企业投资决策与管理

第四章投资决策与管理第一节长期投资决策概述第二节长期投资决策的一般方法第三节*长期投资决策的方法的运用和评估1第一节长期投资决策概述第四章投资决策与管理一、长期投资决策程序（C）二、现金流量及其估算（B）2第一节长期投资决策概述一、长期投资决策程序（C）

投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。3一、长期投资决策程序长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。

长期投资的目的是为了扩大生产能力或是控制某种资源、企业或基于某种长期的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投资。而在企业的长期投资中主要是固定资产的投资，而对于对外投资，象长期债券、股票以及购并企业的投资涉及企业的财务估价问题，前面已经叙述过。所以这里的投资主要是固定资产项目的投资。4

固定资产项目的投资具有占有时间长、耗资多、不可逆等特点，决定了长期投资具有相当大的风险，一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会造成企业破产清算。因此企业应该按照一定的程序，运用科学的方法进行分析论证，以保证决策的正确有效。

◆1.确定需要作出决策的目标，即弄清楚这项决策究竟要解决什么问题；

◆2.针对决策项目提出若干备选方案；

一、长期投资决策程序长期投资一般要遵守以下程序：5◆

9.投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，作出新的评价，以避免损失。◆

3.为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们有影响的各种资料，包括政治、经济、法律、社会环境的资料，其中有关预期成本和预期收入的数据要尽可能做到全面、可靠；◆

4.根据可计量因素的资料，运用科学的理论和方法，对备选方案进行分析比较；◆

5.对其他非计量因素，分析考虑对投资方案的影响；◆

6.确定最优方案，写出可行性报告，请上级批准；◆

7.由企业领导作出决策，接受或拒绝投资或重新调研；◆

8.执行投资项目，筹集资金，控制实施；6

在长期投资项目的决策中，预计现金流量是投资决策的首要也是最重要的、最困难的步骤，其估计的准确与否决定了项目决策的准确性。二、现金流量及其估算（B）

现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值。例如一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是它们的帐面成本。1、基本概念7二、现金流量及其估算（B）

现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。

（1）现金流出量

一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出：◆生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。◆购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。8◆垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起了对流动资产需求的增加。企业要增加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。

（2）现金流入量

一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流入：◆营业现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。

