第五章 筹资管理(二)

1第五章筹资管理（下）2筹资管理（下）3第一节混合筹资混合性资金，是指企业取得的某些兼有股权资本特征和债权资本特征的资金形式，常见的混合性资金形式主要有可转换债券、认股权证。4一、可转换债券含义可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。

可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。分类不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票可分离交易的可转换债券这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。5（一）可转换债券的基本性质证券期权性可转换债券实质上是一种未来的买入期权

资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款。①通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。②公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。6【例1.判断题】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因为可转换债券具有买入期权的性质。（）√

71.标的股票标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。2.票面利率可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。3.转换价格转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。【提示】由于转换价格高于公司发债时的股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。4.转换比率转换比率指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。【例】持有面值1000元的债券，债券转为股票的转换价格为25元/股，则可转换股票40股（1000/25）。5.转换期是指可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。（二）可转换债券的基本要素86.赎回条款含义：指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的规定。发生时机：一般发生在公司股票价格一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。主要的功能：强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款；同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。【例】持有面值1000元的债券，债券转为股票的转换价格为25元/股，则可转换股票40股（1000/25），转换日股票的股价上涨为80元/股，则债券持有者持有证券的价值为80*40=3200元。

97.回售条款含义：指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。发生时机：回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。作用：回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。【例】持有面值1000元的债券，债券转为股票的转换价格为25元/股，则可转换股票40股(1000/25)，转换日股票的股价为20元/股，则债券持有者持有证券的价值为20*40=800元。8.强制性转换调整条款含义：指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。作用：保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。

10【例2·判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（

）（2011年）

【例3·多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（

）。

A.促使债券持有人转换股份

B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失

C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报

D.保护债券投资人的利益判断题：企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（2012年）【例4·单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为每股40元,则该可转换债券的转换比率为（

）。

A.20B.25C.30D.35

√ABCB11（三）可转换债券的发行条件一般可转债

（1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；

（2）可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；

（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；

（4）上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。12可分离交易的可转换公司债券符合公开发行证券的一般条件，还应当其他规定包括：公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。分离交易的可转换公司债券募集说明书应当约定,上市公司改变公告的募集资金用途的,赋予债券持有人一次回售的权利.所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前1个交易日的均价；认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于6个月；募集说明书公告的权证存续期限不得调整；认股权证自发行结束至少已满6个月起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定将交易日。13特点内容说明优点筹资灵活性将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性。资本成本较低可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本；此外，在可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。筹资效率高可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。如果这些债券将来都转换成了股权，这相当于在债券发行之际，就以高于当时股票市价的价格新发行了股票，以较少的股份代价筹集了更多的股权资金。缺点存在不转换的财务压力如果在转换期内公司股价处于恶化性的低位，持券者到期不会转股，会造成公司的集中兑付债券本金的财务压力。存在回售的财务压力若公司股价长期低迷,在设计有回售条款的情况下,投资者集中,在一段时间内将债券回售给发行公司,加大了公司的财务支付压力（四）可转换债券筹资特点14B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：

方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。

方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%

要求：

（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。（2）预计在转换期公司盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）若转换期内公司股价在8-9元之间波动，说明B公司将面临的风险？15答案：（1）与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(亿元)

（2）B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到:因为市盈率=每股市价/每股收益，基本每股收益=10/20=0.5（元）

2010年的净利润＝0.5×10＝5（亿元）；

利润增长率＝（5-4）/4＝25%

（3）如果公司的股价在8－9元中波动，由于市场股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。16二、认股权证含义认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。性质证券期权性认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。17认股权证的筹资特点：

1.是一种融资促进工具：能促使公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利实现融资。2.有助于改善上市公司的治理结构：认股权证将有效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制：认股权证是常用的员工激励工具，通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起。18认股权证的种类1.按照允许权证持有人行权的日期划分：美式认股证（在到期日前可以随时提出履约要求）、欧式认股证(只能于到期日当天提出履约要求)2.按照认股期限不同划分：长期认股权证（认股期限一般超过90天）、短期认股权证（认股期限一般在90天以内）19【例5.单选题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（

）。

A.60天B.90天

C.180天D.360天

【例6·多选题】可转换债券公司一共有8个要素，对发行人有利的要素是（

）。

A.转换期B.赎回条款

C.回售条款D.强制性转换调整条款【例7.单选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）（2013年）。A．认股权证是一种融资促进工具B．认股权证是一种高风险融资工具C．有助于改善上市公司的治理结构D．有利于推进上市公司的股权激励机制BBDACD20第二节资金需要量预测21一、因素分析法

