套期保值与企业风险管理实践

结构引言中国企业管理革命之回顾金融化呼唤企业风险管理革命中国企业风险管理革命的构架期货市场及期货业的现状及未来结构改革开放30年经济金融化全球金融危机新时代的召唤中国再次走进新时代中国面临又一次选择呼唤企业风险管理革命一、中国企业管理革命之回顾：新四化企业新四化全球化金融化资本化信息化中国企业管理革命【全球化】指各国经济活动超越国界、相互依存和联系而形成的全球有机整体≈（已过经济的国际化）XN国经济的国际化，企业经营在市场化层面的进一步革命。始于二战后，兴于上世纪80年代，发展与90年代。表现：贸易、金融、投资、生产、生产等活动的全球化，要素配置全球化。影响：要素配置全球化导致生产关系全球化，带来企业发展战略和活动空间的变革。中国：改革开放，开始面向市场化、全球化；2001年加入WTO，全面融入全球化；本世纪，受益并经受全球化新的更大考验。中国企业管理革命【资本化】股份与资本市场引入经济活动，资本市场加入资源配置行列，带来企业组织体制和资本积聚能力的革命性变化。1600年英国东印度公司揭开资本化序幕，1680年阿姆斯特丹证券交易所推进资本化，20世纪资本化趋于成熟。20世纪80年代中国股份制改造、股票、债券的发型和证券交易所建立，21世纪股份全流通揭开新篇章。影响：市场体系丰富，资源配置效率提升；社会收入结构、就业结构、财富结构的变化，改变了生活面貌。影响：企业融资多样化、便捷化，潜能释放；企业运作规范化、国际化，国际竞争力提升；支持了迎接全球化挑战，助推了经济核心竞争力培育，造就了世界第二大经济体和一批跨国公司。中国企业管理革命【信息化】计算机通讯和互联网为主智能化技术与工具为代表，信息技术在社会经济活动中广泛应用，带来管理技术新革命。1981年，引进日本欧姆龙公司的收款机，商业信息化第一步

1984年，电子商务应用。

1985年，电子邮件、互联网技术应用。

2004年制造业百人拥有计算机21.83台，目前60台左右。

2009年末，开通互联网的乡镇比重99%，行政村91%；网民4.2亿，互联网普及率32%。3.影响：信息化与第一二三产业融合，传统产业的面貌发生巨大的变化。企业管理现代化、智能化，效率极大提高，生产力极大解放；引发企业管理体系的进一步改革；促进企业经营多元化、规范化；提升创新能力。中国企业管理革命【金融化】以金融创新和金融技术为代表的心新金融要素在经济生活中作用增大，企业发展战略、经营模式和管理体系全方位变革。表现：金融市场快速发展壮大，市场国际化发展深化；金融工具、产品创新加快、结构丰富；经济与金融相互渗透，经济关系金融化；新金融的崛起，使金融的影响力增大。发端于70年代中后期，80年代得到发展，90年代发展很快，本世纪前10年达到高峰。中国金融化起步本世纪，现在初露锋芒。金融化的经济影响：市场定价金融化；市场一体化、波动常态化；企业和经济的竞争力要素金融化。金融化对企业管理革命提供软技术、新理念和新工具，改变国际经济和国际竞争规则，引发企业经营管理新革命。二、金融化呼唤中国企业风险管理革命1.大宗商品价格波动2.市场价格波动常态化3.价格波动风险侵蚀经济发展成果4.价格波动与经济金融化趋势5.期货市场成为企业的避风港6.来自ISDA调查报告的启示（四大粮商奇迹）7.中国企业尝试利用即溶工具管理风险1.大宗商品价格剧烈波动2003—08年7月，原油、铜、大豆、小麦价格的最大涨幅为551%、577%、325%、443%。

