金融学-第四章金融市场(张琅)讲述

西安理工大学财会金融系

第四章金融市场第四章金融市场目录第一节金融市场概述1第二节货币市场2第三节资本市场3第四节金融衍生市场4第一节金融市场是总体经济运行的一个重要组成部分，在经济发展和社会福利提高过程中扮演着非常重要的角色。金融市场概述第一节金融市场概述一、概念1、定义：

金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。包括三层含义：（1）它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。（2）反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。（3）包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制（主要指价格机制）金融市场有广义与狭义之分：

广义的金融市场包括直接融资市场和间接融资市场。

狭义的金融市场只指直接融资市场。二、金融市场的构成要素第一节金融市场概述1、金融市场主体即金融市场的交易者。4、金融市场组织方式即做成交易的具体形式。2、金融市场客体即交易对象——金融工具。3、金融市场媒体即金融市场交易中介。主体客体媒体组织方式12341、金融市场主体（1）个人/家庭作为资金的提供者出现。（2）企业既可能是资金需求者，又可能是资金的供给者。（3）政府主要充当资金的筹措者、金融市场的调节者和监管者。（4）金融机构一方面，作为中介代理筹资者和投资者进行融资与投资活动；另一方面，创造、发行或者购买金融工具。（5）中央银行金融市场上资金的最终提供者，金融市场的直接管理者。二、金融市场的构成要素第一节金融市场概述2、金融市场工具简称金融工具，是指资金短缺部门向资金盈余部门融入资金时所出具的契约或者凭证。包括票据、银行存单、债券、股票、基金、外汇、期权、期货等等。二、金融市场的构成要素第一节金融市场概述3、金融市场媒体金融市场媒体是指金融市场上的交易中介机构，通常分为两大类：经纪人和金融中介机构。（1）经纪人：是指在金融市场上为交易双方成交撮合，并从中收取佣金的公司：货币经纪人、证券经纪人、外汇经纪人等。（2）金融中介机构：是指在金融市场上发挥中介作用的机构。包括：证券公司、投资银行、商业银行等。

二、金融市场的构成要素第一节金融市场概述4、金融市场组织方式金融市场组织方式是指进行金融交易时所采用的方式。二、金融市场的构成要素第一节金融市场概述（1）集中交易:在固定场所进行的有组织的交易方式

“双边拍卖”方式成交：买方的最高出价=卖方的最低要价（2）柜台交易：通过金融机构的柜台进行

“讨价还价”方式成交，也称为店头交易（OTCOver-the-Counter）三、金融市场的分类第一节金融市场概述（1）按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场。货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场。资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场。（2）金融交易的方式：直接金融市场与间接金融市场（3）按金融交易的程序不同：发行市场和流通市场。发行市场是新金融工具最初发行上市的市场。流通市场是已上市的金融工具买卖转让的市场。（4）按地域范围：国内金融市场、国际金融市场（6）按交割方式：现货市场、期货市场四、金融市场的功能第一节金融市场概述融通资金功能资源配置功能价格发现功能宏观调节功能经济“晴雨表”功能1、资金融通功能具有流动性的金融工具使得资金需求者获得多样化的融资方式，同时也为资金攻击者提供了多种投资渠道。2、资源配置功能金融工具价格的起落，引导人们重新安排手中的金融资产，使得资源通过金融市场不断进行新的配置。3、价格发现功能通过金融市场交易中买卖双方的相互作用过程可以发现金融资产的市场价格。四、金融市场的功能第一节金融市场概述4、宏观调节功能实施货币政策和财政政策离不开金融市场。比如利率调节、发行国债。5、经济“晴雨表”功能反映政府的宏观经济政策状况；反映企业或行业的经营状况以及发展前景。四、金融市场的功能第一节金融市场概述第二节货币市场是金融市场的重要组成部分，该市场容纳的金融工具具有期限短、流动性强和风险小的特点。货币市场第二节货币市场一、概述1、概念：以短期金融工具为媒介进行期限在一年以内（包括一年）融资活动的交易市场，又称短期资金市场或短期金融市场。2、特点：（1）融资期限短（2）融资的目的是为了解决短期资金周转的需要（3）市场参与者主要是机构投资者（4）金融工具具有较强的“货币性”第二节货币市场二、货币市场的构成银行间同业拆借市场A国库券市场B回购市场C可转让大额存单市场D票据市场E（一）银行同业拆借市场1、概念：同业拆借是金融机构之间相互融通资金的一种金融业务。银行同业拆借市场，是指银行与银行之间进行短期临时性资金拆入拆出的市场。如第三章所提到的美国联邦基金市场、英国伦敦同业拆借市场和上海银行间同业拆借市场等。第二节货币市场二、货币市场的构成（一）银行同业拆借市场2、同业拆借市场的形成：源于银行之间运用存于中央银行的准备金而进行的余额调剂。原理：商业银行吸收存款，要向中央银行交存一定比例的准备金，以应付可能发生的挤兑风险，但是利息为零或者很低。每日营业终了，各个银行负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，在央行的准备金会经常高/低于法定准备金。低则须及时补足，否则会受央行处罚（要拆入）；高则应及时运用，否则会受到损失（要拆出）。第二节货币市场二、货币市场的构成第二节货币市场