含义

又叫分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。计算公式资金需要量

=(基期资金平均占用额-不合理资金占用额)×(1±预测期销售增减率)×(1±预测期资金周转速度变动率)优点计算简便，容易掌握不足预测结果不太精确适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目22【教材例题】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售下降5%，资金周转速度会下降2%。则：预测年度资金需要量=（2200-200）×（1-5%）×（1+2%）=1938（万元）多项选择题:用因素分析法计算资金需要量，需要考虑的因素有(

)。A、基期资金平均占用额B、不合理资金占用额C、预测期销售增减率D、预测期资金周转速度增长率ABCD24【例8.单选题】1.甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（

）万元。A．3000 B．3087C．3150 D．32132.某公司上年度资金平均占用额为4000万元，其中不合理的部分是100万元，预计本年度销售额增长率为－3%，资金周转速度提高1%，则预测年度资金需要量为（）万元。A.3745B.3821C.3977D.405725［答案］1.B资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1-预测期资金周转速度增长率）=（3500-500）×（1+5%）×（1-2%）=3087（万元）2.A预测年度资金需要量＝（4000－100）×（1－3%）×（1－1%）＝3745（万元）。26二、销售百分比法（特别重要的考点）（一）基本原理

销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。假设前提:经营资产、经营负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。【提示】经营性资产（亦称为敏感资产）项目包括现金、应收账款、存货等项目；而经营负债（亦称为敏感负债）项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。

多项选择题1.应用销售百分比法预测未来资金的需要量，其假设条件有（）。A．企业的部分资产和负债与销售额同比例变化B．企业增长完全依靠内部资金的力量C．企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优D．企业的资本结构是个目标结构，并打算继续维持下去2.一般情况下采用销售百分比法预测资金需要量时假定不随销售收入变动的项目是（）A.现金B.存货C.公司债券D.长期应付款ACCD28（二）基本步骤

1.确定随销售额变动而变动的资产和负债项目（1）经营性资产项目：库存现金、应收账款、存货等（2）经营负债项目：应付票据、应付账款等.2.计算敏感性项目的销售百分比

■A/S1为敏感性资产与销售额的关系百分比；

■B/S1为敏感性负债与销售额的关系百分比；3.需要增加的资金量＝增加的资产－增加的负债

增加的资产＝增量收入×基期敏感性资产占基期销售额的百分比A/S1

增加的负债＝增量收入×基期敏感性负债占基期销售额的百分比B/S1294.外部融资需求量＝增加的资产－增加的负债－留存收益

增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×利润留存率

30（三）销售百分比法的优劣

优点是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。31【例9·单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）(2014年）。A．现金B．存货C．长期借款D．应付账款【例10·单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（

）。

A.应付账款B.应付票据

C.应付债券D.应付销售人员薪酬

【例11·单选题】某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。

A.2000万元B.3000万元

C.5000万元D.8000万元CCA单选题：某公司采取销售百分比法预测2015年外部资金需要量，2015年销售收入将比上年增加20%，2014年销售收入为5000万元，敏感资产和敏感负债占销售收入的百分比分别为50%、20%，销售净利润率为10%,利润留存率为30%。若该公司2015年销售净利润率和利润留存率均保持不变，则2015年该公司应追加资金需要量的数额是（

）万元。A.150B.120C.180D.300判断题：企业按照销售百分率法预测出来的资金需要量,是企业在未来一定时期资金需要量的增量。（）【例题.多选题】采用销售百分比法预测外部融资需要量时，下列因素的变动会使外部融资需要量减少的有（）。A.股利支付率降低B.固定资产净值增加C.收益留存率提高D.销售净利率增加【例题.单选题】丁公司上年末的敏感性资产和敏感性负债总额分别为3600万元1500万元，上年末的留存收益为100万元，上年实现销售收入6000万元。公司预计今年的销售收入将增长20%，为此需要追加100万元的固定资产投资。另外，预计今年年末的留存收益将达到170万元。则该公司按照销售百分比法预测的今年对外筹资需要量为（）万元。A.250B.450C.350D.160ACDC34【例12·计算题】已知：某公司2010年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。

