摩根士丹利-传媒行业中国电影：这次集会后如何定位？【英译中】

格林尼治时间2023年1月15日晚上10点ew:价格目标7.60元人民币9.00元人1.10元人民币1.90元人价格目标6.90港元9.80港元0.51港元0.60CIMAXuresCIMAXuresghtC希娜Filmuayiro1896.hK002739sZ19701970.hK1060.hK300251sZ600977S年代300027sZRatingOverweightEqual-weightEqual-weightEqual-weightEqual-WeightEqual-WeightUnderweightTradingCurrencyHKDCNYHKDHKDCNYCNYCNYTet013.601C9.430.619.1613.382Uepsid(Downside)(%)31M市场据美联社(USDMCM)1DailyTradedVolUSDmm.47.425.222.817R操作OVerweightHUnderweight % %14% %33% 50% 50% %18% 60% Upside%)57103%73%%49%6942%33%%3Case71RiskRewardSkew3.92.02.01.31.51.00MorgE机枪兵Y23Fe销售息税,69899前利润D81159241710300息税前利794412047036850润每股收0.560.240.010.250.320.04销售息税,9474前利润D72660873360息税前利55627868265润每股收0.730.590.020.300.500.08销售-0DA%-2.2%-2.0%-31.0%-32.4%55.9%每股收益FYMSe和ConsensusMean0销售0DA.2%52.0%-29.9%-5.8%-4.2%息税前利润9每股收益-0ValuationMultip莱斯在LastC罗Y23FeP/EEV/E一xxDxxxFY。7xP/EEV/E一x点一点EV/ExImpliedMultiptheonMSPriceTargandFY23eP/EEVExxx.7x33.7x27.8x32.2xEVEBITDA.3x13.1x7.0x48.9x33.4x17.5x20.4xEVSxxxx15.3x2.7x5.7x.5x64.2x13.0x70.7x36.0x43.0x45.5xeYP/EEVExxx2x26.9x16.3x21.7xEVEBITDA.3x9.8x5.7x19.2x26.8x12.2x16.0xEVSxxxx12.8x2.1x4.7xx.6x9.8x32.4x29.8x27.2x24.4x97 18年20192020202120222023e2024e2025e 0- 20192020202120222023e2024e87 q97 18年20192020202120222023e2024e2025e 0- 20192020202120222023e2024e87 q0---7064626056504749牛熊14 12 1211129983432-y标题释放生产商经销商2无名深海王28/2023家人的火焰队云安时援信她时间待定时间待定标题IMAX我们释放。十50苏苏苏0新2022e2023e2024e2022ee2024e2022e2023e2024e40825833216825 IMAXIMAX中国(mn)美元22591495506 -11%-18% -1% 光线影业光线影业 207885883 -1%0.7% 华华谊兄弟93360875 .3% 216191 % e计P/E2024e(港元)熊P/E2024e(港元)熊E计0.8412.56牛.0919.62噢大学新老9.2137%0.600%9.256%13.7613%12.876%8.990%-27%(2024e)0.989.84目标价9.80牛1.2314.78P/EFE(港元)熊目标市盈率(F2025e)200目标价(港元)0.60牛目标市盈率(F2025e)25E计P/E2024e(港元)熊9E计250.54250.5413.58牛300.6319.00250.6315.6560牛300.8224.62目标市盈率25Se90目标市盈率30SeP/E2024e(元人民币)熊E计目标市盈率35SeE计P/E2024e(元人民币)熊E计20202530E计20212022e2023e2024e1,71461,1341,7752,0283,3232,3133,5984,2251333231,9801,3542,1372,529%保证金enses6%6%859.9%87124867941,053%保证金SBCexpenses21.4%26.2%%%-21.0%23.9%%%-25.4%%%-24.9%28.6%25.6%29.3%(162) -535325631891%保证金%-%-%-423225.0%-15.6%54240863883316.3%20.0%17.7%17.7%20.4%19.7%22.6%每股收益(IFRS)0.320.200.410.5820212022e2023e2024e招生(mn)平均票价(元)47,258 1,167 40.5025,975 60216130,067 71142.2916,526 3677949,231 1,13843.2826,638 57812456,4961,27444.3430,537 