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第二章外汇、汇率与外汇市场

第一节外汇与汇率第二节汇率决定与变动外汇的概述汇率的概念及分类决定汇率的基础影响汇率变动的主要因素汇率变动对经济的主要影响

第三节汇率理论购买力平价论利率平价论国际收支说资产市场分析法市场微观结构方法第五节外汇交易外汇交易的基本类型外汇市场的行情解读外汇交易方式的创新第四节外汇市场外汇市场的概念及构成外汇市场的种类外汇市场的特征

教学目的与要求:要求学生了解外汇、汇率、外汇市场、即期外汇交易、远期外汇交易、期权交易等概念,理解汇率的标价法、汇率的影响因素、汇率对经济的影响及汇率理论,掌握即期外汇交易、远期外汇交易、期权交易的基本定价原理。本章教学要点:外汇、汇率、各外汇市场的概念;汇率标价法;汇率、外汇市场的种类;影响汇率变动因素及汇率变动对经济的影响;外汇交易类型及其分析本章教学难点:汇率标价法;外汇交易;汇率理论外汇产生的原因:

由于各国都有自己独立的货币制度和货币,一国货币不能在另一国流通,从而国与国之间的债权和债务在清偿时,需要进行本外币的兑换。

日本软件进口国美国软件出口国1、对日出口价值10万美元的软件2、按约定将日元兑换成10万美元3、面值为10万美元的汇票、支票或其他支付工具第一节外汇与汇率日本银行一、外汇的概念外汇动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑狭义上说广义上说以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段所有用外币表示的债权世界货币图案集美元欧元英镑日元瑞士法郎加拿大元澳大利亚元韩元港元以外币表示的资产,具有可偿性;可自由兑换性;普遍接受性。

一种外币成为外汇的前提条件:

二、汇率的概念及其标价法

★汇率是外汇资产的价格。

汇率是一个国家(或地区)的货币用另一个国家(或地区)的货币表示的价格,或者说是两国货币的兑换比率。★货币本身具有或代表一定的价值。汇率是两国货币具有或代表的价值量之比。

=中国市场直接标价法图示汇率标价法1.直接标价法(DirectQuotation)

例如,我国人民币市场汇率为:月初:USD1=CNY6.8272

月末:USD1=CNY6.8145

说明美元币值下跌,人民币币值上涨。间接标价法下美元贬值(英国市场)=

2.间接标价法(IndirectQuotation)例如,伦敦外汇市场汇率为:月初:GBP1=USD1.6536

月末:GBP1=USD1.6586

说明美元汇率下跌,英镑汇率上升。3.美元标价法(U.S.DollarQuotation)例如瑞士苏黎士某银行报出的各种货币汇价为:

USD1=CHF1.0015GBP1=USD1.6634三、汇率的种类(一)按银行买卖外汇的角度划分1.买入汇率(buyingrate)也称买入价,是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率2.卖出汇率(sellingrate)又称卖出价,是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率3.中间汇率(middlerate)也叫中间价,是买入价与卖出价的平均数。中间汇率的计算公式为:(买入价+卖出价)÷2=中间汇率注意:(1)市场的确定(2)站在银行的角度(3)买卖的标的是外汇(4)遵循“贱买贵卖”的原则4.现钞汇率(banknotesrate)一般来说,外国现钞不能在本国流通,只有将外钞兑换成本币,才能够购买本国的商品和劳务。把外币现钞换成本币,就出现了买卖外币现钞的兑换率,即现钞汇率。现钞汇率不等于外汇汇率,这是因为外国现钞存放在本国银行没有意义,需要送到外国银行生息,运到各发行国去,才能充当流通或支付手段。而运送外币现钞必须花费一定的运费、保险费等,且要承担一定风险,因此,银行在收兑外币现钞时的汇率(即买价),要稍低于外汇汇率,而卖出外币现钞时的汇率(即卖价),则等于外汇汇率。(二)按外汇买卖交割期限划分1.即期汇率(spotrate)也称现汇汇率,是指买卖外汇双方成交后在两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。在实务中,即期汇率一般是确定远期汇率的基础。2.远期汇率(forwardrate)又称期汇汇率,是指买卖双方签订合同,约定在将来某一时间内(一般以30~90天为期)进行外汇交割的汇率。到了交割日期,由协议双方按预订的汇率、币别、金额进行钱汇两清,不受汇率变动的影响。远期汇率是远期价格,属于预约性交易,具有外汇期货预约性质。注意:远期汇率≠未来的即期汇率。对远期汇率报价有两种方式:1)直接报价(OutrightRate)2)远期差价(ForwardMargin) 常用点数表示onepoint=0.0001由于这种汇率和即期一样,都受交货时货币供求因素的影响,一般都朝着同一方向变动。当然,变动幅度不完全一致,由于外汇购买者对外汇资金需求的时间不同和为了避免外汇汇率变动风险而进行的具体操作方式不同,远期汇率可能高于即期汇率,也可能低于即期汇率。如果远期汇率高于或低于即期汇率,那么在远期汇率与即期汇率之间就有一个差额,这就是远期差价(forwardmargin),也叫掉期率。它用远期升水、贴水和平价表示。(1)直接标价法下:巴黎外汇市场某日:美元与法国法郎即期:6.3240—6.32701个月:60–202个月:90–403个月:110–706个月:120–8012个月:10–170如果:1)买入汇率的差额点数>卖出汇率的差额点数或