联邦基金市场联邦基金：在美国联邦储备银行体系中，开有准备金帐户、并缴存准备金的金融机构之间，就准备金调剂所形成的交易市场。超准备头寸准备金存款达不到法定要求水平相互拆放与拆入的交易非银行经纪机构和交易商，小型金融机构往住是卖出者大型商业银行是联邦基金的主要购买者（一）银行同业拆借市场3、同业拆借市场的交易种类：第二节货币市场二、货币市场的构成头寸拆借金融同业之间为了轧平头寸、补足存款准备金或减少超额准备金进行的短期资金融通活动。一般为日拆，不超过7天。A同业拆借金融同业间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂。7天以上，不超过1年。B（一）银行同业拆借市场3、同业拆借市场的交易方式：直接拆借方式拆借双方不通过中介人，由一方主动通过银行往来关系，直接寻找对象。当拆入方与拆出方能及时洞察信息并相互了解时，便可直接协商成交。

间接拆借方式拆出方或拆入方通过中介人间接寻找交易对象进行拆借。当拆入方拆入资金数额较大，需要多个拆出方提借时，或拆借双方对市场上的资金供求信息不甚了解时，则往往需要借助中介人来完成成交过程。第二节货币市场二、货币市场的构成拆出行拆入行中央银行拆借中介通知借记账户次日通知央行贷记账户通知贷记账户次日通知央行借记账户（一）银行同业拆借市场4、同业拆借的期限及利率：（1）期限：同业拆借的期限最短的只有一天，最长可达一年。（2）利率：银行有拆入（借款）利率和拆出（贷款）利率两种，对于同一家银行来说前低后高由拆借双方协定，而不通过公开市场竞价来确定。拆借双方借助经纪商通过市场公开竞价确定。（3）在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率（SIBOR)、香港银行同业拆借利率(HIBOR)

第二节货币市场（二）国库券市场

1、概念：政府为了弥补国库资金临时不足而发行的短期债务凭证。不记名、没有息票（按面值折价出售），期限短、信誉好。2、国库券发行方式：招标制

（1）竞争性投标：每次发行前，财政部确定国库券的发行规模、向社会公告。各投标人在规定的发行规模的约束下，分别报出自己拟购买的价格和数量。

在众多参与价格投标的投标人当中，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，直至售完为止。（2）非竞争性投标：一些小规模的金融机构，无力或不愿意参与竞争性投标，便按照投标最高价和最低价的平均数购买。

第二节货币市场3、国库券发行价格国库券因期限较短，故其发行价格一般采用贴现价格，即以低于票面金额的价格发行，到期时按票面金额偿还。票面金额与发行价格的差，即是投资者的利息。发行价格＝面值[1一贴现率×(发行期限/360)]第二节货币市场国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。因此，也是中央银行实施货币政策的主要阵地。(6)26回购市场也叫回购协议市场，回购协议是证券持有人与证券购买者双方签订协议，同意暂时卖出证券获取资金并于将来某日按约定的价格重新买回这些证券。回购协议市场交易的对象:国库券、政府中长期债券或其他有担保债券、可转让大额存单、商业票据回购协议中的回购方式：正回购：先卖后买逆回购：先买后卖第二节货币市场（三）回购市场回购交易实质上是一种以有价证券作为质押品拆借资金的信用行为。（三）回购市场

举例：如某一家证券公司刚刚用手头可以动用的全部资金购买了面值为5000万元人民币的国债——收益前景好的公司次日上市——需要资金但是无现钱——到回购市场上向某商业银行以回购协议的方式出售手中的5000万元国债——承诺第三天购回，利率为4%——那么相当于这家公司即可取得为期2天、利率为4%的贷款，而国债相当于抵押物。利息支付=5000万*4%*2/360这是正回购的例子，逆回购反向操作。

回购交易的期限很短，一般是1天，也称“隔夜”(overnight)，以及7天、14天等，最长不过1年。

在我国，回购交易可以通过证券交易所和银行间债券市场进行。

交易所回购市场是指通过证券交易所(主要指上海证券交易所)完成的债券回购，其期限较短，包括1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天；抵押品包括国债和企业债，目前主要为国债。

