企业并购与重组概述 二

第十一讲企业并购与重组2012年2月公司上市篇目录第一章重组与并购的概念

第二章并购重组市场概况第三章并购重组的意义和价值第四章上市公司收购第五章上市公司重大资产重组第六章并购重组中常用估值方法介绍第七章企业改制的操作程序第八章案例分析2第一章并购与重组的概念3并购的概念兼并的含义兼并是合并的形式之一，等同于我国《公司法》中的吸收合并和新设合并并购的定义并购的内涵非常广泛，一般是指兼并（Merger）和收购（Acquisition）。并购通常在两种意义上使用：广义上的并购包括产权的兼并、收购或者资产的兼并、收购，狭义的并购则仅指产权的兼并、收购产权并购是围绕控制权、以股份和股权为载体实施的让渡和转移。资产并购则是围绕资产进行的购买、出售、置换等让渡和转移行为收购的含义收购是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，以实现一定经济目标的经济行为，一般理解为控股合并；上市公司收购是指取得或者巩固对上市公司控制权的行为。一般认为，取得股份超过上市公司已发行股份30%的即构成收购行为为使用方便，本课件未严格区分收购与并购的概念上市公司收购上市公司收购是指取得或者巩固对上市公司控制权的行为；所谓的“控制权”是指:1、成为公司持股50%以上的控股股东；2、可支配的公司股份表决权超过30%；3、能够决定公司董事会半数以上成员选任；4、足以对公司股东大会的决议产生重大影响，等等4重组的概念上市公司重大

资产重组定义上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为重组的定义是指公司控制人基于某种战略或技术需要，对公司的各种组成资源、要素进行的重新组合或安排5并购与资产重组的区分和联系重组的具体范畴包括了资产、债务、资本以及综合要素的重组，重组的方向既可能是单向的也可能是双向的。而并购尽管广义上包括了资产并购，但更严谨的意义还是在于产权层面的重组，而且通常为单向的。当然，并购后的整合过程往往更多的表现出重组的特征上市公司重大资产重组中亦可能会涉及上市公司收购资产重组侧重资产关系的变化收购则侧重于股权、

公司控制权的转移相对于并购，资产重组是更为宽泛的一个概念，并购只是重组的形态之一资产重组与并购常常是

交互发生的区分与联系6第二章并购重组市场概况7我国资本市场并购重组交易情况概况2002年—2010年我国并购重组交易情况证监会并购重组委审核通过上市公司并购重组家数情况A股市场迅速发展为上市公司并购重组提供巨大空间数据来源：Dealogic数据来源：Wind资讯8我国上市公司跨境并购交易情况概览2002年—2010年我国上市公司跨境并购交易情况数据来源：公开资料数据来源：Dealogic境内上市公司海外并购日趋活跃近年来我国经济实力的迅速增强和外汇储备的持续增长，为中国上市公司的海外并购创造了有利的内部环境。随着众多上市公司试图通过并购外国企业实现外生增长、达到控制资源等目的，中国上市公司海外并购交易越来越频繁。尤其是从2006年以来，中国上市公司的跨境并购规模呈现出爆发式增长，交易规模较比2005年之前有大幅提高；近几年来，境内上市公司频频进行境外收购，积极实施“走出去”战略。先后出现了招商银行收购永隆银行、中海油服要约收购挪威海洋石油钻井上市公司、中石化收购葡萄牙能源公司30%股权等案例；我国上市公司境外并购重组交易额在我国企业境外并购重组交易总额的平均占比，由2001年至2005年期间的7.6%，上升到2006年至2010年期间的34%9上市公司主营业务交易金额（亿元）交易内容盐湖钾肥化肥与农用化工生产781.12盐湖钾肥新增股份换股吸收合并其控股股东盐湖集团，并注销盐湖集团所持盐湖钾肥股份上海汽车汽车制造291.19上海汽车发行股份购买上汽集团及上海汽车工业有限公司持有的从事独立零部件业务,服务贸易业务，新能源汽车业务相关公司股权及其他资产中国重工船舶制造174.38中国重工发行股份收购大船重工100%股权，渤船重工100%的股权，北船重工94.85%的股权和山船重工100%的股权攀钢钒钛矿业开发114.86攀钢钒钛以持有的钢铁相关业务资产与鞍山钢铁集团公司持有的鞍千矿业100%股权,鞍钢香港100%股权及鞍澳公司100%股权置换华能国际发电生产75.30以自筹资金收购山东电力拥有的滇东能源100%权益,雨汪能源100%权益，罗源湾海港60.25%权益，罗源湾码头58.3%权益,陆岛码头73.46%权益,有关前期项目的开发权，鲁能发展持有的罗源湾海港39.75%权益以及吴茱萸持有的陆岛码头26.54%的权益营口港港口装卸、堆存和运输服务60.42营口港以发行股份购买资产方式购买港务集团在鲅鱼圈港区拥有的54#－60#泊位资产和业务红太阳农药、三药中间体的生产20.84红太阳向南一农集团发行股份购买其持有的南京生化100%股权、安徽生化100%股权、红太阳国际贸易100%股权行业整合逐步成为并购重组主流行业整合逐步成为并购重组主流近年来，境内的钢铁、航空、电信、煤炭、医药、装备制造、军工等行业都依托资本市场，进行了大规模整合，不少大型国企实现了集团整体上市，有力地促进了产业集中和结构调整2011年12月，新闻出版、交通运输、药品流通、文化产业、体育行业、建材、水泥、钢铁行业等集中出台产业“十二五”规划细则，突出强调了对行业兼并重组的鼓励态度。