2)直接标价法下大数在前小数在后,则:为贴水。升水则反之。所以上例中,1—6个月的远期为贴水,12月为升水

(2)间接标价法下:伦敦外汇市场某日:英镑与美元即期:1.5864--1.58741个月:10–02个月:20–103个月:40–306个月:30–2012个月:25–60如果:1)买入汇率的差额点数<卖出汇率的差额点数或

2)间接标价法下大数在前小数在后,则:为升水。贴水则反之。所以上例中,1—6个月的远期为升水,12个月为贴水结论:1)升贴水的含义是不分标价方法的,即不论是在直接标价法下或在间接标价法下,升贴水的含义完全一致;2)通过升贴水计算远期汇率的计算方法在两种标价法下是恰好相反的;3)只要买入汇率的差额点数<卖出汇率的差额点数,那么这对数字为升水,反之为贴水,这种判断方法是不分标价方法的;4)就两种货币而言,甲货币对乙货币的远期有升水,也就意味着乙货币对甲货币的远期有贴水。直接标价法下:远期汇率=即期汇率+(-)升水(贴水)间接标价法下:远期汇率=即期汇率-(+)升水(贴水)在对远期汇率进行分析时,还经常使用升(贴)水年率这一概念。公式:基准货币的升(贴)水年率

远期汇率-即期汇率12=——————————×————×100%即期汇率远期月数注:计算时一般使用中间汇率即期汇率GBP1=USD1.8210,1个月的远期汇率为GBP1=USD1.8240,则英镑升水年率为(1.8240-1.8210)÷1.8210×12÷1×100%=1.9769%在计算报价货币的升(贴)水年率时,事先不将汇率变形,可按如下公式:报价货币的升(贴)水年率

即期汇率-远期汇率12=——————————×————×100%远期汇率远期月数注:计算时一般使用中间汇率即期汇率GBP1=USD1.8210,1个月的远期汇率为GBP1=USD1.8240,则美元贴水年率为(1.8210-1.8240)÷1.8240×12÷1×100%=-1.9737%(三)按汇率制定方法不同分为基本汇率和套算汇率1.基本汇率(baserate)基本汇率是指一国货币对某一关键货币的汇率。所谓关键货币(keycurrency),是指在一国国际收支中使用最多的、在外汇储备中占比重最大的,同时又是可以自由兑换或被国际社会普遍接受的货币。与本国货币有关的,外国货币往往有许多种,但不可能使本币与每种货币都单独确定一个汇率,所以往往选择某一种主要的货币即关键货币作为本国汇率的制定标准,由此确定的汇率是本币与其他各种货币之间汇率套算的基础,因此称为基础汇率。2.套算汇率(crossrate)在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。如果本币与美元之间的汇率是基础汇率,那么本币与非美元货币之间的汇率即为套算汇率,它是通过它们各自与美元之间的基础汇率套算出来的。

例:USD1=CHF1.3843-1.3873USD1=JPY118.92-119.22

问题:某进出口公司要以瑞士法郎购买日元怎样计算?1.如两种汇率标价方式相同,用左右数字交叉相除$1=SF1.3843-1.3873……瑞士法郎对美元间接标价汇率

$1=JPY118.92-119.22……日元对美元间接标价汇率

2.如两种汇率标价方式不同,用左右数字同边相乘

AUD1=$0.5764-0.5786……澳元对美元的直接标价汇率

$1=CAD1.5591-1.5621……加元对美元间接标价汇率交叉汇率套算原则:(四)按银行外汇汇付方式划分

1.电汇汇率(telegraphictransferrate,简称T/Trate)

电汇汇率,是指经营外汇业务的银行以电讯方式买卖外汇时所使用的汇率。在外汇市场上,采用电汇汇率,主要是为了避免外汇汇率波动所带来的风险。在外贸企业、投资公司的合同中,一般都使用这个收支时间最快的电汇方式;在银行同业之间,买卖外汇或资金也常用电汇划拨。即使在国际支付中,各国也都采用电汇了结债权债务。由于电汇付款时间短,银行无法占用客户的资金头寸,而且国际间的电报电传等费用也较高,使得电汇汇率较一般汇率为高。电汇汇率是计算匡定其他汇率的基础。2、信汇汇率(mailtransferrate,简称M/Trate)是指以信函方式通知收付款时采用的汇率。信汇业务具有收付时间慢、安全性低、交易费用低的特点,因此一般来说,信汇汇率相对于电汇汇率要低一些。3、票汇汇率(demandtransferrate,简称D/Trate)是指兑换各种外汇汇票、支票和其他各种票据时所采用的汇率。票汇汇率根据票汇支付期限的不同,又可分为即期票汇汇率和远期票汇汇率。即期票汇汇率(O/DRate)是银行买卖即期外汇的汇率,较电汇汇率低,大致同信汇汇率相当;远期票汇汇率(OnForwardRate)是银行买卖远期票汇的汇率。由于远期票汇交付时间比较长,所以其汇率比即期票汇汇率还要低。(五)按外汇买卖对象划分

1.同业汇率(inter-bankrate)银行同业之间买卖外汇时使用的买入汇率和卖出汇率,也称同业汇率2.商人汇率(commercialrate)银行同商业客户之间买卖外汇时使用的买入汇率和卖出汇率,也称商人汇率(六)按外汇价格形成的时间不同划分

