第三章财务分析与绩效评价

第三章财务分析与绩效评价资产负债表可以了解企业的偿债能力、资金营运能力等财务状况。利润表可以考核企业利润计划的完成情况，分析企业的盈利能力以及利润增减变化的原因，预测企业利润的发展趋势。现金流量表便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量。股东权益变动表第一节财务分析概述一、财务分析的基础财务分析是根据企业财务报表等信息资料，采用专门方法，系统分析和评价企业财务状况、经营成果、现金流量以及未来发展趋势的过程。主要是以财务报告为基础二、财务分析的目的和意义（一）财务分析的目的1.债权人财务分析的目的关注其贷款的安全性2.股权投资者财务分析的目的评估企业或股票的价值，进行有效的投资决策。3.管理层财务分析的目的尽早发现问题，采取改进措施。4.审计师财务分析的目的正确发表审计意见，降低审计风险。5.政府部门财务分析的目的为其制定相关政策提供决策依据。

（二）财务分析的意义1.可以判断企业的财务实力。2.可以评价和考核企业的经营业绩，揭示财务活动存在的问题。3.可以挖掘企业潜力，寻求提高企业经营管理水平和经济效益的途径。4.可以评价企业的发展趋势。三、财务分析的方法1.比率分析法构成比率可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理，以便协调各项财务活动。

流动资产、固定资产和无形资产占资产总额的百分比（资产构成比率），流动负债和长期负债占负债总额的百分比（负债构成比率）

效率比率所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。成本利润率、销售利润率和资本金利润率相关比率某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率可以考察企业相互关联的业务安排得是否合理，以保障经营活动顺畅进行。流动比率，可以判断企业的短期偿债能力，资产负债率，可以判断企业长期偿债能力。

2.比较分析法纵向比较分析法横向比较分析法3、因素分析法

分析综合指标的影响因素，及其对综合指标的影响。

常用的方法：指标分解法、连环替代法。连环替代法的定义程序

定义：连环替代法是因素分析法的最基本的形式，它是从数值上测定各个相互联系因素对有关经济指标的差异影响程度的一种分析方法。计算程序：1.分解指标体系，确定分析对象2.连环顺序替代，计算替代结果3.比较替代结果，确定影响程度4.加总影响数值，验算分析结果

指标上年本年产品产量（件）材料单耗（千克/件）材料单价（元/千克）100085110076材料费用（元）4000046200

一项简单实例：

分析对象——

材料费用变动数=本年数-上年数=6200（元）分析公式：材料费用

=产量

×

单耗

×

单价

上年数：1000×8×5=40000

替代Ⅰ：1100×8×5=44000

由于产量增加100件，使材料费用增加4000元替代Ⅱ：1100×7×5=38500

由于单耗减少1千克，使材料费用减少5500元

替代Ⅲ：1100×7×6=46200

由于单价增加1元，使材料费用增加7700元三因素对材料费用的综合影响：6200元

如何确定正确的替代顺序，这一问题在理论上和实践中都没有定论。但一般认为：先主要指标，后次要指标；先数量指标，后质量指标；先基准指标，后附带指标。第二节财务指标分析一、偿债能力分析二、营运能力分析三、盈利能力分析四、成长能力分析五、上市公司特殊财务比率分析六、现金流量比率分析一、偿债能力分析1.短期偿债能力分析2.长期偿债能力分析3.影响偿债能力的其他因素1.短期偿债能力分析流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产－存货)/流动负债现金比率=(现金+现金等价物)/流动负债流动比率

营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产

营运资本是指流动资产超过流动负债的部分。营运资本越大，还债能力越强。营运资本之所以能够成为流动负债的“缓冲垫”，是因为它是长期资本用于流动资产的部分，不需要在1年内偿还。当流动资产大于流动负债时，营运资本为正数，表明长期资本的数额大于长期资产，超出部分被用于流动资产。营运资本的数额越大，财务状况越稳定。当流动资产小于流动负债时，营运资本为负数，表明长期资本小于长期资产，有部分长期资产由流动负债提供资金来源。

