企业投资规划的管理流程

投资规划与资产配置2先问三个小问题买彩票是不是投资？买国债会不会亏损？年轻人为什么比老年人更能承担风险？3我们身边的理财和投资问题我们以前进行了一笔投资，如果今天再给一次选择机会我们绝对不会再次买进，那我们为什么还守着这笔投资不放呢？为什么我们会为2000元一件的衣服而货比三家,但对于决定买几万元、几十万元的股票或者基金却仅凭某人或某文章地推荐？为什么人们在商场促销时会疯狂购物，而在大盘下跌时却忙着卖股票、赎基金？为什么那些声称自己的投资回报很难跑赢大盘的人总不满足于购买投资收益跑赢大盘的基金？为什么人们会不惜大量时间筹划一周长的假日，却不愿抽点时间思考一下自己20年的退休生活如何过？4人对待金钱的行为方式行为理财投资投机赌博依据规划趋势判断运气目标结果生活无忧资本增值刺激玩乐劳神伤神安全最高较高底无理财师执行建议监督劝阻5今日主题理财规划中的投资规划投资规划的流程投资组合与风险分散投资目标与资产配置基本投资工具1理财规划中的投资规划第一部分7投资者为什么要投资？当前收入：工资，贷款，分红，遗产，馈赠……当前消费投资将来消费投在何处？（选择）何时投？（时机）如何投？（策略）证券分析投资组合管理8

1、一生的财富主要是靠以钱赚钱积累起来的。

2、1亿元当中，不到1%的财富是靠节省来得。

3、投资理财首先不是技术，而是观念。启示:9投资者面对的问题投资者的消费选择：现在消费，还是将来消费？投资者的投资选择：实物投资，还是证券投资？证券投资是理性投资选择还是赌博？投资者购买证券的预期是什么？投资者如何实现预期回报？证券投资的预期回报有风险么？证券投资者有什么权力和义务？投资者的权益有保障么？通过有效的资本市场？通过有效的司法制度？政府“保障”？10投资类别：债券、股票、期权、期货等证券投资物权投资：房地产、黄金、艺术品、古董等直接投资：直接购买股票、房地产、古董等间接投资：购买共同基金或其他投资组合长期投资：1年以上，如股票、定存等短期投资：1年以下，如国库券、活存等债权投资：国库券、中长期国债、公司债等股权投资：普通股、优先股等衍生品投资：期权、期货、互换、远期等低风险投资：投资国债、存放银行等高风险投资：投资衍生品、垃圾债等或投机国内投资：投资国内金融产品、财产等国外投资：投资国外金融产品、财产等11投资者的类型型机构投资者个人投资者包括商业银行、投资银行、保险公司、基金公司等指那些由自己管理资金并达到其预定投资目标的个人。由于投资需要要时间和专业业知识，许多人宁愿付付费雇用专业业人员或委托机构投投资者为自己己打理钱财12投资的适宜性性投资的可获取取性投资的安全性性投资的流动性性投资的收益性性13什么样的投资资最适合？不同的投资者者，具有不同的投投资目标，例例如，60岁以上退休人人员需要的是是当期收入，，当期收入目目标多于增长长目标；30岁以下的年轻轻人需要积累累资金用于购购房购车，增增长目标多于于当期收入目目标。不同的投资目目标，应该选择不同同的投资工具具，例如，满满足紧急性开开支应该投资资于流动性强强、安全性高高的短期投资资工具，如国国库券、活期期储蓄等，满满足长远的养养老需要，应应该购买人寿寿保单、长期期国债等既安安全、又能满满足长期需要要的投资工具具。不同的投资工工具，具有不同的可可获得性、安安全性、流动动性、收益性性等特征，这这些特征是否否适合投资者者的需要还要要具体考虑。。14建立正确的投投资观念长期的观念：：要长期投资资投资的观念：：要投资，非非投机成本的观念：：避免频繁交交易尊重市场的观观念：不要轻轻言战胜市场场15什么是投资规规划？它是指专业人人员为客户制制定方案或代代替客户对其其一生或某一一特定阶段或或某一特定事事项的现金流流在不同时间间、不同投资资对象上进行行配置以获取取与风险相匹匹配的最优收收益的过程。。理财师股票/债券/房产/外汇/企业年龄/性别收入/支出风险态度/投资目标投资对象投资者风险与收益风险与收益产品多/复杂时间稀缺/专业化投资效率16投资在理财规规划中的地位位财务安全现金规划/保险规划/养老规划资产增值投资规划资产保护税收规划/遗产规划投资规划是实实现多项财务务目标的重要要手段投资几乎是资资产增值的唯唯一手段投资对于理财财规划师是最最大的挑战17投资规划与其其他规划的关关系投资规划与现现金规划投资规划与消消费规划投资规划与教教育规划投资规划与退退休养老规划划2投资规划的流流程第二部分19投资规划的流流程—目标观点20投资过程投资者风险承受能力力投资区间税赋状况效用函数相关税法风险和收益:风险测定能力力分散投资效果果市场有效性：：是否能击败市市场？交易系统：交易过程是否否影响价格？风险定价模型型：CAPM资产配置股票债券实物资产资产类别国别国内国际证券选择哪只股票？哪个债券？哪项实物资产？投资执行（Timing）交易时间？交易次数？每次交易量？是否使用衍生工具避险？对市场的判断对通胀，利率，增长率的判断定价模型：现金流，基本分析，技术分析交易成本：佣金，价差，流动性独有信息交易速度理财师的工作：业绩评估风险承担多大？收益率多少？高于或低于平均水平？时效能力选股能力21投资规划过程程制定投资策略略实施投资策略略监督反馈监督反馈对投资者特征征的分析对投资工具的分析22投资规划的步步骤确定客户可接接受的投资工工具依照投资工具具算出投资组组合的效率前前沿(如9个不同同风险组合)依照客户的风风险属性决定定选择哪一个个风险组合作作为核心组合合依照客户或顾顾问对行情的的判断能力决决定是否做外外围组合调整整判断景气位置置与投资工具具的走势调整整外围组合部部位执行现阶段资资产配置的方方案定期调整或定定率调整投资资组合23制定投资计划划在投资规划中中，制定满足足客户需要的的投资计划最最关键。制定投资计划划一般要遵循循一定的步骤骤。