第八 长期投资决策

会计学1第八长期投资决策一、投资概念当前的一种支出，能在以后较长时间内带来效益。二、投资决策的特点

1.要计算货币的时间价值

2.要考虑风险三、投资决策过程

1.提出投资方案

2.估计有关数据

3.评估方案并择优

4.实施和监控第1页/共66页第2节货币的时间价值一、现值的计算二、年金系列的总现值的计算第2页/共66页一、现值的计算PV为现金i为贴现率n为期数Sn为本利和第3页/共66页例8-1李四在8年后能收到1700元钱，假定资金市场上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少?

解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8

代入式(8—1)，得即8年后的1700元，相当于现在的918.42元(现值)。这个计算过程可见图8-1。第4页/共66页二、年金系列的总现值的计算第5页/共66页[例8-2]有人向大昌公司提供一个在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表8—2）。年份现金流量（元）12345400800500400300第6页/共66页如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少?解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表8-3。第7页/共66页表8-3年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1904.60第8页/共66页这一计算过程可见图8—2。第9页/共66页如果每年的现金流量相等，那么：

第10页/共66页[例8-3]（P304）假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少?

解：从表8—4中可以查到，贴现率为4%，年数为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总现值应为：

TPV=1000×2.775=2775（元）即现在存入银行2775元，就可在以后3年中，每年从银行取出1000元。第11页/共66页第3节现金流量的估计一、估计现金流量的原则二、现金流量的构成三、净现金投资量四、净现金效益量五、方案的残余价值第12页/共66页一、估计现金流量的原则1.现金流量原则2.增量原则

（1）不考虑沉没成本

（2）要考虑机会成本

（3）要考虑间接效益3.

税后原则第13页/共66页二、现金流量的构成1.净现值投资量2.净现金效益量3.方案的残余价值第14页/共66页三、净现金投资量指因决策引起的投资费用的增加量，包括：

1.设施和设备的购买安装费用

2.利用旧设备的机会成本

3.净流动资产的增量

4.扣除变卖旧设备的收入

5.税金的影响

第15页/共66页[例8-5]假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元。如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元(包括库存和应收账款的增加)，操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。求净现金投资量。第16页/共66页解：买价17500

运费800

安装费1700

折旧的基数20000用于增加流动资金的投资2500

培训费用700

减去：税（40%）280税后培训费用（700-40%×700）420净现金投资量22920（元）即新机器的净现金投资量应估计为22920元。第17页/共66页[例8-6]如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7000元，但只能按5000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得税。求净现金投资量。第18页/共66页解：上例中的净现金投资量22920

出售旧机器收入5000

变卖亏损使税金减少［(7000-5000)×30%］600

税后变卖旧机器收入5600

净现金投资量17320（元）所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为17320元。第19页/共66页四、净现金效益量指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。

=净现金效益量=销售收入－经营费用的增

的增加量加量（不含折旧）

现金效益量的计算公式为

NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔC

或NCB=ΔP+ΔD

式中，NCB为净现金效益量；ΔS为销售收入的增加量；ΔC为经营费用的增加量(不包括折旧)；ΔP为利润的增加量；ΔD为折旧的增加量。第20页/共66页

如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即

NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD

式中，NCB′为税后净现金效益量；ΔP′为税后利润增加量；t为税率。第21页/共66页[例8-7]某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13000元，运费500元，安装费1500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费=（13000+500+1500）÷3=5000元。旧机器账面价值为6000元，以后3年中，每年的折旧费为2000元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表8-5）。第22页/共66页表8—5第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）经营费用的变动（ΔC）+10000-5000+7000-4000+4000-3000单位：元第23页/共66页求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。解：见表8—6。第24页/共66页第25页/共66页可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。第26页/共66页五、方案的残余价值指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。第27页/共66页第4节资金成本的估计一、债务成本的估计二、权益资本成本的估计第28页/共66页一、债务成本的估计税后债务成本=利息率×（1－税率）

[例8-8]

假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么税后债务成本应为：

税后债务成本=12%×（1-40%）=7.2%第29页/共66页二、权益资本成本的估计

1、现金流量贴现模型

第30页/共66页[例8-9]

假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，那么，该普通股的资金成本应为:

ke=1.6／20+6%=14%第31页/共66页2、资本资产定价模型

[例8-10]

假如无风险利率（kf）为8%，普通股的平均回报为11%，某企业的β值为1.0（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%有关的金融服务机构通常要根据经验数据定期对公开上市的公司的β值作出估计并予公布。第32页/共66页3、加权平均资金成本的计算

ka=∑（美种资金来源在全部资金中所占比重×每种资金来源的成本）

ka=pdkd+peke

在例8—8和例8—9中，假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：

ka=7%×40%+14%×60%=11.2%第33页/共66页第5节投资方案的评价方法一、返本期法二、净现值法三、内部回报率法四、净现值法和内部回报率的比较第34页/共66页一、返本期法公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金效益量决策规则：返本期<标准返本期，方案可接受

返本期>标准返本期，方案不可接受

[例8-11]

假如某投资方案的净现金投资量为15000元。第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。问它的返本期是多少?

解：9000+7000=16000（元），16000＞15000

所以不到两年就可以收回全部投资。第35页/共66页优缺点：优点是简便，但有严重缺点：

1.不考虑货币的时间价值。表8—7（P316）

2.不考虑返本期完了之后的净现金效益

表8—8第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500第36页/共66页二、净现值法公式：

净现值=净现金效益－净现金投资量的总现值

或NPV=决策规则：NPV>0，方案可接受

NPV<0，方案不可接受

第37页/共66页[例8-12]假定某投资方案的净现金投资量为15000元，第一年末的净现金效益为9000元，第二年末的净现金效益为7000元，第三年末的净现金效益为5000元。贴现率为10%。问它的净现值是多少?这方案可否接受?