思考：流动比率是不是越高越好？通常，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保障。但流动比率也不能过高，过高则表明企业流动资产占用较多，会影响资金的使用效率，影响企业的获利能力。根据国外多数企业的经验，一般要求流动比率保持在2：1的水平，即200%的水平。流动比率高也可能是存货积压或滞销的结果容易伪造，如年终将借款还钱，年初再借入速动比率剔除非速动资产的原因：存货的变现速度比较慢；部分存货可能已损失报废还没做处理，或者已抵押给某债权人，不能用于偿债；存货的估价有多种方法，可能与变现金额相差悬殊。待摊费用不能出售变现。1年内到期的非流动资产和其他流动资产的数额由偶然性，不代表正常的变现能力。不同行业的速动比率有很大差别。影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力【例题】采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，速动比率大大低于1是很正常的。（）【答案】√【解析】采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，速动比率大大低于1是很正常的。相反，一些应收账款较多的企业，速动比率可能要大于1。现金比率速动资产中，流动性最强、可直接用于偿债的资产称为现金资产。现金资产包括货币资金、交易性金融资产等。

现金比率高，说明企业有较好的支付能力，对偿付债务是有保障的，但是这个比率过高，可能意味着企业拥有过多的盈利能力较低的现金资产，企业的资产未能得到有效的运用。2.长期偿债能力分析资产负债率=负债总额/资产总额×100%股东权益比率=股东权益总额/资产总额×100%权益乘数=资产总额股东/权益总额产权比率＝负债总额/股东权益总额利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用资产负债率该比率又称负债比率，是指企业负债总额对资产总额的率。它用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。◆计算公式：

资产负债率=负债总额÷资产总额×100%◆该比率越高，表明企业偿还债务的能力越差，反之，则偿还能力越强。当资产负债率大于100%时，表明企业资不抵债。债权人贷给企业资金的安全性比率过高，说明在企业的全部资产中，股东提供资本所占比重太低，企业的财务风险就主要由债权人负担。企业股东全部资产报酬率是否超过了借款利率。企业股东可以通过举债经营的方式，以有限的资本、付出有限的代价而取得对企业的控制权，并且可以得到举债经营的杠杆利益。管理者既要考虑企业的盈利．也要顾及企业所承担的财务风险。如果企业不利用举债经营或者负债比率很小，则说明企业管理者比较保守，对前途信心不足，负债比率过高，企业的财务风险将增大。

股东权益比率该比率又称所有者权益比率。它是股东权益与资产总额的比率。用来衡量股东投入资本在全部资本中所占的比重。◆计算公式：

所有者权益比率=股东权益÷资产总额×100%◆该比率与资产负债率是从两个不同的侧面来反映企业的长期财务状况。这两个比率之间的关系用公式表示如下：

所有者权益比率+资产负债率=1◆含义：该比率是指资产总额相当于股东权益的倍数。它用来衡量企业的财务风险。权益乘数越大，说明股东投入资本在资产中所占比重越小，财务杠杆越大。◆计算公式：

权益乘数

产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式，它和资产负债率的性质一样。揭示企业的财务风险以及股东权益对债务的保障程度。产权比率越低，表明负债少，所有者提供资金多。产权比率（三）影响企业偿债能力的其他因素影响短期偿债能力的其他因素（表外因素）影响长期偿债能力的其他因素（表外因素）

1.长期租赁：当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性筹资

2.债务担保：在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。

3.未决诉讼：未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此在评价企业长期偿债能力时也要考虑其潜在影响。二、营运能力分析应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额存货周转率=销售成本/存货平均余额流动资产周转率=销售收入流动资产/平均余额固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值总资产周转率=销售收入/资产平均总额注意：有些财务比率的分子和分母，一个是资产负债表的存量数据，另一个是利润表或现金流量表的流量数据。其中，资产负债表的数据的使用有三种选择：一是直接使用期末数，好处是简单，缺点是一个时点数据缺乏代表性；二是使用年末和年初的平均数，两个时点数据平均后代表性增强，但也增加了工作量；三是使用各月的平均数，好处是代表性明显增强，缺点是工作量更大并且外部分析人不一定能得到各月的数据。计算特点应收账款周转次数=销售收入÷应收账款1.销售收入的赊销比例问题。

