公司投资决策

第6讲公司投资决策1什么是投资项目？公司内部需要资本支出的投资项目大致可以分为三类：新产品型：公司是否应该增加新的厂房、设备和新产品线？削减成本型：公司是否应该购买自动化设备以削减劳动力成本？替换现有资产型：公司是否应该替换现有设备以提高生产能力或降低生产费用？公司外部投资包括收购其他公司，这些投资可能使投资者进入新的行业领域、新的市场。2企业对资本预算项目评估的步骤提出与公司战略目标一致的投资项目建议；投资创意的来源：现有的顾客；竞争；改良产品或削减成本的投资创意，多数来源于公司内部的生产部门。估计项目未来增量现金流量；评估风险，确定对期望未来现金流量进行折现时的必要报酬率（资本成本）；计算期望未来现金流量的现值；确定项目的投资额并把它与项目的现值进行比较，如果后者大于前者，项目NPV为正，则项目会创造价值。3估算现金流量的原则现金流量应该是税后现金流量。所有投资分析都应该在税后进行。现金流量应该是增量的。这意味着，基于项目分析的目的，任何直接或间接与某项目相关联的现金流入或现金流出都应该归功于该项目。另外，这隐含着任何因为该项目而产生的现金流入或流出的减少都应该被考虑在项目分析的过程中。现金流量与折现率应该保持一致。如果现金流量是名义现金流量，折现率也应该如此。4项目现金流时间使用的惯例按照资本投资评估的惯例，一般假定每个时间段（年度）的现金流都是在该时间段的末期发生的。如果现金流或投资是在每个时间段的初期发生的，一般都假定它是在上个时间段的末期发生的。一个投资项目初期（现在）所发生的现金支出是发生在第0年的。在一个时间段中间（比如1年内）所发生的现金支出、节余或流入被认为是在那个时间段的末期一次性发生的（也就是一年的年末）。在一个时间段的初期（比如在一年的年初）所发生的现金支出、节余或收款被认为是在上一时间段的末期发生的。5沉没成本（sunkcost）沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。我们应该忽略这类成本。沉没成本不属于增量现金流量。应用：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美元作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的资本预算决策是否有关呢？6机会成本（opportunitycosts）你的公司可能拥有某一资产，它可以在经营中的其他地方用于销售、租赁或雇佣。但一旦这项资产用于某个新项目，则丧失了其他使用方式所能带来的潜在的收入。这些丧失的收入有充分的理由被看成是成本。因为上马了这个项目，公司就失去了其他利用这项资产的机会。应用：假设温斯顿贸易公司在费城有一个空仓库可用于存放一种新式电子弹球机。仓库和土地的成本是否应该包括在把这种新式电子弹球机推向市场的成本里面？7关联效应决定净增现金流量的另一个困难之处在于所建议项目对公司其他部分的关联效应。最重要的关联效应是侵蚀（erosion）。侵蚀是指来自于顾客和公司其他产品销售的现金流量转移到一个新项目上。应用：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是公司的轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？8营运资金的需求实施新项目往往需要追加营运资金，投资的去向可能是新产品的销售储备、应收款增加等。尽管它们没有离开公司，但营运资金的需求应视为新项目的现金流。营运资金的需求通常在项目的寿命期内持续，当项目终止时，营运资金可以收回，即可作为现金流入。在如下情况下就会产生对净营运资本的投资：在产品销售之前购买的原材料和其他存货；为不可预测的支出而在项目中保留的作为缓冲的现金；当发生了信用销售，产生的不是现金而是应收账款。净营运资本＝应收账款－应付账款＋存贷＋现金9应用：计算净营运资本DEKER公司的管理者预测第1年的销售额为10万，经营成本为5万。如果销售额和成本支出都是现金交易，公司将收到5万美元（10万－5万）。估计销售额中9000美元将为信用销售，因此第1年收到的现金将只有91000美元（10万－9000），9000美元的应收账款将于第2年收屹。认为他们能使5万成本中的3000美元延迟支付，因此现金支出额将只有4.7万（5万－3000）。当然，公司将于第2年付清3000美元的应付账款。