中国钢铁行业展望2023年2月 -中诚信

n2023年2月有所加大。”状态的水平。摘要延续势，且未来行业景气度存在较大不确定性。压力。润或难有改善。。企业仍注财务杠杆和短期债务占比较高且财务和资金管理能力偏弱企业信用风险122部刘莹66428877ccxicomcn6428877ccxicomcpwang@angccxicomciuccxicomcn中诚信国际行业展望中诚信国际行业展望分析思路钢铁行业的信用基本面分析，主要是对近年来钢铁生产情况，影响钢铁供给和需求的相关因通过观察钢材及原燃料价格波动对行业财务状况的影响，进而分析企业盈利水平和杠杆水平段时间内下游需求明显好转的预期不强，难以支撑钢价回升，成本端仍将保持韧性，我国钢铁行业运营环境仍将承压，在行业内企业普遍微利且部分钢企产生亏损的状态下，整体财务风险或加大；考虑到现金流仍能维持较好水平，行业信用水平将有所弱化，但仍高于负面水行业基本面钢铁行业下游需求2022年以来经济下行压力加大叠加疫情多发等因素导致钢铁行业需求延续趋弱态势；虽然近期多4.2%。交付”要求使得同期房企将预售回笼的资金主要用于保障房屋施工和竣工，对钢材需求起到中诚信国际行业展望房地产行业仍处于弱势运行状态，螺纹钢等长材品种消费量较难出现明显上升走势。基础设月的增速较上年明显回升，稳增长和逆周期调节的作用凸显，对钢材需求形成有效弥补。但也需要注意，在去杠杆和严监管下，近年来地方政府传统的融资渠道不断被限制，部分地区一定程度上削弱基建投资对用钢需求的带动效果。工业制造是板材的主要应用领域。从工程机械行业来看，随着本轮更新换代高峰期结束，基长31.34%，销量再创同期历史新高；下半年以来基建及房地产投资的放缓导致销售情况出现共转正，行业有望迎来边际改善，但出于消化库存等因素，产量仍未见提升，拐点是否形成仍有待观察。得益于国内持续的促场比增长，未来上升趋势或将延续，可对钢铁需求形成一定支撑。家电亦为冷轧板的应用领域，2021年除家用电冰箱产量与上年基本持平外，家用洗衣机和空资料来源：Mysteel，中诚信国际整理Choice图4：近年来我国工程机械销量及汽车销量增速(%)ChoiceChoice比增全球经济增速放缓、国际贸易形势的不确定性以及关税调整新政等均对钢材出口造成一定不的拉动效果亦大幅减弱，基建和汽车行业可提供一定托底和支撑作用，但整体来说全年用钢钢铁行业政策与供给，预计未来钢铁产量走势仍呈稳中有降态势；环保要求逐，需关注位于环保重点区域以及环保投资起步晚、设备1新进口政策降低对部分初级产品的关税，对生铁、粗钢(包括钢坯等)、再生钢铁原料、铬铁(包括不锈钢、合金钢等)等产品暂定进口税率为零，其中生铁税率从1%降至0，其他产品普遍从2%降至0%。2具体包括热轧、冷轧、涂镀板等一共146个不同编号的钢材产品，出口退税率从13%降至0%。业未来面临的较大政策和投资压力钢铁行业的供给与行业政策和下游需求息息相关，其中政策端影响较为明显，但在当前行业利润偏低的背景下钢企根据市场需求调节生产节奏的情况增加。2021年以来，中国钢铁行业继续推进供给侧结构化改革，围绕“双碳”和绿色制造等目标，多部门要求坚决压降粗钢产行30%的限产政策，要求2021年全市粗钢产量同比压减1,237万吨；山东省下发明确通知要求4月，国家发改委表示将继续开展粗钢产量压减工作，确保2022年全国粗钢产量同比下降；受到年初冬奥会和采暖季限产、夏季高温天气以及钢铁需求下行导致的行业利润承压等影响，钢企景下，钢铁行业作为节能降碳的重点领域，初步确定了钢铁行业确保在2030年前实现碳达峰的行动目标，并提出推动绿色布局、节能及提升能效、优化用能及流程结构、构建循环经济产行业，生产需要较高的资本投入且进入平稳生产需要较长时间，一旦存在利润空间，企业材产量或继续收缩；随着国家严控新增产能以及全国钢铁企业压产政策的有序执行，增产的业供给将持续受限。图5：近年来我国钢铁产量情况(万吨)图6：2020年以来我国钢铁企业高炉开工率情况(%)Choice排放的意见》奠定了钢铁行业环保升级的总体方向，对大气污染物有组织排放、无组织排放以钢铁工业协会数据，截至2022年11月29日，全国一共63家企业已完成超低排放改造，94家企业进入工信部绿色钢厂榜单；但仍有钢企环保投资开始较晚，企业环保起点不同，面临的政策压力亦不尽相同。