9所以，营业现金收收入=销售售收入-付付现成本所以，营业现金流流入=销售收入-付现成本=销售收入-（销货成本本-折旧）=营业利润+折旧付现成本指需要每年年支付现金金的销货成成本。销货成本中中每年不需需要支付现现金的主要要是折旧费用，所所以付现成成本可以用用销货成本本减去折旧旧来估计付现成本=销货成本-折旧因此，如果果从每年现现金流动的的结果来看看，增加现现金的流入入来自两部部分：一部部分是利润润造成的货货币增值；；另一部分分是以货币币形式收回回的折旧。。如果考虑所所得税的话话，营业现金净净流入=营营业净利润润+折旧10（3）现金净流量量◆该生产线出出售（报废废）时的残残值收入。因为资产出售售或报废的的残值收入入，是由于于当初购置置该生产线引引起的，应应作为投资资方案的一一项现金流流入。◆收回的流动动资金。该生产线出出售或报废废时，企业业可以相应应增加流动动资金，收收回的资金金可以用于于别处，因因此应将此此作为该方方案的一项项现金流入入。是指一定期间现金流入量量和现金流流出量的差差额。这里里的“一定定期间”有有时指一年年，有时指指投资项目目延续的整整个期间。。如果现金金流入量大大于流出量量，现金净净流量为正正值；反之之，现金净净流量为负负值。112、投资决决策中使用用现金流量量的原因二、现金流流量及其估估算（B））在投资决策策中，一般般把现金流流量当作研研究的重点点，而把对对利润的研研究放在次次要地位。。原因有三三个：（1）在整个投资资有效期内内利润总计计与现金净净流量总计计相等如下图：这这个投资项项目的期限限为8年，，8年内的的利润总额额是500万元，而而现金净流流量也为500万元元。所以从从整个投资资期来看现现金流量可可以代替利利润来作为为评价净收收益的指标标。（2）利润在各年年的分布可可能受折旧旧方法等认认为因素的的影响，而现金流量量的分布不不受这些人人为因素的的影响，从从而可以保保证评价的的客观性。。（3）在投资分析析中，现金金流动状况况比盈亏状状况更重要要12某项目的现现金流量单位：万元元年份12345678合计投资销售收入(200)(200)(200)(200)1000(200)1000100010001000(1000)5000直线法时：付现成本折旧利润70020010070020010070020010070020010070020010035001000500快速法时：付现成本折旧利润70030007002505070020010070015015070010020035001000500营业现金流量流动资金现金净流量(200)(200)(200)300(200)(100)3001003003003003003002005001500050013另外企业投投放的流动动资金不组组成利润，，但却形成了现金的的收支，如如果不考虑虑这一块收收付，则无无法估计企业需需要或多余余的资金是是多少，从从而影响投投资和筹资活动动。估计投资方方案所需要要的资本支支出，以及及该方案每每年能产生生的现金净净流量会涉涉及很多的的变量，并并且需要企企业的许多多部门参与与。3、现金流流量的估计计◆销售部门门：负责预测售售价和销量量；涉及产产品价格弹弹性、广告告效果、竞竞争者动向向等；◆产品开发发和技术部部门：负责估计投投资方案的的资本支出出，涉及研研制费用、、设备购置置、厂房建建筑等；14◆生产和成成本部门：负责估计制制造成本，，涉及原材料采采购价格、、生产工艺艺安排、产产品成本等等；◆财务部门门：为销售、生生产等部门门的预测建建立共同的的基本假设设条件，如如物价水平平、贴现率率、可供资资源的限制制条件等；；协调参与与预测的各各部门人员员，使之能能相互衔接接与配合；；防止预测测者因个人人偏好或部部门利益而而高估或低低估收入和和成本。在确定投资资方案的现现金流量时时，应遵循循的最基本本的原则是是：只有增增量现金金流量才才是与项项目相关关的现金金流量。。所谓增量现金金流量是指接受受或拒绝绝某个投投资方案案后，企企业总现现金流量量因此发发生的变变动。只只有那些些由于采采纳某个个项目引引起的现现金支出出增加额额才是该该项目的的现金流流出；只只有那些些由于采采用某个个项目引引起的现现金流入入增加额额才是该该项目的的现金流流入。15为了正确确计算投投资方案案的增量现金金流量，需要正正确判断断哪些支支出会引引起现金金总现金金流量的的变动，，哪些支支出不会会引起总总现金流流量的变变动。在在进行这这些判断断时要注注意区别别以下概概念和因因素：二、现金金流量及及其估算算（B））3、现金金流量的的估计相关成本本：是指与特特定决策策有关的的、在分分析评价价时必须须加以考考虑的成成本。例如差额成本本，未来成本本、重置成本本、机会成本本等都属于于相关成本本。与此相相反，与与特定决决策无关关的、在在分析评评价时不不加必加加以考虑虑的的成成本是非相关关成本。例如，，沉没成本本、过去成本本、帐面成本本等往往属属于非相关成成本。（1）区区分相关关成本与与非相关关成本16如果将非非相关成成本纳入入投资方方案的总总成本，则一一个有利利的方案案可能因因此变得得不利，，一个较好好的方案案可能变变为较差差的方案案，从而造成决决策失误误。（2）不不要忽视视机会成成本机会成本本，是指由由于某个个项目使使用某项项资产而而失去了了其他方方式使用用该资产产所丧失失的潜在在收入。。机会成本本不是我们们通常意意义的““成本””，它不不是一种种支出或或费用，，而是失失去的收收益。而而这种收收益不是是实际发发生的而而是潜在在的。机机会成本本总是针针对具体体方案的的，离开开被放弃弃的方案案就无从从计量确确定。