中国企业境内外上市利弊比较

中国企业境内外上市

利弊比较二零零二年十二月1目录一、上市要求与门槛二、股份流通性三、上市所需时间四、IPO集资能力五、后续集资能力六、上市成本七、期权激励制度八、中国企业将成为香港市场的主角2一、上市门槛从上市条件的硬件要求看对于较成熟企业香港主板对盈利要求较高。要求三年累计达5000万港币；而国内主板仅要求三年连续盈利。例如，浏阳花炮（600599）上市前三年累计盈利只有3000余万。国内主板对净资产规模要求较高，总股本不少于5000万元；而香港主板则无此要求。3一、上市门槛（续）对于增长型企业国内二板估计一至两年内难以推出；国内并没有中小型企业上市场所。香港创业板只要求有两年经营记录，对盈利及规模并无要求。营业收入、净资产或市值三者之一超过5亿港币者甚至只要求一年经营记录。4一、上市门槛（续）香港创业板香港主板国内主板股本规模不设要求股票上市时市值须达一亿港元总股本不少于5000万元资产规模不设要求净资产不少于4亿元人民币不设要求营业规模不设要求过去一年税后利润不少于6000万元人民币不设要求业务纪录两年活跃业务纪录三年活跃业务纪录开业三年以上盈利要求不设要求过往三年合计5,000万港元盈利最近一年须达2,000万港元，再之前两年合计须达3,000万港元）连续三年盈利评价门槛很低门槛较低门槛很高5一、上市门槛（续）中国大陆实行核准制后，民营企业可以平等上市；但许多政策仍向国营企业倾斜，例如作为主板上市重要条件之一的三年业绩问题，国有企业可以对改制前后连续计算（改制过程中可以剥离业务、资产、人员等要素）；而民营企业则只有在整体改制重组（原企业业务、资产、人员等经营要素整体进入拟上市公司，不进行任何剥离）的前提下才可以连续计算，否则只能从改制后计算。6二、股份流通性香港股票国内股票创业板：全流通。（禁售期：管理层股东为一年，高持股量股东为6个月）主板：全流通。(禁售期：控股股东6个月）但其中H股例外，其发起人股份在改制后三年内不得流通。理论上三年后可申请以配售形式流通。主板：上市公司的国家股及法人股(改制上市三年后）均不能上市流通。创业板：全流通。（但也许这是这个原因使创业板目前难以推出）7三、上市周期影响上市所需时间的因素包括：法例规定之程序市场供求之状况因为香港上市程序简单，加之市场新股供求基本平衡，因而新股上市运作周期较短，一般为4至8个月。8三、上市周期（续）在香港创业板上市之大概时间表：预计工作程序需时（月）确定中介机构、召开第一次中介协调会0.5招股说明书等申报文件制作1-2报中国证监会批准1-3报香港联交所批准1-1.5路演、发行与上市(取决于市场气氛）1-5合计4.5-129三、上市周期（续）中国证监会要求公司在改制为股份公司后，需要由保荐人辅导一年后，才可以上市最近实行的“通道制”亦极大地限制了新股上市速度；大券商同时报批不超过8家，中小券商2-6家，（IPO包括可转债数量只占一半）中国证监会可能会顾忌二级市场压力，不时暂停上市，从而延慢上市速度10三、上市周周期（续））中国股市容容量限制新新股上市速速度，供求求严重失衡衡2000年年深沪两市市新上市公公司133家，2001年为为76家，，2002年11月月底止为65家据预测，目目前有意于于国内主板板及创业板板上市企业业近2000家因此，最乐乐观估计，，一家企业业从现在开开始准备上上市至少需需时两年，，实力与背背景较弱的的民营企业业需时更长长11四、IPO集资能力IPO集资额=净净利润额××发行市盈盈率×发行行比例净利润取决决于企业自自身条件；；发行市盈盈率主要取取决于所在在资本市场场；而发行行比例与企企业自身要要求及市场场供求关系系有关目前国内A股首发市盈盈率较高，，而且因为为A股股票供小小于求，一一般A股上市发行行比例较香香港为高，，例如潜江江制药（600568）发行行比例高达达48％，，2001年A股新上市公公司平均为为31％（（已剔除中中石化）香港主板及及创业板发发行比例一一般为20-25%，2001年创业业板新上市市公司平均均发行比例例为23％％。12四、IPO集资能力（（续）案例研究：：金蝶和用用友净利润市市盈率发发行行比例用友软件集集资额91700万万元=5700万××64××25％％金蝶软件集集资额9000万元元=2000万××22××20％如果不考虑虑企业盈利利能力及发发行比例，，用友比金金蝶多融资资1.9倍倍。用友与金蝶蝶发行市盈盈率是较为为极端之案案例，并不不具有普遍遍代表性用友上市时时占尽民营营企业核准准制第一家家之天时，，其高市盈盈率可能空空前绝后金蝶正值港港股低迷之之时上市；；其后两三三个月内，，业绩远逊逊于金蝶的的南大苏富富特以33倍高市盈盈率上市13四、IPO集资能力（（续）等待国内主主板上市之之企业应考考虑的两个个问题：两年之后，，中国股市市是否仍能能维持如此此高的市盈盈率？中国证监会会打击庄家家操纵股市市及上市公公司做假的的空前力度度；如宝钢、中中石化等大大型“航母母”企业不不断上市；；WTO后更多较理理性的投资资者如QFII、、中外合作基基金等对市市场之介入入；过高的发行行比例是否否真正符合合股东利益益目前低市盈盈率环境中中，债权融融资成本较较低，上市市公司应如如何权衡债债权融资与与股权融资资以达到最最佳的资本本结构？过高的发行行比率导致致融入超过过企业实际际需要的资资金，降低低净资产回回报率。14五、后续筹筹资能力香港创业板国内A股上市规则17.29条：在发行人的证券于创业板开始买卖日期起计首6个月内，不得再发行上市发行人的股份或可转换为上市发行人的股本证券的证券。上市规则17.39条：（原意概括）发行人的董事在增发证券之前，须在股东大会上征得股东的同意。《公司法》第137条：公司发行新股，必须具备下列条件：1、前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上。2、公司在最近三年内连续盈利。