另外，从投资规模看，产能达到千万吨级的钢铁企业，全面完成超低排放改造预计需要投资20亿元以上，每年投资将达到10亿元左右。目前环保等级较低的企业则全国范围的钢铁去产能“回头看”检查以及粗钢产量压区相关工作粗钢产量同比巩固产能压降成《钢铁行业产能置换实施办大气污染防治重点区域置换比例不低于严格规定产能置《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁业错峰限产的通知》错峰生产比例不低于上年同期粗钢产量的%严格压减粗钢产《关于促进钢铁工业高质量意见》现安全降碳和钢2022年2月《高能耗行业重点领域节能5年钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水清零行业节能环保改《工业领域碳达峰实施方鼓励适度稳步提高钢铁先进电炉短流程发电炉钢产量占比产量增长空间有限，供给端或小幅走弱。目前环保政策要求不断提高，“双碳”实施路径明确，钢铁企业在此过程中将面临较大的投资压力，并将倒逼环保竞争力较差的企业加大环保投资或退出市场，而龙头钢铁企业具备更为先进的技术和生产设备，有望从环保政策升级中环保重点区域及设备等级偏低企业的政策执行情况。钢材价格及原燃料供应已偏离供需基本面；但由于三季度以来钢铁企业限产影响需求，铁矿石价格明显下滑，最低致能源价格上涨、国际通胀持续等影响，铁矿石价格延续上年末缓慢回升趋势，普氏62%铁间回归。考虑到目前国内钢材需求走弱，钢铁企业铁水产量难现增势，同时国际四大矿山生的预测，2023年来自印度等亚太地区的需求增长将抵消中国需求的下滑，未来铁矿石价格出现大幅下国矿产资源集团有限公司成立，长期来看有望对钢铁企业的铁矿石原燃料成本控制产生积极影响，但短期内对议价能力的提升仍相对有限。2021年焦煤价格经历年初的震荡后受供需影响持续上升并达到近年来历史高点，焦炭价格呈年以来部分区域煤炭生产和消费供需关系紧张，使得全年整体呈宽幅震荡态势，价格仍处于整体来看，焦煤及焦炭价格的大幅波动使得拥有焦化生产能力的钢铁企业成本优势将在未来2021年我国废钢消耗量同比下降2.8%至2.26亿吨，但依然为世界最大废钢消费国。从价格来上行区间，最高价升至3,400元/吨以上；但5月以后大多数钢厂基本处于升废钢资源回未来随着渠道的完善以及相关政策的出台，废钢供应将更加充足，长远来看价格有望整体稳图8：近年来铁矿石价格情况(元/吨)ChoiceChoice图9：近年来焦煤及焦炭价格变化情况(元/吨)图10：近年来我国主要城市废钢价格(元/吨)ChoiceChoice国钢材价格指数及各类产品价格有所回落，后受到基建开工旺季以及能耗双控政策使得部分钢厂减产影响，三季度价格呈震荡上涨态势，四季度以来地产行业低迷、部分工地季节性停续下滑以及全球经济放缓造成市场需求疲软，另一方面源于原燃料价格对钢材价格的支撑作。ChoiceChoice(个)oice资料来源：国家统计局，中诚信国际整理将导致钢材价格延续低迷态势；同时原燃料价格将保持相对韧性，钢材生产成本控制压力犹受到挤压。钢铁行业竞争格局2022年以来，龙头钢企继续加快推进行业内兼并重组，在提升行业集中度的同时亦不断扩大企业北钢铁行业前10家企业集中度要达到60%的目标还有较大距离。近年来，以中国宝武钢铁集团有限公司(以下简称“中国宝武”)和鞍钢集团有限公司(以下简称“鞍钢集团”)为代表行业内的兼并重组，行业集中度及竞争格局均有所变化。中国宝武于2021年2月托管昆明钢铁控股有限公司，4月与重庆钢铁(集团)有限责任公司签署专业化整合委托管理协议并进入实质性操作阶段，7月正式宣布与山东省国资委筹划对山国有资本运营控股集团有限公司将向中国宝武无偿划转所持有的新余钢铁集团有限公司51%鞍钢集团完成对本钢集团有限公司(以下简称“本钢集团”)的重组，成为本钢集团的控股的股权，按照2021年的粗钢产量计算，若收购成功沙钢集团粗钢产量规模将超过5,500万吨，中国宝武和鞍钢集团后的第三位。限产和环保升级压力普遍加大，而南方地区环保压力相对小，且沿海地区受益于水蒸，因此近年新建钢铁生产基地逐步向南方或沿海地区布局。随着产能规模875万吨的宝钢湛江述南方生产基地以外，沿海主要新基地还包括首钢京唐基地、山钢日照基地(一期)、河钢运体来看，生产基地靠近港口和铁路有利于控制原燃料和钢材产品的运输成本，具有沿输便利的企业竞争力有望进一步凸显。况业集中度持续提升。