2.应收账款年末余额的可靠性问题

3.应收账款的减值准备问题

4.应收票据是否计入应收账款周转率

5.应收账款周转天数是否越少越好

6.应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。应收账款周转天数=365÷（销售收入/应收账款）应收账款与收入比=应收账款÷销售收入

应收账款周转率1.销售收入的赊销比例问题。从理论上说应收账款是赊销引起的，计算时应使用赊销额取代销售收入。但是，外部分析人无法取得赊销的数据，只好直接使用销售收收入计算。

2.应收账款年末余额的可靠性问题。应收账款是特定时点的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素影响。在应收账款周转率用于业绩评价时，最好使用多个时点的平均数，以减少这些因素的影响。

3.应收账款的减值准备问题。

统一财务报表上列示的应收账款是已经提取减值准备后的净额，而销售收入并没有相应减少。其结果是，提取的减值准备越多，应收账款周转天数越少。这种周转天数的减少不是好的业绩，反而说明应收账款管理欠佳。如果减值准备的数额较大，就应进行调整，使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数。报表附注中应披露应收账款减值的信息，可作为调整的依据。

4.应收票据是否计入应收账款周转率。大部分应收票据是销售形成的。只不过是应收账款的另一种形式，应将其纳入应收账款周转天数的计算，称为“应收账款及应收票据周转天数”。

5.应收账款周转天数是否越少越好。

应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不会越少越好。收现时间的长短与企业的信用政策有关。

6.应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。应收账款的起点是销售，终点是现金。正常的情况是销售增加引起应收账款增加，现金的存量和经营现金流量也会随之增加。

应收账款周转率过低，说明回收应收账款效率低，或者信用政策过于宽松，使应收账款占用资金数量过多，影响资金利用率和正常运转。如果过高，可能信用政策比较苛刻，会限制企业销售量的扩大影响盈利水平。存货周转率存货周转次数=销售收入÷存货1.计算存货周转率时，使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额，要看分析的目的。在短期偿债能力分析中，在分解总资产周转率时，应统一使用“销售收入”计算周转率。如果是为了评估存货管理的业绩，应当使用“销售成本”计算存货周转率。

2.存货周转天数不是越短越好。存货过多会浪费资金，存货过少不能满足流转需要，在特定的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平，所以存货不是越少越好。

3.应注意应付款项、存货和应收账款（或销售）之间的关系。

4.应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。存货周转天数=365÷（销售收入÷存货）存货与收入比=存货÷销售收入流动资产周转率流动资产周转次数=销售收入÷流动资产通常，流动资产中应收账款和存货占绝大部分，因此它们的周转状况对流动资产周转具有决定性影响。流动资产周转天数=365天÷（销售收入÷流动资产）=365天÷流动资产周转次数流动资产与收入比=流动资产÷销售收入三、盈利能力分析销售毛利率与销售净利率销售毛利率=销售毛利/营业收入净额×100%

=(营业收入净额－营业成本)/营业收入净额×100%销售净利率=净利润/营业收入净额×100%成本费用利润率=净利润/成本费用总额×100%总资产净利率资产净利率=净利润/资产平均总额×100%股东权益报酬率=净利润/股东权益平均总额×100%属于“母子率”指标，前面提示的是分母，后面提示的是分子指标及计算驱动因素分析销售净利率=净利润÷销售收入销售净利率的变动，是由利润表的各个项目金额变动引起的。金额变动分析、结构比率分析资产净利率=净利润÷总资产=销售净利率×总资产周转次数权益净利率=净利润÷股东权益杜邦分析体系资产净利率资产净利率的分解本年上年变动销售收入30002850150净利润136160-24总资产20001680320资产净利率（%）6.80009.5238-2.7238销售净利率（%）4.53335.6140-1.0807总资产周转次数（次）1.50001.6964-0.1964ABC公司的资产净利率比上年降低2.7238%。其原因是销售净利率和资产周转率都降低了。哪一个原因更重要呢？可以使用连环替代法进行定量分析。销售净利率变动影响=销售净利率变动×上年资产周转次数

