BC电信公司理财方案

BC电信公司理财方案设计》组长：王晶组员：胡光玉李天之廖浩然班级：09级金融2班目录2011目录2011年11月TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"一、简介 3\o"CurrentDocument"二、财务状况 3\o"CurrentDocument"三、个别资本成本计算 5综合资本成本计算及分析 五、各成员方案分析 9六、提出最优方案 13BC电信公司理财方案设计一、简介BC电信公司(BCTelecomInc)是加拿大的一家知名上市公司。公司可通过短期货币市场借款，银行贷款，发行长期债券，发行股票等多种方式筹集资金。BC电信公司的大部分负债都是通过签发商业票据取得的。公司有资格以8%的基本利率从银行取得贷款。在给付承销商一笔费用后，长期债务的融资成本将为10.34%。通过计算可得0值为0.7。公司权益的分配率在过去五年的平均值为13.5%。二、财务状况1、BC电信公司的负债情况BC电信公司主要有银行借款、短期货币市场借款、发行债券、发行股票四种筹资方式。BC电信公司在1993年底从短期货币市场借取5300万美元。公司的大部分短期负债都是签发商业票据取得的。BC电信公司的的应付账款和预提负债为3亿4400万美元。BC电信公司的长期债务和其他负债为17亿2400万美元，长期债务主要是发行债券。债券的发行的利息较低，2002年的债券仅附9.15%的息票发行。而加拿大长期政府债券的收益率为9.32%。2、BC电信公司发行股票情况BC电信公司已在市场上发行两种优先股，每股面值是50美元，收益率为6.10%，发行费用仅占6.5%。每发行面值达100美元的股票就需要支付3.50美元给证券承销商，发行股票比借债便宜。但由于优先股的税后成本比负债要高，所以公司以后不再发行优先股。截止至1993年底，共有发行的普通股113760000股。现行的股票发行价格是每股23.78美元。BC电信公司如果以此价格发行新股，必须支付承销商大约该价格5%的佣金，每股1.19美元。普通股数据选编（1990年-1993年）

年份普通股每股收益普通股股利收盘价总收益率19901.721.0219.25-12.60%19911.781.0122.8824.60%19921.781.1519.63-9.20%19931.811.1925.3835.40%多伦多股票交易所综合指数选编数据(1990-1993)年份指数价格股息支付指数总回报率19903256.80124.74-14.82%19913512.40111.6911.28%19923350.40102.18-1.70%19934321.4097.6631.90%3、BC电信公司损益状况BC电信公司的留存利润归股东所有，公司权益在过去五年的平均回报率为13.5%。公司1993年的损益表如下。1993年12月31日 (单位：百万美元)营业收入2210所得税201营业费用1669股东权益前利润216净营业收益541少数股权益2其他收益23净利润215利息支出147优先股股息9税前利润417普通股收益207三、个别资本成本计算据材料可知，BC电信公司涉及的资本主要包括：流动负债(商业信用)、商业票据、长期借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益(所得税率=48%(93年损益表计算))1、长期债券成本已知平均利率=10.75%，债券筹资额B=106.46美元，筹资费率fb=10.34%，由表11-2损益表可知417X(1-T)=215，得企业所得税率T=48.44%.综上Kb=Ib(1-T)/(1-fb)=106.46X10.75%X(1-48.44%)/106.46X(1-10.34%)=6.18%2、长期借款成本虽然电信公司通过短期的贷款，发行票据，短期的国库券，但是BC电信公司连续不断地从银行和货币市场借款。