其中，“煤炭十二五”主推跨区域重组；“建材十二五”促进行业重组，淘汰落后产能；而“钢铁十二五”力推龙头企业重组2011年部分上市公司行业整合并购重组案例10并购重组组政策导导向证监会就就《上市公司司重大资资产重组组管理办办法（征征求意见见稿）》公开征求求意见，，同时决决定在发发审委中中设立上上市公司司并购重重组审核核委员会会（并购购重组委委）2007年，证证监会发发布《上市公司司重大资资产重组组管理办办法（征征求意见见稿）》2008年，证监监会修订订《上市公司司重大资资产重组组管理办办法》相比于征征求意见见稿，《上市公司司重大资产产重组管管理办法法》增加了““重大资资产重组组的信息息管理””一章。。这标志志着上市市公司并并购重组组迈入了了规范与与发展并并举的新新阶段。。证监会会上市部部相关负负责人表表示，增增加相关关规定旨旨在突出出防范和和惩治内内幕交易易的立法法目的，，完善规规制内幕幕交易的的规则体体系，切切实提高高市场透透明度，，保护投投资者合合法权益益。从2002年起施行行的《关于上市市公司重重大购买买、出售售、置换换资产若若干问题题的通知知》随即废止止2010年，国务务院颁布布《国务院关关于促进进企业兼兼并重组组的意见见》提出要进进一步推推进资本本市场企企业并购购重组的的市场化化改革，，包括健健全市场场化定价价机制，，完善相相关规章章及配套套政策，，支持企企业利用用资本市市场开展展兼并重重组，促促进行业业整合和和产业升升级。支支持符合合条件的的企业通通过发行行股票、、债券、、可转换换债等方方式为兼兼并重组组融资。。鼓励上上市公司司以股权权、现金金及其他他金融创创新方式式作为兼兼并重组组的支付付手段，，拓宽兼兼并重组组融资渠渠道，提提高资本本市场兼兼并重组组效率11并购重组组政策导导向（续）本次修订订主要内内容及其其政策考考量，体体现在以以下三个个方面：：一是规范范、引导导借壳上上市。明明确界定定了借壳壳上市，，规定借借壳上市市的监管管范围、、监管条条件和监监管方式式，有利利于统筹筹平衡借借壳上市市与IPO的监管效效率，有有利于市市场化退退市机制制改革的的推进和和出台二是完善善发行股股份购买买资产的的制度规规定。进进一步健健全和完完善了发发行股份份购买资资产的制制度规定定，有利利于降低低重组成成本，提提高重组组效率，，有利于于优势上上市公司司进行行行业深度度整合和和产业升升级，有有利于国国家产业业政策的的贯彻和和落实三是支持持上市公公司重大大资产重重组与配配套融资资同步操操作。允允许上市市公司发发行股份份购买资资产与通通过定向向发行股股份募集集配套资资金同步步操作，，实现一一次受理理，一次次核准，，有利于于上市公公司拓宽宽兼并重重组融资资渠道、、减少并并购重组组审核环环节、提提高并购购重组的的市场效效率2011年8月，证证监会作作出关于于修改上上市公司司重大资资产重组组与配套套融资相相关规定定的决定定2011年5月，证监监形成推进资本本市场并并购重组组的十项项工作安安排这十项工工作安排排具体为为：一是进一一步加大大资本市市场支持持并购重重组的力力度，拓拓宽并购购重组融融资渠道道，规范范、引导导市场机机构参与与上市公公司并购购重组二是进一一步支持持上市公公司创新新并购重重组方式式三是进一一步推动动部分改改制上市市公司整整体上市市，解决决同业竞竞争、关关联交易易等历史史遗留问问题四是进一一步规范范、引导导借壳上上市活动动五是进一一步完善善相关规规章及配配套政策策，健全全市场化化定价机机制六是进一一步推动动建立内内幕交易易综合防防治体系系，有效效防范和和打击内内幕交易易七是进一一步完善善停复牌牌制度和和信息披披露工作作，强化化股价异异动对应应监管措措施八是进一一步加大大中介机机构在并并购重组组中的作作用和责责任，提提高中介介执业的的效率和和质量九是进一一步规范范和改进进并购重重组行政政审批工工作，进进一步完完善并购购重组审审核委员员会和专专家咨询询委员会会制度十是进一一步优化化上市公公司并购购重组外外部环境境12第三章并购重组组的意义义与价值值13并购重组组的意义义与价值值充分发挥上市公司并购重组对于优化资源配置的作用实现多元化发展，以降低经营风险改善公司法人治理结构培养新的经济增长点、发展先进生产力由于资本市场具有强大的吐故纳新的能力，通过上市公司收购兼并和资产重组，可以不断地将推动国民经济发展的新生力量纳入资本市场，不断完善我国股市在推动经济发展中的作用和功能企业并购重组是实现多元化发展，降低企业发展单一业务、回避业务萎缩和获得整体规模优势的重要途径通过并购重组，促使产业结构集中，提高市场份额和产业集中度，消除企业之间低水平的过度竞争，取得规模经济效益。