2010年12月31日的资产负债表（简表）如下：单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金应收账款净额存货固定资产净值无形资产10003000600070001000应付账款应付票据长期借款实收资本留存收益10002000900040002000资产总计18000负债与所有者权益总计18000该公司2011年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2011年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。要求：(1)计算2011年公司需增加的营运资金；(2)预测2011年需要对外筹集资金量。35【答案】（1）计算2011年公司需增加的营运资金流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50%流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%增加的销售收入=20000×30%=6000（万元）增加的营运资金=6000×50%-6000×15%=2100（万元）（2）预测2011年需要对外筹集资金量增加的留存收益=20000×(1+30%)×12%×(1-60%)=1248（万元）对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万元）单选题：A公司根据其历年财务数据分析，其流动资产与流动负债随销售额同比率增减，其经营资产销售百分比和经营资产销售百分比之差为20%，若A公司预计2015年度销售额为4800万元，相比2014年销售增长率为60%，若达到这一条件，需添加一固定资产，价值为360万元，A公司的留存收益率为80%，若A公司不打算从外部筹资，仅靠2015年度的净利润即可解决上述资金缺口，则A公司的销售净利率至少为（）A．19.75%B．20.75%C．18.75%D．16.75%-答案：C解析：2014年销售额=4800÷（1+60%）=3000(万元)2015年预计销售增长额=4800－3000=1800(万元)假设A公司的销售净利率为P，由题意得：0=1800×20%+360－4800×P×80%P=18.75%38三、资金习性预测法

（一）资金习性的含义含义资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。

按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。分类不变资金一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。

包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。变动资金随产销量变动而同比例变动的资金。

包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动资金虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金。

如：一些辅助材料上占有的资金。39【提示】

（1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即

资金总额（y）＝不变资金（a）＋变动资金（bx）

（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。40（二）资金需求量预测的形式

1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测——以回归直线法为例

设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系：y＝a＋bx

式中：a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。41

运用线性回归法必须注意以下几个问题：

●资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况

●确定a、b数值，应利用连续若干年（一般要三年以上）的历史资料

●应考虑价格等因素的变动情况。422.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）

【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程y＝a＋bx，就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：

解方程得：项目2010年2011年2012年2013年2014年

销售额（万元）200240260280300现金需求量（万元）1113141516计算题：某公司根据历史资料统计的销售额与现金占用之间的有关情况如下要求：预计该公司2015年销售额为320万元，利用高低点法预测该公司2015年的现金占用量。解：根据高低点的定义，应先找历史资料中最高和最低2个销售额，然后找对应的资金需求量；先求b，后求ab=(16－11)/(300－200)=0.05a=16－300×0.05=1

(万元)

或

a=11－200×0.05=1

(万元)2015年的现金占用量=1+320×0.05=17(万元)45【应用】——先分项后汇总

（1）分项目确定每一项目的a、b。

某项目单位变动资金（b）

某项目不变资金总额（a）

＝最高收入期资金占用量－b×最高销售收入

或＝最低收入期资金占用量－b×最低销售收入

46（2）汇总每个项目的a、b，得到总资金的a、b。

a和b用如下公式得到：

a＝（a1＋a2＋…＋am）－（am＋1＋…＋an）

b＝（b1＋b2＋…＋bm）－（bm＋1＋…＋bn）

式中：a1，a2…am分别代表各项资产项目不变资金，am＋1…an分别代表各项负债项目的不变资金。b1，b2…bm分别代表各项资产项目单位变动资金，bm＋1…bn分别代表各项负债项目的单位变动资金。（3）建立资金习性方程，进行预测。

47【提示】（1）业务量是广义的，可以是产量、销量等。（2）选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。（3）采用先分项后汇总的方法预测时，应根据销售收入和某项资金总额历史资料，先估计出各项不变资金ai和各项单位变动资金bi，再计算全部的不变资金a和全部的单位变动资金b，再将预期销售收入代入y=a+bx，预测出资金总额。（4）资金习性预测法与销售百分比法的比较：销售百分比法的预测结果是资金增量的概念，而资金习性预测法的预测结果是资金总额的概念。48【例13.单选题】在财务管理中，将资金划分为变动资金与不变资金两部分，并据以预测企业未来资金需要量的方法称为（

）。

A.定性预测法B.比率预测法

C.资金习性预测法D.成本习性预测法

C49【例14.计算题】某企业2007～2010年销售收入与资产情况如下：单位：万元

时间销售收入现金应收账款存货固定资产经营负债20076001400210035006500108020085001200190031006500930200968016202560400065001200201070016002500410065001230要求：（1）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；（2）预测当2011年销售收入为1000万元时：①企业的资金需要总量；②2011年需要增加的资金；50【答案】（1）现金占用情况：b现=△Y/△X=(1600-1200)/（700-500）=2a现=Y-bX=1600-2×700=200