未来随着有关兼并重组政策的完善及推动，行业集中度提升的进程2022年经济下行压力加大以及疫情多发等因素抑制行业需求，钢材价格快速下跌，钢企利润空间险的释放开发行债券或上市的20家钢铁覆盖国内主要大型钢铁企业，具有较高的行业代表性。称4,787材、金融4,16447.97%54300%源、基础设施建设2,9717.27%2,825、建筑限公司2,647.35%2,62168%2,097.62%5.57%.46%有限公司0.93%司.71%41%49.77%司875875.73%贸易、矿产资源8.22%54541.72%盈利能力钢铁供给，原燃料价格中枢上移对钢材价格形成支撑，主要钢材品种价格大幅提升，行业全年收入规模达到近年高点；由于房地产等下游行业景气度持续下滑及国内疫情多发对消费信弱的局面，钢材价格于二、三季度持续下挫，样本企业前三季度实现收入同比减少10.67%。毛利率方面，2021年钢材价格震荡上行，年末仍处于高位，三季度，供需双弱格局下钢材价格跌幅较大，同时国内需求疲软、钢企减产范围扩大使得铁矿石价格波动下行，焦煤、焦炭价格震荡回落但仍在较高水平，原燃料价格降幅总体不及钢润大幅收窄，平均毛利率下降至7.57%。计入主营业务成本使得销售费用下降较多，收入规模增加令行业期间费用率同比下降至理财产品投资亦为利润总额提供了有力补充。此外，随着供给侧改革的完成，行业进入平稳运行，政府补助总体保持稳定。近年来钢铁行业利润总额受行业景气度影响有所波动，伴随使得期间费用合计同比下降约10%；但由于同期营业总收入规模同比下降较多，期间费用率续2022年以来样本企业利润总额呈大幅下降态势，前三季度同比减少超过60%。源储备及费用控制是钢铁企业利润差异的重要因素，尽管前期行业景气度处于较高水平，但2022年二季度以来钢材价格快速下行，钢铁企业均出现了不同程度的利润下滑，行业内亏损随之加大。资料来源：公开财务数据，中诚信国际整理数据，2022年1~9月EBITDA无法计算。资料来源：公开财务数据，中诚信国际整理现金流及偿债能力务杠杆和短期债务占比较高且财务和资金管理能力偏弱企业信用风险的释放叠加环保投资和技改投资规模增加，行业仍面临较大的资本支出压力。近年来，钢铁行业筹年的67%。受到下游需求不足、钢材价务规模方面，近年末债务规模呈现高位小幅波动态势，一方面系钢铁企业整体信用实力较看，目前钢铁企业债务规模仍较大，未来部分设备陈旧的企业面临一定的环保投资压力，且。盖倍低。未来随着钢铁企业在环保升级或改造、厂区搬迁、转型，2022年以来钢铁行业步入下行周期，财务杠杆较高、短期债务占比较高且财务和资金管理能弱的企业信用风险将更为暴露，而管理能力较优的企业抵御行业波动的能力更强。资料来源：公开财务数据，中诚信国际整理资料来源：公开财务数据，中诚信国际整理较为畅通，但中诚信国际也关注到在2022年以来行业景气度回落的背景下，钢铁企业盈利能力压力加剧。流动性评估及压力测试收显著上升，但仍面临流动性压力普遍上升的风险考查内外部流动性来源，主要考虑行业内企业短期内的现金流平衡能力，以反映钢铁企业偿付当期债务及其他各项现金倍之间，则可以认为该企业具有一定的短期流动性覆盖能力，但若遭受预期外的突发事件，钢铁企业内部流动性来源主要考察资金储备及经营收现能力，衡量指标主要包括可用货币资保有一定量的货币资金，2021年末以及2022年9月末样本企业合计货币资金分件采用样本企业最新一年年报以及最近一期财务报表实际支比达到1倍及以上的占比约81%，达假设主要钢材产品均价下降10%、铁矿石采购均价下降支比达到1倍及以上的占比约81%，但假设主要钢材产品均价下降20%，铁矿石和煤炭等原燃料与基础场景保持一致。样本企业中流动性收支比达到1倍及以上的占比约65%，达样本企业中流动性收支比达到1倍及以上的占比约75%，达券、债务融资工具等资本市场融资；经营济和政策情况、目前行业环境、行业内企业的主要特征以及近年采购和销售，假设主要钢材产品均价维假设主要钢材产品均价维持资料来源：公开资料，中诚信国际整理础场景的测试结果说明前期的行业高景气度为钢企普遍带来了较为充足的流动性来源，其中具有优质钢材占比高、具有优势特钢产能、具有很强的区域优势地位或装备水平突出等优减值规模大或限产压力大的企业的覆盖倍数下滑更为明显；在加压场景二和加压场景三下，支的不利影响强于原燃料成本上涨的不利影响；尽管受益于前期的行业高景气度，钢企有效3因个别样本企业公开数据缺少加压测试中必要的原燃料采购成本等数据，中诚信国际在流动性评估中将其剔除。