同时发挥协同效应，实现并购与被并购企业之间的优势互补，从而产生新的竞争优势上市公司并购重组一定程度上可以分散上市公司的股权集中度，从而弥补上市公司的股权结构性缺陷，同时形成市场约束和激励机制，促使上市公司治理结构的改善美国著名名经济学学家，诺诺贝尔经经济学奖奖得主乔乔治·斯蒂伯格格对企业业兼并重重组做过过精辟的的描述：：—一个企业业通过兼兼并其竞竞争对手手的途径径成为巨巨额企业业是现代代经济史史上的一一个突出出现象—没有一个个美国大大公司不不是通过过某种程程度、某某种方式式的兼并并而成长长起来，，几乎没没有一家家大公司司主要是是靠内部部扩张成成长起来来14第四章上市公司司收购15收购的分分类16同属于一一个产业业或行业业，生产产或销售售同类产产品的企企业之间间发生的的收购行行为实质上是是两个或或两个以以上生产产或销售售相同、、相似产产品的公公司间的的收购，，其目的的在于消消除竞争争，扩大大市场份份额，增增加收购购公司的的垄断实实力或形形成规模模效应横向并购购生产过程程或经营营环节相相互联接接、密切切联系的的企业之之间，或或具有纵纵向协作作关系的的专业化化企业之之间的收收购；向前收购购：收购购上游企企业；向后收购购：收购购下游企企业纵向并购购又称复合合收购，，是指生生产和经经营彼此此没有关关联的产产品或服服务的公公司之间间的收购购行为目的：：实现现多元元化经经营混合并并购按收购购双方方所属属行业业的相相关性性划分分按目标公司董事会是否抵制划分善意收购恶意收购收购者事先与目标公司经营者商议，征得同意后，目标公司主动向收购者提供必要的资料等，并且目标公司经营者还劝其股东接受公开收购要约，出售股票，从而完成收购行动的开收购指收购者在收购目标公司股时，虽然该收购行动遭到目标公司的反对，而收购者仍要强行收购，或者购者事先未与目标公司协商，而突然提出收购要约收购的的分类类（续））17

指两个或两个以上的公司合并后，其中一个公司吸收其他公司而继续存在，而被合并公司主体资格同时消灭的公司合并合并方（或购买方）通过企业合并取得被合并方（或被购买方）的全部净资产，合并后注销被合并方（或被购买方）的法人资格，被合并方（或被购买方）原持有的资产、负债，在合并后成为合并方（或购买方）的资产、负债。吸收合并是指两个或两个以上的公司合并后，成立一个新的公司，参与合并的原有各公司均归于消灭的公司合并从法律形式上讲，它表现为“甲公司+乙公司=丙公司”，丙公司新设立的法人企业，甲、乙公司则丧失其法人资格

新设合并控股合并是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，以实现一定经济目标的经济行为理论上，A公司持有B公司51%的股权，即取得绝对控股权。但在股权分散的情况下，A公司只需取得30%，或更少的股份，就可达到控股的目的

控股合并按收购完成后目标企业的法律状态收购的的分类类（续））

资产收购的主体是收购公司和目标公司资产收购的客体是目标公司的资产资产收购新设合并股权收购的主体是收购公司和目标公司的股东股权收购的客体是目标公司的股权

股权收购按收购购的资资产形形式18收购的的分类类（续））按收购购方式式划分要约收收购为了取取得上上市公公司的的控股股权，，向所所有股股票持持有人人发出出购买买该上上市公公司股股份的的收购购要约约，收收购该该上市市公司司的股股。收收购要要约要要写明明收购购价格格、数数量及及要约约期间间等收收购条条件收购人人持有有一个个上市市公司司的股股份达达到该该公司司已发发行股股份的的30%时，继继续增增持股股份的的，应应当采采取要要约方方式进进行，，发出出全面面要约约或者者部分分要约约协议收收购指投资资者在在证券券交易易场所所之外外与目目标公公司的的股东东（主主要是是持股股比例例较高高的大大股东东）就就股票票价格格、数数量等等方面面进行行私下下协商商（相相对公公开市市场而而言，，而非非黑市市交易易），，购买买目标标公司司的股股票，，以期期达到到对目目标公公司的的控股股或兼兼并目目的采取协协议收收购方方式的的，收收购人人拥有权权益的的股份份达到到该公公司已已发行行股份份的30%时，继继续进进行收收购的的，应应当依依法向向该上上市公公司的的股东东发出出全面面要约约或者者部分分要约约，但是是，经经国务务院证证券监监督管管理机机构免免除发发出要要约的的除外外19现金支支付收购公公司使使用现现款购购买目目标公公司部部分、、全部部股权权，以以实现现对目目标公公司的的控制制股权支支付收购公公司向向目标标公司司发行行股票票，以以交换换目标标公司司的部部分、、全部部股权权综合支支付收购公公司对对目标标公司司的出出价由由现金金、股股票等等多种种融资资方式式组成成的一一种方方式按收购购支付付形式式划分分行政无无偿划划转企业国国有产产权在在政府府机构构、事事业单单位、、国有有独资资企业业、国国有独独资公公司之之间的的无偿偿转移移上市公公司收收购的的法规规体系系法律部门法法规自律法法规上市公公司收收购管管理办办法公司法法证券法法披露内内容格格式与与准则则《外国投投资者者对上上市公公司战战略投投资管管理办办法》等上市公公司并并购重重组财财务顾顾问业业务管管理办办法交易所所业务务规则则证监会会相关关解释释及规规范问问答20上市公公司收收购的的主体体收购人人（包括投投资者者及与与其一一致行行动的的他人人）有下列列情形形之一一的，，不得得收购购上市市公司司：收购人人负有有数额额较大大债务务，到到期未未清偿偿，且且处于于持续续状态态；收购购人人最最近近3年有有重重大大违违法法行行为为或或者者涉涉嫌嫌有有重重大大违违法法行行为为；；收购购人人最最近近3年有有严严重重的的证证券券市市场场失失信信行行为为；；收购购人人为为自自然然人人的的，，存存在在《公司司法法》第一一百百四四十十七七条条规规定定情情形形；；法律律、、行行政政法法规规规规定定以以及及中中国国证证监监会会认认定定的的不不得得收收购购上上市市公公司司的的其其他他情情形形。。