制订投资计划划应该考虑的的因素流动性税赋生命周期经济环境要求求24生涯策划注意：把握人人生发展的几几个重要的阶阶段:1.职业发展规划划(22-40)2.个人发展规划划(25-40)3.子女教育规划划(30-50)4.退休养老规划划(40以后)25个人投资特点点投资目标主要要取决于——财富累计生命命周期（生存存期财富积聚聚的）的不同同阶段——投资目标的远远近26个人财富积累累的生命周期期1.财富积累阶段段（积聚阶段段）特点：职业生涯初期期，生命时间间较长；净财富和投资资较少；主要目标是：：孩子教育、、流动性、置置业等投资重点：着重于高回报报，高风险，，以赚取资本本利得为主的的投资机会27累积阶段投资资者特点有相对稳定的的收入来源住房、交通、、教育的支出出往往超出收收入，使投资资者的债务增增加开始积累资产产，而净资产产值则较小具有较长的投投资期限和不不断增长的盈盈利能力会进行一些风风险较高的投投资以期获得得高于平均收收益的收入。。28个人财富积累累的生命周期期2.财富巩固阶段段（巩固阶段段）特点：职业生涯晚期期，但生命时时间仍然较长长；收入超过支出出；开始累积财富富和投资组合合投资重点：仍然可采取高高回报，高风风险，以赚取取资本利得为为主的投资方方式，但须考考虑慢慢将投投资转向较低低风险的资产产29巩固阶段投资资者特点收入超过了支支出开始减少债务务，积累资产产，为未来的的退休提供保保障巩固现有资产产与积累资产产并重投资具有长期期性，中等风风险的资产对对他们更具有有吸引力在获得收益的的同时，保住住现有的资产产303.花费阶段（消消费阶段）个人财富积累累的生命周期期特点：支出超过收入入，超支的部部分可由投资资资产的收入入或退休金来来弥补；生命时时间可可能仍仍然较较长（（超过过十年年）投资重重点：：以生息息的，，低风风险的的投资资为主主。但但是为为了防防止通通胀，，仍须须将一一部分分资产产放到到赚取取资本本利得得为主主的投投资上上。31花费阶段投投资者特点点已退休，不不再有薪水水或工资收收入其生活费用用由社会保保障收入和和先前投资资收入来补补偿会选择低风风险的投资资来保住储储蓄的名义义价值尽管投资组组合总风险险要比巩固固阶段低,但是仍然会会进行一些些风险较高高的投资,例如,普通股,以抵补通货货膨胀对资资产造成的的损失。32个人财富积积累的生命命周期4.馈赠阶段（（赠品阶段段）特点：生命的最后后阶段;个人拥有的的资产超过过实际的需需要；可能考虑将将资产馈赠赠给下一代代及社会。。投资重点：：生息的，低低风险的和和赚取资本本利得为主主的投资并并重，并考考虑遗产税税等问题。。33人的一生中中净财富的的升涨情况况财富净值756555453525巩固阶段累积阶段花费阶段年龄长期：退休短期：度假及子女教育费长期：房地产规划短期：维持生活方式长期：退休及子女教育费用短期：购置住房、汽车34投资目标的的设立积累退休资资金：积累累型增加当前收收益：收入入型为重大支出出积累资金金：增长型型住房、汽车车、教育为紧急需要要准备：流流动型医疗日常开支需需要：安全全型衣食住行娱娱35处于不同阶阶段个人的的投资目标标投资者类型短期目标长期目标大学高年级学生●租赁房屋●获得银行的信用额度●满足日常支出●偿还教育贷款●开始投资计划●购买房屋20多岁的单身青年●储蓄●购买汽车●进行本人教育投资●建立备用基金●将日常开支削减10％●实现环球旅行●进行投资组合●建立退休基金30多岁的已婚投资者（子女尚幼）●将旧的交通工具更新●子女的教育开支●增加收入●购买保险●增加子女教育基金的投资●购买更大的房屋●将投资工具分散化50岁左右的已婚投资者（子女已成年）●购买新的家具●提高投资收益的稳定性●退休生活保障投资●出售原有的房产●制定遗嘱●退休后的旅游计划●养老金计划的调整36帮助客户提提出投资目目标投资目标应应具体、明明确、现实实注意投资目目标的期限限购房目标子女教育目目标退休目标股票债券5年以内购房规划6-20年教育金规划划20年以上退休规划20%50%80%30%30%20%货币50%20%0%37投资目标的的约束投资目标的的时间弹性性投资目标的的金额弹性性投资目标的的冲突38我国投资者者的特点传统文化和和习俗的影影响节俭而爱储储蓄，有着着很高的储储蓄率受封建小农农意识的影影响，社会会信用意识识不强喜欢实业投投资，而不不喜欢将钱钱交给别人人使用在财富型态态上，偏爱爱硬资产，，如房地产产、珠宝等等重教育传统社会制制度的影响响长期以来产产权得不到到严格的保保护，降低低了人们通通过持之以以恒的努力力创造财富富的愿望对外人充满满戒心，不不愿露财，，不愿意交交给专门的的理财顾问问进行管理理现阶段经济济转型的影影响医疗、养老老、失业和和住房等福福利制度的的转型使得得投资者必必须留出足足够的钱来来应付这些些方面的需需求，从而而增加对保保险、储蓄蓄投资和房房地产的需需求。39投资工具类型投资工具特点货币市场工具短期存款、国库券、货币市场基金、CD存单、短期融资券、央行票据、银行票据、商业票据等风险低，流动性强，通常用于满足紧急需要、日常开支周转和一定当期收益需要固定收益证券中长期存款、政府债券和机构债券、金融债券、公司债券、可转换债券、可赎回债券风险适中，流动性较强，通常用于满足当期收入和资金积累需要股权类证券普通股(A股、B股、H股、N股、S股)、优先股、存托凭证等风险高，流动性较强，用于资金积累、资本增值需要基金类投资工具单位投资信托、开放式基金、封闭式基金、指数基金、ETF和LOF专家理财，集合投资，分散风险，流动性较强，风险适中，适用于获取平均收益的投资者衍生金融工具期权、期货、远期、认股权证、可转换债券、掉期等风险高，个人参与度相对较低实物及其它投资工具房地产和房地产投资信托(REIT)、黄金、资产证券化产品、黄金、艺术品、古董等具有行业