行预测。通通常有两种种调整方法法：历史平均每每股收益法法（themethodofhistoricalaverageEPS):通通过计算最最近商业周周期的平均均每股收益益来估计正正常化每股股收益平均净资产产收益率（（themethodofaveragereturnonequity):通过平平均净资产产收益率乘乘以近期每每股账面价价值得到正正常化每股股收益。评价：历史史平均每股股收益法忽忽略了规模模效应，所所以平均净净资产收益益率的方法法更合适。。Example：CalculatingnormalizedearningsUsingthedatainthefollowingfigure,calculatenormalizedearningsusingthemethodofhistoricalaverageEPSandthemethodoaveragereturnonequityforMagnoliaEnterprises.DataforMagnoliaEnterprises[amountsinCanadiandollars(C$)]Year2006200720082009EPS4.203.754.754.3BVPS26.0227.7829.2532.29ROE14.0%12.0%16.0%14.0%解释并证明明收益/股股价比（E/P)的的意义当收益为负负时，市盈盈率指标就就毫无意义义。在这种种情况下，，通常使用用正常化每每股收益或或采用市盈盈率的倒数数——收益益/股价比比，因为股股价不可能能为负数。。高E/P意味着股股票价格偏偏低，低E/P意味味着股票价价格偏高，，因此多只只股票可以以据此排序序。合理价格乘乘数（Justifiedpricemultiples））1.合理P/E乘数数2.合理P/B乘数数3.合理P/S乘乘数4.合理P/CF乘乘数5.合理EV/EBITDA乘数6.合理DividendYieldJustifiedP/EMultiple合理当期P/E=(1-b)(1+g)/(r-g)合理预期P/E=(1-b)/(r-g)合理当期P/E=合合理预期P/E(1+g)合理市盈率率乘数与g正相关，，与r负相相关Example：CalculatingjustifiedP/EratioforComtronicsagainSharesofComtronicsaresellingfor$30.Themeananalystearningspershareforecastfornextyearis$4,andthelong-rungrowthrateis5%.Comtronicshasadividendpayoutratioof60%andarequiredreturnof14%.CalculatethejustifiedleadingP/EratioExample:CalculatingjustifiedP/EratioAstockhasapayoutratioof40%.Theshareholdersrequireareturnof11%ontheirinvestment,andtheexpectedgrowthrateindividendsis5%.CalculatetherailingandleadingP/Emultiplebasedontheseforecastedfundamentals.合理P/B乘数数合理P/B=（（ROE-g)/(r-g)当ROE上升，，则合理理P/B上升。。ROE是公司司投资项项目的实实际回报报率，而而r是要要求回报报率，因因此两者者相差越越大，当当其他不不变时，，公司从从正投资资活动中中获得更更多的价价值，从从而市场场价值更更高Example：CalculatingjustifiedP/BratioAfirm’’sROEis14%,itsrequiredrateofreturnis8%,anditsexpectedgrowthrateis4%.Calculatethefim’sjustifiedP/Bbasedonthesefundamentals.合理P/S乘数数合理P/S=(Eo/So)(1-b)(1+g)/(r-g)Example:calculatingjustifiedp/sratioAstockhasadividendpayoutratioof40%,aROEis8.3%,anEPSof$4.25,salespershareof$218.75,andanexpectedgrowthrateindividendsandearningsof5%.Shareholdersrequireareturnof10%ontheirinvestment.Calculatethejustifiedp/smultiplebasedonthesefundamentals.合理P/CF乘乘数当g上升升或r下下降，合合理P/CF上上升合理EV/EBITDA乘乘数合理EV/EBITDA乘数数与FCFF和和EBITDA的增增长率g正相关关，与公公司整体体的风险险水平和和加权平平均成本本（WACC））负相关关。合理股利利收益率率Do/Po=(r-g)/(1+g)股利收益益率与r正相关关，与预预期股利利增长率率g负相相关。这这意味着着如果选选择高股股利收益益率的股股票反映映了价值值投资策策略而非非增长投投资策略略。谢谢谢12月月-2207:27:2907:2707:2712月月-2212月月-2207:2707:2707:27:2912月-2212月-2207:27:292022/12/317:27:299、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、雨中中黄叶叶树，，灯下下白头头人。。。07:27:3007:27:3007:2712/31/20227:27:30AM11、以我独独沈久，，愧君相相见频。。。12月-2207:27:3007:27Dec-2231-Dec-2212、故人江海别别，几度隔山山川。。07:27:3007:27:3007:27Saturday,December31,202213、乍见翻疑疑梦，相悲悲各问年。。。12月-2212月-2207:27:3007:27:30December31,202214、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。31十十二二月月20227:27:30上上午午07:27:3012月月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。十二月月227:27上上午午12月月-2207:27December31,202216、行动出出成果，，工作出出财富。。。2022/12/317:27:3007:27:3031December202217、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。7:27:30上午7:27上上午07:27:3012月-229、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。12月月-2212月月-22Saturday,December31,202210、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有结结果果，，但但是是不不努努力力却却什什么么改改变变也也没没有有。。。。07:27:3007:27:3007:2712/31/20227:27:30AM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。12月月-2207:27:3007:27Dec-2231-Dec-2212、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。07:27:3007:27:3007:27Saturday,December31,202213、不知香积寺寺，数里入云云峰。。12月-2212月-2207:27:3007:27:30December31,202214、意意志志坚坚强强的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥块块一一样样任任意意揉揉捏捏。。31十十二二月月20227:27:30上上午午07:27:3012月月-2215、楚塞塞三湘湘接，，荆门门九派派通。。。。十二月月227:27上上午午12月月-2207:27December31,202216、少年十五五二十时，，步行夺