第二节货币市场（三）回购市场（四）大额可转让定期存单市场

1、概念：大额可转让定期存单（CDs）是美国花旗银行与1960年开始发行的一种大额定期存款凭证。2、与一般定期存款的比较：利率存款金额可流通性是否记名大额可转让定期存单有浮动利率，并且高于同期定期存款利率有固定面额，按照标准单位发行不得提前支取，可在二级市场转让不记名定期存款利率固定存款金融不固定，由存款人决定只能等到存款到期，不可转让记名（四）大额可转让定期存单市场3、特点：（1）存单的利率：由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定。与国库券比较，银行存单的收益率相对高一些，原因是银行存单比国库券有更高的信用风险。（2）存单的期限：最短为14天，最长可达几年。由于其流动性高于定期存款，利率高于相同期限的短期国债利率，又有发达的二级市场，对投资者有很大的吸引力。4、存单市场的主要参与者为：货币市场基金、商业银行、政府和其他非金融机构。5、CDs在中国的曲折发展（四）大额可转让定期存单市场（五）商业票据市场1、含义：指商业票据流通、转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场构成。2、业务：承兑：承诺兑付的简称，指汇票到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上作出付款承诺并签章的业务。贴现：票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。（以利息先付为特征）

贴现付款额=票面额×（1-年贴现率×未到期天数/360）（六）中央银行票据中央银行票据（centralbankbill），简称央行票据或者央票，是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，实质是一种短期中央银行债券。中央银行票据与金融市场上其他类型的债券有着显著区别：发行各类债券的目的是筹集资金，而央行票据则是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，其目的是调节商业银行的可贷资金规模。商业银行在认购央行票据的同时，其可贷资金规模将会相应减少。（六）中央银行票据中央银行票据主要采用回购交易方式，分为正回购和逆回购两种。正回购为中央银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购意味着中央银行从市场收回流动性。逆回购为中央银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购意味着中央银行向市场中投放流动性。

在我国，中央银行票据的发行始于20世纪90年代初。第三节资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场。资本市场资本市场第三节资本市场一、概述1、概念：

是指以期限为一年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的市场，又称为长期资金市场。在不考虑长期信贷市场的情况下，主要包括长期债券市场和股票市场。2、特点：（1）金融工具期限长；（2）交易的主要目的是解决长期投资性资金的需要；（3）资金借贷量大；（4）收益较高而流动性差，有一定风险性和投机性。二、长期债券市场我国债券市场概述（包括短期债券与长期债券）（一）债券市场长期债券市场的含义与主要内容（二）长期债券市场（一）债券市场1、我国债券市场历史发展2、债券市场概述与功能债券市场概述发行市场/一级市场：是发行单位初次出售新债券的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及公司企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。流通市场场内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方式进行交易的债券市场。特点--标准化，小额投资。场外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市场。特点—标准、非标准，大宗性和个性化。二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主，场内为辅格局；场外市场占比一般在95%以上。（一）债券市场2、债券市场概述与功能（一）债券市场场内债券市场3、债券市场发行主体（一）债券市场发行主体财政部商业银行等金融机构其他筹资主体4、债券市场发行方式（一）债券市场发行方式公开发行招标发行：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因素，确定招标方式、中标方式等发行条件，在债券发行市场上通过公开竞标发行债券，由债券承销商按中标额度承销债券的方式。簿记建档：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格区间，投资人在区间向簿记建档人发送申购单，发行人依据累计申购金额形成的价格需求曲线，确定最终发行价格的方式。定向发行发行人根据市场需求，与债券认购人协商决定票面利率、价格、期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议的方式。4、债券市场发行方式（一）债券市场发行方式代销由发债主体委托代销者代为向社会出售债券，可以充分利用代销者的网点，代销者只是按预定的发行条件，于约定日期内代为推销，代销期终止若有未销出余额，全部退给发行主体，代销者不承担任何风险与责任。承购包销大宗机构投资者组成承购包销团，按一定条件向发债主体承购包销债券，并由其负责在市场上转售，任何未能售出的余额均由承销者包购。5、发展现状截止到2015年10月6日我国债券市场情况类别债券数量(只)债券数量比重(%)债券余额(亿元)余额比重(%)国债2571.58102,880.6323.38地方政府债7354.5134,564.427.86央行票据90.064,222.000.96同业存单2,35414.4321,726.704.94金融债1,2387.59138,943.5931.58政策银行债4652.85106,086.1024.11商业银行债1550.955,355.001.22商业银行次级债券1731.0613,185.193.00保险公司债520.322,263.030.51证券公司债3161.949,715.482.21证券公司短期融资券200.12311.000.07其它金融机构债570.352,027.790.46企业债2,31014.1630,057.396.83公司债1,81511.1311,242.122.55中期票据2,59115.8838,368.198.72短期融资券1,92811.8222,641.935.15定向工具1,92911.8219,250.244.37…………………………合计16,313100.00440,009.70100.00商业银行柜台发行银行间市场发行银行间市场发行银行间市场、交易所市场交易所市场5、发展现状截止到2015年10月6日我国债券市场情况银行间债券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。证券交易所债券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所的债券托管和结算。商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市）。5、债券市场发行现状（一）债券市场发行现状长期债券市场1、定义：对长期债券进行交易的市场，称为长期债券市场，是资本市场的一个重要组成部分。2、分类：长期债券包括长期政府债券、企业债、公司债等。（1）长期政府债券