和专业特征40影响投资决决策的因素素财务状况的的差别对财务状况况的考察包包括对资产产、负债、、人力资本本（未来收收入）的分分析税收不同的金融融工具具有有不同的税税收特征，，投资者在在做出投资资决策时，，会把税收收作为收益益的减项加加以考虑时间长期投资具具有很高的的时间价值值投资态度投资者对风风险的不同同态度，决决定了其在在不同的金金融工具和和不同的期期限间进行行选择41投资者风险险承受能力力的影响因因素投资者本人人的工作收收入情况及及其工作的的稳定性；；投资者配偶偶工作收入入情况及其其工作的稳稳定性；投资者及其其家庭的其其他收入来来源；任何可能的的继承财产产；投资者年龄龄、健康、、家庭情况况及其负担担情况；任何对投资资本金的支支出计划，，如教育支支出、退休休支出或任任何其他的的大宗支出出计划；生活费用支支出对投资资收益的依依赖程度；；投资者对风风险的主观观偏好。42影响投资风风险承受度度的因素年龄与风险险呈反向关系系过去储蓄未来储蓄对投资工具具的认识工具认识市场认识资金性质金额弹性时间弹性个性偏好积极安全复利认识43投资风险与与投资工具具的搭配可承受投资资风险和投投资工具的的搭配可承受投资风险极高中高中低极低类型描述冒险型积极型稳健型保守型主要投资工具期货外汇、认股权证、投机股、新兴市场基金绩优股成熟股市全球型基金优先股公司债平衡型基金定期存款、公债、票券、保本投资型基金财务杠杆扩大信用融资融券一至二倍以理财型房贷机动运用自有资金操作自有资金操作操作期间短期中短期中长期中长期利益来源短线差价波段差价长期利益长期利益预期平均报酬率15％～20％10％～15％5～10％3～5％一年最大本金损失70％～100％50％20％5％44个人风险承担状况与投资工具风险特性的调整与配合风险达成高于无风险报酬引导客户确定要求的投资工具理财目标健康的投资资理念45投资组合风风险的测度度—投资的的四维结构构“投资的本本质不是单单纯追求收收益，而是是追求四个个维度的完完美结合！！”成本收益风险成本收益风险时间来源：约翰翰●鲍格尔，《《共同基金金常识：聪聪明投资者者的新策略略》46波动愈大，，风险愈大大正态分布下的概率分布状态与与实际的差差异影响波动的的因素：极端值所在在事件发生的的概率.期望值是是否实现：：假设概率值准确时间是否够够长用市场历史史平均报酬率为参考考值47从风险区分分投资工具具特性年報酬小型股

大型股长期政府债中长期政府债国库券142.9%54.0%40.4%14.7%29.1%0.0%-5.1%-9.2%-43.3%-58.0%-100%-50%0%50%100%150%最高年报酬最低年报酬3.8%5.3%5.3%10.7%12.5%平均年报酬高点与低点：1926-2001上涨与下跌幅度美国各项投投资商品单单年度最佳佳与最差报报酬率比较较48投资组合的的目标风险收益时间积累型收入型增值型流动型安全型49投资组合的的构造配置资产：各投资工具投资多少资金，确定是否需要融资与借券分析投资人特征：目标资金收益风险偏好构造组合：判断时机，买卖资产。分析投资工具：风险收益相互关系根据组合投资方法，挑选合适的投资工具，确定各投资工具的比重50个人投资者或或者家庭的资资产配置进行资产配置置前首先需要要考虑的目标标保险现金储备资产配置的不不同广度上的的含义资产配置规划划市场择时选择证券以实实现投资多样样化51资产配置的重重要性国外的有关研研究表明，在资产配置中中，85％－95％的全部投资资收益来自第第一步中对长长期资产分配配的决策；第二、第三步步决策的贡献献非常小。有的研究甚至至得出择时、、选择具体证证券实际上减减少平均收益益，同时增加加了收益的波波动性。与之相对的被被动式的购买买股票指数的的投资策略反反而可获得高高于上述策略略的收益率。。52主要国际金融融市场相关系系数选择相关系数数低的市场组组合可降低投投资组合非系系统风险53资产配置和文文化差异54我国居民2000年底资产结构构资产项目总额（亿元）人均（元）占比在金融资产中占比居民个人实物资产117831930953.47居民净金融资产（不含股票）88426698640.13居民净金融资产（含股票）101296800245.97100其中：储蓄存款64332508229.1963.50现金117889315.3511.64有价证券28500225112.9328.13其中：股票1287010175.8412.70消费信贷－3324－263－1.51-3.28企业资本中个人权益1409911146.4总计22035617408100注：企业中个个人权益是股股东投资形成成的，也可能能是股权投资资形成的，在在计算个人资资本总额时，，扣除了个人人所有的股票票价值。资料来源：樊樊纲，姚枝仲仲，《中国财产性生生产要素与结结构的分析》，《经济研究》，2002年第11期P17。55不同风险承担担能力下的资资产配置资产组合现金投资国内定息投资海外定息投资国内股票海外股票房地产保守型25％（20％－30％）45％（40％－50％）0％（0％－5％）15％（10％－20％）0％（0％－5％）15％（10％－20％）轻度保守型20％（15％－25％）40％（35％－45％）0％（0％－5％）20％（15％－25％）0％（0％－5％）20％（15％－25％）均衡型15％（10％－20％）20％（15％－25％）0％（0％－5％）30％（25％－35％）5％（0％－10％）25％（20％－30％）轻度进取型10％（5％－20％）15％（10％－20％）5％（0％－5％）40％（30％－50％）10％（10％－25％）20％（10％－30％）进取型5％（0％－20％）5％（0％－10％）0％（0％－5％）50％（35％－55％）20％（10％－30％）20％（10％－30％）