17在一般情情况下，，当公司司开办一一个新业业务并使使销售额额扩大后后，对于于存货和应应收帐款款等流动动资产的的需求也也会增加加，公司必必须筹措措新的资资金，以以满足这这种额外外需求；；另一方方面，公公司扩充充的结果果应付帐款款与一些些应付费费用等流流动负债债也会同同时增加加，从而降降低公司司流动资资金的实实际需求求。所谓净营运资资金，是指增增加的流流动资产产与增加加的流动动负债之之间的差差额。当当投资方方案的寿寿命周期期快要结结束时，，公司将将与项目目有关的的存货出出售，应应收帐款款变为现现金，应应付帐款款和应付付费用也也随之偿偿付。净净营运资资金恢复复到原有有的水平平。通常常在投资资分析时时，假定定开始投投资时筹筹措的净净营运资资金，在在项目结结束时收收回。（3）要要考虑投投资方案案对其他他部门的的影响（4）对对净营运运资金的的影响18以上是进进行项目目投资时时必须考考虑的一一些基本问题，，下面我我们将要要考虑对对项目的的评价方方法。19本节作业业一、思考考题1、什么么是现金金流量，，什么是是现金流流入量、、什么是是现金流流出量？？2、什么么是增量量现金流流量？3、为什什么在投投资决策策中使用用现金而而不是利利润来评评价某个个项目？？4、在确确定投资资方案的的现金流流量时要要注意哪哪些问题题？5、什么么是机会会成本？？能否举举例说明明？20第二节长长期投投资决策策的一般般方法第四章投投资资决策与与管理一、长期期投资决决策的非贴现方方法（C）二、长期期投资决决策的贴贴现方法法（A））三、固定定资产更更新决策策（B））21第二节长长期投投资决策策的一般般方法企业在收收集了有有关长期期投资资资料后就就可以运运用评价投资资方案的的指标来来分析、、评价各各种方案案，以便便作出取取舍，根根据分析析、评价价指标的的类别，，投资决决策分析析方法一一般分为为非贴现现方法和和贴现方方法。非贴现方方法，是指没有有考虑时时间价值值因素的的方法，，主要包包括投资资回收期期法、会会计收益益法等。。贴现方法法，是指考虑虑了时间间价值因因素的方方法，主主要包括括净现值值法、现现值指数数法和内内含报酬酬率法等等。22一、长期期投资决决策的非贴现方方法（C）第二节长长期投投资决策策的一般般方法1、投资资回收期期法回收期，，是指收回回投资项项目全部部投资所所需要的的时间。。企业一一般选择择能在短短期内收收回全部部投资的的方案，，认为回回收期越越短，方方案越好好。回收收期一般般以年为为单位。。使下式成成立的n，就是是投资回回收期：：4.1其中：—第t年的现金流入量—第t年的现金流出量（投资额）23【例题一一】东东方公司司有5种种投资方方案，有有关数据据如下表表（见教材P199）项目现金流量回收期投资额第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-1000010000001B-100008000400001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投资回收收期分析析表金额单位位：元24分析：企业一一般会确确定一个个回收期期标准，，如果某方案的的回收期期与标准准比较短短，该方方案就可可行，否则不可可行。如如果几个个方案都都达到回回收期标标准，并且只能能选择一一个方案案时，应应该选择择回收期期最短的的方案。。东方公司司如果预预期回收收期为2年，则则所有方方案都符符合标准准，但A方案的的回收期期最短，，也就是是最佳方方案；如如果东方方公司预预定的回回收期标标准为1年，则则只有A方案符符合标准准。这种方法法的优缺缺点：优点：（1）计计算简便便，易于于理解（2）能能显示出出各方案案的相对对风险（3）能衡衡量出各投投入资本的的回收速度度即变现能能力，对资资金短缺的的企业很实实用。25这种方法的的优缺点：：缺点：（1）忽略略了现金流流发生的时时间，没有有考虑货币币的时间价价值一、长期投投资决策的的非贴现方法法（C）1、投资回回收期法（2）忽略略了回收期期后的现金金流量，注注重短期行行为，忽视视投资的长长期收益2、会计收收益率法会计收益率率法，是指投资项项目寿命周周期内平均均净收益与与初始投资资额的比率率。公式为为：会计收益率率=4.226东方公司5种投资方方案的会计计收益率：：从上述计算算可知：D、E方案案最优，而而A方案最最低，应拒拒绝。27这种方法的的优缺点：：这种方法虽虽然考虑了了整个方案案在寿命期期内的全部现金流流量，但同同样没有考考虑货币的的时间价值值。同时，，该法不能能显示方案案的相对风风险，也不不如回收期期法通俗易易懂。2、会计收收益率法一、思考题题什么是贴现现方法？什什么是非贴贴现方法？？各种方法法的优缺点点如何？28第二节长长期投资决决策的一般般方法第四章投投资决策策与管理一、长期投投资决策的的非贴现方法法（C）二、长期投投资决策的的贴现方法法（A）三、固定资资产更新决决策（B））29第二节长长期投投资决策策的一般般方法企业在收收集了有有关长期期投资资资料后就就可以运运用评价投资资方案的的指标来来分析、、评价各各种方案案，以便便作出取取舍，根根据分析析、评价价指标的的类别，，投资决决策分析析方法一一般分为为非贴现现方法和和贴现方方法。非贴现方方法，是指没有有考虑时时间价值值因素的的方法，，主要包包括投资资回收期期法、会会计收益益法等。。贴现方法法，是指考虑虑了时间间价值因因素的方方法，主主要包括括净现值值法、现现值指数数法和内内含报酬酬率法等等。30一、长期期投资决决策的非贴现方方法（C）第二节长长期投投资决策策的一般般方法1、投资资回收期期法回收期，，是指收回回投资项项目的全全部投资资所需要要的时间间。