外国国投投资资者者进进行行上上市市公公司司的的收收购购及及相相关关股股份份权权益益变变动动活活动动的的，，应应当当取取得得国国家家相相关关部部门门的的批批准准，，适适用用中中国国法法律律，，服服从从中中国国的的司司法法、、仲仲裁裁管管辖辖上市市公公司司收收购购的的主主体体21上市市公公司司收收购购程程序序——权权益益变变动动的的披披露露流流程程提问：收购人能否一次收购达到控制权比例的股份？假设：可口可乐收购汇源股份，在二级市场一次性买入50%股份后，宣布收购成功，改组汇源，汇源股价上涨，可口可乐坐享投资收益对策：权益披露与停止交易制度——根据不同持股比例，收购人履行不同的信息披露义务，公告期间内不得买卖股份。具体分为：“简式信息披露”、“详式信息披露”、“强制要约收购”未成成为为第第一一大大股股东东或或实实际际控控制制人人，，披披露露简简式式权权益益变变动动报报告告书书；；反反之之，，详详式式报报告告书书公告告，，免免于于编编制制权权益益变变动动报报告告书书披露露详详式式权权益益变变动动报报书书；；为第第一一大大股股东东的的，，须须聘聘请请财财务务顾顾问问持股股每每增增减减≥≥5％二级级市市场场购购买买达达到到5％；；协议议转转让让导导致致持持股股≥≥5％20％≤≤持持股股比比例例≤≤30％其后后权益益变变动动披披露露的的流流程程超过过6个月月6个月月内内22上市市公公司司收收购购程程序序——要要约约收收购购触发要约收购义务的情形通过证券交易所的证券交易，收购人持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份的，应当采取要约方式进行，发出全面要约或者部分要约收购人拟通过协议方式收购一个上市公司的股份超过30%的，超过30%的部分，应当改以要约方式进行；但符合规定情形的，收购人可以向中国证监会申请免除发出要约。收购人在取得中国证监会豁免后，履行其收购协议；未取得中国证监会豁免且拟继续履行其收购协议的，或者不申请豁免的，在履行其收购协议前，应当发出全面要约要约价格对同一类股票的要约价格，不得低于要约收购提示性公告前6个月内收购人取得该种股票的最高价格要约价格低于提示性公告日前30个交易日该种股票的每日加权平均价格的算术平均值，收购人的财务顾问应当对前6个月交易情况进行分析要约期收购要约约定的收购期限不得少于30日，并不得超过60日要约期内，收购人不得撤销其收购要约履约保证金以现金支付收购价款的，应在作出要约收购提示性公告的同时，将不少于收购价款的20%作为履约保证金存入证券登记结算机构制定的银行23上市市公公司司收收购购程程序序—要约约收收购购（续续））一般般程程序序豁豁免免要要约约收收购购的的条条件件有下下列列情情形形之之一一的的，，收收购购人人可可以以向向中中国国证证监监会会提提出出免免于于以以要要约约方方式式增增持持股股份份的的申申请请：：收购购人人与与出出让让人人能能够够证证明明本本次次转转让让未未导导致致上上市市公公司司的的实实际际控控制制人人发发生生变变化化；；上市市公公司司面面临临严严重重财财务务困困难难，，收收购购人人提提出出的的挽挽救救公公司司的的重重组组方方案案取取得得该该公公司司股股东东大大会会批批准准，，且且收收购购人人承承诺诺3年内内不不转转让让其其在在该该公公司司中中所所拥拥有有的的权权益益；；经上上市市公公司司股股东东大大会会非非关关联联股股东东批批准准，，收收购购人人取取得得上上市市公公司司向向其其发发行行的的新新股股，，导导致致其其在在该该公公司司拥拥有有权权益益的的股股份份超超过过该该公公司司已已发发行行股股份份的的30%，收购人承诺诺3年内不转让其其拥有权益的的股份，且公公司股东大会会同意收购人人免于发出要要约；中国证监会为为适应证券市市场发展变化化和保护投资资者合法权益益的需要而认认定的其他情情形24上市公司收购购程序—要约收购（续）简易程序豁免免要约收购的的条件有下列情形之之一的，当事事人可以向中中国证监会申申请以简易程程序免除发出出要约：经政府或者国国有资产管理理部门批准进进行国有资产产无偿划转、、变更、合并并，导致投资资者在一个上上市公司中拥拥有权益的股股份占该公司司已发行股份份的比例超过过30%；在一个上市公公司中拥有权权益的股份达达到或者超过过该公司已发发行股份的30%的，自上述事事实发生之日日起一年后，，每12个月内增加其其在该公司中中拥有权益的的股份不超过过该公司已发发行股份的2%；在一个上市公公司中拥有权权益的股份达达到或者超过过该公司已发发行股份的50%的，继续增加加其在该公司司拥有的权益益不影响该公公司的上市地地位；因上市公司按按照股东大会会批准的确定定价格向特定定股东回购股股份而减