可以把银行贷款当做长期借款，银行贷款的基本利率i为8%，假设不存在筹资费用,得KL=iX(1-T)=8%X(1-48.44%)=4.12%3、 优先股成本在损益表中可知，优先股股息为9百万美元，由资产负债表知优先股筹资138百万美元，材料告诉我们费用率f=6.5%，通过基本公式可以得到：Kp=Dp/Po(1-f)=9/138X(1-6.5%)=6.98%4、 普通股成本加拿大政府的91日短期国库券的利率Rf=6.29%，由表11-4知市场平均报酬率Rm=10.88%，还有5%的佣金，采用资本资产定价模型可得：Ks。=Rf+0(Rm-Rf)=6.29%+0.7X(10.88%-6.29%)=9.5%Ks=Ks。+f。=14.5%5、商业票据由表11-1资产负债表注释知约定支付项目包含了几种期票，它们都将在一年内到期，平均利率为6.56%，所以可以把商业票据的资本成本视为6.56%。6、商业信用资产负债表中可得流动负债主要是商业信用，资本成本为0。7、留存收益成本其资本成本是一种机会成本，因此企业使用这部分资金的最低成本应与普通股资本成本相同，唯一的差别就是没有筹资费用。在公司财务报表可以看出公司权益的回报率在过去的5年中平均为13.5%其资本成本是一种机会成本，因此企业使用这部分资金的最低成本应与普通股资本成本相同，唯一的差别就是没有筹资费用，也就是对权益账面价值估算出来的收益率，看成是留存收益的资本成本。四、综合资本成本计算及分析由于资产负债表中长期债务和其他负债共1724百万美元，所以可分两种情况讨论，情况1.长期债券的金额1724百万美元，长期借款为0美元情况2.长期债券的金额为0美元，长期借款为1724百万美元1、各资本占全部资本的比重：长期债券或长期借款比重=1724/4113=41.9%优先股比重=138/4113=3.4%普通股比重=995/4113=24.2%商业票据比重=53/4113=1.3%

⑤商业信用比重=304+129/4113=11.5%⑥留存收益比重=730/4113=17.7%结构如下：方式金额（百万美元）比重1比重2资本成本长期债券172441.9%06.18%长期借款041.9%4.12%优先股1383.4%3.4%6.98%普通股99524.2%24.2%14.5%商业票据531.3%1.3%6.56%商业信用47311.5%11.5%0留存收益73017.7%17.7%13.5%合计411311情况1：综合资本成本=8.8%情况2.：综合资本成本=7.95%2.分析⑴银行贷款的优势1、融资速度快。与发行股票、债券融资相比，程序简单，所花费时间短。2、成本较低，从计算出的资本成本来看，银行借款是资本成本最低的3、灵活性较强，在借款之前以及其间，可以与银行等债权人协商具体的借款时间、数量及条件。4、便于利用财务杠杆效应⑵普通股优势1、发行普通股筹措资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本的最低需要、维持公司长期稳定发展极为有益。2、发行普通股筹资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。3、发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。4、由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值），因此普通股筹资容易吸收资金。五、各成员方案设计一）方案1BC电信公司的这个案例目的是要我们决策出一个最合适的融资方案，以筹集3000万美元，我的最终方案是只用长期借款这一种筹资方式来筹集这3000万美元的资金。要选定筹资方式，首先要对公司原来的综合财务状况进行分析，包括各种财务指标的计算和比较，计算每种筹资方式的个别资金成本，以及每种方式的风险与收益情况等。我首先排除的是商业信用这种方式，企业的流动负债主要以商业信用的形式体现，且商业信用一般用于期限较短、资金数额较小的项目的融资，在此案例中并不适合。再者是优先股，由于企业很久未发行，且税后成本往往比负债要高，也不适合。发行普通股的资本成本很高，达到了14.5%，虽然相比债券来说不需要还本付息，但是承担着随时都会被投资者抛售的风险，也不予考虑；留存收益的话，除了资本成本也很高之外，还会减少公司的权益率，也不选择这种方式。