企业业一般选选择能在在短期内内收回全全部投资资的方案案，认为为回收期期越短，，方案越越好。回回收期一一般以年年为单位位。使下式成成立的n，就是是投资回回收期：：4.1其中：—第t年的现金流入量—第t年年的现金金流出量量（投资资额）31【例题一一】东东方公司司有5种种投资方方案，有有关数据据如下表表（见教材P199）项目现金流量回收期投资额第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-1000010000001B-100008000400001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投资回收收期分析析表金额单位位：元32分析：企业一一般会确确定一个个回收期期标准，，如果某方案的的回收期期与标准准比较短短，该方方案就可可行，否则不可可行。如如果几个个方案都都达到回回收期标标准，并且只能能选择一一个方案案时，应应该选择择回收期期最短的的方案。。东方公司司如果预预期回收收期为2年，则则所有方方案都符符合标准准，但A方案的的回收期期最短，，也就是是最佳方方案；如如果东方方公司预预定的回回收期标标准为1年，则则只有A方案符符合标准准。这种方法法的优缺缺点：优点：（1）计计算简便便，易于于理解（2）能能显示出出各方案案的相对对风险（3）能能衡量出出各投入入资本的的回收速速度即变变现能力力，对资资金短缺缺的企业业很实用用。33这种方法法的优缺缺点：缺点：（1）忽忽略了现现金流发发生的时时间，没没有考虑虑货币的的时间价价值一、长期期投资决决策的非贴现方方法（C）1、投资资回收期期法（2）忽忽略了回回收期后后的现金金流量，，注重短短期行为为，忽视视投资的的长期收收益2、会计计收益率率法会计收益益率法，，是指投资资项目寿寿命周期期内平均均净收益益与初始始投资额额的比率率。公式式为：会计收益益率=4.234东方公司司5种投投资方案案的会计计收益率率：从上述计计算可知知：D、、E方案案最优，，而A方方案最低低，应拒拒绝。35这种方法法的优缺缺点：这种方法法虽然考考虑了整整个方案案在寿命命期内的的全部现金金流量，，但同样样没有考考虑货币币的时间间价值。。同时，，该法不不能显示示方案的的相对风风险，也也不如回回收期法法通俗易易懂。2、会计计收益率率法二、长期期投资决决策的贴贴现方法法（A））长期投资资的贴现现方法，，是指考虑虑了时间间价值因因素的方方法，主主要包括括净现值值法、现现值指数数法和内内含报酬酬率法等等。1、净现现值法（（NetPresentValue,简称NPV））净现值法法，是将各年年净流量量按期望望的报酬酬率或资资金成本本率换算算为现值值（PV），以以求得投投资方案案的净现现值的方方法。其其计算公公式为：：364.3—第t年的现金净流量其中：—第t年，t=0表示刚开始投资的时间，n—开始投资到项目寿命结束时的年数—贴现率（资本成本率或期望的报酬率）计算出的的净现值值如果为为正，则则项目应应该接受受；如果果为负，，就应该该舍弃。。决策者者如果要要在一些些互斥方案案中进行取取舍时，，应该选选取净现现值最高高者。如果资金金成本率率为10%，那那么东方方公司的的5个方方案净现现值计算算如下：：371、净现现值法=-909.1（元））=576（元））=2434（元元）=5778（元元）=6191（元元）38从以上的的计算可可知：A方案的的净现值值为负数数，说明该方方案的收收益率低低于10%，因因而应该该放弃，，而其他方方案的净净现值都都为正数数，说明明它们的的报酬率都高高于10%，在在各个方方案不互互斥的情情况下，，都可以以接受，，但在各各个方案案互斥的的情况下下，只有有采用最最优的方方案，显显然这里里的E方方案最优优，因为它的的净现值值最大。净现值法法的优缺缺点：优点：（1）考考虑了货货币的时时间价值值，能够够反映投投资方案案的净收收益额（2）考考虑了风风险因素素，因为为其贴现现率是由由企业根根据一定定风险确确定的期期望报酬酬率或资资金成本本率制定定的。39净现值法法的优缺缺点：缺点：（1）净净现值法法虽然说说明了未未来的盈盈亏数，，但却不能揭示示各个投投资方案案本身可可能达到到的实际际报酬率率。这样样，容易易出现决决策趋向向于投资资大、收收益大的的方案，，从而忽忽视收益益小，但但效益更更高的项项目。（2）企企业的贴贴现率不不容易制制定。2、内含含报酬率率法（InternalRateofReturn,简称IRR）内含报酬酬率，是指能够够使未来来现金流流入量现现值等于于未来现现金流出出量现值值的贴现现率。使下式成成立的i为内含报报酬率4.440显然上述述公式是是一个n次多项项方程，，比较难难直接求出出答案，，我们也也可以采采用前面面讲过的的试误法来进进行测试试，直到到找到使使净现值值为零时时的贴现率。。例如东方方公司A方案的的内含报报酬率为为：B方案的的内含报报酬率计计算为：：由于B方方案在贴贴现率为为10%时有正正净现值值，就可可以提高高贴现率率测试，，用14%来测测试净现现值：-10000+8000×0.8772+4000×0.7695=95.60（（元）看来内含含报酬率率大于14%，，用15%来试试：41-10000+8000×PVIF(15%,1)+4000×PVIF(15%,2)-10000+8000×0.8696+4000×0.7561=-18.80（元））说明内含含报酬率率在14%~15%之之间，使使用插值值法为：：我们可以通过下列列式来求