少股股本，导致当当事人在该公公司中拥有权权益的股份超超过该公司已已发行股份的的30%证券公司、银银行等金融机机构在其经营营范围内依法法从事承销、、贷款等业务务导致其持有有一个上市公公司已发行股股份超过30%，没有实际控控制该公司的的行为或者意意图，并且提提出在合理期期限内向非关关联方转让相相关股份的解解决方案；因继承导致在在一个上市公公司中拥有权权益的股份超超过该公司已已发行股份的的30%25财务顾问的职职责财务顾问的职责对收购人的相关情况进行尽职调查；应收购人的要求向收购人提供专业化服务，全面评估被收购公司的财务和经营状况，帮助收购人分析收购所涉及的法律、财务、经营风险，就收购方案所涉及的收购价格、收购方式、支付安排等事项提出对策建议，并指导收购人按照规定的内容与格式制作申报文件；

对收购人进行证券市场规范化运作的辅导，使收购人的董事、监事和高级管理人员熟悉有关法律、行政法规和中国证监会的规定，充分了解其应当承担的义务和责任，督促其依法履行报告、公告和其他法定义务；对收购人是否符合本办法的规定及申报文件内容的真实性、准确性、完整性进行充分核查和验证，对收购事项客观、公正地发表专业意见；接受收购人委托，向中国证监会报送申报材料，根据中国证监会的审核意见，组织、协调收购人及其他专业机构予以答复；与收购人签订协议，在收购完成后12个月内，持续督导收购人遵守法律、行政法规、中国证监会的规定、证券交易所规则、上市公司章程，依法行使股东权利，切实履行承诺或者相关约定26第五章上市公司重大大资产重组27上市公司重大大资产重组概概述重大资产重组标准上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售资产，达到下列标准之一的，构成重大资产重组：购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000万元人民币累计计算原则上市公司在12个月内连续对同一或者相关资产进行购买、出售的，以其累计数分别计算相应数额配套融资上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金重组方式定向发行股份购买资产已成为主流资产重组方式，被广泛运用于整体上市、借壳上市、引入战略投资者、巩固控制权、挽救财务危机其他重组的方式多是结合定向发行股份方式重大资产重组常常涉及上市公司收购28上市公司重大大资产重组的的法规体系29法律部门法规自律法规上市公司重大资产重组管理办法公司法证券法披露内容格式与准则上市公司并购重组财务顾问业务管理办法交易所业务规则证监会相关解释及规范问答29借壳上市30借壳上市的界界定自控制权发生生变更之日起起，上市公司司向收购人购购买的资产总总额，占上市市公司控制权权发生变更的的前一个会计计年度经审计计的合并财务务会计报告期期末资产总额额的比例达到到100％以上的交易易行为借壳上市属于于间接上市对借壳上市资产的要求拟借壳对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上；最近2个会计年度净利润均为正数且累计超过2,000万元借壳上市重点点关注的问题题本次重组完成成后上市公司司是否具有持持续经营能力力；置入资产的权权属及与生产产相关的资质质问题；置出出资产的债务务转移问题等等；在业务、资产产、财务、人人员、机构等等方面是否独独立于控股股股东、实际控控制人及其控控制的其他企企业；与控股股东、、实际控制人人及其控制的的其他企业间间是否存在同同业竞争或者者显失公平的的关联交易。。对壳资源的分类净壳：壳公司司没有资产和和负债；非净壳：壳公公司存在部分分资产和负债债证监会对借壳壳上市审核趋趋势借壳重组标准准与IPO趋同30借壳上市的典典型操作流程程上市公司拟上市资产收购方原上市公司控控股股东控股控股第一步收购购方通过协议议受让等方式式取得上市公公司的控股权权原股权结构上市公司拟上市资产收购方上市公司控股股股东控股现金上市公司股权权控股上市公司拟上市资产收购方控股第二步将优优质资产注入入上市公司：：进行资产置置换，差额部部分通过上市市公司定向发发行股份购买买原上市公司资资产及负债控股上市公司拟上市资产收购方控股第三步上市市公司原有资资产返还原上上市公司控股股股东（一般可与第第二步同步操操作）原上市公司资资产及负债上市公司控股股股东31借壳上市与IPO的优劣劣比较优点IPO审核标准严格格审核速度慢审批风险较大大借壳审核的标准相相对于IPO较松审核周期相对对较短有利于老股东东壳资源稀缺，，尤其是净壳壳资源一般需支付借借壳成本平衡协调与上上市公司原股股东的利益发行价受二级级市场交易价价格影响较大大自主性强，不不受壳公司资资源及质量限限制相对借壳上市市，操作相对对容易发行溢价较高高缺点32上市公司重大大资产重组的的流程初步磋商，保保密协议首次董事会再次董事会股东大会决议议证监会审核重组委审核补充修改材料料、或终止交交易修订重组报告告书并全文披披露披露董事会决决议、重组预预案、独立财财务顾问意见见等披露董事会决决议重组报告告书、独立财财务顾问报告告、法律意见见书等核准核准三日内委托独独立财务顾问问申报达到标准33