资料来源：引引自陈工孟郑郑子云主主编《个人财务策划划》P392，北京大学出出版社，2003年版56不同风险偏好好下适合选择择的资产组合合57资产配置的步步骤需要配置的资产金额紧急预备金3个月支出出２年内短期目标需求货币短债2-5年中期目标需求债券5-20年中长期目标标平衡基金20年以上长期目目标股票基金58投资目标与资资产配置家庭预备金—三个月的支出出额配置在活活期存款短期目标需求求—两年内目标额额配置在定存等中期目标需求求—五年内目标配配置在中短期债券中长目标需求求—6-20年目标配置在在平衡基金长期目标需求求—20年以上目标配配置在股票或股票基金购房目标需求—可投资不动产产证券化工具具子女教育目标标—可买教育年金金类产品确保满足需求退休目标—可投资于股票票基金获得长长期增值潜力力，也可买年金保险以防活得太老无钱可用59投资策略的三三大层次投资组合策略略理财目标年龄投资期限可用资金储蓄能力预期报酬率风险承受度可投资工具投资时机策略略基本面技术面政治面长期投资中期波段短线操作定期定额选股策略价值股成长股大型股小型股自顶向下法自底向上法60投资组合策略略-储蓄组合合紧急预备金3-6个月生生活费一年内理财目标资金筹备备长期目标中的的基本需求部位位活存货币市场基金金定存短期债券储蓄险养老险险教育退休年金金储蓄组合确定的本金投入确定的本利回收61投资组合—投资组合62投资组合—投机组合63长期投资短期期避险策略长期投资短期避险未到理财目标标期间前不设获获利点着眼长长期投资设定移动式停损点由近近期高点往下跌幅超过停损点时时卖出卖出后可转为为存款或短债暂时持持有择机重新布局局买入不一定要维持持原标的但不能撤出市市场64向日葵的资产产配置与操作作策略方案核心投资成熟股市长期投资50%以上花瓣新兴股市波段操作获利停损太阳投资方向有时会被乌云遮住花茎-资金运用弹性核心组合调整适用固定投资比例策略外围组合调整适用投资组合保险策略65核心组合与外外围组合核心组合：根根据投资对象象的风险／收收益特征，决决定基本的产产品类型组合合；外围组合：根根据市场判断断进行外围组组合调整66投资策略—买入并持有买入并持有证证券，使交易易成本最小化化；对于债券投资资，应使债券券的平均到期期期限（久期期）接近预定定的投资期限限，以减少利利率风险和再再投资风险；；67投资策略—固定比例投资资68投资组合保险险策略K=M*(V-F)K=可投资股票金金额M=可承担风险系系数V=总资产市值F=可接受资产市市值下限V=100万F=80万M=2时K=2*(100万-80万)=40万股票涨5万时时总市值V=105万K1=2*(105万-80万)=50万此时股市市值值45万应再买入5万万股票使总额额达50万调整后股票50万现金金55万可接受的风险险已事先设定定为顺势操操作法何时获利利了结并并无指标标参考69三种战略略的简单单比较策略市场下降/上升支付模式有利的市场环境要求的流动程度购买并持有不行动直线牛市小恒定比例购买下降，出售上升凹易变，无趋向适度投资组合保险出售下降，购买上升凸强趋势高资料来源源：（美美）小詹詹姆斯L法雷尔沃沃尔特特J雷哈特著著，齐寅寅峰等译译《投资组合合管理－－理论及及应用》，机械工工业出版版社，2000年版70资产配置置策略战略资产产配置是是以长期期投资理理念为基基础，满满足投资资者风险险与收益益目标的的资产组组合。其其实现过过程一般般应分为为若干步步骤战略资产产配置通通常针对对较长目目标战术资产产配置是是一种积积极的资资产管理理方式，，根据市市场与经经济条件件的变化化，通过过在各大大市场之之间变换换资产分分配，从从而提高高投资组组合收益益。在设计上上一般指指资产分分配机制制的严格格过程：：评估各各种资产产类别收收益率、、建立市市场投资资组合，，期待获获得更多多报酬。。战术性资资产配置置也可以以被看作作是适时时管理资资产组合合的方式式之一。。71战术性资资产配置置的特征征建立在一一些分析析工具（（如回归归分析和和最优化化方法））基础之之上的客客观、量量化过程程。一般由价价值测量量手段控控制，主主要受一一种资产产类别预预期收益益率的客客观测度度驱使。。预期报报酬的客客观测度度无疑将将会塑造造一个以以价值为为导向的的过程。。通常会在在市场行行情下跌跌后买进进，在市市场行情情上涨后后卖出，，除非其其他市场场的行情情也同时时发生剧剧烈变化化。因此此，它们们本质上上是逆向向的。一般都依依靠“均均值回复复”原则则。假设设股票盈盈余收益益与债券券收益相相比，比比正常水水平高1％。我们们可能期期望再获获得1％的额外外收益（（高于债债券收益益），而而超过历历史上正正常水平平。72资产配置置与经济济环境73投资策略略的应用用743资产配置置与投资资组合第三部分分“堂·吉诃德无无疑是一一个聪明明人，他他未雨绸绸缪，并并且不把把所有的的鸡蛋放放在一个个篮子里里。”—塞万提斯斯[西班牙]，1605收益率相相关知识识76收益计算算方法时间加权权法:包括算术术平均法法和几何何平均法法;资金加权权法77时间加权权收益率率时间加权权收益率率是各个个时期的的持有期期收益率率的平均均值。根据计算算平均值值的方法法不同，，分为算算术平均均时间加加权收益益率和几几何平均均时间加加权收益益率。78案例：时时间加权权收益率率79资金加权权收益率率为了考虑虑各个时时期投资资金额的的不同，，需要使使用金额额加权收收益率方方法来衡衡量投资资业绩。。金额加权权收益率率，又称称资金加加权收益益率，它它是使得得投资组组合在各各个时点点的现金金流入的的贴现值值总和等等于现金金流出的的贴现值值总和的的贴现率率。它既考虑虑了投资资组合在在各个时时点现金金流的时时间价值值，而且且也考虑虑不同时时期投资资金额不不同对投投资组合合平均收收益率的的影响。。