1.开盘汇率也称开盘价,指外汇市场在每个营业日刚开始时,进行首批外汇买卖的汇率。2.收盘汇率也称收盘价,指外汇市场在每个营业日即将结束时,最后一批外汇买卖的汇率。(七)按对外汇管理的宽严程度划分1.官方汇率(officialrate)

官方汇率,又称法定汇率,是指国家机构(财政部、中央银行或外汇管理部门)确定、调整和公布的汇率,一切外汇交易都必须按这一汇率为准。例如,我国国家外汇管理局公布的外汇牌价,就属于官方汇率。从世界范围看,官方汇率可分为单一汇率和多重汇率。单一汇率,是一个国家只存在一种官方公布的汇率。西方发达国家往往采用单一汇率。IMF要求会员国只能实行单一汇率制。多重汇率(又称复汇率),是指一国政府对本币规定两种或两种以上的对外汇率。在发展中国家和部分发达国家,实行多重汇率是为了奖出限入,控制资本流出或流入,以达到改善国际收支的目的。

2.市场汇率(marketrate)市场汇率,是指由外汇市场上供求关系决定的汇率。其特点是汇率随行就市,随外汇供求变化而波动。在不实行外汇管制或管制较松的国家,由于外汇市场开放,外汇自由买卖,因此市场汇率相对于官方汇率来说是这些国家的实际汇率,而官方汇率往往只起着中心汇率的作用,甚至有时只是形式而已。当然市场汇率并不是都不受限制的。为了使市场汇率不致脱离官方汇率太远,货币当局一般都会运用各种手段直接或间接地介入外汇市场,调节市场汇率。

(八)按衡量货币价值的角度不同,分为:名义汇率:是指官方公布的本外币之间的或在市场上通行的、没有剔除通货肿胀因素的汇率实际汇率:是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。实际汇率=名义汇率±财政补贴和税收减免实际汇率反映了真实的外贸汇率水平我国的出口退税、出口补贴等政策有效汇率:是一种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权的有效汇率另外,按汇率制度可分为:1.固定汇率是在金本位制度下和布雷顿森林体系下通行的汇率制度(在历史上存在两种固定汇率,一是金本位制下的固定汇率,二是布雷顿森林体系下的固定汇率),这种制度规定本国货币与其他国家货币之间维持一个固定比率,汇率波动只能限制在一定范围内,通过某种自动的汇率调节机制或中央银行的市场干预来保证汇率的稳定。目前许多发展中国家仍然实行固定汇率制度。2.浮动汇率(floatingrate)

浮动汇率,是指各国货币之间的汇率波动不受限制,而主要根据市场供求关系自由涨落的汇率。本国货币与其他国家货币之间的汇率不由官方制定,而由外汇市场供求关系决定,可自由浮动,官方在汇率出现过度波动时才出面于预市场,当外币供过于求,就意味着外币贬值,相对来说本币升值,呈现外币汇率下浮;反之,外币供不应求,则意味着外币升值和相对的本币贬值,呈现外币汇率上浮。这是布雷顿森林体系解体后西方国家普遍实行的汇率制度。由于各国具体情况的不同,选择汇率浮动的方式也会有所不同,所以浮动汇率制度又可以进一步分为自由浮动、管理浮动、联合浮动、钉住浮动等等。

就浮动汇率而言,从不同角度来看又有许多分类法。(1)按其浮动过程是否受到干预来划分有:①自由浮动(freefloating)。自由浮动又称清洁浮动(cleanfloating),是指货币当局对汇率上下浮动不采取任何干预措施,汇率完全随外汇市场供求变化而自由涨落。②管理浮动(managedfloating)管理浮动又称肮脏浮动(dirtyfloating),是指货币当局以各种不同的方式来干预与影响汇率的变动。自由浮动是一种纯理论分析,事实上并不存在。(2)按浮动方式又可分为:①单独浮动(singlefloating),是指一国货币不与其它国家货币发生固定联系,而按市场供求变化独立实行浮动,如美元、日元、英镑等。②钉住浮动(peggedfloating),是指一种货币钉住另一种货币或特别提款权或“一篮子货币”(basketofcurrencies),并随其汇率的变动而变动。③联合浮动(jointfloating),又称共同浮动或集体浮动,是指某些国家组成货币集团,集团内各种货币间实行固定汇率,而对集团外的货币汇率实行共同浮动,例如欧共体的汇率制度。第二节汇率的决定与变动一、决定汇率的基础

1.金币本位制金币本位制的特点汇率决定——铸币平价:两种货币的含金量之比汇率变动——供求关系及黄金输送点(在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限,它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。)例:1英镑铸币的含金量为113.0016格令1美元铸币含金量为23.22格令铸币平价为:113.0016÷23.22=4.8665即1英镑约折合4.8665美元黄金运输费用为0.03美元。一战前,英美间运送黄金为$0.03/£情形一:一美国公司从英国进口价值£100万的毛织品,付款时市场汇率涨至£1=$4.9000。问:美国公司如何支付货款?若向英国汇出£100万,即需付出$490万,若改为运送黄金,只需付$489.65万,它宁愿输出相当于£100万的黄金,可节省$3500。情形二:一美出口商向英出口价值£100万的商品,英进口商付款时,市场汇率跌至£1=$4.8200。问:美出口商如何收货款?此时美出口商如收进£100万,只能兑换为$482万,若将这笔贷款在英就地购买黄金输入,在美国可兑换为$483.65万,故它宁愿输入黄金,可以多收$16500。问:黄金输出入是如何改变外汇供求的?结论:汇率在以黄金输入点为下限,以黄金输出点为上限的区间内波动。