由政府发行，一般附有固定利率或浮动利率的息票，以定期付息、到期还本，或到期一次还本付息的方式支付本息。我国近年来发行的长期政府债券多为3年期、5年期、7年期、10年期和20年期。（一）长期债券市场长期债券市场2、分类：长期债券包括长期政府债券、企业债、公司债等。（2）企业债企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债券狭窄得多。审批机关为国家发改委，具体审核部门是财政金融司证券处。重点企业债券是由电力、冶金、有色金属、石油、化工等部门国家重点企业向企业、事业单位发行的债券。期限较长，一般为5-7年。（一）长期债券市场长期债券市场（2）企业债企业债可以分为一般工业企业发行的债券——产业债；和由地方投融资平台公司发行的企业债券——平台债两种。（一）长期债券市场按照市场惯例，由国家发改委审核的债券属于企业债，一般由非上市公司发行，采取由地方发改委逐级转报的方式。自2008年以来，企业债券中平台债规模占比持续增加。长期债券市场2、分类：长期债券包括长期政府债券、企业债、公司债等。（3）公司债公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司在境内发行公司债券，应当按照《证券法》、《公司债券发行试点办法》等法律法规和国务院有关文件规定的条件和程序。（一）长期债券市场长期债券市场（3）公司债（一）长期债券市场发行总额主要受公司净资产规模、净利润情况、资金需求及市场状况等因素的影响

发行主体

目前主要是境内的上市公司以及注册地在境内的香港联交所上市公司

票面利率

决定公司债券融资成本最为重要的因素。主要受市场利率水平、发行期限、公司资信状况、信用增级手段等因素的影响

发行期限

主要根据公司资金需求的性质、未来市场利率水平的发展趋势、投资者的需求、流通市场的发展程度等因素综合确定

信用增级

降低融资成本的重要手段，采用第三方保证担保或资产抵(质)押担保方式募集资金投向较为灵活，可以用来置换银行贷款和补充营运资金企业债与公司债的区别（一）长期债券市场区别企业债公司债发行主体中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业股份有限公司或有限责任公司信用基础通过“国有”机制贯彻了政府信用发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和可持续发展能力等资金用途固定资产投资和技术革新改造，主要用于政府审批的项目建设公司可自主安排发债资金使用发行制度由发改委审核（通过审批后一年内发完）由证监会进行核准（一次核准，多次发行）发行条件近三个会计年度连续盈利比较宽松长期债券市场（3）公司债公司债发行人的资信状况千差万别，其风险也远远高于政府债券。公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的、绝对中立的信用评级机构（credit-ratingagencies）进行评级，然后再进入市场交易。我国债券市场上常见的信用评价机构包括联合资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司、标准普尔、穆迪、中诚信国际信用评级有限责任公司等。（一）长期债券市场（一）长期债券市场1、股票市场概述（1）定义：股票市场是专门对股票进行公开交易的市场，包括股票的发行和转让。股票—是股份公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。股票代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限责任、承担风险、分享收益。具体地说，股票具有以下基本特征：（1）不可偿还性（2）参与性（3）收益性（4）流通性(5)价格波动性和风险性（二）股票市场1、股票市场概述股票的分类有很多，但是最基本的分类是以股东权利为标准，把股票分为普通股与优先股。普通股的股东市公司的所有者，享有经营决策参与权、盈利分红享有权、新增认股优先权，以及公司解散时的财产分配权。优先股的优越性：-优先领取固定股息；-公司破产时，对公司财产有优先分配权。（二）股票市场1、股票市场概述（2）要素：（二）股票市场1、股票市场概述（3）组织结构：股票市场的组织结构可分为一级市场和二级市场。（二）股票市场1、股票市场概述（4）交易场所：A、场内交易：集中、固定的股票交易场所，称证券交易所。进入证券交易所进行交易的必须取得交易所”会员”的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的会员进行交易。取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以区分。我国一直笼统呼之为“券商”。（二）股票市场1、股票市场概述（4）交易场所：一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托买卖证券的权利。B、场外交易有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外交易，形成场外交易市场。习惯有“柜台交易”或“店头交易”的称谓。

