信用周观察：房企融资年终总结昨天、今天、明天

房企融资年终总结：昨天、今天、明天，恒大、碧桂园、华发股份、上升205.04BP至5.35%，产业债的票面利率较上期上升97.71BP至3.32%；信用债的整体标下限空间较上期上升2.41BP至60.79BP。周收窄0.11bps至130.73BP，AA+和AA级城投债较上周分别走阔1.65bps和0.40bps至本期城投债高估值成交债券量为155只，城投债低估值债券量为186只。分析师:李清荷一.01.17诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明1证券研究报告诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2正文目录 3.1.3发行进度——本周交易所审批进度有所加快，协会审批进度有所减慢10 诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 诚信专业发现价值1诚信专业发现价值1迷。房企融资出现边际改善。房企融资总量跌破万亿元，直接腰斩融资规模破千亿元；上半年屡屡出现违约、展期、以及烂尾企非银融资规模统计30,00025,00020,00015,00010,0005,000-融资规模(亿元)23,91422,689117,6528,7842019202020212022201920202021所图表2：2022年房企非银融资规模月度统计1,2001,0008006004002000融资规模(亿元)22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%所诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2图表3：房企非银融资结构0%0%0%0%0%0%0%0%0%所场风ABS融资在房企融资的市场定位已由“融资补充”变为“主要抓手”，以CMBSCMBN方式为主。，支持开发贷款、信托贷款等存量图表4：2022年房企ABS融资情况(亿元)350300250200150100500CMBS/CMBN保障房供应链类Reits购房尾款所图表5：2022年房企海外债融资情况(亿元)海外债融资120100806040200所诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3资主力以国企和优质民企为主大体量融资主体均主要为国企地产，例如华润、万科、招商蛇口、保利、中海、图表6：典型房企2022年债券融资情况称(亿元)(亿元)(亿元)90.1020200000000093932金茂3000000006060560.006.306.303.203.200.006.69金融街3.103.1003.05000000000金地诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4金辉所1.4房企整体融资成本下行，唯信托成本上行产行业融资成本有明显下行。2022房企信托暴雷，信托机构展业补偿。企融资成本BSBS所图表8：房地产行业2023年债券到期压力(亿元)诚信专业发现价值5诚信专业发现价值5000所图表9：TOP30房企2023年债券到期压力(亿元)称5.00000711.278.507.71199.109.4273.3012金地4.9074.8960.00418.2303.02004.301.341.10741.7072.1516961.8530004.30649.5004.15金科50001.347.157.5951.81002.0090780金茂09.99诚信专业发现价值6诚信专业发现价值6居乐309.53.94809.4040239.40所诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7/10/07/07/04/02/30/27/25/22/19/17/14/12/09/06/10/07/07/04/02/30/27/25/22/19/17/14/12/09/06/06/03/01/29/26/24/21/18/23/20/18/15002本周重点信用事件本周重点信用事件明细梳理公司/1/17人进行实质合并重整；同时公司生猪出栏量同比下降股东及一致行动人持有公司股权被司法冻结和再冻结比例进一步增加。前述事件导致公司现金流对债务保加大。/1/17司民法院申请破产清算。资料来源：同花顺iFinD，华福证券研究所3信用债市场回顾1一级市场39.27%。总偿还量(亿元)2000300020001000000-1000-2000-3000-20002021/03/211816131108050331282021/12/262022/01/232022/02/202022/03/20171512102022/08/072022/09/042022/10/022022/11/06042023/01/01图表12：城投债发行843.47亿元，较上期环比下降60.53%量(亿元)800100000-5000诚信专业发现价值8诚信专业发现价值8为1146.90图表13：本周各等级信用债发行量(亿元)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%/10/31/21/14/04/25/16/06/27/18/08/29/19/10/31/21/12/02/23/13/06/27/17/08/29/19/10/31/21/11/02/30/20/11/01/22图表14：本周信用债取消发行量(亿元)取消发行规模(亿)占比(%)-右轴003024191307022021/10/272021/11/2116100401262015092022/07/0429232022/09/172022/10/122022/11/06012022/12/262023/01/20503.1.2发行利率——本周加权票面利率和票面-投标下限空间均呈上升趋势较上周BP投债和产业债的发行成本均有所上升。诚信专业发现价值9诚信专业发现价值91/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/3/3/3用债票面利率加权票面利率(%)加权票面利率-MA5(%)432投债和产业债票面利率 1/32/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/31/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/31/3/3/3 3002502001501000本周信用债整体票面-投标下限空间上升，投标情绪较上周有所下降，产业空间均有所上升。