2.金汇兑本位制和金块本位制金汇兑本位制和金块本位制的特点汇率决定——黄金平价:两国货币单位所代表的金量之比汇率变动:+1%VS.+0.75%

+2.25%VS.+1.125%

3.纸币流通制度纸币流通制度特点(1976年IMF推行“黄金非货币化”之后,各国不再公布本币的法定含金量)汇率决定:两种货币实际代表的价值量汇率变动:“影响汇率变动的主要因素”纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定。

浮动汇率制度下,外汇供求直接决定市场汇率水平;◆固定汇率制度下,政府通过影响外汇供求将汇率维持在某一水平上。

外汇供求汇率FSFdE二、纸币流通制度下影响汇率变动的主要因素影响汇率变动因素国际收支相对通货膨胀率差异相对利率差异相对经济增长率政府干预心理预期货币替代资本外逃“汇率的决定与变动”小结解读外汇行情表

外汇的升贬值及其比率

法定升值与升值

法定升值(Revaluation)是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式,提高本国货币对外的汇价。升值(Appreciation)是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。

法定贬值与贬值

法定贬值(Devaluation)是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式,降低本国货币对外的汇价。贬值(Depreciation)是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。

HardCurrency和SoftCurrency当某货币的汇价持续上升时,我们习惯称之为“趋于坚挺”(hardening),称该货币为“硬通货”(HardCurrency)。反之则习惯称之为“趋于疲软”(weakening)和“软通货”(SoftCurrency)。

外汇的升贬值率E=e1–e0e0………..(1)E=e0–e1e1………..(2)(1)式和(2)式中,E分别表示直接标价法和间接标价情况下汇率变动率;e0表示原来汇率;e1表示现在汇率。三、汇率变动对经济的影响(一)汇率变动对一国国际收支的影响

1.影响进出口本币贬值出口品外币价格下降需求增加(或)出口商利润增加供给增加进口品本币价格上升进口商利润减少需求下降扩大出口限制进口◆改善贸易逆差的马歇尔-勒纳条件只有进出口需求弹性之和大于1,本币贬值才能改善本国贸易逆差。◆外汇倾销与J曲线效应外汇倾销主要是指运用货币对外贬值鼓励出口,限制进口,改善国际收支状况。但存在“时滞”。

顺差(+)逆差(-)时间02.影响资本流动

预期贬值不够,要进一步贬值资本外逃加剧预期贬值已接近均衡汇率水平外逃的资本回流预期贬值超过均衡水平过头了资本大量流入等待汇率反弹本币贬值有利于资本流入,不利于资本流出有利于资本流出,不利于资本流入本币升值3.影响外汇储备(多元化储备时期)◆各种储备货币的利息有别,在外汇市场上的升贬不一,因其各自权重和汇率变化程度而对外汇储备有不同影响;◆汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化,对外汇储备管理提出了更高要求。

思考:我国成为持有美国国债最多的国家,美元汇率变化对我国外汇储备有何影响?(二)汇率变动对一国国内经济的影响1、影响国内物价水平◆对贸易品价格的影响◆对非贸易品价格的影响

潜在出口商品潜在进口替代品纯粹的非贸易品◆通货膨胀本币贬值更大通货膨胀更大贬值

本币贬值进出口商品国内价格上涨物价上涨压力2、影响国内生产本币贬值出口增加进口减少国内生产扩大(如果存在闲置生产要素)就业增加国民收入增加3、影响国内资源配置本币贬值出口增加,出口部门利润增加,出口部门发展较快流入出口部门的资源增加本币贬值进口商品以本币表示的价格上升进口替代品的价格上升生产进口替代品部门的利润增加,其发展较快资源流入增加(三)汇率变动对国际经济的影响◆汇率不稳定,不利成本和收益核算,不利于对外贸易的发展、不利于跨国投资的发展;◆汇率不稳定,通过金融交易对资产保值或投机交易,引起国际金融形势动荡;◆汇率不稳定,对国际储备货币体系影响较大,不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额下降。◆汇率变化(如外汇倾销、货币持续坚挺等)易产生国际经济摩擦(四)汇率变动对微观经济活动的影响◆汇率变化提高了个人、企业在涉外经济活动中债券债务清偿的风险水平,可能意味着成本增加、收益减少的现实损失。◆要求微观主体对汇率变化有一个较为准确的预测,并通过国际金融市场进行有效的外汇风险管理。(五)货币贬值与货币替代和资本外逃

货币替代是指在一国经济发展过程中,居民因对本币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时发生的大规模地用本币兑换外汇,从而使外汇在价值贮藏、交易媒介、计价标准等货币职能上全面或部分地替代本币的一种现象。