场外交易市场虽无集中的固定场所，但也有统一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；与交易所采取的竞价制度不同，价格一般由双方协商议定。（二）股票市场62专栏：多层次的股票市场全国股份转让系统(新三板）：非上市公众公司全国性股权流通平台、融资平台、上市资源“蓄水池”---真正意义的创业版、中国的纳斯达克、资本市场下一个金矿；区域性股权交易市场、券商主导柜台市场创业创新的“助推器”主推符合国家战略性新兴产业发展方向成熟型中小企业的摇篮，未来蓝筹

打造大盘、蓝筹市场，挖掘行业龙头企业中小板主板场外市场创业板场内市场

场外市场

新三板中小板+创业板主要解决初创期高新技术企业、地方小微企业融资、转让、流转服务（中国的纳斯达克）主要为“二高六新”类型企业提供股权融资和转让服务（深圳证券交易所）主要为大型、成熟企业、传统行业中小企业提供股权融资和转让服务（上海、深圳证券交易所）主板63专栏：多层次的股票市场Tips：各板块的直观区分方法——看代码前三位数字64专栏：多层次的股票市场专栏：多层次的股票市场投资主体要求：新三板要求很高一般人难达到。适合中小板市场的企业

适合主板市场的企业中小规模。发展成熟。具有一定成长性。行业龙头。大型、骨干型企业。蓝筹企业。重点推荐的行业–

符合国家战略性新兴产业发展方向的行业。1、新能源、新材料、信息、生物和新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高新技术服务等领域；

2、其他领域中具有自主创新能力、成长性强的企业。谨慎推荐的行业。纺织、服装；电力、煤气及水的生产供应等公用事业；房地产开发与经营，土木工程建筑；交通运输；酒类、食品、饮料；金融；一般性服务业；国家产业政策明确抑制的产能过剩和重复建设的行业。适合新三板的企业规模较小的高新科技企业为主，主要覆盖电子信息、生物制药、新能源环保、新材料、文化传媒等新兴行业。处于初创期或成长初期且成长性突出。具有持续经营能力。适合创业板市场的企业专栏：多层次的股票市场67

截至2012年底，我国沪深主板挂牌企业约为1443家，中小板696家，创业板355家，而新三板市场仅200家，呈典型倒金字塔形型资本市场结构。但是到2015年，该结构反转。专栏：多层次的股票市场新三板（约3692）主板+中小板（2399）

主板（约1443）中小板+创业板（约1051）新三板（200）2012年2015年创业板（约484）专栏：多层次的股票市场中国股票市场的建设，并未遵循从低级到高级的自发演进顺序，而是将最先形成的场外交易市场搁置在股票市场正式制度安排之外，先发展高级市场，然后才逐步向低级市场延伸倒金字塔的股票市场结构，导致我国中小企业直接融资的渠道极为狭窄，尽管中小板和创业板增加了交易层次，但由于交易门槛高，中小企业尤其是民营中小企业上市仍非常困难不论是主板还是创业板，都对上市公司的盈利能力、资产、股本等诸多方面的要求仍十分严格，多数中小企业不可能满足要求68（二）股票市场2、股票发行市场又称为一级市场或初级市场，是新股初次发行的市场。（1）发行方式公募：面向市场大量非特定投资者的公开发行。私募：向少数特定投资者发行。配股：私募的一种，优先认股权的体现。

给股东低于市场价的价格优先购买新股的方式，发行费用低，维持现有股东在公司的权益不变的优点。

2、股票发行市场（2）发行制度

1990—2000年，行政审批制

2001—2004年，核准制公司上市由券商进行辅导，由证监会发审委审

2004—至今，保荐人制度为了避免公司虚假上市、包装上市，把中介机构和上市公司紧紧捆在了一起。（3）发行分类首次公开发行增资发行：配股、增发（4）发行价格确定询价方式3、股票流通市场（1）概念：又称二级市场或次级市场，是已发行在外的股票进行买卖交易的场所。①基本功能：为股票创造了流动性②派生功能：价格发现功能。通过流动将有关信息综合地反映在股价上。降低了交易成本功能。（2）股票流通市场构成①证券交易所市场：证券买卖双方在公开的、有组织的交易所交易的市场。②场外交易市场：在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场。

交易未上市股票③第三市场：

是指原来在证交所上市的股票移到场外进行交易而形成的市场。

交易上过市的股票④第四市场：是指大机构绕开通常的经纪人，彼此之间通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。

买卖双方直接联系、交易（3）股票价格①票面价格：即通常所说的面值，是指公司发行的股票票面上所标明的金额。②帐面价格又称股票净值，是指股普通股所代表的公司净资产。它表示股东在理论上持有的公司财产。③市场价格股票在市场交易过程中实际成交的价格，也就是通常所说的股价、市价。影响因素A、公司经营状况；B、一国宏观经济运行状况C、经济周期的变动；D、政治因素；E、心理因素（4）股票交易机制①指令驱动交易机制：竞价交易