应收账款占用情况：b应=△Y/△X=(2500-1900)/（700-500）=3a应=Y-bX=2500-3×700=400

存货占用情况：b存=△Y/△X=(4100-3100)/（700-500）=5a存=Y-bX=4100-5×700=600

固定资产占用情况：a固=6500

无息流动负债占用情况：b流=△Y/△X=(1230-930)/(700-500)=1.5a流=Y-bX=1230-1.5×700=180汇总计算：b=2+3+5-1.5=8.5a=200+400+600+6500-180=7520

y=a+bx=7520+8.5x51【答案】（2）当2011年销售收入预计达到1000万元时，①预计需要的资金总额=7520+8.5×1000=16020（万元）②2010年的资金总额=1600+2500+4100+6500-1230=13470（万元）2011年需要增加的资金=16020-13470=2550（万元）综合题.公司2010年至2014年各年产品销售收入分别为2000万元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元；各年年末现金余额分别为：110万元、130万元、140万元、150万元和160万元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：资金需要量预测表资金项目年度不变资金（A）（万元）每元销售收入所需要变动资金（B）流动资产现金

应收账款净额600．14存货1000．22流动负债应付账款600．10其他应付款200．01固定资产净额5100．002014年销售净利率为10％，公司拟按每股0.2元的固定股利进行利润分配。公司2015年销售收入将在2014年基础上增长40％。要求：（1）计算2014年净利润及应向投资者分配的利润；（2）采用高低点法计算每万元销售收入的变动资金和“现金”项目的不变资金。（3）按y＝a＋bx的方程建立资金预测模型。（4）预测该公司2015年资金需要总量及需新增资金量。解：（1）计算2014年净利润及应向投资者分配的利润净利润=3000×10％＝300（万元）向投资者分配利润=1000×0.2＝200（万元）（2）采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金每万元销售收入的变动资金=（160-110）/（3000-2000）=0.05（万元）不变资金=160－0.05×3000=10（万元）（3）按Y=a＋bx的方程建立资金预测模型a＝10＋60＋100一（60＋20）＋510=600（万元）b=0.05＋0.14＋0.22－（0.10＋0.01）=0.30Y=600+0.3x（4）预测该公司2000年资金需要总量及需新增资金量资金需要量。600＋0.3×3000×（1＋40％）＝1860（万元）需新增资金=3000×40％×0.3=360（万元）5556第三节资本成本与资本结构一、资本成本含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用内容①筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。

②占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。57（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据（三）影响资本成本的因素

投资者要求的报酬率

＝无风险报酬率＋风险报酬率

＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险报酬率

58因素具体体现指标影响总体经济环境无风险报酬率如国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之则资本成本高资本市场条件资本市场的效率、证券的市场的流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。企业对筹资规模和时限的需求筹资规模、使用资金时间长度企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。59【例15·单选题】下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（

）（2011年）。

A.通货膨胀加剧B.投资风险上升

C.经济持续过热D.证券市场流动性增强【例16·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（

）。（2012年）

A．通货膨胀B．筹资规模

C．经营风险D．资本市场效率【例17.判断题】如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（

）（2008年）√ABCDD60

（四）个别资本成本的计算

个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。

1.资本成本率计算的两种基本模式

（1）一般模式，为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。【提示】分子的“年资金占用费用”是指筹资企业每年实际负担的资金占用费用对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此实际承担的年资金占用费用=年支付的占用费用×（1-所得税率）对于权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，所以，实际承担的占用费用与实际支付的占用费用相等。61（2）折现模式，对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率为资本成本率。由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0得：资本成本率=所采用的折现率某企业获得一笔三年期长期借款，借款总额为200万元，发生的筹资费用5万元，年利率为5%利息于每年年末支付，到期偿还本金。企业适用的所得税率为25%。则其实际借款成本是多少？4.66%632.个别资本成本计算

（1）银行借款资本成本一般模式资本成本=折现模式逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。64【例18.单选题】某公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税率为25%。，假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（

）。A.3%B.3.16%C.4%D.4.21%

B65（2）公司债券资本成本的计算资本成本构成筹资费用——债券发行费用

用资费用——债券利息一般模式(简化模式)【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。

贴现模式

(通用模式)