资本外逃是指为避免经济、政治等方面原因造成的经济损失,资金大规模地从一国逃离。

◆一般而言

货币替代和资本外逃只有在一国货币自由兑换的条件下才会大规模地发生。第三节汇率理论★汇率理论的主要内容汇率决定汇率变动汇率制度和汇率政策★汇率理论的发展渊源:产生阶段:金属本位制—“国际借贷说”发展阶段:金本位制崩溃—“购买力平价说”“利率平价说”深化阶段:布雷顿森林体系崩溃—货币主义汇率理论一、国际借贷说

金本位制盛行,1861戈森(英)《外汇理论》

产生背景1、汇率变动是由一国对其他国家的债权、债务决定的;2、只有流动借债才会对外汇的供求产生影响;3、当一国的流动债权(外汇收入)大于流动债务(外汇支出)时,外汇的供给大于需求,因而外汇汇率下跌,本币升值;当一国的流动债务大于流动债权时,外汇的需求大于供给,因而外汇汇率上升,本币贬值;当一国的流动借贷平衡时,外汇收支相等,汇率处于均衡状态。4、物价、黄金存量、信用状况、利率等因素,也会影响汇率水平。

主要内容◆戈森的国际借贷说以金本位制为前提,把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化,在理论上具有重要意义,在实践中也有合理之处。◆戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时,外汇供求关系对汇率变动的影响,而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动,更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心,即汇率的本质是什么。因此,在金本位制转变为纸币本位制后,国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。

评价二、购买力平价论一战后金本位制崩溃1922卡塞尔(瑞典)《1914年以后的货币与外汇》两国货币购买力水平的对比决定了汇率的高低和变动。

产生背景

主要观点一价定律购买力平价绝对形式购买力平价相对形式

主要内容1.一价定律

★如果不考虑交易成本等因素,以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生,直到其价格差异的消除。

Pi=e·Pi*上式中:P表示本国物价;

P*表示外国物价

e表示直接标价的汇率。2.购买力平价论的基本形式

(1)绝对购买力平价主要观点

★一个国家的货币与另一个国家的货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力之比决定的。基本公式…………..(1)

例1,假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元,那么购买力平价便为:USD1=JPY100

如果此时市场汇率为:USD1=JPY105

那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出(套购),以获取收益,直至使市场汇率恢复到买力平价水平,套购无利可图,套购就会停止,购买力平价成立。

(2)相对购买力平价主要观点

★相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动,认为汇率的变动是两国货币所代表的购买力变动率之比,由两国通货膨胀率差异决定,。

基本公式…………..(2)…………..(3)含义:在一定时期内,汇率变动与两国物价水平的相对变动(相对物价指数)成比例。式中,和分别表示甲国和乙国的通货膨胀率。含义:两国汇率的变化率等于两国通货膨胀率之差。如果甲国通胀率超过乙国,则甲国货币贬值;如果乙国通胀率超过甲国,则甲国货币升值。

例2,假如某段时期,日本商品价格从100日元上升到150日元,同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元,那么,相对购买力平价为:

于是日元与美元的汇率应由原来的:

USD1=JPY100调整为:

USD1=JPY120

4.购买力平价论的检验

◆在实证研究中,一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是:

(1)在短期内,高于或低于购买力平价的偏差经常发生,并且偏离幅度较大。(2)从长期看,没有明显的迹象表明购买力平价成立。(3)汇率变动非常剧烈,远超过相对通胀率。上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。思考:俄罗斯的年通胀率为100%,瑞士仅为5%。请问根据相对购买力平价,瑞士法郎对俄罗斯卢布的汇率将如何变化?购买力平价理论告诉各国政府,要使本国货币稳定,必须治理通货膨胀。5.对购买力平价论的评价(1)贡献购买力平价能相对合理地体现两国货币的对外价值,触及了汇率决定的基础这一本质问题;认为持续的通货膨胀是造成中长期汇率变动的主要原因,一定程度上符合客观实际;为金本位制崩溃后的各国汇率政策的制定提供了重要依据;从货币的基本功能(具有购买力)角度分析货币的交换问题,符合逻辑,易于理解,表达形式最为简单,对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述。(2)缺陷以货币数量论为基础,认为货币数量决定货币购买力和物价水平,从而决定汇率,只看到现象,没看到本质;以一价定律为重要假设条件,与现实状况不符;忽视了影响汇率变动的其他因素;存在较大的技术困难;忽略了汇率变动对物价变动的影响;关于货币中性的假设具有很大局限性。三、利率平价论

背景及提出

20世纪20年代开始,国际间资本移动的规模日益扩大;凯恩斯、爱因齐格等提出;利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为,两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动(套利),以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化,从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异,从而使金融市场处于平衡状态。购买力平价理论与利率平价理论关系示意图中长期:短期:货币(资金)供求数量利率(资产价格)货币供应数量购买力汇率汇率★抛补利率平价:假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险,分析汇率远期升贴水率的实际值。★非抛补利率平价:假定交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益,在承担一定的风险情况下进行投资活动,因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。

基本形式(1)式中:f表示远期汇率;e表示即期汇率;

i和i*分别表示本国利率和外国利率。…………..(1)

两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率,则远期外汇必将升水,即本币远期将贬值。否则,恰好相反。

(1)抛补利率平价

(1)式的经济含义(1)式的简单推导

假设:A国(本国)一年期存款利率为i;

B国(外国)一年期存款利率为i*;

即期汇率为e(直接标价法);远期限汇率为f。那么:存款1单位本国货币,1年后可得:(1+i)的A国货币,

存款1单位外国货币,1年后可得:

