2023年A股年度策略：宜早不宜迟

前言23国经和市司体绩乏性，视外素对A影，外心因素先是联紧期缓，后深衰风险1）场奏上把握前阶性得的做窗，中段高或在03年-4月一面国会开领策期达到高潮另一面联储后一加息生在3下或五初的息会。与同时，防年前后球深衰退发市调整2）场格方，市有望绎先大后、价后3行配方，把产政和业势振机。国内济乏性核原首疫策拐已情点存一不定，疫后费呈现K修其产调整策点中房不政策思一贯产量投能明回升存较不定最口面临美深衰的在险。海外缩期和核逻是国济持续别美劳力场现繁荣是工勤在情响下显升二员工时持下就面上紧的动市背是动产的显下续着国济衰退劳市场紧趋的转能很。23下年国济度DP同增速风不忽国本周期和存期步行经衰趋比明衰幅市存一分认为失和民费负馈加美经衰退别当消信如低景下史基都应国GP比增在GP转负长衰情之储首次息后股现相较史普遍跌133美衰阴业绩下对股代的球票场响容忽，中A股同承。图表1预期023年A股情节演绎一、国内政策红利期，从二阶拐点到一阶拐点疫情防政策点后疫情拐更重要防疫策续化续情化消费修弹是疫修板行演的核心素疫防动调并意着情的体情化需一时后续经几疫感高后消修或现K特景束和促中收群体消快恢的要因而入束未缓或累收群消恢印的经验看1年-6月二疫冲段22年2第波情击段经济都受到不同程度的影响，期间疫情防控政策经历了先松后紧的变化。在今年年初Orn毒冲后印居消呈型的K型复低入体费复心显不足。图表2印度疫情与PI指数 图表3印度消费K型恢：将增消费出的占比、 RB、地产政拐点的销拐点更要短期产策集地从央济作议的态看中地政思并明变化底交农工资放防动性险短政动调的要中期地销能企回仍较不定。和4相，大不是前压力巨流性险为出但是房率持下的景出地销同下，历史也不反了房信较管存力持提是相对14年说库压并很，期政以间空，来-5年产仍处在清段。图表4地产企业务压明显高于214年 图表5地产（侠）库明显低于214年地产到期债务销售金额6地产到期债务销售金额543210Win、 、图表6房贷利率续下并未升地产售产业政带来构性化尤为要政策利持验视业策中央济议确产政思和指出产业策发展安全举。化业策实施式后续点聚产业策方。重点在强业薄环推科－产－性是家面次提出技产和融何地关续大造大技域产策可能市方的要引。图表7产业政策体思路优化产业政策优化产业政策施方式产业政要发展安全并补强产业链薄环节推动“科技－产业－金融”良性循环新社、上市公盈利底，体业绩会成市场核心盾疫后费K型复地销恢仍不定口面美经深衰风国内经总缺弹的景市司利磨整业不成市核矛预计2和03年金企盈增别为整盈处磨阶，构分明炭石化相领业或在基下续落中游绩继改善。图表8A股非融企业入和润增速比(比()()7550250-52052050320509206032060920703207092080320809209032090921003210092110321109212032120921303213092140321409215032150921603216092170321709218032180921903219092200322009221032210922203222092230322309二、海外紧缩预期缓和窗口期紧缩预缓和根本于美国济持下行美国论制业PI是务业MI都续回新就持超期场国经济退存一分美劳力场虚繁国从品胀落工和房租胀落。图表9美国MI和业市数据离近期来，缩预缓和根本于国济衰退通回落1首先劳动市虚假繁动市结脆疫影的缺和岗及动作长回落，很然动生率明下降2其，随着求落，动力场紧趋反也将会快美或经从品胀落工资房通回的段。因病缺勤占比:217-年均值:0图表0疫情以来国缺率问突出 图表1因病缺勤占比:217-年均值:01.51.51.0.50.0月月月月月月月月月月月月、 、图表2商品和能通胀经见回落，资和通胀和劳市场度关联美联储缩缓期间股表现不差美联储息和阶，美表现不，惜紧缩期和窗期的球小市环。回顾0代以美联加息和（后次加息首次息，美的市表来看了0年网沫灭几次联在策向票场并不差。图表3最后一次息到次降期间美表现差1989年19841989年1984年1981年1974年1.21.511.510.50.90.50.8