实际上，，金额加加权收益益率是使使投资组组合的净净现值（（NetPresentValue）等于零零的内部部回报率率（InternalRateofReturn）。80案例：金金额加权权收益率率81收益率计计算方法法的比较较金额加权权与时间间加权比比较金额加权权收益率率比时间间加权收收益率更更准确。。时间加权权收益率率比资金金加权收收益率使使用更频频繁。算术平均均与几何何平均比比较算术平均均收益率率采用单单利原理理，潜在在假定每每一期的的当期收收益不进进行再投投资，而而几何平平均收益益率采用用复利原原理，暗暗含的假假设条件件是各期期的当期期收益要要进行再再投资。。对于相同同的投资资组合，，算术平平均收益益率一般般要比几几何平均均收益率率大。82收益的类类别和测测定持有期收收益率预期收益益率通货膨胀胀与实际际收益率率必要回报报率名义无风风险收益益率真实无风风险收益益率风险溢价价83案例：持持有期收收益率的的计算假定你在在去年的的今天以以每股25美元的价价格购买买了100股BCE股票。过过去一年年中你得得到20美元的红红利（＝＝20美分/股×100股）年底底时股票票价格为为每股30美元，那那么，持持有期收收益率是是多少？？你的投资资：$25××100=$2,500.年末你的的股票价价值3,000美元，同同时还拥拥有现金金红利20美元.你的收益益为：$520=$20+($3,000–$2,500)年持有期期收益率率为：84多期持有有期收益益率及其其几何平平均持有有期收益益率多期持有有期收益益率是指指投资者者在持有有某种投投资品n年内获得得的收益益率总和和，几何何平均持持有期收收益率是是指投资资者在持持有某种种投资品品n年内按照照复利原原理计算算的实际际获得的的年平均均收益率率，其中中ri表示第i年持有期期收益率率（i=1,2,……,n）：85持有期收收益率：：案例假设你的的投资品品在四年年之内有有如下的的回报：：因此该投投资者四四年之内内的年收收益率为为9.58%，持有期期收益为为44.21%。86案例：持持有期收收益率--算术平均均和几何何平均注意：几几何平均均不同于于算术平平均。算算术平均均持有期期收益率率是按照照单利原原理计算算的年均均收益率率。一般般地，算术平均均不低于于几何平平均；在在各期持持有期收收益率均均相等时时，几何何平均等等于算术术平均。87年百分比比利率（（annualpercentagereturn,APR)有效年利利率（effectiveannualrate，EAR）APR=每个时间间段的利利率×每年包含含的时间间段个数数EAR＝（1＋每个时时间段的的利率））n－1＝（1＋APR/n)n－1收益率的的表示方方法88例题你以990元购买了了为期一一个月的的国库券券，债券券到期是是可以获获得1000元，求HPR，APR，EARAPR＝1.01％×12＝12.12％EAR＝（1＋0.0101）12－1＝0.1282＝12.82％89真实与名名义无风风险收益益率的关关系名义无风风险收益益率＝（1＋真实无无风险收收益率））（1＋预期通通货膨胀胀率）－－1真实无风风险收益益率＝（1＋名义无无风险收收益率））／（1＋预期通通货膨胀胀率）－－1注意：当当通货膨膨胀率较较低时，，如3%左右，真真实无风风险收益益率和通通货膨胀胀率之和和与名义义无风险险收益率率之间的的误差较较低，真真实无风风险收益益率和通通货膨胀胀率之和和约等于于名义无无风险收收益率（（Rf）。如果果通货膨膨胀率高高于5%，这个误误差就比比较大，，应该按按照上述述公式计计算。假设在一一特定年年份美国国短期国国库券的的名义无无风险收收益率是是9％，此时时的通货货膨胀率率是5％。该美美国短期期国库券券的真实实无风险险收益率率是3.8％，计算算如下：：真实无风风险收益益率＝［［（1＋0.09）／（1＋0.05）］－1＝1.038－1＝0.038＝3.8％一、风险－收收益模型与资资本分配线风险与风险溢溢价92预期收益率预期收益率：：未来收益率率的期望值。。记作：此种形式的预预期收益率分分析方法被称称为场景分析析通常，可以通通过选择历史史样本数据，，利用收益率率的算术平均均值来估计预预期收益率。93案例：预期收收益率的计算算在可供选择的的投资中，假假定投资收益益可能会由于于经济运行情情况的不同出出现几种结果果，比如在经经济运行良好好的环境中，，该项投资收收益可能在下下一年的收益益率将达到20％，而经济处处于衰退时，，投资收益将将可能是－20％。如果经济济仍然像现在在一样运行，，该收益率是是10％。根据以上数据据即可算出该该投资的下年年的预期收益益率，计算如如下：E（Ri)＝0.15x0.20＋0.15x（－0.20）＋0.70x0.10＝0.07经济状况概率收益率经济运行良好，无通胀0.150.20经济衰退，高通胀0.15－0.20正常运行0.700.1094股票的风险一般用方差或或标准差来度度量单只股票票的风险方差度量的是是股票的总风风险，总风险险可以分解为为系统风险和和非系统风险险（个别风险险）95股票的价格波波动股票债券长安汽车债券指数数据来源：天天相投资系统统时间区间：23/05/1997——26/03/200496股票的相关计计算【例】股票A在牛市中的预预期回报率为为40％，在在熊市中的回回报率为－20％，在平平衡市中的回回报率为5％％；下一年为为牛市、熊市市和平衡市的的概率分别为为30％、30％、40％，求预期期收益率和风风险？97投资工具比较较98风险资产和无无风险资产的的分配为什么要进行行资产分配？？资产分配是投投资过程中最最基本的决策策鸡蛋不能放在在同一个篮子子里投资收益百分分之八十的取取得绝大多数数是由于资产产分配的结果果如何进行资产产分配？