竞价交易原则：“价格优先、时间优先”

价格优先原则较高价格买入申报优先于较低价格买入申报较低价格卖出申报优先于较高价格卖出申报。时间优先原则价格相同的先申报者优先于后申报者。指令驱动交易机制

买入指令甲17.98元买入500股

指令簿价格价格卖出指令乙17.91元买入300股

丙17.96元买入400股

丁17.97元买入500股

戊17.94元买入500股

己17.92元买入500股

A17.98元卖出400股

B17.99元卖出400股

C18.10元卖出850股

D18.15元卖出900股

E18.01元卖出200股

F18.11元卖出700股

价高者优先价低者优先甲17.98元买入500股

丁17.97元买入500股

丙17.96元买入400股

戊17.94元买入500股

己17.92元买入500股

乙17.91元买入300股

A17.98元卖出400股

B17.99元卖出400股

E18.01元卖出200股

C18.10元卖出850股

D18.15元卖出900股

F18.11元卖出700股

甲与A在17.98元成交400股

（4）股票交易机制

②

报价驱动交易机制：又称做市商制度，是以做市商为中心的市场交易方式和制度。通过专业证券商对证券买卖价格的持续不断的申报，以维持市场成交活跃度和价格稳定性的一种证券交易制度。证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方并不直接成交，而是向做市商买进或卖出证券。

低价（买入价）与股票出售者成交高价（卖出价）与股票购买者成交

赚取买卖差价、承担市场流动性供给

报价驱动交易机制做市商100万股股票卖出者买入者1629万元1780万元90万股股票买入价17.8元/股卖出价18.1元/股库存：股票500万股现金5000万元库存：股票510万股现金4849万元盈利27万元问题：做市商一定会盈利吗？4、我国股市发展现状（二）股票市场上证指数深证指数（二）股票市场4、我国股市发展现状-沪深两市日期上市股票总数上市A股总数上市B股总数总股本(亿股)流通股本(亿股)总市值(亿元)流通A股市值(亿元)流通B股市值(亿元)平均市盈率平均市净率20152766278010349,115.56743,458.208506,206.467366,362.5991,908.16419.5612.24920142696259210443,931.08139,228.101428,620.565314,829.0341,667.98517.4192.17720132574246810640,662.42636,714.844272,499.640198,025.6321,626.69212.4081.59720122579247210738,487.68231,321.156267,848.812180,141.8391,532.80413.8611.76120112428232010836,194.87928,806.119250,115.896163,597.4581,419.15012.8491.89420102149204110833,281.66825,226.928305,214.865191,040.6532,159.71620.0612.75320091804169610826,207.32719,719.878290,727.179149,618.1901,775.38334.9923.55420081711160210924,378.22412,373.680148,383.09144,551.041777.04514.4252.10620071636152710922,312.41710,181.626401,296.95590,733.6632,509.95949.0266.57020061520141110914,847.4625,562.504103,524.91823,702.0161,270.99738.5983.1602005146713581097,638.9262,924.32534,952.96310,047.282602.57420.9141.714（二）股票市场（二）股票市场4、我国股市发展现状（二）股票市场4、我国股市发展现状两个重要指标：（1）市盈率：是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净利润减去优先股股利之后除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。（二）股票市场两个重要指标：（2）市净率：指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。股票净值即：公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益，也称净资产。净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。（二）股票市场4、我国股市发展现状（二）股票市场融资融券交易：融资交易是指投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。（二）股票市场（二）股票市场4、我国股市发展现状第四节20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以金融创新为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券（DerivativeSecurities）为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。金融衍生市场1、概念与分类

金融衍生市场：以金融衍生工具为交易对象的金融市场。

金融衍生工具：是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生出来的金融工具。按合约类型的标准分类：金融衍生工具在形式上均表现为一种合约(contract)，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行的金融衍生工具合约主要有远期、期货、期权和互换这四种类型。

第四节金融衍生市场2、金融衍生市场的形成

——17世纪上半叶荷兰掀起的郁金香球茎投资狂潮开创了衍生商品交易的先河

——19世纪中叶以来，谷物、肉类、金属、原油等衍生交易陆续出现——1922年，美国第一部联邦期货法《谷物期货交易法》通过，标志着衍生商品交易步入正规发展阶段。——20世纪70年代起，世界金融市场风险加剧，汇率、利率等价格波动剧烈，用衍生交易避险需求加剧——1972年，芝加哥商品期货交易所开辟了国际货币市场分部，提供外汇期货合约，成为衍生金融商品诞生的标志，此后金融衍生市场进入快速发展阶段。第四节金融衍生市场3、远期合约