决定在第1年保留2500美元的存货以避免缺货和其他意外事件。决定在第1年为此项目留出1500美元的现金以避免现金耗尽。因此，第1年净营运资本为：净营运资本＝应收账款9000－应付账款3000＋存贷2500＋现金1500＝1000010相关的的间接接费用用大多数数情况况下，，不管管项目目接受受与否否，供供热费费、电电费和和租金金等间间接费费用都都会发发生。。通常常这些些间接接费用用不能能落在在单一一项目目上，，而是是按与与项目目的相相关性性进行行分摊摊。分分摊的的依据据并不不是看看项目目的收收益是是否来来自间间接费费用，，而是是看间间接费费用是是否与与项目目的实实施有有关。。应用：：假设设你在在分析析某零零售公公司的的一个个项目目，该该公司司当前前的一一般管管理费费用（（G＆＆A））为每每年60万美美元。。该公公司有有5个商商店，，新项项目将将成为为它的的第6个个商店店。一一般管管理费费用通通常被被平均均分摊摊给各各个商商店，，按5个个商店店来分分，每每个部部门可可分摊摊到12万美美元。。如果果把新新项目目考虑虑在内内，按按6个商商店来来分，，每个个商店店管理理费用用的分分配额额为10万万美元元。在在这一一案例例中，，分配配给新新项目目的10万美美元一一般管管理费费用并并不属属于增增量成成本，，因此此不应应该被被考虑虑在投投资分分析之之中。。无论论新项项目可可行与与否，，该公公司总总的一一般管管理费费用都都是60万万美元元。11资本预预算中中的通通货膨膨胀巴罗斯斯出版版社已已向小小说家家芭芭芭拉购购得下下一本本书的的版权权。小小说将将在4年年内面面市。。现在在，芭芭芭拉拉的浪浪漫小小说售售价为为10美元元。出出版社社认为为这4年年中每每年的的通货货膨胀胀率为为6％％。由由于浪浪漫小小说大大受欢欢迎，，出版版社估估计这这4年中中浪漫漫小说说的价价格增增长速速度将将比每每年的的通货货膨胀胀率多多2％％。出出版社社不想想定价价过高高，因因而计计划4年年后以以（1.08））4×10＝13.60美元元出售售小说说。公公司预预计能能售出出100000本本。4年后后销售售额1360000美元元（13.60X10万））的期期望现现金流流量是是一种种名义义现金金流量量。名名义现现金流流量反反映了了未来来收到到的真真实美美元。。我们将将4年后后1360000美美元按按通货货膨胀胀率贴贴现1360000／1.064＝10800001080000美元元给出出版社社的出出价提提供了了参考考12忽略利利息支支付和和融资资现金金流在评价价新项项目和和确定定现金金流时时，往往往将将投资资决策策和融融资决决策分分开，，即从从全部部资本本角度度来考考虑。。此时时，利利息费费用和和项目目的其其他融融资现现金流流不应应看作作是该该项目目的增增量现现金流流。也也就是是说，，即使使接受受项目目时不不得不不发行行债券券来筹筹集资资金，，与筹筹集的的债务务资金金相关关联的的利息息支出出及债债务本本金的的偿还还仍不不是相相关的的现金金流出出。因因为当当我们们用公公司要要求的的收益益率作作为贴贴现率率来贴贴现项项目的的增量量现金金流时时，该该贴现现率中中已经经隐含含了此此项目目的融融资成成本。。分析析人员员通常常是先先确定定对项项目的的收益益期望望或收收益率率要求求，然然后再再寻求求最佳佳融资资方式式。13项目税后后现金流流主要构构成项目期初初的现金金流资产购置置费用（（包括运运输及安安装费））追加的非非费用性性支出（（例如，，营运资资本投资资）增加的其其它相关关税后费费用（例例如，培培训费））相关的机机会成本本在更新决决策中，，与旧设设备出售售有关的的税后现现金流入入项目运行行期间的的现金流流增量净收收入（扣扣除费用用的增加加额）人工及原原材料费费用的节节省与项目实实施相关关的间接接费用的的增加额额项目实施施后增加加的折旧旧费用所所带来的的节税额额即使新项项目以债债务方式式融资，，也不要要考虑利利息费用用。因为为债务融融资因素素已体现现在公司司对新项项目所要要求的收收益率中中项目期末末现金流流项目终止止时的税税后残值值与项目终终止有关关的现金金流出期初投入入的非费费用性支支出的回回收（例例如，营营运资本本回收））14应用：测测算SM新项目目的现金金流SM公司司在过去去的20年里一一直成功功地生产产和出售售电子设设备，目目前正考考虑将其其现有的的生产线线尽可能能地拓展展。公司司总经理理最近建建议SM公司应应进入相相对高边边际利润润、高质质量的制制图桌灯灯市场。。聘请了一一家咨询询公司对对这类产产品的潜潜在市场场做初步步研究。。