-18.8015%095.6014%

42所以，B方案的的内含报报酬率为为14.83%。当然以上上的计算算通过计计算机就就很简便便了，使用同样样的方法法我们可可以算出出：上述五个个方案除除A之外外都达到到了预期期报酬率率标准，，但E的的报酬率率最高，，如果这这些方案案是互斥斥的话，，从报酬酬率方面面来考虑虑应该选选择E方方案。内含报酬酬率法的的优缺点点：优点：（1）考考虑了货货币的时时间价值值；43（2）从从相对指指标上反反映了投投资项目目的收益益率内含报酬酬率法的的优缺点点：缺点：（1）内内含报酬酬率中包包含一个个不现实实的假设设：假定定投资每每期收回回的款项项都可以以再投资资，而且且再投资资收到的的利率与与内含报报酬率一一致。（2）收收益有限限，但内内含报酬酬率高的的项目不不一定是是企业的的最佳目目标。（3）内内含报酬酬率高的的项目风风险也高高，如果果选取了了内含报报酬率高高的项目目意味着着企业选选择了高高风险项项目。（4）如如果一个个投资方方案的现现金流量量是交错错型的，，则一个个投资方方案可能能有几个个内含报报酬率，，这对于于实际工工作很难难选择。。443、获利能力力指数法法（ProfitabilityIndex,简称PI）内含报报酬率率，又称现现值指指数，，是指指未来来现金金流入入现值值与现现金流流出现现值的的比率率。计计算公公式为为：东方公公司五五种投投资方方案的的获利利能力力指数数计算算如下下：见教材材P20745一、思思考题题1、什什么是是贴现现方法法？什什么是是非贴贴现方方法？？两种方方法的的优缺缺点如如何？？2、什什么是是净现现值法法？如如何理理解？？3、什什么是是内含含报酬酬率法法？如如何理理解？？二、练练习题题46第二节节长长期投投资决决策的的一般般方法法第四章章投投资资决策策与管管理一、长长期投投资决决策的的非贴现现方法法（C）二、长长期投投资决决策的的贴现现方法法（A）三、固固定资资产更更新决决策（（B））2、内内含报报酬率率法（（IRR法法√）1、净净现值值法（（NPV法法）√3、获获利能能力指指数法法（PI法法）473、获利能能力指指数法法（ProfitabilityIndex,简称PI）获利能能力指指数法法，又称现现值指指数法法，是是指未未来现现金流流入现现值与与现金金流出出现值值的比比率。。计算算公式式为：：东方公公司五五种投投资方方案的的获利利能力力指数数计算算如下下：见教材材P207二、长长期投投资决决策的的贴现方方法（（A）第二节节长长期投投资决决策的的一般般方法法483、获利能能力指指数法法（PI法法）二、长长期投投资决决策的的贴现方方法（（A）先分别求求出各各个项项目的的现金金流出出量的的现值值和现金金流入入量的的现值值。由由于各各个项项目的的现金金流出出量10000元就就是该该项目目的流流出现现值，，而各各个项项目的的现金金流入入量现现值分分别为为：49然后再再分别求求出各各个项项目的的获利利能力力指数数：503、获利能能力指指数法法（PI法法）二、长长期投投资决决策的的贴现方方法（（A）采用获获利能能力指指数进进行项项目判判断的的标准准是：如如果获获利能能力指指数大大于1，说说明项项目的的收益益率达达到了了期望望收益益率或或资本本成本本率，，项目目可以以接受受；如如果获获利能能力指指数小小于1，说说明项项目的的收益益水平平低于于期望望收益益率或或资本本成本本率，，项目目不能能接受受。当当存在在多个个项目目，且且相容容时，，获利利能力力指数数大于于1的的项目目都是是可接接受的的项目目；而而当各各个项项目间间是互互斥时时，应应该选选择获获利能能力指指数最最大的的项目目。即即获利利能力力指数数最大大的项项目是是最优优的项项目从上述述的计计算来来看，，在采采用获利能能力指指数法法来计算算时，，如果果该公公司的的这些些项目目是相容的，那那么只只有项项目A是要要舍弃弃的，其他项项目都可以接接受，如果果各个个项目目间互斥，则E项目目是最最优项项目。。513、获利能能力指指数法法（PI法法）二、长长期投投资决决策的的贴现方方法（（A）获利能能力指指数法法的优优缺点点：优点：：获利能能力指指数法法考虑虑了货货币的的时间间价值值，能能真实实反映映投资资项目目的盈盈亏程程度。。缺点：：（1））获利利能力力指数数法不不能反反映盈盈利额额，获获利能能力指指数高高的项项目其其净现现值不不一定定就高高，这这与内内含报报酬率率法一一样，，如果果选择择了获获利能能力指指数高高，但但净现现值低低的项项目，，容易易导致致错误误的决决策。。（2））获利利能力力指数数法也也不容容易理理解。。52二、长长期投投资决决策的的贴现方方法（（A）总结：：长期期投资资决策策的贴贴现方方法包包括：：净现值法法、内内含报报酬率率法和和获利利能力力指数数法。。当采采用一一种方方法来来进行行项目目的评评估时时，能能够作作出肯肯定的的结论论和判判断，，但如如果同同时用用三种种方法法来进进行判判断时时，就就容易易出现现矛盾盾的结结论，，于是是我们们就要要问：：究竟采采用哪哪种方方法才才合理理？在理理财决决策的的目标标是企企业价价值最最大化化，企企业的的价值值事实实上应应该是是净现现值的的最大大，所所以在在判断断一个个项目目的好好坏时时，往往往以以净现值值法为合理理的判判断标标准。。53三、长长期投投资决决策应应用——固定资资产更更新决决策第二节节长长期投投资决决策的的一般般方法法固定资资产更更新：是指指对技技术上上或经经济上上不宜宜继续续使用用的旧旧资产产用新新的资资产更更换，，或用用先进进的技技术对对原有有设备备进行行局部部改造造。