远期(forwards)合约：最早出现、也是相对简单的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。

起源：农产品远期合约。农产品生产是有较长的周期的，农民在播种季节做出生产决策，但是等到产品收获的时候可能市场行情已经发生了很大的变化。价格如果上升，自然有利于农民，但是万一价格下降，农民就可能蒙受很大的损失。第四节金融衍生市场3、远期合约

为了克服这种不确定性，农民便开始同农产品买主签订远期交货。合同，在播种季节就把农产品的价格谈妥，待产品收获后在进行交割。这样农民就把价格波动的风险转移给了农产品的买主。在19世纪中期美国最大的农产品集散地芝加哥，这种远期合约非常普遍，以至于在1848年出现了专门从事这种交易的芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)。显然，远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约的现代应用：远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。第四节金融衍生市场第四节金融衍生市场远期合约有其明显的缺点：首先，没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率较低。其次，每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通造成较大不利，因此远期合约的流动性较差。最后，履约没有保证，违约风险相对较高。这些特征，与期货合约正好相反。3、远期合约期货(futures)合约与远期合约十分相似，它也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。两者的共同点：无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种避免因一段时期内价格波动带来风险的工具；同时，也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。两者的区别在于：远期合约交易一般规模较小，较为灵活，交易双方易于按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合约的交易是在有组织的交易所内完成的，合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间、交割地点等，都有标准化的特点。比较起来，期货交易更为规范化，也更便于管理。4、期货合约4、期货合约交易品种黄大豆1号交易单位10吨/手报价单位人民币最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4％合约交割月份1,3,5,7,9,11交易时间每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00最后交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后七日(遇法定节假日顺延)交割等级具体内容见附表交割地点大连商品交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的10％交割方式实物交割交易代码A上市交易所大连商品交易所期货与远期的最重要区别还在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所同时还规定了一些特殊的交易和交割制度。第四节金融衍生市场4、期货合约——交易制度保证金制度——杠杆机制双向交易和对冲机制T+0交易涨跌停板持仓限额制度大户报告制度强行平仓制度每日结算制度

（1）保证金制度

投资者不需要支付合约价值的全额资金，只需要支付一定比例的保证金就可以交易。保证金制度的杠杆效应在放大收益的同时也成倍地放大风险，在发生极端行情时，投资者的亏损额甚至有可能超过所投入的本金。在杠杆效应作用下，其撬动合约交易规模为保证金的8.33倍。假设保证金比率为12%第四节金融衍生市场4、期货合约￥100￥110￥100100￥733100￥733183.310%83.310%10%83.3%股票市场期货市场100块的本钱100￥733100￥73316.7￥100￥90￥10010%83.310%10%83.3%股票市场期货市场(2)双向交易——买卖方向相反做多做空

开仓开仓是指投资者最初买入或者卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸位置。期货合约的买入者处于多头头寸，卖出者处于空头头寸。平仓原先拥有多头或者空头头寸的投资者可以通过进行一笔反向的交易结清其头寸，这叫做平仓。

例如某投资者在3月份的某一天买入一份9月份到期的玉米合约，可以在4月份的某一天卖出该笔合约。在这期间由于合约价格发生变化而产生的损益，即投资者从事期货交易的损益。

做多是指在上涨趋势中先买入开仓后卖出平仓的行为1次买入开仓+1次卖出平仓=一笔交易的完成

做空是指在下跌趋势中先卖出开仓后买入平仓的行为1次卖出开仓+1次买入平仓=一笔交易的完成——上涨趋势中，先买入开仓后卖出平仓（做多）高卖低买5月27日45004月2日3900判断盘面处于上升趋势中时：4月2日，3900元/吨进行买入开仓一手大豆期货合约，5月27日，上涨至4500元/吨平仓，进行卖出平仓。投入：3900*10*10%=3900元盈利：（4500-3900）*10＝6000元盈利率：6000/3900=153%——下跌趋势中，先卖出开仓后买入平仓——做空高卖低买7月18日47008月19日4000

判断盘面处于下跌趋势中时：7月18日，4700元/吨，进行卖出开仓一手大豆期货合约，8月19日，下跌到4000元/吨进行买入平仓投入：4700×10×10%=4700盈利：（4700-4000）×10=7000盈利率：7000/4700=149%(3)T+0交易制度当天可以无限次的交易。不限制交易次数及买卖方向。更多短线机会。(4)涨跌停板制度期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。假设小麦0809合约2008年5月12日的结算价为2000元/吨，小麦期货的涨跌停板为3%,那么5月13日该合约的最大上涨空间为2060元/吨，下跌空间为1940元/吨(5)持仓限额制度交易所对期货公司或客户持有的、按单边计算的所持有的某一合约的最大数额。目的：防范操纵市场价格的行为(6)大户报告制度与持仓限额制度紧密相关的防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度期货公司或客户持有某品种期货合约的最大数额达到交易所对其规定的持有限额80%以上时，期货公司或客户需向交易所报告资金、持有数量等情况(7)强制平仓制度当期货交易所会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足当会员或客户的持仓量超出规定的限额时会员、客户违规时交易所为了防止风险进一步扩大，而实行强制平仓的制度(8)每日结算制度每日交易结束，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费等交易所对期货公司结算期货公司对客户结算