(1/e+1/e•i*)=(1+i*)/e的B国货币,即:[(1+i*)/e]•f的A国货币。

两国存款收益应该相同:

(1+i)=[(1+i*)•f]/e,即:(1+i)/(1+i*)=f/e……..即(1)式上式两边同减1得:

(i-i*)/(1+i*)=(f–e)/e

即:[(f–e)/e]•(1+i*)=i-i*

(

f–e)/e+(f-e)/e•i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小,可略去不计,于是得:(2)非抛补利率平价

在不进行远期外汇交易时,投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益,如果投资者预期一年后的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef(1+i*)]/e。如果这一收益与投资本国收益存在差异,则会出现套利资金流动,因此,在市场处于均衡状态时,有下式成立:

(1+i)=

[Eef(1+i*)]/e对之进行与(1)式相同的推导得:…………..(2)◆预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时,如果本国利率高于外国利率,则意味着市场预期本币将来会贬值。

(2)式的经济含义(一)贡献1、引发了人们对远期汇率问题和远期外汇交易的重视;2、较好地解释了汇率和利率的相互作用机制;3、研究角度从商品流动转移到资本流动,因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上,利率平价始终能够较好地成立;4、利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节。(二)缺陷1、没有考虑交易成本。其中最主要的是信息成本;2、假定不存在资金流动障碍;3、套利资金不是无限的。

评价四、资产市场论(货币主义汇率理论)

产生背景

◆资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。研究方法

(1)将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。

(2)决定汇率的是存量因素而不是流量因素。(3)在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。(1)投资者的理性预期。(2)高度发达的资产市场。一国的资产市场包括:本国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。(3)资本完全自由流动,抛补套利的利率平价始终成立。假设前提条件基本思路

资产市场的失衡引进汇率的变动,而汇率的变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。主要理论类型汇率决定的资产市场分析国内外资产之间是否具有完全替代性是货币模型否资产组合模型国内各市场调整速度是否相同是弹性价格模型否粘性价格模型

1.弹性价格货币分析法

★该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。

基本模型

本国货币市场均衡条件是:

Ms=Md=kPYαiβ

取对数调整后可得本国价格水平表达式:

LnP=-Lnk–αLnY–βLni+LnMs同样方法得外国价格水平表达式:

LnP*=-Lnk–αLnY*–βLni*+LnMs*

购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系:

P=eP*上式便是弹性价格分析理论的基本模型。取对数整理后可得:

Lne=LnP–LnP*Lne=α(LnY*–LnY)+β(Lni*-Lni)+(LnMs

-LnMs*)将本国和外国价格水平表达式代入上式得:◆弹性价格货币分析法的主要理论贡献:

(1)将购买力平价理论运用到了资产市场上,对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。(2)在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量,从而比购买力平价理论有更广泛的运用。◆

弹性价格货币分析法的局限性:

(1)它具有与购买力平价论同样的缺陷。(2)它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具有完全弹性,这在理论中至今仍有争议。

简单评价2.粘性价格货币分析法(汇率超调模型)假设前提条件

(1)货币需求是稳定的,抛补套利的利率平价成立(这一假设与弹性价格论的假设一致)。(2)商品市场价格具有粘性,购买力平价在短期内不能成立(这一假设与弹性价格论的假设不一致)。

基本观点

由于商品市场价格具有粘性,货币市场失衡的调整,完全由资产市场来承担,引起利率和汇率水平的超调,当价格开始调整时,超调得以纠正,市场达到长期均衡。超调模型的调整机制Ms>Md

YPi(短期内不变)出现超调(大幅度下降)资本外流汇率大幅度上升国内物价上涨吸纳过多货币Ms0;P0;e0

eˊE1E0T0T1Ms1;P1;e1ePMs;i;e(货币供应量;利率,汇率)T(时间)汇率从超调到均衡的调整过程3.汇率的资产组合分析法

与货币分析法的主要区别

(1)货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全替代性,资产组合分析法则认为两者不能完全替代。(2)货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决定,资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分析模型。(3)资产组合分析法认为,由于具有风险收益特征,无抵补套利的利率平价不能成立。◆

汇率是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。

◆在均衡汇率水平上,包括货币市场在内的资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成。

◆当外部冲击使某些资产的预期收益发生变化时,原有均衡会被打破,利率、汇率等会进行调整,以达到新的均衡。

主要观点

基本模型W=M+B+e·F公式中:

W表示以本币衡量的总资产;

M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产;

m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率;

E△e表示预期汇率变动率。M=m(i–i*,E△e)WB=b(i–i*,E△e)We·F=f(i–i*,E△e)Wm+b+f=1代表人物:O,Hara——定义市场微观结构:为研究某个交易规则下的资产交易的过程和结果外汇市场微观结构研究综述类文献主要由Lyons(2001)及Sarno和Tayler(2001)所做的,相对集中的研究领域是指令流与汇率变化之间的关系、外汇市场参与者异质性以及信息不对称、市场的交易成本等微观因素如何对汇率决定、汇率波动和做市商行为等方面产生影响。