报告表表明：第第1年销销售45000盏灯灯，第2年40000盏，，第3年年30000盏，第第4年20000盏盏，第5年10000盏，，自此项项目结束束。第1年每盏盏灯可卖卖40美美元，此此后每年年售价上上浮不超超过3％％（等同同于同期期通胀率率）。为为此SM公司支支付了3万美元元的咨询询费。SM公司司销售经经理关心心的是，，新产品品可能会会降低SM公司司目前正正生产的的标准桌桌灯的销销售额。。她担心心潜在的的顾客会会从购买买标准桌桌灯转向向购买新新式制图图桌灯。。如果SM公司决决定新投投资，它它将使用用一幢公公司未使使用的大大楼。按按别人的的报价，，大楼出出租5年年，每年年可获租租金1万万美元。。15续设备成本本为200万美美元，包包括运费费和安装装费。今今后5年年采用直直线折旧旧法（200／／5）。。如果第第5年末末将旧设设备转卖卖，估计计可得10万美美元。旧旧设备出出售所得得被认为为是资本本收益，，SM公公司的公公司所得得税率和和资本收收益税率率都是40％。。采购部门门指出，，原材料料在项目目第1年年将为每每盏10美元，，并极有有可能以以每年3％的预预期通货货膨胀率率的比率率增长。。在项目的的第1年年，SM公司每每盏灯的的直接人人工为6美元。。这些费费用在项项目的寿寿命期内内预计每每年按3％的通通货膨胀胀率增长长。16续在公司的的销售费费用、一一般费用用和行政政管理费费用方面面不会再再有任何何重要的的额外成成本，因因为公司司现存的的人员和和组织结结构预计计能支持持新产品品的销售售。但会会计部门门要求新新项目承承担的间间接费用用为项目目销售收收入的1％。。为了避免免供应发发生中断断，SM公司需需要可使使用7天天的原材材料库存存。供应应商给公公司的平平均付款款期为收收到原材材料后4周（28天）），公司司对客户户的平均均收款期期为发出出产品后后8周（（56天天）。生生产部门门估计项项目必要要的在产产品及产产成品库库存价值值等于16天的的销售额额。以上上合计营营运资本本为下年年销售额额的20％。制图桌灯灯项目的的税后资资本成本本与SM公司在在所有项项目上所所使用的的一样，，为10％。。17应用：财财务预测测现在第1年末2年末3年末4年末5年末销售收入45×40.00＝180040×41.20＝16481273874450材料成本45×10.00＝45040×10.30＝412318219113人工成本45×6＝27040×6.18＝24719113167租金损失1010101010折旧400400400400400营业费用11301069919760590EBIT670579354116－140税额－268－232－142－4756税后利润40234721269－8418应用：现现金流计计算现在第1年末2年末3年末4年末5年末销售收入180016481273874450经营成本－730－669－519－360－190税额－268－232－142－4756经营现金流量802747612467316净营运资本－360－330－255－175－900净营运资本变化－3603075808590设备支出－2000000060总现金流量－236083282269255246619净现值法法（NPV）净现值法法按项目目的必要要报酬率率（资本本成本））对所有有现金流流量进行行贴现。。净现值值是项目目价值和和其成本本之间的的差额。。当净现现值大于于或等于于零时，，项目可可行；而而当净现现值为负负时，则则拒绝项项目。20应用：计算算SM新投投资项目的的NPV如果投资的的成本是10％，用用财务计算算器计算：：PV＝2623351NPV＝2623351－－2360000＝263351此投资项目目可行21应用：用不不同的贴现现率计算NPV一个4年年期的投资资，该项目目投资于计计算机和软软件开发。。由于与软软件产业相相联系的技技术上的不不确定性会会导致未来来几年内较较高的贴现现率。现金流贴现率现值期初－1000－1000130010％300/1.10=272240011％400/(1.10×1.11)=327350012％500/(1.10×1.11×1.12)＝365460013％600/(1.10×1.11×1.12×1.13)＝388NPV35422练习：计算算投资项目目的NPV税务软件公公司正考虑虑投资400000美元购购买设备，，用于生产产新的税务务软件。该该设备的生生命周期预预计为4年年。