1998—2008商品价格最大波动（%）原油大豆玉米小麦铜白银黄金期间826325285433577351348单日17.81011.421.615.827.414.5日均4.773.693.792.532.092.592.902.市场价格波动常态化—CRB商品价格指数市场价格波动常态化在70年代至04年之间，商品价格近30次明显涨跌变化。

70年代价格波动成高密度锯齿型，保持水平曲线线；

80年代以来曲线波幅明显拉大，周期特点突出；至04年指数波幅超过50—100的有6次；石油价格在62—08年间放生

9次大波动，波动周期由6—10年缩短为2—5年。2008年8—12月，原油、铜、铝、大豆、豆油等价格最大跌幅分别达到

78%、68%、61%、52%、58%。2009年前10个月CRB指数涨15%，沪铜上涨129%,LME铜涨132%，纽约原油上涨73%，沪燃料油上涨101%，大连大豆上涨35%。2010年主要大宗商品波动频繁，幅度加剧。3.价格波动风险侵蚀经济发展成果价格上涨：企业倍受成本上升之苦。原油价格上涨10美元，工业生产少增长1个百分点，GDP少增长0.5个百分点。原油波动10美元影响通膨0.8个点，03年以来影响我国物价上涨7个百分点中国劳动力低成本=世界再生产链条中的“蓝领”2.价格下跌：企业同样倍受打击。金融危机前：企业顺价；危机后：顺价被打破。08年规模以上工业增加值增速回落5.6个点，前11个月工业亏损额同比增长1.8倍，亏损面18%，同比扩大3.6个点；电力企业全行业盈转亏。3.危机后：沿海地区企业停产倒闭严重；“国进民退”是表象，中国经济短板与全球化新格局新特点的矛盾总爆发！4.价格波动与经济金融化国际商品市场的价格决定机制已不完全是传统的供求离乱所能解释，商品市场出现了金融化趋势，商品期货市场的投资和投机性日渐显现。国际经济的经融化趋强，金融资本在商品市场的影响力助长了市场的投机性、波动性。大宗商品价格上涨的原因：需求增加、美元贬值、金融机构和投机基金参与。三者在价格上涨中各占三分之一。金融危机是对金融泛滥的惩罚，但经济金融化在后危机时代不会终结！华尔街仍将领导世界金融市场！中国企业核心竞争力面临严峻挑战！5.期货市场成为企业的避风港风水轮流转：08年我国期市交易量增长75%，09年增倍。全球期货期权成交量由07年155万亿份增加到08年177万亿份，增幅14%。标准普尔500指数在08年9月—11月底跌幅30%，美国股市成交量缩水98%；标普指数期货日均成交量扩大2.5倍。07—08年香港衍生品交易中套期保值交易量占39%，提高8.3个百分点。09年1—9月期市成交量增长100%的品种：铜、铝、天胶、燃料油、PTA、LLDEP、棕榈油、豆油8个品种，占总量的56.73%、总交易额的73.73%。国外对冲基金在金融危机时期缩水有限：08年6月—11月缩水幅度为21%,据说其中美国对冲基金缩水只有11%，远远低于世界平均水平和我国基金业缩水50—80%的水平。金融创新——远期、期货、期权、呼唤。套期保值——依托期货、期权工具的风险对冲。金融创新（套保）为企业管理风险提供锁定、熨平机。6.世界500强跨国公司的启示图世界500强（471）企业利用衍生产品比例（%)跨行业比较：金融服务业的企业普遍利用衍生工具，利用率高达98.4%；基础元原材料行业的企业以97.7%的利用率紧随其后，技术行业企业利用率也高达95.2%；医药、工业品制造和公用事业相关企业的利用率分别为95%、92.3%和91.7%.中国世界500强企业衍生品使用率最低启示：全新商业模式、全球化和一体化发展战略的支点—期货市场与衍生工具跨国公司、四大粮商，产业链与价值链。（主控中国粮油市场）全球一体化、分工合作、世界工厂，再生产更加简单、可控，再生产国际化的新发展。金融市场与工具左右全球资源配置与利益再分配，劳动价值理论新挑战。金融工具配置和转移风险，保险理论新视角。金融素质，对全球化时代企业发展产生重要影响。