M－债券发行价格（不是债券的面值）

It－第t期利息额（按债券面值和约定票面利息率计算）66【例19·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（）。（2014年）A．6%B．6.09%C．8%D．8.12%【例20·单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税税率为30%，假设用折现模式计算，则该债券的资本成本为（）。A.5.8%B.6.29%C.4.58%D.8.5%

(P/F,4%,5)=0.8219，(P/F,5%,5)=0.7835(P/A,4%,5)=4.4518，(P/A,5%,5)=4.3295BC67『正确答案』C

『答案解析』1000×（1＋10%）×（1－5%）＝1000×8%×（1－30%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）＝1045

当Kb为4%时，1071.20

当Kb为5%时，1025.95单选题：某公司发行－笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，溢价发行，实际发行价格为面值的110％，票面利率为10％，每年末支付－次利息，筹资费率为5％，所得税税率为25％。分别采用－般模式和折现模式计算的债券资本成本为（）。

A.7.18％和6.43％

B.7.5％和6.2％

C.7.25％和7.83％

D.7.5％和6.8％(P/F,6%,5)=0.7473，(P/F,7%,5)=0.7130(P/A,6%,5)=4.2124，(P/A,7%,5)=4.1002

【答案】A【解析】－般模式：债券资本成本＝1000×10％×（1—25％）／[1000×110％×（1—5％）]＝7.18％折现模式：1000×110％×（1—5％）＝1045＝1000×10％×（1—25％）×（P／A，K，5）＋1000×（P／F，K，5）采用逐次测试法：当K＝6％时，右端＝1063.23>1045当K＝7％时，右端＝1020.515<1045所以，(K-6％)／(7％-6％)=(1045-1063.23)／(1020.515-1063.23）解得：K＝6.43％70（3）融资租赁资本成本（只能采用贴现模式）

融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。计算租金时的折现率，即为资本成本。①残值归出租人:设备价值-残值现值=年租金×年金现值系数

②残值归承租人:设备价值=年租金×年金现值系数

【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数[即付年金现值系数=普通年金现值系数×（1＋i）]71【例21·判断题】其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大(

)。

[例22.单选题]甲公司采用融资租赁方式租入设备，该设备价值100万元，租期5年，租赁期满时预计残值5万元，归甲公司，租赁合同约定每年租金263796.56元，则采用贴现模式租赁的资本成本为（

）。A.10％B.8.74％C.9％D.9.27％(P/F,10%,5)=0.6209，(P/F,9%,5)=0.6499，(P/A,10%,5)=3.7908，(P/A,9%,5)=3.8897√A72（4）普通股资本成本的计算（1）股利增长模型【提示】在每年股利固定的情况下：普通股成本=（2）资本资产定价模型

KS=RS=Rf+β(Rm-Rf)（5）留存收益资本成本计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在不考虑筹资费用。73【例17.单选题】某企业拟增加发行普通股，发行价为10元/股，筹资费率为3%，企业刚刚支付的普通股股利为1元/股，预计以后每年股利将以4%的速度增长，企业所得税税率为40%，则企业普通股的资本成本为（）。

A.14.31%B.10.43%C.14.40%D.14.72%【例18.单选题】已知某普通股的β值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股的市价为10.5元/股，筹资费用为0.5元/股，股利年增长率长期固定不变，预计第一期的股利为0.8元，按照股利增长模型和资本资产定价模型计算的股票资本成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。

A.6%B.2%C.2.8%D.3%DC74【例19.单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%

【例20·单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（）（2007年）。

A.发行普通股

B.留存收益筹资

C.长期借款筹资

D.发行公司债券【例21.多选题】在计算下列各项资本的资本成本时，需要考虑筹资费用的有（）。（2009年）

A．普通股B．债券C．长期借款D．留存收益AAABC75总结：个别资本成本的从低到高排序：长期借款＜债券＜留存收益＜普通股76（五）平均资本成本含义：是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。加权平均资本成本的计算公式

式中：KW——加权平均资本成本；

Kj——第j种个别资本成本；

Wj——第j种个别资金占全部资金的比重（权数）。

多选题：下列各项中，会直接影响企业平均资本成本的有（）。

A、个别资本成本

B、各种资本在资本总额中占的比重

C、筹资速度

D、企业的经营杠杆单选题：某企业现有资本总额中普通股与长期债券的比例为3：1，普通股的资本成本高于长期债券的资本成本，平均资本成本为10％。如果将普通股与长期债券的比例变为1：3，其他因素不变，则该企业的平均资本成本将（）。