新产品品的年销售售量预计为为每年60000台，产产品的单价价为20美美元。该设设备的固定定成本（包包括折旧））为每年300000美元元，可变成成本为每台台12美美元。设备备将在4年内按残残值为零以以直线计提提折旧的方方式折旧完完毕。假定定营运资金金的需要量量是销售额额的1／12，该项项目的市场场资本报酬酬率为每年年15％，，公司的所所得税税率率为34％％，该项目目的净现值值是多少？？23内部收益率率（IRR）内部收益率率法（internalrateofreturn）回答答这样一个个问题：某某项计划内内在的收益益率是多少少？内部收收益率就是是使项目净净现值为0的贴现现率。内部部收益率法法的决策准准则是当内内部收益率率高于或等等于要求的的收益率时时，项目可可行；反之之则项目不不可行。24试错法求IRR初始投资100，1年末现金金流为110，问IRR？即即贴现率为为多少时，，项目的净净现值为0。110／（（1＋IRR）－100＝0代入不同值值试验110／（（1＋0.08）－－100＝＝1.85110／（（1＋0.12）－－100＝＝－1.79110／（（1＋0.10）－－100＝＝025练习：计算算Reebok公司司的IRR如果Reebok公公司正在考考虑一个投投资项目，，其资本成成本为12％，项目目的期望未未来现金流流量如下，，该项目的的IRR为为多少？年01234现金流量－80030030030015026使用IRR需要注意意的问题由于IRR是一个百百分比的收收益衡量指指标，它会会倾向于让让决策者选选择偏小的的投资项目目。因为与与较大的投投资项目相相比，偏小小的投资项项目较有可可能产生高高百分比的的收益率。。净现值法假假设项目寿寿命期内的的现金流入入可以按公公司要求的的收益率或或资本成本本再投资，，而内部收收益率法假假设项目寿寿命期内的的现金流入入以内部收收益率再投投资。一般说，优优先选择净净现值标准准，因为它它为公司股股东财富最最大化的目目标提供了了最容易接接受的再投投资收益率率假设，也也是最保守守的假设。。因为公司司要求的收收益率是最最低的再投投资收益率率。另一种种可供选择择的解决办办法是使用用修正的内内部收益率率法（MIRR）。。27获利指数法法（PI））获利指数（（profitabilityindex））又称收益益／费用比比率，是指指未来净现现金流的现现值与初始始现金流出出值的比率率。这种方方法的主要要目的是为为了计量项项目的相对对获利能力力。获利能力指指数法的决决策准则是是当获利能能力指数大大于或等于于1时，项项目可行；；小于1时时，则项目目不可行。。28应用：计算算获利指数数投资A与投投资K有相相同的5年年经济寿命命和同样的的资本成本本（10％％），现金金流量如表表，计算PI。投资A的PI：1.19＝＝191393/1000000投资K的PI：1.12＝＝230169/2000000投资A的PI相对比比较高，但但投资额太太小。换句句话说，投投资机会A的高收益益率掩盖了了其获取收收益这一绝绝对值偏低低的不足。。年末投资A投资K期初－1000000－2000000160000010000023000003000003100000600000420000030000053000002100000获利指数1.191.12NPV10％19139323016929资本预算受受资金约束束的原因第一，公司司管理层可可能认为金金融市场条条件暂时不不利。例如如1987年纽约股股市萧条期期间，股票票价格严重重偏低，而而市场利率率又很高，，因此，很很多公司既既不愿借债债，也不愿愿发行股票票。第二，公司司也许缺少少有能力的的管理人员员来实施新新项目，这这种情形通通常发生在在项目的技技术含量高高的时候。。第三，出于于不可捉摸摸的考虑。。例如，公公司管理层层害怕负债债，希望避避免还本付付息，或者者发行普通通股的资金金被限制用用于维持稳稳定的红利利政策。30资金约束下下的项目选选择当投资项目目的目标基基本相同时时，接受其其中的一个个项目必然然意味着拒拒绝其它项项目，此时时，这些项项目称为互互斥项目。。在没有资金金约束的条条件下，应应接受所有有NPV为为正的项目目以及PI大于1或者IRR大于于公司要求求的收益率率的项目。。如果果公公司司在在项项目目上上存存在在资资金金约约束束，，正正确确的的决决策策准准则则是是选选择择在在资资金金约约束束下下NPV最最大大的的项项目目组组合合。。