=-1.0807%×1.6964=-1.8333%资产周转次数变动影响=本年销售净利率×资产周转次数变动=4.5333%×(-0.1964)=-0.8903%合计=-1.8333%-0.8903%=-2.7236%由于销售净利率降低，使资产净利率下降1.833%；由于资产周转率下降，使资产净利率下降0.8903%。两者共同作用使资产净利率下降2.7236%，其中销售净利率下降是主要影响因素。某公司资产净利率为10％，若产权比率为1.5，则权益净利率为（）。

A．15%

B．6.67%

C．10%D．25%【答案】D【解析】权益乘数＝1＋产权比率＝1＋1.5＝2.5权益净利率＝权益乘数×资产利润率＝2.5×10％＝25%销售毛利率【例题】两家商业企业本期销售收入、存货平均余额相同，但毛利率不同，则毛利率高的企业存货周转率（以销售成本为基础计算）也高。（）【答案】×【解析】毛利率＝1－销售成本率，存货周转率＝销售成本/平均存货余额，销售收入相同的情况下，毛利率越高，销售成本越低，存货平均余额相同的情况下，存货周转率越低。四、成长能力分析销售增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入总额×100%资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额×100%股权资本增长率（资本累积率）=本年股东权益增长额/年初股东权益总额×100%利润增长能力=本年利润总额增长额/上年利润总额×100%可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。销售净利率资产周转率资本结构股利支付率假设条件在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益即：可持续增长率=资产增长率=所有者权益增长率计算公式

（1）根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=资产周转率×销售净利率×期初权益期末总资产乘数×收益留存率注意：期初权益=期末权益-留存收益增加（2）根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率==（收益留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）/（1-收益留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）

=（权益净利率×留存收益率）/（1-权益净利率×留存收益率）五、上市公司特殊财务比率分析每股利润每股利润=(净利润－优先股股利)/发行在外的普通股平均股数每股股利与股利支付率每股股利=(现金股利总额－优先股股利)/发行在外的普通股股数股利支付率=每股股利/每股利润×100%每股净资产=股东权益总额/发行在外的普通股股数市盈率与市净率市盈率=每股市价/每股利润市净率=每股市价/每股净资产

每股收益◆含义：每股收益又称每股利润是企业税后利润扣除优先股股利后的余额与企业发行在外的普通股股数的比值。它是衡量股份企业盈利能力的指标之一，该指标越高，说明每一股份可分得的利润越多，股东的投资效益越好，反之则差。结合流通在外的股数，每股股价的高低以及股东权益报酬率来分析◆计算公式：每股股利◆含义：

每股股利是股利总额与企业发行在外的普通股股数的比值。它用来衡量股份企业的获利能力，不仅取决于公司盈利能力的强弱，还取决于公司的股利政策和现金是否充裕。该指标高，说明股本获利能力越强。◆计算公式：股利发放率◆含义：股利发放率是指普通股每股股利与每股收益的比值。它用来反映普通股股东从每股的全部获利中分到手的部分。◆计算公式：

股利发放率=每股股利÷每股收益×100%◆通常每股股利和每股收益取决于企业的股利政策，因此在分析该指标时，应认真考虑有关因素的影响。留存收益率+股利支付率=1市盈率◆含义：市盈率是指普通股每股市价与每股收益的比值。它用来反映投资者对单位收益所愿支付的价格。◆计算公式：