固定资产产更新决决策主要要研究两两个问题题：（1）决决定是否否更新，，即继续续使用旧旧设备还还是更换换新设备备。（2）如如果更新新则应该该选择什什么样的的资产来来更新。。实际这是是一个问问题的两两个方面面。如果市场场上没有有比现有有设备更更适用的的设备，，那么就就继续使使用旧设设备。由由于旧设设备总可可以通过过修理继继续使用用，所以以更新决决策是继继续使用用旧设备备与购置置新设备备的选择择。54三、固定定资产更更新决策策1、更新新决策的的现金流流量分析析更新决策策不同于于一般的的投资决决策。一一般来说说，设备备更换并并不改变变企业的的生产能能力，不不增加企企业的收收入。因因此更新新决策的的现金流流量主要要是现金金流出量量。即使使有少量量的残值值变价收收入，也也属于支支出的抵抵减，而而非实质质上收入入的增加加。由于于只有现现金流出出而没有有现金收收入，所所以给采采用贴现现现金流流量分析析带来困困难。例如：某某企业有有一旧设设备，该该企业的的工程技技术人员员提出更更新要求求，其有有关数据据资料如如下表：：55数据项目旧设备新设备原值22002400预计使用年限（年）1010已经使用年限（年）40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400某企业固固定资产产更新决决策数据据金金额单位位：元三、固定定资产更更新决策策1、更新新决策的的现金流流量分析析假设该企企业要求求的最低低报酬率率为15%，继继续使用用与更新新现金流流：56600700700700700700700继续使用旧设备的现金流量图200使用新设备的现金流量图400400400400400400400400400400300240057由于没有有适当的的现金流流入，所所以无论论哪个方案都都不能计计算其净净现值和和内含报报酬率。。通常，在在收入相相同时，，我们认认为成本本较低的的方案是好好方案，，那么我我们可否否通过比比较两个个方案的的总成本本来判断断其优劣劣呢？仍仍然不妥妥。因为为旧设备备只可以以使用6年，而而新设备备还可以以使用10年，，两个方方案取得得的“产产出”并并不相同同。所以以我们应应该比较较其一年年的平均均成本，，即比较较其获得得1年的的生产能能力所付付出的代代价，并并据此来来判断方方案的优优劣。可否采用用差额分分析法，根据实实际的现现金流动动来进行行分析呢呢？仍然然还有问问题：使使用年限限不同。。所以唯唯一的方方法就是是采用比比较继续续使用和和更新设设备的年年平均成成本，而而且是考考虑了时时间价值值的年平平均成本本。58三、固定定资产更更新决策策2、固定定资产的的平均年年成本分分析固定资产产的年平平均成本本，是与该该资产相相关的现现金流出出的平均均值。如如不考虑虑货币的的时间价价值，它它就是未未来使用用年限内内的现金金流出总总额与使使用年限限的比值值。如果果考虑货货币的时时间价值值，它是是未来使使用年限限内现金金流量总总现值与与年金现现值系数数的比值值，即平平均一年年的现金金流出。。在不考虑虑货币的的时间价价值时，，两种情情况下的的设备年年平均成成本：59如果考虑虑货币的的时间价价值时，，其计算算方法为为：显然，不不应该更更新。60三、固定定资产更更新决策策3、不同同原因的的更新分分析61一、思考考题1、什么么是贴现现方法？？什么是是非贴现现方法？？两种方法法的优缺缺点如何何？2、什么么是净现现值法？？如何理理解？3、什么么是内含含报酬率率法？如如何理解解？二、练习习题4、什么么是获利利能力指指数法？？如何计计算？62第二节长长期投投资决策策的一般般方法第四章投投资资决策与与管理一、长期期投资决决策的非贴现方方法（C）二、长期期投资决决策的贴贴现方法法（A））三、固定定资产更更新决策策（B））1、更新新决策的的现金流流量分析析√2、固定定资产的的平均年年成本分分析√3、不同同原因的的更新分分析63第二节长长期投投资决策策的一般般方法三、固定定资产更更新决策策3、不同同原因的的更新分分析固定资产产更新的的具体原原因有许许多，主主要有不不宜大修修、不适适用以及及陈旧引引起的更更新等。。（1）不不宜大修修引起的的固定资资产更新新。固定资产产可以通通过大修修理来无无限延长长其物理理使用寿寿命，但但在经济济上是否否可行需需要经济济分析。。例如：某某企业要要对一设设备进行行大修，，预计修修理费用用3000元，，修理后后可使用用3年，，每年日日常维护护费用240元元。如果果将其报报废，购购置同等等能力的的设备，，需要13000元，，预计可可使用20年，，每年运运行成本本40元元。假设设该企业业的资本本成本为为8%，，应该选选择什么么方案？？如果资资本成本本率为12%呢呢？64使用新设备的现金流量图4040……4040401300012……181920240240240大修理的现金流量300012365分析：同样假假设修理理后的固固定资产产的生产产能力和更更新后的的一样，，那么比比较的就就是各自自的平均年年成本。。A.大修修方案B.更新新方案=1404.14（元元）66=1364.10（元元）显然，应应该选择择购置新新设备当资本成成本率为为12%时，两两个方案案的比较较如下：：显然，在在资本成成本率变变大的情情况下，，企业不不应该更更新设备备。67从上面的的计算可可以看出出，资本本成本越越高，投投资就越保守守。银行行提高利利率，就就会有更更多的货货币流向银行，，投资的的成本也也会很高高，从而而抑制企企业投资的总规规模；与与此相反反，降低低银行利利率会刺刺激资金金转向投投资企业业。