此此时时，，NPV法法通通常常是是首首选选的的决决策策方方法法及及准准则则，，因因为为根根据据NPV选选择择的的项项目目能能最最大大化化公公司司股股东东权权益益。。这一一准准则则可可能能会会把把只只具具有有很很高高的的PI或或IRR的的项项目目排排除除在在外外。。31削减减成成本本型型项项目目的的分分析析假设设一一家家公公司司正正在在考考虑虑用用自自动动化化设设备备进进行行生生产产以以节节省省人人工工成成本本。。该该项项目目需需要要投投资资200万万美美元元购购买买设设备备。。预预计计项项目目实实施施后后，，每每年年能能节节约约70万万美美元元的的税税前前人人工工成成本本。。假假定定该该设设备备的的生生命命周周期期为为5年年，，公公司司的的资资本本成成本本为为10％％，，如如果果公公司司所所得得税税的的税税率率为为33.33％％，，这这个个项项目目值值得得投投资资吗吗？？32续不投资投资投资导致的差异收入500000050000000人工成本1000000300000－700000其他现金费用200000020000000折旧10000001400000400000税前利润10000001300000300000所得税（33.33％）333333433333100000税后利润666667866667200000净现金流：税后利润＋折旧1666667226666760000033续如果果投投资资于于该该项项目目，，则则公公司司现现在在要要减减少少200万万美美元元，，但但在在今今后后的的5年年中中每每年年年年末末能能得得到到60万万美美元元的的税税后后现现金金流流。。该项项目目的的税税后后净净现现金金流流为为每每年年60万万美美元元，，共共5年年。。按按每每年年10％％的的贴贴现现率率计计算算，，税税后后净净现现金金流流的的现现值值为为2274472美美元元。。NPV＝2274472－2000000＝274472所以，节约的的人工费用比比200万万美元的投入入要多274472美元。34期限不同投资资项目的分析析假设节省人力力的设备有两两种不同的类类型。这两种种设备的生命命周期不一样样，使用期限限长的设备的的生命周期是是短的2倍倍，但费用也也是2倍。。两个不同期期限的项目怎怎样进行比较较呢？35续一种方法是假假定在第5年年年末仍然购购买该使用期期限短的设备备，再用5年年。这样，期期限都是10年，两个方方案就可以进进行比较了。。另一种更简便便的方法是用用年金化成本本进行比较。。我们将设备备的初始投资资想像成类似似于年金的若若干现金流的的现值。年金金化成本则是是指该现金流流每年的支付付额。年金化化成本低的方方案是首选方方案。方案A：5年年期设备的初初始投资为200万。将将这笔费用按按10％转换换成一笔5年年期的年金，，每年的支付付额为527595美美元；方案B：10年的设备的的初始投资为为400万。。将它按10％转换成一一笔10年期期的年金，每每年支付额为为650982美元。所以，生命周周期为5年、、初始投资额额为200万万美元的设备备是首选方案案，因为它的的年金化成本本低。36投资回收期法法回收期是指收收回最初投资资支出所需要要的年数。运运用回收期法法决策时，评评价标准是看看项目的回收收期是否少于于或等于公司司要求的回收收期，不考虑虑回收期以后后的项目收益益。根据回收期准准则，若项目目的回收期短短于或等于一一个特定期间间则接受。如如果是在几个个相互排斥的的项目之间选选择，则应选选择回收期最最短的项目。。37应用：用回收收期法选择投投资项目年末投资ABCDEF初始投资100万100万100万100万100万100万160万10万25万25万32.5万32.5万230万30万25万25万32.5万32.5万310万60万25万25万32.5万32.5万420万20万25万25万32.5万32.5万530万30万25万25万32.5万97.5万现金流合计150万150万125万125万162.5万227.5万资本成本10%10％5％10％10％10％净现值19139911251182369－52303232006635605回收期年3.003.004.004.003.083.0838续计算投资E的的回收年期：：回收期E＝3年＋（初始始投资－3年年累计现金流流）／第4年年现金流＝3＋（100万－975000）／／325000＝3.08若公司审核6个项目都都能满足截止止期为4年年这一条件，，那么6个个项目都可接接受，因为6个项目的的回收期都没没有超过公司司要求的4年年截止期。。