本周信用债票面利率-投标下限为P债票投标下限21/32/3/3/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3用债各评级投标下限投债和产业债投标下限ps2图表20：本周信用债各期限投标下限诚信专业发现价值诚信专业发现价值1/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/32020-03-062020-04-102020-05-152020-06-192020-07-242020-08-282020-09-302020-11-132020-12-182021-01-222021-02-262021-04-012021-05-082021-06-112021-07-162021-08-202021-09-262021-11-052021-12-102022-01-162022-02-272022-04-032022-05-082022-06-122022-07-172022-08-212022-09-252022-11-062022-12-112023-01-151200100000 -投标下限(bps)-中等级22 bps2020/11/3/3/3/3/32021/9/31/32022/1/32022/3/32022/5/3/3/31/3/33.1.3发行进度——本周交易所审批进度有所加快，协会审批进度有所减慢7图表21：本周信用债审批进度3000250020001500100050002020-03-062020-04-12020-03-062020-04-102020-05-152020-06-192020-07-242020-08-282020-09-302020-11-132020-12-182021-01-222021-02-262021-04-012021-05-082021-06-112021-07-162021-08-202021-09-262021-11-052021-12-102022-01-162022-02-272022-04-032022-05-082022-06-192022-07-242022-08-282022-10-022022-11-132022-12-182023-01-22交易所-完成注册规模(亿元)协会-完成注册规模(亿元)协会-完成注册(个)交易所-完成注册(个)0000000图表22：本周城投债审批进度交交易所-完成注册规模(亿元)协会-完成注册规模(亿元)协会-完成注册(个)交易所-完成注册(个)80060004002000200003.2二级市场3.2.1成交量——信用债成交热度较上周下降业债与城投债的成交总计分别为3551.33亿元和5022.00亿元，环比分别为-图表23：本周产业债、城投债成交情况诚信专业发现价值诚信专业发现价值产业债城投债环比-产业债环比-城投债元0210217/2021102102120212021220227/20222022022202220220%图表24：本周城投债各评级成交情况城投债0214/2021021202112/4/2021224/2022022202212/4/20224000350025002000150010000图表25：本周产业债各评级成交情况元000 214/20210212021224/2022022202212/4/202250045040035030025020015010003.2.2信用利差——本周产业债利差和城投债利差较上周大部分走阔诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表26：本周各评级城投债利差变动(BP)AAAAA+AA3500图表27：本周各评级产业债利差变动0分行业来看，各行业不同评级信用利差较上周呈现分化，大部分行业收窄。图表28：本周国企产业债各行业信用利差周变动资料来源：Wind，华福证券研究所图表29：本周民企产业债各行业信用利差周变动诚信专业发现价值诚信专业发现价值资料来源：Wind，华福证券研究所图表30：各省份城投债信用利差情况与同比变动(BP，bps)0香港上海广东福建北京浙江山西江苏河北湖北安徽西藏江西河南海南新疆四川山东湖南陕西重庆吉林甘肃贵州广西辽宁黑龙江内蒙古天津宁夏云南青海50-1-1资料来源：Wind，华福证券研究所图表31：本周城投债信用利差正向变动前二十(BP)图表32：本周城投债信用利差负向变动前二十(BP)诚信专业发现价值诚信专业发现价值城市较年初变动较上周变动2023/1/132023/1/202023/1/20 自贡市-18.1-6.5463.6457.1 烟台市城市较年初变动较上周变动2023/1/132023/1/202023/1/20 自贡市-18.1-6.5463.6457.1 烟台市-6.7-3.9168.4164.5 济南市-0.4-2.5145.5143.0中山市-6.3-2.1134.1132.0 大同市-4.6-2.0179.1177.1上饶市-7.9-2.0290.8288.9 广州市0.6-1.887.785.9 东莞市-2.0-1.4100.398.8 淄博市-7.8-1.1427.1426.0深圳市2.0-0.864.964.0 渭南市4.2-0.7329.5328.8杭州市-2.2-0.7131.6130.8 许昌市-2.3-0.7337.7337.0佛山市1.8-0.6100.299.5 厦门市1.5-0.6151.7151.1 晋城市0.1-0.6148.6148.0467.074.250.081.489.350262936085城市较年初变动较上周变动2023/1/13.237.847.131.7店市.6.889.776.27市.4市1.1-0.6.0.58.9.24763.2.3成交异常——本周低估值成交个券多于高估值成交图表33：本周产业债高估值与低估值成交前10个券(bps)/1/17限公司AA90/1/16限公司AA18/1/18股集团(中国)有限公司AA398.69地产高估值成交OP/1/20/1/16/1/19/1/19AA47.67源创盛控股集团有限公司AA2613地产源创盛控股集团有限公司AA2190地产股集团(中国)有限公司AA742地产/1/18AA74/1/17司AA0011/1/19业集团有限公司AA56掘/1/20股集团有限公司AA6751.30地产/1/19股集团有限公司AA1130.17地产/1/18股集团有限公司AA6624.39地产低估值成交OP/1/16/1/17/1/19/1/18股集团有限公司AA5357.04地产股集团有限公司AA1577.28地产设有限公司AA2304.71地产设有限公司AA9882.47地产/1/20设有限公司AA8088.24地产/1/17设有限公司AA7740.92地产/1/16设有限公司AA5736.