（2）不不适用引引起的固固定资产产更新。。所谓“不不适用””是指设设备能力力不充分分或不适适应生产产需要。。即现有有设备是是很好的的，但由由于情况况的变化化，需要要扩大生生产能力力或加以以改造。。例如：甲甲企业现现有设备备能力不不足，有有两个方方案可解解决办法法：①继续使用用现有设设备的同同时添置置一台能能力较高高的设备备；②淘汰现有有设备，，购置一一台较大大的设备备，满足足全部生生产需要要。两个方案案的有关关数据资资料如下下：68数据项目方案①方案②现有设备购置小设备购置大设备现时重置成本270044007800预计使用年限（年）81010动力费300320660维修费754550最终残值808801560某企业固固定资产产更新决决策数据据金金额额单位：：元如果该企业投投资要求求的最低低报酬率率为6%，应选选择哪个个方案？？第二节节长长期投投资决决策的的一般般方法法三、固固定资资产更更新决决策69分析：也是是假设设两个个方案案设备备的预预期生生产能力相相同，，要进进行方方案的的取舍舍，也也是要要比较较两种方案案的平平均年年成本本。已已知方方案1的年年成本本由两两台设备备组成成：原原有设设备和和小的的新设设备，，需要要将两个设设备的的平均均年成成本加加起来来再与与方案案2的的平均均年成成本比比较就就可以以取舍舍了。。方案①旧设备备年运运行成成本=300+75=375（元元）70小设备备年运运行成成本=320+45=365（元元）方案①的平均均年成成本=801.71+896.05=1697.76（（元））方案②大设备备年运运行成成本=660+50=710（元元）71=1651.41（（元））<1697.76元通过比比较，，选择择第二二个方方案为为好。。72（3））陈旧旧引起起的固固定资资产更更新。。固定资资产的陈旧旧，是是相对对于新新的资资产来来说的的。陈陈旧有有两种情况况：一一种是是固定定资产产在使使用中中性能能衰退退了，如能能耗增增加、、故障障时间间加长长、维维修成成本上上升等。维维护费费用比比最初初购置置时逐逐步增增加；；另一一种是是旧资资产的的性能能没有有显著著变化化。由由于技技术上上更先先进的的同类类资产产出现现，相相比之之下旧旧资产产运行行费用用高，，性能能比较较差。。但是是如果果引用用新的的设备备却耗耗费很很多，，因此此也需需要作作出权权衡。。例如：：乙企企业在在用的的一台台旧设设备，，最初初的购购置成成本是是16000元元，由由于出出现新新的设设备，，预计计其性性能相相对已已经下下降，，想对对其进进行更更新，，有关关资料料如下下表。。假设设该企企业的的要求求的最最低报报酬率率为10%，问问是否否应该该更新新该设设备？？73数据项目陈旧设备新设备最初购置成本1600020000现时重置成本900020000预计使用年限（年）1510已经使用年限50年运行费用30001000最终残值3001000最低报酬率10%某企业业固定定资产产更新新决策策数据据金金额额单位位：元元第二节节长长期投投资决决策的的一般般方法法三、固固定资资产更更新决决策74分析：：这个例例题也也可以以采用用前面面的方方法进进行计算算，但但可以以有更更便利利的方方法。。原因因是旧旧设备的的继续续使用用年限限和新新设备备的预预计使使用年年限相同同，在在假设设生产产能力力相同同的情情况下下，只只考虑虑设备备的现现金流流出而而不考考虑流流入，，这里只只要比比较新新设备备比旧旧设备备每年年平均均节约约额的的现值值是大大于零零还是是小于于零就就可以以得出出结论论。即即采用用差额分分析法法进行行分析析。这里可可以把把更新新新设设备需需要追追加的的投资资看作作是现现金流流出，，把新新设备备节约约的成成本视视同现现金流流入，，那么么就可可以采采用净净现值值法来来计算算了。。现金流流出=20000-9000=11000（元元）———追加投投资额额现金流流入=3000-1000=2000（元元）———每年节节约的的运行行成本本现金流流入=1000-300=700（元元）———最最后残值差差额75差额法法下的的现金金流量量：差额的现金流量图200020002000200020002000200020002000110002700计算这这个系系列现现金流流量的的净现现值：：76净现值值大于于零，，意味味着节节约的的成本本大于于追加加的投投资，，所以以应该更更新新新设备备。以上是是固定定资产产更新新的典典型例例题。。77一、思思考题题1、如如何进进行固固定资资产的的更新新决策策？2、什什么时时候固固定资资产的的更新新决策策可以采用用净现现值法法？二、练练习题题1、某某公司司准备备购入入一设设备准准备扩扩充生生产能能力。。现有有甲、、乙两个个方案案可供供选择择。甲甲方案案需要要投资资30000元元，使使用寿寿命5年，，采用直直线法法折旧旧，5年后后设备备无残残值。。5年年中每每年销销售收收入为为15000元，，每年年的付付现成成本为为5000元。。乙方方案需需投入入36000元元，采用直直线法法计提提折旧旧，使使用寿寿命也也是5年，，5年年后有有残值值收入入6000元元。5年中中每年年收入入17000元元，付付现成成本第第一年年为6000元元，以后随随着设设备陈陈旧，，逐年年将增增加修修理费费用300元，，另外外需要要垫支营运运资金金3000元。。假设设所得得税率率为40%，资资本成成本率率为10%78要求：：（1））计算算两个个方案案的现现金流流量，，列出出其现现金流流量图图；（2））计算算两个个方案案的净净现值值；（3））计算算两个个方案案的现现值指指数；；（4））计算算两个个方案案的内内含报报酬率率；（5））计算算两个个方案案的投投资回回收期期；（6））试判判断应应选择择哪个个方案案？