42022年以来，中国宝武与山钢集团的战略重组事项持续推进，山钢集团的有息债务规模大幅下降。根据公开财务数据统计，2022年9月末与2021年末相比，总债务减少超过300亿元，受此影响，山钢集团在加压场景二和加压场景三中的流动性收支比均高于基础场景和加压场景一中的结果。年行业景气度仍存在较大不确定压力或将上升。估情况(X)气度带来的较为充裕的资金储备、所获得的较为稳定的金融机构信贷支持、合理范围内的融动性表现未出现明显下滑。但考虑到未来下游需求的不确定性以及仍处于相对高位的原燃临的流动性压力仍具有普遍上升的风险。2021年上半年，基建、工程机械、汽车等下游行业有效支撑钢材需求，钢材价格提升至历史始出现亏损，对钢铁企业的成本管理能力、再融资能力、流动性管理和资金周转效率提出业内主要企业短期流动性压力尚未出现明显增加，但仍面临流动性压力普遍上升的风险。综中诚信国际行业展望附表一：样本企业财务数据公司简称营业总收入(亿元)202020212022.1~9营业毛利率(%)202020212022.1~9净利润(亿元)202020212022.1~9鞍山钢铁1,046.951,498.311,138.2618.4419.039.73-5.96129.7056.43首钢集团2,073.712,714.971,885.9899.2013.213.2410.810.8855.4037.5621.32攀钢集团810.271,073.28623.6714.0513.2312.4315.1321.4918.48山钢集团2,207.3365.191,438.5415.415.4314.414.4077.82556.39108.335.11宝山钢铁2,844.363,653.422,791.9911.0713.499.21139.85264.55109.87湖南钢铁1,520.212,197.061,554.2112.512.541.6810.510.5081.381.31131.9781.60沙钢集团1,881.531,302.2212.5214.567.7364.00163.8147.70酒钢集团1,140.691,169.37963.798.8.6013.513.5677.897.487.4848.8613.93河钢集团3,640.504,266.873,003.0010.7110.7010.1626.9865.0719.08太钢集团786.23827.4016.816.8621.821.8515.115.16332.85132.1447.28新兴铸管429.61533.01384.7813.0010.177.8519.6421.8015.72凌钢股份202.97261.54174.6466.5277.3100.5355.589.19-2.09本钢集团615.96907.89595.4313.0215.469.013.02-8.884.03柳钢集团1,174.001,325.33781.07-3.3-3.33445.1368.39-70.70三钢闽光486.36627.53399.3611.6912.304.7225.6539.980.84新钢股份724.12759.755.925.9266.235.675.6727.4627.4644.7015.72南钢股份531.23756.74526.4510.9111.6812.0331.8840.9521.84包钢股份592.66861.83582.0599.671.185.915.9166.6231.68-11.88马钢股份816.141,138.51793.119.7813.117.2025.7859.946.77安阳钢铁318.96520.27298.4610.210.268.8.4600.2622.2910.33-19.54合计/平均值23,491.4030,263.8820,780.3011.43*12.64*7.57*616.481,421.55381.52公司简称总债务(亿元)202020212022.92020短期债务占比(%)20212022.9总资本化比率(%)202020212022.9鞍山钢铁781.07752.25803.8850.6751.1950.7641.5340.7344.33首钢集团2,