那么剩下的就是发行商业票据、发行长期债券和进行长期借款这三种融资方式了，我便设计了三个方案，每种方案中这三种筹资方式所占的资金权重都不一样，以计算各个方案的综合资本成本来进行选择，最后发现，若3000万美元的资金只用长期借款这一种方式筹集的话，其综合资本成本是最小的二）方案2。筹资方案方案一方案二方案三筹资额（万元）资本成本筹资额（万元）资本成本筹资额（万元）资本成本商业票据06.56%2506.56%10006.56%长期借款30004.16%20004.16%10004.16%长期债06.23%7506.23%10006.23%券合计300030003000MACC1=4.16%MACC2=4.88%MACC3=5.65%我还计算了企业的资产负债率和固定资产占总资产的比重等指标，发现企业的举债能力很强，通过负债经营的方式来降低其筹资的综合资本成本、改善其资本结构、加强其盈利能力是非常合适的。就这样，经过多方面的考量，我的最终方案是用长期借款的筹资方式对这3000万美元的资金进行筹集。本方案的优点是充分通过分析各种财务指标，对公司的举债和偿债能力进行综合评估，以筹资成本最低的方式来筹集资金，在成本方面具有优势，且发挥了负债经营的财务杠杆效应。缺点是只用这一种筹资方式，可能会影响企业日后的财务活动，且筹资风险较大，也会使企业的偿债能力下降。（三）方案3此方法是筹资3000万美元，发行债券是可行的，因为政策的限制并没有在材料中写出，而且数额较少，不会对负债率产生过大的影响。也可以保障股东的控制权，还可以获得财务杠杆效益便于调整资本结构。再者债券的资本成本除长期债务之外是最低的，虽然长期债务的资本成本比债券要低，但是筹资风险较高，且筹资数量也有限。虽然发行债券会增加企业的财务风险。但经过衡量，我认为发行3000万美元是相对可行的。调整后资本结构表如下表1类别比重资本成本商业票据1.2%6.48%长期债务41.6%4.12%债券0.7%5.55%普通股24%9.5%优先股3.3%6.98%留存收益17.6%13.5%表2类别比重资本成本商业票据1.2%6.48%长期债务04.12%债券42.3%5.55%普通股24%9.5%优先股3.3%6.98%留存收益17.6%13.5%综合资本成本Kw1=6.72%Kw2=7.31%综合资本成本变化：原有资本成本：8.07%<Kw<8.87%现有资本成本：6.27%<Kw<7.31%综合资本成本下降了，故方法可行。（四）方案4此方法是采取2000万美元通过长期借款来融资，1000万美元通过长期债券融资来完成融资。此方案的优缺点：优点：1．长期借款的成本仅为4.16%，长期债券的成本为6.23%，两者的融资成本都低于其他融资成本，故有效地降低了企业综合资本成本。2．在原有负债资本的基础上增加了负债资产的比例，可以更好地利用财务杠杆作用，使得BC电信公司获得额外利润的机会。3．采取组合融资方式的形式，可以更好地减小筹资风险。4．两种融资方式在可以在取得融资的情况下，同时保证股东对公司的控制权不会减少。5．BC电信公司的所得税率非常高，为48%。所以采取长期借款和长期债券的融资方法都将有效地起到抵税作用。6．长期借款筹资弹性较大，便于调整资本结构。缺点：1．增大了企业的财务风险。两者融资所收限制条件都较多，进而不利于BC电信公司今后的财务活动。相对发行普通股等筹资方式来说筹资风险更大。到了借款和债券的到期日，公司都必须还本付息。六、最优方案通过我们组的多次讨论和计算，我们组认为采取2500万美元通过长期借款来融资，500万美元通过长期债券融资来融资相对最优。由于负债应小于自由资本，但过小的负债率会使企业失去经济繁荣时期获得额外利润的机会，使用负债资本可以降低企业的资本成本。及材料，BC电信公司的资产负债率=58%，这一数据一方面说明公司充分利用举债经营的方式，以有限的资本，付出有限的代价取得对公司的控制权和举债经营，且BC电信公司货币市场发达，企业可以适当提高负债比率，另一方面，公司的偿债风险主要是债权人承担，也就是说公司财务风险比较大，但据资产负债表得固定资产占总资产比重很大，为86.4%，其所有者权益比重也很大（48%）,加上BC电信公司的融资能力强（商业信用资本成本为0），因为材料中未将长期债券区分为长期借款和长期债券，又因为长期借款成