解：净现值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。第38页/共66页三、内部回报率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得内部回报率r

第39页/共66页［例8-13］

根据上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r

）²+5000/（1+r

）³，求r

。

解：先按r=20%进行试算。可算得按20%贴现率计算的净效益量的总现值，大于期初的净投资量，说明内部回报率比20%要大。再试按r=22%进行试算，算得净效益量的总现值小于期初的净投资量，说明内部回报率比22%要小。因此，内部回报率在20%～22%之间。具体试算如表8—9所列。内部回报率r在20%～22%之间多少?可以用插入法来找。

贴现率=20%时，现值=15250元

内部回报率=（20+x

）%时差额=250元

现值=15000元差额=411元

贴现率=22%时，现值=14839元

x%=250/411×（22-20）%=1.2%

∴内部回报率r=20%+1.2%=21.2%

用这种插入法算得的内部回报率是近似值，但一般已经够用。第40页/共66页表8-9第41页/共66页表8-10

单位：元年份期初投资（1）现金效益（2）贷款利率（3）=（1）×21.2%归还投资

（4）=（2）-（3）期末差额（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.91第42页/共66页四、净现值法和内部回报率的比较1、当评价单个或互相独立的投资方案时，两种方法的评价结果总是一致

第43页/共66页2、当评价互相排斥的投资方案时，两种方法有时会发生矛盾。表8—11

当发生矛盾时，宜使用净现值法净现金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000内部回报率净现值21%272319%3482第44页/共66页第6节投资决策原理和方法的应用一、怎样确定最优投资规模二、寿命不同的投资方案怎样比较三、是否更新设备四、企业兼并的动机五、怎样确定企业兼并的价格第45页/共66页一、怎样确定最优投资规模当投资的边际内部回报率等于它的边际资金成本时，投资量能使企业利润最大。

图8—3第46页/共66页图8—4第47页/共66页例8-14已知A公司各投资方案的数据如表8—12所列。

假定A公司只有可用的资金50万元，问它选用哪几个投资方案，才能使A公司获利最大?

方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（贴现率为10%）内部回报率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.4第48页/共66页

解：在例8—14中，不大于50万元的投资组合及其净现值如下：方案净现值（万元）

1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23

从这些组的净现值看，把方案2，3，4，5组合起来可得净现值13.57万元，为最大。所以2，3，4，5方案的组合为最优。

第49页/共66页二、寿命不同的投资方案怎样比较[例8-15]

有两个方案。方案A：投资10000元购买设备，寿命2年，净现值为1000元；方案B：也投资10000元购买设备，寿命6年，净现值也是1000元。这两个方案尽管净现值相等，但方案A明显优于方案B。（见图8-5）第50页/共66页图8-5第51页/共66页1、最小共同寿命法（比较总净现值）

在例8—15中，

方案A的总净现值（资金成本为10%）=1000+1000／（1+10%)²+1000／（1+10%)4=1000+1000×0.826+1000×0.683=2509（元）

方案B的总净现值=1000（元）

2059>1000，所以应选方案A。2、净现值年金化法（比较年金大小）

年金=总现值/总现值系数（i，n）

方案A的净现值年金=1000/1.736=576.0（元）

方案B的净现值年金=1000/4.355=229.6（元）

由于576.0>229.6，所以方案A优于方案B。第52页/共66页第53页/共66页三、是否更新设备[例8-16]

假设新设备的买价为84000元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命为10年；10年后的残值为1500元，清理费用为500元；使用时每年可比旧设备节约原料2000元，人工2500元，每年因质优价高可增加销售收入3500元。旧设备的账面价值为32000元，剩余寿命为4年，4年后残值与清理费用相等；目前出售可得40000元。使用新设备后6年每年的税后净现金效益量为18000元。资金成本为10%，所得税率为40%。问：是否应该用这个新设备来替换旧设备?

解：假如用新设备更换旧设备：

净现金投资量=（84000+2000+5000）-40000=51000（元）（旧设备的账面价值32000元是沉没成本。）

前4年每年折旧的增加量=［（84000+2000+5000）-（1500-500）］/10-32000/4=1000（元）

前4年因设备更新引起的税后净现金效益量（NCB′）为：NCB′=（ΔS-ΔC-ΔD）（1-t）+ΔD=（3500+4500-1000）（1-0.4）+1000=5200（元）

第10年末残值的增加量=1500-500=1000（元）第54页/共66页根据以上的现金流量，可计算因设备更新引起的净现值如下:

NPV=-51000+5200×总现值系数（10%，4）+18000×总现值系数（10%，6）×现值系数（10%，4）+1000×现值系数（10%，10）=-51000+5200×3.170+18000×4.355×0.683+1000×0.386=19410（元）

19410>0，所以更新的方案是可行的。第55页/共66页四、企业兼并的动机1、用兼并方法扩大生产规模，速度快、风险小、天投资方便2、能该杀你也组织结构3、减少企业风险4、改进管理5、生产要素可以互补和共享第56页/共66页五、怎样确定企业兼并的价格1、怎样确定收购方可以接受的最高价格

最高价格应等于收购方因兼并引起的税后现金流量的增加两的总现值。第57页/共66页[例8—17]假定企业A打算收购企业B，预期收购后，企业A每年的现金流量将出现以下变化(见表8—14)。第58页/共66页第59页/共66页

假定收购企业B既不增加，也不减少企业A原来的风险程度，企业