风险资产vs无风险资产风险资产内部部组合99风险资产与无无风险资产可以被视作无无风险资产：：国库券、银银行存单、商商业票据在某个投资者者风险厌恶程程度既定情况况下，在众多多风险－收益益组合中作出出最优选择CAL100资本分配线（（CAL）E（r）CALE（rp）＝15％Fσ＝22％PσE（rp）－rf＝8％风险组合预期期收益率＝E（rp）＝15％，标准差＝σp＝22％，rf＝7％S为斜率S=8/22101风险容忍与资资产分配CAL实际上就是不不同风险－收收益组合所购购成的图表,通俗的讲,就是“吃好”和“睡好”的选择.CAL的斜率S表示每增加一一个单位的标标准差所获取取的预期收益益率的增加量量，也称方差报酬率投资者风险厌厌恶程度越高高，所愿意持持有的风险资资产越少，越越靠近F点。消极型投资策策略与CAL无风险资产＋＋复制市场指指数组合采用此种方法法时的CAL被称为资本市市场线CML二、投资组合合理论风险资产的多多元化策略103投资组合理论论HarryMarkowitz于1952年发表了“PortfolioSelection”,JournalofFinance(投资组合的选选择，金融杂杂志）WilliamSharpe,JohnLintner,&JackTreynor于1964年提出了CAPM(CapitalAssetPricingModel,资本资产定价价模型）StephenRoss于1976年提出APT（ArbitragePricingModel)104风险的来源投资收益率的不确定性通常称为风险险(risk)。系统风险（整体风险））是指由于某种种全局性的因因素而对所有有证券收益都都产生作用的的风险。又称为市场风风险、宏观风风险、不可分分散风险。具体包括利率率风险、汇率率风险、购买买力风险、政政策风险等。。非系统风险（个体风险））是因个别上市市公司特殊情情况造成的风风险。也称微观风险险、可分散风风险。具体包括财务务风险、经营营风险、信用用风险、偶然然事件风险等等。105风险溢价投资者要求较较高的投资收收益从而对不不确定性作出出补偿，这种种超出无风险险收益率之上上的必要收益益率就是风险溢价。几种基本的不不确定性来源源：经营风险财务风险流动性风险汇率风险利率风险国家与政策风风险106必要收益率所挑选的证券券产生的收益益率必须补偿偿（1）货币纯时间间价值，即真真实无风险收收益率RRf；（2）该期间的预预期通货膨胀胀率；；（3）所包含的风风险，即风险险溢价RP。这三种成分的的总和被称为为必要收益率，用公式表示示为：作为对延期消消费的补偿，，这是进行一一项投资可能能接受的最小小收益率。107通过股票组合合分散风险因此，分散投108风险分散——国际经验0.440.270.12投资组合风险险(%)1 1020 3040 50瑞士市场美国市场国际市场充分分散投资资组合比美国国市场的风险险少一半充分分散投资资组合只有单单一股票12%的风险109分散投资降低低风险投资者2将100,000投资到5种不不同收益率的的金融产品上上投资者1将100,000元投资到一种种年收益率6%的金融产品上上429,187100,000-20,000962,800658,379216,69467,72720,000100,000

(20,000in

5种不同投资)以25年投资资复利计算15%10%5%0%Lose数据截取自Ibbotson相关信息披露露25年后增值到：：429,18725年后增值到：：962,800110投资组合的收收益率和风险险注意：股票的的预期收益率率和风险均高高于债券。然然后我们来看看股票和债券券各占50％的投资组合合如何平衡风风险和收益。。111投资组合的收收益率和风险险投资组合的收收益率由其中中股票和债券券收益率加权权而来：112投资组合的收收益率和风险险投资组合的收收益率由其中中股票和债券券收益率加权权而来：113投资组合的收收益率和风险险投资组合的收收益率由其中中股票和债券券收益率加权权而来：114投资组合的收收益率和风险险注意其中由于于分散投资所所带来的风险险的降低。一个权重平均均的组合（股股票和债券各各占50％）的风险比比单独的股票票或债券的风风险都低。115研究表明,决定组合风风险的关键键因素是两两种资产收收益率变动动方向之间间的关系,也就是说取取决于收益益率之间的的相关性两种资产收收益相互抵抵消程度越越大,组合的风险险越小.投资组合的的收益率和和风险116投资组合的的收益率和和风险其中，BS是股票和债债券的收益益率之间的的相关系数数,等于-0.999。协方差＝Cov（p）＝偏差乘乘积的平均均值＝1/3(-180+0-170)=-116.7两种风险资资产组合的的收益率方方差为：117相关系数决决定了两种种投资品的的关系。-1.0<ρ<+1.0相关性越低低，越有可可能降低风风险。假如ρ=+1.0,就不可能降降低风险。。不同相关系系数对风险险的影响118两种风险资资产的组合合的三个规规则投资组合的的收益:投资组合的的预期收益益:投资组合的的方差:119两种证券的的投资组合合-例题1如果两种证证券的预期期回报和标标准差分别别为并且权重分别计算＝1,0.5,0,-0.5和－1时的投资组组合的标准准差。120两种证券的的投资组合合-例题1ρ=1ρ=－1ρ=-0.5ρ=0ρ=0.5BAσ(%)E(R)(%)05101520252423.322.521.72120证券A和B构成的投资组合121相关系数的的几种特殊殊情况时时时在特殊相关关系数下，，投资组合合的标准差差：122不同相关系系数下两个个风险资产产的有效集集100%bondsreturn100%stocks=0.2=1.0=-1.0123两个风险资资产的有效效集同理可以得得出其他非非平均分配配权重的资资产组合的的风险分散散情况。100%bonds100%stocks124两个风险资资产的有效效集100%stocks100%bonds注意其中有有些资产组组合优于其其他组合，，即它们的的风险更低低而回报更更高。