重大资产重组组典型交易模模式–发发行股份购购买资产（反反向收购）点评：目前上市公司司以发行股份份购买资产方方式进行并购购重组的，发发对象亦常为为上市公司的的关联方，即即控股股东或或第二大股东东及其控制的的其他企业等等，以达到产产业整合、减减少关联交易易及避免同业业竞争等目的的发行股份购买买资产在操作作上较为简便便，需要着重重考虑交易的的公允性发行股份购买买资产方式的的并购重组示示意图C公司（原B公司控股股东东）上市公司B公司上市公司资产上市公司上市公司资产C公司（B公司控控股股股东））B公司（拟注注入上上市公司业业务））发行股股份购买资资产上市公公司原原股东东控制34重大资资产重重组典典型交交易模模式––换换股吸吸收合合并点评：：换股吸吸收合合并中中，需需合理理确定定折股股比例例，充充分考考虑合合并双双方股股东的的利益益和意意愿需要考考虑合合并的的B公司所所属资资产的的处置置，包包括人人员安安置、、债务务处置置、与与上市市公司司原有有业务务的整整合等等设置现现金选选择权权，使使反对对换股股吸收收合并并行为为的上上市公公司股股东和和交易易对方方（B公司股股东））能够够按照照一定定行权权价格格转让让所持持上市市公司司股权权或B公司股股权换股吸吸收合合并方方式的的并购购重组组示意意图上市公公司（（A公司））拟注入上市公司业务上市公司资产B公司股股东B公司法法人主主体资资格被被注销销上市公公司（（A公司））上市公公司资资产B公司拟注入入上市市公司业业务B公司股股东发行股股份将B公司股股权置置换给给上市市公司司合并后后或同同时注注销B公司上市公公司原原股东东上市公公司原原股东东35重大资资产重重组典典型交交易模模式––““买净净壳””点评：：交易过过程：：①上市市公司司控股股股东东将所所持上上市公公司控控股权权转让让给B公司股股东；；②可根据据协议议，B公司控控股股股东支支付A公司一一定数数额的的对价价，取取得A公司持持有的的上市市公司司全部部或部部分股股份③上市市公司司资产产及负负债一一并转转给A公司；；④B公司的的控股股股东东将B公司股股权置置入上上市公公司；；该交易易模式式为借借壳上上市的的典型型模式式资产置置换方方式的的并购购重组组示意意图上市公公司上市公公司资资产及负债债B公司（（拟注注入上上市公司业业务））B公司控控股股股东上市公公司控控股股股东（A公司））124原上市市公司司资产产及负债债原上市市公司司控股股股东东3上市公公司原B公司控控股股股东B公司（（拟注注入上上市公司业业务））原上市市公司司其他他股东东控股36重大资资产重重组典典型交交易模模式––资资产置置换点评：：交易过过程：：①上市市公司司控股股股东东将所所持上上市公公司控控股权权转让让给B公司股股东；；②根据协协议，，B公司控控股股股东将将获得得的上上市公公司资资产及及负债债转让让给上上市公公司控控股股股东，，作为为获取取上市市公司司控股股权的的对价价或另另支付付一定定现金金③上市市公司司资产产及负负债一一并转转给B公司控控股股股东；；④、⑤⑤同时时，上上市公公司向向B公司控控股股股东发发行股股份，，B公司的的控股股股东东将B公司股股权置置入上上市公公司；；该类操操作模模式较较为复复杂，，与““买净净壳””无实实质差差异。。但上上述操操作一一般同同步实实施、、互为为条件件。资产置置换方方式的的并购购重组组示意意图上市公公司上市公公司资资产及负债债B公司（（拟注注入上上市公司业业务））B公司控控股股股东上市公公司控控股股股东124原上市市公司司资产产及负债债原上市市公司司控股股股东东上市公司司原B公司控股股股东B公司（拟拟注入上上市公司业务务）原上市公公司其他他股东控股337独立财务务顾问的的职责独立财务务顾问的的职责应当帮助助拟进行行重大资资产重组组的上市市公司（（以下简简称委托托人）分分析重组组相关活活动所涉涉及的法法律、财财务、经经营风险险，提出出具体对对策和建建议，设设计、完完善重大大资产重重组方案案，并指指导委托托人按照照相关规规定制作作申报和和信息披披露文件件；应当对委委托人进进行证券券市场规规范化运运作的辅辅导，指指导上市市公司健健全决策策程序，，确保上上市公司司全体董董事和主主要高级级管理人人员充分分了解重重大资产产重组应应遵守的的法律、、法规、、中国证证监会的的有关规规定及其其应承担担的相关关义务、、责任，，督促上上市公司司董事会会依法履履行报告告、公告告和其他他法定义义务应当对拟拟实施重重大资产产重组的的上市公公司及其其交易对对方进行行全面调调查，详详细核查查上市公公司和交交易对方方提供的的为出具具专业意意见所需需的资料料，充分分了解上上市公司司和标的的资产的的经营情情况及其其面临的的风险和和问题，，对上市市公司和和交易对对方披露露的内容容进行独独立判断断，直至至有充分分理由确确信所作作的判断断与已披披露和拟拟披露的的内容不不存在实实质性差差异，确确信上市市公司和和交易对对方符合合相关法法律法规规及中国国证监会会规定的的重组条条件，以以及确信信上市公公司申报报文件和和信息披披露文件件真实、、准确、、完整独立财务务顾问在在充分尽尽职调查查和内核核的基础础上，对对上市公公司重大大资产重重组事项项出具重重组预案案核查意意见、独独立财务务顾问报报告和其其他专业业意见38第六章并购重组组中常用用估值方方法介绍绍39常用估值值方法介介绍贴现法现金流量量贴现法法是把企业业未来特特定期间间内的预预期现金金流量还还原为当当前现值值。