A.大于10％

B.小于10％

C.等于10％

D.无法确定

ABB78Wj的确定

权数的确定账面价值权数优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。

缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构市场价值权数优点：能够反映现时的资本成本水平。缺点：现行市价处于经常变动之中,不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构,不适用未来的筹资决策目标价值权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值。79【例22.单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（）（2014年）。A．账面价值权数 B．目标价值权数 C．市场价值权数 D．历史价值权数【例23.单选题】在下列各项中，不能用于平均资本成本计算的是（）。（2007年）

A．市场价值权数B．目标价值权数

C．账面价值权数D．边际价值权数【例24.单选题】甲企业的资本结构中产权比率为0.4，债务平均税前资本成本为12.15%，权益资本成本是18%，所得税税率是25%，则该企业的加权平均资本成本为（）。

A.12.56%

B.15.64%

C.15.46%

D.16.58%C

D

产权比率=负债/股东权益C80【例24.计算题】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其平均资本成本。有关信息如下：

（1）公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％。

（2）公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％；

（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7％；（4）公司当前的资本结构为：银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元留存收益869.4万元（5）公司所得税税率为25％；（6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5％，市场平均报酬率为13.5％。要求：（1）按照一般模式计算银行借款资本成本。（2）按照一般模式计算债券的资本成本。（3）分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票资本成本，并将两种结果的平均值作为股票资本成本。（4）如果明年不改变资本结构，计算其平均资本成本。(计算时个别资本成本百分数保留2位小数)81【答案】（1）银行借款资本成本=8.93%×(1-25%)=6.70%（2）债券资本成本=[1×8%×(1-25%)]/[0.85×(1-4%)]=6%/0.816=7.35%（3）普通股资本成本股利增长模型=(D1/P0)+g=[0.35×(1+7%)/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：股票的资本成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%

普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%（4）平均资本成本=7.25%×6.70%+31.41%×7.35%+19.33%×14.06%+42.01%×14.06%=0.49%+2.31%+2.72%+5.91%=11.43%82（六）边际资本成本，是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。计算方法:加权平均法权数确定：目标价值权数83例题计算题：A公司目前资本总额为2000万元，其中债务资本800万元，债务成本为10%，普通股120万股，每股面值10元，为了扩大业务，按此资本结构，公司研究决定追加筹资500万元。预计该公司总资产利润率为15%，债务成本保持不变。要求：计算该公司的边际资本成本。19%资本结构金额（万元）相关资料长期借款200年利率

8%，借款手续费忽略不计长期债券400年利率

9%，筹资费率

4%普通股股本800每股面值1元,共800万股,预计未来第一年的每股股利为2元,股利年增长率

5%，筹资费率

4%留存收益600

合计2000所得税税率25%计算题：某企业资金结构及个别资金成本资料如下:要求:（1）计算该企业各种资金来源的成本；

（2）计算该企业的加权平均资金成本88二、杠杆效应财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。89（一）经营杠杆效应

【补充知识】单位边际贡献=单价-单位变动成本=P-Vc边际贡献总额M=销售收入-变动成本总额=（P-Vc）×Q边际贡献率=边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价变动成本率=变动成本/销售收入=单位变动成本/单价边际贡献率+变动成本率=1息税前利润=收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本

EBIT=（P-Vc）×Q-F盈亏临界点销售量=F/（P-Vc）盈亏临界点销售额=F/边际贡献率901.经营杠杆经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。

2.经营杠杆系数

（1）DOL的定义公式：

经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销变动率

91（2）简化公式：

报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润

DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）【提示】经营杠杆系数简化公式推导

假设基期的息税前利润EBIT＝PQ－VcQ－F，产销量变动ΔQ，导致息税前利润变动，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入经营杠杆系数公式：923.经营杠杆与经营风险经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险关系经营杠杆系数越高，表明资产报酬波动程度越大，经营风险也就越大。

【提示】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。降低经营风险途径提高单价和销售量

降低固定成本和单位变动成本93【例26·单选题】下列各项中,将会导致经营杠杆效应最大的情况是（)（2012）

A.实际销售额等于目标销售额B.实际销售额大于目标销售额

C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额【例27·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有（

）。

A.提高基期边际贡献

B.降低本期边际贡献

C.提高本期的固定成本D.降低基期的变动成本【例28·单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（