如果需要在在项目A和和B，或C和D，，或E和F中各选择择一个，那么么选择任何一一个项目都是是可行的，因因为它们的回回收期一样；；如果是在项项目A、C和和E之间选择择，那么应该该选择项目A，因为它它的回收期最最短。39敏感性分析敏感性分析是是分析资本支支出项目的风风险的方法，，可用它来分分析在成本、、收入和盈余余等影响NPV的要素出出现变化时，，项目的NPV会出现何何种变化。NPV取决于于几个不确定定的现金流要要素。预期的销售价价格；预期的销售数数量；预期的资金成成本；预期的初始成成本；预期的运营成成本；预期的收益。。40续在成本预测或或收益预测出出现不确定性性时有两个进进行敏感性分分析的方法。。一个方法是问问“如果………怎么办？””这个问题。。例如，如果果销售价格比比预期的低5％怎么办？？销售数量比比预期的低20％怎么办办？每年的运运营成本比预预期的高10％怎么办？？可以轮流对对现金流的项项目或变量及及其对变量对对现金流的影影响进行分析析。通过这个个过程就会发发现一个现金金流对其最敏敏感的变量（（临界变量））。第二个方法是是轮流试用各各个变量（现现金流要素）），然后计算算使项目的NPV是0时时项目的现金金流要发生多多大的变化（（用百分比表表示）。这样样，现金流所所出现的任何何变化如果超超出这个百分分比就意味着着项目的NPV变成负的的了，因此项项目在财务上上就变得不可可行了。因此敏感性分分析显示了项项目失败的原原因以及哪个个现金流要素素是最关键的的。一旦这些些临界变量确确定下来，管管理层就应当当加以仔细研研究，评估这这些变量出现现的概率。一一旦决定对项项目进行投资资，管理层还还要特别关注注那些现金流流对其十分敏敏感的变量进进行控制。41应用：投资项项目的敏感性性分析Kenney有限公司正正在考虑一个个项目，资金金成本为8％％，其现金流流如下所示（（单位1000元），，衡量对变量量变化的敏感感性。年012初始投资－7000可变成本－2000－2000现金流入（650000件，每件10元）65006500净现金流－70004500450042续年8％折现系数初始投资现值可变成本现值现金流入现值净现金流现值01.000－7000－700010.926－18526019416720.857－171455713857－7000－356611590102443续要使项目刚好好处于盈亏平平衡点（即NPV＝＝0）所要要求的现金流流变化如下：：初始投投资。。假如如初始始投资资再增增加1024000元，，项目目就刚刚好盈盈亏持持平。。因此此是在在初始始投资资增加加了（（1024／／7000）14.6％％的时时候。。销售量量。现现金流流入的的现值值减去去可变变成本本的现现值等等于＝＝11590000－3566000＝8024000。要要使NPV等等于0，，现金金流入入就必必须降降到7000000，也也就是是要降降低1024000。由由于原原来净净收入入的现现值是是8024000，因因此销销售量量需要要减少少（1024／／8024）12.8％％才能能使NPV等等于0。销售价价格。。销售售收入入的现现值是是11590000。由由于假假设销销售额额不变变，销销售收收入要要降低低1024000以以后NPV才才能变变成0。。如果果销售售额没没有变变化，，销售售收入入的减减少只只能是是通过过降低低价格格来实实现，，因此此售价价要减减少（（1024／11590））8.8％。。可变成成本。。可变变成本本的预预期现现值为为3566000。由由于销销售量量没有有变化化，要要使NPV变变成0，，总可可变成成本要要增加加1024000。。这就就意味味着可可变成成本比比原来来增加加了28.7％（（1024／3566）。。资金成成本。。求出出项目目的IRR为18.56％。。因此此要使使NPV变变成负负的，，资金金成本本将从从原来来的8％增增加到到超过过18％。。因此可可以看看出最最能影影响净净现值值的现现金流流要素素是销销售价价格，，之后后是销销售量量。因因此经经理人人要对对这两两个要要素格格外小小心。。44降低风风险的的方法法管理人人只有有非常常肯定定未来来会发发生什什么事事情时时才会会把一一个项项目评评估为为零风风险。。当然然，获获得这这些信信息是是不可可能的的，因因为未未来本本身就就是不不可知知的。。但是是管理理人可可以采采取一一些措措施来来降低低投资资决策策时的的风险险。可以设设定一一个最最长回回收期期的限限度，，它反反映的的是考考虑的的时期期越长长风险险也越越高这这样一一个事事实。