这就构成了了有效集125包含无风险险资产的最最优风险组组合除了股票和和债券外，，其他证券券如国库券券同样也可可以组成投投资组合。。100%债券100%股票rfreturn126根据无风险险资产和有有效集，我我们选择最最陡的一条条资本配置线线CAL。returnP有效边界rfCAL包含无风险险资产的最最优风险组组合127最优风险组组合投资者可以以通过安排排国库券和和共同基金金来理财。。100%债券100%股票rfreturn最优投资组组合CAL128市场均衡与与市场组合合每个投资者者都会在这这条资本市市场线上选选择一点作作为自己的的投资组合合，这一点点结合了无无风险资产产和市场组组合M。在一个同同质性市场场，市场组组合M对所有投资资者都是一一样的。returnP有效边界rfMCALE(RP)=yRf+(1-y)E(RM)p=(1-y)M129多个资产投投资组合的的有效集考虑一个包包含多个风风险资产的的世界，我我们可以得得出一个不不同投资组组合的风险-收益集。收益率P单个资产由n个基本证券券构成的投投资组合，，由于权重重不同而有有无穷多个个组合，所所有这些证证券组合构构成一个可可行集130多个资产投投资组合的的有效集根据这个有有效集，我我们就可以以确定最小方方差投投资组组合。returnP最小方方差投投资组组合单个资资产任意给给定预预期收收益有有最小小的风风险，，并且且任意意给定定风险险水平平有最最大的的预期期收益益，该该投资资组合合的集集合叫叫马科科维茨茨（Markowitz）有效效集。。131多个资资产投投资组组合的的有效效集在最小小方差差投资资组合合以上上的黄黄线代代表有有效边边界（（efficientfrontier）或有效前前沿，在有有效边边界上上的投投资组组合为为有效投投资组组合。RpP最小方方差投投资组组合有效边边界单个资资产132最优风风险资资产组组合投资者者选择择资本本分配配线上上的哪哪一点点取决决于他他的风风险承承受程程度。。但需需要注注意的的是，，所有有投资资者都都有相相同的的资本本分配配线。。100%债券100%股票rfreturn最优风风险资资产组组合CAL三、资资本资资产定定价理理论134要素模模型理理论用Ri表示一一份额额证券券的超超额收收益,即Ri=ri-rf,那末,我们可可以将将持有有期收收益分分为三三个部部分:我们必必须选选取一一个标标准来来衡量量证券券收益益率变变动的的要素素—市场指指数的的超额额收益益RM股票超超额收收益率率的方方差为为:135资本资资产定定价模模型的的假设设投资者者都是是采用用资产产期望望收益益及或或标准准差来来衡量量资产产的收收益和和风险险。投资者者都是是风险险回避避者，，当面面临其其它条条件相相同的的两种种选择择时，，他们们将选选择具具有较较小标标准差差的投投资组组合。。投资者者永不不满足足，当当面临临其它它条件件相同同的两两种选选择时时，他他们将将选择择具有有较高高预期期收益益率的的投资资组合合。每种资资产无无限可可分。。投资者者可按按相同同的无无风险险利率率借入入或贷贷出资资金。。税收和和交易易费用用均忽忽略不不计。。所有投投资者者的投投资期期限皆皆相同同。对于所所有投投资者者来说说，无无风险险利率率相同同。资本市市场是是不可可分割割的，，市场场信息息是免免费的的，且且投资资者都都可以以同时时获得得各种种信息息。所有投投资对对各种种资产产的期期望收收益、、标准准差和和协方方差等等具有有相同同的预预期，，如果果每个个投资资者都都以相相同的的方式式投资资，根根据这这个市市场中中的所所有投投资者者的集集体行行为，，每个个证券券的风风险和和收益益最终终可以以达到到均衡衡。136证券市市场均均衡的的本质质结论论所有投投资者者都选选择市市场组组合市场组组合位位于有有效边边界上上市场组组合的的风险险溢价价与市市场组组合的的方差差、投投资者者的风风险厌厌恶程程度成成正比比单个资资产的的风险险溢价价与市市场组组合的的风险险溢价价即证证券的的β系数成成正比比137资本资资产定定价模模型（（CAPM）风险的的构成成：系系统风风险和和非系系统风风险贝塔系系数（（β）作为为风险险的测测度资本资资产定定价模模型（（CAPM）和证证券市市场线线CAPM的应用用：风风险（（贝塔塔系数数）的的定价价投资组组合的的贝塔塔系数数计算算138为什么么投资资者都都持有有市场场组合合所有投投资者者有相相同的的资本本市场场线的的原因因是，，在无无风险险利率率既定定的情情况下下，他他们的的最优优风险险资产产组合合是相相同的的。投资者者选择择资本本市场场线上上的哪哪一点点取决决于他他的风风险承承受程程度。。但需需要注注意的的是，，所有有投资资者都都有相相同的的资本本分配配线。。rfreturn最优风险资资产组合CML139资本市场线线（CML)在引入无风风险资产后后，市场组组合M与无风险资资产构成的的全部资产产组合的集集合，即资资本市场线线，它构成成了风险资资产与无风风险资产组组合的有效效边界。风险溢价或或风险报酬酬是一个资资产或资产产组合的期期望收益率率与无风险险资产收益益率之差，，即E（RP）-Rf。通常CML是向上倾斜斜的，因为为风险溢价价总是正的的。风险愈愈大，预期期收益也愈愈大。CML的斜率反映映有效组合合的单位风风险的风险险溢价，表表示一个资资产组合的的风险每增增加一个百百分点，需需要增加的的风险报酬酬，其计算算公式为：：140CML公式CML上的任何有有效的投资资组合P的预期回报报＝无风险回回报＋市场场组合单位位风险的风风险溢价×投资组合P的标准差。。CML给出风险水水平不同的的各个有效效证券组合合的预期收收益。不同同投资者可可根据自己己的无差异异效用曲线线在资本市市场线上选选择自己的的资产组合合。