2018年 2006年 2000年 1995年T+9+18+27+36+45+54+63+72+81+90T+9+18+27+36+45+54+63+72+81+90+99+108+117+126+135+144+153+162+171+180+189+198+207+216+225+234+243+252+261+270+279+288+297+306三、当全球深度衰退到来，音乐或嘎然而止当美储考降息时基本担忧或嚣尘上历史来联由息为息往对应经衰不年都现深衰退P速为增比如74年91年01年28像84年95年和29基都于济着。图表4降息往往随着济衰退美国:美国:联邦基金目标利率美国:DP:当季同比右轴18 916 714 51210 38 16 -142 -3----31--3117-1-31--3117-1-3118-1-3118-1-3118-1-3118-1-3118-1-3119-1-3119-1-3119-1-3119-1-3119-1-3120-1-3120-1-3120-1-3120-1-3120-1-3121-1-3121-1-3121-1-3121-1-3121-1-3122-1-31美联降早美表取于国济否深衰在P为增的退之下联首降前美表都对差遍下跌类似94年年和29经软陆段股现不差03年国退影绩跌美股为表全股市影不忽，中A或步压。标普指数表现1119951984201910标普指数表现11199519842019109200119811990200708197407；T为次息间时周为周度图表6关注盈利速转对美的影响标普500标普500指数EPSM增速标普500指数取对数)40200-017001170011720117401176011780118001182011840118601188011900119201194011960119801200012020120401206012080121001212012140121601218012200122201

8.587.57665.554.54-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1T123456789101112131415161718192021222324失业和民消的负馈或导美国济深度衰退当前场美经衰幅分较。外70多机构对23年美国DP增期从.1有中数在4.由此见前场美经下幅难形成一预。图表7海外机构对223年美国GDP预测歧较大Blombe从中期看资开周和存期振向去年的本支张顶落，与此时库累压逐上。图表8美国资本支和存周对经济续形累需求弱劳力场业力卷重加实消增压失和居民费成反。图表9美国失业和实消费速走势同美国:个人消费支出:美国:个人消费支出:不变价:季调:同比美国:失业率:季调逆序右轴235 4560 789190121901219112192121931219412195121961219712198121991220012201122021220312204122051220612207122081220912210122111221212213122141221512216122171221812219122201222112远期看明国GP负长能较。美消信目基处历极位，历史如低水基都应DP负。但前国民务力像08年么高，融机的退率低但似181年和90年衰风不小。图表0美国消费心如低，警惕GP增转负 图表1美国居民企业务周期、 、四、宜早不宜迟，风格“先大后小”近期来，打行情转的想空间国内绩空和策利外缩期缓期三叠内共A或有重反级的情其阶性点或在03年4，方全两开引领策期到一面联后一加或生在3下或月的息会二胜召续业政方是场点注方政化是后走不忽的要素此外私基金位代的场绪管明回，但仍在史低水。如果们今年4底作期市底0底场次底束参照08和00年3月场期部的情，中底后场会历轮显反行情，如09年4的千反行，0年7月近点转情自年-6月后反行后后会会现似反转情得待。图表2当前有望演反行情图表311私募仓明显升，但处在位90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%0001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011

私募基金股票仓位（华润信托数据%%

%%%%华信重演“大后”路径近期管业动快但场格上证50和沪深00代的盘相占。当前市交的要路四领是产及相的融地链块二疫缓和相的费出板是益经恢复央估抬的建板是期调整的T电等长块其三大块本对上证0和深0表的盘值块而TT电等长块的歧对大。回顾史8底和0年3月以的反行（证数千反，都呈“大风特就上证0对中证00的对势强中的逻也对单在转别行当中市场绪风偏在期定明升，这往对的中盘的行在之盘的稳抬指促场情绪温风偏提的础因大切”往发在转情中段。后续动小格换潜因可来二拐后阶点空比疫消费K型恢地销难明改旺开不及制和科产政陆续出催科成行。图表4大盘股企，市情绪升 图表5触发风格换潜因素、图表6反转行情券商不会席五、布局产业政策和产业趋势共振机会自主可控20行：计机、通等大部年业策产趋是影响A股主的心素在四阶和十后的关时点注产政带的会。图表7历年A股场核矛盾和线重视业策市主影主控疑是大方别视些业策产业趋共的业比：算、信。图表8218后产业策对场主的影响 图表9行情持续取决业绩证情况、 、光伏储高景延续硅料价动件格行电运商能投能的外求相强美国对口件查动提全市需确定。图表0供给因素进产链价松