理论论界通常常把现金金流量贴贴现法作作为企业业价值评评估的首首选方法法，在评评估实践践中也得得到了大大量的应应用，并并且已经经日趋完完善和成成熟股利折现现法股利折现现法又称称为股利利资本化化法。它它是根据据并购后后预期可可获得的的年股利利额和年年股利率率来估算算目标企企业价值值的一种种评估方方法市场法可比公司司分析法法是将潜在在收购对对象的价价值与具具有相似似特点的的其他上上市公司司的市场场价值进进行比较较历史价格格法历史价格格法完全全参照交交易双方方的历史史股价，，并以此此确定交交易的价价格或者者换股的的比例情情况资产基准准法账面价值值法指资产负负债表上上总资产产减去负负债的剩剩余部分分，也被被称为股股东权益益、净值值或净资资产。实实际上账账面价值值法就是是针对各各项资产产负债，，逐一估估价，最最终确定定的交易易价格重置成本本法是通过确确定目标标企业各各单项资资产的重重置成本本，减去去其实体体有形损损耗、功功能性贬贬值和经经济性贬贬值，来来评定目目标企业业各单项项资产的的重估价价值，以以各单项项资产评评估价值值加总再再减去负负债作为为目标企企业价值值的参考考40估值结果果示意图图点评：对同一公公司采取取不同的的估值方方法得到到的结果果通常情情况下是是不同的的41第七章企业改制制的操作作程序42企业改制制（续）4343定义由国有企业、私营企业以及其它企业形式向符合上市要求的运作规范的股份制公司转换改制的目的满足《公司法》、《证券法》、《股票发行与交易管理暂行办法》等法律法规所规定的股票发行上市的基本条件；整和优化公司的资产结构,集中突出主营业务,改善财务指标，增强盈利能力和融资能力；促使拟发行人尽量妥善处理好与关联企业之间的关系，以避免同业竞争，减少关联交易；通过资产重组手段，盘活和优化，减轻企业负担，促使上市公司真正成为竞争性法人实体，提高公司资产的营运质量和运作效率；改制的工作内容资产和债务重组业务重组人员重组法人主体的设立财务体系重整企业内部管理制度建设法人治理结构完善43企业改制制（续）4444中介机构及职责券商：公司改制(变更)上市的组织者、协调人；提出改制(变更)上市方案；统筹有关材料的组织与制作；协助公司与中国证监会的沟通；对公司进行辅导；推荐公司公开发行上市会计师事务所：对原企业及发行人前三年及最近一期的财务审计，并出具审计报告；对发行人发行当年的盈利预测进行审核；各发起人股份公司资产的验资报告；协助制作设立申请材料中的有关部分。律师事务所：起草发起人协议，公司章程及其它有关协议；对各种法律诉讼、重大合约、合同、重大债权、债务关系进行法律上的鉴证；对发行人的发行主体资格出具法律意见书；制作申报材料中的有关部分（包括律师工作报告）资产评估事务所：对发行人的资产评估，并出具资产评估报告；协助公司向国资（财政）部门申请资产评估立项（如有），资产评估结果的确认及国有股权管理方案的批复（如有）土地评估事务所：对发行人土地进行评估，并出具土地评估报告；协助公司向国土管理部门取得土地处置方案的批复（如有）改制的方式整体改制：是指以企业全部资产为基础，通过资产重组，整体改建为符合现代企业制度要求的、规范的企业。整体改制特别适合中、小型企业改制部分改制：企业以部分资产进行重组，通过吸收其他股东的投资或转让部分股权设立新的企业，原企业继续保留44企业改制制（续）4545改制重组方案设计的目标主业突出，非经营性资产剥离；财务结构优化，资本利润率水平最大化，资产负债率低于70%；利益均衡：兼顾股份公司与存续母体避免同业竞争、减少关联交易改制重组方案设计的思路明确拟发行人业务范围（最具潜力的产品和核心业务）根据核心业务的相关资产以及净资产收益率水平、拟募集资金量确定初步净资产规模，设计若干重组方案，分析利弊，择其佳者确定入围资产，保证入围资产的业务相关性连续经营的稳定信息关注的问题对复杂同业竞争和关联交易的处理：入围、划拨或出售、变换发起人主体以规避对非经营性资产的处理：独立经营、母体管理、转交政府、代管资产重组的配比原则无形资产比重问题专利与专有技术问题商标问题土地问题45企业改制制的基本本流程上级主管管部门改制企业业职工代表表大会改制方案案改制立项项申请同意立项项批复12制定改制制方案345改制方案案申请改制方案案批复产权界定审计评估产权登记人员安置审核通过过4实施改制制名称预核准验资召开创立大会工商注册领取营业执照67公司设立立46第八章案例分析析47同煤集团团反向收收购漳泽泽电力––漳漳泽电力力股份无无偿划转转漳泽电力力是一家家以发电电为主营营业务的的上市公公司，受受燃料价价格上涨涨的影响响，2010年发生亏亏损同煤集团团是以煤煤炭生产产为主，，同时发发展电力力、煤化化工、机机械制造造、冶金金、建材材等产业业的多元元型国企企漳泽电力力重大资资产重组组包括两两部分：：无偿划划转和定定向增发发国务院国国资委和和山西省省国资委委需同时时对本次次漳泽电电力重组组行为进进行批复复漳泽电力（上市公司司）中电