货币银行学-第四章 利用期货套期保值课件

利用期货套期保值1衍生证券市场中的参与者套期保值者(hedger)：通过使用衍生证券使结果更确定，以减少或锁定面临的风险。可利用的工具：远期合约、期货合约、期权合约。远期不需要初始投入，期货需要保证金,期权需要支付期权费。投机者(speculator):

对资产未来价格的变动下赌注，以承担风险换取获利的机会。利用衍生证券投机能够以少拨多，节约成本。远期、期货、期权等都可以作为投机工具。2衍生证券市场中的参与者(续)套利者(arbitrageur):

同时进入多个市场交易，以锁定一个无风险的收益。某股票同时在纽约和伦敦上市交易：纽约股价：172＄伦敦股价：100￡汇率：1￡＝1.75＄套利者：在纽约买入1000股，同时在伦敦卖出，不考虑交易成本时可获利：

1000×(100×1.75＄－172＄)＝3000＄3利用期货套期保值(续)期货的套期保值功能利用期货套期保值还是有风险的。只是锁定期货价格后，期货与现货有“互补”的关系。空头套期保值(shorthedge)：如果某公司要在未来某时间出售某资产，可以通过持有该资产期货合约的空头来对冲风险。如果到期日资产价格下降，现货出售资产亏了，但期货的空头获利。如果到期日资产价格上升，现货出售资产获利(相对合约签定日期)，但期货的空头亏了。5利用期货套期保值(续)例子：假设处于时刻T1的一机构准备在时刻T2时卖出某资产A，该机构在时刻T1可以持有资产A和一份以A为标的资产执行期为T2的空头期货合约。设时刻T1时资产A的期货价格为F1，现货价格为S1；时期T2时的期货价格和现货价格分别是F2和S2。在时期T2价格平仓时该机构获得到资产A的“有效价格”是：S2+F1-F2＝(S2-F2)+F1

(1)(S2-F2)称为时刻T2时的“基差(basis)”:基差＝进行套期保值得资产的现货价格－所用合约的期货价格6利用期货套期保值(续)多头套期保值(longhedge)：如果要在未来某时买入某种资产，则可采用持有该资产期货合约的多头来对冲风险，此时(1)是该机构支付的“有效价格”。套期保值的基差风险(basisrisk)：在到期日基差为零，在此之前可正可负。至少在T1时不知道T2时刻的现货价格S2。由于套期保值资产与所用期货合约标的资产可能相近而不同，增加了套期保值得不确定性。“有效价格”可以分解：(带*指期货合约的标的资产)S2+F1-F2＝(S2*-F2)+(S2-S2*)+F17利率互换(Interest-RateSwap)过程：一方B同意向另一方A支付若干年的现金流，此现金流是名义本金乘固定利率产生的利息；同时，A方愿意在相同的期限内向B支付相对于同一本金按浮动利率产生的利息现金流。互换的动机：比较优势例子A、B公司希望借入5年期的1000万美元，利率如下：固定利率浮动利率公司A10.00%6个月LIBOR+0.30%公司B11.20%6个月LIBOR+1.00%9利率互换(续)假设公司A想以浮动利率借款，公司B想以固定利率借款。尽管公司A的信誉普遍好于公司B，但B公司在浮动利率市场有比较优势。利率互换：A以10％固定利率借款，B以LIBOR+1%浮动利率借款；A与B签订互换协议来保证A得到浮动利率借款，B得到固定利率的借款。10利率互换(续)A、B两公司直接接触：两者分享潜在收益A的利息支付现金流：LIBOR+0.05%(节约利率0.25%) 支付外部贷款人年利率10％的利息从B处得到年利率为9.95%的利息向B支付利率为LIBOR的利息B的利息支付现金流：10.95%(节约利率0.25%)支付外部贷款人年利率LIBOR+1％的利息从A处得到年利率为LIBOR的利息向A支付利率为9.95%的利息公司A公司B9.95%LIBOR10%LIBOR+1%11货币互换第四章补充三13货币互换(CurrencySwap)过程：将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎相等的另一种货币贷款的本金和固定利息进行交换。举例假设公司A和B都可按固定利率借美元和英镑，A的信誉高于B，但B在英镑市场上有比较优势；而B想借美元用，A想借英镑用。美元英镑公司A8.0％11.6%公司B10.0%12.0%14货币互换(续)一种货币互换安排本金：在互换协议开始和结束时互换本金，汇率按始期汇率,本例中期始汇率假定为1￡＝1.5＄。￡1000万换＄1500万。公司A：外借美元传递利率＄8%，使用英镑需支付利率￡11%，节约英镑利率￡0.6%。公司B：外借英镑传递利率￡12%，使用美元支付利率＄9.4%，节约美元利率＄0.6%金融中介：获得1.4％的美元利率现金流，支出1％的英镑利率现金流。它收入＄21万，支付￡10万，按期初汇率得＄6万。但期末汇率会有变化，故金融中介面临汇率风险，害怕美元贬值。可用远期等工具规避和锁定风险。公司A公司B＄8%＄8%￡12%￡11％金融中介＄9.4%￡12％15货币互换(续)A公司承担风险的互换安排公司A：外借美元支付＄8%，收入＄9%，净得美元利率1％，使用英镑需支付￡12%，多支出利率￡0.4%。承担美元贬值的风险。公司B：外借英镑转移支付了￡12%，用美元支付＄9.4%,节约利率＄0.6%。金融中介：获得0.4％的美元利率现金流，传递了12％的英镑利率现金流。它按期初汇率净收入＄6万