2、某公公司有有一投投资项项目，，需要要投资资6000元（（5400元用用于购购买设设备，，600元元用于于追加加流动动资金金）。。预期期该项项目可可使企企业销销售收收入增增加，，第一一年为为2000元，，第二二年为为3000元，，第三三年为为5000元。。第三三年末末项目目结束束，收收回流流动资资金600元。。假设设该公公司使使用所所得税税率为为40%，，固定定资产产按3年直直线法法折旧旧并不不计算算残值值，公公司要要求的的最低低报酬酬率为为10%，，要求求：（1））计算算确定定该项项目的的税后后现金金流量量；（2））计算算该项项目的的净现现值；；79（3））计算算该项项目的的投资资回收收期；；（4））如果果不考考虑其其他因因素，，你认认为该该项目目是否应该该接受受？3、某公公司决决定进进行一一项投投资，，投资资期为为3年。每每年年年初投投资2000元元，第第4年年开始始投产产，投投产时时，需需要垫垫流动动资产产500万万元。。项目目的寿寿命为为5年年，5年中中会使使企业业每年年增加加销售售收入入3600万元元，每每年增增加付付现成成本1200万万元。。假设设该企企业的的所得得税率率为30%，资资本成成本率率为10%，固固定资资产无无残值值。试试计算算该项项目投投资的的回收收期、、净现现值。。4、某公公司原原有设设备一一套，，购置置成本本为150万元元，预预计使使用年限限10年，，已经经使用用5年年，预预计残残值为为原值值的10%，该该公司司用直线法法计提提折旧旧。该该公司司拟购购买新新设备备更新新旧设设备，，以提提高生生产率和和降低低成本本。新新设备备购置置成本本为200万元元，使使用年年限5年，，同样用用直线线法计计提折折旧，，预计计残值值为购购置成成本的的10%。。使用用新80设备后后，每每年的的销售售收入入可以以从1500万万元上上升到1650万元元，每每年的的付现现成本本从1100万万元上上升到1150万元元。公公司如如果购购置新新设旧设备备出售售可得收入入100万万元。。该企企业的的所得得税率率为33%，资资本成本本率为为10%，，试通通过计计算说说明该该设备备是否否应该该更新新？811、假假如贴贴现率率为4%，，如果果在以以后三三年的的每年年年末末都可可以收收到4000元元，请请问它它们的的总现现值是是多少少？2、如如果你你去购购买某某企业业的债债券，，它的的票面面利率率为5%，，票面面价值值为1000元元，你你购买买时所所支付付的金金额也也是1000元元。请请问两两年后后到期期时你你可以以收到到的总总金额额为多多少？？第五、、第六六讲821、某某人现现在准准备存存入银银行一一笔钱钱，以以便在在以后后的20年年中每每年底底能够够得到到4000元。。假设设银行行存款款利率率为8%。。请计计算此此人目目前应应存入入多少少钱？？2、如如果你你去购购买某某企业业的债债券，，它的的票面面利率率为5%，，票面面价值值为1000元元，你你购买买时所所支付付的金金额也也是1000元元。该该债券券期限限6年年，利利息每每年末末支付付一次次，如如果你你持有有到期期，请请问到到期时时你可可以收收到的的总金金额是是多少少？第七、、第八八讲83第九、、第十十讲1、请请每人人根据据自己己或父父母或或朋友友投的的保险险，根根据其其条款款要求求和将将来能能够获获得的的利益益，试试计算算从数数据上上来看看，你你（他他或她她）买买的保保险是是否合合算？？2、假设你你家有有一处处房产产，现现在准准备出出租，，租期期5年年。你你可以以采取取两种种方式式收取取租金金，一一种是是每年年年末末收一一次，，金额额相等等，都都是15000元；；另一一种方方式是是现在在就一一次性性收取取5年年的租租金65000元，，如果果你预预期的的市场场年利利率为为4%，那那么，，你会会采取取哪种种方式式，为为什么么？84第十一、、第十二二讲假如你年年初买了了一些股股票，购购买成本本是20000元，本本年度预预期能够够获得股股利2000元元，预计计年末该该股票的的价格为为21000元元。请问问你购买买的这些些股票的的预期收收益率是是多少？？第十三、、第十四四讲1、某债债券面值值为1000元元，票面面利率为为12%，期限限5年，，每年付付息一次次，某企企业要对对该债券券进行投投资，要要求获得得15%的报酬酬率。要要求：计计算该债债券的价价格为多多少时该该企业才才能进行行投资？？2、A企企业拟购购买B企企业发行行的利随随本清的的企业债债券，该该债券的的面值为为3000元，，期限3年，票票面利率率为12%，不不计复利利，当期期市场利利率为8%。请请问：B企业的的发行价价格为多多少时，，A企业业才能购购买？85第四章投投资资决策与与管理习题课861、某公司准准备购入入一设备备准备扩扩充生产产能力。现现有甲、、乙两个个方案可可供选择择。甲方方案需要投资资30000元元，使用用寿命5年，采采用直线线法折旧，5年后设设备无残残值。5年中每每年销售售收入为15000元元，每年年的付现现成本为为5000元。。乙方案案需投入入36000元元，采用用直线法法计提折折旧，使使用寿命命也是5年，5年后有有残值收收入6000元元。5年年中每年年收入17000元，，付现成成本第一一年为6000元，以以后随着着设备陈陈旧，逐逐年将增增加修理理费用300元元，另外外需要垫垫支营运运资金3000元。假假设所得得税率为为40%，资本本成本率率为10%。要求：（1）计计算两个个