683.982,750.872,656.2053.453.4750.3050.3048.8048.8065.4065.40664.6461.14攀钢集团357.72380.40408.5077.6369.0466.4750.0251.9254.34山钢集团61,422.2456.156.14666.85661.04776.70779.8982.76宝山钢铁662.62609.77614.2066.0554.9735.1424.9122.4422.12湖南钢铁400.58339.92402.3556.556.5881.81.83660.3346.646.63334.0135.63沙钢集团769.55777.16828.4450.7545.9849.4847.1243.7544.64酒钢集团644.76619.65606.63779.15775.37666.4366.8666.86663.5561.85河钢集团2,836.673,164.021038.5035.6535.4267.8770.5170.41太钢集团547.01426.01463.91770.84775.39660.7452.052.07442.7443.77新兴铸管157.50153.73172.9073.2768.3951.3339.4736.8538.76凌钢股份52.9061.8368.77884.86990.28991.26338.99440.0643.94本钢集团844.59909.68736.1884.5978.8061.7366.2674.6170.87柳钢集团493.48527.87607.7255.255.2858.4858.4855.1355.1357.657.66555.5562.93三钢闽光154.50161.83216.9594.4090.9991.3943.0140.9950.37新钢股份155.74160.53181.42995.51999.51999.61339.21336.7339.58南钢股份124.45186.15258.6977.6186.5777.3734.0140.6845.66包钢股份496.54458.17501.4450.450.48666.07665.6344.644.62441.6444.72马钢股份223.86203.20232.1582.4470.3573.8540.7035.2039.95安阳钢铁200.50187.65188.67883.9589.89.07778.3964.8964.89661.7366.80合计/平均值14,703.1914,624.8014,575.3569.11*70.25*64.01*50.40*48.91*51.23*中诚信国际行业展望公司简称经营活动净现金流 (亿元)购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)EBITDA/总债务 (X) (X)202020212022.1~9202020212022.1~92020202120202021鞍山钢铁147.70258.26120.6254.4377.2750.540.140.353.268.22首钢集团98.08340.33166.5684.6489.3867.2967.290.090.122.473.40攀钢集团31.6080.2060.914.9112.5832.515.65山钢集团139.9698.36218.9192.1175.2624.424.414.00宝山钢铁280.84598.69238.61195.73239.22157.000.550.8520.3827.11湖南钢铁106.5076.23101.4647.7058.26338.490.400.599.7319.42沙钢集团148.57211.7822.1067.1268.8642.630.210.365.8710.41酒钢集团60.03105.2454.5123.9115.5343.9343.934.89河钢集团169.56202.71207.58363.26226.48120.732.80太钢集团105.72216.4993.7339.5942.0428.728.710.200.505.6512.08新兴铸管31.2031.692.968.8330.9516.980.290.307.499.14凌钢股份