647121E计12022e2023e4e4402333379423526655Short-termdebt8409794210041----00078636863620212022e2023e2024e7----------8-----9-------- --------250258506624度年束政结锰财年元020183,6523,3864,9915,5595773447347151821润51025207380.1%0%---13.3%--1291436268285%2%4.7%2%%.7%%714.9%20725.0%9.7%(一)2252274956746.1%7%9%0.02每股收益(归一化)0.010.010.020.03度年束政结锰财年元F2025E826422----6144462428----24111111----58549999----033334742度年束政结锰财年元F2025E-----------------------------------E计20217303919,70137025584217122669788831639383339696873382984,61380959780329621917,6699773,484350588,1554256.0%%.9%.0%63429958616275881132,67342907)987,787,865,012,7140)76,290,3304212.3%47.1%8.6%41.8%530504300782057937514%44.5%.6%4)8)6)0)71896)3)4)3)3-----4)88,32436071.4%44.8%6.3%.8%0619210.8%4.3%3.8%2%217241,552-51.1%.9%0.0%.6%2),661402,2058.8%.9%2%.8%)15921)2603202170201112182037E计20217237,2239687,167076857286161,860335188,052,792,137709702,958681,498,083,984626794758580471223296107928148,024,498,934----------573,707032,761,167,653880856587---------------,606,878,794,80663679475858047122320214)8832460867374633)5)9)7)2)6)9)28136,479,5160)0)1)1)----0)1)1)33)--------4)8)8)8)5)74)43)59),071166865338,55320217155360794459570,47730550930747677563995498920066710.6%2%7.0%9615632144956944)37.7%6%7.5%8%8)658783261.4%1.3%0.7%7)8)81)--6--------3-------1)6)110.3%6%20.5%5.1%60.8%%9)9)105.9%9%17.5%4.5%3)5)108.9%0.1%.4%4.0%0)5)838)16)49----5E计2021,979,02742273613598358333392017,614,349,349,349,3498556173587,476,160,169,041,15541000-,063,63868,084,60810842331-55-822228181818,0843131313131242)4)4)9)676679905,476,160,169,041,15520211)9),761--29818042)4---6---3)5)0)099---------8914)5)0)00---5162)20212022e2023e24925071.0%.3%23.1%47.7%2324438440.9%9.8%41.0%54431111077432641.9%.9%.4%136-----------0-------9009---68.3%.2%8.8%.3%26.8%5975.5%26.7%7.0%.7%970.6%-38.1%1.6%47.3%01)97285)75050256E计20212022e2023e2024e211717777397093139592,862,677,757,876292210-854460370825-----3073737373-----85418343434343402847,28589,69799497141732520212022e2023e2024e86975151-0---93)---86)----------------12091613202,9505,8163,8196,9588,934987279997557999048(38)1,0176641,5512,0861.3%4682.3%(663)227(5)7621,21022.5%9%8-0.1%(110)6934301,1671,5973.7%--011---23(635)369368481,289可配利可配利化21.5%2.9%3%.0%9%95.0%25.0%(680)93(45)590933-23.1%)32%25%64(0.36)0.05(0.02)0.320.50-0.040.000.110.17E计20212022e2023e2492367345097款36885012222900005930303030377486091637585966189273801-----13131313613613613613905285114,392,392,392,392,392,001,156,028,5146120212022e2023e245653504478--------0)--------4---6)428929236367733420212022e2023e241--1--3888028388460---------74.0%.8%42.8%42.8%96357332196.9%.2%7%9999851.5%.6%9.6%499-------0---------------4)5.2%.4%18.0%3-2.1%-2.1%-2.1%-2.1%---8)3)667.9%76.7%20.3%)))59))5)48-----E计20212022e2023e9974076281797311717171790151-09333341298863764682029484457923190131145255427222036011117975757575897878787885)5)8)0)82855261282619029484457920212022e2023e245)05645----33---57)42---4---------3)2-----4Maoyan896.港元)2052050目标价12.60港元eA6.57港元12.60港元PT女士思是计,风险回报图表超重的论文▪猫眼票务业务为票房增长提供平台曝光资本支出(与下游影院运营商相比)和命中/未命中风险(与上游内容提供商相比)相对较低的潜力，竞争良性。