2001年中国证监会重新修订的上市公司配股及增发条件：公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6％，增发还需预测本次发行完成当年加权平均净资产收益率不低于6％。15五、后续筹筹资能力（（续）国内增发审审批难、耗耗时长，极极大地增加加了再融资资公司与券券商的风险险，香港市市场再次集集资手续远远较国内简简单。如果获香港港市场成熟熟的机构投投资者例如如基金的青青睐，企业业股价保持持平衡上升升，可以随随着业务发发展不断集集资。而在在国内市场场，企业对对再融资的的时间、金金额等要素素的控制能能力都比较较弱。16六、成本因因素(直接接成本）香港创业板国内主板国内二板中介费用650-800万（一家香港保荐人、两家香港律师、一家国内律师、一家香港会计师）估计200-300万（国内保荐人、律师、会计师各一家）估计与国内主板标准相仿其他费用150-200万估计几十万承销费3.5%(香港主板为2.5%)1.5-3%17七、期权激激励制度香港国内香港的上市公司安排员工期权计划非常普遍。创业板及主板上市规则都对员工期权（购股权）的设置、安排作了详细的规定，主要有：股票期权计划的股份总数可达公司不时已发行总股本的30%

（主板为10%）；每名参与人可获得的数量最高可达该计划总数的25%。国内主板还不能设置期权。国内创业板准备推出期权制度，但其力度、灵活性很小：发行数量不得超过上市公司可流通股份的3%，任何个人持有股票期权的比例不得超过已批准认购权的5‰（征求意见稿）。18中国企业将将成为香香港市场的的主角蓝筹股中，，中国企业业如中移动动、联通、、中石化、、中海洋等等的比重越越来越大，，预计中国国大型企业业将继续取取代香港传传统蓝筹如如地产股成成为恒指成成分股中国概念企企业目前在在香港创业业板中已占占据相当地地位。随着有中国国背景之投投资者积极极介入，香香港主板及及创业板上上中国企业业的表现坚坚挺，反过过来会吸引引更多的中中国企业到到香港上市市。199、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。1月-231月-23Saturday,January7,202310、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。14:46:1914:46:1914:461/7/20232:46:19PM11、以我独独沈久，，愧君相相见频。。。1月-2314:46:1914:46Jan-2307-Jan-2312、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。14:46:1914:46:1914:46Saturday,January7,202313、乍见翻疑疑梦，相悲悲各问年。。。1月-231月-2314:46:1914:46:19January7,202314、他乡生白白发，旧国国见青山。。。07一月月20232:46:19下下午14:46:191月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。一月232:46下下午午1月-2314:46January7,202316、行动出出成果，，工作出出财富。。。2023/1/714:46:2014:46:2007January202317、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。2:46:20下午2:46下下午14:46:201月-239、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。1月月-231月月-23Saturday,January7,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有结结果果，，但但是是不不努努力力却却什什么么改改变变也也没没有有。。。。14:46:2014:46:2014:461/7/20232:46:20PM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。1月-2314:46:2014:46Jan-2307-Jan-2312、世世间间成成事事，，不不求求其其绝绝对对圆圆满满，，留留一一份份不不足足，，可可得得无无限限完完美美。。。。14:46:2014:46:2014:46Saturday,January7,202313、不知香积积寺，数里里入云峰。。。1月-231月-2314:46:2014:46:20January7,202314、意志坚强的的人能把世界界放在手中像像泥块一样任任意揉捏。07一月20232:46:20下午14:46:201月-2315、楚楚塞塞三三湘湘接接，，荆荆门门九九派派通通。。。。。一月月232:46下下午午1月月-2314:46January7,202316、少年十十五二十十时，步步行夺得得胡马骑骑。。2023/1/714:46:2014:46:2007January202317、空山山新雨雨后，，天气气晚来来秋。。。2:46:20下下午2:46下下午午14:46:201月-239、杨柳柳散和和风，，青山山澹吾吾虑。。。1月-231月-23Saturday,January7,202310、阅读读一切切好书书如同同和过过去最最杰出出的人人谈话话。14:46:2014:46:2014:461/7/20232:46:20PM11、越越是是没没有有本本领领的的就就越越加加自自命命不不凡凡。。1月月-2314:46:2014:46Jan-2307-Jan-2312、越是无能能的人，越越喜欢挑剔剔别人的错错儿。14:46:2014:46:2014:46Saturday,January7,202313、知人者智智，自知