）。（2010）

A.降低利息费用B.降低固定成本水平

C.降低变动成本D.提高产品销售单价CADA单选题：A公司预计2015年的经营杠杆系数为2.0，相比2014年，其息税前利润变动率为120%，A公司的2014年的销售净利率为25%，留存收益率为55%，预计2015年不会发生变化，公司预计2015年销售收入为6400万元，为达到此销售收入，需要增加固定资产400万元，2014年红花公司的经营资产销售百分比为30%，经营负债销售百分比为12%，A公司采用销售百分比法预测2015年的资金需要量，若则A公司需要增加对外筹集的资金额为（）万元；A．48B．96C．64D．0答案：D解：从题目条件看出，结合销售百分比法的计算公式，题目已经告知了公式中的经营性变动资产、经营性变动负债、其他资产增加、销售净利率、留存收益率、预计销售额，唯独没有告知销售增长率，因此，欲求需要增加对外筹集的资金额，必先求取销售增长率；本题是考核的经营杠杆系数最原始的计算公式，即其定义公式；经营杠杆系数2.0=息税前利润变动率120%/销售增长率则销售增长率=60%2014年销售额=6400÷（1+60%）=4000(万元)预计对外筹集资金量=400+（30%－12%）×4000×60%－6400×25%×55%=832－880=－48（万元）-预计对外筹集资金量为负数，说明A公司新增利润已经满足当年经营发展需求资金的需要，还有剩余资金，无需从外部另行筹集资金；96（二）财务杠杆效应

1.财务杠杆由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。2.财务杠杆系数

（1）定义公式：（2）简化公式：

97注意几个指标之间的关系：

息税前利润－利息＝利润总额（税前利润）

利润总额×（1－所得税税率）＝净利润

每股收益＝净利润/普通股股数983.财务杠杆与财务风险财务风险由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险关系财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大降低DFL途径降低债务水平

提高息税前利润

【提示】不存在优先股的情况下，所得税率不影响DFL。99【例27·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（ACD）。

A.提高基期息税前利润

B.增加基期的有息负债资金

C.减少基期的有息负债资金

D.降低基期的变动成本【例28.单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（D）。（2007年）

A．4%

B．5%

C．20%

D．25%100【例29·计算题】某公司20×1年的净利润为750万元，所得税税率为25%。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。

要求：（1）计算20×1年的利润总额；（2）计算20×1年的利息总额；（3）计算20×1年的息税前利润总额；（4）计算20×2年的财务杠杆系数；（5）计算20×2年的经营杠杆系数；（6）计算20×1年的债券资本成本

（按一般模式计算，结果保留两位小数）。101答案：（1）利润总额＝750/（1－25%）＝1000（万元）（2）20×1年利息总额＝10×1000×10%＝1000（万元）（3）息税前利润总额＝利润总额＋利息总额

＝1000＋1000＝2000（万元）（4）财务杠杆系数＝2000/（2000-1000）＝2（5）（6）102

（三）总杠杆效应

1.总杠杆

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。1032.总杠杆系数

（1）定义公式

【提示】总杠杆系数与经营杠杆系数和财务杠杆系数的关系

DTL＝DOL×DFL

（2）简化公式

1043.总杠杆与公司风险公司风险①公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平

②在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长应用①固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；

②变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。①在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；

②在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资金，在较高程度上使用财务杠杆105【例30·单选题】假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60：40，据此可断定该企业（D）。

A.只存在经营风险

B.经营风险大于财务风险

C.经营风险小于财务风险

D.同时存在经营风险和财务风险【例31·单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（D）。

A.初创阶段B.破产清算阶段

C.收缩阶段D.发展成熟阶段【例32·判断题】无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。（√）106【例33·计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=400000+300X。假定该企业2010年度A产品销售量为10000件，每件售价为500元，企业资产总额为10000000元，资产负债率为50%，负债利息率为12%，预计该企业2011年的销量会提高10%，其他条件不变。要求：（1）计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数？（2）计算该企业2011年息税前利润的增长率为多少？（3）计算该企业2011年每股收益的增长率为多少？107【答案】（1）边际贡献=500×10000-300×10000=2000000（元）息税前利润=2000000-400000=1600000（元）经营杠杆系数=2000000/1600000=1.25利息=10000000×50%×12%=600000（元）财务杠杆系数=1600000/(1600000-600000)=1.6总杠杆系数=1.25×1.6=2或：=2000000/（1600000-600000）=2108【例34·计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y＝10000＋3x。假定该企业从未发行过优先股，未来几年也不打算发行优先股。2009年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2010年A产品的销售数量将增长10%。