五、市场微观结构方法市场微观结构三个假设:▲某些有关汇率的信息并不是公开的▲市场参与者并非同质的,对于汇率的影响也不相同▲外汇市场不同的交易机制将对汇率产生不同的影响。△st=f(X,I,Z)+Et式中△st表示名义汇率的变动,X表示订单流,I表示交易者的净头寸或存货的测度,Z表示影响汇率变动的其他微观因素,Et表示残差市场微观结构论的意义▲订单流对于汇率决定存在着影响。订单流中包含的信息能够解释汇率的变动,这意味着信息是不对称的,并不是宏观基本面数据这些公开可得的信息决定了汇率水平。▲市场微观结构对于价格的影响是长期存在的。说明包含在订单流中的信息与汇率是相关的。▲市场微观结构方法是对于宏观方法的有益补充。▲运用市场微观结构方法,可以解释外汇市场中的一些谜团。118第四节外汇市场一、外汇的市场的含义和构成外汇市场是指外汇供求双方买卖外汇的整个领域。外汇市场类型有形市场(交易所市场)无形市场(通信网络)交易方式不同参与者不同狭义市场(银行间市场)广义市场交易所外汇市场的构成客户客户清算公司客户客户交易所成员公司交易所交易所成员公司实际供需者投机者银行间外汇市场的构成中央银行(第四层次)外汇经纪人(第三层次)外汇银行客户客户第一层次客户客户外汇银行第二层次代理自营储备管理汇率管理介绍成交代客买卖二、现代外汇市场的特点1、由区域性发展到全球性,实现24小时连续交易2、交易规模加速增长,但市场集中程度趋强3、电子经纪的市场份额和影响提升4、交易日趋复杂化,即期交易重要性降低5、套汇交易使全球市场的汇率趋向一致形成外汇汇率实现购买力的国际转移调节外汇供求三外汇市场的作用

防范外汇风险

即期外汇交易

远期外汇交易掉期交易外汇期货交易外汇期权交易套利交易第五节外汇交易基本类型创新类型1.即期外汇交易的概念

又称现汇交易,买卖双方达成外汇买卖协议后,在两个营业日内完成交割的外汇交易方式。一、即期外汇交易(SpotExchangeTransaction)翌日交割(valuetomorrow

)即期交割(valuespot

)当日交割(valuetoday

◆各地报价的中心货币是美元;◆双档报价(买价和卖价);◆仅报出小数点后的最后两位数;◆最小报价单位是报价货币最小价值单位的1%(市场称基本点)。2.即期外汇交易的报价GBP1=USD1.5819/301、客户要求卖出美元、买入英镑的汇率为多少?某客户要求将100万美元兑换成英镑,按即期汇率能得到多少英镑?选取汇率原则银行贱买贵卖,客户贱卖贵买。每个汇率的左边数字是银行买入标准货币的价格,右边是卖出价格。(一)直接套汇(两地套汇)

◆例1,某日纽约市场:USD1=JPY76.16-76.36东京市场:USD1=JPY76.76-76.96套汇(Arbitrage)(二)间接套汇

如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会(1)将不同市场的汇率的中间价计算出来;(2)将不同市场的汇率用同一标价法表示;(3)将中间价相乘;

★如果乘积等于1,说明不存在套汇机会;

★如果乘积不等于1,说明存在套汇机会。

例2,假设某日:伦敦市场:GBP1=USD1.4190/1.4210纽约市场:USD1=CAD1.5790/1.5810多伦多市场:GBP1=CAD2.1990/2.2010

试问:(1)是否存在套汇机会?(2)如果投入100万英镑套汇,利润为多少?①计算中间价:

伦敦市场:GBP1=USD1.4200纽约市场:USD1=CAD1.5800多伦多市场:GBP1

=CAD2.2000②将各市场汇率统一为间接标价法:多伦多市场:CAD1=GBP0.4545③将各中间价相乘:GBP/USD×USD/CAD×CAD/GBP=1.4200×1.5800×0.4545=1.0197﹥1说明存在套汇机会a.判断是否存在套汇机会b.投入100万英镑套汇投入100万英镑套汇,获利1.80万英镑(不考虑成本)GBP100万USD141.90万伦敦GBP1=USD1.4190/1.4210CAD224.06万GBP101.80万多伦多GBP1=CAD2.1990/2.2010USD141.90万CAD224.06万纽约USD1=CAD1.5790/1.5810结论:

GBP/USD×USD/CAD×CAD/GBP=?结果>1,说明用1英镑在三个市场套汇后,得到的收益比1英镑多,因此,应按公式所表示方向正向套汇(卖基准货币英镑换美元,再用美元换加元,最后用加元换英镑)。结果<1,说明用1英镑在三个市场套汇后,得到的收益比1英镑少,因此,应按公式所表示方向反向套汇(卖标价货币美元换英镑,再用英镑换加元,最后用加元换美元)。如果投入100万美元套汇,利润为多少?套汇交易应注意以下要点:(1)没有外汇管制和政府干预;(2)从低汇率市场买入,从高汇率市场卖出;注意辨别买入价和卖出价;(3)汇率差异日趋缩小甚至几乎不存在。

1.远期外汇交易的概念

★又称期汇交易,是指外汇买卖成交后,当时并不交割,而是根据合同的规定,在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。

二、远期外汇交易(ForwardExchangeTransaction)

直接报价法瑞士和日本等国家采用这种方法。苏黎世外汇市场某日USD/SFR即期汇率1.8770/1.87801个月远期汇率1.8556/1.85782个月远期汇率1.8418/1.84343个月远期汇率1.8278/1.82936个月远期汇率1.7910/1.793012个月远期汇率1.7260/1.73102.远期汇率的报价点数报价法升水:表示远期外汇比即期外汇贵贴水:表示远期外汇比即期外汇贱平价:表示两者相等3.远期外汇交易的动机投机获利

