第八章之2资本预算其他议题

第八章之2

資本預算其他議題本章重點:如果兩互斥計畫案有不同的壽命期間該如何評估?實質選擇權(Realoptions)實質選擇權的種類評估含選擇權的計畫案A與B計畫案是互斥案,假設這兩個案子在到期後都可以再重覆進行.我們該選哪一案?(設k=10%.)現金流量YearA計畫案B計畫案0($12,000)($12,000)17,1005,00027,1005,0003--5,000AB期初投資額-12,000-12,000每期現金流量7,1005,000期數23NPV322434因為

NPVB>NPVA.所以B較佳?答案:不一定.

必須進一步分析!現金流量----0123AB710071005000

5000

5000NPVA=322NPVB=434有一個方法可以協助決策重置鍊法(Replacementchain)或稱最小公倍數法.該法假設計畫案到期後可以有機會多次重覆投資同一案.所以兩個案子如果壽命期限不一,可以取其最小公倍數,使投資壽命一致,然後估算歷次NPV的現值(PV)總和,再作比較.重置鍊法(Replacementchain)-----02346NPVANPVB322322322434434A與B計畫案壽命各為2與3年,所以最小公倍數是6年.A可以投資3次,B可以投資2次.計畫0123456合計NPV:A322322322PV322266220808NPV:B434434PV434326760*決策:應該接受A案!實質選擇權(Realoptions)傳統的資本預算都是假設一旦確定計畫案值得執行,就會一直進行到計畫案結束.完全不會考慮拖延或終止執行這樣的可能性.實務上,經理人針對市場情況變動或針對競爭者的競爭,就執行中的計畫案採取彈性因應的策略,可能改變計畫案的現金流量與風險,這就是一種「經理人的選擇權」,又稱實質選擇權.實質選擇權的種類實質選擇權有很多的種類:1.彈性(Flexibility)選擇權,2.產能(Capacity)選擇權,3.新產品(Newproducts)選擇權,4.時間(Timing)選擇權.*參考Brigham,GapenskiandEhrhardt,1999,FinancialManagement.p.519-520.1.彈性(Flexibility)選擇權是指投入生產的變數可以有彈性改變,如發電廠可以設計成可以使用水力、煤、石油或瓦斯發電,可以看各種燃料的成本而定.2.產能(Capacity)選擇權是指公司可以暫時終止、減少或放棄某一計畫案的產能,完全看市場狀況而定.3.新產品(Newproducts)選擇權是說公司可能接受負的NPV案子,因為該案的技術可能在該案結束後的未來的新(產品)案子貢獻獲利.4.時間(Timing)選擇權是說公司可以決定計畫案的執行時間.例如某公司可以(1)購買權利金,取得授權在未來期間可以生產某產品,或者(2)它可以現在就投資生產該產品.顯然地,選前者對業者較有利,公司可以挑低利率時期再募款投資生產.時間選擇權舉例

有一個計畫案,如果依據現在的資訊作決策，我們會發現其PV是12500,投資金額是12000,所以NPV是500,我們會接受此案.但是如果可以再等1年,有關現金流量的資訊會更明朗化,預測將更準確,會發現NPV其實是-600,公司將拒絕此案.所以公司的投資如果有時間選擇權的話,它可以1年後再作決策,會比較有利的.時間選擇權考慮因素BrighamandHouston(2001)指出:1.延遲計畫案的決定也代表現金流量會較晚流入.2.有時候牽涉到市場的競爭地位,先進入卡位會比較有利,那就不能猶豫.3.等待當然可以讓我們看清楚不確定性,是比較有利.放棄的選擇權

(Abandonmentoption)舉例A計畫在期初的投資金額是$200,000.

然後3年每年會產生稅後現金流量$80,000.假設折現率是10%,A計畫的NPV是多少?(本例摘自BrighamandHouston(2001))(待續…)0 1 2 3-$200,000 80,000 80,000 80,000k=10%NPV=-$1,052.A計畫的稅後現金流量完全決定於客戶能否接受產品.假設有60%的機率該產品會廣被接受，而每年產生稅後現金流量$150,000,40%的機率該產品較無法被接受，每年會產生稅後現金流量-$25,000.-$200,000放棄案的決策樹狀圖60%prob.40%prob.1 23Years0

150,000150,000 150,000-25,000 -25,000 -25,000k=10%如果客戶接受該產品, NPV是$173,028.如果客戶不接受, NPV是-$262,171.預期的(NPV)=0.6(173,027)+0.4(-262,171)=-1,052.假設公司不能延遲決策.如果客戶沒接受產品,公司可以在1年後放棄這個計畫.假設放棄後公司不會再有任何營運成本,當然也沒收入.放棄選擇權下的NPV如果客戶接受該產品, NPV是

$173,028.如果客戶不接受, NPV是-$222,727.預期(NPV)=0.6(173,028)+0.4(-222,727)=14,726.-$200,00060%prob.40%prob.1 23Years150,000150,000 150,000-25,000k=10%000注意:公司計畫案如果有可以放棄的選擇權(Abandonmentoption),將可以降低計畫案的可能損失!新產品選擇權(Newproductoption)舉例B計畫案(新產品案)需在期初投資500,000.未來5年每年稅後現金流量是100,000.資金成本是12%.所以NPV顯然是負值.但是在5年後該案有後續的投資機會,有30%的機會造成NPV增加$3,000,000,70%的機會NPV會是-$600,000.100,000100,000100,000 100,000100,000 新產品選擇權與NPV-$500,00030%prob.70%prob.1 2 3 4 5Years0100,000100,000100,000100,000100