要求：

（1）计算2009年该企业的边际贡献总额；

（2）计算2009年该企业的息税前利润；

（3）计算2010年的经营杠杆系数；

（4）计算2010年的息税前利润增长率；

（5）假定企业2009年发生负债利息5000元，2010年保持不变，计算2010年的总杠杆系数。109『答案』（1）2009年该企业的边际贡献总额

＝10000×5－10000×3＝20000（元）（2）2009年该企业的息税前利润

＝20000－10000＝10000（元）（3）2010年的经营杠杆系数＝M/（M-F）

＝20000÷10000＝2（4）2010年的息税前利润增长率

＝2×10%＝20%（5）2010年的财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT-I）

＝10000/（10000－5000）＝2

2010年的总杠杆系数＝2×2＝4110【例35·多选题】如果甲企业经营杠杆系数为1.5，总杠杆系数为3，则下列说法正确的有（

）。

A.如果销售量增加10%，息税前利润将增加15%

B.如果息税前利润增加20%，每股收益将增加40%

C.如果销售量增加10%，每股收益将增加30%

D.如果每股收益增加60%，销售量需要增加10%【单选题】某公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.2，则该公司销售额每增长1倍，每股收益增加（

）。

A.1.2倍

B.1.8倍

C.0.3倍

D.2.7倍

【多选题】某企业经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，则下列说法正确的有（

）。

A、如果销售量增加10%，息税前利润将增加20%

B、如果息税前利润增加20%，每股利润将增加60%

C、如果销售量增加10%，每股利润将增加60%

D、如果每股利润增加30%，销售量增加5%

ABCBABCD计算题：A公司2014年销售甲产品100000件，单价100元/件，单位变动成本55元/件，固定经营成本2000000元。该公司平均负债总额4000000元，年利息率8%。2015年该公司计划销售量比上年提高20%，其他条件均保持上年不变。该公司适用的所得税税率为25%。要求：（1）计算该公司2014年的边际贡献、息税前利润和净利润（2）计算该公司2015年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数（3）计算该公司2015年的息税前利润变动率和每股收益变动率（4）计算该公司2015年的边际贡献、息税前利润和净利润

答案：

（1）该公司2014年的边际贡献、息税前利润和净利润：

边际贡献=（100-55）×100000=4500000（元）

息税前利润=4500000-2000000=2500000（元）

利息费用=4000000×8%=320000（元）

净利润=（2500000-320000）×（1-25%）=1635000（元）

（2）该公司2015年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数：

经营杠杆系数=4500000÷2500000=1.8

财务杠杆系数=2500000÷（2500000-320000）=1.15

复合杠杆系数=1.8×1.15=2.07

（3）该公司2015年的息税前利润变动率和每股收益变动率：

由于：经营杠杆系数=息税前利润变动率÷销售量变动率

所以：息税前利润变动率=经营杠杆系数×销售量变动率=1.8×20%=36%

又由于：复合杠杆系数=每股收益变动率÷销售量变动率

所以：每股收益变动率=复合杠杆系数×销售量变动率=2.07×20%=41.4%

（4）该公司2015年的边际贡献、息税前利润和净利润：

息税前利润=2500000×（1+36%）=3400000（元）

由于净利润增长率等于每股收益变动率，所以，净利润的增长率也等于41.4%。

净利润=1635000×（1+41.4%）=2311890（元）

边际贡献=3400000+2000000=5400000（元）。114三、资本结构（一）

资本结构的含义筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率。狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。最佳资本结构,是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。115影响因素说明1.企业经营状况的稳定性和成长率如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。2.企业财务状况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。3.企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金,拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金;资产适用于抵押贷款的企业负债较多;以技术研发为主的企业则负债较少4.企业投资人和管理当局的态度如果股东重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。（二）影响资本结构的因素116影响因素说明5.行业特征和企业发展周期产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。6.经济环境的税务政策和货币政策当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业可充分利用这种作用来提高企业价值。当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。117【例36·多选题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（

）。A.企业资产结构B.企业财务状况

C.企业产品销售状况D.企业技术人员学历结构【例37.单选题】下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（）(2013年）。A．最佳资本结构在理论上是存在的B．资本结构优化的目标是提高企业价值C．企业平均资本成本最低时资本结构最佳D．企业的最佳资本结构应当长期固定不变【例38.单选题】处于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（

）。（2012年）

A．电力企业

B．高新技术企业

C．汽车制造企业D．餐饮服务企业ABCDB【例题.多选题】下列有关确定企业资本结构的表述正确的有（

）。A.高新技术企业，可适度增加债