2008年路易达孚，利润25亿美元，19亿美元套保渠道；华粮大豆压榨企业与路易达孚公司收购。7.中国企业已尝试利用金融工具管理风险中国批准30加大型国有企业进行海外期货市场套期保值，一批企业进入世界500强、中国500强。有色金属行业、粮油加工和化工企业等利用期货市场套期保值防范风险，行业或企业亏损\收益下降有限。某中央粮油企业近3年坚持套期保值政策不变，成功应对危机的打击。三、中国企业风险管理革命的构架1.观念革命与管理改革。2.搭建市场平台。3.人才引进与培养。4.政策环境配套。1.观念革命与管理变革：自主的市场保险，新核心竞争力，全面风险管理改革。一是理念明确，目标可行；二是构建管理体系，实现真正的管理革命；三是健全管理制度，实现自我约束和有效运转；四是构建民主决策机制，防范决策风险；五是硅粉运作流程，防范操作风险；六是重视风险评估，做好实时监控；七是完善报告制度，加强监督管理；八是构建团队，善于用人，科学考核；九是必要的外部规范指引和监督管理。与套期保值考核相关的问题要从期货现货对应的角度来看套期保值的问题。不能只看期货账户亏损，看不到现货账户盈利。（国航套保的误解）要从长短期统筹的角度来看企业套期保值的效果。不要只看今天亏了，还要看到明天、后天、甚至明天、后年。要从动静结合的角度来看企业套期保值。静态地看几天的数字是亏了，但明天看可能是盈了。对套保的综合考核需时多方面的。比如首先不能只看期货账户，还要看现货账户、整个企业的经营成本变化。看企业长期以来是否实现平稳运行。特别注意看交易对等性。即看期货交易价格跟企业现货经营的行为是不是一致，跟国际市场的现货市场是不是一致；要看交易量石头与现货规模科学匹配。风险可控性。套期保值是解决企业未来的不确定性。不确定性就是风险，风险不可控，就不是套期保值。根本性指标是方向对冲性，或者方向相反。2.搭建市场平台。构建市场体系；丰富产品、工具；制度和机制创新；产业群体高端服务。3.人才引进与培养。金融风险管理人才的需求金融风险管理人才的供给金融风险管理人才的知识结构金融风险管理人才的组成百万金融风险管理大军4.政策环境配套。转变观念改革体制建立制度期货市场量变到质变的转折期、机遇期四、期货市场及期货业的现状与未来1.我国期货市场快速发展、空间巨大2.期货市场经济功能进一步提升3.期货及衍生品市场结构不断丰富4.期货产业快速成长1.我国期货市场快速发展、空间巨大期货市场已进入快速发展轨道。06—09年连续高增长，算术平均增长率达77%，10年前8个月我国商品期货累计成交18.98亿手，成交金额135.72万亿元，同比分别增长49%和73.5%；成交商品和占全球总量的近50%，已成为世界第一大市场。全年突破200万亿（280）不是梦。进一步发展空巨大。按照国际水平，以及我国期货市场现有品种结构看，中国期货和衍生品市场规模至少还有10—20倍空间（见表）2.市场经济功能进一步提升，需求潜力释放市场参与者快速增多。2010年7月北京地区期货投资者由15.3万户，同比增加100%。市场入市金显著增加。北京达到290多亿，同比增幅126%。全国突破1700亿（1900/10月）。企业入市加快。09年抽样期货公司客户结构中法人保证金占比达到40～80%不等，有的公司该占比较2008年提高12或14个百分点，法人资金增幅比整个保证金增速快20～40%。（2010年法人：4966→6400）市场功能显著提升。套保功效明显的品种市场占比大幅度提高。2008—2009年23个商品期货品种里，前8个品种集中为工业品和饲料加工用品，交易量占80～84%。3.期货