▪Maoyan利用水平的机会期中提升其生产业务，尽管减值损▪行业复苏的速度和障碍悬臂风险仍然存在重大损失。然而,Maoyanxe市盈率下看起来很有90%的超重大盘10%0%体重过轻积极的牛市行情19.60港元牛市行情18x牛市2024e每股收益准则的当季营业利润率将远电影票务GMV增长:72%,的17%制作业务票房市场份额(国产片)：2023年为39%2024基本情况12.60基本情况15x基本情况2024e每股收益准则的当季营业利润率将远电影票务GMV增长:61%,的15%制作业务票房市场份额(国产片)：2023年为34%2024熊的情况下7.10港元12x熊2024e每股收益准则的当季营业利润率将远电影票务GMV增长:51%,的13%制作业务票房市场份额(国产片)：2023年为29%2024在线电影票务市场分享59.7在线电影票务市场分享59.7.2.8Maoyan896.港元)关键业绩输入司机20212022e2023e2024e.6.7.7投资驱动公司评论补贴趋势公布新电影管线 全球收入曝光可持续发展与环境、社会和治理+1.0-1.0PT/风险评级门票补贴高于预期削减猫眼饰演的强势电影管线 分销商和/或生产商新业务的早期成功来自阿里巴巴的竞争加剧的图片,内容制作/投资业务的命中或未命中风险用收取的Meituan和腾讯从2022年10月所有权定位女士估计与共识30息税前利润10风险回报–阿里影业集团有限公司(1060.HK)0.61港元0.61港元目标价0.60港元溢价(相对于1倍)，反映了知识产权业务的上升潜力。我们认为，根据F25e收益进行估值更为合适，因风险回报图表0大盘的论文▪我们预计票务业务前景稳定，门票补贴在良▪我们希望继续阿里图片容,包括促销/分布和制作/投资，而剧集则受益于与优酷的合作。▪与此同时，知识产权业务正在受到新冠疫情的近期影响。50%的超重大盘50%0%体重过轻积极的积积极的积极的牛市行情牛市行情25xF2025e牛市每股收益准则的当季营业利润率将远基本情况0.60基本情况20xF2025e基本每股收益准则的当季营业利润率将远熊的情况下0.38港元xFe每股收益准则的当季营业利润率将远风险回报–阿里影业集团有限公司(1060.HK)关键业绩输入PT/风险评级 上游内容市场份额IP衍生品业务增长全球收入曝光可持续发展与环境、社会和治理+1.0-1.0集成的强劲增长的早期迹象在上游市场份额增加显著增加在线机票补贴重大损失在内容生产ipadCOVID-19爆发所有权定位%%女士估计与共识(元人民币)840PEG益进行估值更为合适，因为▪我们预计IMAX中国将获得中国电影的市场份额，由于改善，中国电影的市场份额仍然低于好莱坞电内容质量/类型。。▪然而，我们看到流动性问题比以前更大，因为它的自由流通量进一步增加拒绝后,公司回购。积极的%2024IMAX机屏幕电影拍摄的显著增加索引好于预期的新的激光屏幕采用人民币升值从慢慢的IMAX屏幕扩张开业,特别是万达IMAX银幕的产能下降较慢，尤其是在低线城市人民币贬值COVID-19疫情持续的时间比预期的要长资料来源:Refinitiv,摩根士丹利(MorganStanley)的研究润20(美元)风险回报–万达电影控股有限公司(002739.SZ)元元60目标价15.60元人民币xe个疫情下行周期中的市场份额增长以及其生产业务的不确定性，25倍(基本符合其新冠疫情前的历史平均交易平均值)是合理的。我们认共识目标价分布12.90元人民币18.02元人民币PT女士风险回报图表大盘的论文▪我们预计影院运营商在不久的将来将继续面临利润率压力▪然而，我们看到电影院运营商的复苏势头更强 (与票务平台相比)和生产商)当行业复苏步伐加快时，得益于运营低能见度的前景,因为它没有大片。生产业务是主要的利润贡▪尽管万达继续获得市场份额，并且盈利前景重新开始H-24看起来很有希望，我们认为其中大86%的超重大盘14%0%体重过轻女士评级市场分享:积极的牛市行情24.60元人30x2024e牛市EPS民币年总体毛利率:28.4%,30.7%2024年基本情况15.60元人25x2024e基本每股收益民币2024年熊的情况下8.90元人民20x2024e熊每股收益币2024年风险回报–万达电影控股有限公司(002739.SZ)关键业绩输入8催化剂的日历2023年6月30日-04年7月2023年来源:Refinitiv、摩根士丹利(MorganStanley) 投资驱动张入场市场份额增长全球收入曝光来源:摩根士丹利(MorganStanley)估计的研究查看区域层次的解释在这里PT/风险评级行业票房增长强劲生长在餐饮ARPA和更加乐观在展览更有效的降低成本d所有权定位3.5%3.5%女士估计与共识13,253阿尔法女士模型是可持续发展与环境、社会和治理+1.0-1.0光线传媒(300251..sz)元84元840自2024年每股收益30倍的目标市盈率，基本与疫情前的历史平均水平一致，略高于A股同行更人民币币PT女士思是思是计,人民▪Enlight作为顶级动画电影制片人处于有利地位，拥有成熟的轨道▪Enlight的目标是在2023年获得市场份额，在市场中利用其丰富的产品线下降周期。▪但是，管道发布和性能的可见性仍然相对较低。82%的超重0%体重过轻自助:积极的x4e牛市EPS30%。利率:55%,60%币x4e基本每股收益电影票房收入增长：2023年80%，20%。9.00元人民币和2024年电影毛利率:50%。x024e熊每股收益电影票房收入增长：2023年50%，4.90元人民币2024年10%。和2024年电影毛利率:40%。光线传媒(300251..sz)10.0环境、社会和治理释放主要轰动一时的电影延迟的电影管道长Covid一步的负面影响资料来源:Refinitiv,摩根士丹利(MorganStanley)的研究4益0.01是风险回报——中国电影有限公司(600977.ss)元840元840目标价13.60元人民币2024年的收益进行估值更10.00元人民币10.00元人民币民币PT女士,风险回报图表3%)大盘的论文影在中国的两家发行商之一，共享。它在这个市场上的敞口使其能够产生稳定的盈利增长。▪我们预计影院运营商在不久的将来将继续面临利润率压力式。然而,我们看到院运营商(相对