投其他股东36.24%22.97%40.79%山西省国资资委无偿划转18,500万股股份中电投和山山西国际电电力拟将其其持有的漳漳泽电力18,500万股和11,413万股股份无无偿划转给给山西省国国资委同时，山西西省国资委委同意对上上述股份全全权委托同同煤集团进进行管理，，并同意以以符合规定定的方式注注入同煤集集团山西省国资资委漳泽电力29,913万股股份无偿划转11,413万股股份山西省国资资委控股持有委托同煤集集团管理，，或注入同同煤集团山西国际电电力48同煤集团反反向收购漳漳泽电力––发行行股份购买买资产漳泽电力（上市公司司）中电投其他股东山西国际电电力36.24%22.97%40.79%同煤集团临汾宏大塔山发电同华发电王坪发电大唐热电豁口煤业锦程煤业95%60%90%100%88.98%100%拟注入资产产上市公司原有资产60%发行股份购购买资产漳泽电力向向同煤集团团及其全资资子公司临临汾宏大发发行股份，，购买同煤煤集团持有有的塔山发发电60%股权、同华华发电95%股权、王坪坪发电60%股权、大唐唐热电88.98%股权；购买买临汾宏大大持有的豁豁口煤业100%股权、锦程程煤业90%股权本次发行股股份的数量量为63,213.88万股，其中中向同煤集集团发行43,267.22万股，向临临汾宏大发发行19,946.66万股本次交易由由于对豁口口煤业和锦锦程煤业的的采矿权资资产采用折折现现金流流量法进行行评估，因因此，临汾汾宏大就豁豁口煤业、、锦程煤业业在利润补补偿期间内内每年度实实际净利润润累积数不不足同期预预测净利润润累积数的的利润补偿偿做出了承承诺交易过程49同煤集团反反向收购漳漳泽电力–发行股份购购买资产（续）漳泽电力同煤集团临汾宏大中电投山西国际电电力其他股东上市公司原有资产塔山发电同华发电王坪发电大唐热电豁口煤业锦程煤业60%95%60%90%100%88.98%漳泽电力本本次重组后后，主营业业务并未发发生变更本次重组完完成后，漳漳泽电力将将由央企变变为地方国国企交易完成后后一致行动人人22.12%10.20%24.53%15.13%28.02%注：该股权权比例未考考虑无偿划划转因素50梅花集团借借壳五洲明明珠上市五洲明珠（上市公司司）五洲集团其他股东上市公司原有主营业业务20.41%79.59%孟青山等其其他梅花集团股东拟注入上市市公司业务梅花集团资产出售五洲明珠属属输配电及及控制设备备制造业，，主要从事事电力铁塔塔等的设计计、生产和和销售梅花集团是是一家利用用生物发酵酵技术专注注于生物科科技领域的的研发、生生产与销售售的大型企企业集团梅花集团借借壳五洲明明珠上市的的交易方案案包括两部部分：1、五洲明珠珠将主营业业务资产出出售给原控控股股东；；2、五洲明珠珠新发行股股份吸收合合并梅花集集团交易过程吸收合并发行股份现金选择权权：为充分分保护除五五洲集团外外五洲明珠珠其他股东东的合法权权益，五洲洲明珠将在在本次交易易中指定山山西证券作作为第三方方为五洲明明珠股东（（五洲集团团除外）提提供现金选选择权，现现金选择权权价格与本本次交易新新增股份价价格相同利润补偿：：五洲明珠珠和孟庆山山及其一致致行动人就就本次重组组实施完毕毕后的三年年五洲明珠珠归属母公公司净利润润达成协议议，孟庆山山及其一致致行动人将将以上市公公司以1.00元回购股份份的方式向向五洲明珠珠补偿承诺诺利润数和和实际实现现数之间的的差额100%留存的非主营业务51梅花集团借壳壳五洲明珠上上市（续）五洲明珠（上市公司））五洲投资集团团其他股东上市公司原有主营业务务孟青山等其他他梅花集团股东新注入上市公司业务交易完成后后更名为：梅梅花生物科技技集团股份有有限公司2.19%89.27%8.54%留存的非主营业务计划转让52山煤国际借壳壳中油化建上上市上市公司全部资产负债债中油化建（上市公司））其他股东吉化集团山煤集团拟注入上市公司业务中油化建是一一家从事化工工石油工程、、市政公用工工程、冶炼工程、电电力工程等施施工总承包业业务的上市公公司山煤集团是一一家以煤炭开开采和煤炭贸贸易为主业的的国有大型综综合性煤炭企企业交易过程山煤集团借壳壳中油化建上上市的交易整整体方案包括括三部分：①股权转让：：吉化集团将将其持有的中中油化建全部部股份转让给给山煤集团，，山煤集团以以其持有的7家煤炭贸易公公司100%的股权作为对对价②资产置换：：中油化建以以原有全部资资产和负债作作为置出资产产，吉化集团团以在国有股股转让完成后后从山煤集团团过户至其名名下且同时托托管给山煤集集团的7家煤炭贸易公公司股权作为为置入资产，，两者进行置置换。置入资资产与置出资资产价值的差差额部分，由由吉化集团以以现金方式向向中油化建补补足②中油化建向向山煤集团发发行股份购买买资产：中油油化建以发行行股份购买资资产方式，向向山煤集团购购买其持有的的3家煤炭开采公公司、18家煤炭贸易公公司的股权及及其本部涉及及煤炭销售业业务的资产和和负债100%7家煤炭贸易公司股权100%资产置换发行股份购购买资产转让中油化建建全部股份1转让7家煤炭贸易公司股权2260.25%39.75%53山煤国际借壳壳中油化建上上市上市公司全部资产负债债中油化建（上市公司））吉化集团其他股东山煤集团拟注入上市公