避险保值(1)保值案例——人民币远期结售汇人民币远期结售汇业务是指客户与外汇指定银行签订远期结售汇协议,约定未来结汇或售汇的外汇币种、金额、期限及汇率,到期时按照该协议约定的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。某中国出口商出口一批商品到澳大利亚,澳方在3个月内支付100万澳元的货款。现在外汇市场的行情是:

即期汇率:AUD1=CNY6.6910/6.76603个月远期结售汇汇率:AUD1=CNY6.6565/6.7262如果该中国出口商在签订合同时预测3个月后人民币对澳元的即期汇率将会升值到:AUD1=CNY6.6339/6.6872问:(1)澳商现在支付100万澳元,中国出口商能兑换多少人民币?(2)澳商延迟到3个月后支付100万澳元,则到时能兑换多少人民币?(3)中国出口商现在运用远期结售汇,应该如何进行?3个月后将收到多少人民币?即期:AUD1=CNY6.6910/6.7660预计3个月后:AUD1=CNY6.6339/6.68723个月远期结售汇汇率:AUD1=CNY6.6565/6.7262(2)投机案例在法兰克福外汇市场上,如果某德国外汇投机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度上升,他就可以做买空交易:先以当时的1英镑=1.5550美元的3月期远期汇率买进100万3个月英镑远期;然后在3个月后,当英镑对美元的即期汇率猛涨到1英镑=1.7550美元时,他就在即期市场上卖出100万英镑;轧差后他就会获得100万×(1.7550一1.5550)=20万美元的投机利润。145

三、掉期外汇交易★含义:掉期外汇交易是在买进或卖出某一期限的某种货币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外汇交易方式。★作用:

(1)避免国际资本流动中的汇率风险;(2)调整货币期限结构使之合理化。146★类型即期对远期(常见)即期对次日远期对远期案例:一家瑞士投资公司需用1000万美元投资美国3个月的国库券,为避免3个月后美元汇率下跌,该公司做了一笔掉期交易,即在买进1000万美元现汇的同时,卖出1000万美元的3个月期汇。假设成交时美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4880/90,3个月的远期汇率为1.4650/60,若3个月后美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4510/20。比较该公司做掉期交易和不做掉期交易的风险情况(不考虑其他费用)。147(1)做掉期交易的风险情况买1000万美元现汇需支付:1000万×1.4890=1489万瑞士法郎同时卖1000万美元期汇将收进:1000万×1.4650=1465万瑞士法郎掉期成本:1465万-1489万=-24万瑞士法郎148(2)不做掉期交易的风险情况买1000万美元现汇需支付:1000万×1.4890=1489万瑞士法郎3个月后,瑞士公司在现汇市场上出售1000万美元,收进:1000万×1.4510=1451万瑞士法郎损失:1451万-1489万=-38万瑞士法郎

做掉期可将1000万美元的外汇风险锁定在24万的掉期成本上,而不做掉期,将遭受38万瑞士法郎的损失。1、套利交易的概念★是指在两国短期利率出现差异的情况下,将资金从低利率的国家调到高利率的国家,赚取利息差额的行为。非抛补套利:把资金从低利率的国家和地区调到高利率的国家和地区谋取利差,但不反向轧平头寸的行为。抛补套利:调动资金的同时用远期的方式轧平头寸。四、套利交易151非抛补套利

◆如果美国6个月期的美元存款利率为6%,英国6个月期的英镑存款利率为4%,英镑与美元的即期汇率为:GBP1=USD1.62,这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利,试问:假设6个月后即期汇率(1)不变;(2)变为GBP1=USD1.64;(3)变为GBP1=USD1.625;其套利结果各如何(略去成本)?152在英国存款本利和:50+50×4%×1/2=51(万英镑)在美国存款本利和:1.62×50万=81(万美元)81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元)(1)83.43÷1.62=51.5(万英镑)获利5000英镑;(2)83.43÷1.64=50.872(万英镑)亏损1280英镑;(3)83.43÷1.625=51.34(万英镑)获利3400英镑;153

◆如果上例中其它条件不变,但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险,即在卖出50万英镑现汇的同时,买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为:GBP1=USD1.626,那么,6个月后,该投资者将83.43万美元存款调回英国时,可以得到:83.43÷1.626=51.31(万英镑)可以无风险地获利3100英镑。

抛补套利五、外汇期货交易

1、外汇期货交易的概念★交易双方在有组织的交易市场上通过公开竞价的拍卖方式,买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。155一、期货交易的类型期货交易商品期货交易金融期货交易

利率期货交易货币期货交易股价指数期货交易农产品期货交易金属期货交易石油期货交易………………2、外汇期货合约的基本要素(1)交易单位(2)最小变动价位(3)每日价格波动限制(4)合约月份(5)交易时间(6)最后交易日(7)交割例:芝加哥商品交易所(CME)人民币期货

3、保证金制度初始保证金维持保证金追加保证金4、外汇期货市场的交易程序

买方(委托买入)卖方(委托卖出)订单订单经纪商(以电话将客户订单转达交易所大厅)场内经纪商

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