市盈率=普通股每股市价÷普通股每股收益◆一般来说，经营前景良好、很有发展前途的企业的股票市盈率会趋于上升，该比率越高说明企业未来的成长潜能高；反之，发展机会不多、经营前景暗淡的企业，其股票的市盈率处于较低的水平，此时企业的风险很大。◆注意：股票市场上，一个公司的市盈率可能会被非正常地提高或压低。

市盈率过高，意味着该股票具有较高的投资风险。六、现金流量比率分析现金流量比率=经营活动现金流量净额÷流动负债用经营活动现金净额流量代替可偿债资产存量，与短期债务进行比较以反映偿债能力，更具说服力。因为一方面它克服了可偿债资产未考虑未来变化及变现能力等问题；另一方面，实际用以支付债务的通常是现金，而不是其他可偿债资产。现金流量利息保障倍数

=经营活动现金流量净额÷利息费用现金流量利息保障倍数是现金基础的利息保障倍数，表明每1元利息费用有多少倍的经营现金净流量作保障。它比利润基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是利润。全部资产现金回收率=（经营活动现金流量净额÷资产平均总额）×100%该指标越大，说明资产利用效果越好，利用资产创造的现金流入越多，整个企业获取现金能力越强，经营管理水平越高。每股现金流量

=（经营活动现金流量净额－优先股股利）÷流通在外的普通股股数一家公司的每股现金流量越高，说明这家公司的每股普通股在一个会计年度内所赚得的现金流量越多。它也隐含了上市公司在维持期初现金流量情况下，有能力发给股东的最高现金股利金额。第三节财务综合分析一、杜邦分析法二、沃尔评分法一、杜邦分析法1.杜邦分析系统图2.股权报酬率是杜邦分析的核心指标3.几个重要的等式关系股东权益报酬率=资产净利率×权益乘数

资产净利率=销售净利率×总资产周转率销售净利率=净利润÷销售收入总资产周转率=销售收入÷资产平均总额

净资产收益率＝总资产净利率×权益乘数

杜邦分析系统图股东投入资金的盈利能力股东财富最大化课堂讨论题根据杜邦分析，企业提高股东权益报酬率的途径有哪些？要提高企业的净资产收益率要从销售、运营和资本结构三方面入手1、提高销售净利率，一般主要是提高销售收入、减少各种费用等2、加快总资产周转率，结合销售收入分析资产周转状况，分析流动资产和非流动资产的比例是否合理，有无闲置资金等3、权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况，但单纯提高权益乘数会加大财务风险，所以应该尽量使企业的资本结构合理化【例·多选题】下列各项中，可能直接影响企业净资产收益率指标的措施有（）。

A.提高销售净利率

B.提高资产负债率

C.提高总资产周转率

D.提高流动比率

『正确答案』ABC

『答案解析』根据杜邦财务分析体系的分解，净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数，而权益乘数＝1/（1－资产负债率），所以A、B、C选项都直接影响净资产收益率。二、沃尔评分法企业财务综合分析的先驱者之一是亚历山大·沃尔。他把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的信用水平，被称为沃尔评分法。他选择了七种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。然后，确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，求出总评分。

财务比率比重标准比率实际比率相对比率综合指数1234＝3÷25＝1×4流动比率252.001.660.8320.75净资产/负债251.502.391.5939.75资产/固定资产152.501.840.73611.04销售成本/存货1089.941.24312.43销售额/应收账款1068.611.43514.35销售额/固定资产1040.550.13751.38销售额/净资产530.400.1330.67合计100

100.37【提示】指标评分＝标准分值×（实际比率/标准比率）

从表可知，该企业的综合指数为100.37，总体财务状况是不错的，综合评分达到标准的要求。

【存在的问题】

1.未能证明为什么要选择这七个指标，而不是更多些或更少些，或者选择别的财务比率；

2.未能证明每个指标所占比重的合理性；

3.当某一个指标严重异常时，会对综合指数产生不合逻辑的重大影响。这个缺陷是由相对比率与比重相“乘”而引起的。财务比率提高一倍，其综合指数增加100%；而财务比率缩小一倍，其综合指数只减少50%。

第四节企业综合绩效