期货PK股票股票投资期货投资投资方向上市公司未来业绩标的未来的价格走势交易方向做多做多、做空资金利用全额资金约10%的资金投资风险系统性风险非系统性风险系统性风险保证金交易带来风险放大效应交易方式T+1T+0运用衍生工具进行投机，成功可以获得极高的收益；失败，则会造成严重后果。就一个微观行为主体来看，如1995年，英国老牌巴林银行，由于它的一个分支机构的职员进行衍生工具投机失败而宣告破产；1994年，美国首富县份之一的加利福尼亚州奥兰治县由于投资衍生工具出现15亿美元的账面亏损而申请破产法保护。第四节金融衍生市场4、期货合约套期保值是指投资者为了预防不利价格变动而采取的抵消性金融操作。通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于，现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者反过来），两个市场上的盈亏便可以部分抵消。第四节金融衍生市场4、期货合约套期保值（举例）假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份到期的大豆期货。假定在3月1日时，大豆的现货价格是每吨4000元，9月份大豆期货的价格为每吨4500元。5个月之后到8月1号时，大豆的现货价格降到每吨3800元，这是A公司在现货市场上卖出大豆肯定要亏损每吨200元。第四节金融衍生市场期货合约套期保值（举例）但是根据现货市场与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也会下降，假定下降到每吨4100元；那么A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份到期的大豆期货，从而消除其在大豆期货交易市场上的多头地位，并获取价差收入每吨400元。通过这一系列的操作A公司的损益情况如下表所示：第四节金融衍生市场期货合约套期保值（举例）A公司损益情况A公司最终实现200元每吨的净盈利。第四节金融衍生市场期货合约现货市场期货市场买入价4000元/吨卖出价4500元/吨卖出价3800元/吨买入价4100元/吨亏损200元/吨盈利400元/吨套期保值（举例）一般来说，套期保值既不可能使两个市场上的盈亏完全抵消，更不可能保证投资者有一个净的盈利。但它确实可以使得投资者在面临不利价格变动时减少损失。相应地，如果现货市场价格朝着有利的价格方向变动，套期保值也会使得投资者的盈利减小。总之，通过套期保值，投资者得到的是一个较为中性的结果。第四节金融衍生市场期货合约

期权(options)合约是指：期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费(optionpremium)。按照相关资产的不同，金融期权有外汇期权、利率期权、股票期权、股票价格指数期权等。

第四节金融衍生市场5、期权合约期权分看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)两个基本类型。

看涨期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格购买相关资产。

看跌期权的买方则有权在某一确定时间以确定的价格出售相关资产。期权又分美式期权和欧式期权。

按照美式期权，买方可以在期权的有效期内任何时间行使权利或者放弃行使权利。

按照欧式期权，期权买方只可以在合约到期时行使权利。由于美式期权赋予期权买方更大的选择空间，因此较多地被采用。第四节金融衍生市场5、期权合约

期权这种金融衍生工具的最大魅力在于，可以使期权买方将风险锁定在一定范围之内。因此，期权是一种有助于规避风险的理想工具。当然，它也是投机者理想的操作手段。如果不考虑买卖相关资产时的佣金等费用支出，对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格时，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格时，他会放弃行使权利，所亏损的仅限于期权费。对于看跌期权买方来说，当市场价格低于执行价格时，他会行使卖的权利，取得收益；反之则放弃行使权利，所亏损的也仅限于期权费。下面我们就以一个股票看涨期权的例子来看一看期权买卖双方的可能盈亏。第四节金融衍生市场5、期权合约假定甲支付500美元期权费向乙购买一张看涨期权合约。该合约允许甲在未来3个月内以每股50美元的价格买入100股通用汽车公司的股票。显然，若3个月内通用汽车公司的股价在50美元以下，甲将不行使该期权，并最多损失500美元的期权费（这还是在甲未转让该期权的前提下）；如果股价涨到50美元以上，那么甲会行使该期权，以50美元的价格从乙的手上购买100股股票，并在现货市场上卖出，赚取差价。但是在股价涨到55美元之前，甲行权取得的收益并不足以弥补其支付的期权费。55美元是甲的盈亏平衡点。在这一点，行权取得（55-50）*100=500刚好等于其支付的期权费。第四节金融衍生市场