对于风险承承受能力弱弱、偏爱低低风险的投投资者可在在CML上的左下方方选择自己己的资产组组合，一般般可将全部部资金分为为两部分，，一部份投投资于无风风险资产，，一部分投投资于风险险资产。越越是追求低低风险，在在无风险资资产上投资资越大，所所选择的资资产组合点点越接近于于纵轴上的的Rf.对于风险承承受能力强强、偏爱高高风险的投投资者可在在CML上的右上方方选择自己己的资产组组合。一般般将全部资资金投资于于风险资产产组合后，，还按无风风险利率借借入资金投投资于风险险资产。风风险偏好越越强，借入入资金越多多，所选择择的资产组组合点越远远离CML上的M点。141市场组合的的构成市场组合应应包括所有有可交易的的风险资产产：金融资资产如股票票、债券、、期权、期期货等，以以及实物资资产如不动动产、黄金金、古董、、艺术品等等。市场组合是是一个完全全多样化的的风险投资资组合。市场组合中中的每一种种证券的现现时市价都都是均衡价价格，就是是股份需求求数等于上上市数量时时的价格。。如果偏离离均衡价格格，交易的的买压或卖卖压会使价价格回到均均衡水平。。市场组合无无法观测，，通常用所所有的普通通股的投资资组合代替替，如标准准普尔500指数、纽约约证券交易易所的综合合指数、上上证综合指指数等。142投资者持有有市场组合合时的风险险定义研究者发现现衡量一个个大的证券券组合中的的单一证券券的风险的的最好指标标是b值。b值衡量的是是一种证券券对整个市市场组合变变动的反应程度，用公式表表示为：143投资组合的的贝塔值计计算投资组合的的b值是组合中中单个资产产Beta值的加权平平均数。144风险和期望望收益率的的关系市场组合的的预期收益益率：单个证券或或证券组合合的预期收收益率：市场风险溢溢价该公式适用用于充分分分散化的资资产组合中中处于均衡衡状态的单单个证券或或证券组合合。145单一资产的的期望收益益率CAPM的理论基础础：一个资资产的风险险溢价取决决于它对投投资者整个个投资组合合的风险的的贡献资产的风险险溢价与其其β值成比例从而可以得得出：该公式就是是资本资产产定价模型型的重要组组成部分146风险和期望收收益率的关系系b1.0E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]i147证券市场线（（SML）SML:E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]i148案例：风险和和期望收益率率的关系预期收益率b1.5149CAPM与CML的比较证券市场线（（SML）与资本市场场线（CML），都是描述述资产或资产产组合的期望望收益率与风风险之间关系系的曲线。CML是由所有风险险资产与无风风险资产构成成的有效资产产组合的集合合，反映的是是有效资产组组合的期望收收益率与风险险程度之间的的关系。CML上的每一点都都是一个有效效资产组合，，其中M是由全部风险险资产构成的的市场组合，，线上各点是是由市场组合合与无风险资资产构成的资资产组合。SML反映的则是单单项资产或任任意资产组合合的期望收益益与风险程度度之间的关系系。从本质上上看，CML是SML的一个特例。CML是由市场证券券组合与无风风险资产构成成的，它所反反映的是这些些资产组合的的期望收益与与其全部风险险间的依赖关关系。SML是由任意单项项资产或资产产组合构成的的，但它只反反映这些资产产或资产组合合的期望收益益与其所含的的系统风险的关系，而不不是全部风险的关系。因此此，它用来衡衡量资产或资资产组合所含含的系统风险险的大小。150指数模型、实实际收益率与与预期收益率率－β值关系式E（r）βMα1.0151证券风险溢价％市场指数的凤险溢价%Ri-Rf=αi+bi(RM-Rf)+ei斜率Slope=bi证券特征线SCL证券特征线与与线性回归法法估计Beta值纵截距αi152证券特征线（（SCL）153证券特征线的的作用如果某资产的的证券特征线线纵截距为正正，那么α为正，则说明明该资产价格格被低估；如果某资产的的证券特征线线纵截距为负负，那么α为负，则说明明该资产价格格被高估。证券风险溢价价％市场指数风险险溢价%证券特征线154CAPM的局限该模型的假设设前提在现实实生活中并不不存在模型中的参数数无法被准确确估计市场指数的定定义在参数估计期期间公司状况况可能已经发发生变化模型在现实生生活中运用效效果不好如果该模型是是正确的，则则应有：收益与b之间的线性关关系b是解释收益的的唯一指标而现实是：b与收益之间的的关系不大其他变量（如如规模，市值值/账面价值）似似乎更能对收收益做出解释释四、套利定价价理论156APT套利（arbitrage）的概念利用两种或更更多证券之间间相对价格的的偏差来获取取无风险利润润投资者可以通通过构建零投投资组合来获获取无风险套套利的利润套利机会的典典型案例就是是违反一价定定律的情况套利机会的非非典型案例套利组合的特特征套利与CAPM中风险－收益益的支配性观观点在支持均均衡价格关系系上有重要区区别157APT的理论基础通过高度分散散化的投资组组合的概念将将APT从统计模型角角度来表达如果整个组合合包含的证券券足够多，则则公司特定风风险为0如果组合的β为零，则。。这个公公式说明此组组合无风险超超额收益率为为αP158APT的理论基础例：假定无风风险利率是6％，β值为零的高度度分散化组合合的收益率为为7％，应该如何何进行无风险险套利？如果果组合收益率率为5%呢？进一步论证：：在β不为零的情况况下，如果果α不等于零，我我们将两个这这样样的组组合联系起来来，可以得到到一个收益率率不等于无风风险利率且β值等于零的无无风险组合159APT的理论基础假设组合合V的β值为βv，α值为αv；组合U的β值为βu，α值为αu160A